DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 3 MARTS 2013 Markedskommentar Fortsat positivt momentum trods øget geopolitisk usikkerhed Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Risikovillig modelportefølje fik velfortjent medvind i februar Analyser: Alm. Brand Atlantic Airways Carlsberg Coloplast Danske Bank DFDS DSV Egetæpper Flügger Formuepleje Optimum Jeudan Jyske Bank Københavns Lufthavne Novozymes Ringkjøbing Landbobank Royal Unibrew SAS Sydbank Tryg Østjydsk Bank
DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO.3 MARTS 2013 ISSN 1395 3214 Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr. 10 13 67 92) Strandgade 4 B 1401 København K Tel. 32 960 960 Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.
ARTIKLER Markedskommentar: Fortsat positivt momentum trods øget geopolitisk usikkerhed De globale aktiemarkeder er efter den stærke start på året fortsat den positive tendens, om end stigningen i februar var noget mere afdæmpet. MSCI World Index steg således 1,21 pct. og var efter årets første to måneder samlet steget 6,14 pct. incl. reinvesterede udbytter. Det danske C20 indeks steg i februar 2,02 pct., selv om Novo Nordisk skulle genvinde investorernes kærlighed oven på nedturen over FDA s supplerende krav, før godkendelsesprocessen for den nye insulingeneration til det amerikanske marked kan genoptages... side 3 Briefings på seneste måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Novozymes, Tryg, Ringkjøbing Landbobank, Vestas og FLSmidth & Co... side 5 Risikovillig Modelportefølje får velfortjent medvind februar Porteføljen for den risikovillige investor klarede sig stærkt i februar med et afkast på hele 7,79 pct. mod sammenligningsindeksets, OMXC GI s, 2,53 pct. Vores modelportefølje for den konservative investor leverede kun 1,28 pct., mens den såkaldt Indeksbaserede Modelportefølje gav 2,66 pct. i februar, altså en tand bedre end markedet....side 8 ANALYSER Alm. Brand 4030C.ALMB Jeudan 4040C.JEUD Atlantic Airways 2030D.ATAI Jyske Bank 4010B.JYBA Carlsberg 3020A.CARL Københavns Lufthavne 2030B.KØLU Coloplast 3510A.COLO Novozymes 1510A.NOVZ Danske Bank 4010A.DANB Ringkjøbing Landbobank 4010C.RINL DFDS 2030C.DFDS Royal Unibrew 3020D.ROYA DSV 2030A.DSVB SAS 2030C.SASA Egetæpper 2520D.EGET Sydbank 4010A.SYDS Flügger 1510C.FLUG Tryg 4030A.TRYG Formuepleje Optimum 4020D.FPOP Østjydsk Bank 4010D.ØSTJ
MARKEDSKOMMENTAR FORTSAT POSITIVT MOMENTUM TRODS ØGET GEOPOLITISK USIKKERHED De globale aktiemarkeder er efter den stærke start på året fortsat den positive tendens, om end stigningen i februar var noget mere afdæmpet. MSCI World Index steg således 1,21 pct. og var efter årets første to måneder samlet steget 6,14 pct. incl. reinvesterede udbytter. Det danske C20indeks steg i februar 2,02 pct., selv om Novo Nordisk skulle genvinde investorernes kærlighed oven på nedturen over FDA s supplerende krav, før godkendelsesprocessen for den nye insulingeneration til det amerikanske marked kan genoptages De væsentlige økonomiske udfordringer især i Sydeuropa fik følgeskab af en uafklaret politisk situation i Italien oven på valget, som dels gav stor tilslutning til den tidligere komiker Beppe Grillo, men også til tidligere præsident Silvio Berlusconi nød overraskende stor opbakning trods de seneste anklager for korruption. I Spanien, det andet af de store sydeuropæiske kriseøkonomier, var gældskrisen overordentlig synlig ved offentliggørelsen af landets største bankunderskud i historien, nemlig Bankia s nettoresultat på EUR 19 mia. Også flere af landets byggekoncerner leverede underskud i milliardklassen, og spansk økonomi udviste negativ vækst på 0,8 pct. for 4. kvartal 2012. På den globale politiske scene var især Nordkoreas trusler om atomkrig med til at skabe negativ stemning ikke bare i Asien men globalt, og selv om Venezuelas præsident Hugo Chavez ikke har haft nær samme magt som Nordkoreas ledere, tiltrak hans død sig store overskrifter, og især for danske investorer i ØK er der grund til at følge med i, hvordan regimet udvikler sig under en ny præsident. Generelt har den geopolitiske usikkerhed været tiltagende, og det har således endnu en gang været regeringernes og centralbankernes Quantitative Easings (QE), som har sikret, at finansmarkederne. Det store spørgsmål, som bliver diskuteret og i stigende grad bekymrer økonomer er, om regeringerne og centralbankerne kan løbe ud for fortsatte QE s, før det for alvor når at få effekt på realøkonomien i form af genskabt økonomisk vækst. Den amerikanske centralbank, FED, har over de seneste 50 måneder købt for mere end USD 2,5 trilliarder af stats og realkreditobligationer for at presse renten ned og skyde likviditet ind i økonomien. Det gør det relativt uinteressant for investorerne at holde obligationer, og de kaster sig naturligt over andre aktivklasser såsom aktier og fast ejendom, hvilket er årsagen til, at vi ser rekordniveauer i aktieindeksene trods den betydelige usikkerhed omkring den globale økonomiske vækst. Det vurderes, at FED i dag ejer ca. 55 pct. af disse obligationer, og der findes en naturlig grænse for, hvor længe man kan blive ved med nettoopkøb. Der findes også en stigende frygt for, hvad der vil ske på de finansielle markeder, når centralbankerne ikke længere er nettoopkøbere, for ikke at sige den dag, hvor de står som nettosælgere i markedet. Det kan først ske, når realøkonomien igen er på fode, så det er en kamp mod tiden. På den positive side kan man konstatere, at USA er længst fremme mod en realøkonomisk vending. Der er en række indikatorer, som giver grund til optimisme, herunder f.eks. salget af varebiler, som er tegn på, at der er stigende aktivitet for bl.a. håndværkere og mindre industrivirksomheder. 3
De europæiske centralbanker er tilsyneladende mindre rundhåndede, men har sin klare prioritet på de akutte gældsproblemer i de sydeuropæiske lande, så der er mindre at gøre godt med til generelle stimuli i de øvrige lande. Men renten er dog lav. Kinas opbremsning sætter sit præg på mange af de lande i emerging markets, som er leverandører af primære råvarer, såsom metaller, da både de efterspurgte mængder og råvarepriser har været faldende. Men det synes dog at være en relativt velkontrolleret proces, da kineserne har lang tradition og erfaring i at styre økonomien centralt. Japans ny regering synes at have givet fornyet tro på Den Opgående Sols Land, og det japanske Nikkei225 indeks steg i februar 4,21 pct., mens det kinesiske HangSengindeks faldt 3,58 pct. Både det franske CAC40indeks og det tyske DAX var svagt negative i februar med hhv. 0,27 pct. og 0,44 pct. På det danske marked har udviklingen generelt været ganske positiv, særligt i lyset af den negative reaktion på indekstunge Novo Nordisks udfordringer med godkendelse af sine nye insuliner på det vigtige amerikanske marked. Alligevel steg C20indekset over måneden med 2,02 pct., og totalindekset inkl. reinvesterede udbytter, OMXC GI, steg 2,53 pct. Generelt er det ganske pæne regnskaber, som er offentliggjort fra de danske selskaber, som især i C20 og Large Capsegmentet primært er afhængige af udviklingen på de internationale markeder. Fokus har for mange været på fortsatte omkostningsreduktioner og defensive tiltag, og de, som er eksponeret mod Europa især Sydeuropa har da også haft visse udfordringer på toplinien. Men årene fra finanskrisen i 2008/2009 har tvunget af nødvendighederne givet mulighed for interne forbedringer også for de danske virksomheder, som næppe havde været mulige at gennemføre, hvis de ydre omstændigheder havde været mere normale. Resultaterne ses nu, og selv om der på de internationale