Institut!for!Økonomi!
|
|
- Andreas Thomsen
- 8 år siden
- Visninger:
Transkript
1 VÆRDIANSÆTTELSE,AF,DSV,A/S InstitutforØkonomi Eksamensnummer: Navn: KlausStenildHansted Vejleder: PalleNierhoff Dato: 1.Maj2013 HAAlmen6.semester Anslag:
2 Abstract ThepurposeofthethesisisavaluationofDSVA/S,underagoingKconcernassumption. Thevaluationsprocessinvolvesastrategicanalysis;financialanalysisandaforecastof theessentialvaluedriversofdsv.theestimatedstockpricewillbevalidatedthrough sensitivity analysis; scenario analysis and through a multiple analysis in comparison withpeergroupandindustryaverages. DSVwasestablishedin1976asanassociationofnumerousindependenttruckers.The originalbusinessmodelofdsvwasfreightforwardingusingexternaltruckersprimarily atthedanishislandzealand.duringtheyearsdsvevolvedthrough organic growth supplied by frequent acquisitions and thereby becoming an international company. In the21 st centurywithoperationsworldwideandproductofferingswithinfreighttransk portationatland;sea;railandairaswellaslogistics,dsvhasbecomealistedcompany withrevenuesatalmostdkk45billion. StrategicallyDSVisplacedwithinahighlyfragmentedmarkedoffreighttransportation. The industry is influenced by fluctuations in the macroeconomics and the high degree for regulations imposing fees on the freight transportation industry due to pollution. Theindustryisatamaturitystage,implyingincreasingcompetition,whereDSVhasto relyonitscompetitiveadvantagesandmarkedsharetoperform.theenduringcompetik tiveadvantagesofdsvarethecompetenceswithinm&aaswellasanassetlightbusik nessmodelwithfewfixedcosts. ThefinancialvaluedrivesofDSVisuncoveredthroughareorganizationofthefinancial statementstoseparatetheearningsfromcoreoperations;nonkcoreoperations;unusual operationsandfinancialearnings.thereorganizingofespeciallyoperationalleasingis requiredtoshowacleanpictureofthecompany,sinceoperationalleasingaccountsfor about25%oftheassetsofdsv.thefinancialperformanceofdsv sreturnoninvested capital is analysed through a growth and profitability analysis, as above the required weightedaveragecostofcapitalbutishardlyattheleveloftheindustry. I
3 ThevaluationofDSVusingadiscountedcashflowmodelandaneconomicKprofitmodel, estimatesastockpriceofdsvatdkk157,8.theestimateisfoundedonaforecastofthe corefinancialvaluedriversofdsv:revenuegrowth;operatingmarginfromsales,operk ating margin from other operations and the turnover rate of assets. Scenario analysis revisestheestimatetodkk159,9,usingweightedworstandbestcasescenariosbased onchangesinthenonkfinancialdrivers.sensitivityanalysisestimatesthemostsensitive components of the results as being the estimation of weighted average cost of capital andtheforecastofoperatingmarginfromsales.multipleanalysiscomparisonwithpeer groupandindustryaverages,calculatesastockpricerangeofdkk110,6 155,6. ComparedtotheactuallyclosingpriceoftheDSVstockat28 th ofmarch2013beingdkk 140,5,DSVseemstobeundervaluedbythemarked. II
