Swaps og afdækning af CHF-lån

Transkript

1 Swaps og afdækning af CHF-lån Ekstra-materiale fra CFA Danmarks seminar Kommunernes finansielle styring, 27. april, 2010 Søren Plesner, CFA,

2 Swaps En aftale mellem to parter om udveksling af betalingsrækker Betalingsrækkerne er (typisk) udtryk for rentebeløb og/eller valutabeløb Part A Part B Side 2

3 Derivaternes familietræ Derivativer Forwards Optioner Børs OTC Børs OTC Depositfutures FRAs Deposit optioner IRG er Obligationsfutures Renteswaps Obligationsoptioner Caps, floors Aktieindeksfutures Valutaswaps Valutaoptioner Swaptions Valutafutures Valutaterminer Aktieoptioner OTC valutaoptioner Vejr-futures? Total Return swaps. Eksotiske optioner Kartoffel-futures? Credit Default Swaps Kreditoptioner Brevdue-futures?.. Side 3

4 OTC instrumenter - et gigantisk marked! Nominel udestående kontraktværdi, USD milliarder 700,000 OTC Derivatives, Notional Outstanding (USD bns.) Source: BIS 600, , , , , , Side 4

5 Typer af swaps - overordnet Swaps Renteswaps Valutaswaps Øvrige swaps Fast fast Fast fast Aktieswaps Fast variabel Fast variabel Total Return Swaps Variabel variabel Variabel variabel.. Vigtigste typer! Side 5

6 Fordele og ulemper ved brug af swaps Fordele Stor fleksibilitet. Kan f.eks. omlægge fra fast til variabel og omvendt uden at ændre lånedokumenter. Mulighed for risikoafdækning eller positionstagning uden stor likviditetsbelastning. Samlet afdækning af rente- og valutafølsomhed ved brug af valutaswaps. Ulemper/risici Modpartsrisiko Kompleksitet? Forstår bestyrelse, politikere osv. instrumenterne? Regnskabsmæssig asymmetri? Case: andelsboligforeningerne! Side 6

7 Udvalgte anvendelsesmuligheder for swaps Spekulation F.eks. FH kommune Syntetiske lån/investeringer Afdækning af rente- og valutakursrisiko Cash flow hedges og fair value hedges Porteføljer af obligationer (eller lån). Makro swaps! Aktiv gældspleje Window-dressing F.eks. Grækenland Side 7

8 Syntetisk fastforrentet/variabelt forrentet gæld Syntetisk fastforrentet lån ( cash flow hedge ) Variabel rente Syntetisk variabelt forrentet lån ( fair value hedge ) Fast rente Virksomhed Swap Virksomhed Swap Fast rente Variabel rente Variabel rente på gæld udlignes af variable rentebetalinger, som modtages under swappen Variabel rente betales på virksomhedens gæld Fast rente på gæld udlignes af faste rentebetalinger, som modtages under swappen Fast rente betales på virksomhedens gæld Aktiver Passiver Aktiver Passiver variabelt forrentet lån Fastforrentet lån variabelt forrentet obligation Fastforrentet lån Fastforrentet obligation variabelt forrentet lån Sådan kan man opfatte en swap, hvor der betales fast og modtages variabel rente Sådan kan man opfatte en swap, hvor der modtages fast og betales variabel rente Side 8

9 Case: Afdækning af CHF-lån med valutaswap En kommune har for 5 år siden optaget et CHF 20 mill. 10-årigt variabelt forrentet lån, hvorpå der betales CHF Libor flat (kommunen er (eller var) meget kreditværdig) Kommunen har derigennem sparet en del renteudgifter, men desværre sat denne besparelse over styr og mere til da CHF-kursen i løbet af de seneste 5 år er steget med ca. 15% Kommunen frygter nu både stigende renter og ikke mindst pga. den usikre situation for Euroen - yderligere stigninger i CHF. Kommunens nytiltrådte finanschef anbefaler derfor kommunalbestyrelsen at swappe CHF-lånet over i DKK fast rente. Finanschefen bliver bedt om at analysere de fremtidige, effektive låneomkostninger med/uden swap Side 9

