21-08-2008 Page 1 of 1 Liz T. Johannesen Fra: Liz T. Johannesen Sendt: 13. august 2008 14:01 Til: Liz T. Johannesen Emne: VS: Rapport udkast ØU 20 AUG_130808.pdf Vedhæftede filer: Rapport udkast ØU 20 AUG_130808.pdf
Bilag: Rapport udkast ØU 20 AUG_130808.pdf
1 LÅN OG SWAPS Lån Beløb (DKK) Valuta Type Afdækket Afdækket % I Kom. Kredit 1,887,830,000 DKK Variabel 748,400,000 39.6% II Kom. Kredit 764,826,379 EUR Variabel 764,826,379 100.0% III Kom. Kredit 131,530,562 DKK Variabel 0 0.0% I alt 2,784,186,941 1,513,226,379 54.4% I KOMMUNEKREDIT LÅN I DANSKE KRONER - AFDÆKNING a Swap Beløb (DKK) Valuta Type Funktion Rationale CMS 300,000,000 DKK Variabel Betale variabel 2 års rente -0.0775% Undgå usikkerhed på korte renter. Deruover forventet stejling af rentekurven (2 års renter falder mere end 10 års renter) Udbetale rabat fra FIH omlægning Fleksibelt instrument til udbetaling af rabat Knock-out 298,400,000 EUR Fast Betale lav fast rente (4.375%) Billigere end almindelig fast rente og variabel rente (indtil knock-out: 6m Euribor > 5.25%) Valutaswap 150,000,000 JPY Variabel Betale lav fast rente i yen /2.17%) Lav rente og risikospredning. Afventer mere gunstige markedsforhold til at øge andelen af valutaswaps b Swap Beløb (DKK) Valuta Type Likviditetsrisici Markedsværdirisici CMS 300,000,000 DKK Variabel Negativt hvis 2 års renter > 3m renter Primært fra ændret fradrag til CMS rente (0.0775%) Ingen risiko på rabat delen Risiko på rabat del svarer til fast rente obligation. Knock-out 298,400,000 EUR Fast Negativ hvis 6m rente < fast rente på 4.375%. Swap ophører, når barriere rammes på en fixing Markedsværdi påvirkes negativt af faldende renter og volatilitet Valutaswap 150,000,000 JPY Variabel Styrkelse af yen (valuta) negativt Markedsværdi påvirkes negativt af styrkelse af yen valuta og fald i yen renter II KOMMUNEKREDIT LÅN I EUR - AFDÆKNING a Swap Beløb (DKK) Valuta Type Funktion Rationale Renteswap 641,726,589 EUR + Neutralisere swap med Merril Lynch Neutralisere swap med Merril Lynch Valutaswap 764,826,379 EUR + Omlægge EUR renter til DKK renter Nødvendig for inflationsswap Inflationsswap 764,826,379 DKK Fast Omlægge renter i DKK til betalinger Kommunale indtægter følger inflationen. der følger dansk inflation Disse indtægter matches med finansille udgifter, der også følger inflationen + indgår ikke selvstændigt i opgørelse over fast / variabel rente og fordeling valuta, da de er del af samlet afdækning af Kommunekredit EUR lån b Swap Beløb (DKK) Valuta Type Likviditetsrisici Markedsværdirisici Renteswap 641,726,589 EUR + Matcher ML swap så netto ingen risiko Renterisiko. Matcher ML swap så netto ingen risiko Valutaswap 764,826,379 EUR + Svækkelse af EUR (valuta) negativt for swap Valutakursrisiko ml. EUR og DKK (modsvares af underliggende lån) Inflationsswap 764,826,379 DKK Fast Inflationsrisiko. Betalinger øges ved Markedsværdi falder ved højere stigende inflation inflationsforventninger + indgår ikke selvstændigt i opgørelse over fast / variabel rente og fordeling valuta, da de er del af samlet afdækning af Kommunekredit EUR lån
