Projektøkonomi. Ved lektor, cand.merc. Charlotte Stisen Flyger. Charlotte Stisen Flyger

Transkript

1 Projektøkonomi Ved lektor, cand.merc. 1

2 Forkalkule Før implementering Mellemkalkule Projektkalkulation Under implementering Efterkalkule Efter implementering Ovenstående skal ses i sammenhæng med organisationens samlede budgetstyring 2

3 Forkalkulen Danner grundlag for økonomisk vurdering Består af: komme-til - omkostninger ved projektet Offeromkostninger (hvis der er alternative anvendelsesmuligheder) Omkostninger bør specificeres efter reversibilitet (point of no return) 3

4 Projektinvestering Investeringens indhold og afgrænsning Investeringens datagrundlag Investeringens poster Valg af kalkulemetode Håndtering af usikkerheden 4

5 Investeringsbegrebet En investering er i økonomisk terminologi defineret som en handling eller beslutning, der medfører en samhørende række af ind- og udbetalinger, der er tidsmæssigt adskilte 5

6 Erstatning Omkostningsreduktion Kapacitetsudvidelse Introduktion af nye produkter og markedsekspansion Offentlig regulering Velfærd og socialt ansvar 6

7 Interessentmodellen Vide omverden OPEC Nære omverden EU domstolen Kina Kunder Nato Konkurrenter Virksomhed Bank FN EU Ledelse Medarbejdere Presse USA Nationalbanken 7

8 Realinvestering n En realinvestering er køb og salg af varer/ tjenesteydelser (reale goder), som resulterer i en række af ind- og udbetalinger Tid 100 I real = ( 100, 75, 50, 25) 8

9 Finansinvestering En finansinvestering er udlån og tilbagebetaling, som resulterer i en række af ind- og udbetalinger 100 I finans = (100, 75, 50, 25) Tid

10 Vurdering af investeringer Kapitalværdi Annuitetsværdien Den interne rente Tilbagebetalingstiden 10

11 Kalkulationsrenten Renten er et udtryk for prisen på penge. Den viser, hvad det koster at kunne disponere over 1 kr. i 1 termin Investors kalkulationsrente kan opfattes som det afkast, investor som minimum kræver af den investerede kapital 11

12 Hvad bestemmer kalkulationsrenten? Investors tidspræference, dvs. det vederlag, som kræves af investor for at udsætte forbrugsmulighederne i én termin Investors markedsrente, dvs. den rente investor skal betale for at låne i én termin Investors alternativrente, dvs. den rente investor kan opnå ved alternativ anvendelse af kapital Den risiko og usikkerhed investeringen er forbundet med Inflationsraten Skatteprocenten 12

13 Hvordan fastlægges kalkulationsrenten? Kapitalomkostningsmetoden Hvad koster det investor at fremskaffe den nødvendige kapital? Bankrenten, realkreditrenten o.lign. Alternativrentemetoden Hvilken forrentning vil investor kunne opnå ved alternative investeringer (offerbetragtning)? Indlånsrenten, obligationsafkast, projektinvestering o.lign. 13

14 WACC beregnes som Kapital- Kapital- Weighted Average Cost omk. struktur of Capital (WACC) Egenkapitalforrent. 10% Efter skat Fremmed Kapitalomk. 5,2% * * Egenkap./ Kapital 80% Gæld / Kapital 20% = = Vægtet omkostn. 8% + Vægtet omk. gæld 1,04% Vægtet gennemsn. kapitalomkostninger 9,04% 14

15 Simpel Rentesregning K 0 K 1 =K 0 (1+R) 0 en termin 1 K 1 = K 0 (1+R) K 1 K 0 = = K 1 (1+R) -1 1+R 15

16 Opbygning af cash flow De forretningsmæssige og tekniske vurderinger skal omsættes til kvantitative cash flows Kvaliteten af cash flows afgør hvor værdifuld investeringskalkulen er Det er væsentligt at vurdere hvilke faktorer der skal indgå i analysen Finansieringssiden indgår ikke i investeringens cash flow 16

17 Cash flow I modsætning til profitabilitetskalkuler og regnskabet er indtægter og omkostninger uinteressante i forbindelse med investeringskalkuler. Her er det ind- og udbetalinger (cash flow), der skal bruges Investors forbrugsmuligheder er knyttet til de likvide midler, som investeringen kaster af sig i form af ind- og udbetalinger Investeringen er et udtryk for, hvordan investor omfordeler (og forhåbentlig øger) sine totale forbrugsmuligheder over den tidsperiode, investeringen strækker sig over 17

18 Opgørelse af cash flow Afskrivninger indgår ikke (Kun en eventuel skatteeffekt) Faste omkostninger, som ikke påvirkes, indgår ikke Faste omkostninger, der ændres, indgår med deres ændring Alle ind- og udbetalinger, der skyldes investeringen, indgår Offeromkostninger kan indgå Scrap-/terminalværdi, positiv eller negativ, indgår som ind- eller udbetaling ved projektets udløb Working capital eller arbejdskapital indgår som udbetaling ved projektets start og som indbetaling ved projektets ophør Sunk costs - allerede afholdte omkostninger indgår ikke 18

19 Scenarieopbygning Makro: PESTEL Muligheder og trusler Styrker og svagheder Investering og finansiering Industri: PLC, BCG, 5F, markedsform etc Scenarier: Marked, salgsvolumen, salgspriser, konkurrencestrategi, omkostninger Salg Omkostninger Antagelser 19

