RØD CERTIFICERING VALUTA TERMIN ER FINANSSEKTORENS UDDANNELSESCENTER

RØD CERTIFICERING VALUTA TERMIN ER FINANSSEKTORENS UDDANNELSESCENTER

INTRODUKTION Importør af varer fra USA : Skal købe USD i fremtiden, bange for at USD stiger i kurs. Importøren er Kort (short) i USD Eksportør af varer til USA : Skal sælge USD i fremtiden, bange for at USD falder i kurs. Eksportøren er Lang (long) i USD Importør køber USD på termin af Eksportør så er begges risiko afdækket (hedget). Valuta terminsforretning: Aftale om handel af en mængde valuta til en kurs fastsat i dag med levering og betaling i fremtiden. En aftale mellem to parter. Kaldes OTC-handel (Over The Counter)

AFTALEGRUNDLAG Beløbsstørrelse på valuta, der leveres/modtages Spotkurs Termins tillæg/fradrag Terminskurs = spotkurs +/- termins tillæg/fradrag Terminsdato Afregningsbetingelser

AFREGNINGSBETINGELSER Fysisk levering og betaling Differenceafregning Forlængelse til oprindelig terminskurs Afregningsbetingelser er det eneste aftalepunkt, der kan ændres undervejs. En terminsforretning med banken som modpart kræver ikke likviditet, kun sikkerhedsstillelse. Lang position: Den valuta, man skal modtage Kort position: Den valuta, man skal levere

EKSEMPLET MED IMPORTØREN OG EKSPORTØREN Oprindelig position Terminsforretning ialt Importør Kort i USD Lang i USD 0 Eksportør Lang i USD Kort i USD 0

NOTATION PÅ VALUTAMARKEDET. Matematisk notation: DKK/USD = 5,00 (5 DKK pr. USD) Markedsnotation USDDKK = 5,00 (5 DKK pr. USD) Basisvaluta : den vi handler (her USD) Variabel valuta: Den vi afregner i (her DKK)

KRYDSKURSER Samme basisvaluta: USDDKK = 5,00 USDSEK=6,00 SEKDKK = USDDKK/USDSEK=5/6 =0,83 DKKSEK=USDSEK/USDDKK=6/5=1,20 Samme variable valuta: GBPDKK=10,00 USDDKK = 5,00 GBPUSD=GBPDKK/USDDKK = 10,00/5,00 = 2,00 USDGBP=USDDKK/GBPDKK=5,00/10,00 = 0,50 Samme valuta krydser: GBPDKK=10,00 USDGBP=0,5 USDDKK = GBPDKK*USDGBP = 10,00*0,50 = 5,00 DKKUSD = 1/USDDKK = 1/5,00 = 0,20

LÆRTE DU.. Hvad er en terminsforretning? Hvorfor handler eksportører og importører valuta på termin? Hvad indgår i en aftale om en valutaterminsforretning? Hvad er en lang og en kort position? Hvad er en OTC-handel? Hvilke afregningsbetingelser kan aftales? Hvad er markedsnotation basisvaluta og variabel valuta? Koster en terminsforretning likviditet? Hvad er en krydskurs og hvordan beregner man dem?

AFKAST VED UDLØB Fysisk levering : udveksling af valutabeløb Differenceafregning: Afregning af gevinst/tab Lang position: Spotkurs på terminsdag>terminskurs = gevinst Spotkurs på terminsdag<terminskurs = tab Gev/tab = (Spotkurs v. udløb-terminskurs)*kontraktbeløb NB Mulighed for ubegrænset gevinst, tab maksimalt kontraktbeløb*terminskurs Kort position: Spotkurs på terminsdag>terminskurs = tab Spotkurs på terminsdag<terminskurs = gevinst Gev/tab = (terminskurs-spotkurs v. udløb)*kontraktbeløb NB Maksimal gevinst = kontraktbeløb*terminskurs, maksimalt tab ubegrænset.

