4. maj 2016, uge 18 F I N A N S U G E N Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-1,4% 2.063 Nikkei -6,9% 16.147 C20cap -0,9% 987 S30-3,9% 1.335 FTSE -1,6% 6.186 DAX -3,2% 9.927 Euro 50-4,7% 2.974 BRIC -2,0% 222 VIX + 11,7% 16 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +1,7% 1,1488 EUR/DKK +0,0% 7,4423 USD/DKK - 1,7% 6,4774 SEK/DKK - 0,8% 0,8045 NOK/DKK - 1,2% 0,7983 GBP/DKK - 1,9% 9,4226 CHF/DKK +0,1% 6,7740 JPY/DKK +2,4% 6,0580 Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,10 0,76% US 10Y -0,13 1,80% Tysk 10Y -0,09 0,21% Dansk 10Y -0,06 0,46% Råvarer 7 dage Niveau Guld +3,0% 1.281 Olie (WTI) +5,8% 44 Metaller - 0,5% 2.359 Opdateret per: 4. maj Spændingen stiger om den britiske folkeafstemning Den 23. juni går briterne til stemmeurnerne i en af de vigtigste folkeafstemninger, Europa længe har set. Som omtalt i sidste uges udgave af Finansugen stemmer briterne om, hvorvidt de skal forblive i EU eller ej. I denne uges artikel giver vi nogle bud på markedsreaktionen, hvis folkeafstemningen ender F I N A N S U G E N med flertal til JA-siden (se side 2). I næste uge afsluttes trilogien med nogle bud på de markedsmæssige konsekvenser af et NEJ. Spændingen om udfaldet er steget, efter at den seneste meningsmåling fra Financial Times nu kun viser tre procentpoints forspring til JA-siden. I sidste uge var forspringet oppe på seks procentpoint. Den øgede usikkerhed om udfaldet kan have medvirket til en sur markedsstemning først på ugen med vigende aktiekurser og rentefald i de sikre lande. Det kan tilføjes, at Spanien har besluttet at afholde nyvalg til parlamentet blot tre dage efter den britiske folkeafstemning. Parlamentsvalget den 20. december endte med det mest mudrede parlament siden demokratiets indførsel i 1970 erne, og forsøg på at danne ny regering løb ud i sandet. Meningsmålingerne tyder på, at det nye parlament bliver lige så mudret som det gamle. Næste uge: Detailomsætning i USA, udenrigshandel i Kina og Tyskland Fra USA kommer april-tal for detailomsætningen og producentpriserne, begge fredag. Detailsalgstallene ventes stærke, og de kan styrke finansmarkedets tro på, at amerikansk økonomi er på vej op i tempo igen efter den svage start på året hvis forventningerne bliver indfriet. Desuden udsender det amerikanske energiagentur (EIA) på onsdag en ny prognose på det globale oliemarked, der potentielt kan påvirke råolieprisen. Fra Kina kommer tal for udenrigshandlen (mandag) og inflationen (tirsdag), og særligt udenrigshandelstallene har tidligere givet anledning til betydelige udsving på de globale finansmarkeder, hvis de har afveget markant fra det forventede. Nøgletalskalenderen fra eurozonen begrænser sig mest til marts-tal fra Tyskland for industriproduktion, ordreindgang og udenrigshandel. Kilde: Financial Times Side 1 af 6
Indhold Brexit - 2. del Hvad sker der, hvis Storbritannien stemmer JA... 2 Kraftig fremgang i eurozonens økonomi i 1. kvartal... 4 Brexit - 2. del Hvad sker der, hvis Storbritannien stemmer JA Sidste uges artikel omtalte, hvad det konkret er, de britiske vælgere skal tage stilling til den 23. juni. Denne uges artikel giver nogle bud på, hvad der sker på de finansielle markeder, hvis briterne stemmer ja og dermed forbliver medlem af EU. Det er i den retning, meningsmålingerne peger i øjeblikket. Den seneste måling fra Financial Times siger 46% til JA og 43% til NEJ. Et JA vil fjerne en usikkerhedsfaktor på finansmarkedet Betydeligt fald i GBPkursen siden november Grundlæggende sker der mindre