18. april 2016 Finansinfo - uge 16 Nøgletal og olie løftede aktiemarkedet De globale børser har haft en stærk uge. Den pæne udvikling skyldes en kombination af gode nøgletal fra Kina, som har dæmpet de globale vækstbekymringer, og stigende oliepriser baseret på spekulationer forud for gårsdagens OPEC-møde, hvor en del havde ventet, at landene kunne blive enige om en aftale om fastfrysning af olieproduktionen. Det lykkedes dog ikke, hvilket er med til at tynge aktiemarkedet i dag. Ydermere, har de globale børser fået medvind fra en god start på regnskabssæsonen i både Europa og USA. D/S Norden (+10,6%) var blandt den forgangne uges vindere. Der var ikke nogen væsentlige selskabsspecifikke nyheder som rigtigt kunne forklare stigningen. Men tørlastraterne fortsatte i sidste uges den seneste tids optur. Tørlastindekset Baltic Dry steg i sidste uge til 635 point, hvilket svarer til en stigning på over 10%. Indekset har været stigende stort set hver eneste handelsdag siden 10. februar hvor det bundede i niveauet 290 point. De nuværende tørlastrater er fortsat for lave til, at være profitable for nogen som helst i industrien, hvilket betyder, at rederiernes incitament til skrotning af skibe er højt, hvilket kan være en årsag til de stigende tørlastrater. Herudover kan stigende byggeaktivitet i Kina have medført øget fragt af jernmalm fra Australien og Sydamerika til Kina. Selvom det er positivt, at tørlastraterne stiger, så er det fortsat også fra meget lave niveauer, som er tabsgivende. Vi ser den seneste stigning i aktiekursen som en god mulighed for, at tage profit og i stedet placere pengene i Torm-aktien. Torm-aktien er attraktivt prisfastsat og har hele sin eksponering mod produkttanksegmentet, hvor efterspørgslen er pæn og der er udsigt til stigende skibspriser. A.P. Møller-Mærsk (+8,9%) havde også en stærk uge. Der var ikke nogen væsentlige selskabsspecifikke nyheder i den forgangne uge. Men aktien er på den korte bane i høj grad drevet af olieprisen og fragtraterne. Olieprisen steg i sidste uge relativt kraftigt på spekulationer om, at Rusland og OPEC-landene i går ville formå, at nå til enighed om, at fastfryse olieproduktionen, hvilket ville have kunne løfte olieprisen yderligere. Men det lykkedes som nævnt ikke at nå til enighed om dette, hvilket tynger både olieprisen og A.P. Møller-Mærsk-aktien i dag. Vi venter, at olieprisen på kortsigt vil være tynget af, at der ikke blev indgået en aftale om fastfrysning af produktionen. Det kan komme til at presse A.P. Møller-Mærsk-aktien på kortsigt. På kortsigt venter vi heller ikke at Mærsk-aktien vil få medvind fra containermarkedet, eftersom efterspørgslen er svag pga. afdæmpet global vækst. Vi anbefaler alligevel fortsat Køb på aktien, eftersom vi vurderer, at de fleste dårligdomme allerede er reflekteret i aktiekursen. På sigt ser vi derfor et stort potentiale for A.P. Møller-Mærsk-aktien, som er attraktivt prisfastsat. Kursudvikling på udvalgte globale indeks Regionsudvikling i % 1 uge 30 dage YTD OM XC20 0.37% -1.80% -5.69% Stoxx600 2.98% 0.57% -6.29% Dow Jones 1.94% 3.74% 2.71% Nasdaq 2.17% 4.43% -1.38% S&P 500 1.90% 3.21% 1.80% Kina Hang Seng 4.28% 5.07% -2.73% Japan Nikkei 225 6.96% -1.57% -11.48% Rusland M icex 0.05% 2.84% 8.31% M SCI Latinamerika 3.75% 7.86% 14.68% M SCI Verden 2.65% 2.30% -1.21% Kilde: Factset Uge afkast på udvalgte danske aktier D/S Norden A.P. Moller - Maersk SAS AB Rockwool International TDC Nordea Bank AB Ringkjoebing Landbobank Danske Bank Tryg William Demant Topdanmark Jyske Bank FLSmidth ALK-abello Novo Nordisk Carlsberg Coloplast DFDS Matas Spar Nord Bank STYLEPIT Exiqon Pandora Novozymes Sydbank NKT DSV Vestas Wind Systems ISS Royal Unibrew Zealand Pharma GN Store Nord Veloxis Pharmaceuticals Chr. Hansen H. Lundbeck -6% -1% 4% 9%. For full disclaimer and definitions, please refer to the end of this report.
