מאזן - נכסים = התחייבויות + עצמי נכסים שוטפים מימוש פירעון עד שנה( מזומנים מלאי לקוחות הוצאות מראש נכסים קבועים קרקע ציוד מבנים מקורות המימון התחייבות/ זר שוטפות לטווח קצר עד שנה מהיום. ספקים הלוואות לטווח קצר הוצאות לשלם חלויות שוטפות של הלוואות לטווח ארוך המפרעה הנוכחית של ההלוואה( קבועות לטווח ארוך הלוואות לטווח ארוך אג"ח עצמי מניות עודפים קרנות רישום חשבונאי שלא עומד מאחוריו שום דבר. ערך עתידי ערך עתידי מצטבר ערך נוכחי ערך נוכחי מצטבר ערך אינסופי ריבית אפקטיבית ( ( s a[ ] ( ( a ( [( ] a [( ] ריבית פשוטה [ e ] ריבית רציפה מעבר מריבית מראש לריבית אפקטיבית [ ] d ריבית אפקטיבית אשר כוללת ריבית נקובה וריבית מראש. נכסים יחסי נזילות יחס שוטף שוטפים/התחייבויות שוטפות נכסים שוטפים יחס מהיר מלאי/התחייבויות שוטפות יחס דפנסיבינכסים דיפנסיביים/הוצאות ללא פחת( 365 מנוף פיננסי יחסי מבנה זר/ עצמי זר לסך נכסים זר/סך הנכסים עצמי לסך נכסים עצמי/סך הנכסים רווח לפי יחס כיסוי מס+הוצאות מימון+דמי חכירה(/הוצאות מימון+דמי חכירה( מחזור חייבים יחסי יעילות תפעולית מכירות/חייבים 365 /מחזור חייבים ימי גבייה מחזור מלאי עלות מכירות/מלאי 365 /מחזור מלאי ימי מלאי מחזור נכסים מכירות/סך הנכסים מחזור נכסים קבועים מכירות/נכסים קבועים נטו שולי הרווח הנקי יחסי רווחיות רווח נקי/מכירות( רווח שולי הרווח התפעולי תפעולי/מכירות( שיעור תשואה על מושקע רווח נקי/סך הנכסים( שיעור תשואה על עצמי רווח נקי/ עצמי( רווח רווח למניה יחסי מניות נקי/מספר המניות רווח נקי/ מניות בערך נקוב(ערך נקוב למניה ערך ספרים של מניה עצמי/ מניות בערך נקוב סך תשואת דיבידנד דיבידנד למניה/מחיר המניה לבורסה יחס החלוקהסך הדיבידנד שחולק/רווח נקי שיטות לחישוב פחת שיטת הקו הישר שיטת סכום הספרות פחת בשנה עלות הנכס b ערך הגרט אורך חיי הנכס דוח רווח והפסד הכנסות ממכירות עלות המכירות( רווח גולמי הוצאות מכירה( הוצאות הנהלה וכלליות( רווח תפעולי הוצאות מימון( הכנסות מימון רווח לפני מס מיסים( רווח לאחר מס דיבידנד( רווח נקי נקודת איזון תפעולית Q E FC דמ"ת = שיעור שינוי בהכנסה תפעולית/שיעור שינוי בתפוקת מכירות דמ"ת = FC P מדד הרווחיות CF ( k החזר מענס a k שיטת היתרה הפוחתת שיטת היתרה הפוחתת בשיעור כפול - בשיטהה זו יתכן והנכס יופחת לאורך תקופה www.moa.co.l www.masude.co.l www.ude.co.l www.cuo.co.l www.ad.co.l www.udewed.co.l www.udeca.co.l www.udeae.co.l
