Årsrapport Investeringsforeningen SEBinvest. CVR nr

Transkript

1 Årsrapport 2018 Investeringsforeningen SEBinvest CVR nr

2 Indholdsfortegnelse Foreningsoplysninger Ledelsesberetning Påtegninger Bestyrelsens tillidshverv Ledelsespåtegning Den uafhængige revisors revisionspåtegning Generel læsevejledning Danske Aktier AKL AKL Danske Aktier P AKL Danske Aktier I Danske Aktier Akkumulerende AKL AKL Danske Aktier Akkumulerende P AKL Danske Aktier Akkumulerende I Nordiske Aktier AKL AKL Nordiske Aktier P Europa Højt Udbytte AKL AKL Europa Højt Udbytte P AKL Europa Højt Udbytte I Global Opportunity AKL AKL Global Opportunity P Europa Indeks AKL Europa Indeks I Europa Small Cap AKL AKL Europa Small Cap P...58 AKL Europa Small Cap I...59 Nordamerika Indeks AKL AKL Nordamerika Indeks I Japan Hybrid AKL AKL Japan Hybrid P AKL Japan Hybrid I Pengemarked Mellemlange Obligationer Lange Obligationer Kreditobligationer (Euro) AKL AKL Kreditobligationer (Euro) P...84 AKL Kreditobligationer (Euro) I US High Yield Bonds (Columbia) AKL...86 AKL US High Yield Bonds (Columbia) P AKL US High Yield Bonds (Columbia) I US HY Bonds Short Duration (SKY Harbor)...92 AKL US HY Bonds Short Duration (SKY Harbor) P.. 96 AKL US HY Bonds Short Duration (SKY Harbor) I.. 97 Global Tactical Credit (Muzinich) AKL AKL Global Tactical Credit (Muzinich) P Emerging Market Bond Index AKL AKL Emerging Market Bond Index I Balance Defensiv AKL AKL Balance Defensiv P Balance Stabil AKL AKL Balance Stabil P Balance Vækst AKL AKL Balance Vækst P Fælles noter Anvendt regnskabspraksis Væsentlige aftaler Investeringsforeningen SEBinvest Årsrapport 2018

3 Foreningsoplysninger Foreningen Investeringsforeningen SEBinvest (herefter kaldet Foreningen ) Bernstorffsgade København V CVR nr Reg. nr. FT Hjemstedskommune: København Bestyrelse Carsten Wiggers, formand Morten Amtrup Britta Fladeland Iversen Annette Larsen Forvaltningsselskab Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S (herefter kaldet IFS SEBinvest A/S ) Bernstorffsgade København V Telefon: CVR nr Reg. nr. FT Direktion: Peter Kock Regnskabsansvarlig: Carsten Lerche Villadsen carsten.lerche.villadsen@seb.dk Depotselskab Skandinaviska Enskilda Banken, Danmark, filial af Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ.), Sverige (herefter forkortet SEB DK ) Bernstorffsgade København V CVR nr Investeringsrådgiver Skandinaviska Enskilda Banken, Danmark, filial af Skandinaviska Enskilda Banken AB (publ.), Sverige Bernstorffsgade København V Revision PriceWaterhouseCoopers Statsautoriseret Revisionspartnerselskab Strandvejen Hellerup Investeringsforeningen SEBinvest Årsrapport

4 Ledelsesberetning SEBinvest - Kort fortalt Investeringsforeningen SEBinvest ( Foreningen ) er en dansk baseret investeringsforening, der primært henvender sig til offentligheden. Den typiske investor er private personer og institutionelle investorer som f.eks. pensionsselskaber, kommuner, fonde og virksomheder. Foreningen har været aktiv siden Foreningens juridiske grundlag er det fælleseuropæiske UCITS regelsæt, der bl.a. sikrer investorerne, at de udbudte investeringsprodukter (afdelingerne) er gennemskuelige og sammenlignelige på tværs af landegrænser og udbydere. UCITS regelsættet sikrer ligeledes investorerne, at der sker en passende risikospredning, når de investerer deres penge i afdelingerne. Foreningen består ultimo 2018 af i alt 20 afdelinger fordelt på følgende kategorier: 3 afdelinger med danske eller nordiske aktier.3 afdelinger med europæiske aktier heraf én passivt styret afdeling.3 afdelinger med andre internationale aktier heraf én passivt styret afdeling 2 afdelinger med danske obligationer.5 afdelinger med internationale kreditobligationer heraf én passivt styret afdeling 3 afdelinger med både obligationer og aktier.1 afdeling med indskud på det danske pengemarked Til de ovennævnte afdelinger er der tilknyttet 24 andelsklasser, der differentierer på, om andelsklassen betaler formidlingsprovision til tredjemand eller ej. Foreningen ejes af medlemmerne, det vil sige de investorer, der ejer beviser i andelsklasserne og afdelingerne (herefter samlet set benævnt afdeling, afdelinger eller afdelingerne ). Foreningen havde navnenoterede medlemmer pr. ultimo Foreningen har ingen ansatte, men har i stedet indgået en administrationsaftale med Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S, som står for den daglige drift af Foreningen. Foreningens afdelinger ejer i alt 87,07 % af aktierne i Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S. Tabel 1 -Afdelingerne i Investeringsforeningen SEBInvest Afdelingsnavn SE nr. Skattestatus Stiftelsesdato Danske Aktier AKL Udbyttebetalende 8. november 1999 Danske Aktier Akkumulerende AKL Akkumulerende 18. oktober 2006 Nordiske Aktier AKL Udbyttebetalende 1. februar 2008 Europa Højt Udbytte AKL Udbyttebetalende 1. juli 1998 Europa Indeks AKL Udbyttebetalende 1. marts 1999 Europa Small Cap AKL Udbyttebetalende 1. marts 1999 Nordamerika Indeks AKL Udbyttebetalende 26. juni 2000 Japan Hybrid AKL Udbyttebetalende 20. april 1999 Global Opportunity AKL Udbyttebetalende 26. juni 2017 Pengemarked Udbyttebetalende 8. oktober 2007 Mellemlange Obligationer Udbyttebetalende 9. november 1998 Lange Obligationer Udbyttebetalende 3. juni 2006 Kreditobligationer (euro) AKL Udbyttebetalende 14. maj 2008 US High Yield Bonds (Columbia) AKL Udbyttebetalende 23. november 2006 Global Tactical Credit (Muzinich) AKL Udbyttebetalende 22. januar 2002 US HY Bonds Short Duration (SKY Harbor) AKL Udbyttebetalende 15. december 2014 Emerging Market Bond Index AKL Udbyttebetalende 11. november 1999 Balance Defensiv AKL Akkumulerende 1. november 2000 Balance Stabil AKL Akkumulerende 1. november 2000 Balance Vækst AKL Akkumulerende 1. november Investeringsforeningen SEBinvest Årsrapport 2018