Draghi vil forsøge at fremstå dueagtig Vi forventer ikke nogen væsentlige nyheder i forbindelse med ECB s rentemøde på torsdag, og vi forventer, at Draghi (igen) vil udtrykke optimisme om virkningen af de nye stimulanstiltag, som blev vedtaget på marts-rentemødet, selvom nogle stadig mangler at blive igangsat (fx opkøb af virksomhedsobligationer og nye langfristede markedsoperationer, TLTRO). Ind til videre har den første uges QE-køb forløbet i overensstemmelse med det udvidede tempo (se graf). Derudover kan det være, Draghi vælger at adressere spørgsmålet om hvorvidt renten nu er tæt på en nedre grænse, efter han igen skuffede markederne i marts (trods offentliggørelsen af en omfattende stimulanspakke), idet han indikerede at man vil fokusere på andre instrumenter fremover. Referatet fra rentemødet i marts har siden afsløret bred opbakning til stimulanspakken, om end med en vis uenighed i Styrelsesrådet til visse elementer, såsom QE-programmet udvidelse, herunder dets inkludering af investment grade virksomhedsobligationer (eksklusiv banker). Referatet afslørede desuden, at en større rentesænkning blev drøftet, men det blev afvist på grund af at niveauerne vurderedes tæt på en nedre grænse, hvilket understreger den fremtidige begrænsning i dette instrument. Desuden blev et differentieret system for indlånsrenter fundet for kompliceret på nuværende tidspunkt, og man kunne argumentere for, at TLTRO-ekspansionen mere eller mindre adresser det samme problem med at hjælpe banker i at bistå realøkonomien. Siden rentemødet i marts har inflationen løftet sig en smule og volatiliteten på finansmarkederne har lagt sig, men har samtidigt ikke budt ind med en ønskelig svækkelse (se graf). Med hensyn til realøkonomien, har nogle stemningsbarometre stabiliseret sig, arbejdsløsheden er faldet yderligere og kreditvækst er steget lidt. Sammenfattet er fokus nok i første omgang på om ECB overhovedet viser sig i stand til at levere den annoncerede stimulus-pakke. Vi vurderer således, at det nok er for tidligt at kræve, at ECB flager muligheden for at udvide de eksisterende tiltag endsige anerkende eksistensen af nye pengepolitiske instrumenter, hvis det skønnes nødvendigt. Når det så er sagt, vil Draghi givet gøre sit ypperste for at fremstå handlekraftig med hensyn til en lempelig pengepolitik. ECB s godt fra start på udvidede opkøb 1000 mia. begrænser inflationen %, y/y Indeks (omvendt akse) Opmuntrende signaler fra Kinas økonomi Selvom BNP-væksten faldt lidt i 1. kvartal, var der højere vækst i alle de månedlige økonomiske nøgletal i marts (se figur), og det tyder på, at de kinesiske myndigheder har haft held med at sætte ind med stimulanser for at stabilisere væksten. Myndighederne har både lempet penge- og finanspolitikken og hjulpet lokalregeringerne med at igangsætte nye infrastrukturprojekter. Derudover er boligmarkedet ved at komme sig med stigende boligpriser og -salg og tiltagende byggeaktivitet (se nedenfor). Der har ellers den seneste tid været store bekymringer om, hvorvidt situationen i Kinas økonomi var værre end hidtil antaget, og mange har frygtet en såkaldt hård landing eller et egentlig kollaps. Disse bekymringer bør nu for en tid træde i baggrunden, og dagens nøgletal bør kunne føre til en bedret stemning på Kinas og de globale finansielle markeder og måske trække råvarepriserne opad. Kina: Højere vækst i alle tre indikatorer i marts % y/y Væksten i de faste investeringer steg mere end ventet fra 10,2 % y/y i januar/februar til 11,2% y/y marts. Det var især boliginveste- 18. april 2016 2
