BankInvest Latinamerika

Transkript

1 4. kvartal BankInvest Latinamerika Brev til investorerne Kære investor Afdelingen gav i årets fjerde kvartal et afkast på -10,2 procent og klarede sig således 0,6 procent point dårligere end sit benchmark. For hele blev afdelingens afkast på -3,8 procent, hvilket er 3,5 procentpoint dårligere end benchmark afkastet. Alt i alt et skuffende afkast for såvel fjerde kvartal som hele (opgjort i DKK). Det har endnu engang været et udfordrende kvartal for aktiemarkederne i den latinamerikanske region. Faldende råvarepriser, svækkede valutaer og renteforhøjelse i Brasilien og reducerede vækstforventninger til stort set samtlige lande i regionen. Ligesom var et miserabelt år for brasiliansk fodbold, blev det det også for brasiliansk økonomi og de finansielle markeder. Ved indgangen til året forventede markedet en økonomisk vækst på 2,5 procent i og 3,5 procent i Siden er væksten aftaget voldsomt, og brasiliansk økonomi har befundet sig i recession i. Vækstforventningerne til 2015 er også løbende blevet nedrevideret til nu 0,85 procent.

2 BNP real vækst i procent E 2015E Latinamerika Brasilien Mexico Chile Colombia Peru Kilde: Bloomberg konsensus forventninger Latinamerika 4. kvartal vækstskabende reformer, som for eksempel energireformen i Mexico, lader vente på sig. Og i tilfældet Mexico og energireformen er de nuværende lave og stadig faldende olie og gas priser bestemt ikke opløftende. Reformpolitikken og den faldende globale efterspørgsel efter råvarer og faldende priser herpå har da også ført til nedjusteringer af vækstforventningerne til landene i regionen. I Brasilien blev aktiemarkedet særligt skuffet over, at det lykkedes Dilma Rousseff at genvinde præsidentposten efter et tæt opløb i anden valgrunde med Aécio Neves da Cunha i oktober måned. Dilma Rousseff blev taget i ed for en ny fire-årig periode 2. januar Selvom markedet reagerede positivt på udpegelsen af både centralbankdirektøren og ikke mindst finansministeren, afventer vi fortsat offentliggørelsen af den endelige ministerliste og ikke at forglemme det overordnede politiske program, som skal løfte Brasilien ud af den nuværende situation med lav vækst og høj inflation. Den udprægede mangel på økonomiske reformer, manglende infrastrukturinvesteringer, underskud på de eksterne balancer, den fortsat høje inflation og nu også faldende global efterspørgsel og priser på en lang række råvarer, heriblandt de seneste kraftige prisfald på olie og jernmalm, har i den grad tydeliggjort det dilemma, som Dilma står overfor. Hun skal have inflationen ned, men det kræver en stram pengepolitik, som vil dræne den i forvejen svage økonomiske vækst yderligere og samtidig vanskeliggøre en gennemførelse af de finanspolitiske stramninger og økonomiske reformer, som Brasilien har så hårdt brug for. Mens Brasilien lider under ikke at have gennemført økonomiske reformer, lider de øvrige lande, som allerede er i fuld gang med at gennemføre reformer, under det pres som skattereformerne lægger på økonomierne, mens effekten af især de BNP real vækst i procent E 2015E Latinamerika Brasilien Mexico Chile Colombia Peru Kilde: Bloomberg konsensus forventninger Tager man de mere globale briller på, har den stigende geopolitiske uro, vi har været vidne til igennem, ikke været befordrende for investorernes risikovillighed og dermed appetit for latinamerikanske aktier. Men i global sammenhæng spores dog visse positive tendenser, heriblandt er et af lyspunkterne stadig, at den amerikanske økonomi fortsat ser ud til at være i fremgang samtidig med, at en forestående renteforhøjelse i USA først forventes omkring midten af 2015 eller måske endnu senere. Det giver med andre ord fortsat lidt tid at løbe på for de lande i Emerging Markets, for hvilke stigende renter i USA kan blive en udfordring. Selvom de kinesiske vækstudsigter over det seneste halve år har peget i en lettere nedadgående retning, er der måske håb at spore. Trods aftagende vækstmomentum er reformtempoet nemlig accelereret med fokus på fortsat rebalancering af økonomien mod en indenlandsk drevet vækstmodel, hvor væksten forventes at komme fra infrastrukturinvesteringer, blandt andet jernbaner, lufthavne, atomkraftværker og andre ren-energiprojekter, øget privatisering og tilskyndelse til lempeligere lånevilkår for blandt andet boligejerne. Det kombineret med en pæn 2