4 Indholdsfortegnelse 1.0INDLEDNING INTRODUKTION PROBLEMFORMULERING METODE STRUKTUR AFGRÆNSNING TEORIKSTRATEGISKANALYSE TEORI REGNSKABSANALYSE TEORIKVÆRDIANSÆTTELSE VIDENSKABSTEORI VIRKSOMHEDSPROFIL VIRKSOMHEDSBESKRIVELSE BRANCHEBESKRIVELSE KURSUDVIKLING VALGAFPEERGROUP STRATEGISKANALYSE EKSTERNANALYSE $PEST$...$ $Porters$five$forces$...$18 4.2INTERNANALYSE $Værdikædeanalyse$...$ $VRIN$...$24 4.3STRATEGISKANALYSE SWOT REGNSKABSANALYSE REFORMULERINGAFÅRSREGNSKABET RENTABILITETSANALYSE VÆKSTANALYSE LIKVIDITET ESTIMERINGAFWACC OMKOSTNINGERNEVEDEGENKAPITAL OMKOSTNINGERNEVEDGÆLD KAPITALSTRUKTUR BEREGNINGAFWACC BUDGETTERING OMSÆTNINGSVÆKST OVERSKUDSGRADEN AKTIVERNESOMSÆTNINGSHASTIGHED VÆRDIANSÆTTELSE ABSOLUTVÆRDIANSÆTTELSE SCENARIEANALYSE FØLSOMHEDSANALYSE RELATIVVÆRDIANSÆTTELSE KONKLUSION LITTERATURLISTE BILAG...I III
5 Bilagsoversigt: Bilag1:Opkøbshistorik(ikkeelektronisk) Bilag2:Reformuleredeårsregnskab Bilag3:Leasingkorrektion Bilag4:DuPontKpyramidendekomponering Bilag5:ROIC Bilag6:Vækstanalyse Bilag7:Risikofrirente Bilag8:Marketriskpremium Bilag9:Betaestimering Bilag10:Omkostningervedgæld Bilag11:D/Vmålsat Bilag12:BeregningafWACC Bilag13:Absolutværdiansættelse Bilag14:Scenarieanalyse Bilag15:Følsomhedsanalyse Bilag16:Multipelanalyse Bilag17:Orbisbranchepeergroupvirksomhederne(kunelektronisk) IV
6 Figuroversigt: Figur1:Branchestørrelseogudvikling Figur2:DSVaktiekursudvikling Figur3:PESTanalyse Figur4:P5Fanalyse Figur5:Værdikædeanalyse Figur6:VRINanalyse Figur7:SWOTanalyse Figur8:ROICniveau Figur9:IndekseredeudviklingafnøgletalforDSV Figur10:Dansk10Kårigstatsobligation Figur11:MSCIEuropeafkast Figur12:Betaregressioner Figur13:WACCberegning Figur14:Makroøkonomiskeprocentvisudvikling V
7 Tabeloversigt: Tabel1:Indirekteabsolutteværdiansættelsesmodeller Tabel2:Currentratio Tabel3:Creditratings Tabel4:Absolutværdiansættelseberegning Tabel5:Estimeringafvægtedeaktiekurs Tabel6:TradeKoffanalyse Tabel7:Relativværdiansættelseberegning VI
8 Forkortelseranvendtiafhandlingen: AOH:Aktivernesomsætningshastighed CAGR:Compoundedannualgrowth CAPM:Capitalassetpricingmodel D:Debt DCF:Discountedcashflow DO:Driftsoverskud EBIT:Earningsbeforeinterestandtaxes EBITDA:Earningsbeforeinterest,taxes,depreciationsandamortizations Eq:Equityvalue EV:Enterprisevalue MRP:Marketriskpremium MSCI:MorganStanleyCapitalInternational M&A:Mergers&Acquisitions OG:Overskudsgrad OP:Operationelleasing PV:Presentvalue P5F:Portersfiveforces r(d):omkostningernevedgæld r(e):omkostningernevedegenkapital RIDO:Residualdriftsoverskud T:Skattesats TEU:TwentyKfootequivalentunits måleenhedforskibscontainere TV:Terminalvalue WACC:Weightedaveragecostofcapital 20XXE:Estimation eksempel:2014e,eretestimatforåret2014 VII
9 Værdiansættelse,af,DSV 1.0$Indledning$ 1.1$Introduktion$ DSV har som virksomhed siden 1976(dengang: De Sammensluttede Vognmænd af 13. Juli 1976 A/S) vokset fra ingenting til en plads iblandt nogle af verdens største transk portvirksomheder.dennevækstbyggerpåenvirksomhedplaceretienbranchepræget afmangeopkøboghyppigkonsolidering,hvordsvsuccesfuldtharfulgtdenneudvikling medflerestoreopkøb.dsvharopbyggetenevnetilatudnyttesynergiernetildetfulde, samthurtigindkøringafprocesserveddissesammenlægninger.dennevækstharledttil envirksomhedafrelevanspådetinternationalegodstransportmarkedmedenomsætk