s-12 o-12 n-12 d-12 j-13 f-13 m-13 a-13 m-13 j-13 j-13 a-13 s-13 o-13 PRAETORIAN RESEARCH Anledning: Selskabsmeddelelse Et væsentligt skridt I kølvandet på meddelelsen i august, hvor NunaMinerals påviste meget store guldlødigheder, har selskabet nu fået flere indicier på, at området med guld dels er meget større, dels at geologien er identisk med den meget store guldmine, Fort Knox, i Alaska. NunaMinerals er derved kommet et væsentligt skridt nærmere muligheden for at skaffe livsnødvendig kapital. Med kursstigning på mere end 50% siden vores sidste analyse, sænker vi anbefalingen fra Køb til Neutral på kort sigt og Salg på langt sigt. Forekomst på over DKK 3 mia. Formålet med sommerens efterforskning har været at sandsynliggøre, at Amphibolite Ridge i Vagar har det forventede storskalapotentiale (milliard stort potentiale). Meddelelsen i august viste store lødigheder (gram guld pr. ton), mens de seneste resultater viser, at de guldførende lag strækker sig langt videre end det hidtidige definerede område, Ampilbolite Ridge. Dermed er der indikationer for et meget stort område, der kan udvindes og dermed en guldforekomst, der kan have en værdi på væsentligt over de ca. DKK 3 mia., vi tidligere har estimeret. Fort Knox type Hvad de seneste resultater også har indikeret er, at geologien, hvori guldet er befindende, er lig med geologien i Fort Knox guldminen i Alaska, der dels er en meget stor guldmine med guldressourcer på over 5 mio. oz. guld (nutidsværdi på over 30 mia. DKK), dels er en mine, hvor guldet kan brydes relativt billigt. Stadig lang vej NunaMinerals resultater fra Vagar er primært fra overfladeprøver, og fra kun knapt 2 km boringer, som kun er foretaget i Amphibolite Ridge og ikke i de områder, hvor der nu er kommet resultater fra (Greater Amphibolite Ridge). Vi forventer, at der skal bruges minimum 3 år for at bringe projektet frem til et stadie, hvor det kan evalueres, hvorvidt en mine kan etableres, og at omkostningerne hertil formentlig befinder sig over USD 15 mio. Penge på vej? NunaMinerals er i den situation, at der skal skaffes kapital for fortsat drift. Dertil vil det kræve et kapitalindskud på minimum DKK 40 mio., hvis der skal være tilstrækkelig kapital til at foretage de nødvendige undersøgelser i Vagar i 2014. Med de seneste meddelelser er NunaMinerals kommet et væsentligt skridt nærmere at kunne skaffe kapitalen. Markedet for kapital til efterforskningsselskaber er dog stadig tilfrosset, så selskabets finansielle situation er en væsentlig risikofaktor. ANBEFALING Kort sigt Langt sigt Neutral Salg Kursforventning 0-6 md. DKK 9,20 Kursforventning 6-12 md. DKK 8,00 Aktiekurs, DKK 10,30 BØRS Liste Sektor Nasdaq/OMX, Danmark KURSUDVIKLING 12 måneder 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 5 Materialer DKK 3 md. 6 md. 12 md. Høj 14 14 14 Lav 6,1 6,1 6,1 Udvikling 43% 3% 26% C20 13% 9% 24% Markedsværdi (DKK mio.) 284 Antal aktier 27.590.940 ISIN Reuters kode Bloomberg kode NunaMinerals NASDAQ/OMX Shortname C20 relativ DK0016190986 NUNA.CO NUNA:DC NUNA Næste regnskab: 3. kvt. 12. nov. 2013 Selskabets forventninger til 2013 Et primært driftsresultat (EBITDA) på DKK -5 til -10 mio. eksklusiv effekt fra eventuelle indgåede partnerskaber Kurspres i sigte Med de væsentligste nyheder offentliggjort, forventer vi at fokus i stigende grad vil være på den likvide situation og en kapitaltilførsel, der i givet fald vil ske til en væsentlig rabat. Vi fastholder derfor vores forventninger til kursdannelsen, der består i en generelt sivende tendens mod DKK 8. PRAETORIAN RESEARCH Amagertorv 9 DK-1160 København K Tlf.: +45 5025 3000 Mail: info@p-research.dk www.p-research.dk 1/7
