Strategisk analyse og værdiansættelse af Aarhus Elite A/S Forfatter: Forfatter: Frank Schwencke

Transkript

1 Strategisk analyse og værdiansættelse af Aarhus Elite A/S Afhandling HD Regnskab Forfatter: Frank Schwencke Vejleder: Finn Schøler Aarhus Universitet 24. april

2 EXECUTIVE SUMMARY 3 1. INDLEDNING PROBLEMFORMULERING VIRKSOMHEDSBESKRIVELSE: STRATEGISK ANALYSE: REGNSKABSANALYSE: FORECAST (BUDGETTERING): VÆRDIANSÆTTELSE: 8 2. MODEL- OG METODEVALG VIRKSOMHEDSBESKRIVELSE: STRATEGISK ANALYSE: REGNSKABSANALYSE: FORECAST: VÆRDIANSÆTTELSE: AFGRÆNSNING KILDEKRITIK VIRKSOMHEDSBESKRIVELSE HISTORIE AARHUS ELITE A/S DANNELSE OG KONCERNSTRUKTUR OG FORRETNINGSOMRÅDE LEDER- OG EJERFORHOLD I AARHUS ELITE A/S PR STRATEGISK ANALYSE PEST ANALYSE POLITISKE FORHOLD (P) ØKONOMISKE FORHOLD (E) SOCIALE FORHOLD (S) TEKNOLOGISKE FORHOLD (T) PORTERS FIVE FORCES TRUSLEN FRA NYE KONKURRENTER KONKURRENCEN I BRANCHEN LEVERANDØRERNES FORHANDLINGSSTYRKE TRUSLEN FRA SUBSTITUERENDE PRODUKTER KUNDERNES FORHANDLINGSKRAFT DELKONKLUSION PÅ EKSTERN ANALYSE INTERN ANALYSE MISSION, VISION, VÆRDIER OG STRATEGI IMMATERIELLE RESSOURCER MATERIELLE RESSOURCER 30 1

3 6.4.4 MENNESKELIGE RESSOURCER DELKONKLUSION PÅ INTERN ANALYSE SWOT ANALYSE REGNSKABSANALYSE REFORMULERING REFORMULERING AF EGENKAPITAL REFORMULERING AF BALANCEN REFORMULERING AF RESULTATOPGØRELSEN TRENDANALYSE NØGLETALSANALYSE DEKOMPONERING AF EGENKAPITALFORRENTNINGEN (ROE) NIVEAU DEKOMPONERING AF AFKASTGRADEN (ROIC) NIVEAU DEKOMPONERING OG OG AOH OG DERES UNDERLIGGENDE DRIVERE NIVEAU DELKONKLUSION PÅ RENTABILITETSANALYSE FORECAST (BUDGETTERING) SCENARIER VALG AF SCENARIE BUDGETTERING AF DRIFTSAKTIVITETEN BUDGETTERING AF SALGSVÆKSTEN BUDGETTERING AF AKTIVERNES OMSÆTNINGSHASTIGHED (AOH) OG BEREGNING AF NDA BUDGETTERING AF OVERSKUDSGRADEN (OG) OG SKATTEPROCENT BUDGETTERING AF SAMLET DRIFTSOVERSKUD (DO) PROFORMA OPGØRELSER DELKONKLUSION PÅ FORECAST VÆRDIANSÆTTELSE BEREGNING AF WACC FASTLÆGGELSE AF KAPITALSTRUKTUREN FASTLÆGGELSE AF EGENKAPITALOMKOSTNINGER ESTIMERING AF FINANSIELLE FORPLIGTELSERS AFKASTKRAV FASTLÆGGELSE AF R WACC VÆRDIANSÆTTELSE VED DCF MODELLEN, FCFF VÆRDIANSÆTTELSE VED RIDO MODELLEN FØLSOMHEDSANALYSE DELKONKLUSION PÅ VÆRDIANSÆTTELSE KONKLUSION LITTERATURLISTE 70 BILAG 77 2

4 Executive Summary Football is the national sport in Denmark. All the way from glory amateur days back the early 1900 s to the modern professional venue today. Ever since the Danish Football Association allowed the amateur driven sports clubs in Denmark to establish professional football in 1978, it has never looked back. Like in England, football matches with the local heroes is the highlight of the week for many. The special feeling of being part of a community at the stands attracts fans, families and sponsors every week. Therefore is a sports club like AGF, the best and biggest football club in Aarhus, is very interesting for eventual investors. AGF is owned by Aarhus Elite A/S. As most countries Denmark has as well been very affected by the global economic crisis since 2007 / The stock market almost went bankrupt globally at it highest. Many banks closed due The purpose of this thesis is to assess the value of public limited company Aarhus Elite A/S, and hereby decide whether the stock value is fair price valued. Historically Aarhus Elite A/S is a company which suffers from the economic crisis and many years with bad results. The thesis starts with a little introduction and history of Aarhus Elite A/S. This is followed by a strategic analysis and a financial analysis. The strategic analysis is divided into an external analysis and an internal analysis. And SWOT analysis will be created by the results from the external and internal analysis. The external analysis will highlight the elements which effects Aarhus Elite A/S business on a daily basis. This regards both positive and negative elements. The external analysis will look at the sport and event industry that Aarhus Elite A/S is within. The external analysis shows that only a limited number of companies can have success in 3

5 the top flight of football. Success in sport equals success in the economic department. To become a new top flight contender is it very expensive if it is from scratch. The internal analysis will focus on who the current setup is at Aarhus Elite A/S. It will show that their facilities is not optimally used (eg. stadium with seats and spectators at home games) and will show the brand value is very good. The SWOT analysis will show the strengths, opportunist, treats and weakness of Aarhus Elite A/S. And of that you can conclude that Aarhus Elite A/S strengths is their facilities, their human resources etc. The financial analysis starts with a historically view of the development of economics of Aarhus Elite A/S. To be able to use the accounts for analytic purpose, it demands a rephrasing of the equity, the profit and loss account and the balance. After this, an analysis of profitability is made. It is based on the expanded DuPont model. The DuPont model deduces which economic key figures will be used. Because of the negative results from the past 5 years, every key figure is negative. ROE is negative because of the bad performance by ROIC. And ROIC is negative because of its negative value drivers. The value driver AOH is one the only positive ones. The historically development shows that Aarhus Elite A/S is reducing their bad results from year to year. In 2008/2009 the result was TDKK, and in 2012/2013 the result was TDKK. Based on the conclusions of the strategic analysis and the financial analysis, you can create a forecast, which we need to determent the value of the stock. Based on the expectations and opportunities, three scenarios will be created (Best, Medium and Worst). Based on the history and recent years of Aarhus Elites A/S, the Best Case scenario is not optional for the company for many years. The Medium Case scenario is selected based on hope that the company/club will see better times. 4

6 The forecast shows the Aarhus Elite A/S have to wait 3 years before they end up with positive results. For the valuation, the DCF and RIDO models are used. Both models must end up showing the same value, despite being calculated on different value drivers. Both models are very dependent by subjective assumptions. Therefore the deviation between the calculated stock value and the market priced stock value can be a result of it. The valuation of the Medium Case scenario shows a stock value of DKK 0,54 pr. stock. Copenhagen Stock Exchange shows that the stock value of Aarhus Elite A/S by is DKK 0,50 pr. stock. This indicates that the stock is underestimated. A sensitivity analysis is made to show that little changes can affect the stock value. The analysis shows that the estimated value is clearly very sensitive to changes in r wacc and growth rate in the terminal period. The final conclusion is that the stock value, based on the calculations is underestimated by the stock market. Even though it is underestimated and may be attractive for some investors, the final conclusion in this thesis is that the stock is not that attractive based on historically bad results and of its sensitive of changes in the value drivers. 5

7 1. Indledning Fodbold har i mange år været nationalsporten i Danmark, og har altid været samlingspunkt for familier og fans der ønsker underholdning. Det var først i 1978, at DBU tillod betalingsfodbold i Danmark. Før dette var det rent amatørfodbold i Danmark, hvilket betød at danske spillere, der rejste til udlandet for at spille professionelt, blev udelukket fra det danske landshold. 1 Fra den dag er det gået eksplosivt til i udviklingen og strukturen af dansk topfodbold. Flere idrætsforeninger der var drevet på amatørbasis overgik til at være børsnoterede selskaber, der skulle pleje deres aktionærer og investorer. Finanskrisen har siden sit indtog i 2007/2008 også sat sit præg på fodboldklubberne i Danmark. I midten af 2000 erne opstod der en trend blandt topklubberne med at udvide deres underholdsportefølje med flere forskellige sportsgrene. Aarhus Elite A/S udvidede blandt andet deres portefølje med basketball, håndbold, floorball og volleyball. Dette var gjort med henblik på at kunne tilbyde en totaloplevelse og sportsgrenene skulle komplimentere hinanden. Men desværre var dette ikke bæredygtigt for klubben og den har siden skilt sig af med disse igen. Aarhus Elite A/S er en af mange klubber der løbende har fået tilført ekstra kapital ved aktieemissioner. Dette har været gjort for at kunne fortsætte driften af klubben. Finanskrisen har også sat sine spor på kursudviklingen for Aarhus Elite A/S. Figur 1: kursudviklingen for Aarhus Elite A/S for perioden

