Emerging Markets - Update Uge 50

Transkript

1 Emerging Markets - Update Uge 50 Dato: 11. december 2017 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt Høj vækst i Tyrkiet og formentlig en renteforhøjelse på torsdag Rentemøder i Rusland og Mexico i løbet af ugen Den brasilianske centralbank sænkede, som ventet, renten til 7,0% Det bliver en vigtig uge med flere betydningsfulde begivenheder i Tyrkiet. Allerede fra morgenstunden i dag kom der BNP-tal for 3. kvartal. Ser man på den årlige stigningstakt synes tallet at vidne om en meget stærk udvikling i den tyrkiske økonomi: BNP steg hele 11,1% fra 3. kvartal sidste år. Der er dog den lille finte, at 3. kvartal sidste år var meget svagt primært pga. militærkuppet i Tyrkiet så den årlige stigningstakt overdriver den reelle udvikling i væksten; det høje tal skyldes til en vis grad basiseffekter. Den kvartalsvise vækst var mere moderat på 1,2% svarende til en årlig vækst på ca. 5%, og væksten for 2017 som helhed ender i omegnen af 7%. Man kan dog ikke komme uden om, at der er fyret godt op under den tyrkiske økonomi. Finanspolitikken er lempelig, så regeringen gør hvad den kan, for at holde væksten oppe. Der er med andre ord ikke så meget at sige til, at Tyrkiet har problemer med en for høj inflation. Og det leder hen til den næste vigtige begivenhed i Tyrkiet: rentemødet på torsdag. Markederne har så småt taget forskud på en forventet stramning af pengepolitikken, for både den tyrkiske lira, TRY og de lokale obligationsmarkeder har oplevet kursstigninger på det sidste. Markedet forventer, at centralbanken hæver den betydende rente med 1%-point til 13,25%, og det er nok også det mindste, centralbanken kan slippe afsted med at gøre. Argumenterne for en endnu strammere pengepolitik er bestemt til stede, givet inflationen ligger langt over målsætningen og den høje vækst, som vidner om en økonomi der kører over kapaciteten. Men presset på centralbanken fra det politiske establishment, med præsident Erdogan i spidsen, er stort. Det vil nok forhindre en pengepolitik som reelt er stram, så vi forventer centralbanken kun gør det allermest nødvendige og hæver med 1%-point. Ugen byder på flere andre centralbankmøder. I Rusland er der rentemøde på fredag, og her forventer vi ligesom markedet, at centralbanken fortsætter den gradvise lempelse af pengepolitikken og nedsætter renten med 0,25%-point til 8,0%. Inflationen kom i november ned på 2,5% og ligger dermed et godt stykke under målsætningen på 4%. Centralbanken er fortsat meget forsigtig i forhold til at lempe for meget af frygt for, at inflationen på sigt kommer for højt op igen. Centralbanken gør altså hvad den kan, for at gøre dens inflationsmål troværdigt. På dette punkt må man sige, at forholdene i Rusland i den grad står i kontrast til det der foregår i Tyrkiet. Figur 1: Den russiske centralbank har godt styr på inflationen og fører fortsat en stram pengepolitik Denne analyse er udarbejdet af: Jens Erik Boesen Seniorporteføljemanager tlf jens.boesen@ 1/7