markeder er betydelig usikkerhed, er sundhedstilstanden klart forbedret hos mange. Under disse vanskeligere vilkår er der samtidig en tendens til, at fårene bliver skilt fra bukkene, så regnskabssæsonen er en vigtig eksamen. Stadig er der visse selskaber, som af specifikke årsager fortsat har udfordringer, herunder ikke mindst Vestas, hvor ordreindgangen ikke tegner for lyst for fremtiden. Samtidig kan man undre sig over, at den administrerende direktør Ditlev Engel kan fortsætte i sin position trods mange års skuffelser og problematisk kommunikation. Det tjener ikke til en mere positiv bedømmelse af den nye bestyrelse, som ellers antages at forsøge at tage skeen i den anden hånd. I FLSmidth & Co. er der vagtskifte på broen, og den store tillid, som Jørgen Huno Rasmussen har nydt i kraft af sin imponerende indsats i forbindelse med genrejsningen af FLS, kan ikke nødvendigvis overføres til den ny CEO. FLSaktien er efter vores vurdering overdrevet negativt påvirket af frygten for afmatning på emerging markets, så vi fastholder vores positive vurdering af aktiens langsigtede kurspotentiale. Carlsberg, som har en helt anden eksponering, men også i væsentlig grad mod emerging markets, har vi fastholdt vores Neutralvægts/Holdanbefaling på. Forventningerne neddæmpes, om end Carlsberg vinder markedsandele på flere markeder. Udfordringen er bl.a. på det russiske marked, men vurderingen af Carlsbergs muligheder for at ekspandere i Asien tæller også tungt. Markederne vil også de kommende måneder være stærkt fokuseret på centralbankernes stimulitiltag, og vi vurderer, at aktiernes kursniveauer alene af den årsag vil blive holdt oppe. 4
BRIEFING PÅ SENESTE MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Carlsberg, Danske Bank, GN Store Nord, A.P. Møller Mærsk, NKT Carlsberg vinder fortsat markedsandele, men forventningerne neddæmpes Regnskabet for 2012 viste fremgang trods en skidt sommer i Nord og Vesteuropa og øgede råvareomkostninger. Asien begynder at bidrage meningsfuldt i kraft af imponerende vækstrater. De langsigtede finansielle mål er nu formuleret noget vagere, hvilket gav anledning til en negativ kursreaktion og aktien synes korrekt prissat på det aktuelle niveau. Anbefalingen er dermed som hidtil Neutral vægt/hold (kurspotentiale 3). Som altid viste omsætningsvæksten stor variation. I Vesteuropa steg salget 1% i et generelt faldende marked. Polen var det store lyspunkt bl a drevet af EM i fodbold. Omsætningen i Østeuropa steg 3% i et fladt marked, mens Asien viste en salgsvækst på 33%, heraf 9% organisk. Overskudsgraden faldt derimod i alle tre regioner bl a som følge af stigende råvarepriser. EBIT blev 9.793 mio.kr., en anelse under konsensustallet på 9.949 mio.kr., men pga hensættelser til restruktureringer, der stort set spiste hele gevinsten fra det delvise salg af grunden i Valby, lå årets resultat på 8.106 mio. kr. før skat langt fra markedets forventning på 9.478 mio.kr. Trods indløsning af minoritetsaktionærer i Baltika og flere asiatiske bryggerier er den nettorentebærende gæld fastholdt på samme niveau som i fjor. For 2013 venter ledelsen EBIT omkring 10 mia.kr. og en encifret vækst i nettoresultatet. Den langsigtede ambition er nu en årlig EBITvækst på 0,5 pct.points og 1 resultatvækst. Nøgletallene er ikke specielt attraktive heller ikke i sammenligning med internationale konkurrenter og vor DCFvurdering ligger tæt på det aktuelle kursniveau. Nyheder vedr udviklingen på det russiske marked er den væsentligste kurstrigger. En tilbagevenden til tidligere tiders eksplosive vækstrater er urealistisk og såvel omsætning som indtjening er under pres pga stadige afgiftsforhøjelser og begrænsninger i antallet af udsalgssteder. Carlsberg har dog i nogen grad kompenseret gennem stigende markedsandel og en forskydning af salget mod premiumprodukter. Er 2012 vendepunktet for Danske Bank? Danske Bank realiserede i 2012 det bedste resultat siden finanskrisens start og selv om resultatet fortsat er utilfredsstillende, skimtes lyset for enden af tunnelen. Nedskrivningsniveauet vil fortsat være højt i 2013 og 2014, men tendensen er klart for nedadgående og de rigtigt dårlige nyheders tid synes at være forbi. Kurspotentialet ændres derfor fra 4 (Undervægt) til 3 (Neutral vægt.). Drevet af prisforhøjelser steg de samlede indtægter 1 til 47,7 mia.kr. Fremgangen blev realiseret trods pres på rentemarginal og stigende fundingomkostninger. Omkostningerne steg 2% til 26,6 mia.kr., men fraset engangsomkostninger var der dog tale om et fald. Nedskrivninger på udlån beløb sig til 12,5 mia.kr. hvoraf 3,9 mia.kr. i Danmark og 5,5 mia.kr. i Irland. Regnskabstallene afveg ikke markant fra konsensusforventningerne, således heller ikke resultatet på 8.568 mio.kr. før skat, der lå 5% over konsensustallet. Ledelsens forventninger til 2013 er mere detaljerede end tidligere og efter nedskrivninger i niveauet 9 mia.kr. ventes årets resultat at ende i intervallet 7,5 10 mia.kr. Danske Bank har fået lidt luft med udskydelsen af de skærpede kapitalkrav og opfylder faktisk allerede i dag sin egen 5
ambition mht kernekapital og solvens. Udbyttebetalingen genoptages dog først, når bankens rating er forbedret. P/E er ved at nærme sig et normalt niveau for branchen, men er fortsat relativt høj, hvilket afspejler de fortsat store nedskrivninger. Et salg af de irske "noncore aktiviteter", dvs ejendomsprojekter, vil kunne løfte aktiekursen markant, også selv om det sker med et mindre tab. Debatten om bankens nye gebyrpolitik har mest karakter af mediestorm og selv om banken utvivlsomt mister nogle marginale kunder, vil effekten på bundlinien være begrænset. Godt momentum i begge GN's kerneforretninger Skuffelsen fra Q3rapporten over den lidt svagere vækst end ventet blev gjort til skamme ved fremlæggelsen af et noget stærkere helårsomsætning for 2012 for både GN Resound og Netcom. Indtjeningen var ganske vist lidt lavere end ventet, men flere positive forhold styrker forventningerne til et resultatløft, så vi fastholder vores anbefaling på Overvægt/Køb (kurspotentiale 2), som nu alene er baseret på forventninger til den underliggende forretning, da værdien af optionen på blot en mindre erstatning fra de tyske konkurrencemyndigheder er reduceret markant ved rettens afvisning af sagen. Koncernens omsætning steg i 2012 12,4% til 6.251 mio. kr., hvor konsensusestimatet lød på 6.164 mio. kr., hvor begge kerneforretninger overgik forventningerne i Q4. Koncernens resultat af primær drift, EBIT, faldt fra 1.247 mio. kr. til 528 mio. kr., hvor konsensusestimatet lød 642 mio. kr., ligesom også bundlinien på 321 mio. kr. (865 mio. kr. i 2011) lå under markedets estimat på 398 mio. kr. Den omstilling, herunder SMARTprogrammet, GN gennemgår, belaster umiddelbart med større omkostninger, men troen på, at man får løftet indtjeningsmarginalerne til et konkurrencedygtigt niveau ift. peers er markant større. Det er især ReSound, som med lanceringen af Verso står væsentligt styrket på høreapparatmarkedet, men også potentialet i Netcoms satsning på Unified Communications synes nu at kunne vurderes højere. Ledelsen forventer for 2013 en organisk vækst på 912%, 172 for Netcom alene og et EBITA på 1.000 1.180 mio. kr. inkl. SMART samt et resultat før skat på 1.0151.130 mio. kr. Aktien er ikke billig på aktuelle nøgletal, P/E på 27 og K/I på 4, hvorfor indtjeningsforbedringerne er afgørende, men vi vurderer, at begge kerneforretninger kan overraske positivt, hvilket gradvist vil stimulere kursdannelsen de næste par år. APM vil fokusere på at skabe afkast af den investerede kapital Det var overordentligt positivt, at