8 Figur 1 viser kursudviklingen for Aarhus Elite A/S siden dennes dannelse og frem til Alene for analyseperioden i afhandlingen, er kursen faldet med ca. 90% fra kr. 4,88 til 0,50 kr. pr aktie. Fodboldaktierne bliver typisk købt af lokale fans og investorer der ønsker at se et flagskib for deres by. Dermed forpligter klubben sig også til at blive ledet professionelt, så den kan skabe sine aktionærer og investorer udbytter og afkast. Grundet den historiske udvikling i aktien for Aarhus Elite A/S kan det være svært at se om en investering i dem er fornuftig. 1.1 Problemformulering De sidste par år har Aarhus Elite A/S leveret nogle ringe årsregnskaber med store underskud, hvilket har presset koncernen i bund økonomisk. Med den nye ledelse i 2009, har de skiftet kursretning og valgt at trimme koncernen så den kun omhandler dens kerneaktiviteter, Fodbold og Faciliteter. Samtidig med aflæggelsen af halvårsregnskabet (1. juli december 2013), valgte ledelsen at nedjustere forventningerne til årsregnskabet for 2013/2014, grundet manglende transferindtægter. De forventer at resultatet vil være det samme som 2012/2013 eller værre. Formålet med afhandlingen er at belyse følgende problemstilling: Hvor attraktiv er Aarhus Elite A/S s aktie for investorer med dagens kursværdi? De nedenstående underspørgsmål belyser problemstillingen. Værdiansættelsen af Aarhus Elite A/S bliver inddelt i følgende afsnit: Virksomhedsbeskrivelse: Virksomhedsbeskrivelsen er med til at give læseren et indblik i Aarhus Elite A/S historie, opbygning samt koncernstruktur. 7

9 1.1.2 Strategisk analyse: Aarhus Elite A/S eksterne og interne strategier vil blive analyseret. En SWOT analyse vil blive brugt til at identificere virksomhedens strategiske position. - Hvad er Aarhus Elite A/S interne og eksterne styrker? - Hvilke strategiske udfordringer står selskabet overfor på kort og langt sigt? Regnskabsanalyse: Der tages udgangspunkt i de sidste 5 års regnskaber, 2008/ /2013 samt halvårsregnskab 2013/2014 vil blive inddraget. Der vil blive foretaget reformulering af resultatopgørelser og balancer for at udarbejde en rentabilitetsanalyse. - Hvordan har den økonomiske udvikling været for Aarhus Elite A/S de sidste 5 år? - Hvilke nøgletal/værdidrivere har været værdiskabende for Aarhus Elite A/S? Forecast (budgettering): Der udarbejdes i dette afsnit en forecastperiode på 5 år plus terminalperioden. Dette gøres på baggrund af oplysninger af den strategiske analyse samt historiske regnskabstal fra regnskabsanalysen. Desuden inddrages ledelsens forventning fra børsmeddelelser, artikler samt regnskaber ligeledes for at gøre forecast så realistisk som muligt. - Hvilke regnskabsposter er relevante til at foretage forecast af fremtidig drift? - Hvordan vurderes den fremtidige indtjening og cashflow? Værdiansættelse: Værdiansættelsen tager udgangspunkt i det foregående udarbejdede forecast. - Hvad er den estimerede kursværdi af Aarhus Elite A/S? - Over- eller undervurderer aktiemarkedet Aarhus Elite A/S s reelle værdi? 2. Model- og metodevalg Dette afsnit omhandler opgavens struktur, herunder hvilke metoder og modeller der anvendes i afhandling. 8

10 2.1 Virksomhedsbeskrivelse: Virksomhedsbeskrivelsen er for at give læseren en baggrundsviden om Aarhus Elite A/S og denne udvikling. Indsamlingen af primærdata i form af historie om Aarhus Elite A/S er indhentet fra selskabets hjemmeside og regnskaber. Dataene må til en vis grad anses for værende subjektive. Påstande om for eksempel selskabets evner og placering i branchen skal derfor underbygges af sekundære kilder. Kilderne er artikler med videre fra relevante hjemmesider som for eksempel og lignede hjemmesider. Dog kan der ved brugen af disse kilder forekomme fejlfortolkning af forfatteren/journalisten. 2.2 Strategisk analyse: Til udarbejdelse af den strategiske position vil der både blive foretaget interne og eksterne analyser. PEST og Portes Five Forces modellerne vil blive benyttet til at analysere de eksterne forhold. Til den interne analyse foretages der en ressource- og kompetenceanalyse. Til sidst vil en SWOT analyse samle op på konklusionerne. PEST benyttes til at analysere de makroøkonomiske forhold der påvirker Aarhus Elite A/S. Modellen belyser de politiske-, økonomiske-, sociale- og teknologiske- forhold der påvirker Aarhus Elite A/S. Porters Five Forces modellen analyser den konkurrencemæssige situation på Aarhus Elite A/S marked. Modellen belyser kundernes- og leverandørernes forhandlingsstyrke, konkurrencen i branchen, trusler fra substituerende produkter og truslen fra nye spillere på markedet. Til at beskrive de interne strategifaktorer i Aarhus Elite A/S ved at kigge på materielle, immaterielle og menneskelige ressourcer koncernen råder over. Resultaterne fra de anvendte modeller opsamles i en SWOT analyse, som giver et overblik over de væsentligste faktorer. 9

11 2.3 Regnskabsanalyse: Regnskabsanalysen vil tage udgangspunkt i de sidste 5 års regnskaber for Aarhus Elite A/S. Der gøres brug af kvantitative data, idet der tages udgangspunkt i årsregnskabernes tal. Det er dog også vigtigt at forholde sig til de primære data, såsom anvendt regnskabspraksis. Eventuelle ændringer i anvendt regnskabspraksis kan påpege faresignaler. Idet at statsautoriserede revisorer fra Deloitte underskriver regnskaberne og står inde for indholdet, så forudsættes det at regnskaberne ikke er fejlbehæftede og at der ikke forekommer svig. Inden analysen af regnskabstallene, laves der reformulerede balancer, resultatopgørelser og egenkapitalopgørelser. Dette gøres udelukkende for at analyse selskabet på dets driftsaktiver. Den udvidede DuPont model vil blive benyttet til foretagelsen af nøgletalsanalysen. Analyser tager udgangspunkt i Regnskabsanalyse og værdiansættelse en praktisk tilgang, skrevet af Ole Sørensen. 2.4 Forecast: Forecastperioden tager udgangspunkt i den foretaget strategiske analyse og regnskabsmæssige analyse. Forecastperioden er behæftet med stor usikkerhed. Derfor vurderes perioden i forhold til hvordan selskabet hidtil har udviklet sig. Der vil blive opstillet 3 scenarier for Aarhus Elite A/S, og ud de foregående analyser vil der blive vurderet hvilket scenarie budgettet vil blive aflagt efter. Der laves et 5 års budget i forecastperioden, og et i terminalperioden. Perioden bruges i det efterfølgende afsnit til værdiansættelsen. Perioden er valgt idet den forventes at 10

12 stemme overens med Aarhus Elite A/S strategiplan: Vest-Danmarks bedste fodboldvirksomhed en forretning i balance. 2.5 Værdiansættelse: Efter besvarelse af ovenstående 4 hovedområder kan der laves en værdiansættelse. Modellerne Dicounted Cashflow (DCF) og RIDO vil blive benyttet til værdiansættelsen. DCF modellen har den fordel, at den kan bruges på alle virksomheder uanset om de udbetaler udbytte eller ej. Dog har modellen den svaghed, at terminalværdien udgør en stor del af samlede pris. RIDO modellens force i forhold til DCF er, at den vægter driftsaktivernes værdier højere. Benyttelse af begge modeller sikrer at beregningerne er korrekte, idet den beregnede aktiekurs i begge modeller skal stemme overens. Opgaven er opbygget på følgende for at der er en rød tråd mellem delspørgsmålene og hovedproblemstillingen i problemformuleringen. Indledning Problemformulering Strategisk analyse Regnskabsanalyse Forecast/budget Værdiansættelse Konklusion Figur 2: Egen tilvirkning opbygning af afhandling 11