e ( ( תקופה. קרן תחילת תקופה החזר על חשבון ריבית 5. קרן סוף תקופה מענס לוח שפיצר תקופה קרן תחילת תקופה החזר ע"ח ריבית סוף תקופה לוח סילוקין +3. סך הכל החזר 3. 4. החזר על חשבון קרן - -3 החזר ע"ח קרן סך כל החזר a - קרן תקצוב בתנאי אי וודאות מדד תוחלת אך ורק לפי התוחלת. חיבור כל ערך כפול ההסתברות. תאורית התועלת כדי לדעת באיזה משקיע מדובר מחשבים תועלת שולית. משקיע דוח סיכון הוא בעל תועלת שולית הולכת ופוחתת. יש להקפיד לקפוץ ביחידות שוות. התאמת הענ"נ לסיכון שיטת שווה הערך הוודאי. איך מחשבים? מחשבים את תוחלת התועלת ומשווים אותה לפונקצית התועלת. xה שמוצאים הוא שווה הערך הוודאי. כמות הכסף שהוא מוכן לוותר עליו כדי להשקיע בפרוייקט ללא סיכון P=x-x מכפיל ההתאמה( a=x/x ככל שמכפיל ההתאמה נמוך יותר הפרוייקט מסוכן יותר קריטריון תוחלת שונות תוחלת גבוהה ושונות נמוכה. מקדם ההשתנות כלל אצבע. מתאים למשקיע שרוצה להביא את הסיכון ליחידה אחת למינימום. ( x C x תוחלת ושונות ענ"נ יש להוון את זרמי מזומנים ולחשב ענ"נ עבור כל התוחלות. CO זה מדד לקשר בין משתנים. הוא אומר לנו את כיוון הקשר.הוא לא נותן אינפורמציה על חוזק הקשר. CO= זה מצב שאין קשר בין המשתנים. CO> זה מצב שיש קשר חיובי בין המשתנים כלומר x אם נמצא מעל התוחלת אז גםy נמצא מעל התוחלת ואם אחד נמצא מתחת לתוחלת גם השני. CO< זה מצב שיש קשר שלילי בין המשתנים כלומר אם אחד מעל התוחלת אז השני מתחת לתוחלת ולהפך. מקדם המתאם CO ( x, y ( x, y ( x ( y אין קשר בין המשתנים. יש קשר מלא בין המשתנים קצרה מ ולכן מייצג את שנת ההפחתה האחרונה. קריטריונים לבחינת כדאיות השקעה קריטריון הענ"נ היוון זרמי המזומנים הצפויים מהפרוייקט. הענ"נ הוא פונקציה שלk והכדאיות משתנה בהתאם לו. קריטריון השת"פ שער ההיוון שמאפס את הענ"נ. אםk< הפרוייקט כדאי. התנאי הפוך אם מדובר בפרוייקט שקודם מקבלים כסף ואז נותניםהלוואה(. בפרוייקטים לא קונוונציונאלים החלפת סימון יותר מפעם אחת( יתכן ולא יהיה שת"פ הגרף מרחף( או שיהיה יותר משתפ אחד. בכל מצב של סתירה בין פרוייקטים שמוציאים זה את זה הכלל הקובע החזק הוא כלל הענ"נ. הוכחה על ידי הפרוייקט ההפרשי הפחתת זרמי המזומנים וקבלת פרוייקט חדש. ארבעה גורמים לסתירה בין העננ לשתפ החל מעמוד 87 : גודל השקעה עיתוי זרמי המזומנים אופק הפרוייקט אורך החיים השונה של הפרוייקטיםשיעור התשואה על השקעה חוזרת גורם שקיים תמיד. השתפ מניח שכל תשואה שנקבל בעתיד היא בגודל השת כלומר זה לא פרוייקט חד פעמי אלא בעתיד יהיה לנו אפשרות להמשיך ולחזור על הפרוייקט. זו הנחה שנקראת שרשור. לעומת זאת הענן מניח שאם נחזור ונבצע השקעות בעתיד תמיד נקבל תשואה בגודל הk. פתרון הסתירה הבאת הפרוייקטים לאופק זמן שווה. חישוב עננ אינסופי. מדד הרוחיות - כיחס בין הערך הנוכחי של זרמי המזומנים לערך הנוכחי של ההשקעה. אםP> כדאי. החזר התקבול אשר מאפס את העננ. CF>a כדאי קיצוב לבחור בקבוצת הפרוייקטים שהעננ שלהם מירבי. מדיניות החלפה אופטימלית - בנושא זה פירמה שואלת את עצמה כל כמה שנים כדאי לה להחליף ציוד מתוך הנחה שיש מחזוריות אחרת. צריך להשוות אופק לאינסוף כדי להשוות בין שתי האלטרנטיבות. דרך אלטרנטיבית היא על פי שטית החזר ה. CF ( T T צריך להוסיף את בעולם עם מיסים מגן המס על הפחת ולהוריד מיסים מזרמי המזומנים במכירת המכונה בסוף חייה - כאשר ערך השוק יהיה גבוהה מערך הספרים לפירמה רווח בגין המכירה ועליה לשלם מס. כאשר ערך השוק נמוך מערך הספרים לפירמה הפסד בגין המכירה ויש לה זיכוי מס. אם נתון שער ריבית חסר סיכוןf יש להוון את מגן המס על הפחת באמצעותו. יש קשר שלילי. www.moa.co.l www.masude.co.l www.ude.co.l www.cuo.co.l www.ad.co.l www.udewed.co.l www.udeca.co.l www.udeae.co.l