Maersk Line atter sejler med overskud, og selv om balancen mellem udbud og efterspørgsel på den globale containerskibsfart synes at bygge på et porøst grundlag, og Maersk Oil oplever faldende produktionsandel, tegner der sig samlet set et lysere billede for aktionærerne. Vi vurderer grundlæggende, at der findes et værdipotentiale i A.P. Møller Mærsk, som ledelsens ny skræpede strategi kan udrulle, så det bliver aflejret i aktiekursen. Det er dog et længere træk, og på den kortere bane vil vi fortsat opleve betydelige udfordringer i Maersk Line og et forudset lavere indtjeningsniveau i Maersk Oil, som først skal overvindes, før vi tror, at merværdierne aflejrer sig i aktiekursen. Vores anbefaling er Neutral vægt/hold (kurspotentiale 3), men med et positivt tilt, idet dog risikoen er let forhøjet. Gruppens omsætning faldt i 2012 2% i USD men steg i dansk regning 6% til 342,1 mia. kr. mod et konsensusestimat på 335,5 mio. kr. EBITDA faldt 14% i USD og 7% i DKK, og efter af og nedskrivninger samt salgsavancer på anlægsaktiver faldt EBIT i USD 21% og i dansk regning med 15% til 46,9 mia. kr. Alligevel steg årets resultat som følge af forlig i en algerisk skattesag, der som engangspost har bidraget positivt med 5,2 mia. kr., så det netto udviste en fremgang fra 18,1 mia. kr. til 23,4 mia. kr., ligeledes bedre end markedets forventning. 6
Gruppens afkast af den investerede kapital (ROIC) var 8,8%, og det er ambitionen at hæve ROIC til over 1. De væsentligste investeringer vil blive gjort i Maersk Oil, Maersk Drilling, Maersk Line og APM Terminals, mens der er lagt op til, at ejerskabet til flere mere perifere aktiviteter vil blive overvejet. Eksklusiv af og nedskrivninger samt engangsskatteposten ventes i 2013 et resultat på niveau med 2012. Aktien handler ikke dyrt, hvilket nok især kan tilskrives den betydelige cykliske følsomhed, så kan det lykkes at løfte ROIC samt kommer der bedre balance på containermarkederne, findes der et betydeligt potentiale. Finansielt råderum til ledelsen er ikke entydigt en fordel for NKT's aktionærer NKT levede i 2012 ikke op til forventningerne fra årets start, hvor især Cables var udfordret af svigtende salg af køreledninger til elektificering og problemerne først på året ved indkøringen af den ny fabrik i Køln. Provenuet fra afhændelsen af jointventuret NKT Flexibles har styrket det finansielle beredskab og dermed givet finansielt råderum til at udøve aktivt ejerskab i de tilbageværende forretninger. Vi fastholder imidlertid vores anbefaling af aktien på Undervægt/Sælg, da begge kerneområder er stærkt konjunkturfølsomme og under pres, og risikoen anses som forhøjet. Koncernens samlede omsætning var i 2012 stort set uændret i standard metalpriser, idet den organiske vækst var på 2%, og i markedspriser faldt omsætningen fra 15.604 mio. kr. til 15.253 mio. kr. EBIT blev forbedret fra 286 mio. kr. til 473 mio. kr., mens årets resultat af fortsættende aktiviteter blev forbedret fra 8 mio. kr. til 196 mio. kr. Avancen fra ophørt aktivitet, Flexibles, udgjorde 1.410 mio. kr., så nettoresultatet steg fra 125 mio. kr. til 1.604 mio. kr. Udviklingen var særlig positiv i 4. kvartal, hvilket dog samlet set ikke kunne kompensere for den svage start på året. Ledelsen forventer stadig i 2013 en flad markedsudvikling med lav visibilitet, hvorfor operationelt EBITDA ventes på niveau med 2012. Aktien er ikke dyr målt på traditionelle nøgletal, P/E på 13 og K/I på 1, men usikkerheden er høj og vækstperspektiverne yderst usikre. Vores DCFvaluation indikerer en fair værdi på 177 kr. pr. aktie. En truende kartelsag for NKT Cables kan udgøre en negativ kurstrigger. Der kan også være bekymring om evt. nye investeringer.. 7
KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 23,6% 3 år 94,95% (frem til og med den 28. februar 2013) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk 1 45.680 8% 3,5% 14,4% 11/2005 Brødrene Hartmann 300 116 6% 5, 22,1% 10/2011 Carlsberg 75 587 7% 0,2% 72,5% 06/2009 Coloplast 30 298 2% 2,7% 133,6% 09/2010 G4S 1.760 25 7% 4,8% 46,5% 12/2008 Novo Nordisk 200 998 34% 2, 336,2% 07/2004 Ringkjøbing Landbobank 20 850 3% 2,4% 25, 04/2011 Rockwool International 50 710 6% 8,5% 79, 07/2005 Topdanmark 55 1.315 12% 9, 101,7% 05/2010 UP 2.000 44 15% 3,8% 336, 10/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 0 ændringer (Køb 0, Salg 0) Modelporteføljen for den konservative investor opnåede trods et negativt afkast for porteføljens langt tungeste aktie, Novo Nordisk, på 2,0 pct. alligevel et samlet positivt afkast på 1,28 pct. mod sammenligningsindeksets 2,53 pct. Dermed har porteføljens afkast fra årsskiftet været 7,90 pct. mod 9,80 pct. for totalmarkedet inkl. reinvesterede udbytter, OMXC GI. På ét års og tre års sigt har porteføljen dog givet 23,60 pct. hhv. 94,95 pct. over for 19,93 pct. hhv. 45,65 pct. for OMXC GI. Ud over Novo Nordisk, som fik en alvorlig kurslussing oven på FDA s overraskende krav om ekstra studier for at genoptage godkendelsesprocessen for den nye generation af moderne insuliner (bl.a. degludec) i USA, måtte også United Plantations tage et kurstab oven på modtagelsen af 2012regnskabet. UPaktien faldt med 3,8 pct. Omvendt trak Topdanmark og Rockwool velfortjent op med de stærkeste stigninger på hhv. 9,0 pct. og 8,5 pct., ligesom Brødrene Hartmann, som vi har under særlig overvågning, og G4S, som vi også holder et vågen øje med, udviste positive afkast på hhv. 5,0 pct. og 4,8 pct. Endelig var det glædeligt, at A.P. Møller Mærsk steg 3,5 pct., og vi er generelt bekræftede i, at porteføljens sammensætning stadig er fornuftig, om end vægten i Novo Nordisk ved passende lejlighed bør reduceres. DAA Konservativ vs. OMXC GI (26/022010 28/022013) Portefølje 94,95% OMXC 45,65% 240 220 200 180 160 140 120 100 80, 60 40 0210 0410 0610 0810 1010 1210 0211 0411 0611 0811 1011 1211 0212 0412 0612 0812 1012 1212 8
RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 7,79% 3 år 27,39% (frem til og med den 28. februar 2012) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato ALKAlbello 100 409 8% 1,9% 63,6% 11/2006 Ambu 260 178 9% 14,1% 145,7% 12/2008 Arkil Holding 25 406 2% 1,2% 38,5% 04/2009 Auriga 400 111 8% 2,8% 19,2% 03/2008 BoConcept 200 104 4% 1,9% 17,9% 03/2012 FLSmidth & Co. 400 390 3 14,1% 360,5% 12/2004 Flügger 100 345 7% 0,1% 16,3% 01/2010 Novozymes 500 199 19% 10,3% 293,4% 02/2005 SimCorp 50 1.468 14% 11,5% 197,3% 07/2005 SP Group 400 124 9% 0,8% 40,5% 12/2010 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 2 ændringer (Køb 1, Salg 1) Vores modelportefølje for den mere risikovillige investor nød godt af fire aktiers særdeles positive udvikling i februar. Porteføljens afkast var på hele 7,90 pct. mod markedets 2,53 pct., og fra årsskiftet har porteføljen derved leveret 14,84 pct. mod 9,80 pct. for OMXC GI. Stadig ligger den Risikovillige Modelportefølje dog 10,15 pct. efter sammenligningsindekset på ét års sigt, og på tre års sigt har den kun leveret 27,39 pct. over for totalmarkedets 45,65 pct. Vores darling, FLSaktien, steg ligesom AMBU med hele 14,1 pct., og vores faste tro på SimCorp og Novozymes blev også belønnet, da aktierne leverede afkast på hhv. 11,5 pct. og 10,3 pct. Kun ALKAbello, BoConcept og SP Group gav direkte negative bidrag, de to første på hver 1,9 pct. og sidstnævnte 0,8 pct. Samlet set var porteføljens afkast på 7,79 pct. stærkt, både i forhold til sammenligningsindeksets 2,53 pct. og i forhold til de to øvrige modelporteføljer, hvilket også var tiltrængt. Det er vores vurdering, at flere af porteføljens ankerinvesteringer ikke er fuldt retfærdiggjort i værdiansættelsen, herunder ikke mindst FLS, ALKAbello, Auriga og Arkil, hvilket i en periode har kostet en del på afkastet. Men ud over, at vi ud fra en porteføljebetragtning gør os overvejelser om at nedbringe vægten i FLSaktien, er vi ganske komfortable med porteføljens sammensætning. 230 210 190 DAA Risikovillig vs. OMXC GI (26/022010 28/022012) Portefølje 27,39% OMXC 45,65% 170 150, 130 110 90 70 02100410 0610 0810 1010 1210 02110411 0611 0811 1011 1211 0212 0412 0612 0812 1012 1212 0213 9
INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 23,77% Afkast 3 år 92,55% (frem til og med den 28. februar 2013) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk 1 45.680 7% 3,5% 14, 07/2004 Arkil Holding 8 402 0,2% 38,7% 04/2009 Brødrene Hartmann 50 116 1% 5, 22,1% 10/2011 Carlsberg 25 587 2% 0,2% 37,3% 03/2010 Coloplast 12 298 3% 2,7% 133,8% 09/2010 FLSmidth & Co. 100 390 6% 14,1% 363,5% 12/2004 G4S 1.000 25 4% 4,8% 8,3% 03/2010 Novo Nordisk 300 998 46% 2, 614,5% 07/2004 Novozymes 200 199 6% 10,3% 282,2% 07/2004 Ringkjøbing Landbobank 60 850 8% 2,4% 25, 04/2011 Rockwool International 25 710 3% 8,5% 28,2% 03/2007 SimCorp 15 1.468 3% 11,5% 208, 07/2005 Topdanmark 50 1.315 1 9, 101,7% 05/2010 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 0 ændringer (Køb 0, Salg 0) Vores såkaldt Indeksbaserede Modelportefølje klarede sig en tand bedre end markedet i februar, nemlig med et afkast på 2,66 pct. mod 2,53 pct. for OMXC GI. Dermed ligger porteføljen 0,27 pct.point foran markedet siden årsskiftet og 3,84 pct.point foran på et års sigt. Over de seneste tre år har porteføljen leveret 92,55 pct. eller mere end det dobbelte af sammenligningsindeksets 45,65 pct., hvilket gør betegnelsen Indeksbaseret lidt underspillet. Grundlæggende har porteføljen været konstrueret med udgangspunkt i markedets sektorvægtning, hvorefter vore foretrukne aktier inden for hver sektor er valgt, som er typisk for investeringsforeningsporteføljer, og resultatet har pga. de specifikke aktievalg været godt. Tre aktier har i februar leveret tocifrede positive afkast, nemlig FLS, SimCorp og Novozymes med hhv. 14,1 pct., 11,5 pct. og 10,3 pct. Desuden har Topdanmark og Rockwool International velfortjent givet høje encifrede afkast på hhv. 9,0 pct. og 8,5 pct. Endelig er det positivt, at Brødrene Hartmann og G4S, som vi begge har under særlig overvågning, leverede hhv. 5,0 pct. og 4,8 pct. Eneste negative bidrag har været Novo Nordisk pga. de negative nyheder fra FDA, som udskyder godkendelsen for degludec mv. i USA samt Carlsberg. Samlet fastholder vi dog porteføljens sammensætning. 300 275 250 225 200 175 150 125 100 DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (26/022010 28/022013) 75 02100410 0610 0810 1010 1210 02110411 0611 0811 1011 1211 0212 0412 0612 0812 1012 1212 0213, Portefølje 92,55% OMXC 45,65% 10
HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato Bang & Olufsen 103,5 1,9% 64,6% 11/2011 BoConcept Holding 65,5 1,6% 30,7% 06/2009 Danionics 0,9 1,1% 51,7% 07/2004 DLH 4,1 8,9% 50, 09/2009 Intermail 15,7 12,3% 34,4% 06/2009 Netop Solutions 7,7 6,7% 0,5% 06/2009 Neurosearch 4,1 15,4% 80,5% 10/2009 Pandora 152,7 12,5% 179,5% 11/2011 Sanistål 57,0 1,6% 35,3% 06/2009 Sjælsø Gruppen 2,4 0, 64,2% 09/2009 Vestas 40,8 22,9% 53,3% 11/2011 High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) UP 7,58 3,41% Bavarian Nordic 6,87 51,94% MolsLinien 5,19 13,64% Formuepleje Optimum 4,23 2,02% Columbus 3,30 5,09% expedit 3,30 21,6 Victor International 2,95 11,11% Brøndby IF 2,84 56,73% Nordic Shipholding 2,76 30,26% SmallCap Danmark 2,56 2,8 11
Ændringer af noteringer den seneste måned 8. Februar SmartGuy Group forhøjer med virkning fra den 8. februar deres aktiekapital med 143.309 aktier og har således 284.300.000 stk á 1 kr. og aktiekapitalen ændres dermed til 284.300.000 kr. 20. Februar Udviklingsselskabet af 01.08. 1975 A/S blev slettet fra handel og officiel notering på NASDAQ OMX Copenhagen med virkning fra den 20. februar 2013. 22. Februar SSBVRovsing forhøjer med virkning fra den 22. februar aktiekapitalen som følge af konvertering af gæld samt optagelse til handel og officiel notering af tegningsretter som følge af fortegningsemission. Aktierne forhøjes med 197.130.955 stk á 0,05 kr. og der er således 262.482.147 stk. aktier á 0,05 kr. efter ændringen som samlet tegner en aktiekapital på 13.124.107,35 kr. 22. Februar NunaMinerals forhøjer med virkning fra den 22. februar deres aktiekapital med 87.928 aktier og har således 1.379.547 stk á 100 kr. og aktiekapitalen ændres dermed til 137.954.700 kr. 12
DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Marts 2013 De 4 første karakterer angiver, hvilken MSCI s industriektorer aktien hører under. 1010 Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev. 3010 Fødevarer & Med. 4510 Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder, tekstil mv. 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse ALKABELLÓ 9/12 3520C.ALKB ALM. BRAND 3/13 4030C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 6/12 4020D.ALMF AMBU 9/12 3510D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 7/12 2550D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 8/12 2030A.APMØ ARKIL HOLDING 12/12 2010D.ARKI ASGAARD GROUP 8/12 4020D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 3/13 2030D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 9/12 1010C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 7/12 1510C.AURI BANG & OLUFSEN B 9/12 2520C.BANG BANKNORDIK 8/12 4020C.BNOR BAVARIAN NORDIC 12/12 3520C.BAVA BERLIN III 7/12 4040D.BERI BERLIN IV 6/12 4040D.BERL BIOPORTO 8/12 3520D.BIOP BLUE VISION 7/12 4020D.BLUE BOCONCEPT HOLDING 10/12 2520D.BOCO F.E. BORDING B 1/13 2020D.BORD BRØNDBY I.F. B 8/12 2530D.BRØN CARLSBERG B 3/13 3020A.CARL CBRAIN 1/13 4510D.CBRA CHEMOMETEC 11/12 3520D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 8/12 1510A.CHRH COLOPLAST B 3/13 3510A.COLO COLUMBUS 1/13 4510D.COLU COMENDO 7/12 4510D.COME DANIONICS 6/12 4520D.DACA DANSKE BANK 3/13 4010A.DANB DANTAX 10/12 2520D.DANG DANTHERM 10/12 2010D.DANM DELTAQ 12/12 4020D.DELT DFDS 3/13 2030C.DFDS DIBA BANK 3/12 4010D.DIBA DJURSLANDS BANK 6/12 4010D.DJUR DKTI 7/12 4020D.DKTI DLH B 6/12 2010D.DLHB DSV 3/13 2030A.DSVB EGETÆPPER B 3/13 2520D.EGET ERRIA 6/12 4030D.ERRI EUROINVESTOR.COM 11/12 4510D.EURO EXIQON 12/12 3520D.EXIQ EXPEDIT B 7/12 2010D.EXPE FIRSTFARMS 10/12 3020D.FIFA FLSMIDTH & CO. 6/12 2010A.FLSB FLÜGGER B 3/13 1510C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 11/12 4020D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 6/12 4020D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 1/13 4020C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 5/12 4020C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 12/12 4020D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 3/13 4020D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 11/12 4020C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 1/13 4020C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 7/12 4020C.FPSA GABRIEL HOLDING 7/12 2520D.GABR GENMAB 11/12 3520C.GENB GERMAN HIGH STREET PROP. 6/12 4040D.GHSP GLUNZ & JENSEN 7/12 2010D.GLUN GN STORE NORD 12/12 3510A.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 5/12 5510D.GREE G4S 9/12 2020B.GRSE GRØNLANDSBANKEN 5/12 4010C.GRØN GYLDENDAL B 10/12 2540D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 1/13 3020D.HARB BRDR. HARTMANN B 7/12 1510D.HART H+H INTERNATIONAL 7/12 1510D.HENB HVIDBJERG BANK 5/12 4010D.HVID HØJGAARD HOLDING B 4/12 2010D.HØJG IC COMPANYS 12/12 2520C.ICCO INTERMAIL 1/13 1510D.INTE JENSEN & MØLLER INVEST 4/12 4040D.JENS JEUDAN 3/13 4040C.JEUD