13 3. Afgrænsning I nedenstående redegøres der for, hvilke afgræsninger det er skønnet nødvendigt at foretage i denne afhandling. Der anvendes udelukkende materialer der er offentligt tilgængelige fra pålidelige kilder. Både for den strategiske og regnskabsmæssige analyse afgrænses der for modeller, der ikke er benævnt under model og metodevalg for disse afsnit. Det er vurderet at de nævnte modeller forekommer som de mest relevante til brugen af værdiansættelsen af Aarhus Elite A/S. Da et selskab som Aarhus Elite A/S påvirkes af mange eksterne faktorer, som inog/eller direkte påvirker selskabet. Idet dette vil blive for omfattende at medtage alle eksterne faktorer, har forfatter vurderet at kun de vigtigste og mest relevante faktorer er medtaget i afhandling. Regnskabsanalysen anvender årsregnskaberne for Aarhus Elite A/S for årene 2008/2009 til 2012/2013. Halvårsregnskaber vil ikke blive benyttet til regnskabsanalysen. Dog vil halvårsregnskabet for 2013/2014 blive benyttet i forecastets første indkomstår. Afhandlingen vil ikke diskutere teorien bagved de anvendte modeller, idet dette ikke er formålet med afhandlingen. Dog vil de anvendte modeller blive kort introduceret under de afsnit de optræder i. 4. Kildekritik I nedenstående afsnit redegøres der for, hvilke afgrænsninger det er skønnet at foretage i denne afhandling. Langt de fleste informationer der er i afhandlingen omkring Aarhus Elite A/S, er informationer der er hentet på deres hjemmeside. Da disse informationer er noget de selv oplyser skal disse behandles kritisk, idet de som regel fokuserer på de positive informationer og knap så meget på de negative informationer. Derfor vil der blive 12

14 benyttet eksterne pålidelige kilder der kigger mere kritisk på Aarhus Elite A/S. For eksempel vil en kilde som blive benyttet. Andre kilder ikke er lettilgængelige for alle, for eksempel købte artikler på nettet eller avisartikler, vil blive vedlagt som bilag. Anvendte modellers samt beregningers teori anses for værende relevante og pålidelige, idet de har været benyttet på HD-R studiet 2. del. Idet de meste data kommer fra Aarhus Elite A/S regnskaber vurderes disse til at være fejlfrie eller fri for mangler. Baggrunden for dette skyldes at Deloitte har revideret regnskaberne de sidste 5 år og ikke har haft bemærkninger vedrørende regnskaberne (blank påtegning). Dog har de haft supplerende oplysning i 2008/2009 og 2009/2010 regnskaberne vedrørende going-concern, men de har ikke haft bemærkninger til de udarbejdede løsningsforslag fra Aarhus Elite A/S vedrørende going-concern. 5. Virksomhedsbeskrivelse 5.1 Historie 26. september 1880 blev Aarhus Gymnastikforening stiftet for at fremme og udvikle færdigheder i legemsøvelser og våbenbrug. I starten var dette kun for byens borgerskab, men efter nogle år ændrede foreningen formål, så det skulle gælde for alle byens borgere. 3 I 1902 blev fodbold med flere integreret som idrætsgrene i foreningen, og herfra tog det hurtigt fart. Fodboldafdelingen vinder sit første mesterskab (det jyske) i I 1920 indvies Århus Stadion (i dag NRGI Park & Arena). Efter en masse år med sekundære pladser vinder AGF for første gang danmarksmesterskabet i 1955 samt pokalturneringen for første gang samme år. Frem til 1965 vinder klubben danmarksmesterskabet yderligere 3 gange og pokalturneringen 4 gange

15 I 1978 indføres betalt fodbold i Danmark og AGF Kontraktfodbold ApS oprettes. I 1988 bliver AGF Kontraktfodbold A/S introduceret på Børsen. AGF oplever igen i slut 1980 erne og start 1990 erne en mindre opblomstring igen med 1 danmarksmesterskab og 4 pokaltitler. I år 2000 overtager hovedafdelingen i AGF, AGF af 1880 (amatørafdelingen), kontrollen over AGF Kontraktfodbold A/S. Dette skete på baggrund af længere tid med økonomiske og ledelsesmæssige problemer Aarhus Elite A/S dannelse og koncernstruktur og forretningsområde I dette afsnit beskrives Aarhus Elite A/S koncernstruktur, ejerforhold og forretningsområder, herunder disses udvikling fra Desuden præsenteres 1. januar 2005 overtager AGF Kontraktfodbold A/S driften af Atletion i Aarhus samt køber 60% af aktierne i Århus GF A/S. Samtidig med dette ændres selskabets navn til Aarhus Elite A/S og Lars Windfeld bliver ansat som koncerndirektør. 5 Nedenstående figur viser hvordan koncernstrukturen var i 2006 ved regnskabsaflæggelsen. Figur 3: Koncernstruktur Årsregnskab 2005/ Ledelsesberetning 6 Årsregnskab 2005/ Ledelsesberetning 14

16 Fra 2006 og frem til regnskabsaflæggelsen i 2009 sker der meget i Aarhus Elite A/S. Her iblandt tilknyttes flere og flere forretningsområder. Nedenstående figur viser koncernstrukturen i Figur 4: Koncernstruktur Ledelsens langsigtede strategi fra 2005 gik ud på at udvikle koncernen ved at tilføre selskabet nye forretningsområder indenfor sports- og underholdningsbranchen. Baggrunden for at have så stor en selskabsportefølje var at skabe synergi og samarbejdsmuligheder mellem datterselskaberne og moderselskabet. Til sammenligning med koncernstrukturen i 2006, er Aarhus Elite A/S andele i Århus GF A/S og Bakken Bears ApS steget samt antallet af datterselskabet er øget. Derudover er sportsaktiviteter som floorball, badminton og dans blevet tilføjet i selskabets portefølje. Fodboldafdelingen har startet talentskole, som skal styrke samarbejdet med de lokale østjyske klubber. 7 Årsregnskab 2008/ Ledelsesberetning 15

17 Aarhus Elite A/S har desuden købt 16,7% af aktierne i Tivoli Friheden, startet Aarhus Elite Stadion Fysioterapi, samt dannet selskabet Aarhus Elite Display Rental ApS, hvis hovedmål er investering og udlejning af LED bander. På det sportslige plan går det skidt for AGF, idet klubben samtidig med udgangen af 2008/2009 regnskabet, rykker ud af den bedste række. Ikke nok med dette så langtidssygemeldes Lars Windfeld i efteråret 2008 med stress 8 og stopper som administrerende direktør for hele koncernen i foråret Jan Christensen indtræder som ny administrerende direktør 1. Maj 2009 og aflægger efterfølgende et regnskab for 2008/2009 med et koncernunderskud på 43,5 mio. Kr. 10 Grundet dette resultat i 2009 samt den globale finanskrise der verserer, skifter ledelsen i Aarhus Elite A/S strategi til at trimme selskabets interesser ned til de vigtigste forretningsområder, idet det er for vanskeligt at administrere en bred vifte af sportsvirksomheder. Derfor satte ledelsen efter offentliggørelsen af årsregnskabet for 2008/2009 at sætte store dele porteføljen til salg. Blandt disse der blev sat til salg er for eksempel Bakken Bears, Århus GF, Aarhus Elite Badminton, Aarhus Elite Dans og Aarhus Elite Floorball. Disse afdelinger solgtes fra grundet for høje administrations- og driftsomkostninger i forhold til omsætning. Fokus skulle i stedet været på AGF Fodbold og Atletion. 11 Frem til 2013 afvikles yderligere datterselskaber, så Aarhus Elite A/S ved aflæggelsen af årsregnskabet har følgende koncernstruktur: Årsregnskab 2008/2009 Resultatopgørelse