5 Ledelsesberetning Foreningen samarbejder med SEB-koncernen på en række områder, jf. afsnittet om indgåede aftaler. Foreningen ledes af en bestyrelse samt af direktionen for Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S. Information om Foreningens afdelinger er tilgængelig på hjemmesiden sebinvest.dk. På hjemmesiden findes bl.a. oplysninger om aktuelle priser på investeringsbeviserne, afkast over forskellige tidsperioder, og der er en kort beskrivelse af de enkelte afdelinger. Desuden offentliggøres også Foreningens vedtægter, prospekter, Central Investorinformation, dokumenter om ansvarlige investeringer, halvårs- og årsrapporter sammen med en række andre relevante oplysninger om Foreningen og Foreningens afdelinger. Markedsudvikling Selvom 2018 har været et år, hvor de økonomiske vækstforventninger stort set blev indfriet, vil det være den høje volatilitet og markante aktienedtur i årets sidste kvartal, som 2018 primært vil blive husket for. Globale aktier i MSCI World AC faldt 11,2 pct. i fjerde kvartal, og alene i december var faldet på 7,9 pct. Økonomisk vækst samt virksomhedernes indtjeningsvækst har været høj gennem Men flere forhold har udfordret globale investorers risikovillighed: Stigende amerikanske renter, handelskonflikt mellem USA og Kina, usikkerhed omkring Storbritanniens udtrædelsesvilkår fra EU, italienske gældsproblemer samt social uro i Frankrig. Desuden blev 2018 året, hvor man for første gang så nogle af verdens ledende teknologiselskaber, som eksempelvis Facebook, vakle. Derimod faldt der lidt mere ro på den geopolitiske front. På et møde i Singapore i juni begravede Donald Trump og Nordkorea s Kim Jung-un stridsøksen. I december erklærede Trump desuden, at kampen mod ISIS er vundet, og at USA derfor trækker sine tropper ud af Syrien. På valutasiden har man set en moderat styrkelse af den handelsvægtede amerikanske dollar. Dette har formentlig været en konsekvens af de fortsatte renteforhøjelser fra den amerikanske centralbank, politiske udfordringer i Europa samt en svag international handel, som har presset udviklingslandene. USA Amerikansk økonomi fik i starten af året hjælp fra såvel en lempelig pengepolitik samt Trump s selskabsskattelempelser. Sidstnævnte betød, at man så tocifrede vækstrater i virksomhedernes indtjening. Den stærke økonomiske vækst var underbygget af rekordhøj tillid hos husholdninger og virksomheder. De stærke forventninger til fremtiden har blandt andet været reflekteret i en stærk ordresituation, stor investeringslyst i fremstillingssektoren samt høje forventninger til indtjeningsvæksten. En del af denne optimisme kan formentlig tilskrives det forhold, at revolutionen inden for skifferenergi synes at fortsætte. Desuden har det været et tegn på optimisme, at bankerne fortsatte med at lempe kreditvilkårene for små og mellemstore virksomheder. Mens protektionistiske tiltag fra Trump har haft betydelig effekt på vækstindikatorer i andre dele af verden, synes de negative effekter uden for landbrugssektoren i USA at være begrænsede. Året har dog budt på en noget svagere udvikling inden for de mere rentefølsomme sektorer som biler og boligmarkedet. Den amerikanske centralbank fortsatte de rentestramninger, som blev indledt i december Det blev til fire renteforhøjelser, således at renten ved udgangen af 2018 lå tæt på det, man betragter som et neutralt niveau. Den sidste renteforhøjelse blev en realitet på trods af hidtil usete angreb på den uafhængige institution fra den siddende præsident. I starten af fjerde kvartal havde den amerikanske centralbankchef selv bidraget til uroen på rente- og aktiemarkeder, da han overraskende erklærede, at renten fortsat var langt fra et neutralt niveau en fejl, han var to måneder om at rette. Europa Op til årsskiftet kunne man i Europa konstatere den højeste forbrugertillid i 17 år samt en rekordhøj erhvervstillid. Siden da er det kun gået tilbage, og den politisk-økonomiske usikkerhed har været betydelig. I Storbritannien er det fortsat uvist, hvordan den planlagte skilsmisse fra EU vil udfolde sig. Ender det med, at Storbritannien forlader EU uden nogen aftale, kan det udløse en noget uoverskuelig situation for britisk økonomi og for europæiske virksomheder. Der har været betydelig uro i forhold til EU s godkendelse af den italienske finanslov i slutningen af året. Uro og tilhørende pres på renter og bankaktier kan igen blusse op, såfremt en ikke-ventet økonomisk nedtur måtte kræve nye finanspolitiske stramninger. I Frankrig lignede Emmanuel Macron for et år siden en superstjerne med potentiale til at overtage EU-lederskabet fra Angela Merkel. Siden da har vi set gilets jaune give udtryk for betydelig utilfredshed, og opbakningen til Macron er styrtdykket i meningsmålingerne. På den anden side står den euroskeptiske italienske vice-pm, Matteo Salvini, som har stærk medvind i meningsmålingerne. Angela Merkel selv har meddelt, at hun ikke genopstiller til næste valg og efterlader dermed også et vakuum i EU. Pengepolitikken er fortsat lempelig i Eurozonen. Godt nok meddelte ECB medio året, at man ville nedtrappe obligationsopkøbsprogrammet. Det er ved årsskiftet bragt helt til ophør. Til gengæld har man meddelt, at en renteforhøjelse tidligst kan komme på tale i andet halvår af Væksten er fortsat svag, og kerneinflationen ligger markant under centralbankens prisstabilitets-målsætning. Derfor er der ikke umiddelbart udsigt til, at renten bliver hævet i det kommende år. Kina Foreløbige estimater peger på, at den økonomiske vækst i Kina faldt fra 6,9 pct. i 2017 til 6,6 pct. i Vækstafmatningen skyldes dels en fortsættelse af den strukturelle afmatning relateret til stadig svagere produktivitetsgevinster og en demografisk modvind. Hertil kommer de amerikanske handelssanktioner samt regulering og strukturelle reformer. Derfor har tillidsindikatorerne for virksomhederne været på den svage side gennem det forløbne år, ligesom man har set en vis svaghed på boligmarkedet samt i produktion og bilsalg. Det er også på denne baggrund, at Beijing har lovet betydelige økonomiske stimuli i det kommende år ikke mindst i form af personskattelempelser. Men trods økonomiske stimuli og en forbedring af forholdet til Washington, må man forvente en yderligere afmatning i den økonomiske vækst i 2019 til et niveau omkring 6,0-6,5 pct. Investeringsforeningen SEBinvest Årsrapport

6 Ledelsesberetning Japan Landet har været inde i en positiv udvikling siden Shinzo Abe s økonomiske chokkur ( Abenomics ) blev søsat i 2012, om end væksten i andet halvår af 2018 har været særdeles svag. De demografiske modvinde i Japan er stærkere end de fleste andre steder i verden. Faldet i arbejdsstyrken skyldes først og fremmest aldring af befolkningen. Derfor har regeringen også taget initiativer til at få flere kvinder på arbejdsmarkedet, ligesom reglerne for brug af udenlandsk arbejdskraft er lempet. Der er dog fortsat ikke tegn på, at Bank of Japan s inflationsmålsætning bliver opfyldt i den nærmeste fremtid. Derfor forventer vi også, at Bank of Japan s lempelige pengepolitik fortsætter i Emerging Markets To faktorer har kastet grus i maskineriet for mange udviklingsøkonomier i 2018: Svag international handel og en stærk dollar. Hertil kommer nogle mere landespecifikke udfordringer. Det gælder eksempelvis Tyrkiet, hvor udlandets mistillid til præsident Erdogan, og i forvejen betydelige budget- og betalingsbalanceunderskud, har tvunget centralbanken til at hæve renten markant. De råvareeksporterende lande har desuden lidt under et kraftigt dyk i råvarepriserne i sidste kvartal af Her fik et dyk i priserne