Væsentligt større område Amphibolite Ridge i Vagar licensområdet har været det område, som NunaMinerals indtil i sommer havde koncentreret efterforskningsindsatsen på. Da der har været stærke indikationer af, at det guldførende område var større, har noget af efterforskningen i år været at påvise guldførende områder uden for Amphibolite Ridge (Vein 1 og 2). Dobbelt så stort område Som det ses af nedenstående billede, er der fundet guld i områder uden for det oprindelige Aphibolite Ridge område. Området er derfor nu døbt Greater Amphiblite Ridge og er på ca. 12 km 2 mod det oprindelige område på 6 km 2. Greater Amphibolite Ridge, Vagar, Nanortalik Gold Province Der er blevet nemmere Generelt stigende kurstendens Finansiering er blevet nemmere Med muligheden for et meget stort guldpotentiale, er NunaMinerals muligheder for at opnå den nødvendige kapital til at fortsætte efterforskningsaktiviteterne, herunder væsentligt at øge indsatsen i Greater Amphibolite Ridge, blevet markant forbedrede. Dertil synes der at være en trend for de mere likvide børsnoterede selskaber med aktiviteter i Grønland, at deres værdiansættelse er forbi bunden, og nu er ved at have en mere stabil fremgang. Som det ses af nedenstående graf, er de fleste selskaber på niveau eller over kursniveauet primo 2013, med nogle selskaber væsentligt over primo værdien. 2/7
Indekseret kursudvikling 2013 (log skala) 10.000 1.000 100 10 Jan 2013 Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep 2013 (INDEX) London Mining Plc - Price (INDEX) Greenland Minerals and Energy Limited - Price (INDEX) Platina Resources Limited - Price (INDEX) North American Nickel Inc. - Price (INDEX) Hudson Resources Inc. - Price (INDEX) NunaMinerals AS - Price (INDEX) Ironbark Zinc Ltd - Price (INDEX) Sirius Minerals Plc - Price (INDEX) Rare Earth Minerals PLC - Price Væsentlig risikofaktor Vi forventer fortsat en faldende kursudvikling Generelt er det dog fortsat yderst svært for mindre efterforskningsselskaber, som NunaMinerals, at skaffe kapital. Vi anser derfor den finansielle situation for at være den væsentligste risikofaktor, der inden for de næste seks måneder i yderste konsekvens kan true selskabets eksistens. Da vi havde forventet, at NunaMinerals ville offentliggøre positive resultater fra sommerens efterforskning, og at kursudviklingen i den forbindelse ville blive meget volatil, fastholder vi forventningen om en faldende kursudvikling i den kommende tid. 3/7
NunaMinerals projektportefølje Projektstadier Område Fase 1 Fase 2 Fase 3 Fase 4 Nuuk Gold Province (guld) Nanortalik Gold Province (guld) Greenland Platinum Project (platin) Nickel Belt (nikkel) Thule Iron Province (kobber-guld) Licens Græsrod Prospektering Kontinuitet Ressource Storø Isua Igasoq Qassersuaq Vagar placer Vagar fastfjeld HUGIN Fiskevandet (Amikoq) Oqummiaq Giescke Kitak Ammassalik Stendalen (Hugin) Minturn Inglefield Land Thule Qaamasoq Diamanter og REE Tikiusaaq (REE) Manitsoq (REE) Andre Ymer Ø (Wolfram) Paamiut (Guld) Semilik (Guld) Note: Fase 5 (lønsomhed) og fase 6 (mine) er ikke medtaget i oversigten, da ingen projekter er nået dertil. Vagar Placer er sat på pause af selskabet. 4/7
