Nordic Valuation www.nordicvaluation.dk Morten Christensen cand.merc., MBA Email: morten@nordicvaluation.dk Mobil: 21 30 27 22 CVR: 25376153 Foreløbig værdi-indikation af Startup Inno Anvendt model: Variant af Discounted Cashflow Dato for afslutning: 7. marts 2016 Produkt navn: Startup Inno VALUE INDICATOR FOR STARTUPS in EUR Værdien af Startup Inno er estimeret til EUR x 1.000 2.594 EUR x 1000 Værdien omregnet til DKK X 1000 ved kurs 7,46 19.351 DKK x 1000 Værdi-indikationen er foretaget ved en tilrettet brug af discounted cashflow modellen (DCF). DCF er den mest anvendte model til værdi-indikationer af virksomheder i forbindelse med handel. Den bagvedliggende praktiske modelopbygning og beregningsmetoder i nærværende rapport, er foretaget med udgangspunkt i model til værdiansættelse af dele af en virksomhed. Der er udarbejdet resultat- og cashflow estimater, med udgangspunkt i en række antagelser Herudover er diskonteringsrenten (WACC) beregnet. Bemærkning til Startup Inno: Dette er en foreløbig værdi-indikation af produktet og den finansielle upside. Vurderingen er baseret på finansielle estimater modtaget fra Startup Inno, tilføjet egne forudsætninger ved manglende oplysninger. Yderligere finansielle oplysninger og antagelser kan øge værdien i beregningerne. X 1.000 EUR Værdi Interval 8.867 5.368 3.648 Nedre værdi Vurderet værdi Øvre værdi 1
Værdi-indikation af Startup Inno Startup Inno Forudsætninger i værdi-indikationen Alle beløb vises i hele tusinde EUR Værdi-indikationen er udarbejdet i EUR efter ønske fra Startup Inno Virksomheden har base i Danmark, men har aktiviteter spredt i Norge, Sverige og Tyskland fra medio 2015. Ny markeder er på vej. Virksomheden er ung startup. Dermed er værdi-indikationen udarbejdet med udgangspunkt i betydelig usikkerhed. Dette vil også afspelje sig i diskonteringsrenten benævnt WACC. Startup Inno har jf. dokumenteret materiale fra brancheeksperter samt udviklingsresultater, et stort skalérbart potentiale inden for sin branche. "Dette er et eksempel og yderligere beskrivelse af virksomheden indgår her" Værdien kan meget vel være højere, såfremt yderligere oplysninger indarbejdes. Ligeledes kan der beregnes scenario, hvor det forudsættes at de første par års budgetter holder. Udgangspunkt for værdi-indikationen: Værdi-indikationer tager udgangspunkt i EBITDA der efterfølgende reguleres for ændringer i arbejdskapital og investeringer. Der fremgår ikke investeringer i budgetperioden og derfor sættes afskrivninger lig investeringer. Afskrivninger: EBIT tillægges normalt afskrivninger. Dermed føres afskrivninger tilbage og EBITDA nås. Af det fremlagte materiale fremgår investeringer ikke og er som nævnt tidligere sat lig afskrivninger årligt. 5 års forecast: Der anvendes 5 års forecast. Alle år er baseret på estimater fra Startup Inno.Dermed har Startup Inno valgt at indarbejde egne forventninger. Arbejdskapital: Der fremgår ingen oplysninger om arbejdskapital (working capital). Ændringer i arbejdskapital har stor betydning for det frie cashflow og dermed værdien. Derfor foretages et skøn. I beregningen er forudsat at arbejdskapitalen som udgangspunkt primo første år udgør 10% af omsætning. Denne størrelse kan simuleres. Ændringen i arbejdskapital kan også simuleres, men er som udgangspunkt sat til 40% af ændring i omsætning. Skat Den anvendte skattesats for Danmark er nu 22% 2