3 Latinamerika 4. kvartal vækst i USA og et moderat opsving i Europa forventes at kunne stabilisere den kinesiske vækst på omkring 7 procent. En udvikling som vil være gavnlig for de råvareeksporterende Emerging Markets lande. Den europæiske økonomi trak i sommerens løb ud i slæbesporet og de seneste økonomiske nøgletal tyder på, at her er den blevet. Den europæiske centralbank ECB har sænket renten og har iværksat yderligere en række pengepolitiske tiltag for at dæmme op for det forsvundne vækst- og inflationsmomentum, som den europæiske økonomi pt. oplever. Kontroversen med Rusland omkring situationen i Ukraine og striben af økonomiske sanktioner og modsanktioner har også sat tilliden til vækstudsigterne i Europa på prøve. Det betyder, at der forventes yderligere penge- og finanspolitiske stimuli i Europa i den kommende tid, herunder QE i statsobligationer. De lave råvarepriser og især energipriser vil være positivt for den økonomiske vækst i Europa, hvis fænomenet med faldende priser da ikke spreder sig som mere generelle deflationære tendenser i økonomien. Positivt for den latinamerikanske region er, at vi gennem fjerde kvartal har set tendenser på stigende priser på flere af de bløde råvarer, som for eksempel soyabønner, hvede og majs. De reducerede vækstforventninger til landene i den latinamerikanske region har på selskabsniveau betydet, at vi fortsat ser flere nedjusteringer end opjusteringer af indtjeningsforventningerne. I løbet af december var 6 ud af 10 ændringer i indtjeningsforventningerne i vores latinamerikanske screeningsunivers i nedadgående retning. Alle sektorer undtagen Finans og Telekom blev ramt af denne tendens. De latinamerikanske aktiemarkeder havde i fjerde kvartal en noget negativ periode som følge af de reducerede vækstforventninger, de politiske usikkerheder (især i Brasilien) og de lave råvare- og energipriser. Værst gik det ud over Colombia, hvor aktiemarkedet i fjerde kvartal faldt med 19,8 procent (opgjort i DKK). En del af faldet skyldes dog en 11 procents svækkelse af den colombianske pesos i forhold til danske kroner. Den faldende oliepris har ført til et 6 mia. USD stort underskud på de offentlige finanser, som regeringen forsøger at dække ind via endnu en skattereform, der især rammer selskabernes indtjening. Det brasilianske aktiemarked blev desuden hårdt ramt af den såkaldte CarWash-sag. En bestikkelsessag hvor det statskontrollerede 3

