AKTIER Ugen der kommer på aktiemarkedet Uge 8 NYHEDSOVERSIGT HANDEL AKTIEKURSER Danske selskaber indtager scenen med deres regnskaber! UGEN DER KOMMER Hvad siger Fed-medlemmerne og stiger Ifo-indekset yderligere? INVESTERING Platinum Edition SENESTE TEMAHÆFTE 18/01/06 - Kvartals- og halvårsregnskaber - Sydbanks forventninger FORVENTET OPDATERING AF ANALYSEN Ugentlig www.sydbank.dk Aktieanalysen: Ansvarshavende redaktør Aktieanalysechef Bjørn Schwarz Direkte tlf.: 74 36 44 56 schwarz@sydbank.dk Regnskaber i Sydbanks aktieunivers Tirsdag: Carlsberg (årsregnskab) Onsdag: GN Store Nord (årsregnskab), Nordea (årsregnskab), TDC (årsregnskab) Torsdag: SimCorp (årsregnskab) Øvrige væsentlige begivenheder i aktieuniverset Sydbank (årsregnskab) Relevante regnskaber fra konkurrenter Tennant (årsregnskab), Scottish & Newcastle (årsregnskab), Heineken (årsregnskab), InBev (årsregnskab), IC Companys (2. kvartal), Sanofi-Aventis (årsregnskab), Alm. Brand (årsregnskab), Svenska Handelsbanken (årsregnskab). Markedskommentar Denne uge byder på flere regnskaber fra en række sværvægtere i Danmark. Nordea er med til at lukke sæsonen for bankregnskaber blandt de store banker i Norden i denne uge og ventes på linje med konkurrenterne at kunne fremlægge et rekordregnskab. Carlsberg-aktien har været båret frem af stærke tal fra BBH på det seneste, og årsregnskabet i denne uge vil tage pulsen på selskabets øvrige aktiviteter. Tilmed får Carlsberg-aktionærerne et fingerpeg om, hvordan bryggeriet klarer sig i forhold til de nærmeste konkurrenter, der alle er regnskabsaktuelle i denne uge. Generelt er der udsigt til pæne regnskaber fra de danske virksomheder - heriblandt GN Store Nord og SimCorp - i denne uge, som ventes at understøtte den danske aktiestemning. På den anden side af sundet - i Sverige - fortsætter strømmen af regnskabsmeddelelser - der ind til videre overvejende har været til den pæne side. Ugens nøgletal fra Tyskland og USA ventes at understøtte aktiestemningen yderligere. OMXC20 København OMXS30 - Stockholm 420 420 1000 1000 9 9 8 8 0 0 7 7 0 0 6 6 Nr. 7/2006 17. februar 2006 Side 1 af 6 Tidspunkt: 09:00
Udsigt til stærkt regnskab fra Nordea, hvor omkostningerne og udsigterne er i fokus! Kursudvikling Nordea (Neutral) Forventningerne i fokus i SimCorp-regnskab! Kursudvikling SimCorp (Neutral) 0 0 85 85 0 0 75 75 0 0 65 65 55 55 200 200 45 F 45 Sydbanks forventninger til Nordea Mio. EUR 2004 2005 Vækst Indtægter 6.127 6.515 6,3% Driftsomkostninger 3.655 3.628-0,7% Resultat før skat 2.745 2.966 8,1% På linje med de øvrige nordiske banker forventer vi, at Nordea kan fremlægge et rekordregnskab på onsdag. Klimaet for bankdrift i Norden fås ikke meget bedre end tilfældet er for tiden. Høj økonomisk vækst og lav arbejdsløshed resulterer i en høj vækst i udlånsvolumen til både erhverv og private og lave tab og hensættelser. Kombineret med positive aktiemarkeder understøtter dette bankernes indtjeningsvækst. Udsigten til flere renteforhøjelser fra den svenske Riksbank i løbet af året ventes ikke at ændre væsentligt ved vækstudsigterne for svensk økonomi og forbrugernes ubrudte optimisme. Denne udvikling vil komme Nordea til gode i løbet af 2006. Nordea har fortsat fokus på omkostningsreduktioner, og det er vores forventning, at banken fortsat kan forbedre omkostningsstrukturen i forhold til konkurrenterne og dermed løfte indtjeningen de kommende år. Det er vores vurdering, at fortsatte effektiviseringsgevinster kan kompensere for en stigning i forretningsomfanget. Vi ser gode muligheder for, at Nordea lancerer et nyt tilbagekøbsprogram for 2006 i forbindelse med årsregnskabet, med mindre banken har planer om større opkøb i løbet af 2006 og de kommende år, som det er tilfældet hos konkurrenten Danske Bank. Vi forventer, at Nordea