20 Analyse og valg omkring: Finansiering Egenkapitalandel, sourcing af egenkapital Gæld ifht. egenkapital Finansiel gearing Likviditet Refinansiering Lånevilkår (omkostninger, afdragsvilkår, sikkerheder, etc) Kalkulationsrentefod, WACC 20

21 Salg Analyse og valg omkring: Pris Mængde Kunder Markedspositionering Eksportandel 21

22 Salg Støttemodeller: Pris-/mængdeoptimering Porters Five Forces Markedsformer Produktlivscyklus Benchmarking Pris-/indkomstelasticiteter Markedspositionering 22

23 Omkostninger Analyse og valg omkring: Variable omkostninger Semi-variable omkostninger Faste omkostninger 23

24 Fundamentalprincip I Enkeltinvesteringer: Kun ét alternativ; take it or leave it Kapitalværdimetoden: N K 0 = NB t (1+R) -t 0 t=0 En investering er ved en given kalkulationsrente lønsom, hvis dens kapitalværdi er større end 0 24

25 Annuitetsmetoden: A = K 0 α N R -1 > 0 En investering er fordelagtig, hvis A > 0 25

26 Den interne rente er den kalkulationsrente, der giver en kapitalværdi på nul N K 0 = NB t (1+R i ) -t = 0 t=0 En investering er fordelagtig, hvis dens interne rente er større end kalkulationsrenten K 0 Den interne rente Kalkulationsrenten 26

27 Et eksempel En investering på 100 giver de følgende tre terminer 75, 50 og 25 i indbetalinger. Kalkulationsrente 10%

28 Kapitalværdimetoden: K 0 = (1+0,1) (1+0,1) (1+0,1) -3 = 28,29 > 0 Investeringen er fordelagtig Annuitetsmetoden: A = K 0 α = 28,29 0, = 11,37 > 0 Investeringen er fordelagtig Den interne rentes metode: 0 = (1+R i ) (1+R i ) (1+R i ) -3 R i = 28,86% > 10 Investeringen er fordelagtig 28

29 Tilbagebetalings- eller pay-back metoden N f < N k Denne metode kræver, at investor angiver en tidshorisont (N k ) inden for hvilken, investeringen kræves tilbagebetalt Den faktiske tilbagebetalingstid (N f ) kan findes både med og uden hensyntagen til rente Et eksempel: -100, 75, 50, 25 N k = 2 N f uden hensyntagen til rente (= den statiske tilbage-betalingsmetode) N f = 1,5 år, hvis det forudsættes, at de 50 i 2. år betales jævnt over året N f = 2 år, hvis det forudsættes, at de 50 indbetales med udgangen af det 2. år 29

30 Beregning af investeringens tilbagebetalingstid N f uden hensyntagen til rente C 3 =25 C 0 =100 C 2 =50 C 1 = ,

31 Beregning af investeringens tilbagebetalingstid N f med hensyntagen til rente C1 + C2 + C3 = 75 1, , ,1-3 = 128,3 N f = 1,76 år, hvis det forudsættes, at de 50 1,1-2 = 41,3 i 2. år betales jævnt over året N f = 2 år, hvis det forudsættes, at de 50 1,1-2 = 41,3 indbetales ved udgangen af det 2. år 18,8 C 0 =100 41,3 68, ,

32 Konklusion på pay-back metoden Tilbagebetalingsmetoden giver ikke nødvendigvis samme fordelagtighed for investeringen som kapitalværdimetoden, fordi tilbagebetalingsmetoden ikke tager hensyn til: Renten (gælder kun den statiske tilbagebetalingsmetode) Ind- og udbetalinger efter tilbagebetalingstiden Genindvindingstiden N k fastlægges subjektivt Populær i praksis fordi: Investor ved fastlæggelsen af genindvindingstiden primært ser på likviditeten og ikke forrentningen Investor kræver en hurtig tilbagebetaling for at mindske risikoen for tab 32

33 Fundamentalprincip II Til vurdering af alternative investeringers rangorden med hensyn til fordelagtighed benyttes investeringsteoriens Fundamentalprincip II, der siger: Af en række gensidigt udelukkende alternative investeringer er den mest fordelagtige investering den med den største kapitalværdi 33

34 Forhold der skal tages højde for ved sammenligning Samme levetid/forskellig levetid Enkelt investering/kæde investering 34

35 Risiko og fleksibilitet Identifikation af projektets risikofaktorer Risikomåling Identifikation af sikringsformer Måling af fleksibilitet 35

36 Identifikation af risikofaktorer Specifikke risikofaktorer: Fejlestimering af f.eks.: Ressourcekrav og omkostninger Tidsplaner Underleverandører (forsinkelse/kvalitet) Købere (betalingsevne/vilje) Markedets risikofaktorer Driftsmæssige/finansielle 36

37 Følsomhedsanalyse Scenarier Risikomåling Driftsmæssig og finansiel gearing Fleksibilitet Trinvis udbygning af projekt (realoptioner) Tilpasning af projekt Muligheder for viden overførsel Diversifikation af portefølje 37

38 Kombination af forretningsmæssig og finansiel risiko Finansiel risiko Forretningsmæssig risiko Høj Lav Lav Samlede risiko reduceret ved at lav finansiel risiko støtter høj forretningsmæssig risiko Svag anvendelse af finansiel gearing Høj Samlede risiko er kritisk høj Anvendelse af finansiel gearing 38

39 Mellemkalkulation Løbende opfølgning af budgettet Iterativ proces Omfatter også mål og forudsætninger Standardomkostningskontrol 39