2 Væksten er tilbage i Rusland efter nogle sløje år fra I år ender væksten formentlig lige i underkanten af 2% og nok en lille tak højere til næste år. Det er ikke prangende vækstrater, men de ligger relativt tæt på den potentielle vækst, så højere vækst vil være med til at presse inflationen op. Det er også hovedårsagen til, at centralbanken til trods for de lave inflationstal fortsat kommer med hårde udmeldinger. Og med hensyn til inflationen forventer de fleste også, at den slutter 2018 i et niveau, der ligger tæt på og måske lidt over de 4%. At centralbanken fortsat er forsigtige i forhold til ikke at lempe for meget er derfor et udtryk for rettidig omhu, og det er noget, som på sigt vil komme landet som helhed til gavn. Rentemøde i Mexico hæver de renten på torsdag? På torsdag er der rentemøde i Mexico, og flere ting tyder på, at de vil hæve renten fra de nuværende 7,0% til formentlig 7,25%. For det første har der været flere hårde udmeldinger fra centralbanken bl.a. fra mødereferatet fra mødet i november. Desuden var de seneste inflationstal for november højere end ventet på 6,6% og ligger dermed fortsat et godt stykke over centralbankens målsætning på 3%. Herudover er der tegn på, at den høje inflation bider sig fast bl.a. via højere inflationsforventninger, og at det dermed vil tage et godt stykke tid at få inflationen ned mod målsætningen. Den mexicanske centralbank lægger også vægt på, at rentespændet til den amerikanske centralbank skal være tilpas stort. Og når nu Fed ser ud til at fortsætte med at hæve renten på onsdagens rentemøde, lægger det lidt pres på den mexicanske centralbank. Så samlet set peger det mod en strammere pengepolitik fra den mexicanske centralbanks side. Rentenedsættelse i Brasilien til 7,0%. Den brasilianske centralbank sænkede som ventet renten med 0,5%-point til 7,0% i sidste uge. Spørgsmålet er, om vi har nået bunden nu? At dømme ud fra centralbankens udmeldinger kan man ikke udelukke, at der kommer flere nedsættelser. Næste rentemøde er i februar, og såfremt inflationen fortsat ligger lavt og i overensstemmelse med centralbankens forventninger, kan renten blive sænket yderligere fra det i forvejen historisk lave niveau. Men centralbanken understregede, at det i meget høj grad afhænger af, om udviklingen i økonomien og markedet forløber som de forudsætter. Hvad kan så gå galt? Den økonomiske udvikling ser i store træk fornuftig ud der er styr på inflationen, væksten er på vej op, handelsbalancen er i kraftig bedring, og det er alt sammen noget, der holder en hånd under markederne. Risikoen kommer først og fremmest fra politisk side. Som vi skrev i sidste uge, foregår der lige nu vigtige forhandlinger om en pensionsreform, som er en vigtig forudsætning for at stabilisere udviklingen i statsgælden. Pensionssystemet er, som det er indrettet nu, for gavmildt og lægger et meget stort pres på budgetterne. Såfremt forhandlingerne går i en negativ retning, er der risiko for, at f.eks. den brasilianske valuta, BRL, kan svækkes potentielt med et stigende inflationært pres som følge. Det er en af de ting, som kan få betydning for centralbanken. Desuden er der valg senere i 2018, og det er nok tvivlsomt, om markedet vil tage det positivt, hvis f.eks. populistiske kræfter som den tidligere præsident Lula ser ud til at have en chance for at vinde. Figur 3: Den brasilianske centralbank forsætter med at lempe pengepolitikken Figur 2: Mexico har oplevet stigende inflation i 2017, og det er med til at lægge pres på centralbanken 2/7

3 Afkastudvikling Ekstern gæld I den forløbne uge har vi set svagt stigende amerikanske renter, fortrinsvis i den korte ende af rentekurven, men bevægelserne har dog været yderst begrænsede. På samme tid har rentespændet mellem emerging markets obligationer udstedt i dollar og de amerikanske statsrenter været stort set uændret. Den effektive rente var således uændret på 5,29%. Afkastet for EMBI GD endte på beskedne 0,04%. På indeksniveau var det non-ig-segmentet, der klarede sig bedst. Her så vi lidt spændindsnævringer, mens IG-segmentet klarede sig dårligst relativt set. Venezuela lå i top fulgt af lande som Ecuador, Hviderusland og Angola. Modsat klarede Mexico og Argentina sig dårligt. Se endvidere tabel 1. Figur 4: EM-obligationer udstedt i USD (EMBI Global Diversified) effektiv rente (blå) og rentespænd (orange) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld Den sidste uge bød på en positiv udvikling for markederne for EM-obligationer udstedt i lokal valuta. På indeksniveau faldt renterne marginalt, og det førte til et afkast for obligationerne før valutaudsving på 0,24%. Renterne faldt mest i Rumænien og Brasilien, mens de steg mest i Chile og Argentina. EM-valutaerne havde en god uge godt hjulpet på vej af en stærk USD. Samlet set blev EM-valutaerne styrket med 0,6% over for EUR. Tyrkiet og Sydafrika lå i top afkastmæssigt fulgt af bl.a. Uruguay, Malaysia og Peru, som traditionelt er tæt knyttet til USD. Modsat lå Mexico og Brasilien i bunden på valuta-siden. Samlet set blev lokal-afkastet 0,83% opgjort i EUR. Se endvidere tabel 2. Figur 5: Afkast fra primo 2017 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/7

