Landeanbefalinger. 4. februar Marianne Petersen Chefobligationsrådgiver

Transkript

1 Landeanbefalinger 4. februar 2014 Ida Andreasen Seniorobligationsrådgiver Marianne Petersen Chefobligationsrådgiver Thomas Lauritzen Chefobligationsrådgiver

2 Oversigt Effektiv rente* Valutakursændring siden da Norge Hold 1.48% Ændret 10. maj 2012 fra Salg % Sverige Hold 1.22% Ændret 29. oktober 2012 fra Salg -2.33% Polen Salg 2.72% Ændret 18. oktober 2013 fra Hold -0.77% Ungarn Salg 2.61% Ændret 28. maj 2013 fra Spekulativt køb -7.43% Rumænien Hold 2.04% Ændret 09. december 2013 fra Køb -0.27% Storbritannien Køb 0.45% Ændret 08. august 2013 fra Hold 3.93% USA Hold 1.32% Ændret 11. december 2013 fra Køb 1.94% Indien Salg 7.62% Ændret 31. januar 2014 fra Hold 0.13% Australien Salg 3.01% Ændret 04. december 2013 fra Hold -1.02% Kina Hold 0.19% Ændret 31. januar 2014 fra Køb 0.15% Tyrkiet Salg 8.19% Ændret 31. januar 2014 fra Hold 1.06% Rusland Salg 6.28% Ændret 27. november 2013 fra Hold -5.47% Sydafrika Salg 5.79% Ændret 31. januar 2014 fra Hold 1.62% Mexico Køb 3.62% Ændret 24. september 2013 fra Hold -3.83% Brasilien Salg 9.27% Ændret 31. januar 2014 fra Hold 0.52% Opdateret 4. februar 2014 * Aktuel rente på kort obligation med op til 2 års løbetid

3 Norge Historisk og forventet udvikling NOKDKK 1,050 1,025 1,000 0,975 0,950 0,925 0,900 0,875 0,850 NOKDKK Nordea Markets prognose Styrende rente 1,50 1,50 1,25 1,00 1,00 2-årig stat 1,33 1,39 1,33 1,36 1,55 10-årig stat 2,71 2,96 3,22 3,40 3,52 NOKDKK 0,879 0,921 0,893 0,904 0,910 BNP-vækst i % 3,42 1,80 1,30 1,20 Inflation i % 0,80 2,10 1,80 1,80 Off. budget %/BNP 14,30 11,70 11,20 11,30 Betalingsbalance %/BNP 14,20 10,60 12,00 12,00 Hold Den norske krone (NOK) blev svækket ganske meget i Gejsten er ved at gå ud af det norske boligmarked, og det lægger en dæmper på vækstpotentialet i Norge Relativt lave inflationstal (2% på årsbasis i januar) har øget forventningerne til kommende rentenedsættelser fra Norges Bank, som selv har været ude og nedjustere forventningerne til den fremtidige styringsrente. Vi forventer to rentenedsættelser fra Norges Bank i løbet af 2014 Vi forventer, at udviklingen i NOK vil være meget afhængig af udviklingen i de økonomiske nøgletal samt boligmarkedet, og vi ser på nuværende tidspunkt begrænset potentiale for en styrkelse af valutaen Vi anbefaler derfor hold på norske obligationer Norsk økonomi er kommet noget ned i gear, og økonomien voksede med 0,5% i 3. kvartal 2013 Erhvervstilliden (PMI) er på vej op igen og steg i januar til 52,8. Tallet svinger meget, så Norges Bank tillægger det ikke så stor betydning. De seneste tal for industriproduktionen skuffede, og det samme gælder for detailsalget Boligmarkedet vækker grund til bekymring, og vi venter en svag prisudviklingen fremover. Arbejdsmarkedet er dog fortsat stabilt arbejdsløsheden ligger på 3% Den norske stat har takket være olieindtægterne et solidt overskud på statsbudgettet og betalingsbalancen Rating Kurs Effektiv Valuta- Modif. Forv. afkast 6 mdr.** Break-even NOK NO % Norge 15/ ,93 1,48% 0,879 1,36 2,76% 2,12% -0,81% ** Horisontafkastudregning er foretaget under Nordea M arkets valuta- og renteprognose

4 Sverige Hold Historisk og forventet udvikling SEKDKK 0,925 0,900 0,875 0,850 0,825 0,800 SEKDKK Nordea Markets prognose Styrende rente 0,75 0,75 0,75 1,25 1,75 2-årig stat 0,96 1,20 1,40 1,80 2,80 10-årig stat 2,21 2,40 2,85 3,15 3,50 SEKDKK 0,846 0,857 0,883 0,893 0,893 BNP-vækst i % 0,93 1,00 2,40 2,40 Inflation i % 0,89 0,00 0,90 2,10 Off. budget %/BNP -0,50-1,40-1,80-1,10 Betalingsbalance %/BNP 6,30 6,00 5,80 5,90 Den svenske krone (SEK) blev svækket i løbet af 2013, da nøgletallene begyndte at udvise svaghedstegn. Forbrugerpriserne faldt 0,1% i oktober og selvom de er steget lidt siden, er inflationen lav Trods lav inflation signalerede Riksbanken længe modvilje mod at sænke renten blandt andet grundet frygt for en overophedning af boligmarkedet. Riksbanken valgte dog at sænke renten 17. december til 0,75% Boligmarkedet vurderes på nuværende tidspunkt at være rimeligt prissat, men huspriserne er fortsat på vej opad. Vi forventer af denne grund ikke flere rentenedsættelser fra Riksbankens side. Første renteforhøjelse venter vi i 2015 Vi ser på den korte bane begrænset potentiale for en styrkelse af SEK, og vi anbefaler hold på svenske obligationer Væksten i Sverige har været lav de seneste kvartaler. Det skyldes primært, at den svenske eksportsektor har udviklet sig svagt. Med en fremgang for den globale økonomi er der udsigt til bedring Erhvervstilliden er tiltagende og indikerer, en bedring i væksten i 1. kvartal. Forbrugertilliden faldt i januar en anelse lidt tilbage fra niveauet i december, hvor tilliden var på det højeste niveau siden 2011 Arbejdsløsheden faldt i sommeren 2013 til et niveau omkring 7,5% og har holdt sig der siden Rating Kurs Effektiv Valuta- Modif. Forv. afkast 6 mdr.** Break-even SEK SE ,25% Nordea Hyp 15/ ,03 1,22% 0,846 1,47 4,85% 4,55% -0,47% ** Horisontafkastudregning er foretaget under Nordea M arkets valuta- og renteprognose

