6. november 2015 Finansanalysen Aktieugefokus Positivt nyhedsflow gav brændstof til aktierne Ugen der gik: Aktiemarkederne var præget af optimisme Ugen der kommer: Fokus på BNP-tal fra Eurozonen Ændringer i anbefalinger og kursmål Ugen der gik: Stærke nøgletal gavnede markederne Generelt har stemningen på de globale børser i den forgangne uge været særdeles positiv og samtlige børser står til at lukke ugen højere. Den positive stemning har primært været drevet af en positiv nyhedsstrøm idet overvægten af nøgletalsopgørelserne fra de tre største regioner i verden, Kina, USA og Eurozonen overraskede til den positive side. Fra Eurozonen viste PMI tallene langt større styrke end ventet. Opgørelserne viste således, at PMI tallene for samtlige lande i eurozonen, med undtagelse af Grækenland, nu befinder sig over 50, hvilket indikerer, at aktiviteten er tiltagende. Mens ISM tallet for den amerikanske servicesektor overraskende steg til 59,1 i oktober måned, så faldt ISM tallet for den amerikanske fremstillingssektor marginalt. Dog viste underindeksene for nye ordrer en fremgang fra 50,1 til 52,9, hvilket tyder på at til trods for, at industrien er en smule presset af aftagende efterspørgsel fra Emerging Markets og styrket dollar, så er den underliggende økonomi fortsat robust. Det blev samtidig understøttet af dagens arbejdsmarkedsrapport, som viste en langt stærkere beskæftigelsesfremgang end ventet, mens arbejdsløsheden faldt til 5%. Endvidere var det interessant at bemærke, at timelønningerne i oktober steg til 2,5% fra 2,3% for året, hvilket er den største stigning siden juli 2009. Udfaldet af arbejdsmarkedsrapporten understreger samtidig vores forventninger om, at Fed vil hæve renten på mødet i december måned. Fra Kina viste PMI tallet fra servicesektoren samtidig fornyet styrke idet det endte på mere 50, hvilket indikerer, at aktiviteten er tiltagende. Ovenstående signalerer dermed, at væksten i verdensøkonomien vil tiltage, hvilket vil være positiv for risikofyldte aktiver såsom aktier. Aktiemarkedets udvikling resten af året Efter at de globale børser har været under hårdt pres i 3. kvartal, hvor det ledende globale aktieindeks MSCI World faldt med 9% målt i lokal valuta, så har de globale aktiemarkeder indhentet en del af det tabte i oktober måned. Denne generelle bedring på skyldes blandt andet, at der er udsigt til, at de globale ledende centralbanker vil opretholde deres lempelige pengepolitik i et stykke tid endnu og at der muligvis er flere lempelser på vej. Det skyldes ikke mindst, at Mario Draghi på rentemødet i oktober indikerede, at der højst sandsynligt kommer en vis form for yderligere tiltag på december rentemødet i takt med, at ECB har bebudet, at de på mødet vil diskutere, hvilket effekt de nuværende lempelser har haft på økonomien. Modsat ECB er der siden det seneste rentemøde i Fed blevet skabt større vished for, at de vil hæve renten på rentemødet i december måned. Dette bør samtidig være medvirkende til, at de voldsomme udsving så småt vil forsvinde. Derudover er frygten for en hård landing i den kinesiske økonomi blevet reduceret idet flere nøgletal fra Kina netop har vist, at væksten ikke ser ud til at blive så lav, som flere investorer tidligere har ventet. Vi venter dermed, at aktiemarkedet vil få fornyet brændstof af udsigten til en accelererende vækst i den globale økonomi. Finansmarkedernes udvikling Regionsudvikling i % Kilde: Factset Finansielle prognoser Kilde: Handelsbanken Capital Markets 1 uge 30 dage YTD OMXC20 CAP 2.92% 4.29% 26.01% Stoxx600 0.88% 5.70% 10.57% Dow Jones 1.13% 6.48% 0.23% Nasdaq 1.46% 7.25% 8.27% S&P 500 0.99% 5.68% 1.99% Kina Hang Seng 