CF CF NP ( f ( f ( CF ( NP ( f ( CF ( f CF... ( f 4 CO ( CF, CF 3 ( f תוחלת ושונות ענ"נ. התאמת הענ"נ לסיכון - יש שתי גישות כדי להתחשב בסיכון בתוך הענ"ן: גישת שער הניכיון התייחסות לסיכון במכנה בהיוון גישת שער ערך וודאי התייחסות לסיכון במונה - בזרמי המזומנים גישת שער הניכיון במקום להוון בשער ריבית חסר סיכון נהוון בk אשר מתחשב בסיכון. CF CF CF NP... ( k ( k ( k k=f+ x<x ; CF<CF f a k איך מחשבים שווה ערך וודאי: או שנתונה פונקצית התועלת יכול להיות נתון לנו מכפיל ההתאמה a במידה וינתן מכפיל התאמה לתקופה יהיה שווה ערך וודאי שונה משנה לשנה. גישת שווה ערך הודאי אנחנו מניחים ש: NP... ( f ( f ( f a CF a CF CF F הקריטריון אומר השקעה עדיפה על השקעה עבור כל סוגי המשקיעים אם ההתפלגות המצטברת של נמוכה מההתפלגות המצטברת של לכל ערכיx כלומר אם ההתפלגות המצטברת של נמצאת מימין ומתחתת להתפלגות המצטברת של. - עבור משקיע דוחה סיכון השקעה עדיפה על פי השקעה אם ההפרש המצטבר שבין ההתפלגות המצברת של פחות ההתפלגות המצטברת של חיובי עבור כל התחום שלx. לא ניתן לקבל החלטה כאשר ההפרש הוא שלילי, רק כאשר הוא חיובי. ברגע שיש פרוייקט שמתחיל נמוך וימינה יותר או שהוא עדיף או שלא ניתן לקבל החלטה. אם ההפרש השתנה באמצע הדרך אי אפשר לקבל החלטה. שונות תיק ההשקעות התיק האופטימלי - הנקודה שבה עקום האדישות הגבוהה ביותר משיק לעקום היעיל. דומיננטיות סטוכסטית יש שני סוגים: העקומות לא חותכות זו את זו אף פעם אחת דומיננטיות סטוכסטית ממעלה ראשונה F העקומות חותכות אחת את השניה לפחות פעם אחת דומיננטיות סטוכסטית ממעלה שניה. גיוון תיק ההשקעות תוחלת התשואה של תיק השקעות. ( P ( W ( ( W W W j ( W co(, j WW j (, ( ( W W הנקודה F W המצב שבו ניתן להקטין סיכון הוא: ( ( מדול השוקCPM - מציג קשר לינארי בין סיכון לתשואה. משוואת קו הCM ניתן לעשות בו שימוש רק עבור תיקים יעילים בעל סיכון שיטתי בלבד. סיכון כולל = סיכון שיטתי+סיכון לא שיטתי השקעה אך ורק בנכס חסר סיכון. הנקודהM תיק השוק. מעבר לנקודהM ו השקעה ממונפת. f f ( ( קו הM קו שוק ה לנכסים בודדים. סיכון שיטתי סיכון השוק סיכון שאי אפשר לבטל. סיכון לא שיטתי סיכון ספציפי של המניה. f M : f CO (, ( ^ CO (, ( M : f f מקדם הסיכון השיטתי www.moa.co.l www.masude.co.l www.ude.co.l www.cuo.co.l www.ad.co.l www.udewed.co.l www.udeca.co.l www.udeae.co.l