4 Tabel 1: EMBI Global Diversified Emerging Markets obligationer udstedt i USD Afkast Rentespænd (bp) Effektivrente Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Mtd Åtd Aktuelt EMBI Global Div. hedged to EUR 0,00% 0,12% 7,78% ,29% Region Afrika 0,04% 0,15% 12,08% ,89% Asien 0,01% 0,13% 8,22% ,94% Europa 0,08% 0,17% 8,80% ,50% Latinamerika 0,10% 0,26% 10,94% ,91% Mellemøsten 0,07% 0,07% 6,34% ,29% Kreditvurdering Investment Grade 0,05% 0,15% 8,97% ,04% Non Investment Grade 0,17% 0,23% 10,42% ,63% Lande Venezuela 7,84% 4,88% 31,61% ,43% Ecuador 1,24% 1,47% 17,98% ,05% Hviderusland 0,80% 0,91% n.a n.a. 5,78% Chile 0,16% 0,88% 9,31% ,72% Angola 0,71% 0,85% 21,65% ,15% El Salvador 0,68% 0,78% 17,50% ,49% Tyrkiet 0,54% 0,70% 10,40% ,51% Colombia 0,17% 0,51% 10,58% ,28% Rumænien 0,33% 0,51% 9,20% ,51% Georgien 0,23% 0,47% 10,42% ,82% Ghana 0,42% 0,47% 17,36% ,01% Gabon 0,40% 0,47% 14,57% ,33% Jordan 0,24% 0,46% 9,77% ,38% Brasilien 0,33% 0,44% 12,99% ,77% Marokko 0,15% 0,43% 9,95% ,05% Uruguay 0,00% 0,43% 18,68% ,06% Mongoliet 0,08% 0,38% 22,88% ,39% Kasakhstan 0,31% 0,38% 11,52% ,46% Armenien 0,17% 0,36% 10,92% ,48% Nigeria 0,20% 0,30% 13,84% ,26% Peru 0,02% 0,25% 11,46% ,90% Indonesien 0,13% 0,22% 11,23% ,20% Egypten 0,03% 0,22% 16,61% ,38% Sydafrika 0,05% 0,19% 5,14% ,22% Sri Lanka 0,08% 0,19% 12,47% ,94% Polen 0,00% 0,17% 5,41% ,56% Mozambique 0,00% 0,16% 15,97% ,74% Ungarn 0,02% 0,15% 7,43% ,15% Kenya 0,17% 0,14% 14,97% ,55% Irak 0,06% 0,14% 21,86% ,51% Filippinerne 0,05% 0,13% 5,76% ,43% Trinidad & Tobago 0,35% 0,13% 8,75% ,29% Malaysia 0,10% 0,12% 8,61% ,48% Senegal 0,04% 0,11% 12,94% ,39% Libanon 0,07% 0,09% 3,38% ,39% Guatemala 0,01% 0,09% 9,00% ,20% Kroatien 0,03% 0,09% 7,82% ,16% Aserbajdsjan 0,02% 0,09% 9,31% ,85% Cameroon 0,05% 0,07% 19,51% ,87% Letland 0,07% 0,06% 2,00% ,13% Vietnam 0,06% 0,06% 9,75% ,41% Pakistan 0,07% 0,05% 5,56% ,69% Kina 0,07% 0,05% 4,58% ,78% Litauen 0,10% 0,02% 4,36% ,26% Serbien 0,03% 0,01% 7,06% ,03% Tunesien 0,14% 0,00% 12,51% ,81% Panama 0,25% 0,03% 11,39% ,66% Oman 0,18% 0,06% 4,83% ,30% Indien 0,10% 0,07% 4,87% ,16% Zambia 0,11% 0,12% 18,06% ,92% Rusland 0,12% 0,12% 5,57% ,24% Slovakiet 0,04% 0,14% 3,16% ,26% Surinam 0,13% 0,16% 19,11% ,92% Tadsjikistan 0,24% 0,20% n.a n.a. 7,70% Paraguay 0,50% 0,28% 13,39% ,52% Ukraine 0,34% 0,37% 17,61% ,91% Honduras 0,58% 0,37% 11,04% ,98% Den Dominikanske Republik 0,35% 0,39% 16,82% ,31% Elfenbenskysten 0,28% 0,41% 13,07% ,82% Jamaica 0,62% 0,42% 13,85% ,52% Bolivia 0,63% 0,44% 0,09% ,39% Argentina 0,69% 0,44% 14,13% ,11% Costa Rica 0,58% 0,51% 13,73% ,18% Mexico 0,73% 0,52% 11,83% ,97% Namibia 0,48% 0,56% 7,27% ,71% Etiopien 0,71% 0,58% 18,71% ,98% Belize 0,61% 0,60% 58,04% ,03% Data pr. lukkekurser den: Uge fra lukkekurser den: /7 Source: JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den:

5 Tabel 2: Emerging Markets obligationer udstedt i lokalvaluta GBI EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Ændring uge (bp) Ændring mtd (bp) Ændring Åtd (bp) Unhedged to EUR 0,83% 1,14% 1,04% 6,15% Unhedged to USD 0,15% 0,32% 12,57% 6,15% Obligationsafkast 0,24% 0,36% 8,07% 6,15% Region * Asien 1,03% 1,42% 2,84% 4,69% Europa 0,97% 1,23% 0,65% 5,12% Latin Amerika 0,13% 0,60% 2,11% 7,05% Afrika 2,58% 2,22% 5,17% 9,83% Lande * Tyrkiet 3,92% 4,69% 13,60% 12,27% Sydafrika 2,58% 2,22% 5,17% 9,83% Argentina 0,98% 2,11% n.a. 15,80% 7 8 n.a. Peru 1,07% 1,80% 7,96% 5,29% Malaysia 1,07% 1,56% 3,25% 3,95% Indonesien 1,01% 1,49% 3,22% 6,80% Uruguay 1,23% 1,40% n.a. 8,36% 1 1 n.a. Thailand 1,03% 1,26% 2,76% 2,34% Filippinerne 0,83% 1,13% 2,87% 4,81% Colombia 0,81% 0,97% 1,73% 6,31% Brasilien 0,02% 0,94% 2,61% 8,89% Rumænien 0,79% 0,86% 2,78% 3,81% Tjekkiet 0,13% 0,75% n.a. 1,00% 4 15 n.a. Rusland 0,06% 0,42% 3,56% 7,38% Polen 0,39% 0,26% 9,76% 2,68% Chile 0,53% 0,12% 8,58% 4,92% Ungarn 0,14% 0,25% 3,85% 1,31% Mexico 0,46% 0,35% 5,37% 7,35% *: Afkast på unhedged to EUR indeks Data pr. lukkekurser den: Uge fra lukkekurser den: Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Mtd fra lukkekurser den: /7

6 Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Mtd Åtd Hang Seng (HKD) ,0% 28,6% BSE Sensex 30 (INR) ,6% 23,7% Russian RTS (USD) ,1% 2,8% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) ,9% 14,5% Bovespa (BRL) ,7% 20,4% 10 årig Treasury 2,38% 4 bp 7 bp S&P ,98 0,4% 17,8% Brent Crude olie 62,02 2,8% 9,4% Guld, spot 1.254,20 1,9% 8,4% EUR/USD 1,18 1,1% 11,8% EUR/PLN 4,21 0,1% 4,4% EUR/HUF 314,93 0,6% 1,9% EUR/TRY 4,56 2,3% 22,9% EUR/ZAR 16,17 0,8% 11,9% USD/BRL 3,29 0,6% 1,1% USD/MXN 18,97 1,8% 8,5% USD/TRY 3,86 1,4% 9,5% USD/ZAR 13,74 0,3% 0,0% USD/CNY 6,62 0,1% 4,7% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Tabel 4: Afkast udvalgte obligations og aktieindeks År Indeks år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 16,8% 5,6% 7,1% 0,7% 8,3% #I/T 19,5% GBI EM Global Diversified unhedged to EUR 15,0% 12,9% 7,4% 5,2% 13,2% 0,7% 0,8% S&P 500 (USD) 13,4% 29,6% 11,4% 0,7% 9,5% 17,8% 87,0% Hang Seng (HKD) 22,9% 2,9% 1,3% 7,2% 0,4% 28,6% 29,1% Bovespa (BRL) 7,4% 15,5% 2,9% 13,3% 38,9% 20,4% 24,4% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 22,7% 17,8% 7,6% 1,9% 0,1% 14,5% 51,9% BSE Sensex 30 (INR) 25,7% 9,0% 29,9% 5,0% 1,9% 23,7% 71,2% Russian RTS (USD) 10,5% 5,5% 45,2% 4,3% 52,2% 2,8% 23,9% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den til den Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/7

7 7/7