24. januar 2014, uge 4 F I N A N S U G E N Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-0,9% 1.828 Nikkei -2,3% 15.392 C20cap -0,1% 719 S30-0,2% 1.340 FTSE -0,6% 6.773 DAX -0,9% 9.631 Euro 50-1,1% 3.117 BRIC -1,9% 266 VIX + 9,9% 14 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,7% 1,3691 EUR/DKK - 0,0% 7,4619 USD/DKK - 0,7% 5,4502 SEK/DKK - 0,1% 0,8476 NOK/DKK +0,6% 0,8920 GBP/DKK +1,2% 9,0784 CHF/DKK +0,3% 6,0717 JPY/DKK +0,2% 5,2693 Opvarmning til en travl uge Den forgangne uge startede meget stille på verdens vigtigste finansmarkeder, men sluttede med aktiekursfald og lavere obligationsrenter. Baggrunden var lidt bemærkelsesværdigt gode nyheder: Den amerikanske regnskabssæson er startet stærkt med generelt højere indtjening F I N A N S U G E N end forventet, især trukket op af gode regnskaber fra bankerne. IMF udsendte en opdateret prognose for verdensøkonomien med den første opjustering af vækstudsigterne i to år (se side 5). Fra eurozonen kom stærke barometre for økonomien. I næste uge: Mange nøgletal og vigtigt nyt fra centralbankerne I eurozonen afholdes månedsmøde i eurogroup og ECOFIN. Punkter på dagsordenen bliver blandt andet en status på fremskridtene i Grækenlands og Portugals økonomi, samt en status på oprydningen blandt de spanske banker. Desuden udsender ECB (torsdag) deres kvartalsvise udlånsundersøgelse, hvor den seneste viste, at eurozonens banker er begyndt at lempe kreditbetingelserne, men at der samtidig ikke er den store fremgang i efterspørgslen efter lån fra borgere og virksomheder. Onsdag kommer konkrete tal for bankernes udlånsaktivitet i december, og de vil formentlig vise fortsat stagnation. Torsdag udsender Eurostat det månedlige økonomibarometer, der gennem længere tid er steget og dermed har signaleret fortsat tiltagende aktivitet i økonomien. Det ventes også at blive tilfældet med næste uges tal, der vedrører januar. Sluttelig kommer de første BNP-tal for 4. kvartal, nemlig fra Storbritannien, Belgien og Spanien, der alle ventes at vise fortsat vækst i økonomien. BNP-tallet for hele eurozonen kommer i midten af februar. I USA afholder centralbanken pengepolitisk møde, og at venter, at de beslutter at nedbringe deres månedlige støtteopkøb af obligationer med yderligere USD 10 mia. til 65 mia. pr. måned. Den ledende rente ventes ikke ændret foreløbig. Desuden udsendes foreløbige BNP-tal for 4. kvartal, som igen ventes at vise stærk fremgang for økonomien på 3 3½ % kvt/kvt annualiseret efter en vækst på 4,1 % kvartalet før. Den høje vækst ventes især båret af et fortsat solidt privatforbrug. Lagerbevægelserne er den største usikkerhedsfaktor for BNP-tallet. Til sidst udsendes vigtige tal for udviklingen i industriens ordreindgang (tirsdag) og for privatforbruget (fredag). Begge vedrører de december måned, og begge ventes at være steget i forhold til måneden før. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,03 0,35% US 10Y -0,07 2,78% Tysk 10Y -0,09 1,69% Dansk 10Y -0,07 1,78% Råvarer 7 dage Niveau Guld +1,3% 1.259 Olie (WTI) +3,4% 97 Metaller - 1,5% 3.116 Opdateret per: 24. januar Side 1 af 6
