European Market Infrastructure Regulation (EMIR)

European Market Infrastructure Regulation (EMIR) - Konsekvenser for banker og kunder Christian Andersen Markedsrisiko christian.andersen@jyskebank.dk Side 1/21

Agenda Hvad er EMIR? Konsekvenser Omkostninger Risiko Funding og likviditet Afkast Markedspladsen Praktisk betydning for banker og corporates Latest update Side 2/21

EMIR forpligtelser Trade repository reporting Alle nye og eksisterende derivater skal indberettes til et registreret og godkendt Trade Repository for begge modparter Indberetningen skal anvendes til offentliggørelse og statistik på de samlede positioner i forskellige aktivklasser Central counterparty clearing Udvalgte OTC derivater skal cleares gennem centrale modparter (clearinghuse), med henblik på at minimere den samlede modparts- og afviklingsrisiko i markedet Clearing gennem centrale modparter medfører skærpede krav til sikkerhedsstillelse Timely confirmation Der stilles krav til at modparter skal kunne bekræfte handler væsentlig hurtigere end tidligere. Alle modparter skal anvende elektronisk bekræftelse i det omfang det er muligt. Mark to market/model valuation Der stilles krav om at alle finansielle og ikke-finansielle modparter over en given tærskel skal værdiansætte aktive positioner på daglig basis. Mark-to-model skal anvendes under bestemte forhold, eksempelvis ved inaktive markeder. Risk mitigation requirements for non-cleared trades Der stilles krav om at både finansielle og ikke-finansielle modparter med mere end 500 derivataftaler med hinanden, skal have procedurer for på regelmæssig basis, men mindst 2 gange årligt, at vurdere, hvorvidt det er muligt at sammenlægge porteføljen og derved reducere modpartsrisici. Der skal etableres procedurer for håndtering af uoverensstemmelser mellem parter. Der stilles krav om margin på ikke-clearede derivatkontrakter Side 3/21

Indberetningspligt (sep. 2013) Alle OTC transaktioner skal indberettes til centrale databaser (trade repositories, TR), for at myndigheder kan følge aktiviteterne Gælder både finansielle og ikke-finansielle modparter Hvad skal indberettes: Data på modparten: 26 datafelter Generelle data på en enkelt transaktion: 59 datafelter Informationer om udveksling af sikkerheder Informationer om bekræftelser: dato og tidspunkter Side 4/21

Clearingforpligtelse (forventet Q2 2014) Hvad er central counterparty (CCP) clearing? Modpart A Modpart B Modpart A CCP Modpart B Handler med udvalgte derivater mellem finansielle modparter skal cleares via en central modpart (CCP) Ikke-finansielle modparter: Gælder kun over en grænse ( threshold ) på 3 mia. brutto hovedstole for rente derivater Hvad er indirekte clearing? Klient Dealer Handel via CCP kræver daglig udveksling af sikkerheder: Initial Margin Clearing Broker Klient handel Klient handel Klient handel CCP Klient hedge handel Sikkerhed for markedsværdi (variation margin) Sikkerhed for markedsrisiko (initial margin) Initial Margin Side 5/21

Fordele og ulemper ved central clearing Fordele Ulemper Der er altså både tale om operationelle og økonomiske fordele og ulemper ved OTC clearing. Transparens Netting Gebyrer til broker og CCP Monopolisme Fordelene er primært operationelle, og forventes at højne effektivitet og likviditet, som dermed reducerer handelsbarrierer. Derudover vil der være mere transparens omkring marginkrav, markedsværdier og beregningsmetoder. Mindre modpartsrisiko Mindre kapitalkrav Initial margin (funding omk.) Højere eksponering Ulemperne vil primært være af økonomisk karakter, da der vil være gebyrer og yderligere funding omkostninger til initial margin. Derudover kan risiko-homogenisering tilskynde til moral hazard blandt markedsdeltagere, da dårligt ratede institutter kan opbygge større positioner end de vil være i stand til i et bilateralt marked. Side 6/21

Risikoreduktion Der stilles krav om at alle ikke-clearet OTC derivater underlægges bestemte typer af risikoreduktionsteknikker, med det formål at reducere den samlede risiko i det finansielle system. Udvalgte typer af risikoreduktionsteknikker: Udveksling af rettidig bekræftelse (Marts 2013) Porteføljekomprimering (Q3 2013) Porteføljeafstemning (Q3 2013) Daglig mark-to-market værdiansættelse (Marts 2013) Margin-krav (Udveksling af sikkerheder) (Q2 2014) Side 7/21