1.82% 5.48% -2.35% Japan Nikkei 225 0.17% 6.17% 9.54% Rusland Micex 3.20% 6.89% 26.47% M SCI Latinamerika 2.71% 1.66% -3.52% M SCI Verden 0.74% 5.05% 2.75% Valutakursudvikling i % 1 uge 30 dage YTD USD/DKK 1.72% 3.20% 11.59% SEK/DKK -0.02% -0.63% 1.13% NOK/DKK 0.54% 1.21% -2.27% CHF/DKK 0.54% 0.87% 11.19% GBP/DKK 0.48% 3.73% 9.19% RUB/DKK 2.38% 5.19% 5.55% JPY/DKK 0.97% 2.11% 10.06% CNY/DKK 1.25% 3.37% 9.09% BRL/DKK 3.15% 6.52% -21.74% Aktier S&P 500 EuroStoxx Lange renter 0-3m 6-12m USA DK Korte renter USA DK Valuta USD/DKK SEK/DKK Råvarer Olie (Brent) Guld Hvede For ansvarsfraskrivelse henvises til sidste side
Ugens nøgletal og begivenheder UGEDAG MANDAG TIRSDAG ONSDAG TORSDAG FREDAG NØGLETAL/BEGIVENHED Ingen interessante der. USA: NFIB (oktober) Månedlig opgørelse foretaget af National Federation of Independent Business, hvor man undersøger små og mellemstore virk- somheders syn på fremtiden, herunder detil investeringer, fastan- res forventninger sættelser mv. Da små og mellemstore virk- somheder står for størstedelen af jobskagiver det en god indikation belsen i USA, så på, hvor stærkt opsvinget i økonomien er. Grænseværdien for fremgang og tilbage- at være på 95,0. gang bedømmes til Tidspunkt: 13:30 Kina: Industriproduktion (oktober) og detailsalg (oktober) Månedlig opgørelse af den kinesiske indudetailsalg. striproduktion og Opgørelserne giver en god indikation på tilstanden i den kinesiske økonomi. Tidspunkt: 03:00 Eurozonen: Industriproduktion (oktober) Månedlig undersø øgelse over udviklingen i industriproduktionen n blandt de 17 medlemslande i eurozonen. Giver en god indikationer på, hvordan aktivite eten i den europæiske økonde nomi er på nuværen tidspunkt. Tidspunkt: 11:00 nøgletal eller begivenhe- Eurozonen: Flash BNP 3. kvartal Kvartalsvis opgørelse over udviklingen i BNP tallet, hvilket giver en god indikation på, hvor stærkt opsvinget i eurozonen er. Tidspunkt:11:00 USA: Detailsalg (oktober) Månedlig undersøgelse over udviklingen i det amerikanske detailsalg. Da det ameristår for 70% af ameri- kanske detailsalg kansk BNP så anses detailsalget for at være en særdeles god indikator for, hvor stærk udviklingen i den amerikanske økonomi er. Detailsalget er dermed en af de vigtigste variabler for udviklingen i den amerikanske økonomi. Tidspunkt: 14:30 BEMÆRKNINGER De seneste opgørelser af NFIB indekset har ikke vist nogen tegn på afmatning, hvilket formentlig skyldes, at de små og mellemsto- er indenlandsk eksponeret. Da re virksomheder i USA primært den indenlandsk drevent efterspørgsel har fortsat den positive trend og er særdeles solid, så ventes det også at have smittet positivt af på NFIB indekset. Det er endvidere også blevet under- fremgang i ISM tallet fra den støttet af en stærkere end ventet amerikanske servicesektor. Vi venter således, at NFIB indekset er vokset til 96,5 i oktober fra 96,1 og at fremgangen vil fortsætte i de kommende par opgørelser i takt med, at forbrugertilliden retter sig. De kinesiske nøgletal har generelt været skuffende læsning i år, hvilket har øget frygten for en hård vækstbremsning i Kina. På det seneste er der dog kommet fleree stabiliseringstegn fra Kina, hvil- For oktober venter vi, at væk- ket har dæmpet frygten en smule. sten i det kinesiske detailsalg vil være uændret på 10,9%, hvilket indikerer, at det indenlandske forbrug i Kina er særdeles robust godt understøttet af diverse lempelser, som de kinesiske myndig- desuden, at væksten i indu- heder har indført. Markedet venter striproduktionen er steget til 5,8% relativt til samme periode sidste år fra 5,7% i september måned. Det understøttes ikke mindst af, at opgørelsen af PMI tallet