F I N A N S U G E N. Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut Direkte:

Transkript

1 F I N A N S U G E N 15. juli 2016, uge 28 Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Direkte: UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,1% Nikkei + 8,0% C20cap + 2,7% S30 + 4,6% FTSE + 1,8% DAX + 6,9% Euro ,6% BRIC + 5,8% 237 VIX -13,1% 13 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,6% 1,1126 EUR/DKK - 0,0% 7,4378 USD/DKK - 0,6% 6,6852 SEK/DKK +0,3% 0,7865 NOK/DKK +1,0% 0,7981 GBP/DKK +3,3% 8,9634 CHF/DKK - 0,9% 6,8171 JPY/DKK - 5,4% 6,3179 Ny premierminister i Storbritannien dæmper uroen Stemningen på de globale finansmarkeder steg et par grader denne uge, hvilket førte til kursstigninger på aktier og rentestigninger i de sikre investeringslande. Den konkrete baggrund er dels, at der er fundet en ny premierminister i Storbritannien langt hurtigere end forventet, dels at tiltroen er steget til, at der findes en løsning på bankkrisen i Italien. Det er dog nok for tidligt at konkludere, at usikkerheden omkring Brexit nu er kapslet ind. Eksempelvis ved vi ikke, hvordan europæisk økonomi reagerer på Brexit. Vi ved heller ikke noget om, hvordan forhandlingerne mellem UK og EU vil forløbe, endsige hvad man konkret vil forhandle om. Næste uge: ECB-rentemøde og stemningsbarometre for juli Sstemningsbarometrene for juli måned, altså efter Brexit, vil give et fingerpeg om den umiddelbare reaktion blandt forbrugere og virksomheder på det britiske nej. Fra eurozonen kommer forbrugertillidsindikatoren på onsdag og PMIerhvervsbarometrene på fredag. Begge forventes at vise betydelige fald på grund af den umiddelbare usikkerhed i kølvandet på Brexit. ECB holder på torsdag årets femte ud af i alt otte pengepolitiske møder, og vi forventer ingen ændringer af pengepolitikken på dette møde. Desuden forventer vi, at Draghi vil undgå at blive for konkret i kommentarerne til Brexit, alene af den grund, at alt er så usikkert og uafklaret endnu. Også fra USA kommer PMI-industribarometret for juli, men reaktionen forventes at blive mindre negativ end i Europa. Det er trods alt kun 3% af amerikansk eksport, der går til Storbritannien. Ellers kommer kun mindre vigtige tal fra USA, bl.a. nybyggeriet. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,08 0,67% US 10Y +0,14 1,53% Tysk 10Y +0,13-0,04% Dansk 10Y +0,06 0,09% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 2,1% Olie (WTI) - 3,7% 46 Metaller +4,6% Opdateret per: 15. juli Side 1 af 6