på industrielle metaller ledsagelse af et markant olieprisfald. Udviklingslandenes valutaer blev generelt svækket i specielt andet og tredje kvartal, men har stabiliseret sig hen mod slutningen af året. Man kan ikke give Trump s protektionistiske linje skylden for alle de problemer, der eksisterer for international handel. Men der er ikke nogen tvivl om, at en eventuel aftale mellem Washington og Beijing i starten af året vil være positivt nyt for alle og især for udviklingslandene. Danmark Også det danske marked er blevet ramt af politisk og økonomisk usikkerhed i andet halvår 2018 og slutter året med et negativt afkast på knap 7,5% (målt ved OMXKAX Capped). Kursfaldene har været bredt funderet, men navnlig Danske Bank har trukket ned som følge af hvidvaskskandalen. Kursen er faldet med mere end 40 % gennem året. Andre indekstunge selskaber som AP Møller Mærsk, Pandora og Novo Nordisk har ligeledes skuffet og bidraget til det negative afkast. På obligationssiden er der fortsat stor udenlandsk interesse, og hver femte danske realkreditobligation er ejet af en udlænding. De danske realkreditobligationer har dog ikke helt undgået afsmittende effekter af det globale salg af kreditobligationer i årets sidste kvartal. Forventninger til 2019 Specielt to forhold vil have betydelig indflydelse på afkastet i det kommende år, nemlig den amerikanske pengepolitik samt handelskonflikten mellem USA og Kina. Vi forventer, at de positive udmeldinger, vi har været vidne til i slutningen i 2018 også udmønter sig i en egentlig handelsaftale i det kommende år. Desuden er det vores vurdering, at moderat inflation vil bane vejen for, at den amerikanske centralbank holder en pause i rentestramningerne. Global vækst, og dermed også virksomhedernes indtjeningsvækst, vil formentlig være aftagende i forhold til Men lavere politisk risiko vil sikre positive afkast på aktier i det kommende år. Afkastene på obligationer, og ikke mindst dansk realkredit, vil fortsat være moderate, men forholdsvis stabile. I tilfælde af et forventet løft i aktierne vil man formentlig se en indsnævring af kreditspændene på virksomhedsobligationer. Men disse har, på grund af den ekstraordinære pengepolitik, været specielt dyre. Den økonomiske ekspansion har mange år på bagen, og man må også anerkende, at der fortsat eksisterer betydelige økonomisk-politiske risici. Derfor vil det heller ikke være overraskende, hvis 2019 byder på væsentlig volatilitet på de finansielle markeder. Afkast og performance i afdelingerne Som beskrevet under afsnittet om markedsudviklingen, så har 2018 været præget af store markedsudsving, hvor særligt store aktiefald sidst på året har haft betydning for afkastet i de enkelte afdelinger. Således har kun to af Foreningens afdelinger opnået et positivt afkast i Det er de to obligationsafdelinger med danske obligationer, SEBinvest Lange obligationer og SEBinvest Mellemlange obligationer, der har haft et afkast på henholdsvis 1,20% og 1,24%. Sidstnævnte afdeling har endvidere outperformet sit benchmark med 0,58 %-point. Generelt er det gældende, at aktieafdelinger har oplevet store negative afkast i 2018, og selv obligationsbaserede afdelinger, lige på nær danske obligationer, har ligeledes oplevet negative afkast, dog ikke i samme omfang som aktiebaserede afdelinger. De to andelsklasser med Europæiske kreditobligationer endte året med et afkast på -2,00% for P andelsklassen og -1,67% for I andelsklassen. Begge andelsklasser formåede dermed ikke at slå deres benchmark, der sluttede med et negativt afkast på 1,03%. Det samme billede ses på nogle af Foreningens øvrige obligationsbaserede afdelinger, hvor eksempelvis andelsklasserne i US High Yield Columbia gav et negativt afkast på henholdsvis 7,27% og 6,85% mod et benchmark afkast på -5,14%. Afdelingen Emerging Market Bond Index udmærker sig ved at have slået sit benchmark med 0,92 %-point, men desværre stadig med et negativt afkast på 7,16%. Selv afdelingen US HY Bonds Short Duration (Sky Harbor), der investerer i korte obligationer, har for året endt med et negativt afkast på sine to andelsklasser på henholdsvis 2,90% og 2,52%. På aktieafdelingerne har et negativt afkast på to cifret procentsatser desværre ikke været unormalt for året Det største negative afkast kan konstateres på Europa Small Cap, hvor P andelsklassen endte med -14,22% og I andelsklassen med 13,67%. En trøst for dette store fald er, at begge andelsklasser klarede sig bedre end sit benchmark, der endte med et negativt afkast på 15,67%. Disse store aktiefald har været gældende for de af Foreningens afdelinger, der er eksponeret mod Norden, Europa og Japan. Det globale aktiefald ser ikke ligeså voldsomt ud målt på MSCI World, der kun har haft et negativt afkast på 3,89%. Det skyldes i overvejende grad, at USD er steget over for de fleste valutaer i 2018, hvilket giver sig til udtryk ved et kik på aktiebaserede afdelinger med overvægt af USD aktier. Eksempelvis er Nordamerika indeks kun faldet med -0,75%. Foreningens tre balanceafdelinger, der består af eksponering mod både aktier og obligationer, har ligeledes haft negative afkast for året. Desto højere aktieandelen har været i den enkelte balanceafdeling, desto mere negativt har afkastet været. Således har De- 6 Investeringsforeningen SEBinvest Årsrapport 2018

7 Ledelsesberetning Tabel 2 - Afkast i de enkelte afdelinger/ andelsklasser og deres respektive benchmark Afdelinger / andelsklasser Benchmark Afdelingens afkast i % Benchmark afkast i % AKL Danske Aktier P OMX Copenhagen Cap GI Index -10,82 12,48-7,50 16,82 AKL Danske Aktier I OMX Copenhagen Cap GI Index -10,26 12,85-7,50 16,82 AKL Danske Aktier Akkumulerende P OMX Copenhagen Cap NI Index -11,16 11,57-7,83 16,65 AKL Danske Aktier Akkumulerende I OMX Copenhagen Cap NI Index -10,59 11,95-7,83 16,65 AKL Nordiske Aktier P VINX Benchmark Cap SEK (i DKK) -11,89 11,39-6,21 10,56 AKL Europa Højt Udbytte P MSCI Europe (i DKK) -12,87 15,23-10,37 10,39 AKL Europa Højt Udbytte I MSCI Europe (i DKK) -12,33 15,62-10,37 10,39 AKL Europa Indeks I MSCI Europe (i DKK) -9,07 8,56-10,37 10,39 AKL Europa Small Cap P MSCI Europe Small Cap (i DKK) -14,22 24,15-15,67 19,19 AKL Europa Small Cap I MSCI Europe Small Cap (i DKK) -13,67 24,56-15,67 19,19 AKL Nordamerika Indeks I MSCI North America (i DKK) -0,75 5,37-0,75 6,33 AKL Japan Hybrid P TOPIX (i DKK) -11,85 14,27-9,17 11,31 AKL Japan Hybrid I TOPIX (i DKK) -11,17 14,72-9,17 11,31 AKL Global Opportunity P MSCI All Country World Index omregnet til DKK -4, ,93 - Pengemarked CIBOR 1 uge -0,25 pct -0,94-0,43-0,65-0,63 Mellemlange Obligationer Sammensat Benchmark ,84 0,66 1,28 Lange Obligationer Sammensat Benchmark 1,20 2,78 1,57 1,56 AKL Kreditobligationer (euro) P BOFA Merril Lynch Euro Corporate Index (i DKK) -2,00 2,53-1,03 2,55 AKL Kreditobligationer (euro) I BOFA Merril Lynch Euro Corporate Index (i DKK) -1,67 2,69-1,03 2,55 AKL US High Yield Bonds (Columbia) P AKL US High Yield Bonds (Columbia) I BOFA ML US High Yield Master Cash Pay Constr. (hedged til DKK) -7,27 3,74-5,14 5,22 BOFA ML US High Yield Master Cash Pay Constr. (hedged til DKK) -6,85 3,96-5,14 5,22 AKL US HY Bonds Short Duration (SKY Harbor) P Intet benchmark* -2,90 2, AKL US HY Bonds Short Duration (SKY Harbor) I Intet benchmark* -2,52 2, AKL Global Tactical Credit (Muzinich) P AKL Emerging Market Bond Index I ML Global High Yield, BB-B Constr. (hedged il DKK) -4,49 1,72-3,92 3,96 BOFA ML Global Corporate & High Yield Index (TR) (hedged til DKK) -7,16 6,34-8,08 8,05 AKL Balance Defensiv P Sammensat Benchmark -1,95 3,29-2,18 4,20 AKL Balance Stabil P Sammensat Benchmark -4,93 6,51-4,41 8,56 AKL Balance Vækst P Sammensat Benchmark -6,10 9,44-5,78 12,34 *) Det skønnes ikke muligt at finde et anerkendt referenceindeks, der er retvisende for afdelingens strategi. Investeringsforeningen SEBinvest Årsrapport

8 Ledelsesberetning fensiv givet et afkast på -1,95%, og den mellemste risikoafdeling Stabil har givet et afkast på -4,93%. Balanceafdeling Vækst med den største eksponering mod aktier har givet et afkast på -6,10%. Alle ovenstående afkast er såkaldte absolutte afkast, og de er opgjort efter alle omkostninger. Det er det afkast, som investor har opnået ved at have investeret igennem hele året i afdelingen. Ved et blik på afkasttabellen har nogle afdelinger klaret sig bedre end sit benchmark og andre har klaret sig dårligere. Når man opgør afkastene i forhold til det afkast, som det relevante marked har givet, da taler man om relative afkast eller performance. Hvis afdelingens afkast er højere end markedsafkastet, er det relative afkast eller performance positivt. Når man som investor vurderer performance, skal man huske på, at markedsafkastet ikke medtager nogen form for handelsomkostninger eller omkostninger ved at drive en investeringsforeningsafdeling. Derfor kan en afdeling, der leverer et afkast lidt under markedsafkastet, godt siges at have leveret et acceptabelt resultat. Målet for Foreningen er dog, at afdelingerne skal levere et afkast efter alle omkostninger, der er højere end det tilsvarende markedsafkast. De store udsving fra år til år i afkastene viser, at investeringernes afkast og relative performance skal bedømmes over en periode på flere år, før et retvisende billede kan opnås. Formueudviklingen Foreningens samlede formue er ultimo 2018 på cirka 8,4 mia.kr, hvilket er et fald på cirka 700 mio.kr. i forhold til primo året. Faldet skyldes en kombination af udbetalte udbytter og den negative markedsudvikling. Glædeligt er det, at året som sådan har haft et positivt nettoinflow af nye penge på cirka 800 mio.kr., men udbytter og markedsudviklingen har overskygget dette. Afdelingen med det største positive nettoinflow har været Europa Small Cap, der samlet har haft nettoemissioner på cirka 510 mio. kr., fordelt med 620 mio.kr. i nettoemission på P andelsklassen og en nettoindløsning på 110 mio.kr. i I andelsklassen. Afdelingen Nordamerika har ligeledes haft en flot nettoemission på 227 mio.kr. Generelt har hovedparten af Foreningens afdelinger haft et positivt nettoinflow. Særligt glædeligt har det været, at der for første gang i mange år har været positivt nettoinflow i balanceafdelingerne, hvor Balance Defensiv og Balance Stabil har været de førende med et nettoinflow på henholdsvis 36 mio.kr. og 15 mio.kr. Derudover har Foreningens nye afdeling Global Opportunity haft en Tabel 3 - Afdelingernes udlodning i 2018 Udbyttebetalende afdelinger/andelsklasser Udbytte i kr. pr. andel Indkomstfordeling Aktieindkomst Kapitalindkomst AKL Danske Aktier P 25,50 25,50 0,00 AKL Danske Aktier I 26,60 26,60 0,00 AKL Nordiske Aktier P 7,60 7,60 0,00 AKL Europa Højt Udbytte P 0,00 0,00 0,00 AKL Europa Højt Udbytte I 0,00 0,00 0,00 AKL Europa Indeks I 7,00 7,00 0,00 AKL Europa Small Cap P 0,00 0,00 0,00 AKL Europa Small Cap I 0,00 0,00 0,00 AKL Nordamerika Indeks I 5,10 5,10 0,00 AKL Japan Hybrid P 0,00 0,00 0,00 AKL Japan Hybrid I 0,00 0,00 0,00 AKL Global Opportunity P 0,20 0,20 0,00 Pengemarked 0,00 0,00 0,00 Mellemlange Obligationer 1,70 0,00 1,70 Lange Obligationer 1,60 0,00 1,60 AKL Kreditobligationer (euro) P 1,60 0,00 1,60 AKL Kreditobligationer (euro) I 2,00 0,00 2,00 AKL US High Yield Bonds (Columbia) P 0,00 0,00 0,00 AKL US High Yield Bonds (Columbia) I 0,00 0,00 0,00 AKL US HY Bonds Short Duration (SKY Harbor) P 0,00 0,00 0,00 AKL US HY Bonds Short Duration (SKY Harbor) I 0,00 0,00 0,00 AKL Global Tactical Credit (Muzinich) P 0,00 0,00 0,00 AKL Emerging Market Bond Index I 0,00 0,00 0,00 8 Investeringsforeningen SEBinvest Årsrapport 2018

9 Ledelsesberetning nettoemission på 228 mio.kr. Den største nettoindløsning har været i US High Yield Bonds (Columbia), hvor der i P andelsklassen har været nettoindløsninger på cirka 437 mio DKK og en mindre nettoemission på 58 mio.kr. i I andelsklassen, hvilket samlet gav en nettoindløsning på 378 mio. kr. Lidt det samme mønster er set i to af Foreningens andre afdelinger med kreditobligation, hvor US HY Bonds Short Duration og afdelingen Kreditobligationer begge har haft nettoindløsninger tæt på 50 mio.kr. Omkostningsudviklingen Bestyrelsen er meget opmærksom på omkostningsniveauet i de enkelte afdelinger, fordi omkostninger alt andet lige fragår i det afkast, som investorerne opnår. Derfor er det vigtigt at forklare, hvad omkostningerne bliver brugt til. Omkostningen i en afdeling under Investeringsforeningen SEBinvest ligger et sted mellem 0,5 og 2,0 % om året. De simple afdelinger med danske obligationer har typisk de laveste omkostninger, mens de mere komplekse afdelinger med aktier og udenlandske obligationer og/eller en blanding af aktier og obligationer typisk har de højeste omkostninger. I store træk kan en afdelings faste omkostninger fordeles på administration, depotfunktion, markedsføring/distribution, også kaldet formidlingsprovision, og investeringsrådgivning. Som en tommelfingerregel er det kun en mindre del af en afdelings omkostninger, der går til administration og depotfunktionen, medens størsteparten af en afdelings faste omkostninger går til henholdsvis formidlingsprovision og investeringsrådgivning. Hvilke ydelser, der indgår under hvert af de fire hovedområder, er beskrevet under afsnittet Væsentlige aftaler. Hertil kommer en række mindre omkostningsposter, der pålægges enten Foreningen eller den enkelte afdeling. Det er eksempelvis bestyrelseshonorar, revisionshonorar, betaling til Finanstilsyn