Finanskrise, økonomisk krise og finanspolitisk stimulans Indlæg af Hans Jørgen Whitta-Jacobsen ved Bygherreforeningens Jubilæumskonference Stærekassen, den 17. juni. Baseret på vismandsrapporten om dansk økonomi, forår 2009
Finanskrise og økonomisk krise Fænomen boble. o Massive investeringer, placeringer og udlån fra finanssektor (i USA og andre steder) baseret på overdreven værdiansættelse og undervurderet risiko o oppustede aktivpriser og høj gearing i finansiel sektor Hvordan boble? Periode med naturligt gunstig udvikling o tro på ny epoke med nye finansielle instrumenter, ny suveræn centralbankpolitik, globalisering og ny økonomi, støttet af o positiv spiral af selvopfyldende og selvforstærkende forventninger, som skaber højkonjunktur, eufori og store fortjenester
finanskrise og økonomisk krise Boblen brister! Kølige investorer høster gevinsten første prisfald og nervøsitet nye prisfald, panik drastiske prisfald med overreaktion Finanskrise = realitetschok. Dramatisk nedjustering af alle værdiansættelser prisfald på aktiver og solvensproblemer og tillidskrise i finansiel sektor Økonomisk krise. Impuls: Øjeblikkeligt bortfald af investeringer og byggeri, drop i forbruget som følge af formuetab og pessimisme, nedgearing i finansiel sektor, evt. kreditklemme, strammere kreditvilkår Videreførsel: Negativ forventningsspiral med efterspørgsel værdiansættelser/aktivpriser kreditvilkår
Negativ forventningsspiral Faldende huspriser giver mindre byggeri Faldende aktiekurser giver mindre investeringer =100 175 150 Relativ kontantpris Boliginvesteringer Real aktiekurs, =100 Investeringer, =100 200 150 Real aktiekursindeks Investeringer 150 120 125 100 90 100 75 50 60 50 1980 1985 1990 1995 2005 0 1980 1985 1990 1995 2005 30
negativ forventningsspiral Lavere formuer giver mindre forbrug Forbrugskvote 1.05 1.00 Forbrugskvote Formuekvote, højre akse Formuekvote 4.0 3.4 0.95 2.8 0.90 2.2 0.85 1980 1985 1990 1995 2005 1.6
negativ forventningsspiral Beskæftigelse og huspriser Beskæftigelse og aktiepriser Kontantpris, pct. 50 Beskæftigelse, 1000 pers. 150 Aktiekurs, pct. 50 Beskæftigelse, 1000 pers. 150 25 75 25 75 0 0 0 0-25 -75-25 -75-50 1970 Real kontantpris - afvigelse fra trend Beskæftigelse - afvigelse fra trend 1975 1980 1985 1990 1995 2005-150 -50 1970 Real aktiekurs - afvigelse fra trend Beskæftigelse - afvigelse fra trend 1975 1980 1985 1990 1995 2005-150
Finanskrise økonomisk krise Fald i værdiansættelser, huspriser og aktiekurser Solvensproblemer, nedgearing og strammere kreditvilkår i finansiel sektor Mindre aktivitet og beskæftigelse, mere ledighed Lavere byggeri, investeringer og privatforbrug
Udsigterne Forventning om dyb og derfor nok langvarig krise fordi den har bund i en finanskrise og er global Markant fald i produktion i USA og EU i 2009 Fald på ca. 3 pct. i USA og ca. 4 pct. i euroområdet, nulvækst i Største fald i dansk beskæftigelse siden krigen BNP-fald på 1 pct. i 2008, 3 pct. i 2009 og omkring 0-vækst i Beskæftigelsen ventes at falde med ca. 170.000 fra 2008 til 2011 Ledigheden ventes at stige med ca. 110.000 i samme periode Arbejdsstyrken ventes at falde med ca. 60.000 i samme periode
Beskæftigelse Samlet: Fald på 170.000 fra 2008 til 2011 (6 pct.) Bygge og anlæg: Fald på 30.000 fra 2008 til 2011 (13 pct.) Mio. personer 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 1990 1995 2005
Finanspolitik Automatiske stabilisatorer: Væksttab på 7 pct. over 2008 giver minus på godt 100 mia. kr. på offentlig saldo i 2011 Diskretionære tiltag over 2009-, i alt ca. 45 mia. kr.: Skatteaftale 2007: 10 mia. kr. (2009 og ) Høj vækst i offentligt forbrug: 6 mia. kr. (2009 og ) Trafikinvesteringer: 5 mia. kr. (2009 og ) Kommunale anlægsopgaver: 2 mia. kr. (2009) Renoveringspakke: 1½ mia. kr. (2009) Ny skattereform: 12½ mia. kr. () SP:? (2009 og ) Finanseffekt inkl. SP, 1 pct. af BNP i 2009, ½ pct. i, ledighed holdes nede med knap 40.000 i 2011
