Råvarer 7.6.211 Jyske Markets Softs & Hards juni 211 INDHOLD 1 Priser Se pristabeller på en række relevante råvarer Udgiver: Jyske Markets - Råvarer Vestergade 8-16 DK - 86 Silkeborg Råvareteam, handel: Hans Chr. Haugaard Jeppe Tokkesdal Jensen Søren Kræn Pedersen Peter Peschardt +45 87 57 82 65 Commodities @jyskebank.dk Råvareteam, analyse: Jacob Vinding Jensen +45 89 89 71 66 vinding@jyskebank.dk Charlotte Rahlf +45 89 89 71 75 crahlf@jyskebank.dk Læs flere råvareanalyser på www.jyskebank.dk/ Finansnyt 2 Måneden der gik Få et hurtigt overblik over den seneste måneds begivenheder 3-8 Analyser og forventninger I analyserne kommenteres og illustreres udbud- og efterspørgselssituationen. Forventningerne til de kommende kvartaler findes også her. 3 Olie WTI-olieprisen faldt primo maj fra $113 til $1 og har svinget omkring $1 siden da. Vi forventer fortsat oliepriseromkring niveauet $113 i årets andet halvår. 5 Kobber Efter at være handlet i niveauet $9.2 - $9.8 i april faldt kobberprisen primo maj og er siden blevet handlet omkring $9.. Den langsigtede case for kobber er dog fortsat intakt. 7 Aluminium Aluminiumsprisen faldt som de øvrige råvarer i løbet af maj måned. Vi forventer marginalt stigende priser de kommende måneder. GOD LÆSELYST Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side.
Råvarer 7.6.211 Jyske Markets Priser Prisdata BASE METALS LME (USD/t) 6-6-211 Change (M/M) 7-5-211 Change (Y/Y) 6-6-21 Aluminium 3M 2.664 56 2.68 797 1.868 Cash 2.645 42 2.63 811 1.835 15M 2.664 56 2.68 797 1.868 27M 2.8 52 2.748 745 2.55 63M 2.923 57 2.866 76 2.217 Copper 3M 9.135 35 8.83 3.34 6.11 Cash 9.123 315 8.88 3.55 6.68 15M 9.17 26 8.848 2.938 6.17 27M 8.919 241 8.678 2.851 6.69 63M 8.96 164 7.932 2.454 5.643 Nickel 3M 22.63-1.975 24.65 4.43 18.2 Cash 22.615-1.975 24.59 4.483 18.132 15M 22.63-1.975 24.65 4.43 18.2 27M 22.63-1.975 24.65 4.43 18.2 63M NA NA NA NA NA ENERGY Crude Oil (USD/b) 6-6-211 Change (M/M) 7-5-211 Change (Y/Y) 6-6-21 NYMEX WTI 1M 99,1 1,83 97,18 27,57 71,44 6M 11,31 2,66 98,65 24,96 76,35 12M 12,51 4,31 98,2 23,13 79,38 24M 11,72 6,3 95,42 19,9 81,82 ICE Brent 1M 114,48 5,35 19,13 42,36 72,12 6M 112,77 5,26 17,51 37,5 75,72 12M 111,53 5,96 15,57 32,43 79,1 24M 18,63 7,44 11,19 26,48 82,15 PRECIOUS METALS COMEX (USD/oz) 6-6-211 Change (M/M) 7-5-211 Change (Y/Y) 6-6-21 Gold Spot 1.544,65 49,5 1.495,6 34,4 1.24,25 6M 1.547,2 54,3 1.492,9 291,6 1.255,6 12M 1.552,1 54,4 1.497,7 32, 1.25,1 PLASTICS LME (USD/t) 6-6-211 Change (M/M) 7-5-211 Change (Y/Y) 6-6-21 PP 1M 1.31,, 1.31, 7, 1.24, LLDPE 1M 1.26,, 1.26, 17, 1.9, Spread (PP-LLDPE) 5,, 5, -1, 15, 1
Råvarer 7.6.211 Jyske Markets Måneden der gik USA De amerikanske nøgletal i maj har været generelt skuffende. Revisionen af BNP-væksten for 1. kvartal 211 blev 1,8% k/k, hvor der var ventet 2,% k/k. Beskæftigelsesrapporten for USA skuffede. 54. jobs blev skabt i maj måned, hvor 165. var ventet. Arbejdsløsheden steg til 9,1% fra 8,9%. Nøgletallene for industrien i april skuffede, hvor ordrer på varige forbrugsgoder og fabriksordrer faldt hhv. 3,6% m/m og 1,2%m/m, hvor forventningen var et fald på hhv.2,5%m/m og 1,%m/m. Industriproduktionen for april var uændret med,% m/m, hvor der var ventet,4% m/m. Salget eksisterende boliger samt påbegyndt boligbyggeri skuffede i april med hhv. 5,5 mio. og 523. enheder, hvor 5,2 mio. og 569. var ventet. Salget af nye boliger i april overraskede med 323. enheder, hvor 3. var ventet. Tallene for det amerikanske forbrug skuffede marginalt, da det steg med,4% m/m i april, hvor,5% m/m var ventet. Konjunkturindikatoren for den amerikanske