28. oktober 2016, uge 43 F I N A N S U G E N Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-0,4% 2.133 Nikkei + 1,2% 17.446 C20cap -1,1% 1.029 S30-0,6% 1.457 FTSE -0,6% 6.987 DAX + 0,1% 10.717 Euro 50 + 0,3% 3.085 BRIC -0,6% 256 VIX + 11,7% 15 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,3% 1,0912 EUR/DKK - 0,0% 7,4384 USD/DKK +0,3% 6,8164 SEK/DKK - 2,1% 0,7515 NOK/DKK - 0,7% 0,8246 GBP/DKK - 0,6% 8,2902 CHF/DKK +0,1% 6,8625 JPY/DKK - 1,1% 6,4692 Stigende oliepris sparker gang i inflationen Aktiemarkedet er i øjeblikket støttet af overraskende gode kvartalsregnskaber fra de amerikanske aktieselskaber, hvilket giver en grundlæggende god stemning på de øvrige aktiemarkeder verden over. Indtil nu har halvdelen af selskaberne i S&P500 aflagt regnskab, og indtjeningen pr. aktie er i snit 4,0% bedre end forventet, og 3,2% højere end samme kvartal i fjor. Obligationsrenterne steg, efter at den tyske finansminister kom med udtalelser, der kan tolkes som tysk modvilje mod en udvidelse af ECB s QEprogram. I øvrigt udsteder flere og flere lande 50-100 årige statsobligationer. Det kan du læse mere om på side 3. Næste uge: Amerikansk rentemøde og nye jobtal I USA holder Fed pengepolitisk møde på onsdag. Vi forventer en uændret ledende rente, men samtidig kraftige verbale signaler om en renteforhøjelse på deres december-møde. På fredag kommer arbejdsmarkedsrapporten for oktober, hvor der forventes en større jobvækst end måneden før. Desuden vil der være fokus på lønstigningstakten, der forventes at være på linje med den foregående måned. Men både job- og løntal kan overraske med deraf følgende kraftige markedsreaktioner. Derudover kommer der nye tal for inflationen (på mandag) og ISM-industri (på tirsdag) Fra eurozonen kommer tal for inflationen i oktober, der forventes at være steget til 0,5 % mod 0,4% måneden før. Desuden kommer et foreløbigt BNPtal for 3. kvartal, hvor risikoen er, at væksttempoet er faldet til 0,2% kvt./kvt. mod 0,3% kvartalet før, trukket ned af stagnerende industriproduktion og faldende overskud på udenrigshandlen. Desuden holder Bank of England pengepolitisk møde på torsdag. Udsigten til stigende inflation og behersket Brexit-effekt synes at have overflødiggjort yderligere lempelser af pengepolitikken. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,07 0,89% US 10Y +0,10 1,86% Tysk 10Y +0,17 0,18% Dansk 10Y +0,15 0,26% Råvarer 7 dage Niveau Guld +0,2% 1.269 Olie (WTI) - 3,6% 50 Metaller +3,5% 2.459 Opdateret per: 28. oktober Side 1 af 6
Indhold Inflationen vil stige de kommende måneder... 2 Ultra lange statsobligationer... 3 Overraskende robust vækst i Storbritannien... 4 Inflationen vil stige de kommende måneder Der er udsigt til stigende inflation de kommende måneder i både Europa og i USA. I eurozonen forventes inflationen at stige fra 0,4% år/år i september til omkring 1,3% om et år, mens inflationen i USA forventes at stige fra 1,0% i august til omkring 2,0% om et år. I grafen er vist den faktiske udvikling samt de forventede niveauer om et år. På vej mod 2% i USA og 1,3% i eurozonen Skyldes mest basiseffekten fra oliepriserne Basiseffekten Det er primært oliepriserne, der forventes at trække inflationen op via den såkaldte basiseffekt. Inflationen måles med forbrugerpristallet en given måned i forhold til forbrugerpristallet samme måned året før, og oliepriserne indgår i pristallene. Når oliepriserne falder, trækker det ned i inflationen, fordi man måler et forbrugerpristal med lav oliepris i forhold til et pristal med høj