5 Polen Salg Historisk og forventet udvikling PLNDKK 1,90 1,85 1,80 1,75 1,70 1,65 PLNDKK Nordea Markets prognose Styrende rente 2,50 2,50 2,50 3,00 3,50 10-årig stat 4,66 4,50 4,80 5,00 5,20 PLNDKK 1,769 1,798 1,842 1,865 1,889 BNP-vækst i % 1,90 1,40 3,20 4,00 Inflation i % 3,71 1,00 2,10 2,50 Off. budget %/BNP -3,90-4,40 4,50-3,00 Betalingsbalance %/BNP -3,70-2,00-1,70-1,80 Efter en svækkelse henover foråret/sommeren, blev den polske zloty (PLN) atter styrket, da regeringen i september annoncerede en reform af landets pensionssystem Reformen ventes at kunne reducere Polens statsgæld med 7-8% og give regeringen luft i budgettet til at gennemføre finanspolitiske tiltag med henblik på at stimulere den økonomiske vækst i landet Der er dog også langsigtede konsekvenser af reformen, som ikke nødvendigvis er positive. For det første påtager staten sig de fremtidige forpligtelser overfor pensionsopsparerne noget som kan påvirke landets økonomi på langt sigt og medføre en lavere kreditvurdering For det andet vil en større andel af polske statsobligationer nu befinde sig på udenlandske hænder, da polske pensionsselskaber ikke længere kan eje polske statsobligationer. Dette kan øge volatiliten for de polske obligationer og gøre disse mere sårbare overfor udviklingen på de globale finansmarkeder I lyset af dette ser vi en forhøjet risiko i polske obligationer og anbefaler salg af disse Den polske økonomi viste en vækstrate på 1,6% i 2013, hvilket var lavere end væksten i 2012 på 1,9%. Erhvervstilliden er dog i bedring og ligger i øjeblikket på 55,4. Der er dog stadig problemer med at nå det officielle budgetmål om et underskud på maksimalt 3% af BNP Vi forventer, at centralbanken holder renten uændret på 2,5% ved mødet i januar. I lyset af det lave inflationsniveau (0,7% på årsbasis i december) forventer vi, at renten vil blive holdt på det nuværende niveau indtil andet halvår 2014 Rating Kurs Effektiv Valuta- Modif. Forv. afkast 6 mdr.*** Break-even PLN PL ,5% Polen 25/ ,69 2,72% 1,769 1,29 5,43% 4,13% -1,42% DKK** DK % NBF Polen 2015 AA-/Aa3 101,23 2,19% 1,769 1,03 5,40% 4,13% -1,03% **Syntetisk polsk obligation hvor afkastet følger polsk rente og valuta - den effektive rente kan være lavere end ved direkte placering (til gengæld lavere omk.) *** Horisontafkastudregning er foretaget under Nordea M arkets valutaprognose samt antagelse om uændret rente

6 Ungarn Historisk og forventet udvikling HUFDKK 0,028 0,027 0,026 0,025 0,024 0,023 HUFDKK Nordea Markets prognose Styrende rente 2,85 3,20 2,80 2,80 3,50 10-årig stat 6,04 6,00 6,00 6,00 6,00 HUFDKK 0,024 0,024 0,025 0,026 0,026 BNP-vækst i % -1,73 0,16 1,20 1,54 Inflation i % 5,70 2,20 3,00 3,50 Off. budget %/BNP -1,90-3,30-3,50-3,20 Betalingsbalance %/BNP 2,30 2,00 1,80 1,50 Salg Til trods for den ustabile politiske situation i landet har den ungarske forint (HUF) holdt sig relativt stabilt igennem 2013 Selvom den ungarske økonomi ser ud til så småt at være i bedring, er vi bekymrede for den usikre og til tider uortodokse politik som føres af myndighederne i landet. Seneste eksempel er regeringens lovforslag om en tvangskonvertering af husholdningers lån i udenlandsk valuta, hvor størstedelen af tabene ville blive væltet over på bankerne (som ofte er udenlandske). Forslaget blev dog underkendt af den ungarske højesteret Vi ser risiko for en svækkelse af forinten. Vi anbefaler derfor investorer at sælge HUF-obligationer Ungarsk økonomi er præget af en række ubalancer og høj gældsætning i både den offentlige og den private sektor. Den offentlige gæld udgør ca. 80% af BNP, hvilket gør ungarsk økonomi skrøbelig. Alle tre kreditvurderingsbureauer vurderer Ungarn som speculative grade. Fitch har udtrykt bekymring for landets banksektor Den politiske risiko i landet er høj. Regeringen er på kollisionskurs med EU og IMF, selvom førstnævnte har slettet landet fra sin liste over lande med uforholdsmæssigt store offentlige budgetunderskud Ungarsk økonomi oplevede negativ vækst i alle fire kvartaler af I 2013 ser vækstbilledet bedre ud, og økonomien voksede i 3. kvartal med 0,9% i forhold til kvartalet før. Erhvervstilliden er steget til 57,9, men eksportsektoren er stadig følsom overfor udviklingen i den europæiske økonomi, som fortsat er skrøbelig Den ungarske centralbank har reageret på den svage vækst og sænkede i januar for 18. måned i træk renten til 2,85% - et historisk lavt niveau. Der kan komme yderligere rentenedsættelser, indtil væksten i landet viser bedring Rating Kurs Effektiv Valuta- Modif. Forv. afkast 6 mdr.** Break-even HUF XS ,5% EIB (HUF) 05/ ,06 2,61% 0,024 0,99 5,41% 3,84% -1,67% ** Horisontafkastudregning er foretaget under Nordea M arkets valutaprognose samt antagelse om uændret rente

7 Rumænien Historisk og forventet udvikling RONDKK 1,750 1,725 1,700 1,675 1,650 1,625 1,600 1,575 RONDKK Nordea Markets prognose Styrende rente 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 RONDKK 1,67 1,68 1,68 1,70 1,73 BNP-vækst i % 0,69 2,00 2,16 2,54 Inflation i % 3,34 4,52 2,83 2,90 Off. budget %/BNP -2,90-2,50-2,50-2,20 Betalingsbalance %/BNP -4,00-3,75-3,80-3,50 Hold Den rumænske leu (RON) er er af de Emerging Markets valutaer, som har klaret sig bedst i Rumænske statsobligationer blev i marts i år optaget i to toneangivende obligationsindeks for statsobligationer og har siden oplevet stor efterspørgsel. Det har været understøttende for RON Den rumænske regering har udvist en høj grad af budgetdisciplin de seneste år, og landet har som en konsekvens fået stillet lånefaciliteter for flere mia. EUR til rådighed af Den Internationale Valutafond (IMF) og EU. Der er dog kommet en kurre på tråden, da præsident Basescu har nægtet at underskrive det endelige IMF-dokument i protest mod en momsforhøjelse på brændstof, som regeringen vil indføre for at opfylde budgetmålene Basescus modvilje mod IMF-aftalen kan forsinke reformprocessen, men vi forventer ikke, at det vil påvirke vores langsigtede forventning om en styrkelse af den rumænske leu (RON). Politiske uoverensstemmelser mellem præsidenten og premierministeren havde dog i 2012 en negativ effekt på RON, og vi ser risiko for at dette skal gentage sig på kort sigt. Vi anbefaler derfor på nuværende tidspunkt at afvente nykøb af rumænske obligationer Økonomien overraskede positivt i 3. kvartal med en vækstrate på 4,1% på årsbasis det højeste kvartalsniveau siden Særligt det indenlandske forbrug som har ligget underdrejet i længere tid viste bedring Centralbanken har sænket styringsrenten seks gange siden maj til aktuelt 3,5%. Vi forventer endnu en rentenedsættelse ved næste møde Som betingelser for tildelingen af lånefaciliteterne har IMF og EU stillet krav om, at den igangværende privatiseringsproces fortsættes, samt at der gennemføres reformer. Reformprocessen vil kunne styrke vækstpotentialet i landet yderligere Rating Kurs Effektiv Valuta- Modif. Forv. afkast 6 mdr.*** Break-even DKK** DK % NBF Rumænien 2015 AA-/Aa3 102,75 2,04% 1,670 1,02 1,25% 0,24% -0,95% **Syntetisk rumænsk obligation hvor afkastet følger rumænsk rente og valuta *** Horisontafkastudregning er foretaget under Nordea M arkets valutaprognose samt antagelse om uændret rente