fremstillingsindustri (ISM) i maj var dårligere end ventet, men signalerer dog fortsat vækst i industrien. Kina Konjunkturindikatoren for fremstillingsindustrien i Kina, PMI (HSBC), faldt til 51,6, hvor det tilsvarende tal fra det kinesiske statistikbureau faldt til 52. Begge signalerer fortsat vækst i industrien. Inflationen ligger fortsat over centralbankens ønskede mål på 3%. For april måned blev inflationen 5,3% å/å, hvor 5,2% å/å var forventet. Detailsalget skuffede, da det for april blev til en stigning på 17,1% å/å, hvor der var ventet 17,6% å/å. Industriproduktionen skuffede ved at stige med 13,4% å/å, hvor 14,6% å/å var ventet. Energi Vi ser fortsat et spænd imellem Brent- og WTI-olien på ca. $16. I løbet af maj måned er de to oliepriser faldet med hhv. 7,3% og 9,9%. Den kinesiske råolieimport er faldet med 1% m/m i april. På et års sigt er importen steget med 2% å/å. Den seneste måned (5/5: indeks =1) 16 14 12 1 98 96 94 92 Crude oil, NYMEX Copper, LME Aluminium, LME 5-May 1-May 15-May 2-May 25-May 3-May 4-Jun Råolielagrene i USA er steget med 2% den seneste måneds tid og ligger betragteligt over 1 års gennemsnittet. Produktionen fra OPEC-landene i maj er ca. 3% lavere end for et år siden. De seneste månedlige oliemarkedsrapporter (fra OPEC, det Internationale Energiagentur og det Amerikanske Energiministerium) viser mindre opjusteringer af efterspørgselsforventningerne for 211. Metaller Den seneste måned er kobber- og aluminiumprisen faldet med hhv.,2% og 3,2%. Den kinesiske import af raffineret aluminium faldt med 44% m/m i april. Kinas import af raffineret kobber faldt i samme periode med 16% m/m og ligger fortsat på et solidt niveau også sammenlignet med 21. Kobber- og aluminiumslagrene er steget med hhv. 2,6% og 1,4% den seneste måneds tid. Kobberlagre udtaget til levering er faldet med 9,7% den seneste måneds tid. For aluminium er den steget med 6%. Dollaren Dollaren er blevet svækket over den seneste måned med,7%. Svækkelsen skyldes til dels de skuffende amerikanske nøgletal. På mellemlang sigt forventer vi fortsat en dollarstyrkelse. 2
Råvarer 7.6.211 Jyske Markets Olie WTI-olieprisen faldt kraftigt primo maj fra $113 til $1 og har igennem resten af perioden svinget omkring $1. Højere end ventet amerikanske råolielagre, skuffende tal for understøttelsesansøgninger i USA og lavere end ventet tal for de tyske fabriksordrer har medvirket til at presse olieprisen. Selvom lagrene for destillater og benzin fint følger sæsonudsvingene i USA, så er råolielagrene igen langt over de sæsonmæssige udsving (se graf næste side). Dette skal se i sammenhæng med, at køre-sæsonen for alvor begynder i USA med udgangen af maj. Vi har desuden set genetablering af den høje korrelation med aktiemarkedet (se graf næste side). Nyhedsstrømmen i de seneste uger har ikke kunne få olieprisen til at bryde intervallet. Vi forventer at bruddet vil ske på opsiden, men potentialet er på korts sigt begrænset. Vi nedjusterer vore forventning til 3.kvartal marginalt, men venter fortsat oliepriser i niveauet $113 i årets andet halvår. WTI råolieprisen inkl. JB prognose og forwardkurve 16 14 12 1 8 6 4 2 $/ brl. JB prognose for WTI olie Periode Forventning Future 1 måned 15 99 3. Kvt. / 11 112 1 4. Kvt. / 11 113 11 1. Kvt. / 12 113 12 2. Kvt. / 12 116 12 211 16 - Note: Forventning viser gennemsnitlig pris May-5 Oct-6 Feb-8 Jul-9 Nov-1 Apr-12 Forward Curve Crude Oil, WTI JB forecast Source: Jyske Bank & Bloomberg Fundamental vurdering - efterspørgsel Kinas import er fortsat stigende og vi har samtidig set gode nøgletal for fremstillingsindustrien. Begge dele peger