18 Figur 5: Koncernstruktur Aarhus Elite A/S kalder forretningsområderne Fodbold og Faciliteter. Under Fodbold hører fodboldafdelingen AGF Fodbold (de bedste fodboldhold samt eliteungdomshold) samt selskabet Aarhus Elite Stadion Fysioterapi ApS (100% ejet). Faciliteter omfatter driften af NRGI Park & Arena, og selskabet knyttet til dette er Atletion A/S (100% ejet) Leder- og ejerforhold i Aarhus Elite A/S pr Den samlede aktiekapital er på kr , hvilket giver stk. aktier. Den nominelle værdier af aktier pr er kr. 0,25 pr. stk. Aktierne er delt op i to klasser: stk. A-aktier og stk. B-aktier. A-aktier giver hver 10 stemmer og B-aktier 1. Det fremgår af halvårsregnskabet, at der kun findes en aktionær der ejere mere end 5% af den samlede aktiekapital. Alm. Brand ejer stk. A- og B-aktier som udgør 8,52 % af aktiekapitalen. Ledelsesmæssigt består Aarhus Elite A/S af en bestyrelse på 5 medlemmer, en økonomidirektør samt administrerende direktør Jan Christensen. 6. Strategisk analyse Som nævnt tidligere under metodeafsnittet i afhandlingen, er det relevant at analysere hvilke eksterne faktorer der påvirker Aarhus Elite A/S i hverdagen. 12 Årsregnskab 2012/ Ledelsesberetning 13 Årsregnskab 2012/ Ledelsesberetning 14 Halvårsregnskab 2013/

19 6.1 PEST analyse PEST analysen anvendes til at vurdere de eksterne faktorer der påvirker Aarhus Elite A/S og dens branche. De eksterne faktorer er delt op i politiske-, økonomiske-, sociale-, og teknologiske forhold. Alle disse faktorer indirekte og direkte betydning for Aarhus Elite A/S strategiske udvikling Politiske forhold (P) Forskerordningen har i flere år været omdiskuteret i Danmark. Denne ordning tillader virksomheder at tilknytte udenlandske nøglemedarbejdere, herunder også danskere der har været i udlandet i nogle år, til en lavere beskatning end normen i 5 år. 15 Forskerordningen er en mulighed for mange fodboldklubber at tilknytte udenlandske talenter eller hente danske spillere hjem på en mere givtig ordning for dem. Dog har der i de i senere år været på tale at afskaffe ordningen. Hvis dette sker, vil det være en trussel mod de fleste fodboldklubber, idet de kan gå glip af fodboldtalenter/store spillere. I 2011 blev ordningen dog ændret og betyder at danske fodboldspillere i udlandet vil have sværere ved at komme hjem til Danmark og afslutte deres karrierer, idet der er indført at man blandt andet skal have været bosat i udlandet i mindst 10 år. 16 Grundet mange fodboldklubber de sidste 10 år har brugt flere penge end de kunne generere, så har UEFA i 2009 indført Financial Fairplay. 17 Dette regelsæt er indført at styre fodboldklubber fra at overforbruge og dermed lide likviditetsdøden. Ved brud på reglerne kan en klub blive udelukket fra turneringer som UEFA varetager (Champions League og Europa League). England har som det første store fodboldland indført financial fairplay på alle deres professionelle rækker. 18 Hvis tendensen til at financial fairplay udbredes til flere lande, kan dette være en trussel for ikke bare AGF men også resten af de danske fodboldklubber. Som noget nyt ønsker UEFA at bekæmpe playersponsorater, som i princippet går ud på at investorerne reelt ejer fodboldspilleren. Klubben ejer måske 50% af spilleren og rest er investorerne. Præsidenten for UEFA, Michel Platini, ønsker dette efter flere

20 tilfælde af mystiske spillerhandler. Her iblandt for eksempel Carlos Tevéz, hvis rettigheder var ejet af et investeringsselskab, så hans skifte til West Ham i 2006 var en transaktion mellem West Ham og investeringsselskabet, og derfor ikke mellem to klubber som har været vant til. 19 Dog er denne form meget udbredt her i Danmark, herunder Aarhus Elite A/S. Aarhus Elite A/S har tidligere benyttet sig af denne form til at skabe hurtig kapital. 20 Det anser som en trussel for alle danske fodboldklubber hvis dette forbud bliver en realitet. Placering af landsholdets venskabskampe kan meget vel havne i Aarhus som andre byer, idet DBU har bestemt at de kan placere venskabskampe i andre byer end København. Dette føres for at kunne samle befolkningens opbakning omkring landsholdet. Dette er en stor mulighed for NRGI Arena for at kunne promovere sig selv ved at arrangere venskabskampe. 21 Aarhus er blevet udvalgt som Europæisk Kulturhovedstad i Dette åbner op for eventuel øget indtjening og muligheder for Aarhus Elite A/S. 22 Målet med dette vil for Aarhus kommune at kunne promovere Østjylland og især Aarhus bedre, så turismen, kulturlivet og opmærksomheden omkring byen forbedres markant. 23 Dette kan betyde øget muligheder for mere opmærksomhed omkring Aarhus Elite A/S og dets faciliteter også Økonomiske forhold (E) Sportslig succes plejer at være lig med økonomisk succes. Og idet der forhandles ny tvaftale på for Superligaen, som forventes at kunne endnu større end den hidtidige aftale. Den nuværende tv-aftale udløber efter 2014/2015 sæsonen. Og derfor er klubberne i gang med at forhandle en ny aftale på plads der skal vare dobbelt så lang tid som nuværende og som minimum garanterer Superligaen de samme rammer som de har pt

21 Den nuværende aftale sikrer Superligaen en deling årligt af kr. 270 mio. kr. 25 Den nye tv-aftale er helt klart en mulighed for Aarhus Elite A/S, men alt afhænger selvfølgelig af hvordan AGF slutter i tabellen. Nedrykning fra Superligaen er en stor trussel for AGF og Aarhus Elite A/S. En nedrykning vil betyde store økonomiske tab/manglende indtjening i form af tv-penge og sponsorater med flere. Sidst AGF rykkede ned kostede dem mio. Kr. i manglende indtjening. 26 Siden finanskrisens indtog i 2008 med lavkonjunktur, har sports og underholdningsbranchen haft det svært, idet sponsorer, investorer og befolkning generelt har haft svært ved at finde midler til at investere og/eller bruge i sportsklubberne. Dog viser Danmarks Statistik, at Danmark langsomt er på vej ud af lavkonjunkturen. 27 Som tidligere nævnt er sportsklubber meget afhængige af sponsorindtægter og dets lige, og derfor er konjunkturer i nærmiljøet af stor betydning for Aarhus Elite A/S for indtjeningsmulighederne. Hvis Danmark langsomt er på vej ud af lavkonjunktur så åbner det mulighederne for ekstra sponsorater til Aarhus Elite A/S. Omvendt er det en trussel hvis konjunkturen går den modsatte vej Sociale forhold (S) Hooliganisme er stor trussel for enhver fodboldklub, og til trods for den store indsats klubber og politi gør for at holde disse individer væk fra fodboldkampe, så sker det stadig gang på at disse mødes og stjæler overskrifterne. 28 Hooliganismen er med til at give negativ omtale til en fodboldklub og dette kan være med til at skræmme folk fra at komme på stadion og sponsorerer holder sig væk grundet den negative omtale. Der har generelt været et faldende tilskuerantal i dansk fodbold de seneste år. 29 Dette kan skyldes at tv-selskaberne tilbyder flere og flere kampe vist derhjemme hos folk

22 Dog har tv-stationerne også fremvist at interessen er dalende. 30 Så det kan tyde på at det er en kombination mellem manglende indfrielse af totaloplevelsen. Det så være stadionoplevelsen eller at se kampe i tv derhjemme. Så dette er en stor trussel for alle klubber at miste denne interesse. Dette betyder mindsket indtjeningsmuligheder. Den generelle befolkningstilvækst til de større byer som der har været de seneste år 31, betyder en mulighed for øget interesse fra sponsorerer og tilskuere og dermed øget indtjeningsmuligheder. Danmarks Statistik har lavet prognose der forventer at Aarhus kommune vil have en befolkningstilvækst på 12% i perioden Dette må siges at være en stor mulighed for Aarhus Elite A/S og eventuelt vil stå stærkere rustet end sine konkurrenter Teknologiske forhold (T) Brugen af sociale medier som f.eks. Facebook, Twitter og Youtube er med til at bringe fans, sponsorerer og investorer tættere på deres klub. Brugen af disse medier kan være med at skabe større interesse omkring en klub, og dermed med til at skabe øget indtjening. 33 Superligaklubberne er med på beatet og interagere på tværs af de sociale medier. 34 Det kan diskuteres om målingerne på likes og retweets afspejler øget indtjening, men det skaber øget opmærksomhed ved disse handlinger. Dermed kan sponsorere være mere fristet til at spæde til i en klub hvis deres logo f.eks. skulle dukke op i nogle tweets fra klubben et par gange i løbet af måneden. Derfor ligger der en stor mulighed i at være teknologisk opdateret. Forholdene til kulturelle begivenheder skal være i top så tilskuere går fra event med et smil på læben og har lyst til at komme igen. Derfor er det vigtigt at en koncern som Aarhus Elite A/S har styr på sine faciliteter så de lever op til tilskuernes forventninger om det gælder en koncert (akustik f.eks.) eller en fodboldkamp (sponsorpladser f.eks.). Aarhus Kommune indgik aftale med Aarhus Elite A/S i 2009 om at forny Atletion og byerne.pdf