ved et JA end ved et NEJ, fordi et JA i princippet betyder, at det EU, som vi kender i dag, fortsætter i nogenlunde samme spor. For finansmarkedet vil et JA betyde, at en usikkerhedsfaktor forsvinder. Det engelske pund (GBP) kan blive styrket GBP kan forventes at stige og indhente det, som valutaen har tabt de seneste måneder. Fra november 2015 til starten af april 2016 faldt den effektive GBP-kurs 11%, mest på grund af usikkerheden om udfaldet af folkeafstemningen, da meningsmålingerne lå meget tæt. Siden starten af april har den effektive GBP-kurs rettet sig med en stigning på 4% i takt med, at meningsmålingerne er begyndt at vise forspring til JA-siden. Det er samtidig et signal om, at markedsreaktionen kan komme gradvist de kommende uger i takt med, at markedsdeltagerne føler sig stadig mere overbeviste om et JA. Rentespændet er kørt ud Renten på 10-årige engelske statsobligationer kan falde relativt til ditto tyske Renteforskellen mellem en 10-årig engelsk og en tilsvarende tysk statsobligation er steget fra 110 basispunkter (bp) til ca. 145 bp i år, og det er et højt niveau i forhold til det normale de seneste år. De engelske statsrenter er med andre ord steget i forhold til tilsvarende renter i kernelandet Tyskland, og en del af spændudvidelsen skyldes antagelig mindre appetit efter engelske statsobligationer fra udlandet end normalt. Side 2 af 6
I tilfælde af et JA, eller bare at investorerne bliver overbeviste om et JA, må det antages, at efterspørgslen efter engelske statsobligationer tager til igen, og at renteforskellen til Tyskland derfor formindskes. Et JA kan styrke investorernes lyst til risiko Lille indsnævring af rentespændet mellem Sydeuropa og Tyskland Siden slutningen af 2015 er forskellen steget mellem renterne på 10-årige statsobligationer i eurozonens periferilande på den ene hånd og renten på en tilsvarende tysk stat på den anden hånd. En spændudvidelse, der især kan relateres til de store investorers reduktion af risikoaktiver på baggrund af det usikre udfald af folkeafstemningen. Igen må det antages, at rentespændene vil falde (dvs. statsobligationer i periferilandene overpræsterer i forhold til de tyske), hvis/når markedsdeltagerne begynder at føle sig overbeviste om et JA. Et forsigtigt bud kunne være, at rentespændene vil falde til ned mod, hvor de kom fra sidst i 2015 (dog ikke i Portugal, som er et særtilfælde pga. en ny venstreorienteret regering). Hvad med aktierne? GBP-styrkelse kan give kursfald på engelske aktier Engelske aktier har præsteret bedre end aktier i eurozonen de seneste måneder, når der måles i egen valuta. Logikken kan være, at efterspørgslen efter engelske aktier er steget under indtryk af den lavere GBP-kurs, der gør engelsk eksport mere konkurrencedygtig. Side 3 af 6
Imidlertid er det kun engelske investorer, der har haft glæde af denne udvikling. Korrigeres for valutakurstabet (GBP er blevet svækket mod EUR) svarer udviklingen på de to aktiemarkeder præcis til hinanden. Hvis folkeafstemningen ender med et JA, vil GBP-kursen sandsynligvis stige, og konkurrenceevnefordelen forsvinder. Resultatet kan blive kursfald på engelske aktier. Kan give andre lande blod på tanden til særaftaler Politiske konsekvenser på længere sigt? Et britisk JA kan medføre nogle langsigtede politiske konsekvenser for EU. Hvad kan eksempelvis forhindre andre EU-skeptiske lande (eksempelvis Danmark og Polen) i også at kræve særaftaler med EU? Samtidig blæser populistiske vinde i Europa for tiden (eksempelvis Front Nationale og