i retning af fortsat robust efterspørgsel, hvilket understøtter olieprisen. Boligmarkedet og industrien er i bedring i USA. Fortsætter tendens vil dette koblet med faldende lagre - løfte olieprisen. Fortsat ro omkring gældssituationen i Europa og flere forventede renteforhøjelser fra ECB kan svække dollaren yderligere og dermed potentielt støtteolieprisen. EIA, IEA og OPEC har opjusteret deres efterspørgselsforventninger 211 og 212. Fundamental vurdering udbud Vi begynder at se en normalisering af lagersituationen i USA, hvilket sandsynligvis gradvist vil indsnævre spændet imellem WTI og Brent. Fortsatte uroligheder i MENA gør, at olieprisen fortsat inkluderer en forhøjet risikopræmie. Der bliver kompenseret for Libyens produktion og OPEC har desforuden ca. 2,5 mio. tønder i reservekapacitet. Dette skaber ro i markedet. Investeringscase En kombination af rekord store nettokøbte spekulative positioner samt store WTI-lagre i leveringspunktet Cushing skaber en vis risiko på helt kort sigt. Kommer der på denne baggrund en korrektion, forventer vi, at den bliver af begrænset størrelsesorden, og at olien vil stige hurtigt derefter. På længere sigt forventer vi fortsat, at det er væksten i EM - specielt i Kina - der skal øge efterspørgslen efter olie. Fortsat er der markant risiko på opsiden såfremt urolighederne i Mellemøsten spredes - specielt til Iran eller Saudi Arabien. Risikofaktorer Gældsproblemer i Europa breder sig til større lande, hvilket styrker dollaren mere end ventet og fører til et fald i olieprisen. De forventede kinesiske stramninger dæmper væksten mere end ventet og presser efterspørgslen og olieprisen ned. Skuffende bolig- og/eller jobtal fra USA vil så tvivl om opsvingets styrke og dermed presse olieprisen. Høje olie- og fødevarepriser rammer den globale vækst hårdere end forventet. 3
Råvarer 7.6.211 Jyske Markets WTI Råolie & aktier 1.6 12 $/brl. 11 1.4 1 1.2 9 8 1. 7 6 8 5 6 S&P 5 (LHS) Crude Oil, WTI 1st pos. (RHS) 4 3 4 2 Jan-9May-9Oct-9Mar-1Aug-1 Jan-11 Jun-11 WTI Råolie & EUR/USD 1,6 $/brl. 13 1,5 12 11 1,4 1 1,3 9 8 1,2 7 1,1 6 1, EUR/USD (LHS) 5 Crude Oil, WTI 1st pos. (RHS) 4,9 3 Jan-9 Jul-9 Feb-1 Aug-1 Mar-11 Forwardpriser, WTI Råolie Efterspørgselsforventninger for 211 115 $/brl. 9 Million brl./day 15 89 95 85 75 65 55 Current prices 1 month ago 3 months ago 6 months ago One year ago 1M 12M 24M 36M 48M 88 87 86 85 OPEC International Energy Agency US Department of Energy Oct-9Jan-1May-1Aug-1Nov-1Feb-11Jun-11Sep-11 Source Jyske Bank and Bloomberg Råolielagre, USA OPECs produktion og oliepriser 39 Million brl. 31 Million. brl./day $/brl. 16 37 3 14 35 29 12 33 28 1 31 27 8 29 26 6 27 25 5-year range 5-year average 211 21 Week # 25 24 OPEC-11 Production (LHS) WTI Crude Oil, 1st pos. (RHS) 4 2 1 7 13 18 24 3 35 41 47 53 4
Råvarer 7.6.211 Jyske Markets Kobber Efter at være handlet i niveauet $9.2 - $9.8 i april faldt kobberprisen primo maj og er siden blevet handlet omkring $9.. Markedet er fortsat påvirket af nervøsitet for, hvordan de pengepolitiske stramninger i Kina vil påvirke landets kobberefterspørgsel. Flere stramninger forventes, da landet fortsat døjer med en høj inflation som følge af stigende fødevarepriser. Industriproduktionen og konjunkturindikatorerne for fremstillingsindustrien har været lavere end ventet og ligeledes har kobberimporten til landet været stagnerende de seneste måneder. Nyhederne fra Tyskland og USA har heller ikke hjulpet, hvor tallene for industriproduktionen og fabriksordrerne har været med til at presse kobberprisen nedad. Den langsigtede strukturelle case for kobber er dog fortsat intakt, hvilket, koblet med forventet lageropbygning i 3. og 4. kvartal, understøtter vores forventning om stigende priser. LME Kobber inkl. JB prognose og forwardkurve JB prognose for kobber Periode Forventning Future 1 måned 9.4 9.125 3. Kvt. / 11 9.8 9.133 4. Kvt. / 11 9.8 9.148 1. Kvt. / 12 1. 