02.10.2013 Nordiske Aktier Aktieanbefalinger 5 interessante nordiske købsanbefalinger Udvalgt blandt mere end 260 nordiske aktier Analyser og anbefalinger
Indholdsfortegnelse Alfa Laval 4 Atlas Copco 5 Duni 6 H&M 7 Sampo 8 Aktieanalytiker Jon Abakka Aktieanalytiker Michelle Nørgaard
Alfa Laval En langsigtet vinder Høj strukturelvækst er ikke inddiskonteret i kursen 50% af omsætningen hentes i vækstøkonomierne Begunstiges af stigende fokus på energieffektivisering Fokuseret global markedsleder Alfa Laval er markedsleder indenfor produktion af pumper, ventiler varmevekslere og separatorer. Således har selskabet en markedsandel som ligger på omkring 30% indenfor hver af disse nicher. Selskabet har omkring 300 patenter og investerer kraftigt i forskning og udvikling. Herudover er selskabet en aktiv spiller når det kommer til komplementerende opkøb. Alfa Lavals store satsning på opkøb, forskning og udvikling, skal sikre at selskabet fastholder sin ledende position indenfor hvert at sine nicheområder. Eksponeret mod strukturel vækst Alfa Laval har en høj omsætningsvækst set over en hel konjunkturcyklus. Den høje vækst er drevet af strukturelle væksttrends som eksempelvis energieffektivisering og miljøhensyn. Samtidigt har selskabet en høj geografisk eksponering mod vækstøkonomierne fra Emerging Markets. Således henter Alfa Laval omkring halvdelen af deres omsætning fra vækstøkonomier i Asien, Latinamerika og Østeuropa. Høj vækst over de næste mange år Kombinationen af Alfa Lavals markedsledende position, en høj eksponering mod strukturelle væksttrends og selskabets relativt høje geografiske eksponering mod vækstøkonomierne betyder, at selskabet står til at vokse pænt over de kommende år. Vi venter således at Alfa Laval vil få en gennemsnitlig årlig omsætningsvækst på omkring 10% i perioden 2014-2017. Udvalgte nøgletal SEK mio. 2012 2013e 2014e 2015e Omsætning 29,813 29,583 32,200 35,636 Res. Primær drift 4,372 4,408 5,088 5,677 Nettoresultat 3,190 3,035 3,594 4,033 Balance sum 34979.0 34727.7 36940.3 40542.0 Egenkapital 14,432 16,010 18,064 20,472 Indtjening per aktie 7.6 7.2 8.6 9.6 Udbytte per aktie 3.5 3.7 3.9 4.5 P/E 18.2 21.8 18.4 16.4 K/I 3.9 4.2 3.7 3.3 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 180 SEK Potentiale 13.92% Sidste lukkekurs 158 SEK Dato 01/10/2013 Markedsværdi Sektor 66.3 mia. SEK Kapitalgoder Næste regnskab3. kvt Results 2013: 29/10/2013 07:30:00 150 130 SEK Index 110 95 n d j f m a m j j a s o Alfa Laval OMXS Selskabsbeskrivelse Alfa Laval er ledende global producent af pumper, ventiler, varmevekslere og separatorer. Kunderne er primært større industriselskaber indenfor søfart, fødevarer, medicinal, minedrift og olie. Selskabets produkter bruges bl.a. til at opvarme, køle, separere og transportere produkter som olie, vand, kemikalier, læskedrikke, stivelse og lægemidler. Analysedækning og ejerforhold Pr. okt- ejer Handelsbankens analytiker Peder Frölén og Jon Hyltner ikke aktier eller afledte instrumenter i Alfa Laval. For yderligere information se bagerst i publikationen. 135 125 115 105 02/10/13 Nordiske Aktier 3
Atlas Copco Stabil cyklisk aktie Voksende serviceforretning sikrer stabilitet i indtjeningen Stærk balance og attraktive udbytter Ramt uretmæssigt hårdt af afmatning i kinesisk økonomi Vinder på stabilisering af kinesisk økonomi På linje med mange andre leverandører af udstyr til mineindustrien, så kom Atlas Copco-aktien under pres henover foråret. Det skete primært som følge af svaghedstegn for kinesisk økonomi. Kina er verdens største råvareimportør. Derfor begyndte mange investorer at frygte at de større globale mineselskaber ville blive mere tilbageholdende med nye investeringer, hvilket vil ramme leverandører af mineudstyr som Atlas Copco. Over de seneste måneder er der dog kommet en del stabiliseringstegn fra kinesisk økonomi og vi vurderer at den frygt som ramte aktien har været overgjort. Høj eksponering mod vækstmarkederne Atlas Copco henter omkring 60% af deres