Alternative für Deutschland), som potentielt kan fremtvinge ja/nej-folkeafstemninger i andre EU-lande. Samlet set kan det give et svagere og politisk mere vaklende EU. Om det er godt eller skidt, er en personlig politisk sag, men bundlinjen kan meget vel blive en svagere euro, fordi omverdenen bliver mere tilbageholden med investeringer i EUR-aktiver. På det helt korte sigt kan et britisk JA bane vejen for en pengepolitisk stramning i USA. Den amerikanske centralbank (Fed) har egentlig været på stramningskurs siden renteforhøjelsen i december. Imidlertid har flere forhold fået dem til at gå på hold, og et af disse forhold er usikkerheden om den britiske folkeafstemning. Et JA vil fjerne en af usikkerhederne (de andre er finansmarkedsuro og økonomien på emerging markets) og dermed er vejen blevet kortere til den næste renteforhøjelse (som vi forventer, vil komme til september forudsat et JA). I næste uges Finansuge slutter vi trilogien om den britiske folkeafstemning af med nogle bud på markedskonsekvenserne ved et NEJ og dermed en britisk udtræden af EU. Først nu er BNP højere end før finanskrisen Kraftig fremgang i eurozonens økonomi i 1. kvartal Eurozonens økonomi voksede med hele 0,6% i 1. kvartal, målt med BNP. Vi skal fem år tilbage i tiden for at finde et kvartal med stærkere fremgang i økonomien. Som det fremgår af grafen på næste side er det desuden først nu, at BNP målt i euro (faste priser) er højere end før finanskrisen og den efterfølgende økonomiske nedtur. Det Side 4 af 6
vil sige, at det tog 8 år for eurozonens økonomi at indhente det, der gik tabt som følge af finanskrisen. Privatforbruget trækker Der er ingen detaljer i BNP-tallene, hverken på landeniveau eller vedrørende udviklingen i nationalregnskabets underposter. Tal på landeniveau udsendes fredag den 13. maj (stort set alle lande har dog sendt foreløbige, men ikke offentliggjorte, BNPtal til EU s statistikbureau). Derimod må vi vente til den 7. juni med de øvrige detaljer. Det er dog næppe noget dårligt bud, at privatforbruget endnu en gang har leveret et solidt bidrag til den økonomiske fremgang. Forbruget støttes blandt andet af den noget oversete og meget glædelige udvikling, at der er skabt omkring 3 millioner nye arbejdspladser i eurozonen de seneste tre år. Hertil kommer, at finanspolitikken nu støtter økonomien efter mange års nedskæringspolitik, der har trukket ned i BNP-væksten. I parentes bemærket voksede amerikansk økonomi kun med 0,1% i første kvartal, målt på den europæiske måde. Mildt vejr i starten af året kan have boostet væksten Holdbar eller tilfældig fremgang? Et væsentligt spørgsmål er, om eurozonens stærke BNP-tal i første kvartal er et udtryk for en vedholdende acceleration af væksten, eller om tilfældige forhold har boostet væksten. Det giver de nuværende data ikke noget svar på. Vi er forsigtige og hælder mest til, at BNP-væksten de kommende kvartaler vil returnere til det mere normale niveau på 0,3-0,4% pr. kvartal. Aktiviteten indenfor byggeri og anlæg kan være blevet boostet af mildt vintervejr. Samtidig ser vi ingen tegn i de løbende statistikker på, at hverken udenrigshandlen eller erhvervsinvesteringerne skulle være i bedring. Bundlinjen er derfor, at opsvinget i eurozonens økonomi sandsynligvis fortsætter i det hidtidige moderate tempo. Det er også konklusionen i en dugfrisk prognose på europæisk økonomi fra EU-Kommissionen. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 09.05.16 til 13.05.16 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag Kina handelsbalance (04.00) april mia.usd 40 29,9 09-05-2016 Kina import (04.00) april % m/m -4,0-7,6 Kina eksport (04.00) april % m/m 1,2 11,5 DEU industriens ordreindgang (08.00) marts % m/m og år/år -1,2 / 0,5 DKK handelsbalance (09.00) marts mia. DKK 3,7 DKK Betalingsbalancen (09.00) marts / sen 12 mmia.dkk 8,0 CHF inflation (09.15) april % m/m og år/år 0,3 / -0,9 EUR eurogroup-møde om Grækenland (15.00) USD Feds arbejdsmarkedsbarometer (16.00) april ændring i indekset -2,1 OECD OECD Global Economic Outlook (11.00) en af dagene Tirsdag Kina inflation (04.00) april % år/år 2,3 2,3 10-05-2016 Kina PPI (04.00) april % år/år -3,8-4,3 NL inflation (06.30) april % m/m og år/år 1,5 / 0,5 DEU industriproduktion (08.00) marts % m/m og år/år -0,5 / 1,3 DEU handelsbalance (08.00) marts mia.eur 20,3 DEU import (08.00) marts % m/m 0,4 DEU eksport (08.00) marts % m/m 1,3 DEU betalingbalance (08.00) marts mia.eur 20,0 FRA M ånedstal for statsfinanserne (08.45) januar-marts mia.eur -25,6 FRA industriproduktion (08.45) marts % m/m og år/år -0,9 / 1,6 DKK inflation (09.00) april % m/m og år/år 0,1 / 0,0 NOK inflation (i alt/kerne, 10.00) april % år/år 3,3 / 3,3 NOK industriproduktion (10.00) marts % m/m og år/år 0,7 / -6,0 ITA industriproduktion (10.00) marts % m/m og år/år -0,6 / 1,2 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) GRE industriproduktion (11.00) marts % år/år -3,0 GRE inflation (11.00) april % år/år -0,7 USD NFIB-indekset (12.00) april indeks 92,6 USD JOLTS-stillingsopslag (16.00) marts antal, mill. 5.445 USD tvangsauktioner (16.00) 1.kvt.2016 % år/år 1,77 USD betalingsstandsninger (16.00) 1.kvt.2016 % år/år 4,77 Onsdag UK industriproduktion (10.30) marts % m/m og år/år -1,1 / -1,8 11-05-2016 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) GRE sælger skatkammerbeviser (11.00) OECD leading indicators (12.00) marts indeks USD Olie-prognose fra EIA (15.30) USD offentligt budget (20:00) april mia. USD Torsdag JPY betalingsbalance (01.50) marts mia.jpy 1.734 12-05-2016 FRA inflation (08.45) april % m/m og år/år 0,1 / -0,1 SEK inflation (09.30) april % m/m og år/år 0,5 / 0,8 SEK kerneinflation (UND1X, 09.30) april % m/m og år/år 0,5 / 1,5 NOK BNP-tal (i alt / fastlandsøkonomien 10.00) 1.kvt.2016 % kvt/kvt -1,2 / 0,1 NOK Rentemøde i Norges Bank (10.00) ledende rente, % 0,50 EUR industriproduktion (11.00) marts % m/m og år/år -0,8 / 0,8 GRE arbejdsløshed (11.00) marts % 24,4 ITA sælger statsobligationer (11.00) UK pengepolitisk møde (13.00) repo rate, % 0,50 0,50 USD importpriser (14.30) april % m/m og år/år 0,5 / 0,2 / -6,2 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. Fredag DEU inflation (i alt/kerne, 08.00) april % år/år -0,3 / -0,1 13-05-2016 DEU BNP-tal (foreløbige, 08.00) 1.kvt.2015 % kvt/kvt og år/år 0,3 / 1,3 EUR nyregistrerede biler (08.00) april % år/år 6,0 SPA inflation, endelige tal, 09.00) april % m/m og år/år 0,4 / -1,2 ITA BNP-tal (foreløbige, 10.00) 1.kvt.2016 % kvt/kvt og år/år 0,1 / 1,0 GRE BNP-tal (11.00) 1.kvt.2016 % år/år 0,1 / -0,7 Portugal BNP-tal (11.00) 1.kvt.2016 % år/år 0,2 / 1,3 EUR BNP-tal (flash estimate, 11.00) 1.kvt.2016 % kvt/kvt og år/år prælim: 0,6 / 1,6 USD detailomsætning (i alt/excl. biler, 14.30) april % m/m 0,7 / 0,5-0,3 / 0,2 USD producentpriser (i alt / kerne, 14.30) april % m/m 0,3 / 0,1-0,1/ -0,1 USD business inventories (16.00) marts % m/m 0,1-0,1 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) medio maj indeks 90 89,0 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6