BRDR. A & O JOHANSEN PR. 11/12 2010D.JOHA JYSKE BANK 3/13 4010B.JYBA BRD. KLEE 9/12 2010D.KLEE KLIMAINVEST 11/12 4020D.KLIM KREDITBANKEN 12/12 4010D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 3/13 2030B.KØLU LAND & LEISURE B 1/13 4040D.LALE LASTAS 1/13 2550D.LAST H. LUNDBECK 12/12 3520A.LUND LUXOR B 6/12 4020D.LUXO LOLLANDS BANK 8/12 4010D.LOLL LÅN & SPAR BANK 10/12 4010C.LÅNS MIGATRONIC B 12/12 2010D.MIGA MOLSLINIEN 1/13 2030C.MOLS MONBERG & THORSEN 1/12 2010C.MONB MØNS BANK 9/12 4010D.MØNS NETOP SOLUTIONS 8/12 4510D.NETO NEUROSEARCH 8/12 3520C.NEUR NEWCAP HOLDING 8/12 4020D.NEWC NKT HOLDING 1/13 2010A.NKTH NORDEA BANK 9/12 4010A.NORE D/S NORDEN 11/12 2030A.NORD NORDIC SHIPHOLDING 12/12 2030D.NOSH NORDICOM 7/12 4040D.NORI NORDJYSKE BANK 10/12 4010C.NOJY NORDFYNS BANK 5/12 4010D.NORF NORTH MEDIA 12/12 2540D.NORT NOVO NORDISK B 6/12 3520A.NOVO NOVOZYMES 3/13 1510A.NOVZ NTR HOLDING B 12/12 2010D.NTRH NUNA MINERALS 9/12 1510D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 7/12 4010C.NØRR PANDORA 12/12 2520B.PAND PARKEN SPORT & ENT. 9/12 2530D.PARK PRIME OFFICE 4/12 4040D.PROF RELLA HOLDING 6/12 2540C.RELL RIAS B 11/12 2010D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 3/13 4010C.RINL ROBLON B 7/12 2010D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 11/12 2010B.ROCK ROVSING 8/12 2010D.ROVS ROYAL UNIBREW 3/13 3020D.ROYA RTX 9/12 4520D.RTXT SALLING BANK 1/13 4010D.SALL SANISTÅL B 10/12 2010D.SANI SAS 3/13 2030C.SASA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 4/12 2510D.SCAN SCHOUW & CO. 8/12 2010C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 2/12 2530D.SIFB SIMCORP 10/12 4510C.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 11/12 4040C.SJÆL SKJERN BANK 5/12 4010D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 12/12 2010D.SKAK SMALLCAP DANMARK 5/12 4020D.SMAL SMARTGUY GROUP 6/12 4510D.SMAR SOLAR 4/12 2010C.SOLA SP GROUP 9/12 1510D.SPGR SPAREKASSEN FAABORG 11/12 4010C.FÅBO SPAREKASSEN HIMMERLAND 8/12 4010C.HIMM SPAREKASSEN LOLLAND 8/12 4010C.SPLO SPAR NORD 11/12 4010C.SPNO SPEAS 7/12 4020D.SPEA SVENDBORG SPAREKASSE 7/12 4010D.SVSP SYDBANK 3/13 4010A.SYDS TDC 11/12 5010A.TELE TIVOLI 1/13 2530C.TIVO TK DEVELOPMENT 8/12 4040C.TKDE TOPDANMARK 1/13 4030A.TOPD TOPOTARGET 8/12 3520D.TOPO TOPSIL B 1/13 4530D.TOPS TORM 10/12 1010D.TORM TOTALBANKEN 12/12 4010D.TOTA TOWER GROUP 11/11 4040D.TOWE TRIFORK 5/12 4510D.TRIF TRYG 3/13 4030A.TRYG TØNDER BANK 7/12 4010D.TØND UDV. SELSKABET AF 01.08.1975 3/12 4040D. UDVI U.I.E. 5/12 3020C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 6/12 3020C.UPBE VELOXIS PHARMACEUTICALS 3/12 3520D.VELO VESTAS WIND SYSTEMS 5/12 2010A.VESS VESTFYNS BANK 11/12 4010D.VESF VESTJYSK BANK 1/12 4010C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 1/13 2530D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 1/12 4040D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 10/12 4040D.VIPR VINDERUP BANK 9/12 4010D.VIND VORDINGBORG BANK 8/12 4010D.VORD WILLIAM DEMANT HOLDING 9/12 3510A.WILD ZEALAND PHARMA 12/12 3520C.ZEAL ÖSSUR 11/12 3510C.OSSR DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 1/13 3020C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 3/13 4010D.ØSTJ ÅRHUS ELITE 9/12 2530D.ÅREL AAB 10/12 2530D.ÅBKL PER AARSLEFF B 1/13 2010C.ÅRSL
DAA ALM. BRAND STK 10 DAGSKURS 20,80 DATO 22.03.13 4030C.ALMB DKK 130 100 70 40 MARKETCAP (mio. DKK) 3.505 2009 2010 +3 3 KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2012 12,6 2013e 27,8 2014e 12,2 P/CE 2012 12,6 2013e 27,8 2014e 12,2 PEG 2012 N/M 2013e N/M 2014e 0,1 COMB.RATIO 2012 81,6 2013e 87,1 2014e 87,1 YIELD ROE 3,0 K/I 0,80 BETA (3år) 0,55 19 16 13 10 37500 25000 +3 3 Alm. Brand A/S Koncernen er en dansk, finansiel koncern bestående af et børsnoteret holdingselskab, hvorunder er der en række datterselskaber. Koncernen driver virksomhed inden for skadeforsikring, bankvirksomhed samt liv og pensionsforsikring, ligesom der drives investeringsvirksomhed som led i den primære driftsaktivitet. Alm. Brand blev etableret ved kongelig anordning underskrevet af Kong Chr. d. VII. den 29. februar 1792. Dengang var Alm. Brands formål udelukkende at tegne brandforsikringer for ejendomme uden for København og købstæderne. Koncernen har en omsætning på omkring 7 mia.kr. og godt 1700 medarbejdere. Halvdelen af medarbejderne arbejder på hovedkontoret i København resten på kontorer og filialer over hele landet. Søren Boe Mortensen GRUPPE: FORSIKRING AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 49,64 % 12 MDR 71,42 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 49,64 % 12 MDR 71,42 % GRUPPENS P/E 13,40 GRUPPENS K/I 2,39 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 37,77 % 12 MDR 45,33 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2008 2009 2010 e 2014e BRUTTOPRÆMIER 8.176.000 7.571.000 7.341.000 7.218.000 7.347.000 7.495.000 7.645.000 TEKNISK RESULTAT, SKADE 293.000 148.000 118.000 411.000 823.000 540.000 555.000 TEKNISK RESULTAT, LIV 81.000 151.000 116.000 78.000 75.000 85.000 INVESTERINGSAFKAST 249.000 1.565.000 805.000 1.128.000 400.000 200.000 EKSTRAORDINÆRE POSTER 73.000 336.000 135.000 98.000 94.000 55.000 110.000 217.000 1.080.000 404.000 529.000 286.000 130.000 295.000 217.000 1.080.000 404.000 529.000 286.000 130.000 295.000 1.476.000 1.388.000 1.735.000 1.735.000 1.735.000 1.735.000 1.735.000 4.518.000 3.495.000 4.598.000 4.093.000 4.369.000 45.777.000 47.498.000 48.149.000 44.913.000 42.559.000 4,59 26,96 9,98 12,17 6,76 9,87 7,36 9,55 9,11 10,25 11,12 61,28 23,29 3,06 1,65 0,75 1,70 11,12 61,28 23,29 3,06 1,65 0,75 1,70 Årsafslutning: 31.12.12 1.735.000.000 DKK Aktier Januar 2011:156.150.000 stk aï10 kr. tegningskurs 10 pr. ak Generalforsamling: 26.04.12 tie. Regnskabsmeddelelse: 26.02.13 Halvårsmeddelelse: 23.08.12 Jørgen H. Mikkelsen, Boris Nørgaard Kjeldsen, Arne Nielsen, Per Frandsen, Jan Skytte, Henrik Christensen, 4 medarbejder valgte repræsentanter Alm. Brand af 1792 fmba 58,3 FONDSKODE 0015250344 RIC ALMB.CO For første gang i 4 år kunne Alm Brand levere et positivt resultat trods fortsat store nedskrivninger i Banken. I fravær af store vejrligsskader kunne Skade notere et rekordresultat understøttet af fortsat god omkostningsstyring. Ba sisindtjeningen i banken er dog fortsat negativ, hvortil kommer nedskrivnin gerne, som må forventes at fortsætte i nogle år. Udvklingen går dog klart i den rigtige retning. Præmieindtægterne i Skade steg i 2012 med 2%, mens det forsikringstekniske resultat blev tæt ved fordoblet til 853 mio.kr. Combined ratio blev forbedret med 9 pct.point til 83,3%, hvilket skal sammenholdes med ambitionen om en combined ratio på 92 i et år med "normalt" skadeforløb. Resultatet i Liv blev 90 mio.kr., dvs 34% lavere end i 2011. Banken, der for 2/3 vedkommende er under afvikling, belastede koncernresultatet med et underskud på 519 mio.kr. før skat. Kun udlån til private bevares, men afvik ling af udlån til bl a landbrug og pantebrevsfinansiering vil tage tid. Koncernresultatet på 380 mio.kr. før skat var bedre end forventet, men betegnes af ledelsen selv som "ikke tilfredsstillende". For 2013 forventes et koncernresultat på 440 mio.kr. før nedskrivninger og skat. På plussiden konstateres desuden, at bankens kroniske indlånsunderskud er væk efter en succesfuld indlånskampagne, som har muliggjort førtidsindfrielse af 4 mia. kr. statsgaranterede obligationer. Fortsat forbedring af forsikringsdriften og faldende nedskrivninger er de afgørende kurstriggere. Selv om Alm Brand nu ser ud til at overleve, kan et købstilbud ikke udelukkes og norske Gjensidige er en oplagt kandidat.