samt eksempelvis omkostninger til videreformidling af den påkrævede information. De omkostninger, der er pålagt Foreningen, bliver forholdsmæssigt delt ud på de enkelte afdelinger. Den 1. juli 2017 blev en stor del af Foreningens afdelinger delt op i andelsklasser, der blev navngivet enten P andelsklasse eller I andelsklasse. Forskellen på de to andelsklasser er, at P andelsklassen indeholder formidlingsprovision i forbindelse med distribution af andelsklassens investeringsbeviser, medens I andelsklassen ikke indeholder formidlingsprovision. Dermed vil I andelsklasserne altid have lavere omkostninger end P andelsklasserne. For fuldstændighedens skyld er det dog væsentligt at nævne, at I andelsklasserne kun kan købes af investorer, der har indgået en porteføljeforvaltningsaftale med SEB eller en af SEB s samarbejdspartnere. For at indgå en porteføljeforvaltningsaftale betaler investorerne typisk en særskilt omkostning direkte til SEB eller en af SEB s samarbejdspartnere. Der er for regnskabsåret 2018 ikke ændret på de aftalte satser og betalinger for de fire hovedområder, hvorfor omkostningsstammen er i niveau med regnskabsåret De pr. 31. december 2018 gældende omkostningssatser pr. afdeling fremgår af tabellen under fælles noten med væsentlige aftaler. Udbyttebetaling Der blev indført ny lovgivning fra 1. januar 2017, der forhindrer etablering af ex-kupon afdelinger i aktiebaserede afdelinger. Ex-kuponafdelinger var en midlertidig underafdeling, der kunne købes uden udbyttebetaling. Dermed kunne investorer efter et årsskifte undgå at købe beviser i afdelinger, hvor der senere efter generalforsamlingen ville blive udbetalt et højt udbytte til beskatning. Da det ikke længere er tilladt at etablere ex-kupon afdelinger i aktiebaserede afdelinger, er der identificeret et behov for at udbetale de høje udbytter så tidligt på året som muligt. Derved imødegås den ulempe, som en investor vil opleve ved køb af investeringsbeviser tidligt på året i afdelinger med højt udbytte. Det kaldes aconto udlodning, når der foretages udbyttebetaling fra en afdeling, før generalforsamlingen har godkendt udbyttesatsen. Foreningen foretog aconto udlodning for afdeling Danske Aktier med valør den 26. januar Foreningen har også valgt at foretage aconto udlodning for udvalgte afdelinger i 2019 for udbytter optjent i På den baggrund betales der aconto udlodning med valør den 1. februar 2019 for afdelingen Danske Aktier. De øvrige afdelinger vil udbetale udbyttet for 2018 umiddelbart efter Foreningens ordinære generalforsamling, som er fastlagt til den 9. april Der henvises i øvrigt til udbyttetabellen. Udbyttet er fastsat under hensyntagen til bestemmelserne i ligningslovens 16 C. Bestyrelses- og ledelsesforhold Foreningens bestyrelse bestod pr. 31. december 2018 af fire personer, som alle er valgt af Foreningens medlemmer (investorerne) på den årlige generalforsamling. To af disse personer sidder ligeledes i bestyrelsen for Foreningens forvaltningsselskab, Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S, der varetager den daglige administration, idet Foreningen ikke selv har en direktion eller andre ansatte. Der har over året været en udskiftning i bestyrelsen. Således valgte Jens Nødskov Pedersen at udtræde af bestyrelsen grundet arbejdsrelaterede forhold med virkning pr. den 23. februar På Foreningens generalforsamling i april blev Annette Larsen valgt ind i bestyrelsen. Bestyrelsens sammensætning og tillidserhverv er beskrevet i et særskilt afsnit. Bestyrelsen er for 2018 med generalforsamlingens godkendelse samlet honoreret for arbejdet i Foreningen med kr. Honoraret for de enkelte medlemmer fremgår af Fælles Noter under tabel 5. Bestyrelsen modtager ikke andre former for vederlag i forbindelse med bestyrelsesarbejdet. Bestyrelsens opgaver er beskrevet i Foreningens vedtægter og forretningsorden for bestyrelsen. Ledelsen af investeringsforeninger er detaljeret reguleret i lov om investeringsforeninger m.v., den til enhver tid gældende ledelsesbekendtgørelse for danske UCITS, i lov om finansiel virksomhed samt i diverse andre bekendtgørelser og EU forordninger. Hertil kommer en række konkrete anvisninger i vejledninger fra Finanstilsynet. Bestyrelsens sammensætning Bestyrelsen har opstillet langsigtede måltal for andelen af det underrepræsenterede køn i bestyrelsen med henblik på at opnå en sammensætning, hvor begge køn er repræsenteret med minimum ét medlem. Bestyrelsen er forpligtet til at have en sammensætning af kompetencer og erfaring, der sikrer foreningens virke og udvik- Investeringsforeningen SEBinvest Årsrapport

10 Ledelsesberetning ling og ikke mindst medlemmernes midler. Den rette profil vil dog altid blive prioriteret over kandidatens køn. Bestyrelsen består ved regnskabets påtegning af 2 kvinder og 2 mænd Nævneværdige begivenheder og tilpasninger i 2018 Det er naturligt, at der over et regnskabsår sker forskellige nye tiltag for at sikre, at Foreningen har det bedst mulige udbud af afdelinger, samt at de enkelte afdelinger løbende bliver tilpasset, således at de altid er optimeret efter tidens forhold. For regnskabsåret 2018 kan der berettes om følgende nævneværdige begivenheder og tilpasninger. Nedlukning af AKL Global Tactical Credit (Mucinich) I I forbindelse med implementering af MiFID II blev der den 13.juni 2017 etableret to andelsklasser til afdelingen Global Tactical Credit (Mucinich). Den ene var en P andelsklasse, der indeholdt formidlingsprovision, og den anden var en I andelsklasse, der ikke indeholdt formidlingsprovision, og som derfor var tiltænkt anvendt af investorer i porteføljeplejeaftaler indgået med SEB eller en af SEB s samarbejdspartner. Grundet manglende interesse for I andelsklassen blev denne nedlukket i marts Afdelingen Global Tactical fortsætter derefter alene med en P andelsklasse. Redesign af indeksafdelinger På generalforsamlingen den 18. april 2018 blev der besluttet vedtægtsændringer for Foreningens tre indeksafdelinger; Europa Indeks, Emerging Market Bond Indeks og Nordamerika Indeks. Vedtægtsændringerne præciserede, at de tre afdelinger ikke nødvendigvis dækker en fuld replikering af deres respektive indeks. Årsagen hertil er, at afdelingerne godt kan tracke indeksene med færre papirer, hvilket ofte er en fordel på grund af omkostninger, særligt i tider, hvor afdelingernes formue er i den lave ende. Yderligere kan afdelingerne mere omkostningseffektivt leve op til Foreningens samfundspolitik og den eksklusionsliste som er resultatet heraf. Senere i maj måned blev det af bestyrelsen besluttet at ændre på kravene til tracking error (TE) for afdelingerne Europa Indeks og Nordamerika Indeks, således at målene var mere fremtidssikrede i de krav, som