omsætning fra de hastigt voksende Emerging Markets økonomier. Det understøtter vores relativt høje vækstforventninger til selskabet. Således venter vi en årlig omsætningsvækst på omkring 10% i perioden fra 2014-2017. På trods af at Atlas Copcos forretningsområde er meget følsomt overfor udsving i verdensøkonomien, så er indtjeningen meget stabil, hvilket skyldes at 40% af indtjeningen hentes på serviceaktiviteter fra eksisterende kunder. Lav gæld og høje udbytter Atlas Copco har en særdeles lav gæld. Samtidigt har selskabet høje stabile pengestrømme. Kombinationen af lav gæld og høje pengestrømme betyder at aktien udbetaler et pænt udbytte. Således er udbytteprocenten højere end det som man får på en 10 årig statsobligation fra eksempelvis Danmark. Det gør derfor aktien interessant i et lav rentescenarie. Udvalgte nøgletal SEK mio. 2012 2013e 2014e 2015e Omsætning 90,533 84,963 96,168 104,229 Res. Primær drift 19,266 17,817 19,889 21,052 Nettoresultat 13,920 12,771 14,323 15,428 Balance sum 80794.0 85150.7 95975.1 105995.5 Egenkapital 34,185 40,301 47,969 56,136 Indtjening per aktie 11.5 10.5 11.8 12.7 Udbytte per aktie 5.5 5.5 6.0 6.3 P/E 15.6 18.1 16.1 15.0 K/I 6.3 5.7 4.8 4.1 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 220 SEK Potentiale 15.49% Sidste lukkekurs 190.5 SEK Dato 01/10/2013 Markedsværdi Sektor 231.2 mia. SEK Kapitalgoder Næste regnskab 3. kvt Results 2013.: 25/10/2013 12:00:00 196 186 176 166 SEK Index 156 94 n d j f m a m j j a s o Atlas Copco OMXS Selskabsbeskrivelse Svenske Atlas Copco er en globalt orienteret leverandør af udstyr indenfor industri og minedrift. Mere specifikt har selskabet deres kernekompetencer indenfor kompressorteknik, industriteknik, minedrift- og stenbrudsteknik, samt bygge- og anlægsteknik. Størstedelen af omsætningen hentes i Asien, Europa og USA, men Atlas Copco har dog salgseksponering mod 170 lande. Analysedækning og ejerforhold Pr. okt - ejer Handelsbankens analytiker Peder Frölén og Hampus Engellau ikke aktier eller afledte instrumenter i Atlas Copco. For yderligere information se bagerst i publikationen. 118 112 106 100 02/10/13 Nordiske Aktier 4
Duni Vinder på europæisk opsving Stigende europæisk forbrugertillid lover godt Attraktiv prisfastsættelse Stor upside når europæisk økonomi for alvor kommer i gang igen Stor europæisk eksponering Duni er Europas ledende producent af engangsduge og servietter. Duni henter omkring 70% af omsætningen fra salg til erhvervskunder som restauranter, cateringvirksomheder og hoteller. Segmentet for professionelle kunder er også det hurtigst voksende og har de bedste marginer. Bedring er på vej Salget af engangsduge og servietter er forholdsvis afhængigt af hvordan forbrugertilliden udvikler sig. Således er salget afhængigt af optimismen blandt forbrugerne, eftersom det er afgørende for hvor ofte de går på restaurant og benytter sig af catering. Duni henter 95% af deres omsætning på det europæiske marked. Derfor er det afgørende for Dunis salg, at forbrugertilliden i Europa er høj. Forbrugertilliden i Europa har i flere år været relativt lav. Men i løbet af de seneste måneder er der kommet en klar bedring i forbrugertilliden i Europa. Det lover godt for Dunis salg fremadrettet. Attraktiv udbytteaktie Med Dunis høje eksponering mod det europæiske marked, så star selskabet for alvor til at blive en af vinderne på den nuværende bedring af forbrugertilliden i Europa. Duni udbetaler desuden et højt udbytte svarende til omkring 6%. Således er udbytteprocenten højere end det som man får på en 10 årig statsobligation fra eksempelvis Danmark. Det gør derfor aktien interessant i et lav rentescenarie. Udvalgte nøgletal SEK mio. 2012 2013e 2014e 2015e Omsætning 3,669 3,684 3,487 3,557 Res. Primær drift 228 361 404 441 Nettoresultat 124 255 288 314 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Middel Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 78 SEK Potentiale 15.56% Sidste lukkekurs 67.5 SEK Dato 01/10/2013 Markedsværdi