23 område for 30,4 mio. kr., så det kunne være tidssvarende og konkurrencedygtig til at hjembringe større kulturelle begivenheder til byen. 35 Derfor er der en stor mulighed ved at have sine faciliteter i top. 6.2 Porters Five Forces Porte Five Forces bruges til at analyse en branches attraktivitet og hvilken konkurrencesituation der er for virksomheder i den pågældende branche. 36 Modellen kigger på aspekter som truslen fra nye konkurrenter, konkurrencen i branchen, leverandørernes forhandlingsstyrke, truslen fra substituerende produkter samt kundernes forhandlingskraft. Tidligere i afhandlingen blev det klargjort at Aarhus Elite A/S befinder sig i sports- og underholdningsbranchen og at de har delt deres aktiver op i Fodbold og Faciliteter. Derfor vil analysen kigge på begge segmenter løbende Truslen fra nye konkurrenter - Fodbold Truslen fra nye konkurrenter vil opstå, hvis andre lokale fodboldklubber kom op i den bedste række, klarede sig bedre end AGF, og har et kapitalstærkt bagland. Baglandet kan være en rigmand der ønsker at lege fodboldklub, som det er sket i England, hvor klubber som Chelsea og Manchester City har fået ny ejer som har pumpet dem med flere milliarder kr. så de gik fra at være middelmådige klubber, til at kunne kæmpe med om mesterskabet og tiltrække verdensklassespillere til lønninger der er groteske. Endnu har dansk fodbold ikke haft denne oplevelse. Som konkurrent skal man kunne have et stadion der som minimum kan have tilskuere. Et antal DBU har dikteret. Prisen for et nyt stadion koster ca. i omegnen af 120 mio.kr. 37 Dette beløb kan skræmme flere klubber og investorer væk. Derfor vurderes truslen fra nye konkurrenter til at være lav. Men konkurrencen blandt eksisterende konkurrenter er større og derfor vurderes denne til at være høj Strategi i vindervirksomheder, s

24 - Faciliteter Tidligere har der været afholdt udendørskoncerter på stadion, men den sidste koncert er fra 2009 hvor The Eagles spillede. Siden da har stadion været distanceret af flere konkurrenter. Segmentet i at kunne levere topunderholdning udendørs er relativ nemt. Northside Festival har bevist hvordan man på kort tid har kunnet etablere sig i toppen af udendørsfestivalgenren. Idet Aarhus Elite A/S ikke har afholdt udendørskoncerter siden 2009 kan det tænkes at dette segment ikke længere prioriteres så højt længere. En moderne multiarena som Jyske Bank Boxen i Herning koster i omegnen af 300 mio. kr. som minimum at opføre. 38 Med prisen alene vurderes det at trussel fra nye konkurrenter er lav, idet det er meget dyrt at bygge en arena der kan hamle op med Atletion Konkurrencen i branchen - Fodbold Rivalisering i dansk topfodbold er ekstrem høj. Især i indeværende sæson, hvor alle hold slå alle og to nederlag i streg kan sende en klub fra en topplacering til en bundplacering. At konkurrencen er så lige skyldes til dels at flere større klubber som OB og Brøndby har haft stor uro i deres bagland og som har kostet sportslig succes. FCK bør holdes udenfor sammenligning idet deres forretningsgrundlag er langt mere fremme end andre klubber. Også selvom de i denne sæson rent sportsligt ikke kan konkurrere med om mesterskabet. Alle klubber frygter at rykke ned i 1. Division og dermed gå glip af tv-indtægter, tilskuerindtægter og øget eksponering. En topplacering giver mulighed for at konkurrere i europæiske turneringer, og hvis man er dygtig nok til at kvalificere sig til Champions League kan det betyde økonomisk gevinst på ca. 150 mio. kr. alene på gruppespillet. Dette er baseret på FCK s og FCN s ophold i Champions League de senere år. Der vurderes at der er ekstrem høj rivalisering blandt eksisterende klubber/virksomheder

25 - Faciliteter Igen her er der stor rivalisering, idet der findes utrolig mange alternative steder til koncerter og andre lignende events. Da Danmark ikke er større, er befolkningen mere parat til at rejse efter oplevelserne om det er i Horsens eller København. Horsens og Herning har i de senere år været i stand til at tiltrække store internationale kunstnere til deres byer. Horsens via Fængslet har allerede planlagt flere store musikevents her i 2014, her iblandt Metallica, Aerosmith og Volbeat. 39 Herning har med Jyske Bank Boxen en af de største multiarenaer i de nordiske lande med plads til tilskuere. De har i år planlagt musikevents med kunstnere som bl.a. Lady Gaga og Robbie Williams. 40 Lokalt i Aarhus har Atletion konkurrence i bl.a. Ridehuset og Musikhuset, som alle er i stand til at afholde større eller mindre musikarrangementer. Atletions faciliteter er ikke unikke. Der er mange udbydere der kan tilbyde tilsvarende faciliteter og bedre endnu. Derfor vurderes rivaliseringen til at være høj Leverandørernes forhandlingsstyrke - Fodbold Leverandører i fodboldverdenen er både andre fodboldklubber og spilleragenter. For hvis AGF ønsker at tilknytte en spiller som er forpligtet i en anden klub. Så er de nødt til først at lave en aftale med den pågældende klub før de kan snakke personlige vilkår med den enkelte spiller eller dennes eventuelle agent. Leverandørernes forhandlingsstyrke skal vurderes ud fra den enkelte spillers markedsværdi. Jo større markedsværdi en spiller har, jo større forhandlingsstyrke vil leverandøren have. - Faciliteter Idet Aarhus Elite A/S lejer sig i sine omgivelser via en forpagtningsaftale med Aarhus Kommune, må det antages at leverandøren har en stor forhandlingsstyrke. Dette begrundes af, at tilsvarende faciliteter til superligafodbold ikke forefindes i Aarhus. Dog formodes det også at være i kommunens interesse at eliteidrætten har moderne faciliteter som styrets af byens sportslige flagskib. Derfor vurderes forhandlingsstyrken

26 til at være lav, da det ikke tyder på at andre lignede virksomheder i nærområdet kan forpagte anlægget. Idet faciliteterne giver en stor eksponering er der stor konkurrence om at levere materialer mv. til events. Dette gør sig gældende for leverandører til f.eks. salg i boder, hvor der blandt andet bliver langet øl, sodavand, slik og grillmad over disken. Flere af leverandørerne, f.eks. Royal Unibrew, har nok opnået gode priser, idet de også er sponsorer til anlægget. Derfor anses storleverandørernes forhandlingsstyrke til at være høj, idet de eventuelt kan tilbyde sponsorater mod billigere priser. Omvendt er forhandlingsstyrken hos de mindre leverandører lav, idet der er mange udbydere Truslen fra substituerende produkter - Fodbold Stort set alle sportsgrene et substituerende produkt til fodboldunderholdning. Desuden med tv-selskabernes større udbud af både indenlandske og udenlandske kampe, så er konkurrencen helt i top. Derfor vurderes truslen fra substituerende produkter til at være høj. - Faciliteter Aarhus er en storkulturel musik og eventby, så derfor er der mange substituerende produkter i spil for at kunne konkurrere med Atletions underholdning. Befolkningen/kunderne kan frit vælge imellem flere platforme af underholdning de end ønsker, om det gælder teater, biograf eller dets lignende. Derfor vurderes truslen for værende høj Kundernes forhandlingskraft - Fodbold Kunderne for Aarhus Elite A/S i dette segment er sponsorer, tilhængere samt tvselskaber der har rettigheder til AGF s kampe. Det er oplagt at alle de nævne kundetyper ønsker sportslig succes og god fodbold. Jo bedre det går sportsligst, jo større er interessen i AGF samt efterspørgslen efter dem stiger. 25