bestyrelsen stiller til rådgiver. Det betød, at den maksimale TE på 1,00% blev fastholdt, mens den forventede maksimale TE blev justeret op til 0,75%. Derved er afdelingerne forberedt til en udvidelse af eksklusionslisten samt eventuelle faldende formuer. Lancering af ny afdeling Global Opportunity Den 14. december 2018 blev en ny afdeling, Global Opportunity AKL, lanceret. Afdelingen er foreløbig oprettet med én andelsklasse, AKL Global Opportunity P. Afdelingen har en global aktieeksponering og har Morgan Stanley som underrådgiver. Strukturen for denne afdeling er anderledes end nogen af Foreningens andre afdelinger, idet afdelingen er en såkaldt master/feeder struktur. Det betyder, at afdelingen ikke investerer direkte i de underliggende aktier, men gør det gennem køb af en allerede eksisterende luxembourg afdeling. I den struktur bliver Foreningens afdeling feederinstitut til den luxembourgske afdeling, der får status af masterinstitut. Årsagen til valg af master/feeder strukturen var primært, at strategien for Global Opportunity krævede åbning af depoter i en lang række lande, hvoraf mange af dem er emerging market lande, hvor omkostninger forbundet med at drive et depot er meget høje. Samtidig fik afdelingen mulighed for at investere ned i et masterinstitut med meget lave omkostninger. På den baggrund vurderedes master/feeder strukturen at være et billigere alternativ end at etablere en normal struktur, hvor afdelingen investerer direkte i de underliggende papirer. Ændring af emissionstillæg og indløsningsfradrag Når der købes og sælges investeringsbeviser bliver der beregnet enten et emissionstillæg eller et indløsningsfradrag, der dækker de handelsomkostninger, som et nyt køb eller salg i en afdeling medfører, når den underliggende portefølje skal justeres i forhold hertil. Disse handelsomkostninger er typisk kurtage, notagebyrer samt det spread, der er ved at handle de underliggende værdipapirer og tilhørende valutaer. Emissionstillægget og indløsningsfradraget udgøres af en fast procentsats, der er estimeret bedst muligt. Da der er tale om et estimat, vurderes det løbende, om tillægget eller fradraget også står mål med de faktiske handelsomkostninger. En sådan vurdering blev foretaget på ny på baggrund af tre års data i fjerde kvartal 2018, og det medførte følgende ændringer af emissionstillæg og indløsningsfradrag med virkning fra den 6. december Afdelinger Tidligere tillæg/ fradrag Nye tillæg/ fradrag Europa Højt Udbytte AKL 0,4000 0,2000 Danske Aktier Akkumulerende AKL 0,4000 0,2000 Nordiske Aktier AKL 0,4000 0,2500 Kreditobligationer (euro) AKL 0,2500 0,2000 Danske Aktier AKL 0,4000 0,2000 Emerging Market Bond Index AKL 0,5000 0,3000 Europa Indeks AKL (Note 2) 0,2500 0,3500 Europa Small Cap AKL 0,5000 0,2500 Global Tactical Credit (Muzinich) AKL 0,5000 0,3000 Japan Hybrid AKL 0,5000 0,3000 Nordamerika Indeks AKL 0,2500 0,1500 US High Yield Bonds (Columbia) AKL 0,5000 0,2500 US HY Bonds Short Duration (SKY Harbor) AKL 0,3500 0, Investeringsforeningen SEBinvest Årsrapport 2018

11 Ledelsesberetning Brug af benchmark Investeringsfondsbranchen har udarbejdet en brancheanbefaling vedrørende anvendelse af benchmark. Hensigten med anbefalingen er at sikre fælles retningslinjer og grundlæggende principper for valg af benchmark. Det er en forholdsvis kompleks proces at vælge benchmark, og der er mange nuancer og argumenter for og imod at bruge ét benchmark frem for et andet. Hovedtrækkene i anbefalingen er bl.a., at et benchmark skal være retvisende, dvs. det skal afspejle investeringsuniverset, det skal være investerbart og konstrueret på en disciplineret og objektiv måde. Foreningen har valgt at følge anbefalingen i videst muligt omfang, og har desuden med baggrund i anbefalingen implementeret en politik for valg og brug af benchmark i Foreningens afdelinger. Dette har allerede resulteret i at enkelte af Foreningens obligationsafdelinger har skiftet benchmark gældende fra 1. januar Foreningens bestyrelse vil til stadighed tilse, at afdelingerne benytter benchmark jf. den nye standard. Brancheanbefalingen kan findes på Investeringsfondsbranchens hjemmeside, Samfundsansvar Foreningen samarbejder gennem Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S med SEB-koncernen ( SEB ) på området for ansvarlige investeringer (SRI). Hensigten med samarbejdet og de udarbejdede politikker er bl.a. at følge FN s generelle principper for ansvarlige investeringer (PRI=Principles for Responsible Investments). Derved sikres, så vidt muligt, at de virksomheder, som Foreningen investerer i, følger internationale retningslinjer og principper. SEB samarbejder blandt andet med ISS-Ethix på området for ansvarlige investeringer. Med udgangspunkt i internationale konventioner screenes Foreningens porteføljer af ISS-Ethix, som er en ledende international specialist på området for ansvarlige investeringer eller såkaldt ESG (Environmental, Social and Governance ). Foreningen modtager via samarbejdet med SEB lister over selskaber, som ikke opfylder nedennævnte internationale konventioner for så vidt angår arbejdsmarkedsrettigheder, miljø- og klimaforhold, menneskerettigheder og korruption m.v.: UN Global Compact OECD Guidelines for Multinational Enterprises Human rights conventions Environmental conventions Weapon-related conventions Klyngebomber, landminer og atomvåben På baggrund af listerne fra ISS-Ethix er det besluttet ikke at investere i en række selskaber, som producerer klyngebomber og landminer samt nyudvikling af atomvåben. Disse selskaber opføres på en eksklusionsliste. Normbrydere De øvrige selskaber, som ifølge ISS-Ethix/SEB ikke opfylder én eller flere af konventionerne ovenfor, optages på en intern observationsliste. Disse selskaber kaldes normbrydere. ISS-Ethix/SEB søger dialog med disse selskaber med henblik på at afdække forholdene, herunder viljen til at bringe de konkrete problematiske forhold til ophør. Hvis der ikke opnås tilfredsstillende resultater af dialogen kan selskaberne i yderste konsekvens ekskluderes. Ved årets afslutning er der ekskluderet 32 selskaber på grund af normbrud og en manglende vilje til dialog og/eller ændring af forhold. Eksklusion af selskaber med aktiviteter inden for udvinding af kul Som en integreret del af ovenstående samarbejde med SEB bliver selskaber med væsentlig aktivitet inden for udvinding af kul ekskluderet fra Foreningens porteføljer. De berørte selskaber vil fremgå af den ovenfor nævnte eksklusionsliste. Kriteriet for eksklusion er, at mere end 20 % af et selskabs omsætning kommer fra kulproduktion/udvinding af kul (minedrift). Baggrunden for denne beslutning er, at Foreningen/SEB anerkender vigtigheden af at skabe en kulstoffattig økonomi