10 Case (fortsat) Opgørelsesdato: 30. november, 2010 Aktuel par swap-kurver: Løbetid CHF Par Swaps DKK Par Swaps 1 0,32% 1,80% 2 0,50% 1,91% 3 0,73% 2,13% 4 0,98% 2,37% 5 1,22% 2,61% 6M CHF Libor 6M CIBOR 0,24% (Act/360) 1,55% (Act/360) CHF/DKK spot 5,65 CHF-lånets aktuelle markedsværdi (DKK): Side 10

11 Case (fortsat) Scenario 1: Uændret CHF-rente (CHF Libor) og uændret valutakurs Scenario 2: CHF Libor fixings = forward renter og uændret valutakurs Scenario 3: CHF Libor fixings = forward renter, CHF/USD stiger med 2%/år (1%/halvår) Scenario 4: som 1, men CHF/DKK falder med 2%/år ( wishfull thinking ) Side 11

12 Scenario 1 Dato CHF-fixing CHF cash flow CHF/DKK DKK cash flow 30-nov-10 0,24% , maj-11 0,24% , nov-11 0,24% , maj-12 0,24% , nov-12 0,24% , maj-13 0,24% , nov-13 0,24% , maj-14 0,24% , nov-14 0,24% , maj-15 0,24% , nov , Effektiv lånerente0,25% (p.a.) Hvorfor er det ikke 0,24%? Side 12

13 Scenario 2 Dato CHF-fixing CHF cash flow CHF/DKK DKK cash flow 30-nov-10 0,24% , maj-11 0,56% , nov-11 0,41% , maj-12 0,67% , nov-12 1,01% , maj-13 1,31% , nov-13 1,63% , maj-14 1,87% , nov-14 2,12% , maj-15 2,27% , nov , Effektiv lånerente 1,218% (p.a.) Side 13

14 Scenario 3 Dato CHF-fixing CHF cash flow CHF/DKK DKK cash flow 30-nov-10 0,24% , maj-11 0,56% , nov-11 0,41% , maj-12 0,67% , nov-12 1,01% , maj-13 1,31% , nov-13 1,63% , maj-14 1,87% , nov-14 2,12% , maj-15 2,27% , nov , Effektiv lånerente 3,252% (p.a.) Side 14

15 Scenario 4 Dato CHF-fixing CHF cash flow CHF/DKK DKK cash flow 30-nov-10 0,24% , maj-11 0,24% , nov-11 0,24% , maj-12 0,24% , nov-12 0,24% , maj-13 0,24% , nov-13 0,24% , maj-14 0,24% , nov-14 0,24% , maj-15 0,24% , nov , Effektiv lånerente -1,75% (p.a.) Side 15

16 Case (fortsat) Kommunen overvejer nu at swappe CHF-lånet til fast DKK Den 5-årige DKK swap-sats er 2,61% p.a. Antag, at det 5-årige basis-swap spread CHF/DKK er 0,10% Banken kan da tilbyde kommunen at swappe som følger: 6M CHF Libor på CHF Kommune Swap (5 år) Bank CHF lån (5 år) 2,71% fast årligt på DKK M CHF Libor på CHF Side 16

17 Syntetisk DKK fast-rente lån CHF-fixing CHF/DKK Lån (CHF) Swap Syntetisk CHF variabel DKK fast DKK fast-rente 0,24% 5, lån 0,56% 5, ,41% 5, ,67% 5, ,01% 5, ,31% 5, ,63% 6, ,87% 6, ,12% 6, ,27% 6, , Obs! Der er normalt ingen udveksling af hovedstolene ved swappens indgåelse, da der er tale om swap af et eksisterende lån 2,71% (p.a.) Side 17

18 Effektive lånerente p.a. Evaluering af alternativer 4,00% 3,00% Lån + swap 2,00% 1,00% 0,00% -1,00% ,00% Scenarie Side 18