27 Sponsorerne udgør den væsentligste del af omsætningen i Aarhus Elite A/S. Deres forhandlingsstyrke vurderes til at være høj, idet udeblivelse af sportslig succes kan få sponsorere til at gå andre steder hen eller give mindre i sponsorstøtte. Omvendt vil den sportslige succes formindske deres forhandlingsstyrke idet AGF brandet bliver mere eftertragtet, og der derfor formodes at komme flere virksomheder der ønsker at sponsorere klubben og øge deres eksponering. Det antages dog at manglende sportslig og økonomisk succes vil skræmme sponsorer væk. Tilhængere og dets lige anses for at have en svag forhandlingsstyrke, idet de kun repræsenterer sig selv. Dog formodes de at have en vis form for forhandlingsstyrke for ingen fodboldklubber ønsker at spille på et tomt stadion. Desuden har Aarhus Elite A/S taget initiativet til få flere studerende på stadion idet de har indført studierabat på billetter til kampene. 41 Derfor anses tilhængere at have en svag form for forhandlingsstyrke. Som det er nævnt tidligere i afhandlingen er der tale om store millionbeløb når der tales om aftale med tv-selskaberne. I den hidtidige tv-aftale ( ) divisionsforeningen fik forhandlet på plads skulle der fordeles ca. 1 milliard kr. fordelt over de 3 år aftalen løb. Eftersom denne aftale har været den bedste nogensinde og dermed produktet, Superligaen, meget attraktiv. Dette betyder at forhandlingsstyrken anses for værende lav. - Faciliteter Ved standardprodukter som f.eks. en koncert, er kundernes forhandlingsstyrke lav, idet kunderne må betale det billetterne koster, ellers er alternativet at gå glip af den pågældende koncert. Omvendt ved mere specielle events som f.eks. store firmajulefrokoster der lejer sig ind i cafeen have en højere forhandlingsstyrke, idet dette ikke er et standardprodukt som kan afsættes til alle

28 AGF (fodbold), Bakken Bears (basketball) og Århus Håndbold er alle tre faste lejere af faciliteterne i og omkring NRGI Park & Arena. Faciliteterne er topmoderne i forhold til andre faciliteter i Aarhus området. Stadionet kan være svær at udleje til andre klubber end lige AGF. Bakken Bear og Århus Håndbold kan skifte til andre haller, men i NRGI Park & Arena får de andre rammer, hvad gælder omgivelser og kapacitet, som ikke mange steder kan matches i Aarhus. Her anses forhandlingsstyrken at være neutral/lav, idet alle parter ønsker at disse 3 benytter sig af faciliteterne, og derfor formodes priser at være fordelagtige for alle parter. Fysioterapisegmentets kunders forhandlingsstyrke anses for varende lav, idet ydelser er prissat på forhånd. Desuden er der mange små kunder i dette segment og derfor er fysioterapien ikke afhængig af enkelte kunde. 6.3 Delkonklusion på ekstern analyse PEST analysen og dermed den makroøkonomiske analyse fremviste, at der er flere faktorer fra omverdenen der kan betegnes som værende muligheder og/eller trusler for Aarhus Elite A/S. PEST analysen viste bl.a. at ændringer i forskerordningen, indførelse af Financial Fairplay, afskaffelse af playersponsorater, landsholdsvenskabskampes placering, Aarhus som kulturhovedstad, en ny tv-aftale, konjunkturændringer, nedrykning, hooliganisme, befolkningstilvækst og teknologisk udvikling der alle kan have indvirkning på det fremtidige makromiljø omkring Aarhus Elite A/S. Flere af faktorerne kan både være en mulighed eller trussel alt afhængig af hvordan makromiljøet udvikler sig. Af Porter Five Forces analyse belyses det, at rivaliseringen i branche er høj inden for både fodbold og for event. Det kommer selvfølgelig an på hvilket segment og situation man befinder sig i, hvor der vurderes om konkurrencerivaliseringen er høj eller lav. En lav konkurrencesituation betyder, at det er muligt for investorer at score store afkast på deres investeringer. Omvendt betyder en høj konkurrencesituation, at investorer kan tøve med at investere idet udbyttet meget lille. Analysen fremviste at det er svært som spiller på markedet for elitefodbold at komme ind og etablere sig. Alene at etablere et stadion til Superliga niveau og størrelse koster 27

29 ca. 150 mio. kr. De høje etableringsomkostninger kan indikere at konkurrencesituationen er lav. Konkurrencen blandt allerede eksisterende konkurrenter blev vurderet til at være ekstrem hård idet mængden af elitehold er få og alle slår alle. 6.4 Intern analyse Mission, vision, værdier og strategi Aarhus Elite A/S mission har været aktiv siden årsregnskabet for 2010/2011 og lyder således: Med udgangspunkt i AGF Fodbold og NRGI Park & Arena skaber vi værdi for vores aktionærer, samarbejdspartnere, fans og tilskuere. Aarhus Elite A/S vision har været aktiv siden årsregnskabet for 2008/2009 og lyder: Vest-Danmarks bedste fodboldvirksomhed en forretning i balance Hvilket betyder at: - AGF på sigt skal være den bedst placerede fodboldklub i Vest-Danmark - NRGI Park & Arena på sigt skal være den førende udbyder af rammerne for sportslige, kulturelle og kommercielle aktiviteter i Østjylland. Mission og vision for Aarhus Elite A/S er forankret i et værdigrundlag der indebærer: Passion, engagement, ansvar og respekt 46 Værdigrundlaget er udtryk for, hvordan Aarhus Elite A/S gerne vil ses og opfattet som af omverdenen. Aarhus Elite A/S har nogle strategier for at kunne opfylde deres vision og mission oplistet i deres halvårsregnskab for 2013/2014. Blandt andet sportsligt skal talentudviklingen styrkes så der kan udvikles flere spillere til førsteholdet. Dette vil 42 Årsregnskab 2010/ Ledelsesberetning 43 Årsregnskab 2012/ Ledelsesberetning 44 Årsregnskab 2008/ Ledelsesberetning 45 Årsregnskab 2012/ Ledelsesberetning 46 Årsregnskab 2012/ Ledelsesberetning 28

30 være med til at nedbringe transferomkostninger. Desuden skal træningsfaciliteterne forbedres så spillerne kan opnå deres potentiale bedre. Kommercielt skal der arbejdes på at øge tilskuertallet, som har været faldende, øge tvindtægterne via sportslig succes, styrke klubfølelsen for fans via fankoordinator, samt øge sponsorindtægter som i forvejen er øget markant i forhold til tidligere år. Desuden skal der være fokus på optimal udnyttelse af faciliteterne i NRGI Park & Arena. Dette skal bl.a. ske via en forbedret forpagtningsaftale med Aarhus Kommune. Det vurderes at strategierne er i overensstemmelse med selskabets overordnede målsætninger Immaterielle ressourcer Immaterielle ressourcer kan være svære at værdiansætte, idet de ikke altid er håndgribelige. Her tænkes på f.eks. brand som ikke er målbart som sådan, viden omkring afholdelse af underholdningsarrangementer. Det mere håndgribelige i betragtning af sportsverdenen er kontraktrettigheder, disse er mere håndgribelige, men afspejler ikke den reelle værdi. Regnskabsmæssigt består Aarhus Elite A/S immaterielle ressourcer af kontraktrettigheder. Disse kontraktrettigheder indregnes med købshonorar, sign on fees, agenthonorar, sign on fees ved kontraktforlængelse. 47 Idet det ikke er muligt at opskrive de immaterielle aktiver til f.eks. spillernes markedsværdier(salgsværdi inkl. Pr-værdi), så afspejler de immaterielle aktiver ikke den reelle styrke eller svaghed. Da et talent, som f.eks. Casper Sloth, ikke har kostet en transfer, så indregnes hans værdi til at afspejle hans kontrakt udelukkende. Derfor vil AGF ved salg af Casper Sloth have 100% overskud, hvis man udelukkende kigger på transfer. Konklusionen er at det ikke er muligt at vurdere om kontraktrettighederne er en styrke eller svaghed for Aarhus Elite A/S. 47 Årsregnskab 2012/2013 Anvendt regnskabspraksis 29

31 Jo bedre et brand en virksomhed har, jo bedre arbejdskraft ønsker at blive associeret med denne. Man kan ikke sige Aarhus uden at sige AGF. 48 AGF er betegnet som Byens hold, og i bybilledet ser man også adskillige associationer med AGF og byen reklamer med fodbold, profilering af spillere i diverse reklamer mv. Desuden styrkes AGF s brandværdi markant når profilspillere bliver udtaget til landshold eller sættes i forbindelse med klubskifte til en større klub. Dette er med til at øge fokus på AGF og åbner muligheder for mersalg af merchandise, sponsorater mv. Derfor vurderes AGF s brandværdi til at have en høj styrke Materielle ressourcer Aarhus Elite A/S materielle ressourcer består af de bygninger og faciliteter der er tilknyttet forpagtningsaftalen vedrørende NRGI Park & Arena. Idet forpagtningsaftalen løber frem til 2020 anses bygninger mv. i aftalen for værende Aarhus Elite A/S ejendom. Disse faciliteters placering relativ kort afstand til centrum og i idylliske naturskønne omgivelser, gør disse særdeles attraktive til både fodbold-, sports- og andre underholdningsarrangementer. NRGI Park har plads til næsten tilskuere og dækker mere end rigeligt efterspørgslen på AGF s hjemmekampe, som har et snit på ca tilskuere pr. hjemmekamp. 49 Stadion er dermed gearet til større efterspørgsel på billetter til AGF s kampe, hvis dette skulle opstå. NRGI Park fik i 2010 renoveret/udbygget bl.a. VIP og toilet faciliteter for 30 mio. kr. af Aarhus Kommune. 50 Dette betyder at der er mulighed for at invitere VIP gæster til hjemmekampe mv. Aarhus Kommune har pålagt sig større engagement i vedligeholdelse og fornyelse af Atletion anlægget, jf. ny forhandlet forpagtningsaftale. 51 Dette medfører at faciliteterne hurtigere kan blive opgraderet/vedligeholdt og styrker dermed dens position som lokal markedsførende eliteanlæg Årsregnskab 2012/ Ledelsesberetning