9.151 2. Kvt. / 12 1.5 9.14 211 9.63 - Note: Forventning viser gennemsnitlig pris 12. 1. USD / ton 8. 6. 4. 2. May-5 Oct-6 Feb-8 Jul-9 Nov-1 Apr-12 Forward Curve Copper, LME JB Forecast Source: Jyske Bank & Bloomberg Fundamental vurdering - efterspørgsel Bedre boligtal og stærke konjunkturindikatorer for industrien i USA understøtter efterspørgslen og dermed prisen på kobber. Tysk industri er i fremgang - for så vidt angår produktion og beskæftigelse, hvilket understøtter kobberprisen. Selvom de kinesiske konjunkturindikatorer for industrien er faldet mere end ventet, signaleres fortsat fremgang. Solid vækst i Kinas kobberforbrug er en klar forudsætning for stigende kobberpriser. Fundamental vurdering udbud De officielle børslagre har generelt været stigende siden oktober 21. Kobber er fortsat det grundmetal, hvor det er vanskeligst at øge produktionen. Udbuddets manglende fleksibilitet kan øge varigheden af såvel bullsom bearmarkets. ICSG forventer et produktionsunderskud på 435. tons i 211. Investeringscase På kort sigt er der fortsat risiko forbundet med efterspørgselseffekten af Kinas pengepolitiske stramninger. På længere sigt er stærk, men kontrolleret vækst forudsætning for fortsatte prisstigninger. På trods af vores forventning om dollarstyrkelse på seks måneders sigt, venter vi stigende kobberpriser som følge af produktionsunderskud, fortsat stabil global vækst og lagerneddrivning. Kobbermarkedet er yderst sensitivitet overfor den kinesisk lagercyklus vi forventer en generel understøttende effekt i H2 211. Risikofaktorer De kinesiske forsøg på at sænke inflationen og bremse de kraftigt stigende boligpriser bremser den økonomiske vækst mere end ventet. Gældsproblemerne i Europa spreder sig til større lande - den økonomiske vækst påvirkes negativt og dollaren styrkes kraftigt. Den forventede neddrivning af de globale lagre i andet halvår af 211 udebliver, hvilket kan presse prisen. 5
Råvarer 7.6.211 Jyske Markets Udvikling i officielle lagre 1. ' t 8 6 4 LME Shanghai COMEX Open interest 34 ' t 32 3 28 26 12. 1. 8. 6. 2 24 4. Aug-5 Nov-6 Mar-8 Jul-9 Nov-1 Kina: Import af raffineret kobber 4. t 35. 3. 25. 2. 15. 1. 5. Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar-11 Chinese refined copper import (LHS) LME Copper 3M (RHS) 1. 8. 6. 4. 2. Lagre og reserverede leveringer 6 ' t 5 4 3 2 1 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % Dec-9 May-1 Oct-1 Mar-11 LME inventory Cancelled warrants as a % of total stocks 22 2. Aug-9 Apr-1 Dec-1 Open Interest Copper Price Forward priskurve 1.5 9.5 8.5 7.5 6.5 Current prices 1 month ago 5.5 3 months ago 6 months ago spot 3M 15M 27M 63M PMI 6
Råvarer 7.6.211 Jyske Markets Aluminium Aluminiumsprisen er som de øvrige råvare r- faldet tilbage i løbet af maj måned. En faldende oliepris har været med til at sænke energiudgifterne til produktionen af aluminium, der er særdeles energiintensiv. De kinesiske pengepolitiske stramninger har bekymret markedet og vi har desuden observeret stigende lagre. Sidst har øgede inflationsforventninger skabt bekymring for, at vi kan se hurtige rentestigninger fra den amerikanske centralbank. En højere rente kan presse aluminiumsprisen, da meget af lagrene er bundet op på finansielle kontrakter. Vi forventer marginalt stigende priser de kommende