8 Storbritannien Køb Historisk og forventet udvikling GBPDKK 9,75 9,50 9,25 9,00 8,75 8,50 8,25 GBPDKK Nordea Markets prognose Styrende rente 0,50 0,50 0,50 0,50 1,25 2-årig stat 0,49 0,60 0,75 1,25 2,15 10-årig stat 2,74 2,90 3,00 3,25 3,75 GBPDKK 9,006 9,325 9,325 9,564 9,564 BNP-vækst i % 0,20 1,40 2,50 2,00 Inflation i % 2,80 2,50 2,00 2,30 Off. budget %/BNP -6,30-6,30-5,50-3,00 Betalingsbalance %/BNP -3,80-4,10-4,00-3,50 I august introducerede centralbankchef Carney en ny retningsindikation (forward guidance) for pengepolitikken: Pengepolitikken vil blive holdt lempelig, sålænge arbejdsløsheden er højere end 7%, og inflationsforventningerne på mellemlangt sigt holder sig under 2,5% Arbejdsløsheden nærmere sig med hastige skridt de 7% (aktuelt 7,1%), og det er sammen med andre stærke økonomiske nøgletal såsom erhvervstillid og huspriser med til at bestyrke investorernes forventninger til kommende renteforhøjelser fra Bank of England (BoE). Det har sendt pundet op BoE udgiver sin næste inflationsrapport i februar, og vi forventer, at denne vil annoncere en række andre mål udover arbejdsløshedsprocenten, som banken vil fokusere på i forhold til pengepolitikken. Det kunne fx være indkomstudviklingen eller produktiviteten. Vi forventer, at BoE vil begynde at hæve renten i 2015 Forventningen om en mindre lempelig pengepolitik samt bedre økonomiske nøgletal i Storbritannien i forhold til euro-området styrker os i vores positive syn på pundet, og vi anbefaler køb af britiske statsobligationer Den britiske økonomi viser tegn på bedring og voksede i 4. kvartal med 2,8% på årsbasis. Erhvervs- og forbrugertilliden er faldet lidt tilbage, men ligger fortsat på høje niveauer Kreditvurderingsbureauet Moody s nedjusterede i februar 2013 sin kreditvurdering af Storbritannien fra Aaa til Aa1, og i april fulgte Fitch trop med en nedjustering til AA+. Standard & Poor s har ikke ændret ved sin AAA-vurdering af Storbritannien, men har negative forventninger til landets kreditværdighed Rating Kurs Effektiv Valuta- Modif. Forv. afkast 6 mdr.** Break-even GBP GB00B0V3WX43 4% UK ,59 0,45% 9,01 1,10 4,03% 4,05% -0,17% ** Horisontafkastudregning er foretaget under Nordea M arkets valuta- og renteprognose

9 USA Hold Historisk og forventet udvikling USDDKK 6,25 6,00 5,75 5,50 5,25 USDDKK Nordea Markets prognose Styrende rente 0,25 0,25 0,25 0,25 1,25 2-årig stat 0,32 0,40 0,95 1,50 2,50 10-årig stat 2,64 2,90 3,10 3,50 3,90 USDDKK 5,526 5,609 5,738 5,968 6,217 BNP-vækst i % 2,78 1,70 3,00 3,20 Inflation i % 2,08 1,50 1,80 2,30 Off. budget %/BNP -6,80-3,90-3,10-2,40 Betalingsbalance %/BNP -2,70-3,00-3,00-3,00 I december kom udmeldingen om, at den amerikanske centralbank (Fed) vil påbegynde den gradvise nedtrapning af sit obligationsopkøbsprogram. Meldingen fik ikke umiddelbart den store effekt på dollaren, som dog er styrket siden årsskiftet På trods af nedtrapningen af obligationsopkøbsprogrammet føres der fortsat en mere lempelig pengepolitik i USA end i Euro-området. Den Europæiske Centralbanks rentenedsættelse i december har ikke ændret meget ved denne situation, og vi ser derfor risiko for, at euroen kan bevare sin styrke overfor dollaren et stykke tid endnu Grundet bedre vækstudsigter forventer vi dog, at pengepolitikken i USA fremadrettet vil blive strammet mere end i euro-området, hvilket vil give basis for en styrkelse af USD på længere sigt Forhandlingerne om det amerikanske gældsloft er udskudt til februar. Vi venter ikke en tilspidsning af den politiske situation på linje med den vi så under budgetforhandlingerne i efteråret, og som medførte flere ugers nedlukning af dele af den offentlige sektor. Men der er risiko for at, politisk usikkerhed kommer tilbage i fokus, og det kan ramme dollaren Vi anbefaler på baggrund af ovenstående at afvente nykøb af amerikanske obligationer på nuværende tidspunkt. På længere sigt er vi dog positive på USD, hvorfor vi anbefaler at fastholde eksisterende beholdninger Den amerikanske økonomi viste en stærk vækst i 4. kvt. på 3,2% annualiseret, men privatforbruget steg kun med 3,3%, hvilket var mindre end forventet. Erhvervstilliden og jobmarkedet har ligeledes skuffet på det seneste. Vi forventer dog ikke, at Fed afblæser neddroslingen af obligationsopkøbsprogrammet af den grund Rating Kurs Effektiv Valuta- Modif. Forv. afkast 6 mdr.*** Break-even USD US912828VK31 1,375% USA 30/ ,24 1,32% 5,526 4,36 3,97% 4,80% 0,60% DKK** DK ,17% NBF USA 2015 AA-/Aa3 96,31-0,07% 5,483 1,60 3,96% 4,00% 0,12% **Syntetisk US obligation hvor afkastet følger US rente og valuta - den effektive rente kan være lavere end ved direkte placering (til gengæld lavere omk.) *** Horisontafkastudregning er foretaget under Nordea M arkets valuta- og renteprognose

10 Indien Salg Historisk og forventet udvikling INRDKK 0,12 0,11 0,10 0,09 0,08 INRDKK Nordea Markets prognose Styrende rente 8,00 8,00 8,00 7,50 7,00 INRDKK 0,088 0,093 0,096 0,103 0,117 BNP-vækst i % 5,10 5,00 6,00 6,50 Inflation i % 7,50 6,00 6,50 7,00 Off. budget %/BNP -5,50-5,30-5,50-5,00 Betalingsbalance %/BNP -5,10-5,50-5,30-4,50 Efter markant svækkelse henover sommeren, har den indiske rupee (INR) holdt sig forholdsvis stabil siden tiltrædelsen af den nye centralbankchef tidl. økonom i Den Internationale Valutafond (IMF) - Raghuram Rajan - i september Rajan har forhøjet styringsrenten tre gange til aktuelt 8%. Hans erklærede mål er at stabilisere rupeens indenlandske købekraft ved at reducere prisstigningstakten i landet, og han har foreslået et skift til en inflationsstyrende pengepolitik med et inflationsmål på 4%+/-2 pct.point. Aktuelt ligger forbrugerprisvæksten på 9,87% I kraft af sommerens svækkelse ser rupeen på nuværende tidspunkt billig ud. Valutaen er dog stadig i kraft af landets store betalingsbalanceundskud sårbar overfor sving i de internationale investorers risikoappetit, hvilket kan give udsving på den korte bane. For at se en holdbar styrkelse af valutaen, er det nødvendigt med strukturelle vækstunderstøttende reformer i landet Frem mod parlamentetsvalget i maj forventer vi ikke at se meget aktivitet på reformsiden. Til gengæld ser vi risiko for fornyet usikkerhed for rupeen som følge af skift i investorernes risikoappetit. Vi anbefaler derfor salg af indiske obligationer på nuværende tidspunkt Væksten i den indiske økonomi er kommet ned i gear de seneste år. Landet har en høj indenlandsk efterspørgsel, der understøttes af en høj befolkningstilvækst, men der er behov strukturelle reformer for at øge landets vækstpotentiale Reformprocessen har stået i stampe i mange år, men på det seneste er den politiske vilje til reformer dog øget. Der er eksempelvis blevet åbnet for udenlandsk investering i en række sektorer Fitch opjusterede sit syn på udsigterne for landets kreditvurdering til Stabil i juni, og Moody s bekræftede i august landets Investment Grade rating. Til gengæld fastholder S&P et negativt syn på sin BBB- vurdering af Indien Rating Kurs Effektiv Valuta- Modif. Forv. afkast 6 mdr.*** Break-even DKK** DK % NBF Indien 2015 AA-/Aa3 87,15 7,62% 0,088 0,95 14,11% 9,99% -3,56% **Syntetisk indisk obligation hvor afkastet følger indisk rente og valuta - den effektive rente kan være lavere end ved direkte placering (til gengæld lavere omk.) *** Horisontafkastudregning er foretaget under Nordea M arkets valutaprognose samt antagelse om uændret rente