ningpånæstendkk45mia.,ogenbørsnoteringpånasdaqomxkøbenhavn(årsregnk skab, 2012) 1. Igennem finanskrisen og efterfølgende gældskrise, har DSV leveret ank stændigeresultaterisærtakketværdderesassetlightfilosofi.assetlightnessgivermuk lighedforenunikfleksibilitet,såledesatderved lavkonjunkturer let kan nedjusteres fordiderundgåsmassivefasteomkostninger. Investorer stiller store krav til en børsnoteret virksomhed, hvorfor yderligere vækst igennemopkøbforventesafdsv.tvivlsomtvilinvestorerneblivetilfredsstilletigennem småopkøbogorganiskvækst,hvorforetstørreopkøbmedenvirksomhedafmærkbar størrelse må forventes at være i søgelyset for DSV, hvis ikke de selv skal ende med at bliveetopkøbsemne.netopiforbindelsenmedopkøberdetinteressantatkendedsv s sandeværdi,hvorforafhandlingensformålvilbliveprægetafdette. 1HenvisningtilÅrsregnskab,betyderDSV'sårsregnskab.HenvisningertilårsregnskabertilandrevirkK somhedervilværehenvistmedvirksomhedstitel 1
10 1.2$Problemformulering$ DSVbetragtesudfraengoingKconcernforudsætningienundersøgelseafdestrategiske ogregnskabsmæssigeforholdforvirksomheden.detteskalledetilenværdiansættelse af DSV, hvor der igennem analysen har været fokus på netop DSV s M&A erfaring og fremtidens forventninger til vækst igennem opkøb. Afhandlingen problemformulering vilsåledeslyde: Ud#fra#en#going,concern#forudsætningen#ønskes#værdien#af#DSV#A/S#undersøgt,#for# derigennem#at#kunne#vurdere#prisen#på#dsv#aktien.# Følgende research questions skal afhjælpe besvarelsen samt afdække de ønskede unk dersøgelsesområdertilstrækkeligt: Hvilke eksterne og interne ikkekfinansielle værdidrivere har betydning for værdi og værdiskabelsehosdsv? HvilkeregnskabskorrektionermåforetagesforatgiveetretvisendebilledeafDSV s finansielleperformance? HvorledesharudviklingenogniveauetværetforDSV sfinansiellenøgletal? HvadbørkapitalomkostningerneforDSVestimerestil? HvorledesserfremtidigudviklingidefinansiellenøglefaktorerudforDSV? Hvorfølsomteraktiekursestimatet? Hvilkenpåvirkningkanforventesafetworstellerbestcasescenarie? Hvilken værdi tager DSV aktiekursenudfraabsolutteogrelativeværdiansættelser kontradenhandledeprispåaktien? 2
11 2.0$Metode$ 2.1$Struktur$ AfhandlingenvilblivebyggetopudfradenanbefaledetrefaseopdelingafværdiansætK telser,enstrukturafsørensen(2011).derintrodukseresmedafhandlingensformålog metode. Efterfølgende præsenteres DSV i afsnit$ 3.0$ Virksomhedsprofil. Virksomheden bliverpræsenteretmedhenblikgivelæserenetindblikkursudviklingen,divisionsopdek lingen,branchedefinitionsamtenpræsentationafpeergroup,hvilketfungerersomen overgang til første fase af værdiansættelsen. Den første fase indebærer en strategisk analyse, korrektioner af regnskabet samt en analyse af historisk udvikling. Den anden fase byder på beregninger af kapitalomkostningerne for DSV, budgettering samt udark bejdelsenafproformafinansielleopgørelser.dettebaserespåarbejdetudførtidenførk stefase,hvorforenrødtrådmednetopvirksomhedensspecifikketiltagogkarakteristik ka skal påvirke hvorledes fremtiden spås. Den tredje fase er selve værdiansættelsen, som vil inkludere en beregning med de udvalgte værdiansættelsesmodeller, samt valik deringafdetfundneresultatigennemscenariekogfølsomhedsanalyse. 