oliepris. I år har olieprisen været stigende, og så gælder det modsatte. Når olieprisen stiger op over niveauet for et år siden, begynder oliepriserne at trække opad i inflationen. Den nuværende råoliepris på ca. 50 US dollar pr. tønde ligger 10% over olieprisen for et år siden, og det er groft sagt første gang siden midten af 2014, at basiseffekten er positiv, altså at olieprisen trækker op i inflationen. Selv hvis olieprisen bare bliver liggende på det nuværende niveau vil basiseffekten trække kraftigt op i inflationen de kommende måneder, fordi olieprisen faldt kraftigt i slutningen af 2015. I kerneinflationen er energipriserne pillet ud Hvad med kerneinflationen? Inflationen afhænger meget af oliepriserne. Derfor er der også fokus på kerneinflationen, hvor de svingende priser på energi og fødevarer er pillet ud. Kerneinflationen siger derfor mere om den konjunkturskabte inflation, end hovedtallet gør. Aktuelt er kerneinflationen på 1,7% år/år i USA og på 0,8% år/år i eurozonen, altså højere end den samlede inflation. I begge tilfælde forventes også kerneinflationen at Side 2 af 6
stige de kommende måneder og om 12 måneder være på niveau med den samlede inflation, dvs. omkring 1,3% (eurozonen) og omkring 2,0% (USA). Skal sammenholdes med centralbankernes inflationsmålsætninger Hvad betyder det? Først skal siges, at inflationen vil forblive grundlæggende lav med de her skitserede forventninger. Så der er ikke noget i udviklingen, der appellerer til eksempelvis en forceret stramning af pengepolitikken. I eurozonen holder inflationen sig under ECB s 2% target, mens den i det amerikanske tilfælde når op på Fed s inflationstarget, som også lyder på 2%. Det harmonerer med vores forventning om, at en stramning af ECB s pengepolitik ligger langt ude i fremtiden, mens den amerikanske centralbank er gået i gang med en forsigtig opstramning. Vi forventer, at Fed forhøjer sin ledende rente i december 2016 og med yderligere to renteforhøjelser gennem 2017. For obligationer betyder den stigende inflation, at obligationsrenten forventes at ligge lidt højere om et år end i dag. AL-Banks inflationsprognose er: Rentepilen peger opad Renten på 10-årige statsobligationer aktuelt om et år Danmark 0,31% 0,25-0,50% Tyskland 0,19% 0,00-0,25% USA 1,86% 1,75-2,25% Det er meget vanskeligt at forudsige, hvad oliepriserne gør i fremtiden, da det afhænger af en lang række forhold som eksempelvis udbud, efterspørgsel og geopolitik. Men de færreste forventer en tilbagevenden til gamle pristoppe på over 100 US dollar pr. tønde som i perioden 2011-2014. Nyudstedelse af 50- årige statsobligationer Ultra lang løbetid på statsobligationer De seneste par år er flere lande i Europa begyndt at udstede meget lange statsobligationer med en løbetid på 50 år. Det normale er statsobligationer med løbetider på mellem 2 og 30 år, men det aktuelle historisk lave renteniveau har fået flere lande til springe ud i 50 årige obligationer. Det har den fordel for landene, at de optager lån hos obligationskøberne til en meget lav, fast rente over 50 år. Hidtil har os bekendt 7 lande i Europa udstedt 50-årige statsobligationer. I tabellen er renten vist på disse papirer sammenholdt med renten på en mere velkendt 10-årig statsobligation. Effektiv rente på statsobligationer 10-årig 50-årig Italien 1,56% 3,13% Spanien 1,23% 2,87% UK 1,25% 1,70% Belgien 0,40% 1,71% Frankrig 0,47% 1,63% Østrig 0,35% 1,33% Schweiz -0,54% 0,17% kilde: Bloomberg Belønningen til investor er beskeden for at påtage sig en 50-årig risiko, da renten højest er 3% (og i Schweiz tilfælde kun akkurat over 0%). Desuden ser merrenten beskeden ud på investering i en 50-årig fremfor i en 10-årig obligation. Side 3 af 6