32 Træningsanlægget som fodboldafdelingen deler med AGF 1880 er i gang med at blive opdateret så det er tidsmoderne for en elite fodboldklub. 52 Derfor anses de materielle ressourcer for værende en styrke for koncernen Menneskelige ressourcer Aarhus Elite A/S årsregnskaber afspejler, at koncernen lægger stor vægt på, at nøglemedarbejdere er vigtige aktiver. Dette på baggrund af deres forskellige kompetencer, erfaringer og netværk. 53 De nuværende nøglemedarbejdere i koncernen er administrerende direktør Jan Christensen og bestyrelsesformand Lars Fournais. I forhold til at koncernen i flere år har arrangeret fodboldkampe samt andre arrangementer i NRGI Park & Arena, har de en stor erfaring. Indtil 27.februar 2014 var Peter Sørensen cheftræner i AGF. 54 Han overtog holdet efter de var rykket ned i 1. Division i Han førte dem straks tilbage til Superligaen og opnåede den bedste placering i mange år (5. plads). I tiden op til fyringen var pressen fyldt med historier omkring intern uro i spillertruppen Uroen internt i spillertruppen giver udadtil signalet om at spillerne ikke længere tror på træneren. Grundet denne uro og dårlige sportslige resultater valgte ledelsen i Aarhus Elite A/S at fyre Peter Sørensen. Den nye cheftræner for resten af sæsonen er urutinerede 32-årige Jesper Fredberg, der tidligere fungerede som assistent til Peter Sørensen. 58 Spillertruppen er et miks af rutinerede spillere, købte spillere og spillere af egen avl. Flere af disse er tilknyttet deres respektive landshold, herunder ungdomslandshold. Alene til det danske landshold har de 2 spillere, som er i søgelyset hos Morten Olsen. 59 Det er svært at vurdere om spillertruppen underpræsterer eller om det er deres niveau, 52 Halvårsregnskab 2013/ Ledelsesberetning 53 Årsregnskab 2012/ Ledelsesberetning

33 hvis man kigger på de sidste par sæsoners slutplacering. Men at træneren er urutineret taler ikke til holdets fordel, og er en klar svaghed, der måske ikke kan få det holdets potentiale til at svinge på banen. Årsregnskaberne for sidste par år afslører at man satser på at skabe førsteholdsspillere igennem massiv talent arbejde via bl.a. samarbejde med lokalklubber i og omkring Aarhus. I 2012/2013 var 12 spillerne i førsteholdstruppen spillere, der har spillet ungdomsfodbold i AGF. 60 Dette tyder på at denne strategi er realiseret og skaber en god grobund på profit ved eventuel salg af disse. En af de mest salgsbare talenter i førsteholdstruppen er landsholdsspilleren Casper Sloth. Derudover er en vigtig del til at optimere sin spillertrup at kunne scoute (spejde) efter nye spillere. At være gode til scouting kan være med til at nedbringe relative store transferomkostninger forbundet med en handel. Umiddelbart virker det ikke til at AGF har tilknyttet talentspejdere på fuldtid, udover at have ansat en scoutingkoordinater, Michael Thøgersen, der skal hjælpe med at bygge bro mellem klubben og dens samarbejdsklubber i Østjylland. 61 Grundet dette er det sportschefen, Brian Steen Nielsen, samt de øvrige i den sportslige sektor at vurdere spillermateriale. 62 Brugen af eksterne agenter er risikable, da disse har økonomisk interesse i handlen. Et samarbejde med Manchester City er kommet til i efteråret 2013 via en ekstern agent. 63 Samarbejdet åbner op for lejeaftaler mv. af spillere i Manchester City. AGF har allerede lånt en ung spiller derfra. Brandmæssigt er dette samarbejde et kæmpe boost for AGF, idet det kan åbne dørene for at låne eller tiltrække væsentlige bedre spillere end normalt. Dog er det farligt for en klub at basere sin succes på lånte spillere, idet der er tale om lejeaftaler og de derfor forsvinder igen. 60 Årsregnskab 2012/ Ledelsesberetning

34 6.5 Delkonklusion på intern analyse På baggrund af den interne analyse er der fundet nogle kernekompetencer, som Aarhus Elite A/S kan bruge som konkurrencemæssig fordel i forhold til dens konkurrenter. Kernekompetencer er kendetegnet ved at disse er umuligere eller meget vanskelige at efterligne eller kopiere. Den foregående interne analyse fremviser, at Aarhus Elite A/S har flere kernekompetencer. Det store opland med samarbejde, det store knowhow. Faciliteterne i og omkring NRGI Park & Arena er unikke og meget svære at kopiere, og giver derfor Aarhus Elite A/S en stor fordel i forhold til konkurrenterne. Brandværdien i AGF giver desuden en stor konkurrencemæssig fordel, og med samarbejdet med en af verdens rigeste fodboldklubber, Manchester City, bliver brandet både styrket og forbedret øget fokus på klubben i udlandet. Idet deres nye fodboldtræner, Jesper Fredberg, er relativ ung og urutineret som træner, kan dette være en svaghed. Men omvendt kan det blive en kernekompetence, hvis han sørger for klubben udvikler sig sportslig med gode resultater og flot spil og undgår nedrykning. 6.6 SWOT analyse SWOT modellen benyttes til at konkludere de foretagne eksterne og interne analyser. SWOT modellen består af styrker, svagheder, muligheder og trusler. Muligheder og trusler vedrører de eksterne forhold. Styrker og muligheder vedrørende de interne forhold Strategi i vindervirksomheder, Lægaard mv, s

35 Styrker - Stærk brand - Forbedring af forpagtningsaftale - Stor tilskuerkapacitet - Kompetencer for afholdelse af sportslige og kulturelle begivenheder - Samarbejde med Manchester City - God talentafdeling Svagheder - Manglende fokus på scouting udover samarbejdsklubber - Meget afhænger af sportslig succes - Urutineret træner - Manglende kvalitet i og omkring førsteholdet Muligheder - DBU s placering af landsholdets venskabskampe - Aarhus som kulturhovedstad i Ny tv-aftale for Superligaen - Konjunkturændringer - Befolkningstilvækst til større byer - Sociale medier - Forhold vedrørende kulturelle begivenheder Trusler - Yderligere ændringer i forskerordning - Indførelse af Financial Fairplay i Danmark - Afskaffelse af playersponsorater - Nedrykning - Konjunkturændringer - Hooliganisme - Dalende tilskuertal generelt Tabel 1: SWOT analyse af Aarhus Elite A/S. Kilde: Egen tilvirkning 7. Regnskabsanalyse For at kunne vurdere Aarhus Elite A/S fremtidige økonomiske situation, foretages der en analyse af selskabets årsregnskaber for de seneste 5 år. Denne analyse samt den foregående strategiske analyse vil danne grundlag for at udarbejde en forecastperiode med henblik på en værdiansættelse af Aarhus Elite A/S. Formålet med denne historiske analyse er at fastsætte det historiske niveau samt definere de værdidrivere der skaber eller kan være med til at skabe vækst og værdi for 34