2.2$Afgrænsning$ Iafhandlingenvilderløbendebliveforetagetantagelser,mensderoverordnetforetages en negativ afgrænsning ud fra tre parametre: tidsmæssigt, aktørmæssigt og metodek mæssigt. Tidsmæssigt afgrænses til anvendelsenafårsregnskaberne2006k2012. Med DSV's fik nansielle kalender er årsregnskabet for år 2012 den nyeste finansielle udgivelse, som udkom d. 20. februar Anvendte aktiekurser afgrænses til datoen d. 28. marts Det gælder eksempelvis aktiekurser til estimering af beta, markedets risikopræk miesamtdenafsluttendesammenligningafafhandlingensresultatogdenreelleaktiek kurs.nyhederogfondsbørsmeddelelserafgrænsestidsmæssigtligeledestild.28.marts 2013.DetidsmæssigeafgrænsningerernødvendigeforatopnåenkontinuerligskriveK proces. 3
12 Aktørmæssigt afgrænses afhandlingen til at blive foretaget på koncern niveau, hvorfor enværdiansættelseafdetkonsoliderederegnskabanvendes.somaktørafgrænsesdsv tilatbefindesigigodstransportbranchen,dennedefineresiafsnittet3.2$branchebeskrif velse.$ MetodemæssigtafgrænsestilenanvendelseafabsolutteindirektemetodersamtenreK lativværdiansættelsemedmultiple.afgrænsningentilindirektemodellerskerudfraen forudsætningomatdriftsaktivitetenerdenenesteværdidriver,mensfinansieringenigk noreressomværdidriverogblotanskuessomenmetodetilatfordeledriftsoverskuddet imellem långivere og ejere (Sørensen, 2011). Fordi der forudsættes en goingkconcern betragtningfravælgeseksempelvisenlikvidationsmodel,idetdennefindesmindrerelek vantunderdengivneforudsætning. 2.3$Teori$=$Strategisk$analyse$ DenstrategiskeanalyseafDSVvilblivebyggetopomkringenSWOTanalyse.UdarbejK delsenafderespektivekomponentertilbådeinterneogeksterneaspekteriswotanak lysenviltilstedekommesvedanvendelsenafdestrategiskeanalyseværktøjersomfindes relevante.disseanalyseværktøjervilblivepræsenteretunderafhandlingensstrategiske analyseafsnitforatundgågentagendebeskrivelser. FormåletmeddenstrategiskeanalyseerenafdækningafdeikkeKfinansielleværdidriveK re,somharbetydningforværdiskabelsenogsompåvirkerdsv'sfinansielleværdidrivek re.denneafdækningienstrategiskeanalyseforetagessåledesmedhenblikpåindsigti fremtidigperformancehosdsv,ogerderforessentieltilenvelbegrundetbudgettering (Sørensen,2011). 2.4$Teori$ $Regnskabsanalyse$ Regnskabsanalysensformålerengranskningafdehistoriskeregnskaberiafdækningen afdefinansielleværdidrivere.forudforanalysenforetagesenopdelingafdriftskogfik nansieringsaktivitetergrundetantagelsenom,atværdifordsvskabesigennemdriften (Sørensen,2011).OpdelingenimellemdriftsKogfinansieringsaktiviteterbevirkerenopK deling afresultatopgørelsenidriftsoverskuddetfrasalg,driftsoverskuddetfraanden drifts, usædvanlige poster samt netto finansielle poster. På balancen opdeles kernek 4