Værdi-indikation af Startup Inno Diskonteringsrenten (WACC) I alle cashflow baserede modeller tilbagediskonteres de fremtidige årlige cashflow til en nutidsværdi. Det er summen af nutidsværdien for hvert af de 5 år der giver den estimerede værdi. Diskonteringsrenten (WACC) har stor betydning for værdien. Wiredelta er en startup virksomhed der er behæftet med risiko og dermed stiger afkastkravet. og usikkerheden ved fremtidige forecasts for et nyt marked. I diskonteringsrenten er der indregnet et præmietillæg for illikviditetsrabat. Generelt er der afslag på op til 30% i den teoretiske salgspris ved unoterede virksomheder grundet manglende omsættelighed. En normal metode er, at indregne dette afslag i diskonteringsfaktoren. Undersøgelser viser, at der er anvendt et gennemsnitlig tillæg på 2,8%, hvilket også anvendes her. Hertil er lagt tillæg på 7,8% for manglende historik, således WACC når 20% (Startup wacc) Til sammenligning ville WACC ved børsnoteret virksomhed være ca. 8%. DERMED: Risikoen ved investeringen er indregnet i WACC (diskonterngsrenten) og dermed afspejler værdien for Startup Inno den værdi en investor der ønsker 20% afkast, kan indgå i investeringen med den dertil tilknyttede risiko. Kort sagt: Værdien der er beregnet, tager højde for risikoen Terminalperiode Terminalperiode er et udtryk for uendelighedsværdi af aktivet og anvendes ved værdiansættelse af virksomheder samlet. Der anvendes her en uendelighedsvækst på 2% (Gordons vækstmodel) Afsluttende kommentar til værdi-indikationen og perspektiver Værdien er indikeret til 2,6 mio. EUR svarende til 19,3 mio. DKK. Der er indarbejdet betydeligt risikotillæg i WACC på 20% (WACC ved børsnoteret er 8% til 10%) WACC (diskonteringsrenten) har stor betydning for værdien. WACC udtrykker afkastkravet fra investor med udgangspunkt i blandt andet den virksomhedsspecifikke risiko. Værdien øges kraftigt, såfremt Startup Inno kan viser resultater og budgetter samt andre forhold der styrker vurderingen af, at deres finansielle mål kan nås. Det kan betyde fald i WACC til måske 15%, hvilket øger værdien: Værdien kan ved øget tiltro til målopfyldelse estimeres til 8,3 mio.eur svarende til 62 mio. DKK 3
Værdi-indikation af Startup Inno Variant af discounted cashflow Forudsætninger: Diskonteringsfaktor (WACC) 20,0% (Bemærk at WACC er meget høj sammenlignet med virksomhed der har historik. WACC niveau er typisk ved startup.) Den anvendte diskonteringsfaktor er derfor højere end for en "normal" virksomhed i drift med historik. Der kan i en mere uddybende værdi-indikation simuleres på værdien, hvor det forudsættes at diskonteringsrenten falder. Dette vil øge værdien. Estimeret omsætning, EUR x 1000 1.425 2.108 Diskonteringsrenten anvendes til beregning af nutidsværdi på cashflow. 109 247 496 År 1 År 2 År 3 År 4 År 5 Arbejdskapital år 1 som udgangspunkt hvis ikke andet er angivet i pct. af omsætning 10,00% Vækst i arbejdskapital og anden investering kapital, andel af omsætningsvækst 40,00% Første år År 2 År 3 År 4 År 5 Terminalperiode Inflationsvækst Estimat Estimat Estimat Estimat Eventuel yderligere vækst Vækst i alt Ved ønsket vækst i terminalperioden, indtast vækstfaktor i det gule felt: 2,00% ( X 1.000 EUR) Budget Budget Budget Estimat Estimat TERMINAL Omsætning 109 247 496 1.425 2.108 2.108 Driftsomkostninger -100-255 -395-742 -1.005-1.005 Afskrivninger -1-1 -1-1 -1 0 (Beregnet fra EBIT forudsætning) EBIT 8-10 100 682 1.103 1.104 EBIT margin 7,4% -3,9% 20,2% 47,8% 52,3% 0,0% Arbejdskapital primo (skøn) 11 11 16 23 40 48 Arbejdskapital ultimo (skøn) -11-16 -23-40 -48-48 Net operating profit sættes lig cashflow 8-15 94 664 1.095 1.104 Cashflow Margin 7,4% -6,2% 18,9% 46,6% 51,9% 0,0% Adjusted Tax (22% tax) -6 3-21 -146-241 -243 NOPLAT 2-12 73 518 854 861 NPV af NOPLAT (Nutidsværdi af cashflow) 2-9 46 274 376 2.107 Total NPV af cashflow, EUR 2.796 Enterprise value Finansiering (finance) -202 Finance Værdi-indikation (x 1.000 EUR) 2.594 Value indication 4