Sektor 3.2 mia. SEK Forbrugsgoder Næste regnskab 3. kvt Results 2013.: 23/10/2013 08:00:00 70 65 60 55 SEK Index 125 50 85 n d j f m a m j j a s o Duni OMXS Selskabsbeskrivelse Duni er europas ledende producent af engangsduge og servietter. Duni har 3 forretningsområder. Professional som er det største forretningsområde, består af salg til restauranter, cateringvirksomheder og hoteller. Retail består af salg til detailforretninger. Endelig består forretningsområdet Tissue primært af salg af produkter til hygiejnesektoren. Analysedækning og ejerforhold Pr. okt - ejer Handelsbankens analytiker Casper Blom og Erik Sandstedt ikke aktier eller afledte instrumenter i Duni. For yderligere information se bagerst i publikationen. 115 105 95 Balance sum 3514.2 3610.7 3676.9 3796.6 Egenkapital 2,051 2,141 2,241 2,343 Indtjening per aktie 2.6 5.4 6.1 6.7 Udbytte per aktie 3.5 4.0 4.5 5.0 P/E 11.7 12.5 11.0 10.1 K/I 1.4 1.5 1.4 1.4 02/10/13 Nordiske Aktier 5
Hennes & Mauritz Aktie med stort vækstpotentiale Gode ekspansionsmuligheder Antallet af butikker er vokset med over 2000 på 15 år Vi har en købsanbefaling og kursmål på 340 SEK på aktien Omsætningsvækst er drevet af butiksåbninger I løbet af de seneste 12 år har H&M formået at have en gennemsnitlig omsætningsvækst på 12% om året. Den pæne omsætningsfremgang har primært været drevet af en imponerende butiksvækst. Således er antallet af butikker øget med over 2000 de seneste 15 år. Kæmpe indtjeningspotentiale til stede En afgørende faktor for, at H&M kan forsætte den pæne omsætningsvækst er, at antallet af butikker øges i samme takt, som det historisk har gjort. Dette vurderer vi er muligt, ikke mindst på grund af selskabets stærke balance og det store vækstpotentiale, som fortsat er til stede i specielt Kina, USA og Latinamerika. Samtidig vurderer vi, at omsætningsvæksten vil blive gavnet i de kommende år i takt med, at butikkerne på de nye markeder er faldet mere til. Det skyldes, at der er en stærk korrelation mellem omsætningsvæksten og hvor lang tid H&M har været på det pågældende marked. Således mangler mange af de nye butikker, at øge penetrationsgraden til et niveau som minder om det man ser for de etablerede butikker. Der er derfor fortsat et enormt indtjeningspotentiale til stede som vil blive realiseret i takt med at de nyåbnede butikker øger penetrationsgraden. Vækststrategi sikrer stigende lønsomhed Formålet med H&Ms strategi om hele tiden at åbne nye butikker er at opnå stordriftsfordele og lavere enhedsomkostninger, hvilket vil være til gavn for lønsomheden. Samtidig har H&M over en lang årrække bevist, at deres stærke finansielle position (stærke pengestrømme og lav gæld) gør dem i stand til at betale et pænt udbytte uanset hvordan det går med konjunkturerne. Udvalgte nøgletal SEK mio. 11/12 12/13e 13/14e 14/15e Omsætning 120,799 128,289 144,325 162,423 Res. Primær drift 21,754 22,674 26,938 31,712 Nettoresultat 16,867 17,629 20,906 24,617 Balance sum 60173.0 62947.0 69989.9 80569.2 Egenkapital 43,835 45,740 50,923 59,404 Indtjening per aktie 10.2 10.7 12.6 14.9 Udbytte per aktie 9.5 9.5 9.8 10.0 P/E 21.2 26.3 22.2 18.8 K/I 8.2 10.1 9.1 7.8 Nuværende anbefaling: KØB Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 340 SEK Potentiale 21.30% Sidste lukkekurs 280.3 SEK Dato 01/10/2013 Markedsværdi Sektor 463.9 mia. SEK Forbrugsgoder Næste regnskab1. kvt Results 2013: 27/03/2014 08:00:00 282 262 242 222 SEK Index 130 202 90 n d j f m a m j j a s o Hennes & Mauritz OMXS Selskabsbeskrivelse H&M er en international tøjkæde som har mere end 2000 butikker i mere end 40 lande. Selskabet blev grundlagt tilbage i 1947 og i dag har H&M desuden en onlineforretning i de nordiske lande, Holland Østrig, Storbritannien og Tyskland. I 2009 blev H&M Home etableret som onlineforretning. H&Ms langsigtede vækstforventninger er, at antallet af butikker skal stige med 10-15% årligt og samtidig få omsætningen til stige tilsvarende. Analysedækning og ejerforhold Pr. okt - ejer Handelsbankens analytiker Erik Sandstedt ikke aktier eller afledte instrumenter i Hennes & Mauritz. For yderligere information se bagerst i publikationen. 120 110 100 02/10/13 Nordiske Aktier 6