GEV/TAB VED KØB PÅ TERMIN GEVINST/TAB KØBT USD PÅ TERMIN / Gevinst = (6,45 6,20)* 100.000 = 25.000 DKK 80000 60000 40000 20000 0 BREAK EVEN = TERMINSKURS GEVINST -20000-40000 -60000-80000 5,5 5,6 5,7 5,8 5,9 6 6,1 6,2 6,3 6,4 6,5 6,6 6,7 6,8 6,9 LANG POSITION

GEVINST/TAB VED SALG PÅ TERMIN GEVINST/TAB KØBT USD PÅ TERMIN / Tab = (6,20 6,45) * 100.000 = -25.000 DKK 80000 60000 40000 20000 BREAK EVEN = TERMINSKURS 0 TAB -20000-40000 -60000-80000 5,5 5,6 5,7 5,8 5,9 6 6,1 6,2 6,3 6,4 6,5 6,6 6,7 6,8 6,9 KORT POSITION

AFKAST VED LUKNING MED MODFORRETNING Terminsforetningen udløber på terminsdagen og kan ikke lukkes i utide. En modforretning kan reelt lukke den oprindelige terminsforretning Køb på termin med modforretning: Gev/tab = (terminskurs salg-terminskurs køb)*kontraktbeløb (6,55-6,20) * 100.000 = 35.000 kr. Salg på termin med modforretning: Gev/tab = (terminskurs køb terminskurs salg)* kontraktbeløb (6,20-6,55)*100.000 = -35000 kr.

VALUTAFUTURES En valutafuture er en standardiseret terminsontrakt, der kan handles på en futures børs. Faste terminsdatoer Faste kontraktstørrelser Ikke så fleksibel som en valutaterminsforretning OTC Markedsdeltagere skal stille marginsikkerhed overfor futuresbørsen, og der er daglig afregning af gevinst/tab. Lavere modpartsrisiko på future end på en termin Markedsrisiko og afkast er alt andet lige det samme, om man bruger terminsforrretning eller future

VALUTATERMINSFORRETNING <> VALUTAFUTURES VALUTA TERMINSFORRETNING VALUTAFUTURE Fleksibel kontraktstørrelse VALUTA TERMINSFORRETNING Fast kontraktstørrelse kontraktstørrelse Fleksibel terminsdato Fleksibel terminsdato Fast terminsdato gevinst/tab v. udløb Afregning gevinst/tab v. udløb Individuel Daglig kreditvurdering/marginsikkerhed afregning gevinst/tab Individuel Fuld modpartsrisiko kreditvurdering/marginsikkerhed Fast marginsikkerhed Lukning før termin ved modforretning Fuld modpartsrisiko Reduceret modpartsrisiko Lukning før termin ved modforretning Handel løbende i markedet VALUTAFUTURE Fast kontraktstørrelse Fast terminsdato Daglig afregning gevinst/tab Fast marginsikkerhed Reduceret modpartsrisiko Handel løbende i markedet

LÆRTE DU.. Hvordan man beregner afkast på en købt terminsforretning ved udløb? Hvordan man beregner afkast på en købt terminsforretning ved udløb? Hvordan man beregner afkast på en købt terminsforretning, der lukkes med en modforretning? Hvordan man beregner afkast på en solgt terminsforretning, der lukkes med en modforretning? Hvilke ligheder og forskelle der er på en valutaterminsforretning og en valutafuture?

PRISFASTSÆTTELSE Hvad er alternativet til at lave en terminsforretning? Lageralternativet: Lang terminsposition (købt termin) : (f.eks købe USDDKK på termin) Låne i variabel valuta, købe basisvaluta spot og sætte beløbet på en valutakonto. (Låne DKK, købe USD spot og sætte på en valutakonto) Kort terminsposition (solgt termin) : (f.eks sælge USDDKK på termin) Låne i basisvaluta, købe variabel valuta spot og sætte beløbet på en valutakonto. (låne USD, købe DKK spot og indsætte på kronekonto)

LAGERFORMLEN Terminskurs = Spotkurs + lageromkostninger (fundingomk.) lagerindtægter Terminskurs USDDKK = Spotkurs USDDKK + DKK renteudgift USD renteindtægt.

VALUTATERMINSPRIS, DISKRET RENTETILSKRIVNING (>1 ÅR) TTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTT = SSSSSSSSSSSSSSSS Eks: 11 + 11 + aaaaaaaaaa dddddddd rrrrrrrrrr vvvvvv. vvvvvvvvvvvv 333333 aaaaaaaaaa dddddddd rrrrrrrrrr bbbbbbbbbb vvvvvvvvvvvv 333333 USDDKK spot=6,00 t=1 år Cibor12 DKK= 0,03 Libor 12 USD 0,02: TTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTT = 66, 0000 11 + 11 + 00, 0000 333333 333333 00, 0000 333333 333333 = 66, 00000000 Terminskurs(6,0588) > spotkurs(6,00) Lavrentevaluta : Terminskurs> spotkursen Højrentevaluta : Terminskurs < spotkursen