Indhold Politisk uro påvirker Thailands finansmarked... 2 Bygge-/anlægsaktiviteten skuffer i eurozonen... 3 IMF opjusterer sit globale vækstskøn... 5 Politisk uro påvirker Thailands finansmarked Thailand har gennem nogle måneder været præget af politisk uro, som synes at have ramt økonomien og ikke mindst landet finansmarked. I artiklen her tegner vi et miniportræt af landet, selv om det nok er de færreste danskere, der har positioner i thailandske værdipapirer. Asiens 7. største økonomi Nedgang i industriproduktion og voksende underskud på betalingsbalancen Thailand er Asiens 7. største økonomi med et BNP på 366 mia. USD, hvilket er en sjettedel mere end Danmarks BNP. Landet er en meget åben økonomi, hvor eksporten udgør 60% af BNP. Det er en højere andel end i eksempelvis Tyskland, hvor eksporten udgør 52% af det tyske BNP. Hovedprodukter i Thailands eksport er fødevarer, mineraler, tekstiler samt halvfabrikata til eksempelvis bil- og elektronikindustrien andre steder i verden. Det sidste gør landet til en vigtig brik i forsyningskæden til industrien i mange andre lande. Den politiske uro har ramt økonomien: Industriproduktionen er faldet, mens underskuddet på betalingsbalancen er vokset. Grafen nedenunder viser udviklingen i industriproduktionen, der er faldet 5% siden udgangen af 2012. Det skal dog tilføjes, at nedgangen, som den politiske uro har forårsaget, er langt mindre end den nedgang, der i 2011 blev forårsaget af oversvømmelser. Udenlandske investorer trækker pengene hjem Uroen har endvidere fået udenlandske investorer til at nedbringe deres positioner i landet, og det har skabt stort kursfald på aktier fra Thailand og faldende værdi af deres valuta, thai bath (THB). Fra starten af 2013 til nu er det thailandske aktieindeks faldet med 13%, hvor asiatiske aktier under ét er steget 13% i samme periode. Side 2 af 6
Thai bath er svækket Når udenlandske investorer nedbringer deres positioner i thailandske værdipapirer, strømmer udenlandsk valuta ud af landet, og deres valuta svækkes. Grafen nedenfor viser svækkelsen af THB mod EUR (der går flere THB på en EUR). Vi skal ikke forsøge at forudsige, hvornår og hvordan den politiske uro i Thailand slutter, men nøjes med at konstatere, at uroen bidrager til den ekstra forsigtighed, der i et stykke tid har præget investorerne i relation til de nyindustrialiserede lande. En regnvejrsdag blandt mange dage med sol Bygge-/anlægsaktiviteten skuffer i eurozonen Meget har ændret sig til det bedre i eurozonens økonomi: Recessionen er slut, privatforbruget stiger, industriproduktionen stiger osv. osv. Midt i februar udsendtes BNPtal for 4. kvartal, der ventes at vise en økonomisk fremgang på 0,2-0,3%. På et enkelt punkt har udviklingen imidlertid skuffet på det seneste, nemlig udviklingen inden for bygge-/anlægssektoren. I figuren nedenfor er vist produktionen af bygninger (boliger og erhverv) og af anlæg (jernbaner, veje osv). Viser vigende tendens henover efteråret Det ses, at aktiviteten steg fra foråret 2013 og hen over sommeren, og at opgangen var længerevarende og mere stabil end de foregående år. Det skabte forventning om, at konjunkturerne var vendt til bedre indenfor denne sektor. Imidlertid er aktiviteten igen aftaget gennem efterårsmånederne. Side 3 af 6
Tidsmæssigt sammenfald med politisk tomrum i Tyskland Sektoren er for lille til at afspore opsvinget Det er ikke muligt at pege på konkrete årsager til afmatningen. Det kan dog konstateres, at byggeaktiviteten er faldet de seneste 4 måneder (august-november) i Tyskland, eurozonens største økonomi. Det kan ikke afvises at have en sammenhæng med forbundsdagsvalget i september og den langvarige proces med dannelse af ny regering, der først blev udnævnt midt i december. Private bygherrer kan have været tilbageholdne, indtil den nye regering var på plads, og der var større vished omkring fremtidig lovgivning på området. I stedet må man rejse dette spørgsmål: Kan den nye nedgang i bygge- /anlægsaktiviteten ødelægge den igangværende fremgang for