( ( s s ( ( נכס אגרסיבי נכס שמאד משופע מהשוקβ>. כל שינוי קטן שקורה בשוק המניות משפיע על המניה. אם הבטיה היא. אנחנו מצפים שאם השוק צפוי לעלות אז תהיה עליה בממוצע של %. למה זה בממוצע? כי המודל מדבר על תוחלת התשואה כלומר התשואה הממוצעת לאורך זמן. נכס דפנסיבי נכס שמושפע בצורה פחות משמעותית מהשוק, >β למשל.8 אם השוק עלה אז אנחנו מצפים שתהיה עליה ממוצעל של 8%. נכס נטרלי - β= משתנה בהתאם לשוק. ככל שמחיר המניה יהיה יקר יותר התשואה תהיה נמוכה יותר, ככל שהמניה זולה יותר התשואה גבוהה יותר. כלל החלטה: >f+[-f]β ( NO ( T d NO מספר _ מניות חישוב סיכון רווח תפעוליNO הוצאות מימון נכס F הוא נכס חסר סיכון ולכן השונות שלו היא אפס. מחיר המניה בשוק דיבידנד s שיעור התשואה למניה רווח לבעלי מניות רגילות= es מספר המניות מספר המניות: השפעה שלילית של מנוף פיננסי המניות בערך נקוב ערך נקוב למניה שווי השוק של הכנסה נקיהN זהNO- המניה מחיר למניה השפעה חיובית של מנוף פיננסי NO _ זר _ עצמי ( EP ( EP EP ( סיכון _ פיננסי EP דרגת מנוף פיננסי מאפשר לנו לחשב את אחוז השינוי ברווח למניה בעקבות שינוי % EP % NO נתון בהכנסה התפעולית. דמפ סיכון _ פיננסי ( EP NO NO FC ( NO N FC NO _ זר EP _ עצמי סיכון _ פיננסי סיכון _ עסקי סיכון _ שיטתי דרגת מנוף תפעולי ד"מת % NO % Q דמת FC FC מנוף משולב= דמ"ת דמ"פ FC FC FC מאפשר לחשב את השינוי ברווח למניה בעקבות שינוי נתון במכירות לאגרת חוב יש את הערך הנקוב שלה שמשקפת את הערך של ההלוואה, ואת הריבית הנקובה. תשלומי ריבית. ריבית אלטרנטיבית/שיעור תשואה לפידיוןkd. ריבית נקובה שבה אנחנו משתמשים כדי למצוא את תשלומי הריבית והריבית האלטרנטיבית שמשמשת להיוון אם שווים=kd אפשר לראות שמחיר האגח יהיה שווה לערך הנקובP=. הנפקה בחסר/הנפקה בניכיון<kd לדוגמא=4%. kd=5% מחיר האגח הערך הנקוב אז המחיר=9. המשקיע קונה ב 9 שקלים מקבל 4% על עד הפדיון ואז האגח כדאי. הנפקה בפרמיהkd=4%>kd - 5%= במצב זה כולם ירצו לקנות את האגח. P P גישת הo - P P גישת ה - מודליאני ומילר עולם בלי מיסים מודליאני ומילר עולם בלי מיסים מודליאני ומילר עולם עם מיסים NO( T ks l ku ( ku kd מודליאני ומילר עולם עם מיסים P P ; k k NO k www.moa.co.l www.masude.co.l www.ude.co.l www.cuo.co.l www.ad.co.l www.udewed.co.l www.udeca.co.l www.udeae.co.l
NO T u ( u kd( T ; kd f kd NO ערך המניות ערך נקוב של החוב ערך השוק של החוב ערך השוק של הפירמה שער ריבית חסר סיכון f ריבית אלטרנטיבית של kd המשקיעים בעלי _ חוב בעלי _ מניות CF NO ( T T NO( T T T kd T שיעור התשואה לבעלי s המניות kd k kd( T Wd s Ws Wd ; Ws P ( g ks g ks g kd g M: f f f השפעת המנוף הפיננסי על מקדם המתאםβ מבנה ה מודל הWCC במחיר המינימלי הפירמה תשיג ערך מקסימלי מודל הצמיחה של גורדון: T T ( T f f f s www.moa.co.l www.masude.co.l www.ude.co.l www.cuo.co.l www.ad.co.l www.udewed.co.l www.udeca.co.l www.udeae.co.l