vil ytre sig forsigtigt om udsigterne for 2006 dog med en positiv undertone set i lyset af det positive vækstbillede, der tegner sig for 2006. Aktieanalysechef Bjørn Schwarz 74 36 44 56 schwarz@sydbank.dk Sydbanks forventninger til SimCorp Mio. EUR 2004 2005 Vækst Omsætning 81,9 102,0 24,5% Primær drift 16,5 21,4 29,7% Resultat før skat 17,3 22,6 30,6% SimCorp offentliggør årsregnskabet for 2005 på torsdag. Vi forventer, at selskabet leverer et resultat på linje med de opjusterede forventninger, som SimCorp lancerede i januar. Vi vil derfor i højere grad fokusere på udmeldingerne for 2006 (og måske 2007). På trods af de seneste års stærke vækst og lønsomhed forventer vi, at SimCorp fastholder de udstukne, forsigtige forventninger for 2006 til en omsætningsvækst i intervallet 15-20% og en overskudsgrad på 15-20%. Specielt det sidstnævnte kan skuffe nogle investorer, da SimCorps overskudsgrad i de seneste 2 år har været højere end 20%. Vi forventer da også, at SimCorp i 2006 leverer en overskudsgrad på 20-21% - uanset de udstukne forventninger. På kort sigt er ordrepipelinen et væsentligt element i SimCorps vækstbestræbelser. Vi venter, at SimCorp kan melde om fortsat generel høj aktivitet, hvilket vil understrege de positive markedsvilkår. Vi har endnu ikke set en positiv effekt af den indgåede kontrakt med Wachovia i USA, men vi ser fortsat gode muligheder for, at den kan åbne flere døre på det amerikanske marked og styrke SimCorps vækstpotentiale. SimCorps målsætning, om at likvide midler skal udgøre 25% af omsætningen, lægger op til enten en ekstraordinær høj udbyttebetaling eller et aktietilbagekøb, da likviderne snarere udgjorde % af omsætningen ved udgangen af 3. kvartal. Vi hælder til et ekstraordinært stort udbytte for regnskabsåret 2005 Aktieanalytiker Jacob Pedersen 74 36 44 52 jacob.pedersen@sydbank.dk 17. februar 2006 Side 2 af 6
ReSound Metrix bestemmer dommen over GNrapport! Kursudvikling GN Store Nord (Neutral) 100 100 Indenfor salget af hovedsæt vil især efterspørgslen fra det vægtige amerikanske kontormarked være i fokus et marked hvor GN Netcom i år vil drage fordel af flere samarbejdsaftaler inden for amerikansk detailhandel. Vi forventer derfor, at GN s forventninger til den samlede hovedsætsforretning vil være positiv også som følge af en lang række nye hovedsæt præsenteret på januarmessen CES i Las Vegas. GN-ledelsen vil også benytte lejligheden til at gøre ejermæssig status for GN Mobile vores bud er, at GN fastholder datterselskabet i koncernen og dermed eksponeringen til hovedsæt indenfor det mobile segment. 40 40 På det strategiske felt vil behovet for konsolidering blandt høreapparatproducenterne givetvis blive berørt. Vi vurderer ikke, at en fusion mellem William Demant (eller Phonak) og GN Store Nord ligger ligefor alene begrundet ud fra høreapparatdelen. GN-koncernen kan derimod være et interessant opkøb som følge af hovedsætsforretningen, hvilket dog ikke er en nyhed. Sydbanks forventninger til GN Store Nord Mio. DKK 4K 2004 4K 2005 Vækst Omsætning 1.477 1.869 26,5% Primær drift 193 256 32,6% Resultat før skat 163 231 41,7% Regnskabsmeddelelsen fra GN Store Nord onsdag vil bl.a. blive nærlæst for udviklingen i salget af selskabets nye flagskib inden for høreapparater - ReSound Metrix. Høreapparatet som henvender sig til højprissegmentet skal også i de kommende kvartaler være vækstdriveren i et marked, hvor nye apparater allerede er blevet annonceret og flere ventes at komme til på den forestående AAA-messe i USA. Et spændende spørgsmål er ligeledes, om ReSoundAIR har fortsat sit succesfulde salg. Nye høreapparater fra GN Resound Selvom informationerne sikkert fortsat er sparsomme, har voldgiftsagen med TPSA automatisk fået nyt liv, efter at GN s 75%-ejede datterselskab DPTG har øget