VALUTA TERMINSPRIS, DISKRET RENTETILSKRIVNING (>1 ÅR) Terminskurs=spotkurs ( 1+rrrrrrrrrr vvvvvv.vvvvvvvvvvvv 1+rrrrrrrrrr bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb )tt Spotkurs USDDKK=6,00, Termin t=3 år, 3-års DKK rente=3,5%, 3 års USD rente = 3% 6,00* ( 1+0,035 1+0,03 )3 = 6,088

KONTINUERT RENTETILSKRIVNING, ALLE TERMINER TTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTT = SSSSSSSSSSSSSSSS ee rrrrrrrrrr vvvvvv.vvvvvvvvvvvv rrrrrrrrrr bbbbbbbbbbbbbbbbbbbbbb AAAAAAAAAA dddddddd 333333 Hvor E er eksponentialfunktionen. Eksempel: TTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTT = 66, 0000 ee 00,0000 00,0000 333333 333333 = 66, 00000000 NB I den røde test er resultaterne afrundet de samme uanset om man benytter diskret eller kontinuert rentetilskrivning.

PRISPÅVIRKENDE FAKTORER TTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTT = SSSSSSSSSSSSSSSS 11 + 11 + aaaaaaaaaa dddddddd rrrrrrrrrr vvvvvv. vvvvvvvvvvvv 333333 aaaaaaaaaa dddddddd rrrrrrrrrr bbbbbbbbbb vvvvvvvvvvvv 333333 Jo højere spotkurs => jo højere terminskurs Jo højere rente var. Valuta => jo højere terminskurs Jo højere rente basis valuta => jo lavere terminskurs Hvis begge renter stiger/falder, men renteforskel uændret : uændret terminskurs (gælder eksakt kontinuert, tilnærmelsesvist diskret) Hvis rente var. Valuta > rente basisvaluta : Terminskurs > spotkurs Hvis rente var. Valuta < rente basisvaluta : Terminskurs < spotkurs

PRISPÅVIRKENDE FAKTORER TTTTTTTTTTTTTTTTTTTTTT = SSSSSSSSSSSSSSSS 11+ rrrrrrrrrr vvvvvv.vvvvvvvvvvvv 11+ rrrrrrrrrr bbbbbbbbbb vvvvvvvvvvvv aaaaaaaaaa dddddddd 333333 aaaaaaaaaa dddddddd 333333 Ved udløb afhænger resultatet af forskellen mellem terminskurs og spotkurs. Undervejs afhænger resultatet af forskellem mellem terminskurs ved indgåelse og terminskurs på modforretning Ved kundens køb på termin : Højere terminpris (gevinst) kan skyldes højere spotkurs, højere rente i var valuta eller lavererente i basisvaluta Ved kundens salg på termin. Lavere terminspris (gevinst) kan skyldes lavere spotkurs, lavere rente i variabel valuta eller højere rente i basisvaluta

TERMINSKURSER PÅ LAVRENTEVALUTA (CHF) OG HØJRENTEVALUTA (TRY) DKKCHF SPOT 3 MDR. 6 MDR. 9 MDR. 12 MDR. 24 MDR. RENTEDKK 0,025 0,027 0,029 0,031 0,035 RENTECHF 0,005 0,0055 0,006 0,0065 0,007 VALUTAKURS 5,9 5,9296 5,9638 6,0027 6,0463 6,2398 DKKTRY SPOT 3 MDR. 6 MDR. 9 MDR. 12 MDR. 24 MDR. RENTEDKK 0,025 0,027 0,029 0,031 0,035 RENTETRY 0,07 0,073 0,075 0,077 0,082 VALUTAKURS 3,2 3,1642 3,1272 3,0915 3,0561 2,9129

OMKOSTNINGER Bid-offer spread på spotkurs Bid-offer spread på variabel- og på basisvaluta Evt. kurtagesats Eksempel: USDDKK SPOT: 6,05-6,06 TERMIN 6 MDR. DKKRENTE: 0,0305-0,0315 USDRENTE: 0,0200-0,0210 BBBBBB tttttttttttttttttttttt = 66, 0000 11 + 11 + 00, 00000000 111111 333333 00, 000000 111111 333333 = 66, 00000000 OOOOOOOOOO tttttttttttttttttttttt = 66, 0000 11 + 11 + 00, 00000000 111111 333333 00, 00000000 111111 333333 = 66, 00000000

LÆRTE DU.. Den generelle lagerformel for terminskurser : Terminspris = spotkurs + lager(funding) omkostninger lagerindtægter? Terminspris på valuta (diskret, < 1 år) Terminspris på valuta (diskret > 1 år) Terminspris på valuta (kontinuert) Hvordan terminsprisen hænger sammen med spotprisen og renterne på variabel valuta og basisvaluta? Hvorfor højrentevalutaer har terminskurs < spotkurs? Hvorfor lavrentevalutaer har terminskurs > spotkurs? Hvad der påvirker terminsprisen? At man undervejs i en terminsforretning kan tjene/tabe både på ændringer i spotkursen og ændringer i renterne? At omkostningerne ligger i bid-offer spreaded på terminskursen? Hvordan man beregner terminskurs med bid-offer spread?