ringerne, som steg pænt, men også investeringer i infrastruktur (især jernbaner) viser nu en voksende vækstrate. Samtidig viser tallene, at det ikke mindst er de statslige selskaber, som har sat gang i investeringerne igen. Væksten i industriproduktionen steg også mere end ventet til 6,8% y/y i marts fra 5,4%. Det kunne tyde på, at den tunge industri er ved at være gennem den markante opbremsning relateret til opbremsningen på boligmarkedet og faldet i råvareefterspørgslen. Detailomsætningsvæksten er faldet lidt siden efteråret, men den viste fremgang i marts. BNP-tallene har mistet betydning efter mistroen til de officielle BNP-tal er vokset, men tallene viste et lille fald i BNP-væksten til 6,7% y/y fra 6,8% i 4. kvartal. Mere bekymrende var det, at kvartalsvæksten kun var 1,1% q/q i første kvartal, svarende til 4,5% annualiseret. Det er den laveste kvartalsvækst siden tallene blev offentliggjort første gang i 2011 (se figur). Der er dog ikke fuld konsistens mellem den kvartalsvise vækst og årsvækstraten. Boligmarkedet fortsætter opsvinget. Boligpriserne er vokset længe, og de seneste tal for marts viser, at der nu kun er 8 byer, hvor boligpriserne falder ud af de 70 byer omfattet af statistikken. Ingen byer meldte om uændrede priser i marts, mens hele 62 har prisstigninger (se figur). Samtidig er den gennemsnitlige prisstigningstakt tiltaget. Salget af boliger er også begyndt at vokse igen, mens boliginvesteringerne (byggeriet) ind til for helt nyligt faldt. Faldet skyldtes nok det store overudbud af færdige eller næsten færdige men usolgte boliger. Det store spørgsmål er nu, om den øgede byggeaktivitet er vedvarende og skyldes, at lagrene er blevet nedbragt tilstrækkeligt, eller om det blot er den lempelige pengepolitik og myndighedernes tilskyndelse til at bygge, som øger boligudbuddet uden en tilsvarende øget boligefterspørgsel. For at vurdere dette spørgsmål opgør vi en beregnet liggetid (antal ledige boliger i forhold til det månedlige boligsalg) og bruger den som et mål for graden af overudbud på boligmarkedet. Liggetiden er faldet pænt fra toppen i midten af 2014, men ikke nødvendigvis helt ned til hvad der kan betragtes som et normalt niveau (se figur). Kreditvæksten (både nye banklån og aggregeret finansiering) steg pænt i marts, og det taler omvendt for, at stabiliseringen i økonomien og boligmarkedet især er myndighedsdrevet gennem øget likviditet. Analytikere: Jon Abakka (Equity Research) Michelle Nørgaard (Equity Research) Jes Asmussen (Macro Research) Rasmus Gudum-Sessingø (Macro Research) Bjarke Roed-Frederiksen (Macro Research) Kina: Svag kvartalsvis BNP-vækst i 4. kvartal % Kina: Boligprisstigninger i næsten alle byer Kina: Boliglagre ift. boligsalget faldet Beregnet liggetid, måneder (3M gli. gnst., sæsonk 18. april 2016 3
FINANSINFO, 18. april 2016 Økonomisk kalender D ato Land Indikato r P erio de Survey 18-04-16 UK Rightmove House Prices (M om /YoY) Apr -- 18-04-16 Kina China M arch Property Prices 18-04-16 USA Fed's Dudley Gives Opening Remarks at Economics Conference 18-04-16 USA NAHB Housing M arket Index Apr 59 19-04-16 EM U ECB Current Account SA Feb -- 19-04-16 EM U ECB Bank Lending Survey 19-04-16 Tyskland ZEW Survey Current Situatio n Apr 50.8 19-04-16 Tyskland ZEW Survey Expectations Apr 8.0 19-04-16 USA Housing Starts M ar 1170k 19-04-16 USA Building Permits M ar 1200k 20-04-16 Japan Trade Balance Adjusted M ar 450.0b 20-04-16 Tyskland PPI (M om /YoY) M ar 0.2%/-2.9% 20-04-16 UK Weekly Earnings ex Bonus 3M /YoY Feb 2.1% 20-04-16 UK ILO Unemplo yment Rate 3M ths Feb 5.1% 20-04-16 USA M BA M ortgage Applications 15. apr -- 20-04-16 USA Existing