DAA ATLANTIC AIRWAYS STK 100 DAGSKURS 135,50 DATO 22.03.13 2030D.ATAI DKK 137 125 113 101 MARKETCAP (mio. DKK) 140 2009 2010 +3 3 KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2012 10,0 2013e 8,4 2014e 7,4 P/CE 2012 1,9 2013e 1,7 2014e 1,7 PEG 2012 N/M 2013e 0,4 2014e 0,6 EV/EBITDA 2012 2,4 2013e 2,0 2014e 2,0 YIELD 2,95 ROE 6,6 K/I 0,54 BETA (3år) 0,10 125 116 107 98 150 100 GRUPPE: TRANSPORT AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 13,40 % 12 MDR 31,35 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 13,40 % 12 MDR 31,35 % GRUPPENS P/E 13,17 GRUPPENS K/I 1,11 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 4,40 % 12 MDR 11,36 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORDÆRE POSTER 2008 546.836 60.513 26.457 7.807 3.336 2009 402.137 63.001 19.368 11.745 1.455 2010 401.790 49.546 19.502 3.933 2.738 2011 435.523 43.071 31.289 4.103 4.949 2012 501.303 58.200 25.145 8.012 3.081 2013e 535.000 64.000 32.300 12.000 3.600 2014e 555.000 64.000 35.000 12.000 4.100 15.314 6.609 12.383 22.546 14.035 16.700 18.900 15.314 6.609 12.383 22.546 14.035 16.700 18.900 103.500 221.324 103.500 214.377 103.500 227.487 103.500 249.626 103.500 247.293 103.500 103.500 438.164 5,00 7,04 50,51 14,80 76,49 399.856 3,03 53,61 6,39 53,08 354.643 7,00 5,60 55,39 11,96 56,08 382.181 7,00 9,45 65,32 21,78 69,83 500.134 4,00 5,65 49,45 13,56 70,73 103.500.000 DKK Aktier +3 3 16,14 18,26 78,91 80,10 Årsafslutning: 31.12.12 Generalforsamling: 08.03.13 Regnskabsmeddelelse: 12.02.13 Halvårsmeddelelse: 03.08.12 Atlantic Airways, P/F er et luftfartsselskab med base på Færøerne. Selskabet startede flyvninger mellem Færøerne og København i 1988, og rutene til og fra Danmark står for næsten 9 af det samlede passagerantal i rutetrafikken. Siden 1995 er rutenettet udvidet med flyvninger til Island, Norge og UK. Samme år etablerede selskabet en helikoptertjeneste på Færøerne til brug ved søg og redningsoperationer (SAR), og offshore aktiviteter. Chartertrafik og flyvninger for andre luftfartsselskaber (ACMI) er vigtig for kapacitetsudnyttelsen af flåden men aktivitetsniveauet er svært at forudsige. Selskabets tredje ben er helikopteraktiviteterne. Øvrige indtægter stammer fra fragt af gods og post, samt taxfree salg. Flåden bestod ultimo 2012 af tre fly, heraf en Airbus 319, leveret i marts 2012, og to helikoptere. Selskabet blev efter etableringen overtaget af Færøernes Landsstyre men delvist privatiseret i 2007, da de første aktierne blev børsnoteret. Fra og med november 2008 er aktierne parallelnoteret på den danske og den islandske børs. Det er usikkert om Færøernes Landsstyre vil privatisere de sidste 33% af selskabet. Ansatte (årsbasis) var i 2012: 172 (2011: 166) Magni Arge, Marius Davidsen (CFO), Joen Remmer (COO) Niels Mortensen, Kaj Johannesen, Tezz T. Ohlsson, Jens Wittrup Willumsen, 2 mv. repr. Færøernes Landsstyre 67,0 (67,7), Sp/f 07.12.2007 5,6 (5,7), Egne aktier 1,1 FONDSKODE FO0000000062 RIC FOAIRCSE.CO Atlantic Airways omsatte for 501,3 mio. kr. i 2012, en fremgang på 15,1% fra 2011. Rute og chartertrafikken gik frem med 7,5% til 437,8 mio. kr, primært på grund af en vækst i antal passagerer på 8% til 208.329. Helikopteraktivi teterne øgede omsætningen med 126% til 63,5 mio. kr. som følge af en 4 årig aftale med hjemmestyret om søg og redningsoperationer, og en offshore kontrakt med Statoil. Resultat før skat for helikopteraktiviteterne gik slår selskabet meromkostningerne til 910 mio. kr. Anskaffelsen af Airbus frem fra 2,3 mio. kr i 2011 til 11,4 mio. kr. i 2012, mens resultatet for ruteog chartertrafikken faldt fra 29,5 mio. kr. til 6,7 mio. kr. Årsagen til tilbagegangen skyldtes meromkostninger på grund af indkøring af selskabets nye Airbus300 i foråret, kompensation i forbindelse med kansellerede flyvinger i juli, "grounding" af Airbus300 i tre uger i december efter en bakkeskade, og en ikke planlagt udskiftning af to motorer på selskabets Avro RJ fly. I alt an flyet medfærte kapitalomkostninger på 12 mio. kr. i 2012. Selskabet har leaset ud et af sine tre Avro RJ fly fra ultimo 2012, der helt vil overgåùtil leasingtager i løbet af foråret 2013. Et andet fly forventes overleveret til samme selskab i løbet af 3. kvartal 2013. Atlantic Airways har besluttet at lease en Airbus mere fra juni 2013. Flyet vil blive stationeret i København for at betjene rutetrafikken til Færøerne og charteraftalen med en stor dansk rejseoperatør. Selskabet forventer et højere nettoresultat fra rute og chartertrafikken i 2013, mens bidraget fra helikopteraktiviteterne forventes at blive lavere.