Jo længere løbetid, desto smallere investorbase Køb af så lang en obligation kræver i princippet, at investor kan se 50 år ud i fremtiden og forudse den økonomiske udvikling, pengepolitikken, fremtidige valutakursbevægelser osv., hvilket ingen kan. Derfor er de nye ultra lange statsobligationer udelukkende interessante for pensionskasser og lignende. Tommelfingerreglen er: Jo længere løbetid, desto smallere inves-torbase. Til sidst kan tilføjes, at nogle lande er begyndt at udstede endnu længere statsobligationer: Østrig er kommet med en 70-årig statsobligation, mens Irland og Belgien tidligere på året udstedte statsobligationer med 100 års løbetid. 0,5% BNP-vækst i tredje kvartal Overraskende robust vækst i Storbritannien Mange markedsiagttagere forventede i foråret, at et Brexit ville kaste Storbritannien ud i recession (dvs. faldende BNP-vækst). Men i stedet er det modsatte sket. I denne uge kom overraskende stærke BNP-tal for 3. kvartal, der viste en vækst i økonomien på 0,5% kvt/kvt., og det er et kun lidt lavere væksttempo end de 0,7% i andet kvartal. Men alene servicesektoren bidrog til fremgangen Den økonomiske fremgang var dog mere ensidigt baseret i tredje kvartal end tidligere, idet alene servicesektoren bidrog til fremgang. Der kom negative vækstbidrag fra både industrien og byggesektoren. Indenfor servicesektoren, var fremgangen dog bredt baseret, og selv i finanssektoren som ellers er truet af udflytning var der fremgang i aktiviteten. Også på andre felter viser engelsk økonomi stor modstandskraft overfor Brexit: Blandt andet er ejendomspriserne fortsat med at stige trods spådomme om det modsatte. Næppe yderligere lempelse af pengepolitikken (foreløbig) Den tydeligste Brexit-effekt ses af kursen på britiske pund (GBP), hvor den handelsvægtede pundkurs er den laveste, siden beregningen begyndte i 1990. Side 4 af 6
Tydelig Brexit-effekt i pundkursen Giver mere inflation og det bryder Bank of England sig ikke om Det svage pund har øget inflationen, som p.t. ligger på 1,0% år/år. Forventningen er, at inflationen vil stige yderligere de kommende måneder til over 2% år/år i løbet af første halvår 2017. Stigende inflation og robust økonomi gør det tæt på usandsynligt med yderligere lempelser af pengepolitikken foreløbig. Den engelske centralbankchef, Mark Carney, har da også i denne uge sagt, at der er grænser for, hvor meget centralbanken vil tillade inflationen at stige yderligere. Bank of England afholder rentemøde på torsdag i næste uge, hvor de kan komme med nye signaler for deres pengepolitiske hensigter. Finansmarkedet har reageret på den stigende inflation og de svindende udsigter til en lempelse af pengepolitikken, idet renten på engelske statsobligationer har været stigende et stykke tid. Obligationsrenten er steget Hvem har stafetten? Vi tvivler dog på, at det aktuelle billede af britisk økonomi holder voldsomt længe. Regeringen har sagt, at de vil aktivere Artikel 50 i løbet af første kvartal 2017 og dermed indlede de formelle forhandlinger med EU. Men inden da skal den britiske Højesteret afsige kendelse i en sag, der handler om, hvorvidt det er regeringen eller parlamentet, der har retten til at aktivere Artikel 50. Kendelsen forventes afsagt i december. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 31.10.16 til 04.11.16 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag JPY industriproduktion (01.50) september % m/m og år/år 0,9 / 1,9 1,3 / 4,5 31-10-2016 UK Nationwide huspriser (08.00) oktober % m/m og år/år 0,2 / 4,9 0,3 / 5,3 DKK arbejdsløshed, netto (09.00) september ændring / % 3,6 DKK arbejdsløshed, brutto (09.00) september ændring / % 4,3 SPA detailomsætning (09.00) september % år/år 3,4 SPA Betalingsbalance (11.00) august mia. EUR 3,0 EUR inflation (i alt/kerne, 11.00) oktober % år/år 0,5 / 0,8 0,4 / 0,8 EUR BNP-tal (11.00) 3.kvt.2016 % kvt/kvt og år/år 0,3 / 1,6 0,3 / 1,6 ITA inflation (11.00) oktober % m/m og år/år 0,4 / 0,1 1,9 / 0,1 ITA PPI (12.00) september % m/m og år/år -0,3 / -1,1 USD personal income and spending (13.30) september % m/m 0,4 / 0,4 0,2 / 0,0 USD pce-pristal (i alt/kerne) (13.30) september % m/m 0,2 / 0,1 0,1 / 0,2 USD personal savings rate (13.30) september % af disp. indk. USD Chicago PM I (14.45) oktober indeks 54,0 54,3 Tirsdag JPY PM I-industri (endelige tal, 00:15) oktober indeks prelim: 51,7 01-11-2016 Kina PM I-industri (02:00) oktober indeks 50,3 50,4 Kina PM I-service (02:00) oktober indeks 53,7 Kina Caixin M anufacturing PM I (02.45) oktober indeks 50,1 50,1 JPY Rentemøde (04.00) ledende rente % -0,10-0,10 DEU detailomsætning (08.00) september % m/m og år/år 0,2 / 1,6-0,4 / 3,7 USD M arkit PM I (endelige tal, 15.45) oktober indeks prelim: 53,2 USD ISM -industri (16.00) oktober indeks 51,6 51,5 USD construction spending (15.00) september % m/m 0,5-0,7 USD bilsalget (22.00) oktober mill. annualiseret 17,3 17,6 Onsdag JPY forbrugertillid (06.00) oktober indeks 43,0 02-11-2016 SPA arbejdsløshed (09.00) oktober ændring 22.800 DEU arbejdsløshed (9:55) oktober %/ ændring 1000 6,1 / 0 6,1 / 1k EUR PM I-industri (endelige tal, 10.00) oktober indeks 53,3 prelim: 53,3 USD ADP-beskæftigelsestal (13.15) oktober antal nye jobs 160k 154k DKK valutareserven (16.00) oktober ændring / ialt, mia.kr. -0,1/ 449,8 USD pengepolitisk møde (19.00) rentebeslutning Fed Funds, % 0,25-0,50 0,25-0,50 ITA M ånedstal for statsfinanserne (19.00) oktober mia.eur -15,3 Torsdag Kina Caixin service PM I (02.45) oktober indeks 52,0 03-11-2016 Kina Caixin Composite PM I (02.45) oktober indeks 51,4 SEK industriproduktion (09.30) september % m/m og år/år -4,1/ -4,8 ITA Arbejdsløshed (10:00) september % 11,4 11,4 EUR arbejdsløshed (11.00) september % 10,1 10,1 UK pengepolitisk møde (13.00) ledende rente repo rate, % 0,25 0,25 USD jobless claims (13.30) ugetal 1000 pers. 258k USD produktivitet (13.30) 3. kvt. 2016 % kv/kv ann. 1,5-0,6 USD enhedslønomkostninger (i alt / industri, 13:30) 3. kvt. 2016 % kvt/kvt ann. 1,5 4,3 USD M arkit-pm I, service (endelige tal, 15.45) oktober indeks prelim: 54,8 USD M arkit-pm I, Composite (endelige tal, 15.45) oktober indeks prelim: 54,9 USD ISM -service (16.00) november indeks 56,0 57,1 USD factory orders (16.00) september % m/m 0,4 0,2 Fredag JPY PM I-service (00.50) oktober indeks 48,2 04-11-2016 EUR PM I-service (10.00) oktober indeks 53,5 prelim:53,5 EUR PM I-Composite (10.00) oktober indeks 53,7 prelim:53,7 EUR PPI (11.00) september % m/m og år/år 0,2 / -1,7-0,2 / -2,1 USD handelsbalance (13.30) september mia. USD -41,0-40,7 USD arbejdsløshed (13.30) oktober % 4,9 5,0 USD gns. timeløn (13.30) oktober % m/m 0,3 / 2,6 0,2 / 2,6 USD beskæftigelse (nonfarm payrolls, 13.30) oktober ændring, 1000 jobs 175k 156k USD beskæftigelse (private sektor, 13.30) oktober ændring, 1000 jobs 165k 167k USD participation rate (13.30) oktober % 62,9 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6