Home Sales M ar 5.26m 21-04-16 Frankrig M anufacturing Confidence Apr 101 21-04-16 Danmark Consumer Confidence Indicator Apr 4.0 21-04-16 Danmark Retail Sales (M om /YoY) M ar -- 21-04-16 Sverige Riksbank Interest Rate 21. apr -0.50% 21-04-16 UK Retail Sales Inc Auto Fuel (M om /YoY) M ar (0.0) 21-04-16 UK PSNB ex Banking Groups M ar 6.0b 21-04-16 EM U Govt Debt/GDP Ratio 05. jul -- 21-04-16 EM U ECB M ain Refinancing Rate 21. apr 0.0% 21-04-16 EM U ECB Deposit Facility Rate 21. apr -0.4% 21-04-16 EM U ECB M arginal Lending Facility 21. apr 0.3% 21-04-16 USA Chicago Fed Nat A ctivity Index M ar -0.13 21-04-16 USA Initial Jobless Claims 16. apr 265k 21-04-16 USA Philadelphia Fed Business Outlook Apr 8.0 21-04-16 USA FHFA House Price Index M om Feb 0.4% 21-04-16 EM U Consumer Confidence Apr A -9.3 21-04-16 USA Leading Index M ar 0.4% 22-04-16 EM U Euro-Area Finance M inisters, Central Bankers M eet in Amsterdam 22-04-16 EM U ECB Survey of Professional Forecasters 22-04-16 EM U M arkit Eurozone M anufacturing PM I Apr P 51.9 22-04-16 EM U M arkit Eurozone Services PM I Apr P 53.3 22-04-16 EM U M arkit Eurozone Composite PM I Apr P 53.3 22-04-16 EM U Euro Area Fourth Quarter Government Deficit 22-04-16 EM U Euro Area Fourth Quarter Government Debt 22-04-16 USA M arkit US M anufacturing PM I Apr P 52.0 SH B F o rrige -- 1.3%/7.6% -- 58 -- 25.4b -- 50.7 -- 4.3 -- 1178k -- 1177k -- 166.1b -- -0.5%/-3.0% -- 2.2% -- 5.1% -- 10.0% -- 5.08m -- 101 4.0 3.6-0.5%/ -0.7%/1.9% -0.50% -0.50% -- -0.4%/3.8% -- 7.1b -- 92.1% 0.0% 0.0% -0.4% -0.4% 0.3% 0.3% -- -0.29 -- 253k -- 12.4 -- 0.5% -- -9.7 -- 0.1% 52.2 51.6 53.2 53.1 53.5 53.1 -- 51.5 Udvalgte aktiebegivenheder D ato Selskab 20-04-16 Novozymes 20-04-16 Ringkjøbing Landbobank R egnskab 1. kvartal 1.kvartal 4
FINANSINFO, 18. april 2016 Aktier OMXC20 CAP 991.41 18. april 2016 Køb ALK-Abello Jyske Bank Rockw ool Vestas A.P. Møller - Mærsk Novo Nordisk Sydbank Danske Bank Pandora Torm H+H International Ringkjøbing Landbobank Tryg Akkumuler Carlsberg GN Store Nord Novozymes DFDS ISS William Demant D/S Norden Matas DSV NKT Holding Exiqon Nordea Reducer Coloplast Royal Unibrew Topdanmark FLSmidth SimCorp Zealand Pharma Lundbeck TDC Sælg SAS Veloxis Valuta P ro gno se fo r udvalgte valut aer, ultimo 18-apr Q3 2016 Q4 2016 USD GBP SEK NOK CHF JPY 658.4 934.4 81.0 79.9 682.1 6.1 746.0 963 82.9 79 678 6.07 785.3 963 83.8 79 678 6.23 113.0 79.6 918.8 931.3 109.1 122.5 100 77.5 900 950 110 123 95 77.5 890 950 110 120 744.1 746 746 Q1 2017 785.3 95 963 77.5 84.8 880 81 925 666 112 6.18 121 746 Renter H andelsbankens fo rventninger til o fficielle rentesatser ultimo USD GBP NOK SEK 18-apr 0.375 0.00 0.50 0.05 0.75-0.50 Q3 2016 0.875 0.00 0.50 0.05 0.25-0.50 Q4 2016 1.125 0.00 0.50 0.05 0.00-0.50 Q1 2017 1.375 0.00 0.75 0.05 0.00-0.50 CHF -0.75-0.75-0.75-0.75 H andelsbankens fo rventninger til 10-å årige o bligatio nsrenter Ultimo USD GBP NOK SEK 18-apr 1.74 0.13 1.41 0.35 1.28 0.52 Q3 2016 2.20 0.60 1.70 0.95 1.25 0.80 Q4 2016 2.30 0.70 1.80 1.05 1.10 0.90 Q1 2017 2.40 0.80 1.95 1.10 1.10 1.10 5