4 Latinamerika 4. kvartal olieselskab Petrobras angiveligt har overbetalt for diverse investeringsopgaver, og hvor denne overbetaling er brugt til returkommission til ledende medarbejdere i Petrobras, og angiveligt også til at bestikke politikere fra blandt andet præsident Dilma Rousseffs arbejderparti. Det store problem er, at det angiveligt skulle være foregået i den periode, hvor Dilma Rousseff sad i Petrobras s bestyrelse. MSCI Aktiemarkedsudvikling i DKK Brasilien Mexico Chile Colombia Peru -6.0% 2.1% -2.8% -11.6% 24.2% 4. kvartal -11.9% -8.7% -1.5% -19.8% 3.4% 3. kvartal -1.7% 10.2% -0.3% -1.1% 6.4% 2. kvartal 6.2% 6.7% 1.8% 6.2% 8.1% 1. kvartal 2.2% -4.9% -2.7% 4.9% 4.4% % -6.2% -26.4% -26.9% -34.0% Kilde: MSCI og Bloomberg Valutakursudvikling i forhold til DKK Brasilien Mexico Chile Colombia Peru BRL MXN CLP COP PEN 1.2% 0.3% -1.8% -8.1% 6.5% 4. kvartal -3.5% -4.9% 2.9% -11.0% 1.3% 3. kvartal -5.4% -0.5% 2.8% -10.7% 6.2% 2. kvartal 2.8% 1.1% -0.3% 5.5% 0.9% 1. kvartal 4.1% -0.3% -4.3% -2.5% -0.6% % -5.3% -12.5% -11.9% -12.4% Kilde: Bloomberg Selvom aktierne i den latinamerikanske region samlet set klarede sig dårligt igennem fjerde kvartal klarede de sig alligevel bedre end den østeuropæiske region, men begge de to regioner må både i kvartalet og i hele se sig slået af Asien og Verden som helhed, målt ved MSCI s indeks opgjort i DKK. MSCI Aktiemarkedsudvikling i DKK MSCI Verden 0.8% 4.8% 5.2% 4.5% 16.1% MSCI Latinamerika 0.0% 6.0% 1.8% -10.2% -3.1% MSCI Østeuropa -9.8% 6.8% -6.6% -24.2% -31.8% MSCI Asien ex. Japan -0.9% 6.7% 5.5% 4.2% 16.3% Kilde: MSCI og Bloomberg På landeniveau var det især valget af aktier og overvægten i Brasilien, som bidrog positivt til kvartalets relative resultat, men også aktievalget i Panama og Peru gav et positivt bidrag til det relative resultat. På den anden side kom de største negative bidrag på landeniveau fra landene Mexico, Chile og Argentina. På sektorniveau var det især valget af aktier og overvægten i Finans samt valget af aktier og undervægten i Industri som gav de største positive bidrag til det relative afkast. I den modsatte ende kommer det største negative bidrag til det relative afkast i kvartalet fra sektorerne Energi og Materialer, hvilket naturligvis afspejler de kraftigt faldende priser på jernmalm, olie og gas, som vi har oplevet i det forløbne kvartal. På selskabsniveau kommer de største negative bidrag til periodens relative resultat da også primært fra de energi- og råvarerelaterede selskaber, hvor selskaber som Mexichem (Mexico), Pacific Rubiales (Colombia), Tenaris (Argentina), Cosan og Petrobras (begge Brasilien) alle gav store negative bidrag til det relative afkast. Største positive bidrag kom fra porteføljens to brasilianske fødevareproducenter JBS og BRF. Også den peruvianske bank Credicorp bidrog positivt til det relative afkast. Porteføljeændringer 1. kvt. I det forløbne kvartal har vi primært reduceret overvægten i Brasilien gennem nedbringelse af overvægtene i BRF, JBS, Cetip, Kroton, ligesom vi har reduceret overvægten i den Mexicanske bank Grupo Financiero Banorte. Forventninger til fremtiden 2. kvt. 3. kvt. 4. kvt. Overordnet set er fremgangen i den amerikanske økonomi og udsigten til en stabiliseret vækst i Kina på omkring 7 procent og en forventning om et moderat opsving i Europa en fornuftige base for at etablere en bund under de latinamerikanske aktier, men de politiske usikkerheder, det være sig indenlands som geopolitiske, gør det overordnede billede af 2015 noget sløret. I Latinamerika vil flere af landene forsat slås med effekterne af de indførte reformer, mens det 4