Sampo Stabilitet og stigende udbytte Nordens mest solide forsikringsselskab Ejerskab af Nordea-aktier øger indtjeningspotentialet Solid langsigtet investeringsmulighed Høje udbytter og stærk historik Sampo har over en lang årrække formået at udbetale høje og stabile udbytter til selskabets aktionærer. Således har Sampo siden 2003 udbetalt et udbytte der svarer til en gennemsnitlig årlig udbytteprocent på over 6%. Sampos seneste regnskab bekræftede den positive trend. Således udvikler indtjeningen sig positivt, som følge af aftagende konkurrence på det nordiske forsikringsmarked. Herudover genererer Sampo voksende pengestrømme, hvilket efter vores vurdering vil medføre stigende udbyttebetalinger over de kommende år. Nordea investering er primære vækstdriver Sampo ejer, gennem holding selskabet Sampo PLC, 21,4% af den samlede aktiekapital i Nordea. Dermed er Sampo den absolut største aktionær i Nordea. Eftersom forsikringsdrift er meget stabilt, men generelt uden vækst, så kommer den primære indtjeningsvækst fra ejerskabet af Nordea. Vi forventer at Nordea vil mere end fordoble deres udbyttebetalingerne over de kommende år og samtidigt formå at øge deres indtjening betydeligt. Det vil understøtte Sampo-aktien. Høj forrentning af egenkapitalen Sampo er nordens største skadesforsikringsselskab med en betydelig markedsandel i flere af de nordiske lande. Sampos stærke position på det nordiske forsikringsmarked har bidraget til at selskabet formår at forrente deres egenkapital med hele 20%. Selskabets stabilitet og udsigten til stigende udbytter gør aktien til en interessant langsigtet investering. Udvalgte nøgletal EUR mio. 2012 2013e 2014e 2015e Indtj. før skat 1,615 1,757 1,798 1,972 Nettoresultat 1,405 1,544 1,593 1,762 Balance sum 32045.0 32605.7 33864.2 35173.7 Egenkapital 10,113 10,636 11,304 11,974 Indtjening per aktie 2.5 2.8 2.8 3.1 Udbytte per aktie 1.4 1.7 2.0 2.1 P/E 9.1 12.4 11.3 10.2 K/I 1.3 1.7 1.6 1.5 Nuværende anbefaling: AKKUMULER Selskabsspecifik risiko: Lav Anbefaling de næste 12 måneder Kursmål, inkl. udbytte Absolut og relativ kursudvikling 36 EUR Potentiale 11.70% Sidste lukkekurs 32.23 EUR Dato 01/10/2013 Markedsværdi Sektor 18 mia. EUR Forsikring Næste regnskab 3. kvt Interim Report 2013: 05/11/2013 09:30:00 32 29 26 EUR Index 23 95 n d j f m a m j j a s o Sampo OMXS Selskabsbeskrivelse Den finske forsikringsgruppe Sampos forretningsområder består af skadesforsikring og livsforsikring. Sampo består af forsikringsselskabet IF, livsforsikringsselskabet Sampo Life og holdingselskabet Sampo PLC som ejer 21,4% af aktiekapitalen i Nordea. Analysedækning og ejerforhold Pr. okt - ejer Handelsbankens analytiker Matti Ahokas aktier eller afledte instrumenter i Sampo. For yderligere information se bagerst i publikationen. 135 125 115 105 02/10/13 Nordiske Aktier 7
Definitioner og forklaringer Her gennemgår vi nogle af de mest benyttede udtryk i vores strategi og analyser. Vores definitioner kan variere fra andre bankers definitioner af samme udtryk. Anbefalingstyper Vores anbefalinger på 12 måneders sigt er absolutte anbefalinger. Det betyder at man kan vurdere hver enkelt aktieanbefaling som en individuel investering og ikke relativt, som en investor der ejer en repræsentativ dansk noteret aktieportefølje, en dansk indeksportefølje eller et afledt instrument, der repræsenterer OMX Copenhagen Anbefalinger på 12 måneders sigt Køb: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til større end 20% Akkumuler: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem 5% og 15% Reducer: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem -15% og 5% Sælg: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til lavere end -15% Hvis kursmålet er lavere end den sidste kurs på en positiv anbefaling kan det indikere en snarlig