RENTE, INFLATION OG VALUTAKURSER Fisher closed: Rente = forventet inflation + realrente Rente 6% = forventet infl. 4% + realrente 2% Fisher open: Rente land A rente land B = forventet valutakursændring RenteDKK 2% - rentetry 7% = -5% RenteTRY 7% - rente DKK 2% = 5%

RENTE, INFLATION OG VALUTAKURSER Købekraftsparitet: Inflation land A inflation land B = valutakursændring Infl.DKK 1% - infl.try 6% = -5% Infl. TRY 6% - infl.dkk1% = 5% Kombineres fisher open og købekraftspariteten: Rente land A Rente land B = forventet (infl land A infla.land B) RenteTRY 7% - rentedkk 2% = forv.(infl.try 6% - infl.dkk 1%) RenteA-forv.infl.A = RenteB forv.infl.b Realrenterne (risikojusterede) er ens i alle lande på lang sigt og i gennemsnit.

KØBEKRAFTSPARITET I PRAKSIS 650 DKK pr. CHF 600 550 500 450 400 350 300 250 200 CHFDKK Paritet Paritet+s Paritet-s

LÆRTE DU.. Sammenhængen mellem rente og inflation? Sammenhængen mellem renter og valutakurser? Sammenhængen mellem inflation og valutakurser? At på lang sigt er realrenterne (risikojusteret) ens i alle lande? At renteforskelle udlignes på lang sigt af valutakursbevægelsen?

VOLATILITET Volatilitet (Vol) er standardafvigelsen på de logaritmiske kursændringer (relative kursændringer) Vol(t) = Vol(år) * kvadratrod(t) Vol(år) = vol(t) / kvadratrod(t)

KONFIDENSINTERVAL Interval for hvor meget spotkursen kan afvige fra terminskursen på terminsdagen med en given sandsynlighed. Under antagelse af, at terminskursen=forventet fremtidig spotkurs, samt kontinuert rentetilskrivning: ee LN(tttttttttttttttttttttt)±ZZ αα/2 σσ TT Hvor e er eksponentialfunktionen og LN er den naturlige logaritme. Eksempel: Hvis GBPDKK har en volatilitet på 0,11, og terminsprisen for GBP leveret om 6. mdr. er 9,20 kr., kan man opstille et 95% KI : ee LN(9,20) 1,96 0,11 0,5 = 77, 9999 ee LN 9,20 +1,96 0,11 0,5 = 1111, 7777 Man kalder dette interval (7,90-10,72) for et 95% konfidensinterval for GBPDKK om et halvt år.

RISIKO Markedsrisiko og modpartsrisiko Kunden markedsrisiko afhænger af volatilitet og positionens størrelse Bankens afdækker sin markedsrisiko i markedet. Kundens modpartsrisiko er, at banken ikke kan betale Bankens modpartsrisiko er, at kunden ikke kan betale

RÅDGIVNING Afdækning: Valuta inflow/valuta outflow Aktiver passiver i fremmed valuta Valutalån Valutaaktiver Syntetisk valutalån Valutarisiko i en international portefølje Spekulation: Renteforskelle Over- og undervurderede valutaer Gearing af egenkapital

LÆRTE DU.. Hvad er volatilitet? Hvordan periodiserer man volatilitet? Hvordan beregner man et konfidensinterval? Hvad er modparts- og markedsrisiko? Hvordan kan terminsforretninger anvendes til afdækning? Hvordan kan terminsforretninger anvendes til spekulation? Hvordan kan terminsforretninger anvendes til gearing af egenkapitalen?

INDHOLDET I PRÆSENTATIONEN ER UDARBEJDET TIL UNDERVISNINGSBRUG. VI TILSTRÆBER, AT INDHOLDET ER KORREKT OG UDTRYK FOR GÆLDENDE RET, MEN EVENTUELLE FEJL KAN IKKE MEDFØRE ANSVAR FOR FINANSSEKTORENS UDDANNELSESCENTER, OG INDHOLDET KAN IKKE ERSTATTE JURIDISK RÅDGIVNING. DER HENVISES TIL VORES ALMINDELIGE BETINGELSER PKT. A.7. FINANSSEKTORENS UDDANNELSESCENTER