Forbedret investeringsstrategi i tjenestemandsproduktet
Forbedret investeringsstrategi i tjenestemandsproduktet Sampension har siden 1929 genforsikret kommuners tjenestemandspensioner. Dengang hed vi Kommunernes Pensionskasse, og siden da har den måde, vi genforsikrer tjenestemandsordningerne på, været baseret på garanterede, nominelle forsikringsydelser. På den måde tages der ikke hensyn til den inflationsregulering, der ligger i de årlige løntalsreguleringer. Det betyder, at kommunerne selv bærer inflationsrisikoen. En revidering af investeringsstrategien vil i højere grad end i dag sikre match af kommunens udbetalinger, afkast og risikospredning, der kan holde udgiften til pensionerne nede. Faldende rente og høj sikkerhed Frem til midten af 90 erne har den traditionelle måde at investere på i et gennemsnitsrentemiljø - mødt de behov, der var for at regulere og bevare købekraften i pensionsordningerne. Det har Sampension primært opnået med afsæt i forsigtigt fastsatte grundlagsrenter med garanterede nominelle forsikringsydelser i kombination med høje afkast og deraf følgende høje depotrenter. Siden midten af 90 erne har to væsentlige forhold ændret sig: dels et generelt faldende renteniveau, dels stigende kapitalkrav. Det har nødvendiggjort en konservativ investeringsstrategi. Som konsekvens af netop denne udvikling udbyder pensionsbranchen i dag primært ordninger, hvor sikkerheden ligger i den valgte investeringsstrategi fremfor i de nominelle forsikringsydelser. Det anbefaler vi også, og derfor er der behov for en revidering af investeringsstrategien for genforsikring af tjenestemandsordningerne. Herved styrkes kommunernes mulighed for at få reguleret ydelserne med lønreguleringerne og det medfører et forventet lavere løbende likviditetstræk hos kommunerne. Johnny Søtrup Bestyrelsesformand Hasse Jørgensen Adm. direktør 2
Den nuværende investeringsstrategi Den nuværende investeringsstrategi er fastlagt ud fra to væsentlige hensyn i prioriteret rækkefølge: At opnå en høj grad af sikkerhed for, at Sampension på især kort men også på lang sigt kan opfylde de aftalte nominelle policeydelser (via en afdækningsportefølje). At tage investeringsmæssige risici med forventning om et større afkast (via en investeringsportefølje). Afkastet af afdækningsporteføljen går alene til afdækning af Sampensions aftalte policeydelser og skaber ikke grundlag for regulering af disse. Som følge af høje kapitalkrav på garanterede ydelser er risikorammerne, tilknyttet investeringsporteføljen, begrænsede. På denne baggrund forventes afkastpotentialet, ud over de udmeldte ydelser, i en længere årrække at være meget lille, og ydelserne er dermed udsat for en inflationsrisiko, der ikke afdækkes i den nuværende strategi. Det begrænsede afkastpotentiale indebærer, at der med stor sandsynlighed er udsigt til en løbende forringelse af genforsikringens dækning af kommunens forpligtigelser til tjenestemandspension, som reguleres med lønudviklingen. Konsekvensen af det er, at kommunerne må forvente et øget likviditetstræk i fremtiden til tjenestemandspensionerne. Figur 1 viser den nuværende fordeling af investeringerne på aktivklasser. Porteføljen har en høj andel af nominelle obligationer mv., hvilket er et resultat af afdækningsporteføljen og de begrænsede risikorammer. Figur 1. Aktivallokering under den nuværende investeringsstrategi Nominelle obligationer mv. Aktier mv. Alternative investeringer (ejendomme og skove mv.) Den nye investeringsstrategi Tjenestemandspensioner reguleres med lønudviklingen, hvilket udgør en væsentlig risikoparameter for kommunens forpligtigelser. Kommunens udbetalinger til tjenestemandspension forøges over tid og vil øges yderligere, hvis den fremtidige lønudvikling bliver høj. 3
Den nye investeringsstrategi har to formål: At mindske risikoen for, at afkastet bliver lavere end på kommunens genforsikrede forpligtigelser, som reguleres i takt med lønudviklingen (afdækning af inflationsrisiko). At sigte efter det højeste afkast, der er foreneligt med afdækningen af inflationsrisikoen på kommunens forpligtigelser. Aktivallokeringen under den nye investeringsstrategi fastlægges ud fra kommunernes fremtidige ydelsesprofil. Udgangspunktet er således at lade tidspunktet for kommunens forventede pensionsudbetalinger være afgørende for valget af investeringsaktiver. Nært forestående pensionsudbetalinger investeres primært i aktiver med en lav grad af risiko, og som er knyttet til inflationsudviklingen med henblik på at afdække inflationsrisikoen. De aktiver, der dækker ydelser længere ude i fremtiden, investeres overvejende i børsnoterede aktier og til dels reale faste aktiver, hvilket skaber mulighed for et højere afkast. Ideen bag den nye investeringsstrategi er skitseret i figur 2, som viser aktivallokeringen på forskellige tidshorisonter. Figur 2. Ny investeringsstrategi 100 % 90 % 80 % 70 % Nominelle obligationer mv. Alternative investeringer (ejendomme og skove mv.) 60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % Indeksobligationer mv. Aktier mv. År til udbetaling 0 % 1 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 Allokeringen mod indeksobligationer mv. vil stige i takt med at tidspunktet for kommunens pensionsudbetalinger nærmer sig, sådan at allokeringen i det sidste udbetalingsår bliver 75 % indeksobligationer, 10 % aktier mv., 10 % alternative investeringer samt 5 % nominelle obligationer. Figur 3 viser fordelingen på aktivklasser, opgjort ud fra kommunernes nuværende ydelsesprofil. Den nye investeringsstrategi giver en bedre afdækning af inflationsrisikoen i forhold til den nuværende strategi. Samtidig er det forventede afkast højere pga. en større allokering mod aktier og alternative investeringer, ligesom den nye strategi har en bedre risikospredning. 4