fra Markit for den kinesiske fremstil- efter flere måneder med fald. lingssektor viste en solid fremgang Efter at være steget i løbet af foråret, har de seneste par opgørel- ventes ligeledes at have fortsat ser vist afvigende tendenser. Det i oktober, hvor vi venter et uændret fald på 0,5% relativt til sep- industribarometre har peget på, tember. Det til trods for at diverse at industriproduktionen vil rette sig efter at have vist tilbagegang i de seneste opgørelser. Dog skuffede industriproduktionstallene fra Tyskland markant i oktober måned grundet en aftagende ef- landene. Det bør indikerer, at terspørgsel fra Emerging Markets effekten af den svækkede euro i foråret måske er ved at aftage, hvilket har smittet negativt af på industriproduktionen. Vi venter, at væksten i Eurozonen er taget til i styrke i 3. kvartal 2015. Således venter vi, at den reale BNP-vækst vil være steget til 0,5% relativt til forrige kvartal fra 0,4% i 2. kvartal 2015. Frem- af diverse aktivitetsba- gangen er blandt andet blevet understøttet rometre, herunder især EU's ESI. Fremgangen ventes primært at være drevet af en stigning i det private forbrug, hvilket er blevet indikeret af robuste detailsalgstal i 3. kvartal. Efter at have vist en pæn fremgang de seneste mange måneder, skuffede opgørelsen over detailsalget markant i september må- ned. Vi venter dog, at skuffelsen var af midlertidig karakter og at detailsalget for oktober vil vise en lille bedring. Det er samtidig understøttet af, at bilsalget har vist en solid vækst, mens detail- salg. Det er positivt for opsvin- salgskæderne har meldt om øget get i amerikansk økonomi, som i høj grad skal drives af det priva- te forbrug. For oktober måned venter markedet en stigning på 0,3% på månedsbasis. 2
Ændringer af anbefalinger og kursmål SELSKAB Spar Nord Vestas ÆNDRING Vi sænker anbefalin ngen til () og kursmålet til 75 kr. (85 kr.). Vi hæver anbefaling gen til () og kursmålet til 500 kr. (435 kr.). ÅRSAG TIL ÆNDRING Spar Nord døjer fortsat med høje nedskrivninger på deres landbrugsengagementer. Det skyldes, at de Jyske landmænd ser til at være under et voldsommere pres end landmænd i andre dele af Danmark. Samtidig er der ingen bedringstegn på den korte bane. Foruden dette er der kommet indikationer på, at Spar Nords toplinje vil komme under yderligere pres på korte sigt grundet det lave renteniveau, mens omkostnings- IT konvertering. Det besparelserne er sat på pause, grundet medfører, at vi sænker vores indtjeningsforventninger (EPS) for 2016 med 14% og 8% i 2017. Kombinationen af dette og forventning om, at indtjeningsbedringen først for alvor mate- vores anbefaling til Ak- rialiserer sig i 2017 gør, at vi sænker kumuler og kursmålet til 75 kr.. Vestas rapporterede et stærkt 3. kvartalsregnskab, hvor samtlige regnskabsposter overraskede til den positive side. Det medførte, at Vestas samtidig hævede deres forventnin- nu en omsætning i ni- ger til helåret. Således venter Vestas veauet 8,0-8,5 mia. euro (min 7,5 mia. euro tidligere) og en EBIT margin før særlige poster i niveauet 9-10% (min. 8,5% tidligere). Derudover annonceredee Vestas et aktietilbagekøb på 150 mio. euro med afslutning ultimo 2015. Som følge af opjusteringen så hæver vi vores indtjeningsforventninger (EBIT) med 9% i 2015 og 1% i de efterfølgende år. Det fører til, at vi justerer kursmålet således, at de afspejler de nye estimater. Trods den seneste tids stærke kursudvikling (+14% den seneste måned), så hæver vi anbefalingen til. Det skyldes, at vi fortsat vurderer, at der er et pænt kurspotentiale til stede i aktien. Således er der efter vores vurdering fortsat et pænt råderum til, at Vestas kan annoncegrundet selskabets stærke re et ekstra tilbagekøb i 2016 pengestrømme. Kombinationen af dette og en forventning om, at en forlængelse af PTC ordningen bliver vedtaget i Senatet gør, at vi vurderer, at Vestas er en særdeles interes- sant aktie både på kort og lang sigt. 3