2 Indhold Udbredt med negativ rente på statsobligationer... 2 Theresa May løftede stemningen på finansmarkedet... 4 OECD suspenderer sin ledende indikator frem til september... 5 Fra hjernespind til virkelighed Udbredt med negativ rente på statsobligationer For få år siden lød det som teoretisk hjernespind, at renten på en statsobligation kunne blive negativ, men i dag er det faktisk meget udbredt. Det skyldes nogle meget ekstraordinære omstændigheder som f.eks. den lave inflation og den historisk lempelige pengepolitik (for eksempel ECB s opkøb af obligationer for 80 mia. euro pr. måned, som er tæt på en tredjedel af Danmarks årlige bruttonationalprodukt). rente på statsobligationer fordelt på løbetid, antal år 1 år 2 år 3 år 4 år 5 år 6 år 7 år 8 år 9 år 10 år 15 år 20 år 30 år Danmark -0,52-0,32-0,12 0,11 0,57 Tyskland -0,62-0,66-0,68-0,66-0,58-0,50-0,42-0,31-0,17-0,04 0,08 0,28 0,47 Frankrig -0,56-0,54-0,51-0,47-0,38-0,33-0,23-0,11 0,05 0,19 0,51 0,76 0,96 Italien -0,05 0,03 0,11 0,31 0,49 0,68 0,88 1,06 1,22 1,60 1,91 2,23 Spanien -0,12-0,05 0,08 0,26 0,34 0,54 0,88 1,01 1,17 1,53 2,24 Portugal 0,07 0,71 1,19 1,59 1,89 2,39 2,89 2,93 3,11 3,50 3,77 3,97 Storbritannien 0,14 0,12 0,20 0,29 0,34 0,45 0,54 0,66 0,75 1,29 1,45 1,60 Sverige -0,63-0,45-0,28-0,17-0,01 0,19 0,73 1,09 USA 0,67 0,82 1,10 1,37 1,54 2,25 Kilde: Data fra Bloomberg Tabellen nedenfor viser den aktuelle rente på statsobligationer i udvalgte lande fordelt på obligationernes løbetid. Et Rødt felt markerer en negativ effektiv rente, mens et grønt felt markerer en positiv rente. Det hvide felt betyder, at landet ikke har statsobligationer med den pågældende løbetid. Minusrenter i de sikre investeringslande I eurozonens kerneland, Tyskland, er renten på statsobligationer i øjeblikket negativ helt ud til 10 års løbetid. Det betyder, at en investor er villig til at betale penge til den tyske stat for at få lov til at låne penge ud til staten i op til 10 år, som et køb af en statsobligation i princippet er. Men en negativ rente med så lang tidshorisont afspejler, at et land som Tyskland regnes som sikker havn i usikre tider, hvor f.eks. Brexit skaber uro. I lande som Frankrig, Sverige og Danmark skal en investor helt ud til en 10-årig statsobligation for overhovedet at få en (meget lille) positiv rente. I sydeuropæiske lande som Italien og Spanien skal en investor ud på 3 og 4 års løbetid, før en statsobligation overhovedet giver en positiv rente. Jo større risiko, desto højere rente Kun lande som Portugal og UK giver positiv rente over hele linjen. I Portugals tilfælde skyldes det dårlig økonomi, mens det i UK s tilfælde skyldes, at Bank of England fører en lidt anden pengepolitik, end ECB gør. Også amerikanske statsobligationer giver positiv rente over hele linjen, hvilket blandt andet afspejler, at den amerikanske centralbank er på stramningskurs. Side 2 af 6

3 På et tidspunkt vil renten begynde at stige Svært for investor at lave afkast på obligationer De mange røde felter i tabellen gør det svært for eksempelvis en dansk obligationsinvestor at få et afkast på sin obligationsbeholdning i hvert fald hvis de placeres i statspapirer. På realkreditobligationer er den effektive rente dog højere. Desuden vil det generelle renteniveau begynde at stige på et eller andet tidspunkt ude i fremtiden, og det vil ramme dagens obligationsinvestor ekstra hårdt: Dels har investor i danske eller tyske statsobligationer ikke fået nogen rente i perioden, og dels vil obligationen falde i kurs, når det generelle renteniveau begynder at stige (men obligationen vil selvfølgelig stadig blive indfriet til kurs 100 ved udløb). Alternativet til danske og tyske statsobligationer er papirer fra de sydeuropæiske lande, men den højere rente dér afspejler en højere risiko for, at investor taber penge, hvis landet økonomi kører skævt. Også en investering i lande som UK og USA giver positiv rente, men her har en dansk investor valutakursrisikoen imod sig. Hvad er egentlig en normal rente? Afslutningsvist kan man spørge, hvad renten på en statsobligation egentlig burde være, hvis tiderne var helt normale? Det spørgsmål illustreres bedst ved at betragte renteudviklingen over en meget lang tidsperiode, og de længste brugbare tidsserier kommer fra USA. Grafen nedenunder viser renten på en 10-årig amerikansk statsobligation siden Renteudvikling i USA tilbage til 1871 Det mest normale renteniveau er 2½-5% med den mest markante afvigelse i starten af 1980 erne, hvor høj inflation havde bidt sig fast. Ifølge lærebøgerne skal obligationsrenten nogenlunde svare til BNP-vækstraten i løbende priser, og det holder groft sagt også stik i virkeligheden. Fra 1955 og frem har den gennemsnitlige rente på en 10-årig statsobligation været knap et halvt procentpoint højere end den gennemsnitlige nominelle BNP-vækst. 10-årig rente burde være 3-4% i normale tider Det fortæller også, at obligationsrenten vil stige både i Europa og USA når tiderne engang bliver normale igen. Både Fed og ECB har en inflationsmålsætning på 2% og lægges dertil en potentiel BNP-vækstrate på 1-2% fås, at den 10-årige statsrente under normale forhold burde være på 3-4%. Side 3 af 6