36 Aarhus Elite A/S. De værdidrivere der skiller sig ud, kan ligge til baggrund for udarbejdelse af budget. 7.1 Reformulering Egenkapitalen, balancen og resultatopgørelsen vil blive reformuleres til brug for den efterfølgende rentabilitetsanalyse og vækstanalyse. Hensigten er at reklassificere posterne mellem henholdsvis driftsaktivitet og finansiel aktivitet. Dette skyldes, at driftsaktiviteten udgør den primære kilde til fremtidig værdiskabelse Reformulering af egenkapital Reformulering af egenkapitalen, er med til at gøre overblikket over egenkapitalen mere simpel. Ved reformulering opdeles egenkapitalen i transaktioner med ejerne (aktionærerne) og totalindkomsten. Bilag 8 viser den reformulerede egenkapital. Bilagene 2-6 viser egenkapitalopgørelser fra de sidste 5 års regnskaber. Transaktionerne med aktionærerne i Aarhus Elite A/S gælder kapitalindskud og omkostninger forbundet med aktieemissioner. Totalindkomsten omfatter nettoresultatet og anden totalindkomst. Reformuleringen er også med til at sørge for, at indtægtsposter som ikke føres i resultatopgørelsen men alene på egenkapitalen, bliver allokeret så resultatopgørelsen giver et retvisende billede af selskabets evne til at skabe overskud til aktionærerne. Aarhus Elite A/S egenkapital ikke indeholder udelukkende indeholder nettooverskuddet i resultatopgørelsen betegnes dette som værende en clean surplusopgørelse. Det vil sige at ændringer i egenkapitalen kan forklares ud transaktionerne med aktionærerne og årets resultat. Den reformulerede egenkapital viser, at det primært er kapitalforhøjelser der påvirker egenkapitalen igennem analyseperioden. De totale kapitalforhøjelser er på TDKK. Disse har været nødvendige grundet dårlige økonomiske resultater, hvilket også kan ses i den reformulerede egenkapital. Uden disse kapitalindsprøjtninger har klubben/koncernen ikke kunnet overleve. 65 Regnskabsanalyse og værdiansættelse En praktisk tilgang, Ole Sørensen, s

37 7.1.2 Reformulering af balancen En reformulering af balancen opdeler balanceposterne under aktiver i driftsaktiver og driftsforpligtelser, samt opdeling af balanceposterne under passiver i finansielle aktiver og finansielle forpligtelser. Bilag 9 viser den reformulerede balance for Aarhus Elite A/S. Langt de fleste balanceposter er logiske at klassificere, men enkelte kan være tricky at klassificere. Da leasede aktiver er indregnet som værende driftsaktiver, så klassificeres finansielle leasings forpligtelser som værende en finansiel forpligtelse. Balanceposten andre tilgodehavender består af andre tilgodehavender samt deponerede likvider vedrørende sikkerhedsstillelse for forpagtningsaftalen med Aarhus Kommune. Andre tilgodehavender klassificeres som driftsaktiver. Aarhus Elite A/S ejer en del værdipapirer og obligationer. Hovedreglen for disse for ikke finansielle virksomheder er at klassificere disse som driftsaktiver. 66 Anden gæld består skyldige feriepengeforpligtelser mv. samt andre skyldige omkostninger, og dermed bliver anden gæld klassificeret som en driftsforpligtelse. Til at kunne imødese de daglige betalinger behøver virksomheder en driftslikviditet. For Aarhus Elite A/S er der anvendt den oftest benyttede model og indregnet 1% af nettoomsætning. 67 Dette klassificeres som værende driftslikviditet. Det formodes at likvide beholdninger, oplyst i årsregnskaberne, er anbragt på rentebærende konti og derfor bliver disse klassificeret som værende finansielle aktiver Reformulering af resultatopgørelsen Da reformuleringen af egenkapitalen viste en clean surplus i analyseperioden, betyder det at der ikke sker ændringer i totalindkomsten. Bilag 10 viser netop dette. 66 Regnskabsanalyse og værdiansættelse En praktisk tilgang, Ole Sørensen, s Regnskabsanalyse og værdiansættelse En praktisk tilgang, Ole Sørensen, s

38 Driftsaktiviteterne er ved reformuleringen blevet adskilt fra de finansielle aktiviteter. Driftsoverskuddet er blevet delt op i: driftsoverskud fra salg samt andet driftsoverskud. Andet driftsoverskud dækker over resultatet af transferaktiviteter og resultatet i associerede virksomheder. Idet Aarhus Elite A/S i flere år har kørt med negative resultater, og dermed ligeledes have negative skattepligtige indkomster, så har der ikke været skatteomkostninger i analyseperioden. 7.2 Trendanalyse Trendanalysen anvendes til at belyse udviklingstendenserne i de forskellige regnskabsposter i analyseperioden. Dette giver et overblik over den økonomiske udvikling i Aarhus Elite A/S. Trendanalysen tager udgangspunkt i den reformulerede resultatopgørelse, og basisåret i trendanalysen er 2008/ Trendanalyse - komprimeret 2008/ / / / /2013 TDKK TDKK TDKK TDKK TDKK Nettoomsætning Eksterne omkostninger Personaleomkostninger Af- og nedskrivninger Resultat af primærdrift (EBIT) Andet driftsoverskud Indtægter af kap.andele i ass. virksomheder Transferindtægter Lejeindtægter Transferomkostninger Afskrivning på kontraktrettigheder Andet driftsoverskud i alt Samlet driftsoverskud (NOPAT) Tabel 2: Trendanalyse af reformuleret resultatopgørelse kilde: egen tilvirkning Det kan ses af tabellen at omsætningen er blevet forbedret en del. 2010/2011 spillede AGF i den næstbedste række, hvor eksponering, tilskuertal og tv-penge er en hel anden kaliber end Superligaen. Total i analyseperioden er nettoomsætningen steget med 22%. Eksterne omkostninger og personaleomkostninger har svinget lidt, men er begge faldet 68 Regnskabsanalyse og værdiansættelse En praktisk tilgang, Ole Sørensen, s

39 fra basisåret til 2012/2013 med henholdsvis 9% og 12%. Aarhus Elite A/S har ambitioner om at kunne tiltrække de bedste medarbejdere og om end ikke beholde sine nøglemedarbejdere, og derfor er der ikke de store svingerne i lønudgifter. Af- og nedskrivninger er til gengæld faldet med 40%, hvilket indikere at der er færre aktiver at nedskrive. Dette stemmer i overensstemmelse med den afvikling af datterselskaber og ændringer i kontraktrettigheder koncernen har haft i analyseperioden. Andet driftsoverskud består i transferindtægter og omkostninger og dertilhørende omkostninger/indtægter. Dette er en meget svingende post og i 2012/2013 giver den minus 33, hvilket faktisk er overskud på transfertransaktionerne. I hele analyseperioden har Aarhus Elite A/S genereret underskud, og derfor er faldet i NOPAT med 82% faktisk en positiv trend, og stemmer overens med bestyrelsen og ledelsens målsætninger at forsøge at skabe overskud. Trendanalyse - komprimeret 2008/ / / / /2013 TDKK TDKK TDKK TDKK TDKK Driftsaktiver (DA) i alt Driftsforpligtelser (DF) i alt Netto driftsaktiver NDA Netto finansielle forpligtelser (NFF) Tabel 3: Trendanalyse af reformuleret balance kilde: egen tilvirkning Tabel 3 giver at Aarhus Elite A/S i analyseperioden har investeret mindre i driften i analyseperioden. Det ses at de netto finansielle forpligtelser går i minus og bliver til netto finansielle aktiver i stedet. Dette betyder, at deres likvide beholdning samt værdipapirer overstiger gældsforpligtelserne. Dette er en god indikation at selskabet ikke skylder mange væk, og at de hurtigt kan realisere kapital hvis dette er nødvendigt. Samlet set viser trendanalysen, at Aarhus Elite A/S i analyseperioden viser markant fremgang i indtjeningen. Det til trods den stadig er negativ. De har skåret ind til benet og nettoomsætningen de seneste par år har været i fremgang og bundlinjen ser bedre ud år for år til trods for den er negativ. Gældsposter er blevet minimeret og i stedet har man investeret en del penge i værdipapirer. 38

40 7.3 Nøgletalsanalyse Der udarbejdes en historisk nøgletalsanalyse for at kunne identificere de finansielle værdidrivere, der har haft den største positive indflydelse på Aarhus Elite A/S. Der tages udgangspunkt i den udvidede Dupont model, hvilket er en rentabilitetsanalysemodel. Egenkapitalforrentning (ROE) Afkast på netto driftsaktiver (ROIC) Finansiel gearing(fgear) SPREAD Overskudsgrad (OG) Aktivernes omsætningshastighed (AOH) EBITDA-margin og omkostningdrivere Individuelle omsætningshastigheder Individuelle nette låneomkostningsdrivere Figur 6: Udvidet DuPont model Egen tilvirkning 69 Af ovenstående figur ses det, at modellen er delt op i 3 analyseniveauer, hvor starter oppefra og arbejder sig ned gennem nøgletallene. I niveau 1 dekomponeres ROE, på niveau 2 dekomponeres ROIC og på niveau 3 analyseres de underliggende drivere til OG og AOH. 69 Regnskabsanalyse og værdiansættelse En praktisk tilgang, Ole Sørensen, s