Handelsbankens sektorfavoritter Sektor ENERGI MATERIALER INDUSTRI Sektorfavorit Statoil er et norsk olie- og energiselskab, som udvinder, producerer, transporterer og sælger olie og olieafledte produkter. Kursmål: 160 NOK Stora Enso er en af verdens største pro- og emballageprodukter, ducenter af papir samt træprodukter. Kursmål: 13 euro DSV er en ledende europæisk speditør med transportydelser på landevejen, til vands og i luften. Selskabet har over de seneste 30 år skabt en imponerende høj indtjeningsvækst godt hjulpet af en lang række succesfulde opkøb. Kursmål: 320 kr. Hvorfor anbefales det at investere i aktien? Selvom både olieprisen og Statoil-aktien er steget ende del over de seneste par uger, så har den relativt lave oliepris været en udfordring for Statoil-aktien, som er faldet med omkring 14% over det seneste år. Selskabetss relativt høje omkostningsniveau har skabt bekymringer for om udbyttebetalingerne kan fasthol- Vi føler os dog relativt sikre des på samme niveau som tidligere. på, at Statoil vil være i stand til at opretholde deres udbyttebetalinger på et uændret niveau. Det skyldes ikke mindst, at Statoil har et stort råderum til at reducere deres omkostningsniveau, så det er tilpasset til den nuværende lave oliepris. Set i lyset af det- synes vi, at risiko/afkast forhol- te og aktiens kraftige tilbagefald, det ser interessant ud. Stora Enso nyder godt af den svage euro og er samtidig billigt prisfastsat. Herudover er selskabet i gang med, at omstille sin produktion af papir, som er et forretningsområde med lavt vækstpotentiale, til emballagee og indpakningsmateriale hvor vækstpotentialet er højt. Det vil i stigende grad bidrage til at løfte indtjeningen. Således venter vi, at Stora Enso vil generere en indtjeningsvækst på hele 66% i 2015 og 7% i 2016. Samtidig er der udsigt til højere udbytter, hvilket vil være positivt idet disse har ligget fladt i de seneste fire år. I takt med, at investorerne begynder at inddiskontere dette, vil kursen blive løftet. DSV har efter vores opfattelse den helt rigtige geografiske eks- hentes i Vesteuropa og ponering. Over 90% af omsætningen USA, hvor væksten er tiltagende, hvilket løfter selskabets om- at tage markedsandele over sætning. Samtidig har DSV formået de seneste par kvartaler og vi venter, at denne positive tendens vil fortsætte. Vi ser derfor fortsat et godt potentiale for DSV- Således har vi en forventning aktien både på kort og lang sigt. om, at DSV vil formå at skabe værdi til aktionærerne ved hjælp af et fortsat stort fokus på ekspansion via opkøb og succesfuld integration af disse på samme måde, som DSV har formået over de seneste 30 år. Senest har DSV opkøbt den amerikanske speditør Uti. Vi ser god sandsynlighed for, at DSV vil integrere denne enhed med succes og høste synergier. Vi venter således, at opkøbet på sigt vil skabe værdi for aktionærerne, præcis lige- at de er i stand til når de har som DSV talrige gange har bevist, foretaget opkøb. DISKRETIONÆRT FORBRUG Pandora designer, producerer, markeds- håndlavede og mo- fører og distribuerer derne smykker som primært er lavet af sterling sølv, guld, ædelstene og Muranoglas. Kursmål: 860 kr. Over de næste par år venter vi, at Pandora, at vil være i stand til at vokse hurtigere end det generelle smykkemarked, som i gen- på 10%. De faktorer som nemsnit har haft en årlig vækstrate skal sikre