4 Udnævnelse onsdag fremfor den 9. september Brexit means Brexit Theresa May løftede stemningen på finansmarkedet Der faldt lidt mere ro over finansmarkederne efter Theresa May s hurtige udnævnelse til ny premierminister i Storbritannien. Oprindelig havde man forventet, at den endelige kåring først ville ske på en partikongres den 9. september, men nu er i det mindste én usikkerhedsfaktor fjernet. Theresa May er en erfaren politiker, 59 år og med en række bløde minister- /skyggeministerposter på CV et. I Camerons regering har hun været indenrigsminister siden 2010 og i starten også minister for kvinder og ligestilling. Hun går for at have været en moderat fortaler for ja-siden under valgkampen op til den 23. juni. Hun har også sagt, at Brexit means Brexit, og lægger dermed ikke op til en ny folkeafstemning. De politiske kommentatorer giver hende (selvfølgelig) meget blandede ord med på vejen, lige fra det meget begejstrede til det skeptiske. Først intern enighed, derefter starter forhandlingerne med EU Hendes første opgave bliver antagelig at forhandle med de andre partier i Storbritannien om et fælles forhandlingsudspil til EU. Når det er på plads, forventes hun at aflevere den formelle udmeldelse af EU, og forhandlingerne begynder derefter om UK s fremtidige relationer til EU. Det giver EU-Traktaten så to år til, og i den tid er UK fortsat medlem af EU. Bundlinjen er, at en usikkerhedsfaktor er fjernet med Theresa May s udnævnelse, men at situationen omkring Brexit grundlæggende er stort set lige så uafklaret, som da afstemningsresultatet blev kendt. Positiv modtagelse på finansmarkedet Finansmarkedet kan godt lide klarhed over fremtiden, og markedsreaktionen blev da også positiv i form af en stigning i aktiekurserne og en stigning i renterne på statsobligationer. Grafen nedenfor viser, at aktiekurserne i USA og på Emerging Markets nu ligger over niveauerne lige inden afstemningsdatoen, mens aktiekurserne i eurozonen er på vej til at indhente det tabte. Så indtil nu må det konstateres, at aktiemarkederne har reageret langt mindre på Brexit end frygtet på forhånd. De fleste aktiemarkeder ligger nu højere end før Brexit Side 4 af 6

5 I parentes bemærket er det engelske aktieindeks (FTSE100) steget 5% siden Brexit, og er steget mere end 20% siden bunden i februar. Det skyldes især den markante svækkelse af GBP, som er godt for eksporterhvervene, men som samtidig vil give højere inflation i Storbritannien, fordi importvarer bliver dyrere. Folkeafstemning i Ungarn til efteråret Ville mest af alt være støj Eurozonens økonomi rammes sandsynligvis hårdere end den amerikanske Roen kan være falsk Afslutningsvis skal tilføjes, at det sandsynligvis vil være farligt at antage, at uroen efter Brexit nu er drevet endeligt over. Der kan stadig ske uventede udviklinger, som skaber ny usikkerhed. Vi ved eksempelvis ikke, hvordan europæisk økonomi reagerer på Brexit, og vi ved heller ikke, om det kommer til folkeafstemninger om EU i andre medlemslande. Ungarn holder en folkeafstemning til efteråret, om hvorvidt det skal være EU s eller ungarske regler, der skal gælde på flygtningeområdet. OECD suspenderer sin ledende indikator frem til september Suspensionen er et meget konkret eksempel på, hvor usikker verdensøkonomien er efter Brexit, selv om der er godt nyt på den helt korte bane. OECD s begrundelse for suspensionen er, at de økonomiske statistikker først til september vil give et nogenlunde retvisende billede af situationen efter Brexit. I den mellemliggende periode vil nøgletallene mest være støj. OECD er de vestlige landes økonomiske samarbejdsorganisation. En af OECD s mange opgaver er at udarbejde statistik for medlemslandene/regionerne, baseret på de samme regneregler, hvor der kan være forskel i de nationale metoder fra land til land. OECD s ledende indikatorer bygger på en række økonomiske og finansielle data fra de enkelte lande, og indikatoren har normalt været god til at forudsige markante skift i økonomien, jævnfør graferne nedenfor. De aktuelle signaler fra de ledende indikatorer er, at økonomien i både USA og eurozonen udvikler sig stabilt. USA har tabt fremdrift i en periode, men det er blevet stabiliseret de seneste måneder. Sandsynligvis vil eurozonens økonomi vise en kraftigere negativ reaktion end den amerikanske, når udsendelse af indikatorerne bliver genoptaget til september. Side 5 af 6