Figur 3. Aktivallokering i 2014 under den nye investeringsstrategi Nominelle obligationer mv. Aktier mv. Alternative investeringer (ejendomme og skove mv.) Indeksobligationer mv. Analyse til sammenligning af investeringsstrategier For at sammenligne den nuværende og den nye investeringsstrategi er der udarbejdet en risikoanalyse baseret på et stort antal scenarier for den fremtidige afkast- og inflationsudvikling. Analysen er lavet på tre forskellige forudsætninger til forventet afkast og inflation, hvorom de fremskrevne afkast på aktivklasser og inflation varierer. Hvert år fastlægger brancheforeningen Forsikring & Pension og Finansrådet en række fælles samfundsforudsætninger, som bliver brugt af branchen ved udarbejdelse af prognoser. Basis-analysen bygger på disse forudsætninger. Tabel 1. Forudsætninger til forventet afkast og inflation Basis Analyse 1 Analyse 2 Forventet årligt afkast: Obligationer og indeksobligationer Forventet årligt afkast: Aktier og alternative investeringer (ejendomme, skove og råvarer mv.) 4,0 % 2,0 % 1,5 % 7,0 % 4,0 % 3,0 % Forventet årlig inflation 2,0 % 1,5 % 1,0 % Under Analyse 1 og 2 sammenlignes investeringsstrategierne, når forventningerne til afkast og inflation er lavere end under samfundsforudsætningerne. De to analyser viser, hvor følsomme resultaterne er over for ændringer i afkastforudsætninger og inflation, og afspejler i højere grad det aktuelt lave renteniveau og lave inflation. Resultater Analysen viser at sandsynligheden, for at den nye strategi giver et bedre afkast end den nuværende strategi, vokser med investeringshorisonten. Resultatet afspejler, at den nye strategi både har et højere forventet afkast og en bedre risikospredning. Under Basis-analysen er der på 10 års sigt over 71 % sandsynlighed for, at den nye strategi har opnået et større akkumuleret afkast end den nuværende, jf. figur 4. På meget langt sigt øges sandsynligheden for et merafkast yderligere, så den fx på 40 års sigt ligger på 93 %. 5
Figur 4. Sandsynlighed for at den ny strategi giver et højere afkast end den nuværende 75 % 70 % 65 % 60 % 55 % 50 % 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 År Basis Analyse 1 Analyse 2 Hvornår opnås der ikke et merafkast i forhold til nuværende strategi? De scenarier, hvor den nye strategi giver et lavere afkast end den nuværende, er typisk situationer præget af vedvarende lav rente og lav inflation, kombineret med voldsomme aktiekursfald, som ikke genvindes. Risikoen i den nye investeringsstrategi kan illustreres ved at se på afkastet i de 5 % dårligste scenarier. Under Basis-analysen på 10 års sigt ligger det gennemsnitlige akkumulerede afkast i disse scenarier på -4,7 %, svarende til et årligt afkast på -0,5 %. Det er væsentligt lavere end det forventede afkast, som ligger på 5,5 % om året. Ser man på aktieafkastet i de 5 % dårligste scenarier, ligger dette i gennemsnit på -4,6 % om året mod et forventet afkast på 7 %. I tilfælde af tab, eller meget lave afkast over en længere tidshorisont, vil den nuværende investeringsstrategi være at foretrække i forhold til den ny strategi. Bedre afdækning af inflationsrisiko Den nye investeringsstrategi er konstrueret, så den giver en bedre afdækning af inflationsrisikoen, hvilket understøttes af risikoanalysen. En måde at vurdere inflationsrisikoen på er at se på afkastet i de 5 % af scenarierne, som har den højeste inflation. Under Basis-analysen på 10 års sigt ligger den gennemsnitlige årlige inflation i netop disse scenarier på knap 6 %. Der er tale om markante prisstigninger, som direkte oversat til lønreguleringer ville føre til en væsentlig forøgelse af kommunens udbetalinger til tjenestemandspensioner. I disse tilfælde viser det sig, at den nye strategi bedre er i stand til at fastholde porteføljens reale værdi. Figur 5 viser sandsynligheden for at opnå et positivt realafkast på 10 års sigt ved forskellige niveauer for den gennemsnitlige årlige inflation (under Basis-analysen). Det ses, at den nye strategi giver en langt bedre afdækning i tilfælde af høj inflation. 6
Figur 5. Sandsynlighed for positivt realafkast på 10 års sigt 100 % 90 % 80 % 70 % 60 % 50 % 40 % 30 % 20 % 10 % 0 % < 0 % 0-1 % 1-2 % 2-3 % 3-4 % 4-5 % 5-6 % > 6 % Gennemsnitlig årlig inflation Ny Nuværende Note: Figuren viser inflationsrisikoen under Basis-analysen, hvor den forventede årlige inflation på tværs af alle scenarier er 2 %. I figuren er scenarierne grupperet ud fra den gennemsnitlige årlige inflation på 10 års sigt i hvert scenario. Der er således ikke lige mange scenarier i hvert interval, da de fleste scenarier er koncentreret omkring den forventede inflation. 7
Sampension KP Livsforsikring a/s Tuborg Havnevej 14 DK-2900 Hellerup Tlf. 77 33 18 77 www.sampension.dk 01.11.2013/sam1155_001/Sampensions CVR-nr. 55834911 Forbedret investeringsstrategi i tjenestemandsproduktet