dette er; større fokus på, at smykkerne sælges via salgskanaler, som primært sælger Pandora-smykker og udvik- i et hurtigt tempo. Derudover ling af nye produkter, som lanceres skal væksten også komme fra en øget penetration på nye mar- det seneste år er steget med keder. Selvom Pandora-aktienn 83%, så ser vi fortsat et stort kurspotentiale drevet af et stigende like-for-like salg, flere åbninger af konceptbutikker på eksistestigende udbytter og aktietilbage- rende og nye markeder, samt købsprogrammer. Desuden handler Pandora-aktien med en P/E på 17,5x for 2016. Vi synes, derfor er, at aktien er særdeles at- vækst på ingen måde er traktivt prisfastsat, hvor den langsigtede inddiskonteret i den nuværendee aktiekurs. 4
STABILT FORBRUG SUNDHEDSPLEJE IT FINANS TELEKOMMUNIKATION SCA er en global hygiejne, emballage og papirvirksomhed. SCA udvikler, produce- produkter til personlig rer og markedsfører pleje, servietter, emballage, publikations- papirer og solide træprodukter. Kursmål: 310 SEK Novo Nordisk er førende producent af diabetesmedicin. Selskabet har en bred produktpalette og har også en førende position inden for behandling af bløder- sygdomme og væksthormonterapi. Kursmål: 458 kr. Hexagon er en global leverandør af in- som øger produkti- formationsteknologier, viteten og kvaliteten via industrielle virk- somhedsapplikationer. Kursmål: 325 SEK Danske Bank er en nordisk storbank, som leverer ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle kunder. Kursmål: 255 kr. Telenor er, målt på markedsværdi, nor- Knap halvdelen dens største teleselskab. af omsætningenn hentes på det nordiske marked hvor vækstpotentialet er begræn- del hentes i en række set. Den resterende Emerging Markets lande, hvor vækstpotentialet er stort. Kursmål: 185 NOK Vi venter, at SCAs indtjening vil accelerere i de kommende kvaren kombinationen af, at markeds- taler. Det skyldes ikke mindst priserne på hygiejneprodukter, som eksempelvis renseservietter, er blevet øgede og SCAs udgifter til materialer kommer til at falde fra og med indeværende kvartal. Effekten af øgede priser på hygiejneprodukter og laveree udgifter til produktionsmaterialer vil slå kraftigt igennem på indtjeningen i de kommende kvartaler. Vi venter derfor, at aktien vil få pæn medvind på kort sigt. SCA- aktien handler med en P/E på 19x for 2016. Set i lyset af, at selskabet står overfor en periode med høj accelererende indtjegæld har, så synes vi, at dette er ningsvækst og næsten ingen attraktivt. Vi ser desuden en god sandsynlighed for, at den strukpapir- og træprodukter kan blive turelt udfordrede divisionen for frasolgt (efter den for nyligt er blevet fraskilt og nu drives som et separat selskab), hvilket vil være en stærk kurstrigger. Novo Nordisk har en markedsandel på omkring 50% af det glohastig vækst. Således fortsætter bale insulinmarked som er i insulinsalget med at overraske i specielt udviklingslandene i takt med, at der kommer flere overvægtige som følge af stigende velstand. Aktien handler med en P/E på 24,3x for 2016, hvilket vi vurderer, er en attraktiv prisfastsættelse for en vækstaktie som Novo Nordisk. Novo Nordisk fik for nyligt godkendt Tresiba til lancering på det amerikanske marked. Tresiba skal lanceres i starten af 2016 og står til, at blive den største lancering i selska- bets historie. Alligevel er aktien ikke blevet belønnet for dette. Det skyldes, at medicinalsektoren generelt set har været under pres på grund af spekulationer om prisreguleringer i USA og samtidig var konkurrenten Sanofi ude og sænker deres forvent- frem til 2018, hvilket ninger til udviklingen på diabetesmarkedet har øget frygten for om prispresset