5 Latinamerika 4. kvartal politiske udspil fra Brasiliens præsident ventes med spænding. Det er svært at sige noget om udfaldet her, da vi ikke kender de politiske hensigter, men som nævnt tidligere er det ikke et helt let dilemma, der skal løses i Brasilien. Umiddelbart ser det ikke ud til, at udbuds- og efterspørgselsforholdene på oliemarkedet på den korte bane vil føre til stigende olie- og gaspriser, ikke efter Saudi Arabien har meldt ud, at de ikke denne gang vil agere svingstat og reducere olieproduktionen for at bringe balance mellem udbud og efterspørgsel. Selvom der er positive forventninger til udviklingen i den amerikanske økonomi og de seneste reformer i Kina antages at kunne stabilisere væksten her omkring de 7 procent, er det tvivlsomt om det i sig selv kan føre til stigende råvarepriser. De reducerede vækstudsigter og indtjeningsnedjusteringer har trods faldende aktiekurser fastholdt en prisfastsættelse af de latinamerikanske aktier med en kun knap 9 procent rabat til det samlede globale aktiemarked, målt ved henholdsvis MSCI Latinamerika og MSCI World. De latinamerikanske aktier er som region fortsat prisfastsat med en præmie til Asien (målt ved MSCI Asien) på 12 procent og er næsten tre gange så dyr som de østeuropæiske aktier målt ved MSCI Østeuropa på. Aktiemarkedets forventninger til de langsigtede effekter af de mexicanske reformer og især energireformen afspejles i den aktuelt høje prisfastsættelse af mexicanske aktier, der sluttede i P/E 21,7. Der er med andre ord ikke megen optimisme at hente fra den aktuelle prisfastsættelse af de latinamerikanske aktier. Med venlig hilsen Jan Nellemann Redaktionen afsluttet den 7. januar Med P/E (pris per indtjeningskrone) på 11,8 er de brasilianske aktier billigst blandt de fem lande, som indgår i afdelingens benchmark. Dyrest er Mexico med P/E på 21,7. Da prisfastsættelsen for de brasilianske aktier stort set ligger på de historiske gennemsnit, men med lavere vækstforventninger, ser de brasilianske aktier for nærværende ikke billige ud. Kommer der gang i reformpolitikken i Brasilien, kan en multipel-ekspansion dog ikke udelukkes, ligesom stigninger i olie og råvarepriserne kan bringe fornyet optimisme til Brasilien. 5

6 Latinamerika 4. kvartal.afkast og risiko Afkastudvikling 31/12/2011 = Dec.11 Jun.12 Dec.12 Jun.13 Dec.13 Jun.14 Dec.14 Latinamerika Afkast 3 mdr ÅTD 1 år 3 år* 5 år* Risikonøgletal (5 år, ex post) Portefølje -10.2% -3.8% -3.8% -3.6% -0.9% Standardafvigelse 17.3% Benchmark** -9.6% -0.3% -0.3% -3.6% -1.1% Tracking Error 3.3% * Afkast over 1 år er annualiserede Sharpe Ratio ** Benchmark er MSCI EM Latin America 10/40 inkl nettoudbytter. Information Ratio 0.08 BI Asset Management Fondsmæglerselskab A/S ( BankInvest ) Sundkrogsgade København Ø Tlf.: info@bankinvest.dk Disclaimer Oplysningerne i dette materiale skal alene anses som generel information. Der er således ikke tale om investeringsrådgivning eller en opfordring til køb eller salg af investeringsbeviser eller andre værdipapirer, og BankInvest påtager sig intet ansvar for dispositioner eller undladelser, som oplysningerne måtte danne grundlag for. Dette materiale indeholder oplysninger om historiske afkast, der ikke kan anvendes som pålidelige indikatorer for fremtidige afkast. Kursværdien kan endvidere blive formindsket eller forøget blandt andet som følge af markedsforhold, herunder udsving i valutakurserne. BankInvest anbefaler, at man læser vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. inden eventuel investering foretages. BankInvest påtager sig intet ansvar for nøjagtigheden af de angivne informationer, hvad enten de er leveret af BankInvest selv eller hentet fra en ekstern kilde, og BankInvest forbeholder sig ret til at foretage justering af informationerne. BankInvest er ikke ansvarlig for dispositioner eller undladelser foretaget på baggrund af informationerne. Modtageren opfordres om nødvendigt til at søge bekræftelse af specifikke data og informationer. Vedtægter, prospekt og Central Investorinformation (CI) mv. samt anden supplerende information findes på 6