revidering af kursmålet eller anbefalingen Kursmål Kursmålet er analytikerens vurdering at aktiens potentielle niveau på 12 måneders sigt. Der tages hensyn til aktietilbagekøb og eventuelle dividender inkluderes. En aktie som i dag koster 50 kr. og har et kursmål på 100 kr. inkl. dividende på 20 kr. vil såfremt kursen når analytikerens forventede niveau have en værdi på 80 kr. efter udbetaling af dividende på 20 kr. Potentiale Aktiens potentiale er den relative forskel mellem kursmålet og den sidste kurs som er angivet med dags dato. Kursmålet betyder at potentialet også inkluderer eventuel dividende. Selskabsspecifik risiko Angives som Lav, Mellem eller Høj. Risikoindikatoren er en statistisk og historisk angivelse af en given akties risiko under hensyntagen til den enkelte akties likviditet. En høj P/E- værdi kan både indikere at aktien er dyr eller at selskabet har et højt vækstpotentiale. Nøgletal EPS P/E K/I Earnings per share. Nøgletallet angiver selskabets resultat pr. aktie Dette nøgletal viser prisen for én krones indtjening i selskabet Prisen for selskabets regnskabsmæssige værdi pr. aktie. Denne publikation er et statisk billede af vores anbefalinger og kursmål. Ændringer anbefalinger og kursmål sker oftere med en høj frekvens og de i publikationen angivet ændringer af anbefalinger og kursmål er i forhold til sidste publikation, hvilket betyder at der sagtens kan have forekommet en eller flere ændringer i den mellemliggende periode. For præcisering af sidste ændring for en bestemt aktie, henviser vi til appendix, hvor der er vedlagt en fuld oversigt. 02/10/13 Nordiske Aktier 8
Ansvarsfraskrivelse og anbefalingsstruktur Handelsbanken Capital Markets anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende seks måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Anbefalingerne fastsættes på baggrund af intervallerne i nedenstående tabel. Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. Anbefalingsstrukturen er gengivet i nedenstående tabel. Tabellen angiver også fordelingen af anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken Capital Markets har ydet investeringsbank ydelser til i de seneste 12 måneder. SHB anbefalinger Rekommendation R FTV forventes at 1 SHB Universe 2 IB ydelser 3 Køb >+20% 23% 8% Akkumuler +5% - +20% 49% 5% Reducer -15% - +5 % 27% 3% Sælg < -15 % 1% 0% 1 RFTV er defineret som den forventede aktiekursstigning (-fald) inklusiv dividender i de kommende 12 måneder 2 Fordelingen af analyserede selskaber indenfor de repektive anbefalingskategorier 3 Fordelingen af selskaber inden for hver enkel anbefalingskategori for hvilke investeringsbank ydelser er givet inden for de seneste 12 måneder Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Research Management. Anbefalingerne gennemgås kontinuerligt af analytikeren og overvåges af Research Management og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændring af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Handelsbanken Capital Markets anvender både absolutte og relative prisfastsættelsesmodeller i bedømmelsen af de respektive aktiers forventede kursudvikling de kommende seks måneder. Den absolutte model tager afsæt i analytikerens forventning til selskabets langsigtede salgs- og indtjeningspotentiale, hvorimod de relative prisfastsættelsesmodeller har udgangspunkt i nøgletal for sammenlignelige selskaber. Handelsbanken Capital Markets, som er en division af Svenska Handelsbanken AB (publ) (heri tilsammen kaldet SHB ) er ansvarlig for udarbejdelsen af analyserapporter. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som SHB anser for troværdig. SHB står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende, og de bør ikke antages herfor. SHB og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige overfor tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analyserapporterne, herunder uden begrænsning tab af fortjeneste, selv hvis SHB direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Der er ikke foretaget nogen form for uafhængig konferering af oplysningerne. De meninger, der fremgår, er SHB og dennes koncernforbundne selskabers ansattes meninger og afspejler deres vurdering pr. d.d. og retten til at ændre disse forbeholdes. Oplysningerne i analyserapporten er ikke at betragte som personlige anbefalinger eller investeringsrådgivning. Investeringsbeslutninger eller strategiske beslutninger bør ikke tages i tillid til redegørelser eller meninger. SHB, dettes koncernforbundne selskaber, deres klienter, bestyrelsesmedlemmer, direktører eller ansatte ejer eller har positioner i de værdipapirer, der er nævnt i analyserapporter. SHB og/eller dettes koncernforbundne selskaber udfører investeringsbank-virksomhed og yder finansielle ydelser, herunder corporate banking og rådgivning om værdipapirer til udstedere nævnt i analyserapporterne. Nærværende dokument udgør ikke og er ikke en del af et salgstilbud eller tilbud om aktietegning eller opfordring til at købe eller tegne værdipapirer, og dokumentet eller dele deraf bør heller ikke benyttes som basis for nogen form for aftaler eller forpligtelser. Det er ikke sikkert, at en tidligere udvikling gentages, og tidligere udvikling bør ikke ses som en indikation af fremtidig udvikling. Værdien af investeringer og indkomsten derfra kan både gå op og ned, og investorerne risikerer at tabe hele den investerede kapital. Investorerne har ingen garanti for, at de tjener på investeringer, og de risikerer at tabe penge. Valutakurser kan betyde, at værdien af oversøiske investeringer og indkomst derfra stiger eller falder. Denne analyse vil blive opdateret månedligt. Distributionen af nærværende dokument kan i visse retsområder være underlagt indskrænkende retsregler, og personer, som har dette dokument i deres besiddelse, bør gøre sig bekendt med og overholde eventuelle begrænsninger. Ingen del af SHB s analyserapporter må gengives eller distribueres til tredjemand uden forudgående skriftlig tilladelse fra SHB. SHB er under tilsyn af finanstilsynet i Sverige, Norge, Finland og Danmark. Ansatte hos SHB inklusive analytikere modtager en betaling, som afhænger af hele firmaets lønsomhed. De meninger, der er indeholdt i SHB s analysereapporter, afspejler nøjagtigt de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes betaling, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. For specifik analytikercertificering kontakt venligst Robert Gärtner på +45 33 41 86 13. SHB har tidligere haft, har i øjeblikket eller vil i fremtiden opsøge levering af investeringsbank ydelser til de selskaber, der er nævnt i denne analyse. SHB er market maker og kan i sin egenskab heraf have positioner i de finansielle instrumenter, der er nævnt i denne analyse. Ifølge SHB s etiske retningslinier skal bestyrelsen og samtlige medarbejdere udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. SHB har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af SHB kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk afskilt fra afdelingen for investeringsbank aktivitet og lignende afdelinger. Retningslinierne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. For yderligere information angående retningslinierne henvises til www.handelsbanken.se/investor relations/corporate social responsibility/ethical guidelines eller guidelines for research. 02/10/13 Nordiske Aktier 9
Svenska Handelsbanken AB (publ) Stockholm Blasieholmstorg 11 SE-106 70 Stockholm Tel. +46 8 701 10 00 Fax. +46 8 611 11 80 Copenhagen Havneholmen 29 DK-1561 Copenhagen V Tel. +45 33 41 8200 Fax. +45 33 41 85 52 Helsinki Aleksanterinkatu 11 FI-00100 Helsinki Tel. +358 10 444 11 Fax. +358 10 444 2578 Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel. +47 22 94 0700 Fax. +47 2233 6915 London 3 Thomas More Square London GB-E1W 1WY Tel. +44 207 578 8668 Fax. +44 207 578 8090 New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4 th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730 FINRA, SIPC 02/10/13 Nordiske Aktier 10