Vismændenes anbefalinger Finanspolitikken i 2009 bør ikke lempes yderligere Ledigheden fortsat lav i historisk perspektiv Finanspolitikken allerede meget lempelig i 2009 Mere ledig kapacitet i og 2011. Krudtet bør spares Planlægningstid for fornuftige investeringer Tilbageslag i -11 giver plads til nye lempelser Produktionen 4½ pct. under det normale niveau i og 2011 Der anbefales yderligere midlertidige lempelser, der øger væksten med ½ - ¾ pct.-point i Yderligere lempelser bør rettes mod investeringer i offentlig og privat sektor svarende til 15 mia. kr. i og 2011, og overvejende offentlige bygningsmæssige investeringer Så vidt muligt ren fremrykning Sænker ledigheden ned med godt 20.000 i 2011 ifølge SMEC
Overvejelser om finanspolitikken Undgå fine tuning. Ja, men dybt, langvarigt tilbageslag Symmetri over konjunkturen! Ja, stram når det går op Tilstrækkelig ledig kapacitet i byggesektoren? Kun ca. 1/3 af beskæftigelsen, ca. 7.000, falder i bygge og anlæg Forværrer det langsigtede holdbarhedsproblem. Ja, men: Hvis ren fremrykning, da kun lille gældseffekt Selv hvis midlertidig ekstrainvestering, da gældseffekt i 2012 kun ca. 10 mia. kr. Holdbarhedsproblem bør løses ved tiltag, der øger arbejdsstyrken Kan det offentlige investere så meget? Klimaperspektiv Afledte løn- og prisstigninger, ingen effekt på langt sigt Midlertidige offentlige investeringer ctr. midlertidige skattelettelser
Effekt på ledighed ifølge SMEC ved lempelse på 15 mia. kr. i og 2011 derefter udgift tilbage på gammelt niveau 1.000 pers. 15 10 5 0-5 -10-15 -20 Offentlige bygningsinv. Skatter efterfølgende stramning for uændret offentlig gæld på sigt 1.000 pers. 15 Offentlige bygningsinv. Skatter 10 5 0-5 -10-15 -20-25 2012 2014 2016 2018 2020-25 2012 2014 2016 2018 2020
Offentlige investeringer ctr. skattelettelser i stimulering af økonomien Off. investeringer virker mere direkte: Førsterundeeffekt ikke afhængig af forbrugstilbøjelighed, Effekt af off. investeringer er mere fokuseret i tid (men ikke samlet mange gange større per udgiftskrone), Offentlige investeringer kan (muligvis) fremrykkes rent, hvilket sikrer efterfølgende stramning. Skattelettelser skal strammes hjem igen, Off. investeringer mere fokuserede på byggesektor, mens skattelettelser rammer bredere, Skattelettelser bedre til at stabilisere huspriser Lang implementeringstid for tungere off. investeringer, Konklusion: Der bør blandes derfor nu investeringer.
Ekstramateriale:
Ledighed Allerede vedtaget finanspolitik holder ledigheden nede 1.000 pers. 250 200 Prognose Neutral finanspolitik med knap 40.000 i 2011 150 100 50 0 2002 2004 2006 2008
Betydelig usikkerhed Output gap: Minus 4½ pct. i og 2011 i prognose, stadig minus 3½ pct. i optimistisk scenario Pct. Pct. 66 Prognose Prognose Større tilbageslag 44 Større tilbageslag Mere optimisme Mere optimisme 22 00-2 -2-4 -4-6 -6 1980 2002 1985 2004 1990 2006 1995 2008 2005 2012 2014 2015 2016 2020 2018
Effekt på investeringer af anbefalet finanspolitiske lempelse Offentlige investeringer Samlede investeringer Pct. af BNP 4.5 4.0 Faktisk og fremskrivning Med midlertidigt niveauløft på 15 mia. kr. Pct. af BNP 28 26 Faktisk og fremskrivning Med midlertidigt niveauløft på 15 mia. kr. 3.5 24 3.0 22 2.5 20 2.0 18 1.5 16 1.0 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2005 2015 14 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2005 2015
Effekt på beskæftigelse af lempelse på 15 mia. kr. i og 2011 ifølge SMEC 14.000 Offentlige bygningsinvesteringer ADAM: 17.000 Offentlige investeringer (både mask. og byg) 11.000 ADAM:14.000 7.000 Skat ADAM: 4.000 2011 21.000 ADAM: 24.000 20.0000 ADAM: 20.000 15.000 ADAM: 11.000