kravet fra 1,6 mia. kr. til 5 mia. kr. For eksterne iagttagere er det dog umuligt at vurdere udfaldet af denne strid herunder det tidsmæssige perspektiv. Aktieanalytiker Holger Smitt 33 69 78 89 holger.smitt@sydbank.dk Carlsberg åbner de store europæiske bryggeriers regnskabssæson! Kursudvikling Carlsberg (Overvægt) Selskab Høreapparat Prissegment 2003 GN ReSound ReSoundAIR Høj GN ReSound Canta7Open Høj Beltone Mira Lav/Midt Beltone S Lav 2004 GN ReSound ReSoundAIR Plus Høj GN ReSound Canta7 (forbedringer) Høj GN ReSound Canta4 (forbedringer) Midt GN ReSound Canta2 Lav/Midt GN ReSound Discover Lav GN ReSound Discover Power Lav GN ReSound ReSound Viking Lav Beltone CORUS Høj Beltone Edge Høj Beltone Arca Lav Beltone S Lav 2005 GN ReSound ReSound Metrix Høj Beltone Corus Mia Høj Beltone Corus HPG Høj Beltone Oria Mia Midt Beltone Oria HPG Midt Beltone Mira Mia Lav Beltone Arca Power Lav 2006 GN ReSound ReSound Pixel Midt ø Kilde: GN Store Nord og Sydbank ReSound Plus5 Midt n Sydbanks forventninger til Carlsberg Mio. DKK 2004 2005 Vækst Omsætning 35.987 37.971 5,5% Primær drift 3.401 3.444 1,3% Resultat før skat 2.249 2.344 4,2% Flere af de store europæiske bryggerier er aktuelle med årsregnskabsmeddelelser i denne uge. Carlsberg og BBHpartneren Scottish & Newcastle åbner ballet tirsdag, hollandske Heineken følger op onsdag, mens belgiske InBev lukker ballet med årsregnskabsmeddelelse fredag. 17. februar 2006 Side 3 af 6
I de udenlandske bryggeriers årsregnskabsmeddelelser vil vi især hæfte os ved udtalelser om markedsforholdene på de markeder, der er interessante for de danske bryggerier. For Carlsbergs vedkommende tog det flotte BBHregnskab noget af spændingen ud af årsregnskabsmeddelelsen. Vi vil derfor især rette fokus mod udviklingen på selskabets øvrige markeder og udviklingen i de omkostningsbesparende effektivitetsprogrammer. Samtidig vil vi fokusere på Carlsbergs kommentarer omkring nedbringelse af gældsandelen, der har været et vigtigt tema for selskabet i 2004 og 2005. Efter vores vurdering tynger gældsposten ikke længere selskabet i en grad, der forhindrer selskabet i at investere yderligere i BBH og vækstområderne i Asien, og vi forventer således ikke, at gældsnedbringelse vil være det vigtigste fokuspunkt for Carlsberg i fremtiden. På det danske marked vil vi være opmærksomme på udviklingen i kampen om markedsandele. Carlsberg har i løbet af 2005 tabt markedsandele til bl. a. Royal Unibrew. Der var dog tegn på, at denne udvikling blev standset i 3. kvartal, og Carlsberg kan efter vores vurdering genvinde det tabte i løbet af 2006. Problemerne i Carlsbergs tyrkiske forretning vil også være et fokuspunkt i regnskabet. Vi forventer desuden, at nye strategitiltag i Sverige har vendt udviklingen i løbet af 2005 - med markante forbedringer i vente i 2006. Vi forventer fortsat en høj afsætningsvækst i de fjernøstlige aktiviteter, men markedsføringsomkostningerne i forbindelse med lanceringen af Carlsberg Chill i Kina forventes at reducere indtjeningen. Udviklingen i omkostningsbesparende excellenceprogrammer vil ligeledes være i fokus i årsregnskabet. Udover effektiviseringstiltagene i de løbende programmer, vil vi også fokusere på nyt omkring tidshorisonten for lukning af de vesteuropæiske support-bryggerier. Vi forventer ikke, at Carlsberg vil lukke bryggerier op til sommerens højsæson, så de første af de planlagte bryggerilukninger ligger mindst et halvt år fremme i tiden. Aktieanalytiker Lars Villadsen 74 36 44 55 lars.villadsen@sydbank.dk 17. februar 2006 Side 4 af 6
Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Sydbanks analyser udarbejdes i overenstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings anbefalinger og etiske regler. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flowanalyse, branchekendskab, peer-groupanalyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Risikovurdering og følsomhed For en vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne udtrykt i denne analyse henvises til den seneste udsendte enkeltanalyse for de omtalte selskaber, hvor der også er gengivet en følsomhedsanalyse på bagsiden af analysen. Heraf fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en scala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende. Planlagte opdateringer af analysen Planlagte opdateringer af denne analyse fremgår af analysens forside. Selskaber omtalt i denne analyse kan ikke forventes omtalt i næste uges analyse. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 35 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under Fordeling af anbefalinger. Betydningen af anbefalingerne på selskabs- og brancheniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Overvægt Bedre end branchen 12 måneder 34,3% Neutral På linje med branchen 12 måneder 54,3% Undervægt Dårligere end branchen 12 måneder 11,4% Overvægt betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i branchen. Neutral betyder, at aktien vil klare sig på linje med branchen. Endelig betyder undervægt, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i branchen. For eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet henvises til den seneste udsendte enkeltanalyse på selskabet, hvor dette fremgår af denne analyses forside. På brancheniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Overvægt Bedre end aktiemarkedet 12 måneder 40% Neutral På linje med aktiemarkedet 12 måneder 20% Undervægt Dårligere end aktiemarkedet 12 måneder 40% På brancheniveau udtrykker anbefalingerne, hvordan branchen vil klare sig i forhold til aktiemarkedet generelt. Eventuelle ændringer i anbefalingen på branchen i forhold til den seneste anbefaling henvises til publikationen Investering. For en komplet anbefalingsoversigt over alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til www.sydbank.dk/investering/analyser/aktier. 17. februar 2006 Side 5 af 6
Råvareindeks - CRB DKK/USD 6 6 640 640 630 630 620 620 610 610 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 540 540 CRB Continuous Commodity Index - PRICE INDEX DANISH KRONE TO 100 US $ - EXCHANGE RATE Nasdaq S&P 0 2 2 14 14 20 20 1 1 0 0 13 13 2 2 1 1 2200 2200 12 12 2100 2100 1200 1200 2000 2000 1 1 11 11 10 10 1100 1100 10 10 NASDAQ COMPOSITE - PRICE INDEX 10 10 S&P 0 COMPOSITE - PRICE INDEX Dax Nikkei 000'S 000'S 0 0 17 17 16 16 50 50 15 15 00 00 14 14 13 13 40 40 12 12 11 11 0 0 10 10 30 30 DAX 30 PERFORMANCE - PRICE INDEX 9 9 NIKKEI 225 STOCK AVERAGE - PRICE INDEX Aktiekursforventninger pr. 16. december 2005 P.t. 0-3 mdr. 3-6 mdr. 6-12 mdr. C20 379 3-410 405-425 415-435 DAX 5.336 5.200-5. 5.0-5. 6.000-6. OMX 940 940-985 9-1.005 1.040-1.085 MSCI Europa 1.264 1.205-1.305 1.235-1.335 1.265-1.365 S&P 0 1.271 1.200-1. 1.245-1.345 1.225-1.325 Nasdaq 2. 2.100-2. 2.155-2.355 2.135-2.335 Nikkei 15.254 15.0-16.000 16.0-17.000 17.0-18.000 Det vedlagte materiale er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for, at indholdet er fuldstændigt eller nøjagtigt. Banken tager endvidere forbehold for trykfejl, beregningsfejl og eventuelle øvrige fejl. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for eventuelle tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget med baggrund i materialet. De holdninger, der er udtrykt i materialet, kan ændre sig, uden at banken nødvendigvis giver meddelelse herom. (Sydbank eller ansatte i Sydbank kan have positioner i værdipapirer, der er nævnt i materialet). Materialet er fortroligt og alene bestemt for kunder i Sydbank. Materialet må ikke offentliggøres eller på anden måde videregives. 17. februar 2006 Side 6 af 6