Konsekvenser - omkostninger Kapital Klient 2% eller 4% RWA, ingen CVA Clearing Broker Banker beregner risikovægtede aktiver (RWA), som danner grundlag for bankens kapitalkrav (solvens) til stødpude mod konkurs og CVA risiko (ændring i sandsynlighed for konkurs) Søjle 2 kapitalkrav Bilateral RW plus CVA 2% RW, ingen CVA Bilaterale handler: RWA for modpartsrisiko og CVA kapitalkrav CCP default fund CCP Central clearede handler: Reduktion i RWA og ingen CVA kapitalkrav - clearinghuse kan i teorien ikke gå konkurs Dealer 2% RW, ingen CVA Søjle 2 kapitalkrav Side 8/21

Exposure mio EUR Konsekvenser - omkostninger Likviditet Variation Margin Sikkerhed for mark-to-market Initial Margin Ved clearing af handler stilles der krav om sikkerhed for markedsrisiko kaldet initial margin Kan både stilles i kontanter og likvide værdipapirer 99% Value-at-Risk (typisk 5 dage) IM renteswap (% af hovedstol) Løbetid EUR USD GBP 1Y 0,3% 0,5% 0,4% 5Y 1,6% 2,5% 1,8% 10Y 3,0% 4,5% 2,5% 20Y 7,0% 8,0% 5,0% 30Y 11,0% 10,0% 7,0% 160 140 120 100 80 60 40 20 0 Potentielt marginkrav Variation margin Expected Positive Exposure Expected MtM Potential future exposure Side 9/21

Konsekvenser - omkostninger Likviditet Funding Valuation Adjustment (FVA) Bilateral ISDA/CSA aftale Finansiel modpart Negativ MtM Sikkerhed Jyske Bank Positiv MtM Obligationer Corporate Funding og likviditet var ikke et problem for banker før krisen Stigende kreditrisiko på interbank markedet har forøget omkostninger til funding Basel III og de nye likviditetskrav er med til forværre likviditetssituationen mellem bankerne Clearing broker Likviditetskrav = MtM Master ISDA/CSA clearing agreement Negativ MtM Sikkerhed Jyske Bank Sikkerhed i værdipapir kræver transformering til kontanter (repo). Positiv MtM Kontanter eller obligationer Corporate Likviditetskrav = MtM Klienter eller corporates er eksponeret mod haircuts, tilgængelige repo markeder og i værste fald akutte kilder til likviditet Side 10/21

Konsekvenser - omkostninger Behov for mere sikkerhed Krav til funding af ekstra sikkerhed vokser ISDA anslår at det globale IM krav for udestående OTC derivater som ikke kan eller er clearet er: $10,2 trillion hvis alle anvender standard IM krav $1,7 trillion hvis alle anvender godkendte interne modeller $800 billioner hvis alle anvender godkendte interne modeller og med 50 mio. i threshold Klient 1 IM IM Execution broker 1 IM IM IM Execution CCP broker 2 IM Klient 2 Procyklisk IM kravene vokser markant under stressede markedsforhold. Kan blive kritisk for markederne, da de forøgede krav, bliver skaleret op gennem modparternes indbyrdes krav, og vil desuden presse likviditeten i markedet, når der i forvejen er stor volatilitet. Side 11/21

Eksempel på økonomisk konsekvens Renteswap Hovedstol: DKK 1 mia. Markedsværdi: DKK -120 mio. Løbetid: 10 år Modpart: AA rated bank Til beregning af de økonomiske konsekvenser antages det, at forrentningskravet til egenkapitalen er 20% og bankens fundingspread er 25 bps. Uden clearing Basel II Basel III Kapitalomkostning 48.000 330.898 Kapitalbelastning Variation margin omkostning 300.000 300.000 Samlet omkostning 348.000 630.898 25.000.000 1.654.491 1.800.000 Margin 0,035% 0,063% 20.000.000 15.000.000 1.414.491 1.600.000 1.400.000 1.200.000 1.000.000 Med clearing Basel II Basel III Kapitalomkostning 48.000 1.920 Variation margin omkostning 300.000 300.000 10.000.000 5.000.000-240.000 Basel II CVA krav Basel III (uden clearing) 9.600 Basel III (med clearing) 800.000 600.000 400.000 200.000 - Initial margin omkostning 125.000 125.000 Clearing broker fee 78.750 78.750 CCP trade fee 50.125 50.125 Samlet omkostning 601.875 555.795 Margin 0,060% 0,056% RWA Kapitakrav Side 12/21