FINANSINFO, 18. april 2016 Obligationer Kø bsanbefalinger - 12 m åneders ho riso nt 0% skat Forventet afkast, % p.a. Varighed OA-varighed* Fondskode Papirnavn Kurs Eff. rente HB's renteforv. ** Uændret renter 15,05 0,70 dk0009795890 3.5% 2047 IO10, NYK Konverterbar 102.75 3,36 0,13 0,15 0,70 0,70 dk0004130705 2% jan-2017, SKF Inkonverterbar 101.34 0,08 0,11 0,07 0,95 0,95 dk0009799025 1% apr-2017, NYK Inkonverterbar 101.00-0,05-0,04-0,05 7,62 1,89 dk0009786394 3% 2034, NYK Konverterbar 104.33 2,46 0,35 1,07 1,94 1,94 dk0009799108 1% apr-2018, NYK Inkonverterbar 101.80 0,08-0,16 0,09 2,64 2,64 dk0004130895 2% jan-2019, SKF Inkonverterbar 104.21 0,43-0,08 0,48 9,25 3,82 dk0009795627 2.5% 2037, NYK Konverterbar 101.73 2,33-0,57 1,98 13,57 3,91 dk0009789570 3% 2044 IO10, NYK Konverterbar 101.78 2,90-0,74 1,96 4,92 4,31 dk0009796278 1% 2027, NYK Konverterbar 99.38 1,13-0,86 1,34 9,37 5,83 dk0009798647 2% 2037, NYK Konverterbar 99.28 2,09-1,62 2,26 8,35 8,31 dk0009296469 1% jan-2025, RD Inkonverterbar 98.55 1,18-3,11 1,95 *) OA står for optionskorrigeret varighed **) Afkast baseret på Handelsbankens renteforventninger 6
FINANSINFO, 18. april 2016 Ansvarsfraskrivelsee og anbefalingsstruktur Handelsbanken, filial af Svenska Handelsbanken AB (publ.), Sverige (Handelsbanken) er ansvarlig for fremlæggelsen af denne investeringsanalyse. Investeringsanalysen er udarbejdet af analytikerne Jon Abakka og Michelle Nørgaard. Kontakt: info.danmark@handelsbanken.dk. Jon Abakka ejer ikke aktier i D/S Norden eller A.P. Møller- Mærsk. Michelle Nørgaard ejer ikke aktier i D/S Norden eller A.P. Møller-Mærsk. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen og værtslandstilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. Da Handelsbanken er medlem af Børsmæglerforeningen, overholder Handelsbanken ved udarbejdelsen og fremlæggelse af investeringsanalyser tillige Børsmæglerfor- eningens Anbefalinger til imødegåelse af interessekonflikter i investment banker (2012). Der er ingen væsentlige kilder til analysen. Analysen eller dele heraf er ikke blevet forelagt udstederen, og analysens investeringsanbefaling er ikke ændret inden udbre- delsen. Handelsbanken anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelses- modeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallernee i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fun- omkring hensigtsmæssigheden af at damentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Handelsbanken anbefalinger R FTV forventes at 2 Rekommendation Køb >+20% 30% Akkumuler +5% - +20% 45% Reducer -15% - +5 % 23% Sælg < -15 % 2% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder 1 Handelsbanken Universe 2 IB ydelser 3 3% 6% 2% 0% per den 18. april 2016. Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risi- af anbefalingen vil fremgå af opdate- kerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringenn ringen. Certifikater: Handelsbanken er market marker på alle certifikater der er udstedt af Handelsbanken. I sin egenskab heraf har de positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Andre afledte investeringsanalyser: Handelsbanken er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de eventuelt finansielle instrumenter, der måtte være nævnt i denne analyse. Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed og uden nogen form for bonusordninger. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellemm analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktivi- restriktioner for analytikerens teter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens hjemmeside: www.handelsbanken.com About the bank Investor relations Corporate social responsibility Ethical guidelines. 7
Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE-106 70 Stockholm Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +46 8 611 11 80 Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 46 79 12 00 Fax. +45 46 79 15 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Tjuvholmen allé 11 Postboks 1249 Vika NO-0110 Oslo Tel. + 47 22 39 70 00 Fax. + 47 22 39 71 60 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC