Emerging Markets - Update Uge 37

Transkript

1 Emerging Markets - Update Uge 37 Dato: 11. september 2015 Relaterede publikationer Investering Brasilien S&P nedjusterer kreditvurderingen til BB+ og Brasilien mister dermed IG-status hos S&P. Brasilien Valuta og obligationer har store tab efter nedjusteringen. Brasilien Rentemødereferat peger på uændret rente, men holder en hård tone. FOMC-mødet og Emerging Markets. S&P nedjusterede i går Brasiliens kreditvurdering til BB+, og landet mistede dermed sin Investment Grade status. S&P straffede dermed den brasilianske regering hårdt og kontant for dens meget skuffende budgetforslag for 2016 som blev fremlagt i sidste uge. Budget-forslaget har for første gang siden 1998 med et primært underskud. Dvs. et underskud før renter og afdrag. S&P er dermed det første af de tre store institutter til at fratage Brasilien Investment Grade status. Denne betegnelse har betydning for, hvem der må investere i landets obligationer. Aktuelt tildeler Moody s og Fitch stadig landet Investment Grade, og derfor har S&P s nedjustering i det forhold mindre betydning for nærværende. Men det er dog meget sandsynligt, at et eller begge af de andre to selskaber fratager landet kreditvurderingen Investment Grade over det næste halve års tid, og dermed kan nogle investorer være tvunget til at sælge brasilianske obligationer. Nedjusteringen, især det at den allerede kom nu, ramte valuta, obligationer og aktier i går. Men det var heller ikke nogen katastrofe-dag. Aktieindekset Bovespa faldt med 0,33% målt i BRL og statsobligationer udstedt i BRL faldt med 0,97% på indeksniveau ved en rentestigning på 41bp. BRL blev svækket med ca. 2 % over for USD. Det store spørgsmål er nu, om regeringen og parlamentet vågner op fra deres interne kampe og tager budget og reformer seriøse. Det kan gå i to retninger. Ja: politikerne vågner op til ansvaret, der bliver gennemført reformer og besparelser, men det vil gå ud over vælgerne. Nej: politikerne, især præsident Dilma smider håndklædet fuldstændig i ringen og forsøger at genvinde den politiske popularitet nu da kreditvurderingen alligevel er tabt. Det kan gå begge veje, men vi forventer dog trods alt, at politikeren i sidste ende vil stå ved ansvaret. Men når man taler om politik i Brasilien, så er ansvar desværre ikke det der står øverst på politikernes dagsorden, så det er bedst at ikke at være for optimistisk. Afkastmæssigt viser gårsdagens reaktion, at meget negativt efterhånden er indregnet i Brasilien. Især en nedjustering hos et af de andre selskaber er forventet. Figur 1: Afkastet på brasilianske aktiver har haft det hårdt i år. Afkastet på aktier og obligationer i BRL som er svækket med over 30%. Denne analyse er udarbejdet af: Hans Chrisitan Bachmann Senior analytiker tlf hans.chr.bachmann@ 1/6

2 Brasilien - Rentemødereferat peger på uændret rente, men holder en hård tone. Der var ikke de store overraskelser i referatet fra det seneste rentemøde i centralbanken, hvor renten blev holdt uændret på 14,25 %. Referatet bekræfter os i vores holdning, at centralbanken holder renten uændret et godt stykke tid for at få inflationen ned. Tonen var hård og vagtsom, og derfor var det i går med til at stabilisere markedet oven på nedjusteringen af kreditvurderingen. Centralbanken forventer at inflationen kommer ned i 2016, og at den vil kunne opfylde målsætningen (som er 4,5% plus/minus 2%-point). Inflationstallene for august indikerer, at vi måske har set toppen af inflationen. Svækkelsen af BRL i september kan dog sende priserne lidt ekstra op. Det er også derfor centralbanken især er på vagt. Figur 2: Den brasilianske centralbank er formentlig på hold et godt stykke ind i % 14% 12% 10% 8% 16% 14% 12% 10% 8% FOMC mødet i næste uge og Emerging Markets. Næste uges FOMC møde i den amerikanske centralbank kan blive spændende for Emerging Markets, som aktuelt står noget usikkert. FOMC-mødet kan umiddelbart give tre udfald 1. Uændret rente og uændret kommunikation. 2. Uændret rente og indikationer af at der bliver hævet på mødet i oktober eller december. 3. Renteforhøjelse. Kommunikationen i kølvandet på en renteforhøjelse vil selvfølgelig have enorm betydning. I den forbindelse forventer vi en meget forsigtig tone. For EM vil uændret rente aktuelt formentlig være bedst og give EM mere tid til, at f.eks. Kina kan vise en stabilisering. Men samtidig betyder det en eller flere måneder med usikkerhed over, hvornår renteforhøjelsen kommer. Derfor vil scenarie 2 og 3 heller efter vores vurdering være nogen katastrofe, fordi den vil fjerne denne usikkerhed. Desuden er der taget forbehold for renteforhøjelser i aktivpriserne allerede. Meget vil efter vores vurdering afhænge af kommunikationen fra Feds Yellen. Nu er det lang tid siden FOMC sidst indledte en periode med renteforhøjelser, men her var der lidt tumult omkring starten, men derefter var perioden god for Emerging Markets obligationer. Denne gang er Emerging Markets på vej ned i væksttempo. Da EM valutaerne i GBI-EM indekset er nede med lidt over 30% over for USD siden 1. maj 2013, så er der allerede taget højde for en lang række svagheder. 6% Inflation Target - Upper Limit 6% 4% 4% 2% Inflation Target - Lover Limit 2% SELIC Central Bank Rate IPCA CPI (YoY) Core-CPI (YoY) Source: Thomson Reuters Datastream 2/6

3 Afkastudvikling Ekstern gæld Over den seneste uge har EM-obligationer udstedt i USD rettet sig en smule. Især Argentina, Venezuela og Ukraine trak afkastet op og bidrog til spændindsnævring. I Venezuela trækker det op, at der går rygter om at det statsejede olieselskab PDVSA har købt op i sine egne obligationer med kort løbetid til kurser langt under par og på den måde sparer store beløb ved udløbet af disse obligationer. Ukraine nyder fortsat godt af restruktureringen af landets obligationer. Rentespændet faldt med 6bp til 389bp ved en uændret effektiv rente på 6,05 %. Afkastet på EMBI Global Diversified hedged to EUR kunne derfor over ugen opgøres til 0,14 %. I den kedelige ende af indekset finder vi Brasilien som følge af nedjusteringen af kreditvurderingen. Figur 3: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (mørkeblå) og 10-årig US-rente (grå) Lokal gæld Markedet for EM-obligationer i lokalvaluta har haft endnu en skidt uge. Brasiliens nedjustering er en del af forklaringen, men også Tyrkiet og Indonesien samt en række andre lande har været i modvind. JP Morgan har besluttet at smide Nigeria ud af GBI-EM indekset i slutningen af oktober, fordi landets valuta ikke længere er likvid. Det har betydet et udsalg i landets obligationer, men mange forvaltere har været ude af landet noget tid. Samlet steg renterne i indekset steg med 11bp til 7,17 %. Det førte til et obligationsafkast på -0,38 % inden valutaudsving. På valutasiden var det også Tyrkiet, Brasilien og Malaysia som var hårdest ramt. Kun Rumænien var i plus overfor EUR på valutasiden. EM-valutaerne blev samlet svækket over for både dollar (-0,92 %) og euro (-2,03 %). Hvilket betød et samlet afkast på -2,40 % opgjort i euro. Figur 4: Afkast fra primo 2015 i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. 3/6

4 Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Uge M td Åtd Aktuelt Aktuelt Uge Åtd EM BI Global Div. hedged to EUR 0,14% 0,01% 0,97% 6,05% Region Afrika -0,57% -1,18% -1,76% 6,85% Asien 0,15% 0,10% 0,52% 4,63% Europa 0,21% 0,25% 5,51% 5,40% Latinamerika 0,33% 0,18% -0,93% 6,83% Mellemøsten -0,24% -0,34% 1,35% 6,79% Kreditvurdering Investment Grade -0,09% -0,30% -0,83% 4,84% Non Investment Grade 0,45% 0,48% 4,12% 8,04% Lande Argentina 3,00% 4,96% 18,80% 7,65% Venezuela 2,54% 2,03% 5,74% 30,35% Ukraine 2,27% 4,85% 43,38% 15,17% Guatemala 2,06% 2,34% 1,91% 4,77% Den Dominikanske Republik 1,15% 0,74% 2,53% 6,30% Mongoliet 0,92% 1,50% 0,69% 8,51% Mozambique 0,78% 1,00% -2,25% 10,21% Jamaica 0,67% 0,99% 10,64% 6,69% Hviderusland 0,65% 1,44% 15,94% 8,58% Etiopien 0,64% 0,07% 1,64% 7,25% Ecuador 0,60% 0,79% -9,02% 14,98% Mexico 0,59% 0,68% -2,07% 5,11% Panama 0,58% 0,49% -0,02% 4,42% Kasakhstan 0,56% 0,92% 3,04% 6,41% Slovakiet 0,46% 0,81% 4,54% 2,48% Sri Lanka 0,45% 0,63% 1,65% 5,79% Rumænien 0,42% -0,10% 1,09% 4,14% Rusland 0,40% 0,47% 16,37% 5,44% Uruguay 0,39% 0,18% -3,08% 5,16% Kroatien 0,35% 0,06% 2,95% 4,55% Pakistan 0,33% 0,36% 7,58% 6,51% Ghana 0,33% -0,88% 3,14% 9,58% Namibia 0,32% 0,05% 3,88% 4,13% Indonesien 0,32% 0,18% -1,73% 5,56% Ungarn 0,31% -0,07% 3,76% 3,96% Serbien 0,30% 0,39% 5,53% 4,25% Lit auen 0,27% 0,39% 3,08% 2,70% Filippinerne 0,26% 0,14% 3,07% 3,53% Peru 0,26% -0,28% -2,85% 4,77% Armenien 0,24% 0,41% 2,61% 7,18% Colombia 0,22% -0,39% -5,15% 5,28% Paraguay 0,20% 0,29% -0,16% 5,62% Costa Rica 0,11% 0,01% 1,66% 6,91% Belize 0,11% -0,28% 11,37% 10,03% Letland 0,11% 0,17% 3,32% 2,33% Vietnam 0,07% 0,23% -1,16% 4,97% Honduras 0,07% 0,24% 5,98% 6,23% Aserbajdsjan 0,06% 0,13% -0,24% 6,09% Polen 0,04% 0,05% 2,11% 2,83% Indien 0,04% 0,05% 2,58% 3,22% Libanon 0,04% 0,11% 3,01% 5,90% Kenya 0,00% -0,87% -2,22% 7,04% Georgien -0,07% -0,08% 3,46% 6,44% Tunesien -0,11% 0,77% -2,50% 6,10% n.a. Kina -0,14% -0,23% 1,45% 3,99% Bolivia -0,16% -0,37% 2,52% 5,08% Marokko -0,19% -0,21% 0,74% 4,86% Egypten -0,23% 1,89% 2,25% 6,06% Malaysia -0,27% -0,38% -4,72% 4,80% Trinidad & Tobago -0,35% -0,98% 1,12% 4,50% El Salvador -0,36% -0,98% -3,36% 7,38% Sydafrika -0,50% -0,94% -1,40% 5,42% Gabon -0,51% -1,44% -4,96% 8,56% Chile -0,56% -0,04% -0,34% 4,37% Tanzania -0,65% -1,03% -1,99% 7,47% Senegal -0,73% -0,97% 0,77% 7,14% Angola -0,91% -1,80% 2,80% 8,75% Nigeria -1,01% -2,28% -1,66% 7,41% Elf enbenskyst en -1,11% -2,85% -4,68% 7,33% Tyrkiet -1,45% -2,20% -4,59% 5,55% Irak -1,84% -3,00% -7,41% 10,41% Brasilien -1,99% -3,18% -7,83% 6,31% Zambia -3,01% -5,76% -16,61% 10,91% Source: JPM organ & Sydbank 4/6 Data pr. lukkekurser den:

5 Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Ændring Åtd Unhedged to EUR -2,40% -2,74% -7,89% 7,17% Unhedged to USD -1,29% -2,59% -14,57% 7,17% Obligationsafkast -0,38% -0,68% 1,36% 7,17% Region * Asien -3,07% -2,65% -7,03% 5,71% Europa -2,01% -1,84% -3,61% 6,21% 7 51 Latin Amerika -2,25% -3,47% -14,39% 8,59% Afrika -2,26% -3,72% -5,62% 9,23% 4 56 Lande * Rumænien 0,62% 0,73% 3,56% 2,83% Polen -0,21% 0,44% 2,30% 2,53% Colombia -0,81% -1,29% -17,26% 7,88% Ungarn -0,92% -0,13% 3,68% 2,78% Peru -1,09% -1,07% -7,36% 7,50% Mexico -1,20% -0,51% -2,93% 6,13% Filippinerne -1,32% -0,23% 5,53% 4,98% 0 10 Nigeria -2,15% -1,06% 5,72% 16,33% Sydafrika -2,28% -4,12% -7,32% 8,71% 1 61 Thailand -2,43% -1,50% -0,03% 2,74% 14 5 Rusland -2,77% -0,88% 14,21% 11,31% Chile -2,85% -1,13% -3,41% 4,63% Malaysia -3,10% -2,66% -10,92% 4,17% -1 7 Indonesien -3,75% -3,85% -9,47% 9,25% Brasilien -4,50% -8,25% -24,78% 15,16% Tyrkiet -4,86% -6,23% -21,18% 10,74% *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs Uge Mtd Åtd Hang Seng (HKD) ,0% -3,4% -11,3% BSE Sensex 30 (INR) ,0% -2,0% -6,3% Russian RTS (USD) 805 0,0% -3,4% 1,8% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) ,0% 0,9% 1,3% Bovespa (BRL) ,0% 1,6% -5,3% 10-årig Treasury 2,17% 0 bp -3,2 bp -0,7 bp S&P ,13 0,0% -1,1% -5,2% Brent Crude olie 51,43 0,0% 3,4% -7,9% Guld, spot 1.124,13 0,0% -0,6% -5,2% EUR/USD 1,11 0,0% -1,0% -8,3% EUR/PLN 4,21 0,0% -0,5% -1,7% EUR/HUF 312,78 0,0% -0,3% -1,2% EUR/TRY 3,34 0,0% 1,9% 17,8% EUR/ZAR 15,09 0,0% 1,3% 7,8% USD/BRL 3,74 0,0% 3,3% 40,7% USD/MXN 16,80 0,0% 0,3% 13,9% USD/TRY 2,97 0,0% 1,9% 27,3% USD/ZAR 13,56 0,0% 2,1% 17,2% USD/CNY 6,36 0,0% -0,3% 2,4% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: /6

6 Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks År Indeks Åtd. 5 år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 11,6% 7,4% 16,8% -5,6% 7,1% 1,0% 28,0% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 23,7% 1,5% 15,0% -12,9% 7,4% #I/T #I/T S&P 500 (USD) 12,8% 0,0% 13,4% 29,6% 11,4% #I/T #I/T Hang Seng (HKD) 5,3% -20,0% 22,9% 2,9% 1,3% #I/T #I/T Bovespa (BRL) 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% -2,9% #I/T #I/T FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 16,1% -0,4% 22,7% 17,8% 7,6% #I/T #I/T BSE Sensex 30 (INR) 17,4% -24,6% 25,7% 9,0% 29,9% #I/T #I/T Russian RTS (USD) 22,5% -21,9% 10,5% -5,5% -45,2% #I/T #I/T Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den til den Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, DK-2100 København Ø. 6/6