DAA CARLSBERG STK 20 DAGSKURS 571,50 DATO 22.03.13 3020A.CARL DKK 540 460 380 300 MARKETCAP (mio. DKK) 87.156 +3 2009 2010 3 KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2012 15,5 2013e 13,4 2014e 12,5 P/CE 2012 8,3 2013e 8,3 2014e 7,9 PEG 2012 1,7 2013e 1,2 2014e 1,6 EV/EBITDA 2012 8,6 2013e 7,8 2014e 7,5 YIELD 1,05 ROE 8,7 K/I 1,10 BETA (3år) 0,74 560 500 440 380 +3 3 1500000 1000000 GRUPPE: FØDE, DRIKKEVARER OG TOBAK AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 4,53 % 12 MDR 25,26 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 4,53 % 12 MDR 25,26 % GRUPPENS P/E 15,36 GRUPPENS K/I 1,25 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 3,76 % 12 MDR 6,20 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2008 2009 2010 e 2014e NETTOOMSÆTNING 59.944.000 59.382.000 60.054.000 63.561.000 67.201.000 68.757.000 71.532.000 AFSKRIVNINGER 3.631.000 3.779.000 3.966.000 3.784.000 3.980.000 4.000.000 4.000.000 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 6.257.000 8.583.000 9.852.000 9.368.000 9.770.000 11.112.000 11.720.000 FINANSIELLE POSTER 3.456.000 2.990.000 2.155.000 2.018.000 1.772.000 1.700.000 1.600.000 EKSTRAORD. POSTER 250.000 250.000 324.000 1.538.000 1.885.000 1.838.000 1.861.000 2.265.000 2.442.000 2.631.000 3.602.000 5.351.000 5.149.000 5.607.000 6.247.000 6.728.000 2.631.000 3.602.000 5.351.000 5.149.000 5.607.000 6.497.000 6.978.000 3.051.136 3.051.136 3.051.136 3.051.136 3.051.136 3.051.136 3.051.136 55.521.000 54.829.000 64.248.000 65.866.000 70.261.000 143.306.000 134.515.000 144.054.000 146.886.000 153.965.000 17,50 18,00 25,00 27,00 3 7,10 6,53 8,99 7,91 8,24 38,74 40,76 37,93 44,72 47,84 20,29 23,61 35,08 33,75 36,75 42,59 45,74 107,00 75,50 66,65 61,09 68,72 74,68 71,96 Årsafslutning: 31.12.12 673.985.040 DKK A Aktier Maj 2008: Notering af nom. 1.525.568.060 kr. Baktier til kurs Generalforsamling: 21.03.13 2.377.151.080 DKK B Aktier 400 franko med forteg ningsret i forholdet 1:1 Regnskabsmeddelelse: 18.02.13 Halvårsmeddelelse: 15.08.12 Carlsberg A/S er blandt de førende europæiske bryggerier med en stærkt dominerende markedsposition i Danmark og en betydende andel på flere europæiske og asiatiske markeder. Carlsberg A/S ejer 10 af Carlsberg Breweries, der blev etableret i 2001 ved en fusion af bryggeriaktiviteterne med norske Orklas. Carlsberg Breweries omfatter bl.a. Carlsberg Bryggerierne, Tuborgs Bryggerier, samt en række datter og associerede virksomheder. Carlsberg fik fuldt ejerskab over Baltic Beverages Holding (BBH) via opkøbet af Scottish & Newcastle, der blev gennemført sammen med Heineken. Desuden ejes 51% af CocaCola Nordic Beverage (CCNB) og 28% af Royal Scandinavia. Af Carlsbergs ølsalg på 118,7 mio. hl. afsættes 58,1% uden for Nord og Vesteuropa. Omsætningen er geografisk fordelt med 58% i Nord og Vesteuropa, 31% i Østeuropa og 11% i Asien. De største enkeltmarkeder i Europa er Rusland, Storbritannien, Polen, Portugal, Ukraine, Sverige og Schweiz samt, uden for Europa: Sydkorea, Malaysia, Thailand og Kina. I Danmark er markedsandelen på øl 54,4%. Gnst. antal medarbejdere i 2011: 42.670. Jørgen Buhl Rasmussen, Jørn P. Jensen Flemming Besenbacher, J. Søderberg, P. Øhrgaard, R. Burrows,, Kees Van Der Graaf, N. Kærsgård, Lars Stemmerik,, D. Cordner, E. Fleuriot, Nina Smith, S. Fuchs Olesen, 4 mv. Carlsberg Fondet 3% (75,0), OppenheimerFunds FONDSKODE 0010181759 RIC CARLB.CO 2012 viste fremgang trods en skidt sommer i Nord og Vesteuropa og øgede råvareomkostninger. Asien begynder at bidrage meningsfuldt i kraft af imponerende vækstrater. De langsigtede finansielle mål er nu formuleret noget vagere, hvilket gav anledning til en negativ kursreaktion og aktien synes nu korrekt prissat. I Vesteuropa steg salget 1% i et generelt faldende marked. Polen var det store lyspunkt bl a drevet af EM i fodbold. Omsætningen i Øst europa steg 3% i et fladt marked, mens Asien viste en salgsvækst på 33%, heraf 9% organisk. Overskudsgraden faldt derimod i alle tre regioner bl a som følge af stigende råvarepriser. EBIT blev 9.793 mio.kr., en anelse under konsensustallet på 9.949 mio.kr., men pga hensættelser til restruktureringer, der stort set spiste hele gevinsten fra det delvise salg af grunden i Valby, lå årets resultat på 8.106 mio. kr. før skat langt fra konsensustallet på 9.478 mio.kr. Trods indløsning af minoritetsaktionærer i Baltika og flere asiatiske bryggerier er den nettorentebærende gæld fastholdt på samme niveau som i fjor. For 2013 venter ledelsen EBIT omkring 10 mia.kr. og encifret vækst i nettoresultatet. Den langsigtede ambition er nu en årlig EBITvækst på 0,5 pct.points og 1 resultatvækst. Nyheder fra det russiske marked er den væsentligste kurstrigger. En tilbagevenden til tidligere tiders eksplosive vækstrater er urealistisk og såvel omsætning som indtjening er under pres pga stadige afgiftsforhøjelser og begrænsninger i antallet af udsalgssteder. Carlsberg har dog til dels kompenseret gennem stigende markedsandel og øget salg af premiumprodukter.
DAA COLOPLAST STK 1 DAGSKURS 322,10 DATO 22.03.13 3510A.COLO DKK 320 270 220 170 120 MARKETCAP (mio. DKK) 64.332 2009 2010 2011 2012 +3 3 2013 KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 3 P/E 2011/12 30,9 2012/13e 27,6 2013/14e 26,5 P/CE 2011/12 25,1 2012/13e 23,2 2013/14e 22,3 PEG 2011/12 1,5 2012/13e 1,6 2013/14e 6,5 EV/EBITDA 2011/12 17,3 2012/13e 15,8 2013/14e 15,4 YIELD 1,52 ROE 37,9 K/I 11,99 BETA (3år) 0,42 300 260 220 180 1500000 1000000 +3 3 GRUPPE: SUNDHEDSARTIKLER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 15,86 % 12 MDR 74,71 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 15,86 % 12 MDR 74,71 % GRUPPENS P/E 24,78 GRUPPENS K/I 6,00 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 6,67 % 12 MDR 48,12 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) NETTOOMSÆTNING AFSKRIVNINGER RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT FINANSIELLE POSTER EKSTRAORD. POSTER 2007/08 8.463.000 537.000 1.154.000 2.000 160.000 277.000 2008/09 8.820.000 549.000 1.475.000 184.000 80.000 328.000 2009/10 9.537.000 589.000 2.114.000 321.000 431.000 2010/11 10.172.000 527.000 2.581.000 124.000 637.000 2011/12 11.023.000 501.000 3.255.000 300.000 760.000 2012/13e 11.684.000 500.000 3.622.000 150.000 902.000 2013/14e 12.385.000 500.000 3.715.000 100.000 940.000 715.000 883.000 1.362.000 1.819.000 2.194.000 2.570.000 2.675.000 875.000 963.000 1.362.000 1.819.000 2.194.000 2.570.000 2.675.000 230.000 2.290.000 225.000 2.850.000 225.000 3.452.000 225.000 4.478.000 225.000 6.042.000 225.000 225.000 7.981.000 12 37,33 28,69 3,89 6,23 7.963.000 14 37,47 35,79 4,51 7,24 7.771.000 20 43,22 44,54 6,47 9.118.000 26 45,88 48,58 8,64 11,05 10.176.000 40 41,71 59,38 10,42 12,84 18.000.000 DKK A Aktier 202.000.000 DKK B Aktier Lars Rasmussen, Lene Skole Coloplasts produktsortiment omfatter tre hovedforretningsområder: Det oprindelige forretningsområde, Stomi, dvs produkter til patienter, der har fået et stykke af tarmen ført ud på maven, udgør ca. 41 % af omsætningen Engangsposer til stomiopererede patienter er udviklet siden 1955 med produktprogrammet Assura som seneste større lancering. Coloplast er næststørste udbyder af Stomiprodukter i Europa (største konkurrenter er Hollister og ConvaTec, begge fra USA). Urologi og kontinensprodukter (afhjælpning af gener ved ufrivillig vandladning) tegner sig for 43 % af omsætningen og Coloplast er idag førende inden for produkter til afhjælpning af svær inkontinens hos mænd. Hud og sårplejeprodukter (behandling af kroniske sår og hudplejemidler til forebyggelse og behandling) udgør de sidste 16% af omsætningen. 75% af omsætningen sker i Europa og 17% i Nord og Sydamerka. Coloplast beskæftiger i 2010/11 omkring 7.500 personer. Michael Pram Rasmussen, Niels Peter LouisHansen, Sven Håkan Bjorklund, Per Magid, Brian Petersen, Jørgen Tang Jensen, 3 medarbejdervalgte repræsentanter Niels Peter LouisHansen 19,1 (39,7), Aage Louis Hansens Mindefond 10,8 (14,7), Benedicte Find 3,56% (5,32%), Egne aktier 3,96% FONDSKODE 0060448595 RIC COLOB.CO 9,08 Januar 1997: 6.000.000 kr. Aaktier og 72.900.000 kr. 3.300.000 kr. Baktier til medarbejder 11,68 12,16 13,90 14,43 Årsafslutning: 30.09.12 Generalforsamling: 11.12.12 Regnskabsmeddelelse: 06.11.12 Halvårsmeddelelse: 26.04.12 Q1 regnskabet var tæt på konsensus, men skuffede dog pga en relativt begrænset vækst udenfor de etablerede markeder, men der kan dog meget vel være tale om en forskydning mellem kvartaler. Målt på overskudsgrad og frit cash flow er udviklingen fortsat positiv. Coloplast svømmer i penge, som vil komme aktionærerne til gode i form af tilbagekøb af aktier og muligvis et ekstraordinært udbytte i løbet af 2013. Omsætningen steg i Q1 8% (6% or ganisk og 2% pga valuta) til 2.865 mio.kr. Hud og Sårpleje viser fortsat nulvækst og ledelsen antyder muligheden af en konsolidering i branchen dvs opkøb eller frasalg af denne del af forretningen. Salgsudviklingen per region var mere identisk end længe, idet Europa voksede 4%, mens øvrige etablerede markeder og nye markeder (dvs Kina, Rusland, Sydamerika osv) begge voksede 9%. EBIT steg 29% til 897 mio.kr. svarende til en overskudsgrad på 31%, en stigning fra 26% i Q1 2011/12 især pga faldende administrationsomkostninger. Nettoresultatet steg 27% til 617 mio.kr. og frit cash flow blev mere end fordoblet til 385 mio.kr. Pga valutakursudviklingen nedjusteres forventningerne til omsætningsvæksten i DKK til 56%. Coloplast har en dominerende position på sine vigtigste markeder og markedsvæksten understøttes af, at andelen af ældre, dvs potentielle brugere af Coloplasts produkter, stiger ikke blot i den vestlige verden. Det er afgørende for den fremtidige kursudvikling, at det lykkes at realisere dette potentiale. Et fald i USD og GBP vil presse væksten målt i DKK. Også tab på debitorer i Sydeuropa er et risikomoment, der dog p.t. synes under kontrol.