NØGLETAL* DKK '000 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e Kursrelaterede P/S 8,7 5,0 12,5 18,9 17,8 13,5 P/E (markedsværdi/nettoresultat) -10,2-4,6-18,3-38,5-32,1-25,1 K/I (markedsværdi/egenkapital) 2,3 1,1 2,4 2,2 2,3 2,5 EV/Omsætning 7,9 4,4 12,9 19,8 20,0 16,6 EV/EBITDA -55,2-28,0-47,6-55,3-46,6-37,5 EV/EBIT -9,2-4,1-19,5-45,8-40,1-33,5 Afkastrelaterede Afkastgrad 1 (%) -29,2-27,7-11,9-4,7-5,3-6,2 ROE (%) -22,9-24,4-12,9-5,6-7,2-10,1 ROIC (%) -22,2-23,2-11,3-4,8-5,9-8,2 Udbytteafkast (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Udbytteandel (%) 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Balancerelaterede Egenkapitalandel (%) 97% 97% 87% 89% 88% 87% Gearing (%) -23% -14% 7% 8% 28% 57% Aktierelaterede Nettoresultat pr. aktie (EPS) -30,7-27,1-12,0-0,4-0,3-0,4 Udbytte pr. aktie 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0 Enterprise value (EV) 320 138 294 297 319 349 Markedsværdi 353 155 284 284 284 284 Antal aktier ('000.) 1174 1292 1292 27.591 27.591 27.591 Aktiekurs DKK 301 120 220 10,30 10,30 10,30 REGNSKABSTAL OG ESTIMATER* Resultat DKK 1.000 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e Nettoomsætning 1.227 0 0 0 0 0 Arbejde udført for egen regning 37.056 29.635 20.778 13.000 15.000 20.000 EBITDA -5.808-4.924-6.176-5.370-6.850-9.300 EBITDA-margin (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. EBIT -34.925-33.407-15.083-6.483-7.966-10.418 EBIT-margin/overskudsgrad (%) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. Netto finansposter 240 25-458 -890-890 -890 Resultat før skat -34.685-33.382-15.541-7.373-8.856-11.308 Resultat efter skat -34.685-33.382-15.541-7.373-8.856-11.308 Resultatgrad (%) n.a. n.a. n.a. -4916% -5535% -5385% Balance DKK 1.000 2010 2011 2012 2013e 2014e 2015e Immaterielle aktiver 97.145 99.420 112.585 125.585 140.585 160.585 Materielle aktiver 21.456 20.399 19.160 18.105 17.052 15.998 Finansielle aktiver 1.565 1.437 1.365 1.365 1.365 1.365 Varebeholdninger 716 691 650 441 470 617 Tilgodehavender 536 327 177 166 177 232 Likvid beholdning 34.683 18.552 3.981 1.575-21.064-50.510 Aktiver i alt 156.251 140.976 138.068 147.388 138.735 128.438 Egenkapital 151.252 136.552 120.520 131.611 122.755 111.447 Minoriteter 0 0 0 0 0 0 Hensættelser 0 0 0 0 0 0 Langfristet gæld 0 0 0 0 0 0 Kortfristet rentebærende gæld 22 0 12.742 12.742 12.742 12.742 Leverandørgæld 2.037 1.696 1.064 908 968 1.271 Anden gæld 2.940 2.728 3.742 2.127 2.269 2.978 Passiver i alt 156.251 140.976 138.068 147.388 138.735 128.438 * Nøgletal og estimater er udfærdiget uden finansiering af selskabets negative cash flow/pengestrøm. 5/7
INVESTERINGSCASE Som et af de første og førende mineralefterforskningsselskaber i Grønland, der har en lignende mineralstruktur som en af verdens større minelande, Canada, har NunaMinerals en god og stor portefølje af efterforskningslicenser, og er dermed positioneret til at profitere fra potentielt store, kommercielle mineralforekomster, herunder især guld-, jernog wolframforekomster. NunaMinerals projekter er alle i så tidlig en fase, at der ikke er foretaget nogen form for lønsomhedsstudier eller identifikation af reserverne, hvorfor værdiansættelsen af projekterne p.t. er højst spekulativ. De første ressourceangivelser ventes ikke før i 2013 og lønsomhedsstudier ventes ikke påbegyndt før 2015. På kort sigt vil værdiansættelsen af selskabets efterforskningsprojekter derfor primært ske med udgangspunkt i de årlige valueringsrapporter tillagt den yderligere markedsværdi, som eventuel indgåelse af partnerskaber vil indikere. Særligt partnerskaber for guld og REE projekterne vil på kort