og anser de globale klimaforandringer som en af nutidens mest alvorlige udfordringer. Overordnet er beslutningen en del af SEB s globale etiske politik, og eksklusionerne bliver implementeret på alle Foreningens afdelinger. Statsobligationer Foreningen har ligeledes en ansvarlig politik for statsobligationer. Politikken er baseret på ISS-Ethixs Norm-Based Screening for Countries. På baggrund af denne screening ekskluderes udstedelser fra lande, som er underlagt multilaterale internationale sanktioner, lande som ikke kan eller vil leve op til, eller beskytte basale menneskerettigheder. Udelukkelsen vil dog først ske efter en behørig undersøgelse af og hensyntagen til eventuelle positive tiltag og udvikling i landets SRI forhold. Det vil sige, at lande hvor det vurderes at der er en begyndende eller igangværende positiv udvikling ikke vil blive ekskluderet. Denne vurdering foretages af SEB. Handling og resultat Som nævnt er Foreningens politik at søge dialog med selskaber, der har overtrådt en eller flere konventioner. Dialogen gennemføres ikke af Foreningen, men af SEB eller en af SEB s samarbejdspartnere. Foreningen oplyser gerne størrelsen af ejerandele i et givent selskab, hvis det bliver efterspurgt i relation til en dialog. I de tilfælde, hvor SEB vurderer at dialogen ikke vil føre til ændret adfærd hos det pågældende selskab, vil Foreningens politik blive gennemført ved at målrette eksklusion af selskabet mod alle selskabets børsnoterede aktiviteter. Det vil sige, at Foreningens politik er målrettet både aktier og obligationer udstedt af selskaber. Dermed vil et selskab, der er anført på eksklusionslisten, blive ekskluderet for så vidt angår både selskabets udstedte aktier, uafhængigt af børsnoteringssted, samt selskabets udstedte obligationer, igen uafhængigt af børsnoteringssted. Ydermere ekskluderes også datterselskaber relateret til det ekskluderede selskab i videst mulige omfang, hvis datterselskabet beskæftiger sig inden for samme forretningsområde, som har initieret selskabets eksklusion. Investeringsforeningen SEBinvest Årsrapport

12 Ledelsesberetning Af skemaet nedenfor fremgår, hvor mange selskaber, der er ekskluderet inden for de enkelte rapporteringsområder. Ligeledes fremgår også, hvor mange lande, der er ekskluderet i forbindelse med deres udstedelse af statsobligationer. Rapporteringsområde Aktier og obligationer udstedt af selskaber Menneskerettigheder 10 selskaber 7 lande Statsobligationer udstedt af lande Arbejdstagerrettigheder Klima / Miljø 5 selskaber 16 selskaber Anti-korruption 1 selskab 7 lande Udvinding af kul Atomvåben Kontroversielle våben 15 selskaber 31 selskaber 28 selskaber Risici ved Foreningens politik for samfundsansvar Foreningen tilstræber at leve op til sit samfundsansvar og samtidig have en politik, der bedst muligt kan efterleves på dette meget svære område, hvor der let kan opstå situationer og gråzoner, som udadtil kan få det til at se ud som om Foreningen ikke efterlever sin politik. Eksempelvis kan en sammenligning af Foreningens eksekvering af sin politik med andre lignende foreninger virke mere eller mindre restriktiv. Det skyldes, at der er utallige måder at gennemføre en politik for samfundsansvar på, og derfor kan Foreningen godt have ekskluderet et selskab, som ikke er ekskluderet i anden forening eller omvendt. Det er i den henseende væsentligt at bemærke, at arbejdet med samfundsansvar ikke har et facit, og derfor er der ingen metoder, som er mere rigtige eller forkerte end andre. Ydermere er Foreningen i særlig grad afhængig af, at Foreningens valgte udbyder af stamdata har fuldt opdaterede registreringer omkring selskabsforhold. Hvis registreringer om selskabsforhold i enkelte tilfælde ikke er opdateret, vil et datterselskab af et ekskluderet selskab kunne slippe gennem nåleøjet, hvis registreringerne hos Foreningens valgte udbyder af stamdata ikke har fuldt opdateret registreringer omkring selskabets erhvervelse eller afhændelse af datterselskaber. Foreningen er tillige afhængig af leveringerne fra SEB og SEB s konstante opfølgning på politikken. Eksempelvis kan der opstå en situation, hvor et selskab ekskluderet af SEB har tilrettet sin forretning for at genopfylde kravene til en gældende konvention, men at dette ikke registreres tids nok af SEB, hvorfor selskabet er ekskluderet i længere tid end hvad der egentlig var berettiget. Ligeledes er der generelt også en afhængighed af kvaliteten af de data, som Foreningen modtager fra SEB, da Foreningens eksklusioner foretages ud fra datalister modtaget fra SEB. Afslutningsvis skal nævnes, at Foreningens screening af selskaber, kun sker for selskaber, der er en del af de store aktieindeks. Dette gøres dels for at begrænse omkostningerne, men også for at ramme de selskaber, hvor en ændring af adfærd vil have stor betydning. Omvendt betyder det også, at et selskab med en lille markedskapital kan bryde konventioner uden at det fanges af Foreningens politik. Indirekte investering Foreningen omfatter pt. en afdeling, der indgår som feederinstitut til et masterinstitut, hvis investeringer ikke nødvendigvis overholder SEB s udelukkelsesliste. Derudover foretager en række af afdelingerne bl.a. investeringer i ETF er, indekserede/passive fonde o.l., hvor det ikke altid er muligt at identificere, om der underliggende er foretaget placeringer i selskaber, som er medtaget på SEB s eksklusionsliste. Denne type af investeringer benævnes i det efterfølgende samlet set som indirekte investeringer. Bestyrelsen har besluttet at undtage afdelingernes indirekte investeringer fra den overordnede SRI-politik. Undtagelsen gælder i det omfang, at det kan konstateres, at det enten ikke er muligt eller vil blive for omkostningstungt at identificere, om afdelingerne via deres indirekte investeringer har opnået eksponering til selskaber, som er medtaget på eksklusionslisten. Risici samt risikostyring Som investor i Foreningen får man en løbende pleje af sin investering. Plejen indebærer blandt andet en hensyntagen til de mange forskellige risikofaktorer på investeringsmarkederne. Risikofaktorerne varierer fra afdeling til afdeling. Nogle risici påvirker især aktieafdelingerne, andre især obligationsafdelingerne, mens atter andre risikofaktorer gælder for begge typer af afdelinger. En af de vigtigste risikofaktorer - og den skal investor selv tage højde for - er valget af afdelinger. Som investor skal man være klar over, at der altid er en risiko ved at investere, og at de enkelte afdelinger investerer inden for hver deres investeringsområde uanset markedsudviklingen. Det vil sige, at hvis investor f.eks. har valgt at investere i en afdeling, der har danske aktier som investeringsområde, så fastholdes dette investeringsområde, uanset om de pågældende aktier stiger eller falder i værdi. Investors eget valg af afdelinger Investeringsmarkederne Investeringsbeslutningerne Driften af foreningen 12 Investeringsforeningen SEBinvest Årsrapport 2018

13 Ledelsesberetning Risici knyttet til investors valg af afdelinger Inden investor beslutter sig for at investere, er det vigtigt at få fastlagt en investeringsprofil, så investeringerne kan sammensættes ud fra den enkelte investors behov og forventninger. Desuden er det afgørende, at investor er bevidst om de risici, der er forbundet med den konkrete investering. Det anbefales at fastlægge sin investeringsprofil i samråd med en rådgiver. Investeringsprofilen skal blandt andet tage højde for, hvilken risiko investor ønsker at påtage sig med sin investering, og hvor lang tidshorisonten for investeringen er. Ønsker investor f.eks. en meget stabil udvikling i sine investeringsbeviser, bør man som udgangspunkt ikke investere i afdelingerne med høj risiko (altså afdelinger, der er markeret med 5 til 7 på risikoindikatoren, jf. tabellen nedenfor). Hvis man investerer over en kortere tidshorisont, er aktieafdelingerne for de fleste investorer sjældent velegnede. I beretningen for den enkelte afdeling fremgår dens risikoklassifikation målt ved risikoindikatoren fra dokumentet Central Investorinformation. Risikoen udtrykkes ved et tal mellem 1 og 7, hvor 1 udtrykker laveste risiko og 7 højeste risiko. Kategorien 1 udtrykker ikke en risikofri investering Lav risiko Middel risiko Høj risiko Afdelingens placering på risikoindikatoren er bestemt af udsvingene i afdelingens indre værdi de seneste fem år og/eller repræsentative data. Store historiske udsving er lig høj risiko og en placering til højre på indikatoren. Små udsving er lig med en lavere risiko og en placering til venstre på risikoskalaen. Afdelingens placering på skalaen er ikke konstant. Placeringen kan ændre sig med tiden. Risikoindikatoren tager ikke højde for pludseligt indtrufne begivenheder som eksempelvis devalueringer, politiske indgreb og pludselige udsving i valutaer. Risici knyttet til investeringsmarkederne Disse risikoelementer er f.eks. risikoen på aktiemarkederne, renterisikoen, kreditrisikoen og valutarisikoen. Det skal erindres, at graden af risiko på markederne er den helt centrale drivkraft bag de afkast, som afdelingerne skaber. Risiko er med andre ord uløseligt forbundet med afkast. Markedsrisikoen håndterer Foreningen inden for de givne rammer på de mange forskellige investeringsområder, afdelingerne investerer på. Eksempler på risikostyringselementer er afdelingernes rådgivningsaftaler, investeringspolitikker og instrukser fra Foreningens bestyrelse om investering, interne kontroller, lovgivningens krav om risikospredning samt adgangen til at anvende afledte finansielle instrumenter. Risici knyttet til investeringsbeslutningerne Enhver investeringsbeslutning i de aktivt styrede afdelinger er baseret på forventninger til fremtiden. Porteføljerådgiveren forsøger at danne sig et realistisk fremtidsbillede af f.eks. renteudviklingen, konjunkturerne, virksomhedernes indtjening og politiske forhold. Ud fra disse forventninger køber porteføljerådgiveren de aktier og/ eller obligationer, der vurderes at have det bedste afkastpotentiale, samt sælger dem hvor potentialet vurderes at være mindst. Denne type beslutninger er i sagens natur forbundet med usikkerhed. Som det fremgår af afdelingsberetningerne senere i årsrapporten, har Foreningen for langt de fleste afdelinger udvalgt et benchmark. Det er et indeks, der måler afkastudviklingen på det eller de markeder, hvor den enkelte afdeling investerer. Det vurderes, at de respektive indeks er repræsentative for de respektive afdelingers porteføljer og dermed velegnede til at vurdere afdelingens reelle resultater. Afdelingernes afkast er målt efter fradrag af administrations- og handelsomkostninger. Bemærk, at afkastet i benchmark ikke tager højde for omkostninger. Afdelinger, for hvilke der ikke findes et velegnet indeks, har intet benchmark. Målet med afdelinger, som følger en aktiv investeringsstrategi er at opnå et afkast, der er højere end afkastet på det respektive benchmark. Når investeringsstrategien er aktiv, forsøger porteføljerådgiveren at finde de bedste investeringer, der forventes at give det højest mulige afkast under hensyntagen til risikoen. Strategien medfører, at investeringerne vil afvige fra benchmark, og at afkastet kan blive både højere og lavere end benchmark. Om en porteføljerådgiveren er god til at slå sit benchmark ses bedst over en længere årrække. Når investeringsstrategien er passiv - også kaldet indeksbaseret - betyder det, at investeringerne er sammensat, så de følger det valgte indeks tæt. Derved kan investor forvente, at afkastet i store træk svarer til udviklingen i indekset. Afkastet for en passiv afdeling vil dog typisk være lavere end udviklingen i det valgte indeks, fordi omkostningerne trækkes fra i afdelingens afkast, og at det valgte indeks ikke tager hensyn til omkostninger. Foreningens bestyrelse har fastsat risikorammer for alle afdelinger. I aktieafdelingerne kan der f.eks. være fastsat en begrænsning på tracking error. Tracking error er et matematisk nøgletal, som udtrykker, hvor tæt afdelingerne følger deres benchmark. Jo lavere tracking error er, desto tættere forventes afdelingen at følge benchmark. I obligationsafdelingerne er der typisk fastsat begrænsninger på varighed (rentefølsomhed) og særlige begrænsninger på kreditrisikoen via krav til kreditvurderingen (ratings). For yderligere oplysninger om de enkelte afdelinger henvises til disses gældende prospekter og Central Investorinformation. Prospekter og Central Investor kan downloades på seb.dk/sebinvest under fanen Foreninger/Dokumenter. Risici knyttet til driften af Foreningen For at undgå fejl i driften af Foreningen er der fastlagt en lang række kontrolprocedurer og forretningsgange, som reducerer disse risici. Der arbejdes hele tiden på at udvikle systemerne, og der stræbes efter, at risikoen for menneskelige fejl bliver reduceret mest muligt. Der er desuden fastlagt processer for ledelsesinformation, som sikrer, at der løbende følges op på omkostninger og afkast. Der gøres jævnligt status på afkastene. Er der områder, som ikke udvikler sig tilfredsstillende, drøftes det med porteføljerådgiver, hvad der kan gøres for at vende udviklingen. Foreningen er desuden underlagt kontrol fra Finanstilsynet og en lovpligtig revision ved den generalforsamlingsvalgte revisor. Her er fokus på risici og kontroller i højsædet. På it-området lægges stor vægt på data- og systemsikkerhed. Der Investeringsforeningen SEBinvest Årsrapport