DAA DANSKE BANK STK 10 DAGSKURS 107,40 DATO 22.03.13 4010A.DANB DKK 130 110 90 70 MARKETCAP (mio. DKK) 104.896 +3 2009 2010 3 KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2012 21,4 2013e 11,6 2014e 8,6 P/CE 2012 1,8 2013e 3,4 2014e 2,9 PEG 2012 0,1 2013e 0,1 2014e 0,2 COST RATIO 2012 59,3 2013e 65,0 2014e 61,9 YIELD 2,33 ROE 6,8 K/I 0,78 BETA (3år) 1,16 116 103 90 77 +3 2250000 1500000 3 GRUPPE: BANKER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 11,47 % 12 MDR 12,66 % GRUPPENS STYRKE 0 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 11,47 % 12 MDR 12,66 % GRUPPENS P/E 26,20 GRUPPENS K/I 1,89 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,63 % 12 MDR 4,49 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2008 2009 2010 e 2014e NETTO RENTE OG GEBYRINDT. 47.155.000 54.784.000 44.072.000 41.067.000 43.236.000 32.200.000 33.000.000 RESULTAT FØR OMKOSTNINGER 60.378.000 89.855.000 73.107.000 63.685.000 80.280.000 47.200.000 48.800.000 OMKOSTNINGER (incl kap.interes.) 29.747.000 29.895.000 27.411.000 27.731.000 28.266.000 24.500.000 24.000.000 DEBITORTAB NETTO 12.088.000 25.677.000 13.817.000 13.185.000 12.529.000 10.200.000 8.000.000 EKSTRAORDÆRE POSTER 1.193.000 3.042.000 2.786.000 2.482.000 3.819.000 3.125.000 4.200.000 1.011.000 1.722.000 3.661.000 1.712.000 4.745.000 9.350.000 12.575.000 1.011.000 1.722.000 3.661.000 1.712.000 4.745.000 9.350.000 12.575.000 6.988.000 6.988.000 6.988.000 9.317.000 10.086.000 10.086.000 10.086.000 98.225.000 100.659.000 104.742.000 125.855.000 138.230.000 3.543.974.000 3.098.477.000 3.213.901.000 2.235.589.000 3.485.181.000 1,00 1,73 3,56 1,48 3,59 2,77 3,25 3,26 3,68 3,97 1,34 2,29 4,87 1,94 5,02 9,27 12,47 42,05 81,97 65,59 42,58 60,09 31,78 37,06 Årsafslutning: 31.12.12 10.086.200.000 DKK Aktier April 2011:232.934.758 stk nye aktier a nom. 10 kr. til teg Generalforsamling: 18.03.13 ningskurs 86 kr. pr. aktie.bruttoprovenu 20,0 mia. kr. Regnskabsmeddelelse: 07.02.13 Halvårsmeddelelse: 07.08.12 Danske Bank er Danmarks største bank og har desuden datterbanker i Sverige (Danske Bank Sverige), Norge (Fokus Bank), Finland (Sampo Bank), Luxembourg (Danske Bank International), Irland (National Irish Bank)og NordIrland (Northern Bank). Danske Bank er bl.a. repræsenteret i London, Frankfurt, Warszawa og Helsinki.. Markedsandelen i Danmark er på knapt 1/3 indenfor henholdsvis bank, realkredit og livsforsikring. Realkreditudlån sker gennem Realkredit Danmark mens Danica er et af de største danske livsforsikringsselskaber. Begge konsolideres i koncernen. Koncernens balance, der ultimo 2011 var på 3.424 mia., fordelte sig således på hovedposter: Kasse & tilgodeh. (6%) Bankgæld (12%) Udlån (54%) Indlån (incl. udstedte obl.) (7) Andre aktiver (2%) Andre passiver (14%) Fondsbeholdning (38%) Ansvarlig kapital (4%) Antal ansatte ultimo 2010: 21.320 i konsoliderede og ikke konsoliderede selskaber. Eivind Kolding, Tonny Thierry Andersen, Thomas F. Borgen, Henrik RamlauHansen, Robert Endersby, Ole Andersen, Niels B. Christiansen, Urban Bäckström, Jørn P. Jensen, Lars Förberg, Carol Sergeant,, Jim Hagemann Snabe, Trond Ø. Westlie, 5 mv. rep. AP Møller og Hustrus Fond til almene formål 22,84%, Cevian Capital 5,07%, Foreningen RealDanmark 4,91%, Egne aktier 0,7 FONDSKODE 0010274414 RIC DANSKE.CO Danske Bank realiserede i 2012 det bedste resultat siden finanskrisens start og selv om resultatet fortsat er utilfredsstillende, skimtes lyset for enden af tunnelen. Nedskrivningsniveauet vil fortsat være højt i 2013 og 2014, men tendensen er klart for nedadgående og de rigtigt dårlige nyheders tid synes at være forbi. Drevet af prisforhøjelser steg de samlede indtægter 1 til 47,7 mia.kr. Fremgangen blev realiseret trods pres på rentemarginal og sti gende fundingomkostninger. Omkostningerne steg 2% til 26,6 mia.kr., men fraset engangsomkostninger var der dog tale om et fald. Nedskrivninger på udlån beløb sig til 12,5 mia.kr. hvoraf 3,9 mia.kr. i Danmark og 5,5 mia.kr. i Irland. Regnskabstallene afveg ikke markant fra konsensusforventningerne, således heller ikke resultatet på 8.568 mio.kr. før skat, der lå 5% over konsensustallet. Ledelsens forventninger til 2013 er mere detaljerede end tidli gere og efter nedskrivninger i niveauet 9 mia.kr. ventes årets resultat at ende i intervallet 7,5 10 mia.kr. Danske Bank har fået lidt luft med udskydelsen af de skærpede kapitalkrav og opfylder faktisk allerede i dag sin egen ambition mht kernekapital og solvens. Udbyttebetalingen genoptages dog først, når bankens rating er forbedret. Et salg af de irske "noncore aktiviteter", dvs ejendomsprojekter, vil kunne løfte aktiekursen markant, også selv om det sker med et mindre tab. Debatten om bankens nye gebyrpolitik har mest karakter af mediestorm og selv om banken utvivlsomt mister nogle marginale kunder, vil effekten på bundlinien være begrænset.