Nordicvaluation.dk Værdi-indikation Følsomhedsanalyse på vækst i terminalperiode og WACC Følsomhedsanalyse for ændringer i vækst i terminalperioden samt ændringer i diskonteringsrenten: WACC (diskonteringsrenten) er investors afkastkrav til investeringen i selskabet. WACC har betydelig indflydelse på virksomhedens værdi og da en række elementer i WACC sammensætningen består af vurderinger foretages følsomhedsberegning ved ændring i WACC +/- X procent. Det samme gælder væksten i terminal perioden, hvor selv en lille ændring i den forventede vækst, kan give betydelige ændringer i virksomhedens værdi. Da terminal værdien udgør en betydelig del, af virksomhedens samlede værdi, er det ikke uden betydning, om væksten sættes til 1,0% eller 3,0%. Typisk vurderes væksten at ligge mellem 1,0% til 3,0% jf. undersøgelser. Følsomhedsmatrix: EUR x 1.000 WACC 15,00% 20,00% 25,00% Vækst i terminalperioden 1,00% 2,00% 3,00% 7.829 8.308 8.867 5.157 5.368 5.605 3.648 3.757 3.875 Konklusion - følsomheds range for diskonteringsrente (WACC) og vækst i terminalperioden. Nedre værdi 3.648 Vurderet værdi 5.368 Øvre værdi 8.867 Yderligere ændringer i WACC og terminalvækst kan udvide det beregnede værdi range. Udvikling i EBIT og frit cashflow: 1200 1000 800 600 400 200 EBIT udvikling Frit Cashflow 0-200 07-04-2016 5
Beregning af diskonteringsrente (WACC udgangspunkt) Beregning af egenkapitalomkostninger (CAPM) E = risikofrie rente+beta * (forventet afkast i markedet - risikofri rente) Risikofri rente baseret på 5 til 10 årig statsobligation: Udløb Kurs Pålydende Effektiv rente rente Obligation 2023 109,62 1,5 1,4 Markedstillægget jf. generelt anvendte historisk 5,3 Beta Se beta beregningen herunder 1,01 Herudover beta tillæg på 1,0 svarende til: 5,30 Egenkapitalomkostning 12,0 Beregning af WACC (diskonteringsrente) og opgørelse af kapitalstruktur. Beregning af beta Branche beta Leveraged equity Unleveraged equity beta beta Beta er forudsat ansat til 1 = markedsporteføljen 1,00 0,80 Beta indgår i capital asset pricing modellen som en parameter der illustrerer hvor meget virksomhedens aktiekurs ville ændre sig ved ændringer i den gennemsnitlige markedsportefølje. Gennemsnit 0,00 1,00 0,80 Leverage beta opgjort ud fra target gældsandel: Skatte sats 22,00% Ugearet beta 0,80 Target gæld 25,0% Hentes også fra online beta service Leveraged beta: 1,01 Weighted average cost of capital Kapital Omkost- Skat Weighted struktur ning cost Gæld 25,0% 3,0 0,35 0,5 Egenkapital 75,0% 12,0 9,0 WACC del 1 efter skat 9,5 Tillæg for illikviditet 2,8 Tillæg for manglende historik 7,7 WACC efter skat for projekt 20,0 6
Nordic Valuation www.nordicvaluation.dk Morten Christensen Email: morten@nordicvaluation.dk Mobil: 21 30 27 22 Øg værdien med mange tiltag - Vi hjælper Vi har erfaringen fra både turn-arounds, optimering af kapital, besparelser og virksomheder i vækst Både startups (unge innovative virksomheder) og erfarne virksomheder kan med meget stor fordel sætte fokus på de KPI områder der øger værdien af virksomheden. NordicValuation kan booste værdien ved at sætte fokus på netop de områder Dit projekt eller Din virksomhed skal fokusere på. Til alle små og mellemstore virksomheder der vil tjene mere Få hjælp til at komme videre! Herunder ser du de områder der kan gennemgås og ALLE kan optimeres Ønsker du at få øget værdien af virksomheden kan du få hjælp til værdi optimering i praksis. Strategi Omsætnings vækst Risiko styring KPI målingperformance Arbejdskapita l nedbringes Operationell e driftsforbedringer og besparelser Forbedret cashflow, bedre bundlinje og øget værdi Afhængighed af kunder, leverandører Copyright 2014 NordicValuation Afkast af investeret kapital Kapital omkostninge r Budgetter og forcasts Understøttes af optimering af organisation/ledelse og IT Kontakt NordicValuation.dk og få hjælp til øget bundlinje og værdi Alt hvad analysen i rapporten her viser er, at det er muligt at øge værdien. Ønsker du det gennemføret i praksis kan du også få hjælp af praktikere! Hele din virksomhed kan gennemgås - du bestemmer selv omfanget! 7