Konsekvenser - omkostninger Omkostningerne stiger hvem skal betale? Asset managers Hedgefonde og institionelle investorer (pensionsselskaber) anvender derivater til afdækning af passiver. Der stilles dermed større krav til forrentning til funding. I den ideelle verden vil det kunne opnås ved en risikofri rente, men det er ikke længere new normal. Derfor vil der være behov for mere risikotagning og dermed risikopræmier. Forsikringsselskaber Anvender OTC derivater til afdækning grundet effektivitet og pris. Stigende omkostninger til margin og kapital vil sandsynligvis blive pålagt forsikringstagere i form af højere præmier End users efterspørger derivater til effektiv hedging til minimum spreads Prisen bestemmes af blandt andet likviditet og kapital, og forøges på grund af aktiver bundet til sikkerheder og øgede kapitalomkostninger til bankmodparter Corporates Fortsat behov for risikoafdækning ved brug af derivater. Corporate finance teorien lever stadig nogle virksomheder kompenseres for at tage risiko, mens andre ikke gør. Hvis risikoen udenfor virksomhedens kerne forretningsområder kan minimeres, kan kapitalomkostninger minimeres. Hedge accounting: Reduktion i P/L volatilitet swaps kan netop skræddersyes til at matche cash flows perfekt. Side 13/21

Konsekvenser - risiko Hvis hedging bliver dyrere, så anvendes det mindre Mindre hedging Præcise hedges bliver dyre Når behovet er størst er mulighederne færrest Basis risiko Alternative billigere mindre præcise derivater, eksempelvis futures kan ikke altid klassificeres under hedge accounting Modpartsrisiko på interbank markedet falder, men hvad med virksomhedernes finansielle risici? Mere volatilitet Indtjeningsvolatilitet stiger Større risiko Højere krav til forrentning Højere kapitalomkost ninger Mindre investeringsly st Side 14/21

Konsekvenser funding og likviditet Central og bilateral clearing vil medføre: Større efterspørgsel efter likvidide værdipapirer til collateral (stater) Større udsving i likviditetsbehov vil forøge prisen på likviditet og commited lines Bankernes balancer begrænset gennem regulering, og kan få give inefficiente prisdannelser på non-eligible segmenter af aktiv finansiering Mindre fleksibilitet i valuta ved udstedelse af gældsinstrumenter -> dyrere at swappe valutaer. Rammer det likviditeten på markederne for corporate debt instruments? Dyrere at swappe fast til flydende rente CVA risiko -> corporates uden likvide CDS er kan opleve relativt højere hedging omkostninger Minimering af funding- og likviditetsrisiko ved: Høj kvalitets aktiver Diversifikation i fundingkilder Solide CP/EMTN programmer Langsigtede repo er, forward bonds, total return swaps Stadig den samme risiko for værdiforringelse af collateral, men afdækker likviditets og funding risiko Side 15/21

Konsekvenser - afkast Hvis renten på gældsinstrumenter stiger, vil det i princippet komme nye corporate debt investorer til gode Stigende omkostninger til hedging Assets managers og investeringsselskaber kan ikke øge afkast uden at tage mere risiko afkastforventninger kan kun blive reduceret Dog ikke så store krav til initial margin, endnu Side 16/21

Konsekvenser - markedspladsen CCP koncentration Udnytte netting fordele alle handler skal cleares i ét clearinghus. Dealer koncentration Behov for client clearing executing broker og clearing broker vil ofte være den samme på grund af lavere omkostninger Collateral transformation New normal på repo markedet, giver fordele for dealere med stærke likvide balancer. Gearing Kan blive forøget, da corporates kan være nødsaget til at låne til forøgede krav til sikkerhed. Standardisering (fra swaps til futures). Konkurrence på serviceydelser (indberetning fra kunder bliver et green fee) Selvom man ikke er omfattet initialt vil priseffekten gøre, at man vil handle CCP (hvor det kan lade sig gøre). Kan give pres på kollateral (dog nok ikke så store beløb isoleret i DKK ). Side 17/21

Økonomisk betydning CRD IV har følgende betydning i forhold til CVA (Credit Value Adjustment) og CCP (Central Counterpart) CVA CVA capital charge: Value-at-risk risikomål som angiver risikoen for en ændring i markedsværdien på et derivat som følge af en ændring i modpartens kreditkvalitet Alle derivater med finansielle modparter som ikke er clearet belastes af denne CVA capital charge CCP Eksponering mod centrale modparter vægtes med 2% i beregningen af risikovægtede aktiver (i dag er vægten typisk 20%) Eksponering mod centrale modparter bliver ikke CVA kapitalbelastet. Side 18/21

Hvad betyder det i praksis? Likviditet! Funding Collateral Management Side 19/21

Praktiske overvejelser Konsistente kontrol procedurer 3. parts custodian banks Få etableret commited funding lines Reducer operationelle risiko og BAU ved centraliseret infrastruktur Klar til EMIR! Start med elektronisk bekræftelse og du er kommet langt... Undervurdér ikke data Optimér collateral management workflow Luk forretningsområder der ikke lever op til nye afkast/risiko krav Side 20/21

Latest update Det rygtes at man forventer en udskydelse af rapporteringskravet Der er stadig for mange gråzoner omkring tekniske standarder Næste bølge af produkter som clearinghusene arbejder på at tilbyde: Swaptioner FX optioner Terminsforretninger Margin netting med børsomsatte derivater Side 21/21