2 FORDELING PÅ VALUTA OG TYPE Fordeling fast variabel Fordeling på valuta 11% 5% 38% 62% 84% Variabel Fast EUR JPY DKK a Type Politik Aktuel Kommentar Fast Minimum 40% 38% Fast rente er i finanspolitikken defineret som rentebinding større end 12 måneder. Knock-out swappen er i denne oversigt angivet som fast, da varigheden er omkring 2 (år). Andelen af fast rente var større indtil FIH omlægningen. Det anbefales at øge andelen af fast rente i første omgang med "semi-faste" swaps som knock-out swappen og senere med swaps med længere varighed Variabel Maksimum 60% 62% Se ovenfor. b Valuta Politik Aktuel Kommentar DKK + EUR 50-100% 95% Andre valutaer anbefaler vi at øge, når markedsforholdene bliver mere gunstige CHF 0-25% 0% Strategisk bør andelen være højere. Markedsforhold vurderes aktuelt ikke gunstige. Afventer mere gunstige markedsforhold JPY 0-25% 5% Strategisk bør andelen være højere. Markedsforhold vurderes aktuelt ikke gunstige. Afventer mere gunstige markedsforhold Øvrige 0-10% 0% Strategisk bør andelen være højere. Markedsforhold vurderes aktuelt ikke gunstige. Afventer mere gunstige markedsforhold I alt 100% c Aktionspunkter Instrument Implementering Øge andelen af fast rente Swaps Forventning om yderligere rentefald tilsiger at vælge swaps, der som knock-out har elementer af både fast og variabel rente ("semi-fast"), og dermed relativ lav varighed, og vente med at indgå fast rente swaps med meget lang løbetid til et senere tidspunkt. Implementering anbefales at ske ved at indgå "semi-faste" swaps over de næste par måneder og lange fast rente swaps på et mere gunstigt tidspunkt. For eksempel forlængbare swaps eller barriere swaps. Lange swaps anbefaler vi at implementere over flere omgange for at sprede risikoen for at ramme et ugunstigt tidspunkt Øge andelen af valuta finansiering Swaps Haster ikke. Afventer mere gunstige markedsforhold
13-08-08 3 I KOMMUNEKREDIT NYT - FORVENTET LIKVIDITET (AFDÆKKET DEL) Nyt lån (afdækket del) med og uden swaps År Afdækket andel af lån Med swaps Forskel Nyt lån (afdækket del) med og uden swaps -45 2008-8,306,944-6,640,505 1,666,439 2009 2011 2013 2015 2017 2019-39,594,848-37,437,365-35,023,925-32,324,162-29,304,108-25,925,764-32,512,314-28,431,886-27,579,324-27,507,170-26,578,754 0 7,082,534 9,005,479 7,444,601 4,816,992 2,725,354 25,925,764 2010 2012 2014 2016 2018 2020-38,546,333-36,264,458-33,711,867-30,856,446-27,662,267-24,089,141-29,374,481-27,391,042-27,815,286-27,175,625-50,556,870 0 9,171,852 8,873,416 5,896,581 3,680,821-22,894,603 24,089,141-40 -35-30 -25-20 -15 2021-22,146,625 0 22,146,625 2022-20,092,111 0 20,092,111-10 2023-17,919,141 0 17,919,141 2024-15,620,886 0 15,620,886-5 2025-13,190,122 0 13,190,122 2026-10,619,210 0 10,619,210 0 2027-7,900,068 0 7,900,068 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2028-5,024,150 0 5,024,150 Afdækket andel af lån Med swaps 2029-1,982,418 0 1,982,418 Baseret på aktuelle markedsforhold (juli 2008). Likviditet fra knock-out swap baseret på, at der betales knock-out renten i hele swappen løbetid Kommentarer 1 2008 dækker kun een termin (15. juli til 1.okt ), mens alle efterfølgende år er fire hele terminer. Svarer til betalingerne på lånet 2 Den forventede likviditetsbesparelse kommer især fra knock-out swap og yen valutaswap 3 Tal og grafer tager ikke højde for, at knock-out swappen kan forsvinde, hvilket ville medføre ringere likviditet for kommunen. Ikke sandsynligt i aktuelt marked 4 Den sidste pind i diagrammet skyldes hovedstolsudveksling til slut i yen valutaswappen (nutidsværdi af løbende rentebesparelser svarer, ved indgåelse, til nutidsværdien af hovedstolsudvekslingen til slut) 5