sigt kunne øge værdiansættelsen, der baseret på valuarrapport p.t. formentlig er væsentlig under markedsværdien. MULIGHEDER OG RISICI PÅ KORT SIGT (<12m) Ingen ny kapital og dermed ophør af selskabets aktiviteter Fortegningsemission med stor rabat Ny kapitaltilførsel / børsnotering på TSX i Canada Efterforskningsresultater for Nanortalik Gold Province/Vagar fast fjeld Indgåelse af partnerskab for Nuuk Gold Province MULIGHEDER OG RISICI PÅ LANGT SIGT (>12m) Udfaldet af studier for Nanortalik Gold Province i 2013/2014 Frasalg af licenser og/eller prospekter Guldprisen særligt et kraftigt fald, der vil medføre, at mindre kommercielle forekomster blive urentable Indgåelse af partnerskab på Nuuk Gold Province eller andre projekter PRISFASTSÆTTELSE Vi baserer vores prisfastsættelse på den seneste valuarudfærdigede værdiansættelsen af selskabets efterforskningslicenser, samt en værdiansættelse relativt til andre mindre efterforskningsselskaber i Grønland, Norden og noteret på TSX. Kortsigtet kursværdi pr. aktie, DKK 12-måneders kursværdi pr. aktie, DKK 9,2 8,0 VIRKSOMHEDSBESKRIVELSE NunaMinerals er et mineralefterforskningsselskab hjemhørende i Grønland og noteret på Nasdaq/OMX i Danmark. Selskabet udforsker den grønlandske undergrund for mineraler, herunder særligt guld, men også bl.a. jern, wolfram og platin indgår i selskabets projektportefølje. Selskabet er et af de førende efterforskningsselskaber i Grønland, har tidligere stået bag den første grønlandske guldmine og har en licensportefølje på ca. 15 licenser dækkende i alt over 6.000 km 2. Selskabets mest interessante (guld) projekter er indeholdt i de 100% ejede Nuuk Gold Province og Nanortalik Gold Province. 5 års kursudvikling for guld (USD/oz.) Koncessionsområder 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 04-09 05-09 06-09 07-09 08-09 09-09 6/7
ANBEFALINGSSTRUKTUR Kurs- og anbefalingsstrukturen er baseret på den forventede absolutte udvikling i aktiekursen på henholdsvis 6 måneders og 12-18 måneders sigt. Anbefalingsstrukturen er som følger: Anbefaling Forventet kursperformance Køb > 10% Neutral -10% - +10% Salg < -10% DISCLAIMER Forholdsregler mod interessekonflikter: Praetorian Research følger regler og anbefalinger fra Den Danske Børsmæglerforening og Den Danske Finansanalytikerforening til imødegåelse af interessekonflikter m.v. Det er således ikke tilladt analytikere i Preatorian Research at investere i selskaber, som Praetorian Research analyserer. Advarsel: Dette notat er ikke og skal ikke opfattes som en fuldstændig analyse af noget selskab, branche eller værdipapir. Notatet er baseret på informationer, der er gennemgået omhyggeligt, men Praetorian Research garanterer ikke for materialets fuldkommenhed og påtager sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af notatets informationer og vurderinger. Vurderinger kan ændres uden varsel. Notatet er ikke og skal ikke opfattes som et tilbud om eller opfordring til at købe eller sælge noget værdipapir. Research provider: Selskabet, som dette notat vedrører, har indgået en research provider aftale med Praetorian Research, der indebærer, at Praetorian Research modtager et honorar fra selskabet for at udføre aktieanalyse af det. Selskabet har ingen indflydelse på de konklusioner og anbefalinger, som Praetorian Research udtrykker i sin analyse af selskabet. Analysen har være forelagt selskabet til gennemsyn for faktuelle fejl og mangler. Jesper Ilsøe er ansvarlig for udarbejdelse af denne analyse. 7/7