11 Australien Historisk og forventet udvikling AUDDKK 6,50 6,25 6,00 5,75 5,50 5,25 5,00 4,75 4,50 AUDDKK Nordea Markets prognose Nordea Markets valutaprognose AUDDKK 6,03 6,02 6,34 6,48 6,78 Salg Den australske dollar (AUD) har ligesom valutaer fra andre råvareeksporterende lande været ramt af øget usikkerhed, i takt med at vækstudsigterne for Kina verdens største aftager af råvarer har ændret sig Rentenedsættelser i Australien og forventningen om nedtrapningen af obligationsopkøbene i USA, har også ramt AUD AUD har igennem en årrække oplevet stor investorinteresse grundet Australiens status som det AAA-land, der tilbød den højeste rente. Renteforskellen er nu blevet mindre, og de spekulative positioner er blevet nedbragt Trods den seneste svækkelse er AUD fortsat markant overvurderet målt på købekraftsparitet, og vi ser risiko for yderligere svækkelse. Vi anbefaler derfor salg af australske obligationer Den australske økonomi nyder godt af store råstofforekomster og en placering tæt på Kina. Økonomiske stramninger og ønske om vækstomlægning i Kina har dog i en periode medvirket til at skabe øget usikkerhed om den globale vækst, råvarepriserne og dermed også den australske økonomi Væksten skuffede i 3. kvartal, hvor den australske økonomi voksede med 0,6% på kvartalsbasis Den australske centralbank her i flere omgange sænket styringsrenten for at understøtte økonomien senest i august til blot 2,50%. Centralbanken signallerede ved det seneste møde i februar, at renten vil blive holdt uændret et godt stykke tid fremover Rating Kurs Effektiv Valuta- Modif. Forv. afkast 6 mdr.*** Break-even AUD XS ,75 Rentenbank (AUD) 15/ ,18 3,01% 4,918 1,50 4,32% 2,86% -1,59% DKK** DK % NBF Australien 2014 AA-/Aa3 81,86 2,07% 4,918 0,77 3,96% 2,86% -0,97% **Syntetisk australsk obligation hvor afkastet følger australsk rente og valuta - den effektive rente kan være lavere end ved direkte placering (til gen *** Horisontafkastudregning er foretaget under Nordea M arkets valutaprognose samt antagelse om uændret rente

12 Kina Historisk og forventet udvikling CNYDKK 1,10 1,05 1,00 0,95 0,90 0,85 CNYDKK Nordea Markets prognose Nordea Markets valutaprognose Styrende rente 6,00 6,00 6,00 6,25 6,50 CNYDKK 0,91 0,93 0,95 1,01 1,07 BNP-vækst i % 7,80 7,70 7,40 7,00 Inflation i % 2,60 2,70 3,50 4,00 Off. budget %/BNP -1,60-1,90-2,00-2,10 Betalingsbalance %/BNP 2,60 2,20 1,50 1,00 Hold Vi forventer, at liberaliseringen af den kinesiske yuan (CNY) vil fortsætte, og at CNY vil styrkes både sammen med og over for USD på længere sigt især i lyset af den kinesiske ledelses ønske om at gøre CNY til en international reservevaluta på linje med USD og EUR. CNY er styrket med 2,9% overfor USD i 2013 Udsigterne til en lidt svagere vækst i den kinesiske økonomi fremadrettet skaber dog risiko for, at myndighederne vil stille planerne om en CNY-styrkelse midlertidigt i bero Vi forventer en styrkelse af CNY på længere sigt, men på den korte bane ser vi begrænset potentiale for en styrkelse af valutaen. Derfor anbefaler vi at afvente nykøb af kinesiske obligationer på nuværende tidspunkt Væksten i den kinesiske økonomi er kommet ned i gear og voksede i 4. kvartal med 7,7% på årsbasis. Den svagere vækst har betydet, at der er sat gang i en række vækstfremmende initiativer, og centralbanken har nedsat styringsrenten og lempet reservekravene til bankerne Ledelsen i det kommunistiske parti har annonceret sine fremadrettede planer for landet, hvor befolkningens behov som noget nyt er kommet i fokus, derudover tilskrives den private sektor større betydning (hvilket indikerer reduceret magt til de mange uproduktive offentlige virksomheder). Regeringens mål for 2013 har været en BNP-vækst på 7,5% og samtidig skabe 9 mio. nye job samt holde inflationen på 3,5%. Frem mod 2020 skal indkomsten pr. indbygger fordobles På det seneste har der været bekymring for kreditvæksten i landet og myndighederne har derfor annonceret tiltag, der skal dæmme op for långivningen på især det uofficielle grå lånemarked. Risikoen for, at der skal opstå en kinesisk kreditkrise skaber nervøsitet på de finansielle markeder og er med til at påvirke vækstudsigterne for landet negativt Rating Kurs Effektiv Valuta- Modif. Forv. afkast 6 mdr.*** Break-even DKK** DK ,71% NBF Kina 2015 AA-/Aa3 100,77 0,19% 0,912 1,41 5,91% 5,81% -0,04% **Syntetisk kinesisk obligation hvor afkastet følger kinesisk rente og valuta *** Horisontafkastudregning er foretaget under Nordea M arkets valutaprognose samt antagelse om uændret rente

13 Tyrkiet Historisk og forventet udvikling TRYDKK 3,50 3,25 3,00 2,75 2,50 2,25 TRYDKK Nordea Markets prognose Styrende rente 10,00 4,50 4,50 5,50 6,00 TRYDKK 2,451 2,406 2,406 2,487 2,815 BNP-vækst i % 2,17 3,83 3,47 4,33 Inflation i % 8,91 6,64 5,30 5,00 Off. budget %/BNP -2,30-2,00-2,50-2,50 Betalingsbalance %/BNP -5,80-7,10-7,40-7,30 Salg Politiske uroligheder og korruptionsskandaler har svækket den tyrkiske lira den seneste tid. Landets store betalingsbalanceunderskud giver anledning til bekymring og er med til at lægge yderligere pres på valutaen TRY Centralbanken har i januar hævet styringsrenten fra 4,5% til 10% i et forsøg på at dæmme op for det store fald i valutaen. Det har stabiliseret lira noget, men usikkerheden er fortsat høj Der er lokalvalg i marts, hvor befolkningens opbakning til premierminister Erdogan vil blive testet. Senere på året (august) er der præsidentvalg, hvor Erdogan ventes at stille op, da han allerede har siddet sine maksimale 3 perioder som premierminister. Vi ser risiko for yderligere udsving i valutaen i forbindelse med valgaktiviteterne Den indenlandske politiske risiko på liraen er altså i øjeblikket høj. Samtidig er risikoappetitten blandt de internationale investorer dalende, og det går især udover lande med store underskud på balancerne (som fx Tyrkiet). I dette lys anbefaler vi derfor investorer, at sælge deres beholdning af tyrkiske obligationer Efter at have oplevet en vækstnedgang de seneste år har den tyrkiske økonomi overrasket positivt i år. I 3. kvartal voksede økonomien med 4,4% på årsbasis. På trods af de politiske uroligheder ser væksten i den tyrkiske økonomi altså ud til så småt at være på vej tilbage. Forbruger- og erhvervstillid ligger på relativt høje niveauer Kreditvurderingsselskabet Moody s opjusterede i maj sidste år sin vurdering af Tyrkiets kreditværdighed fra Ba1 til Baa3. Dermed er Tyrkiet nu vurderet som Investment Grade af to kreditvurderingsselskaber (Moody s og Fitch) Rating Kurs Effektiv Valuta- Modif. Forv. afkast 6 mdr.*** Break-even TRY XS % EIB (TRY) 23/ ,66 8,19% 2,451 1,74 3,29% -1,30% -4,63% DKK** DK % NBF Tyrkiet 2014 AA-/Aa3 74,00 9,27% 2,451 0,72 3,21% -1,30% -4,29% **Syntetisk tyrkisk obligation hvor afkastet følger tyrkisk rente og valuta - den effektive rente kan være lavere end ved direkte placering (til gengæld lavere omk.) *** Horisontafkastudregning er foretaget under Nordea M arkets valutaprognose samt antagelse om uændret rente

14 Rusland Salg Historisk og forventet udvikling RUBDKK 0,20 0,19 0,18 0,17 0,16 0,15 RUBDKK Nordea Markets prognose Styrende rente 8,25 5,50 5,25 5,00 5,00 RUBDKK 0,157 0,169 0,173 0,182 0,190 BNP-vækst i % 3,52 1,90 2,00 2,20 Inflation i % 5,12 6,30 5,90 5,80 Off. budget %/BNP 0,00-0,70-0,80-1,00 Betalingsbalance %/BNP 3,50 3,30 3,10 3,00 Russiske obligationer tilbyder en attraktiv rente, men nøgletallene for den russiske økonomi ser ikke længere helt så positive ud væksten har skuffet og erhvervstilliden ligger atter under 50 (48 i januar) Centralbanken har derfor indikeret, at inflationsbekæmpelse vil få lavere prioritet fremover, og vi venter rentesænkninger I kraft af Ruslands store afhængighed af olieeksporten er den russiske rubel (RUB) følsom over for udviklingen i råvarepriserne. Fremtidige olieprisfald kan lægge pres på RUB RUB styres mod en kurv af USD og EUR, men centralbanken arbejder hen mod at få en fritflydende valuta i Dette kan være med til at svække rublen Vi ser på denne baggrund begrænset potentiale for en styrkelse af rublen og anbefaler salg af russiske obligationer Den russiske økonomi er kommet ned i gear på det seneste, da investeringsaktiviteten er stagneret. BNP-tallet steg med blot 1,3% 2013 sammenlignet med 3,4% i 2012 Rusland er blandt de største olieproducerende lande i verden, og økonomien er præget af en stor afhængighed af energieksporten. Et fald i olieprisen på 10% estimeres at skære omkring 0,5%-point af BNP Den russiske økonomi understøttes af stigende privatforbrug regeringen ønsker stigende lønninger, hvilket vil give en voksende middelklasse. Virksomhedernes investeringer ligger dog på et lavt niveau Afholdelsen af vinter-ol forventes at påvirke væksten positivt, og på længere sigt kan Ruslands nylige medlemskab af WTO øge landets vækstpotentiale Rating Kurs Effektiv Valuta- Modif. Forv. afkast 6 mdr.*** Break-even RUB XS % EIB(RUB) 28/ ,52 6,28% 0,157 1,55 15,03% 11,44% -3,31% DKK** DK % NBF Rusland 2014 AA-/Aa3 84,96 6,75% 0,157 0,73 15,17% 11,44% -3,16% **Syntetisk russisk obligation hvor afkastet følger russisk rente og valuta - den effektive rente kan være lavere end ved direkte placering (til gengæld lavere omk.) *** Horisontafkastudregning er foretaget under Nordea M arkets valutaprognose samt antagelse om uændret rente

15 Sydafrika Historisk og forventet udvikling ZARDKK 0,80 0,75 0,70 0,65 0,60 0,55 0,50 0,45 0,40 ZARDKK Nordea Markets prognose Styrende rente 5,50 5,50 5,50 5,50 6,25 ZARDKK 0,496 0,545 0,552 0,568 0,586 BNP-vækst i % 2,55 2,00 2,93 3,26 Inflation i % 5,65 5,85 5,50 5,15 Off. budget %/BNP -4,99-4,74-4,19 - Betalingsbalance %/BNP -5,47-5,85-6,13 - Salg Den sydafrikanske rand (ZAR) er en af de valutaer, som blev svækket mest i 2013 Sydafrika har underskud på betalingsbalancen og er dermed afhængig af udenlandsk finansiering. Det har været kendetegnende for de lande, som har måttet holde for under Emerging Markets-uroen i kølvandet på udsigten til en mindre lempelig amerikansk pengepolitik Bekymring for kreditkrise og aftagende vækst i Kina har sat råvarevalutaer under pres den seneste tid. Derudover er strejkeaktiviteten i Sydafrika atter taget til, hvilket kan være med til at svække ZAR Vi ser i lyset heraf øget risiko for den sydafrikanske rand i øjeblikket, og vi anbefaler salg af sydafrikanske obligationer Efter en bedring i 2. kvt. skuffede BNP-væksten i 3. kvt. Erhvervstilliden er igen faldet under 50, hvilket signalerer aftagende økonomisk aktivitet fremover Trods den markante svækkelse af ZAR er der endnu ikke blevet rettet op på handelsbalancen og betalingsbalanceunderskuddet Landet lider under et ufleksibelt arbejdsmarked, og hyppige strejker har medvirket til at svække økonomien. På det seneste er strejkeaktiviteten blusset op på ny i minesektoren Inflationen ligger med 5,4% i den øvre ende af centralbankens målområde på 3-6%. I kølvandet på uro på valutamarkedet forhøjede den sydafrikanske centralbank i januar styringsrenten fra 5% til 5,5%. Det var den første renteændring siden Vi forventer yderligere renteforhøjelser i 2015 Alle tre kreditvurderingsbureauer har for nylig bekræftet deres Investment Grade kreditvurdering af landet Rating Kurs Effektiv Valuta- Modif. Forv. afkast 6 mdr.*** Break-even ZAR XS % EIB (ZAR) 29/ ,26 5,79% 0,496 2,12 15,08% 11,74% -3,09% DKK** DK % NBF Sydafrika 2014 AA-/Aa3 75,05 5,75% 0,496 0,74 15,27% 11,74% -2,71% **Syntetisk sydafrikansk obligation hvor afkastet følger sydafrikansk rente og valuta - den effektive rente kan være lavere end ved direkte placering (til gengæld lavere omk.) *** Horisontafkastudregning er foretaget under Nordea M arkets valutaprognose samt antagelse om uændret rente

16 Mexico Historisk og forventet udvikling MXNDKK 0,525 0,500 0,475 0,450 0,425 0,400 MXNDKK Nordea Markets prognose Styrende rente 3,50 3,50 3,50 3,50 3,50 MXNDKK 0,413 0,442 0,463 0,489 0,518 BNP-vækst i % 3,60 1,22 3,00 3,50 Inflation i % 4,11 3,60 2,96 3,05 Off. budget %/BNP -2,39-2,11-2,04 - Betalingsbalance %/BNP -0,94-1,14-1,01 - Køb Den mexicanske peso (MXN) klarede sig i 2013 relativt godt på trods af udsigten til en neddrosling af de pengepolitiske lempelser i USA og lavere vækst i Kina, som førte til en generelt mindsket interesse for højrentelandene MXN har dels nydt godt af de bedre udsigter for amerikansk økonomi samt tillid til landets egen økonomi i kølvandet på et ambitiøst reformprogram Vi forventer, at disse to faktorer fortsat vil have en positiv effekt på pesoen fremover, og vi ser et godt potentiale for en styrkelse af valutaen og anbefaler køb Den mexicanske økonomi er solid, og de fundamentale forhold er sunde, idet landet ikke har de store problemer med statsgælden og de offentlige finanser. S&P opjusterede i december sin kreditvurdering af landet til BBB+. Efter en skuffelse i 2. kvartal, hvor BNP-væksten faldt 0,7% i forhold til kvartalet før, kom økonomien tilbage på vækstsporet i 3. kvartal Den mexicanske økonomi er tæt forbundet med USA, som aftager over 80% af Mexicos eksport. Øget vækst i USA vil dermed smitte positivt af på Mexico Under ledelse af præsident Nieto har parlamentet vedtaget flere reformer af den mexicanske økonomi. I december blev en delvis privatisering af den statsejede olieudvindingsindustri vedtaget i parlamentet. Denne reform er en milepæl for den mexicanske økonomi og ventes at øge den fremtidige økonomiske vækst med 1 procentpoint frem mod 2018 Centralbanken har tre gange i år nedsat styringsrenten senest i oktober til 3,5%. Inflationen ligger med 3,97% tæt på centralbankens loft på 4%, og vi forventer ikke yderligere rentenedsættelser Rating Kurs Effektiv Valuta- Modif. Forv. afkast 6 mdr.*** Break-even MXN XS ,5% RENTEN 22/ ,14 3,62% 0,413 1,92 14,35% 12,72% -1,61% DKK** DK % NBF Mexico 2014 AA-/Aa3 93,53 2,56% 0,413 0,76 15,14% 12,72% -1,20% **Syntetisk mexicansk obligation hvor afkastet følger mexicansk rente og valuta - den effektive rente kan være lavere end ved direkte placering (til gengæld lavere omk.) *** Horisontafkastudregning er foretaget under Nordea M arkets valutaprognose samt antagelse om uændret rente

17 Brasilien Historisk og forventet udvikling BRLDKK 3,50 3,25 3,00 2,75 2,50 2,25 2,00 BRLDKK Nordea Markets prognose Styrende rente 10,50 11,00 11,00 11,00 11,00 BRLDKK 2,288 2,387 2,391 2,436 2,487 BNP-vækst i % 0,69 2,00 2,16 2,54 Inflation i % 3,34 4,52 2,83 2,90 Off. budget %/BNP -2,90-2,50-2,50-2,20 Betalingsbalance %/BNP -4,00-3,75-3,80-3,50 Salg Den brasilianske real (BRL) blev svækket markant i løbet af En kombination af frygt for neddrosling af den amerikanske centralbanks obligationsopkøbsprogram, skuffende brasilianske nøgletal, politisk uro, aftagende vækstforventninger i Kina (en af Brasiliens største samhandelspartnere) og faldende råvarepriser var med til at svække valutaen. Intervention fra centralbankens side var dog med til at understøtte valutaen Centralbanken har siden april forhøjet styringsrenten 7 gange til aktuelt 10,5% for at understøtte BRL, og vi forventer en yderligere forhøjelse på 0,25 procentpoint ved mødet i februar. Derudover har banken introduceret et ambitiøst valutainterventionsprogram på 60 mia. USD På trods af forbedrede udsigter for den brasilianske økonomi, er usikkerheden for Emerging Markets fortsat høj. Den brasilianske real er i lyset af Brasiliens store underskud på betalingsbalancen og afhængighed af råvareeksport særligt sårbar. Vi anbefaler derfor salg af BRL-obligationer på nuværende tidspunkt Omfattende demonstrationer rettet mod regeringen har øget den politiske usikkerhed i landet. Befolkningen er utilfredse med høje priser på offentlige serviceydelser, og opbakningen til regeringens politik er faldet drastisk Den brasilianske økonomi overraskede positivt i 2. kvartal, hvor BNP-tallet voksede med 3,3%, om end BNP-væksten i 3. kvartal med 2,2% faldt lidt tilbage igen. Brasilien er i høj grad afhængig af råvareeksport til Kina, hvorfor skuffende væksttal i Kina kan påvirke den brasilianske økonomi negativt. Forberedelser op til afholdelsen af VM i fodbold i 2014 og OL i 2016 ventes at bidrage positivt til væksten fremadrettet. Erhvervstilliden ligger over 50 og signalerer derfor stigende økonomiske aktivitet fremadrettet Rating Kurs Effektiv Valuta- Modif. Forv. afkast 6 mdr.*** Break-even DKK** DK % NBF Brasilien 2014 AA-/Aa3 79,25 9,27% 2,288 0,72 9,81% 5,05% -4,29% **Syntetisk brasiliansk obligation hvor afkastet følger brasiliansk rente og valuta *** Horisontafkastudregning er foretaget under Nordea M arkets valutaprognose samt antagelse om uændret rente

18 Valutakurser spot og Nordea Markets prognose Valutakurser - spot og Nordea Markets prognose Aktuel 3 mdr. 30/ / /12-15 EURUSD 1,351 1,330 1,300 1,250 1,200 USDDKK 5,524 5,609 5,738 5,968 6,217 EURDKK 7,462 7,460 7,460 7,460 7,460 GBPDKK 9,004 9,325 9,325 9,564 9,564 CHFDKK 6,104 5,968 5,968 5,738 5,526 SEKDKK 0,846 0,857 0,883 0,893 0,893 NOKDKK 0,879 0,921 0,893 0,904 0,910 PLNDKK 1,770 1,798 1,842 1,865 1,889 HUFDKK 0,0241 0,0245 0,0249 0,0257 0,0262 RONDKK 1,674 1,676 1,676 1,695 1,735 TRYDKK 2,456 2,406 2,406 2,487 2,815 RUBDKK 0,157 0,169 0,173 0,182 0,190 BRLDKK 2,289 2,387 2,391 2,436 2,487 MXNDKK 0,413 0,442 0,463 0,489 0,518 INRDKK 0,088 0,093 0,096 0,103 0,117 CNYDKK 0,911 0,935 0,952 1,012 1,072 ZARDKK 0,497 0,545 0,552 0,568 0,586 AUDDKK 4,920 5,160 5,050 5,073 5,222 Forventede valutakursændringer i Nordea-prognosen Aktuel 3 mdr. 30/ / /12-15 USDDKK 5,524 +1,5% +3,9% +8,0% +12,5% GBPDKK 9,004 +3,6% +3,6% +6,2% +6,2% CHFDKK 6,104-2,2% -2,2% -6,0% -9,5% SEKDKK 0,846 +1,3% +4,3% +5,6% +5,6% NOKDKK 0,879 +4,8% +1,7% +2,9% +3,5% PLNDKK 1,770 +1,6% +4,1% +5,4% +6,7% HUFDKK 0, ,5% +3,2% +6,8% +8,7% RONDKK 1,674 +0,1% +0,1% +1,3% +3,6% TRYDKK 2,456-2,0% -2,0% +1,2% +14,6% RUBDKK 0,157 +7,3% +10,2% +15,7% +20,9% BRLDKK 2,289 +4,3% +4,5% +6,4% +8,6% MXNDKK 0,413 +7,0% +12,2% +18,6% +25,6% INRDKK 0,088 +5,8% +8,3% +16,5% +32,8% CNYDKK 0,911 +2,6% +4,4% +11,0% +17,6% ZARDKK 0,497 +9,7% +11,1% +14,5% +18,1% AUDDKK 4,920 +4,9% +2,6% +3,1% +6,1% Opdateret 4/ Valutaprognoser - forventede ændringer i procent 15% 10% 5% 0% -5% -10% Horisont (mdr.) Valutaprognoser - forventede ændringer i procent 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% Horisont (mdr.) USDDKK GBPDKK CHFDKK SEKDKK NOKDKK PLNDKK HUFDKK RONDKK TRYDKK RUBDKK BRLDKK MXNDKK INRDKK CNYDKK ZARDKK AUDDKK

19 Valutaer historisk volatilitet og korrelationer Volatilitet (standardafvigelse p.a.), seneste 2 år: USD GBP CHF JPY SEK NOK HUF PLN RON AUD NZD TRY BRL MXN INR ZAR RUB CNY 8,1% 6,6% 3,6% 12,3% 6,6% 6,8% 8,9% 6,9% 4,7% 9,4% 10,1% 8,9% 11,5% 10,5% 11,0% 13,0% 7,6% 8,0% Korrelationsmatrix, seneste 2 år: USD GBP CHF JPY SEK NOK HUF PLN RON AUD NZD TRY BRL MXN INR ZAR RUB CNY USD GBP 0,60 Sådan læses korrelations-tallene: CHF 0,09 0,20 Alle valutaer ses her fra en dansk investors synspunkt, dvs. som valutakryds over for DKK. JPY 0,61 0,47 0,39 Eksempelvis er korrelationen mellem USD og GBP SEK -0,01 0,06-0,06 0,03 et udtryk for samvariationen mellem valutakrydsene NOK -0,02 0,07-0,06 0,00 0,54 USD/DKK og GBP/DKK. Korrelationerne kan variere mellem -1 og 1, hvor -1 betyder at HUF -0,31-0,08-0,12-0,28 0,19 0,17 valutakrydsene altid bevæger sig modsat hinanden, PLN -0,37-0,16-0,10-0,32 0,19 0,23 0,60 0 betyder ingen klar samvariation (hverken positiv RON -0,14-0,10-0,11-0,14 0,16 0,14 0,25 0,30 eller negativ), og 1 betyder at valutaerne altid AUD 0,36 0,43-0,05 0,31 0,31 0,34 0,21 0,19 0,18 bevæger sig i samme retning. NZD 0,29 0,37 0,02 0,25 0,28 0,32 0,19 0,19 0,13 0,77 TRY 0,46 0,35-0,05 0,25 0,20 0,24 0,21 0,18 0,19 0,52 0,45 BRL 0,41 0,28-0,02 0,23 0,18 0,28 0,15 0,09 0,13 0,51 0,44 0,55 MXN 0,34 0,29-0,15 0,07 0,22 0,28 0,35 0,34 0,21 0,59 0,53 0,62 0,58 INR 0,40 0,27-0,02 0,19 0,05 0,13 0,06 0,08 0,08 0,38 0,32 0,48 0,40 0,41 ZAR 0,12 0,25-0,01 0,05 0,17 0,21 0,37 0,36 0,25 0,51 0,43 0,52 0,41 0,58 0,33 RUB 0,33 0,31-0,12 0,06 0,11 0,15 0,28 0,25 0,18 0,50 0,43 0,44 0,39 0,55 0,38 0,44 CNY 0,99 0,60 0,09 0,60 0,00-0,02-0,29-0,35-0,12 0,37 0,30 0,47 0,42 0,35 0,40 0,13 0,34 Note: Beregningen af volatilitet og korrelationer bygger på daglige ændringer i valutakurserne over de seneste to år. Der er ingen garanti for, at disse sammenhænge også vil gælde fremover. Prognosticerede og historiske afkast er generelt ikke pålidelige indikatorer for fremtidige afkast. Opdateret 4. februar 2014

20 Valutaer rente og risiko 11% 10% 9% TRY BRL 8% INR Effektiv rente 7% 6% 5% 4% RUB HUF ZAR 3% AUD MXN 2% PLN DK 10-årig RON 1% SEK GBP CNY JPY DKK USD 0% 0,0% 2,5% 5,0% 7,5% 10,0% 12,5% 15,0% Risiko (historisk st.afv. p.a.) Note: Effektiv rente angiver en aktuel effektiv rente på en statsobligation, eurobond eller syntetisk udenlandsk obligation med restløbetid op til 2 år. Risiko angiver årlig historisk standardafvigelse på valutakurserne de seneste 2 år. Prognosticerede og historiske afkast er generelt ikke pålidelige indikatorer for fremtidige afkast. Handel med og opbevaring af værdipapirer er forbundet med omkostninger, som ikke indgår i de viste beregninger. Opdateret 4. februar 2014

21 Oplysninger og ansvarsfraskrivelse Materialets oprindelse Dette materiale er udarbejdet af: Nordea Bank AB (publ), Nordea Bank Danmark A/S, Nordea Bank Finland Abp, Nordea Bank Norge ASA (under et Koncernselskaberne ), der opererer via enheden Nordea Investment Strategy & Advice ( Investment Strategy & Advice ). Koncernselskaberne er underlagt tilsynsmyndighederne i deres respektive hjemlande. Investment Strategy & Advice rådgiver Nordeas privatkunder samt små- og mellemstore virksomheder om investeringsstrategi og konkrete generiske investeringsanbefalinger. Rådgivningen omfatter allokering af kundens aktiver såvel som konkrete investeringer i danske, nordiske og internationale aktier og obligationer samt lignende værdipapirer. For at yde den bedst mulige rådgivning har vi samlet alle vores kompetencer inden for analyse og strategi i én enhed - Investment Strategy & Advice. Investment Strategy & Advice består af Strategic Investment Advice, Equity Advice & Fixed Income Advice. Materialets indhold Materialet er udelukkende udarbejdet af Investment Strategy & Advice. Vurderinger eller forslag fra Investment Strategy & Advice kan afvige fra anbefalinger eller vurderinger fra Nordea Markets (en enhed i Koncernselskaberne) eller andre afdelinger/enheder/selskaber i Nordea koncernen eller fra Standard & Poor s. Årsagen er typisk forskelle i tidshorisont, metoder, sammenhænge, risikovurderinger, porteføljebetragtninger eller andre faktorer. Vurderinger, kursmål og beregninger er baseret på en eller flere prisfastsættelsesmetoder, eksempelvis pengestrømsanalyse, brug af multipler og adfærdsmæssige tekniske analyser af underliggende bevægelser i markedet i kombination med overvejelser om markedsforholdene, rente- og valutaprognoser samt tidshorisonten. Væsentlige forudsætninger, der ligger til grund for prognoser, kursmål og fremskrivninger i refererede eller gengivne analyser, fremgår af analysematerialet fra de respektive navngivne kilder. Dato for frigivelse fremgår af det refererede eller gengivne analysemateriale. Vurderinger og estimater kan være opdateret i efterfølgende udgaver af materialet, forudsat at det relevante selskab/den relevante udsteder behandles på ny i sådant materiale. Materialet har ikke været forelagt udstederne af de relevante finansielle instrumenter omtalt i materialet forud for offentliggørelsen. Materialets gyldighed Alle vurderinger og estimater i materialet er, uanset kilde, givet i god tro og gælder kun pr. den anførte dato og kan uden videre ændres. Ingen personlig investerings- eller skatterådgivning Materialet skal alene ses som generelt og foreløbigt informationsmateriale til investorer og skal ikke opfattes som det eneste grundlag for en investeringsbeslutning. Materialet er udarbejdet af Investment Strategy & Advice som generelt informationsmateriale til personlig brug for de investorer, for hvem det er gjort tilgængeligt. Materialet skal ikke opfattes som en personlig anbefaling af bestemte finansielle instrumenter eller strategier og indeholder således ikke investeringsrådgivning tilpasset den enkelte investor. Der er ikke taget hensyn til den enkelte investors økonomiske situation, nuværende aktiver eller forpligtelser, investeringskendskab og -erfaring, investeringsmål og -horisont eller risikoprofil og præferencer. Investor skal især sikre sig, at investeringen er i overensstemmelse med egne økonomiske og skattemæssige forhold samt investeringsmål. Investor bærer hele risikoen for tab i forbindelse med en investering. Før investor handler på baggrund af oplysningerne i dette materiale, anbefales det, at man rådfører sig med sin rådgiver. Oplysningerne i materialet skal ikke opfattes som rådgivning om de skattemæssige konsekvenser ved givne investeringsbeslutninger. Den enkelte investor må selv vurdere de skattemæssige og andre økonomiske fordele og ulemper ved investeringen. Kilder Materialet kan være baseret på og indeholde oplysninger som eksempelvis vurderinger, anbefalinger, estimater, kursmål og prisfastsættelser fra: rådgivere og strateger fra Investment Strategy & Advice offentligt tilgængeligt materiale Nordea Markets oplysninger fra andre enheder i Koncernselskaberne eller andre selskaber i Nordea koncernen Standard & Poor s andre navngivne kilder. I den udstrækning materialet er baseret på eller indeholder oplysninger fra andre kilder ( Andre Kilder ) end Investment Strategy & Advice ( Eksterne Oplysninger ), har Investment Strategy & Advice fundet de Andre Kilder pålidelige, men selskaberne i Nordea koncernen, Nordea Markets, Standard & Poor s og andre associerede eller tilknyttede selskaber eller personer garanterer ikke nøjagtigheden eller fuldstændigheden af de Eksterne Oplysninger.

22 Oplysninger og ansvarsfraskrivelse Forståelsen af vurderinger eller anbefalinger som eksempelvis Køb eller Sælg eller sammenlignelige udtryk kan variere bl.a. afhængigt af hvilket finansielt instrument der er tale om, og definitionen fremgår derfor i givet fald af analysematerialet fra den enkelte navngivne kilde eller af denne kildes hjemmeside på internettet. Oplysninger om struktur, tidshorisont, distribution mv. for anbefalinger udarbejdet af Standard & Poor s er tilgængelige på %20dk/SAM_Discloser/SPStarDistribution.PDF. Oplysninger om struktur, tidshorisont, distribution mv. for anbefalinger udarbejdet af Nordea Markets er tilgængelige på Ansvarsbegrænsning Enheder i Nordea koncernen, Nordea Markets, Standard & Poor s eller andre associerede og tilknyttede selskaber kan ikke gøres ansvarlige for beslutninger om investering, salg eller fastholdelse foretaget af investor på grundlag af dette materiale. Enheder i Nordea koncernen, Nordea Markets, Standard & Poor s og andre associerede og tilknyttede selskaber er ikke ansvarlige for hverken direkte eller indirekte tab, utilsigtede tab eller særlige tab eller følgeskader som følge af oplysningerne i materialet, uanset om sådanne tab kunne forudses eller ej. Risikooplysninger Risikoen ved at investere i bestemte finansielle instrumenter, herunder de instrumenter, der er omtalt i materialet, er generelt høj, da markedsværdien afhænger af en lang række forskellige faktorer. Herunder kan nævnes det/det pågældende selskabs/udsteders driftsmæssige forhold og finansielle situation, vækstperspektiver, renteændringer, den økonomiske og politiske situation, valutakurser, ændringer i kreditvurderingen, likviditeten i markedet samt ændringer i markedsstemningen mv. I tilfælde af et selskabs/en udsteders betalingsstandsning eller lignende kan der være perioder, hvor visse finansielle instrumenter udstedt af selskabet/udstederen ikke kan handles. Når en investering eller et værdipapir er denomineret i en anden valuta end investors referencevaluta, kan ændringer i valutakurserne påvirke værdi, kurs eller afkast både positivt og negativt. Den historiske udvikling er ikke en indikation for den fremtidige udvikling. Estimater for den fremtidige udvikling er baseret på antagelser, der måske ikke bliver realiseret. Ved investering i enkeltpapirer kan investor helt eller delvist tabe det investerede beløb. Interessekonflikter Selskaber i Nordea koncernen, tilknyttede selskaber eller medarbejdere i selskaber i Nordea koncernen kan udføre ydelser for, indgå forretninger med, have lange eller korte positioner i eller på anden måde have interesser i værdipapirer (herunder derivater) i ethvert selskab, der omtales i materialet. For at mindske mulige interessekonflikter og modvirke misbrug af fortrolig viden er rådgivere og strateger i Investment Strategy & Advice underlagt interne regler for god etisk adfærd, håndtering af intern information, håndtering af ikke-offentliggjort analysemateriale, kontakt med andre enheder i Koncernselskaberne og egne værdipapirhandler. De interne regler er udarbejdet i overensstemmelse med gældende lovgivning samt relevante branchestandarder. Formålet med de interne regler er eksempelvis at sikre, at ingen rådgivere eller strateger misbruger eller foranlediger, at andre misbruger fortrolige oplysninger. I henhold til Investment Strategy & Advices politik er der ingen sammenhæng mellem indtjeningen fra kapitalmarkedsaktiviteter og aflønningen af den enkelte rådgiver eller strateg. Koncernselskaberne er medlem af nationale børsmæglerforeninger i hvert af de lande, hvor Koncernselskaberne har hovedkontor. Interne regler er blevet udarbejdet i overensstemmelse med børsmæglerforeningernes anbefalinger. Materialet er udarbejdet i henhold til Nordeas Politik for interessekonflikter, som kan ses på Vigtige oplysninger om interesser i forbindelse med materialet kan ses på %20uk/AboutNordea/Markets_Discloser_Disclaimer.pdf. Distribution Dette materiale udgør ikke et tilbud om services til kunder i nogen jurisdiktion, hvor Koncernselskaberne eller andre afdelinger/enheder-/selskaber i Nordea koncernen ikke har den eller de nødvendige licenser til at udøve denne virksomhed. De værdipapirer, der omtales i materialet, er ikke nødvendigvis godkendt til salg i visse jurisdiktioner. Materialet henvender sig ikke til og må ikke distribueres til kunder i Storbritannien og USA. Materialet kan distribueres af Nordea Bank Luxembourg S.A., 562, rue de Neudorf, L-2015 Luxembourg, som er underlagt tilsyn af Commission de Surveillance du Secteur Financier, Materialet kan distribueres af Nordea Bank S.A., Luxemburg, Zweigniederlassung Zürich, som er underlagt tilsyn af the Swiss Financial Market Supervisory Authority, Materialet kan distribueres af Nordea Bank S.A., Singapore Branch, som er underlagt tilsyn af the Monetary Authority of Singapore, Materialet er forbeholdt og må alene distribueres til akkrediterede investorer, professionelle investorer og institutionelle investorer i Singapore.