måneder. LME Aluminium inkl. JB prognose og forwardkurve 35 3 USD / ton JB prognose for aluminium Periode Forventning Future 1 måned 2.7 2.643 3. Kvt. / 11 2.7 2.661 4. Kvt. / 11 2.7 2.682 1. Kvt. / 12 2.75 2.72 2. Kvt. / 12 2.75 2.72 211 2.63 - Note: Forventning viser gennemsnitlig pris 25 2 15 1 May-5 Oct-6 Feb-8 Jul-9 Nov-1 Apr-12 Forward Curve Aluminium, LME JB Forecast Source: Jyske Bank & Bloomberg Fundamental vurdering - efterspørgsel Kinas intention om lavere, mere holdbar og kontrolleret vækst kan presse prisen på industrimetaller på kort sigt - men er en forudsætning for højere niveauer på langt sigt. Overudbud, relativt rigelige lagre og gældsproblemer i Europa forhindrer aluminiumspriserne i at stige markant på kort til mellemlang sigt. Lagerbestillingerne (cancelled warrants) er steget relativt kraftigt et tegn på aktivitet i den fysisk efterspørgsel. Fundamental vurdering udbud LME-lagre ligger fortsat på rekordhøje niveauer. Værd at bemærke er imidlertid, at en meget stor del af de fysiske varer (op mod ¾) er bundet op på finansieringskontrakter - fordelagtige pga. stigende prisstruktur (contango), lave renter og lave lageromkostninger Prisen er relativt tæt på marginalomkostningerne - særligt i Kina - hvilket kan lægge bund under prisen. Det samme er tilfældet mht. restriktioner på energitung industri. Investeringscase og kurstriggere På seks måneders horisont forventer vi en stærkere dollar, hvilket kan begrænse råvarernes stigningspotentiale. Høje lagre begrænser opsiden på helt kort sigt. På mellem lang sigt forventer vi en moderat stigende tendens understøttet af den globale aktivitetsfremgang. Risikofaktorer Kina får en hård økonomiske opbremsning. Gældsproblemerne i Europa spreder sig til øvrige lande, og dollaren styrkes markant. Finansieringsaftaler bliver mindre attraktive hurtigere end ventet pga. tidligere end ventede renteforhøjelser i USA. Et yderligere fald i olieprisen vil isoleret set reducere marginalomkostningerne og skabe et nedadgående pres på aluminiumsprisen. 7
Råvarer 7.6.211 Jyske Markets Forward priskurve 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 Current prices 1 month ago 3 months ago One year ago spot 3M 15M 27M 63M Kina: Import af raffineret aluminium 14 12 1 8 6 4 2 ' t Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar-11 Chinese Refined Aluminium Import LME Aluminium 3 25 2 15 1 Lagre og reserverede leveringer Open interest 9 ' t 3 85 25 8 2 75 15 7 1 65 5 6 Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar-11 Open interest Aluminium price Officielle lagre 5. ' t 4. 3. 2. 1. Apr-4 Apr-6 Apr-8 Apr-1 LME COMEX Shanghai PMI 4.8 4.6 4.4 4.2 4. ' t 12% 1% 8% 6% 4% 2% % Sep-9 Mar-1 Sep-1 Mar-11 LME Aluminium Stocks Cancelled warrants as a % of total stocks 8
Råvarer 7.6.211 Jyske Markets Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analytikere i Jyske Bank er omfattet af Børsmæglerforeningens anbefalinger til imødegåelse af interessekonflikter i investment banker. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dette gælder dog ikke belåning. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Datoen for analysens første offentliggørelse Se forsiden. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere modeller der er baseret på traditionelle økonometriske metoder samt finansielle metoder. Datagrundlaget er udelukkende offentligt tilgængelige data. Risiko Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anbefalinger De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger, da afkast efter omkostninger, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. 9