hele eurozonens økonomi? Nedgangen kan ikke true opsvinget i eurozonens økonomi Svaret er nej. Byggeri og anlæg udgør kun 5% af eurozonens samlede BNP, og det er for lidt til at true opsvinget. Samtidig synes nedgangen koncentreret på ét land, Tyskland, og af særlige omstændigheder. Det er vores vurdering, at 2014 kan byde på mere entydig fremgang i bygge- /anlægskonjunkturerne for eurozonen som helhed. Landene i eurozonen skal ikke skære så voldsomt ned på de offentlige udgifter som tidligere. Renten er rekordlav, og fremtidstroen er voksende blandt forbrugere og i erhvervslivet. Mangel på finansiering kan være en stopklods for nybyggeriet, men også her er der mulighed for bedring forude: Bankerne i eurozonen afventer formentlig ECB s gennemgang af bankernes økonomi, som finder sted dette forår. Når gennemgangen er afsluttet til efteråret, kan det føre til stigende udlånsaktivitet fra bankernes side. Aktiemarkedet tror på stigende bygge- /anlægsaktivitet Det bemærkes, at byggerelaterede aktier i eurozonen er steget mere end aktiemarkedet generelt. I figuren ses, at 100 euro investeret i byggerelaterede aktier primo 2013 er vokset til over 135 euro i dag, ville 100 euro investeret i det brede markedsindeks kun være vokset til 127 euro. Byggerelaterede aktier er eksempelvis entreprenørfirmaer og cementfabrikker. Viser vigende tendens henover efteråret Side 4 af 6
Første opjustering af vækstudsigterne i længere tid IMF opjusterer sit globale vækstskøn IMF, den Internationale Valutafond, har udsendt en opdatering af sin oktoberprognose for verdensøkonomien. Det er faktisk en bemærkelsesværdig opdatering, idet den for første gang i længere tid kommer ud med en opjustering af forventningerne til verdensøkonomien. Hovedtallene er vist i tabellen. IMF's forventninger til BNP-væksten 2014 2015 jan.14 okt.13 jan.14 okt.13 USA 2,8% 2,6% 3,0% 3,4% eurozonen 1,0% 0,9% 1,4% 1,3% Japan 1,7% 1,3% 1,0% 1,2% Nyindustrialiserede lande 5,1% 5,1% 5,4% 5,3% Verdensøkonomien 3,7% 3,6% 3,9% 3,9% Fremgang i USA, eurozonen og Japan Fortsætter i 2015 Risiko for skuffelse IMF venter nu, at verdensøkonomien i år vokser med 3,7% (0,1 procentpoint mere end i oktober) trukket op af de udviklede lande. Derimod er der ingen ændringer til vækstudsigterne for de nyindustrialiserede lande. AL-Banks økonomiske prognose ligger ikke langt fra IMF s, idet vi forventer en BNP-vækst i USA i 2014 på 3 % stigende til 3½ % i 2015, mens vi venter en BNP-vækst i eurozonen på 1 % i år stigende til 1½ % i 2015. Den moderate acceleration i væksten ventes at fortsætte i 2015 på nær i Japan. IMF ser dog fortsat risiko for, at væksten kan skuffe. De største risikofaktorer er den aktuelle meget lave inflation især i Europa, risikoen for uro på finansmarkederne samt risikoen for yderligere udstrømning af kapital fra de nyindustrialiserede lande, nu hvor USA s centralbank er i færd med at aftrappe sin likviditetsstøtte til pengekredsløbet. Hvad signalerer IMF s scenario for finansmarkederne? Vores vurdering er, at IMF s forventning om tiltagende vækst i verdensøkonomien er positivt for aktiemarkederne, om end markedsreaktionen længere inde i 2014 på Feds aftrapning vil være en usikkerhed, som IMF selv nævner. For obligationsrenterne peger IMF s scenario i retning af fortsat meget lave renteniveauer. Herfor taler forventningen om fortsat lav inflation, samt at IMF ser større risiko for skuffende vækst end for en overraskende stærk vækst. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 27.01.14 til 31.01.14 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed F o rventet i markedet F o rrige perio de M andag DEU detailomsætning (08.00) december % m/m og år/år 0,0 / 2,5 1,5 / 1,6 27-01-2014 DEU IFO-indikator (10.00) januar indeks 110 109,5 EUR møde i Eurogroup (15.00) USD new home sales (16.00) december % m/m -1,3-2,1 Tirsdag Taiwan BNP-tal (01.30) 4.kvt.2013 % år/år 1,7 1,7 28-01-2014 JPY Small Business Confidence (06.00) januar indeks 51,1 FRA Forbrugertillid (08.45) januar indeks 85 85 EUR møde i ECOFIN (09.00) ITA forbrugertillid (10.00) januar indeks 96,7 96,2 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) UK BNP (10.30) 4. kvt. 2013 % kvt/kvt og år/år 0,7 / 2,8 0,8 / 1,9 USD durable goods orders (i alt / ex. tp 14.30) december % m/m 1,7 / 0,7 3,5 / 1,2 USD huspriser (Case/Shiller, 15.00) november % m/m og år/år 0,9 / 13,7 1,1 / 13,6 USD Forbrugertillid Conf. Board (16.00) januar indeks 77,5 78,1 USD pengepolitisk møde fortsætter i morgen USD auktion, 2 årige statsobligationer udbud USD x mia. bid-to-cover: Onsdag Korea industriproduktion (05.00) december % m/m og år/år 0,0 / -1,3 29-01-2014 DEU GfK forbrugertillid (08.00) februar indeks 7,6 7,6 SPA detailomsætning (09.00) december % år/år 1,9 EUR pengemængdetal (M 3, 10.00) december % år/år 1,7 1,5 EUR bankernes udlån (erhverv / private,10.00) december % år/år ITA ISAE-erhvervsbarometret (10.00) januar indeks 98,5 98,2 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) Belgien BNP-tal (15.00) 4.kvt.2013 % kv/kv og år/år 0,3 / 0,4 USD pengepolitisk møde (20.15) ledende rente Fed Funds, % 0,00-0,25 0,00-0,25 Torsdag Kina PM I-industri (02:00) januar indeks 49,6 50,5 30-01-2014 SPA BNP-tal (09.00) 4.kvt.2013 % kv/kv og år/år 0,1 / -1,1 DKK Arbejdsløshed, brutto (9.00) december ændring & % 5,7 DKK Arbejdsløshed, netto (9.00) december ændring & % 4,4 DEU arbejdsløshed 10.00) december % / ændring 1000 6,9 / -2k 6,9 / -15k EUR ECB's Bank Lending survey (10.00) 4. kvt. 2013 EUR economic sentiment indicator (11:00) januar indeks 100,9 100,0 EUR business and consumer survey (11.00) januar nettotal -3,0 / -11,7-3,4 / -13,6 ITA sælger statsobligationer (11.00) DEU foreløbig inflation (14.00) januar % m/m og år/år -0,5 / 1,4 0,5 / 1,2 USD GDP (Foreløbige 14.30) 4.kvt.2013 % kvt/kvt ann. 3,2 4,1 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 330k 326k USD pending home sales (16.00) december % m/m og år/år 0,2 / 0,2 / -4,0 USD auktion, 5 årige statsobligationer udbud USD x mia. bid-to-cover: USD auktion, 7 årige statsobligationer udbud USD x mia. bid-to-cover: Fredag JPY PM I-industri (00:15) januar indeks 55,2 31-01-2014 JPY inflation (00.30) december % m/m og år/år 1,5 / 0,7 1,5 / 0,6 JPY industriproduktion (00.50) december % m/m og år/år 1,3 / 7,3-0,1/ 4,8 UK GfK-forbrugertillid (01.01) januar indeks -12-13 FRA Privatforbrug (08.45) december % m/m og år/år -0,5 / 1,4 / 1,5 SPA inflation (09.00) januar % år/år 0,3 ITA arbejdsløshed (10.00) december % 12,7 EUR arbejdsløshed (11.00) december % 12,1 12,1 EUR inflation (i alt/kerne, 11.00) januar % år/år 0,9 / 0,9 0,8 / 0,7 SPA betalingsbalance (11.00) november mia. EUR 1,7 USD employment cost index (14.30) 4.kvt.2013 % kv/kv og år/år 0,4 0,4 USD personal income and spending (14.30) december % m/m 0,2 / 0,2 0,2 / 0,5 USD personal savings rate (14.30) december % af disp. indk. USD PCE-prisindeks (i alt/kerne, 14.30) december % m/m 0,2 / 0,1 0,0 / 0,1 USD Chicago PM I (15.45) januar indeks 59 60,8 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) januar indeks 81 80,4 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6