er intensiveret. Vi vurderer dog, at frygten er overdrevent og at den stærke historie er intakt. De seneste par år har Hexagon befundet sig i en transformati- onsfase, hvor det primære fokus har været på at øge lønsomhe- Samtidig arbejder den via en række omkostningssynergieffekter. Hexagon også målrettet på at øge selskabets toplinje, hvilket blandt andet skal ske ved innovation og lancering af nye produkter. På den længere bane er Hexagon også godt positioneret til at øge deres vækst. Således vil en øget grad af urbanisering være en vigtig langsigtet vækstdriver, idet det medføre et øget behov for offentlige investeringer i infrastruktur, transport og sikkerhedsløsninger. Vi vurderer, at Danske Banks vækstmuligheder i Sverige og Norge (hvor marginalerne er højere end i Danmark) er gode. Samtidig venter vi, at Danske Bank anvender sin stærke kapitaaktietilbagekøb i størrelsesorde- lisering til udbyttebetalinger og nen 6-9% i direkte afkast i perioden 2015-2017. I takt med at markedet får øjnene op for dettee scenarie, så forventer vi, at den store rabat, som Danske Bank-aktien handler med til de svenske storbanker, vil blive indsnævret. Derfor vurderer vi, at det er et godt tidspunkt at købe op i aktien efter det seneste tilbagefald i aktien idet dette vurderes at være en overreaktion grundet den udeblevne opjustering i forbindelse med 3. kvartalsregnskabet. Telenor-aktien har været plaget af en dårlig start på det indiske marked og juridiske stridigheder i Rusland. Disse problemer har overskygget, at Telenor længe har leveret solide resultater og højere omsætningsvækst end konkurrenterne. Det betyder at aktien handler med en rabat til sektoren. Men eftersom proble- ud til at være et overstået kapi- merne i Indien og Rusland nu ser tel, så vurderer vi nu at rabatten til sektoren skal indsnævres over de kommende kvartaler til gavn for aktiekursen. Telenor har for nyligt meddelt, at de vil frasælge deres problematiske ejeran- 5
FORSYNING Fortum er et finsk energiselskab og er blandt de største i Norden. Selskabet fokuserer primært i de nordiske og baltiaktiviteterne spænder fra ske lande og energifrembringelse til salg af elektricitet og varme til vedligeholdelsesopgaver. Kursmål: 18 EUR del i det russiske selskab VimpelCom. Når det sker, vil aktionæ- blive belønnet med en relativt rerne med stor sandsynlighedd pæn ekstraordinær udbyttebetaling. Fortums fokusområde ligger primært i de nordiske og baltiske lande, såvel som Polen og det nordvestlige Rusland. Aktiviteter- henover salg af elek- ne spænder helt fra energifrembringelsen, tricitet og varme, til vedligeholdelsesopgaver. Fortum er et degæld og selskabet generer høje fensivt selskab som har en lav og solide pengestrømme. Endelig udbetaler Fortum et højt ud- gør aktien særligt attraktiv i bytte på 10% i direkte afkast, hvilket det nuværende lav rentemiljø. 6
Danske aktieanbefalinger Selskab Aktuel kurs Aktuelt 12M kursmål Tidligere 12M kursmål Aktuel anbefaling A.P. Møller - Mærsk 10,260.00 kr. 12,500.00 kr. 15,500.00 kr. Alk-Abello Carlsberg Coloplast Danske Bank D/S Norden DFDS DSV Exiqon FLSmidth & Co GN Store Nord Lundbeck ISS Jyske Bank Matas NKT Holding Nordea Novo Nordisk Pandora Ringkjobing Landbobank Rockwool Royal Unibrew SAS Spar Nord Sydbank TDC Topdanmark Tryg Veloxis Vestas William Demant Holding Zealand Pharma 744.00 kr. 983.00 kr. 959.00 kr. 565.50 kr. 562.00 kr. 585.00 kr. 535.50 kr. 450.00 kr. 480.00 kr. 184.60 kr. 255.00 kr. 270.00 kr. 143.00 kr. 200.00 kr. 160.00 kr. 216.50 kr. 230.00 kr. 1,100.00 kr. 282.50 kr. 320.00 kr. 290.00 kr. 11.90 kr. 13.00 kr. 10.00 kr. 269.00 kr. 230.00 kr. 250.00 kr. 127.40 kr. 140.00 