4 II KOMMUNEKREDIT LÅN I EUR - FORVENTET LIKVIDITET EUR lån med og uden swaps (DKK) År Lån* Med swaps Forskel 2008-18,810,812-15,544,210 3,266,602 2009-37,411,493-21,795,335 15,616,158 2010-39,418,620-27,728,399 11,690,221 2011-39,502,064-29,268,001 10,234,063 2012-38,591,098-32,882,688 5,708,410 2013-37,169,022-34,939,692 2,229,330 2014-35,763,118-37,305,511-1,542,393 2015-34,297,104-39,024,279-4,727,175 2016-32,674,866-40,479,771-7,804,905 2017-30,799,678-41,367,957-10,568,279 2018-29,115,797-41,718,748-12,602,951 2019-27,070,864-41,513,677-14,442,813 2020-24,383,321-40,645,734-16,262,413 2021-21,718,324-38,965,076-17,246,752 2022-19,263,219-36,486,842-17,223,623 2023-16,603,002-33,118,175-16,515,173 2024-13,876,205-28,792,304-14,916,099 2025-10,452,678-23,373,612-12,920,934 2026-7,211,859-16,797,585-9,585,726 2027-4,000,755-8,944,588-4,943,833 2028-1,032,194-2,585,284-1,553,090 2029-105,574-326,895-221,321 2030-25,277-74,229-48,952 * inklusive swap med Merril Lynch (ML) Baseret på aktuelle markedsforhold (juli 2008) -45-40 -35-30 -25-20 -15-10 -5 EUR lån med og uden swaps (DKK) 0 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026 2028 2030 Lån* Med swaps Kommentarer 1 2008 dækker kun een termin (juni-dec), mens alle efterfølgende år er to terminer. Svarer til betalingerne på lånet 2 Ved indgåelse svarer nutidsværdien af likviditetsbesparelserne de første fem år til nutidsværdien af merudgifterne i den resterende løbetid 3 Det kommunale indtægtsgrundlag forventes at vokse i takt med inflationen, så der vil være likviditet til de eventuelle merudgifter i senere år, jf. tidligere om rationalet 4 Ved indgåelse værdisatte markedet inflation historisk højt. Hvis inflationensforventninger - som antaget ved indgåelse - falder tilbage, betyder det både bedre likviditet end graf og tabel ovenfor giver indtryk samt positiv regulering af markedsværdi for Furesø Kommune 5 UDKAST UDKAST UDKAST
5 MARKEDSVÆRDIER (MIO DANSKE KRONER) I KOMMUNEKREDIT LÅN I DANSKE KRONER - AFDÆKNING Swap Reference Værdi aug. 08 (mio) Værdi juli 08 (mio) Kommentar CMS 15860381c 22.9 Største påvirkning af markedsværdi kommer fra indbetaling af 25 mio rabat fra omlægning af FIH gæld. Knock-out 15863265c 1.9 Væsentligst påvirket af forventninger til lavere 6M Euribor Valutaswap (JPY/DKK) 15854161c -1.3 Positiv påvirkning af markedsværdi fra svækket japansk valuta opvejer ikke helt negativ påvirkning fra lavere japanske renter Subtotal swaps på lån i danske kroner 23.5 II KOMMUNEKREDIT LÅN I EURO - AFDÆKNING Swap Reference Værdi (mio) Kommentar Renteswap (EUR) 15868245C 61.9 Markedsværdi skal ses under eet med valutaswap (EUR/DKK) Valutaswap (EUR/DKK) 15868518C -63.1 Markedsværdi skal ses under eet med renteswap (EUR) Subtotal valuta og rente swap -1.1 Inflationsswaps 15957655c 279.8 15957656c -114.4 15957829c -294.1 15957830c 84.9 Subtotal inflationsswap -43.9 Markedets inflationsforventninger er steget (negativt for markedsværdi). Danske Bank forventer faldende inflationsforventninger på sigt (positivt for markedsværdi) Subtotal swaps på lån i euro -45.0 MARKEDSVÆRDI AF SWAPS I ALT -21.5 Eksklusive indbetaling af rabat på 25 mio. kroner har swaps i alt tabt 46.5 mio SAMME UDEN INDBETALT RABAT 25 MIO -46.5 Til sammenligning ville gælden til FIH lånet i perioden juli til august 2008 være steget 31 mio (negativt for Furesø Kommune)