6 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag USD NAHB's Housing M arket Index (16.00) juli indeks USD udlandets køb af US-værdipapirer (22.00) maj mia. USD Tirsdag EUR ECB's Bank Lending survey (10.00) 2. kvt UK inflation (i alt / kerne, 10.30) juni % år/år 0,4 / 1,3 0,3 / 1,2 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) EUR byggeri og anlæg (11.00) maj % m/m og år/år -0,2 / -0,4 DEU ZEW-indekset-forventninger (11.00) juli indeks 8 19,2 DEU ZEW-indekset-nuværende situation (11.00) juli indeks 51,5 54,5 USD byggetilladelser (14.30) juni k 1.136k USD påbegyndt byggeri (14.30) juni k 1.164k Onsdag DEU producentpriser (08.00) juni % m/m og år/år 0,2 / -2,4 0,4 / -2, DKK forbrugertillid (09.00) juli indeks 4,4 EUR betalingsbalance (10.00) maj / sen 12 mdrmia. EUR 36,2 UK arbejdsløshed (10.30) juni %/ ændring ,0 / 4k 5,0 / -0,4k ITA betalingsbalance (11.00) maj mia.eur 4,65 Portuga sælger skatkammerbeviser (11.30) EUR forbrugertillid (16.00) juli indeks -8,3-7,3 Torsdag FRA INSEE-erhvervsbarometret (08.45) juli indeks DKK detailomsætningsindeks (09:00) juni % m/m og år/år 0,0 / 0,3 UK detailomsætning (10.30) juni % m/m og år/år -0,4 / 5,1 0,9 / 6,0 UK månedstal for statsfinanserne (10.30) juni mia.gbp GRE betalingsbalance (11.00) maj mia.eur -0,82 EUR pengepolitisk møde i ECB (medd 13.45, tale 14.30) refi rente, % 0,00 0,00 EUR - do., - deposit renten. % -0,40-0,40 EUR ECB's mdl. obligationskøb mia. EUR 80 USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) juni indeks -0,5 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 254k USD Philadelphia Fed-indekset (16.00) juli indeks 5,0 4,7 USD Huspris statistik (FHFA, 15.00) maj % m/m 0,4 0,2 USD Existing home sales (16.00) juni mill. annualiseret 5,45 5,53 USD priser, existing homes (16.00) juni % år/år Fredag JPY PM I-industri (flash estimate, 03.35) juli indeks 48, FRA PM I-industri (flash estimate, 09.00) juli indeks 47,5 48,3 FRA PM I-service (flash estimate, 09.00) juli indeks 49,5 49,9 DEU PM I-industri (flash estimate, 09.30) juli indeks 53,9 54,5 DEU PM I-service (flash estimate, 09.30) juli indeks 53,2 53,7 EUR PM I-industri (flash estimate, 10.00) juli indeks 52,0 52,8 EUR PM I-service (flash estimate, 10.00) juli indeks 52,3 52,8 EUR PM I-composite (flash estimate, 10.00) juli indeks 52,5 53,1 USD PM I-industri, foreløbigt tal (15.45) juli indeks 51,5 51,3 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6