kr. 145.00 kr. 221.00 kr. 171.00 kr. 132.00 kr. 245.00 kr. 290.00 kr. 270.00 kr. 325.00 kr. 395.00 kr. 420.00 kr. 127.50 kr. 140.00 kr. 155.00 kr. 381.50 kr. 440.00 kr. 450.00 kr. 80.99 kr. 91.00 kr. 93.58 kr. 378.50 kr. 458.00 kr. 486.00 kr. 796.00 kr. 860.00 kr. 750.00 kr. 1,475.00 kr. 1,925.00 kr. 1,850.00 kr. 1,076.00 kr. 1,000.00 kr. 1,050.00 kr. 266.30 kr. 261.00 kr. 259.00 kr. 14.29 kr. 9.00 kr. 8.51 kr. 64.50 kr. 75.00 kr. 85.00 kr. 222.70 kr. 300.00 kr. 320.00 kr. 38.53 kr. 33.00 kr. 47.00 kr. 179.10 kr. 185.00 kr. 186.00 kr. 127.50 kr. 131.00 kr. 126.00 kr. 1.82 kr. 1.00 kr. 0.85 kr. 414.10 kr. 500.00 kr. 435.00 kr. 635.00 kr. 700.00 kr. 630.00 kr. 153.50 kr. 99.00 kr. 102.00 kr. Sælg Markering indikerer, at vi har foretaget en ændring af anbefaling eller kursmål siden sidste publikation den 30. oktober 2015 Kilde: Handelsbanken Capital Markets 7
Afkast på nordisk aktieportefølje Selskab Kurs skurs sdato* Afkast i %** Statoil Stora Enso DSV Pandora SCA Novo Nordisk Danske Bank Telenor Fortum 140.00 121.70 08.09.2015 8.80 9.60 20.03.2015 287.70 243.60 09.09.2015 788.00 504.50 30.12.2014 248.20 225.00 12.06.2015 379.90 260.30 30.12.2014 184.80 211.80 08.09.2015 155.70 151.50 30.12.2014 13.95 20.10 20.03.2015 15.04-5.21 18.10 57.98 10.31 47.50-12.75 9.90-24.13 Afkast i 2015 Aktieporteføljen OMXC20CAP 34.6% 25.7% OMX Nordic 40 13.1% * I tilfælde af at aktien er købt før årsskiftet anvendes 30. december 2014 som købsdato ** Afkast er opgjort i lokalvaluta eksklusiv geninvestering af udbytte Kilde: Handelsbanken Capital Markets Sektorvægte i nordisk aktieportefølje 0% Energi 11% 8% 11% Materialer Industri 18% 18% Cyklisk forbrug Stabilt forbrug 13% 13% Sundhedspleje Finans Telekommunikaiton Forsyning 8
Ejerforhold og revisioner Selskab Analytiker Ejerskab i aktien* Analytiker Ejerskab i aktien* Statoil Stora Enso DSV Pandora SCA Novo Nordisk Danske Bank Telenor Hexagon Fortum Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Jon Abakka Ja Michelle Nørgaard Ja Ja *Specificering af om den nævnte analytiker ejer aktier eller afledte instrumenter i det nævnte selskab. 9
Yderligere informationer Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerforeningens Anbefalinger til imø- degåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbredelsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommen- på baggrund af intervallerne i nedenstå- de seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes ende tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, øko- nomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 Rekommendation >+20% 30% +5% - +20% 46% -15% - +5 % 23% Sælg < -15 % 2% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder 1 Handelsbanken Universe 2 For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: www.handelsbanken.com About the bank Investor relations Corporate social responsi- bility Ethical guidelines. IB ydelser 3 6% 6% 4% 0% Kilde: Handelsbanken Capital Markets per den 6. november 2015. Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligeree udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdi- en af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporrelaterer sig til specifikke anbefalinger eller ter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikationn med selskaberne. 10
Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE-106 70 Stockholm Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +46 8 611 11 80 Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Fax. +45 46 79 15 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. + 47 22 39 70 00 Fax. + 47 22 39 71 60 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC