Risikostyring i Asset Allocation. 25. september 2014 Jan Bo Jakobsen

Transkript

1 Risikostyring i Asset Allocation 25. september 2014 Jan Bo Jakobsen

2 Agenda Faglig profil: Jan Bo Jakobsen Introduktion Paradigmer Asset Allocation & Risikostyring Afslutning 2

3 Jan Bo Jakobsen, cand.oecon., Ph.D., (DL) Uddannelser cand.oecon., Århus Universitet, 1990 Ph.D., University of Southampton, UK, 1994 DL, DTU forventes færdig vinter 2014 Tidligere Kandidatstipendiat / adjunkt / lektor ved Institut for Finansiering, CBS Chief Portfolio Manager / Partner, Nordea Investment Management Co-stifter, adm.dir., Invensure A/S (solgt). Nuværende Stifter Return Advisors A/S (absolutte afkast investeringsstrategier) Co-stifter inrisk ApS (Finansielt software) PE skibe 3

4 Introduktion Asset Allocation i sagens natur: Aktiver, Allokering og usikkerhed/risiko Hvad er (investerings-) aktiver? Hvad er allokering? Hvad er usikkerhed/risiko? Lad os filosofere lidt. 4

5 Paradigmer Paradigme Et paradigme er dét, der er fælles for medlemmerne af et videnskabeligt samfund; og omvendt består et videnskabeligt samfund af mennesker, som har et paradigme fælles. Thomas S. Kuhn (1962). Ontologi. (Læren om verden/virkelighedens beskaffenhed) Epistemologi (Læren on viden, erkendelsesteori) Metodologi (Teknikker vi bruger til generering af viden) deduktion (logik og matematik. Sikker slutning) induktion (fra nogle til alle. Ikke logisk gyldig slutningsform) abduktion (bedste gæt. Slutning til bedste forklaring. ) 5

6 To paradigmer Paradigme Realistisk Konstruktivistisk Én virkelighed. Virkeligheden eksisterer uafhængig af vores bevidsthed og erkendelse. Ting har de egenskaber de har. Vi kan få sikker erkendelse af denne virkelighed. Virkeligheden eksisterer IKKE uafhængigt af vores bevidsthed eller erkendelse. Fænomener fortolkes forskelligt. Der er mange virkeligheder (opfattelser) Ontologi Objektiv. Objektiv eksistens. Subjektiv. Virkeligheden er en fortolket virkelighed. Epistemologi Perspektiv Objektiv erkendelse. Resultater skal kunne dokumenteres, kontrolleres og eftervises. The facts, validitet, reliabilitet, kausalitet, forklaring (forudsigelser) Erkendelse er lig forståelse, og forståelse er subjektiv fortolkning. Cases. Meningsdannende processer. Handlingsmønstre, relationer, magt. Refleksion. 6

7 Asset Allocation Problemet Allokering af kapital til forskellige investeringsmuligheder (aktiver) på givne tidspunkter, eller. Hvornår (hvor ofte) ændres allokeringen (porteføljen)? Udvides investeringssættet? Porteføljens sammensætning Hvilke egenskaber: M-V?, Robust?, All-weather?, Likvid?, etc. Mål Typisk vil man gerne have (mulighed for) gode afkast, men med begrænset risiko. 7

8 Asset Allocation Man gør sig et valg (allokering) på tidspunkt t. I perioden sker der noget med porteføljens værdi. Der er typisk usikkerhed fra tidspunkt t (nu) og ind i fremtiden lige meget hvor lang horisonten er Δt. Vi vil gerne vide noget om usikkerhedens natur. (Hvilket paradigme?) Se på historisk data Gøre sig nogle tanker (økonomiske sammenhænge. Finansielle sammenhænge). Implementere tankerne (matematisk formulerede processer) Closed form løsninger (typisk pæne antagelser) og/eller simuleringer med givne parametre (f.eks. estimerede) 8

9 Asset Allocation Vi kan også være fremadskuende og ikke blot bruge historiske momenter / parametre. Vi kan/skal stadig bruge vores erkendelser / kendskab til finansielle og økonomiske sammenhænge. Men vi skal tænke meget mere i scenarier: Hvad kan der ske? Hvad kan der ikke ske? Ud af det fastlåste faghjørne og prøv at tænke konstruktivistisk. Leg med muligheder. Hvad vil du gerne undersøge? 9

10 Asset Allocation 10

11 Asset Allocation Passiv risikostyring Porteføljen i sig selv (dens sammensætning) Afdækningsinstrumenter er en vedvarende del af porteføljen. F.eks. har pensionskasser og pensionsselskaber afdækket (i større eller mindre grad) lang varighedsrenterisiko på bestande med garanterede ydelser. Hvad består investeringssættet af? (blot ordinære aktiver: aktier, obligationer og ejendomme? Eller er der mere komplekse aktiver med?) Aktiv risikostyring Du er klar til at trykke på knappen, når der opleves visse fænomener. Du har tænkt over, hvad du vil gøre. Omlæg porteføljen Bruge taktisk afdækningsinstrumenter: Futures, optioner 11

12 Asset Allocation Asset Allocation og risiko(-styring) er to sider af samme sag. Målsætning: Man vil som udgangspunkt gerne have lav downside risiko men stor up-side mulighed. Der kan være restriktioner / bi-betingelser, som påvirker porteføljens konstruktion. Closed-form løsninger baserer sig ofte på normalfordelingsantagelser (e.g. Wienerprocesser). Simuleringer giver mere frihed. Simuleringer med manuelt styrede parametre giver endnu mere frihed. Simuleringer med manuelt styrede sandsynligheder giver endnu mere frihed. Kræver du undersøger og skaber dine egne virkeligheder. 12

13 Afslutning Øvelse: Du er medlem af et sejlerlaug. Det er et sejlskib. I har sejlet rundt i Øresund i flere år og været en tur rund om Sjælland. I har besluttet at sejle igennem den engelske kanal. Det har I ikke prøvet før. I har historiske data i jeres (elektroniske) logbog. I har diverse kurser, afdrift, strømforhold, misvisninger, som I har akkumuleret i jeres logbog. Forholde jer til paradigmerne: Kan I sejle igennem den engelske kanal? Hvad er der af risici? 13

14 Referencer Thomas S. Kuhn. The Structure of Scientific Revolutions. International Encyclopedia of Unified Sciences vol 2, no. 2, University of Chicago,

15 Jan Bo Jakobsen, Ph.D. Claus Madsen, Ph.d. E: E: T: T: POUL ANKERS GADE KØBENHAVN K 15