13 driftsaktiver,ikkekkernedriftsaktiver,driftsforpligtigelser, finansielle aktiviteter,finank sielleforpligtigelser,minoritetsinteressersamtegenkapital(sørensen,2011). ForudenopdelingenafdriftogfinansieringiresultatopgørelsenkorrigeresderfordirtyK surplusposteringer,såledesattotalindkomstenforkoncernenmålesinklusivandentok talindkomst. OvenståendekorrektionerafdehistoriskeregnskabervildannegrundlagforudarbejK delsenaffinansielledrivere,hvilkesammenfatterdsv'shistoriskeperformance. 2.5$Teori$=$Værdiansættelse$ AfhandlingenstilgangtilværdiansættelsenskerudfraenskildringimellemrelativemoK deller og absolutte modeller. Begge typer af modeller vil anvendes for derigennem at opnåvalideringafresultatet. Værdiansættelse ud fra de absolutte modellers tilgang kan inddeles i to kategorier; de direkteogdeindirekte.endirektetilgangvurdererselveegenkapitalen,mensdeindik rekte modeller vurderer virksomhedsværdien. Jf. afhandlingens afgrænsninger anvenk des kun de indirekte metoder. Fravalget er foretaget ud fra modellernes kompleksitet medinkorporeringafdriftsresultaterogkapitalstrukturicashflow,hvilketofteledertil fejlvurderinger(kollereral.,2010). Tabel1:Indirekteabsolutteværdiansættelsesmodeller Egenkapitalenvurderesindirektesom: = "# "" Cashflow = " " "## "## 1 + "" "## Hvor" = " "# Residualoverskud = "# + Kilde:Sørensen(2011) "#$ "#$ "## "## 1 + "" "## Hvor"#$ = " ( "## "# ) 5
14 AnvendelsenafdeabsolutteværdiansættelserskerpåbaggrundafentilbagediskonteK ring af enten cash flow eller residualoverskud. De budgetterede cash flow og residuak loverskudestimerespåbaggrundaffundamentetskabtidenstrategiskeogregnskabsk mæssigeanalyse(sørensen,2011).vedkorrektudregningvilbådedcfogridomodelk lengivedetsammeresultatforværdienafegenkapitalen(sørensen,2011). Cash%flow% Den indirekte model med tilbagediskontering af cash flow er især velegnet til større virksomhedermedflereforretningsområder,somønskeratholdeenjævnogkontrollek retkapitalstruktur(kollereral.,2010).modellenerofteforetrukketgrundetdetsfokus påpengestrømmeudogindafvirksomheden,fremforenværdiansættelseudfraregnk skabsmæssigeforhold.dcfmodellenhardogensvaghed,denkanikkeforklare,hvork vidtetlavtcashflowskyldesetårmeddårligydeevneellerblot,atderetårergeninvek steretmegetivirksomheden(kollereral.,2010).vurderingenafvirksomhedsværdien skerudfrakapitalværdienafdetfriecashflowtilejereognettolångivere,altsådetfrie cashflowtofirm(sørensen,2011).detfriecashflowerligdriftsoverskuddetfradriften efterskatminuspengestrømmefrainvesteringsaktiviteten;måltsomændringeninetto driftsaktiver. Denne værdi tilbagediskonteres med de vejede gennemsnitslige kapitalk omkostninger(wacc).terminalværdienberegnesigennemgordonsvækstformelsamt tilbagediskonteresligeledesmedwacc(sørensen,2011). Anvendelsen af DCF modellen til at værdiansætte forudsætter,at overskudslikviditet bliverudbetaltiformafdividenderelleratdetblivergeninvesteretivirksomhedentil ennetpresentvaluepånul(petersen&plenborg,2012).opfyldesdenneforudsætning ikke, eksempelvis ved geninvestering med et andet afkast WACC, vil modellen lede til fejlestimeringafværdien.fordsvharderhistorisksetbådeforeliggetaktietilbagekøb ogdividendeudbetaling,mensgeninvesteringertileksempelvism&aaktivitetforventes somminimumforetagettilennetpresentvaluelignul(årsregnskab,2012).samletset antagesforudsætningenopfyldt. Residualoverskud% Tilbagediskonteringen af residualoverskud vurderer virksomhedsværdien på basis af bogført værdi af netto driftsaktiverne adderet med residualoverskud fra driften. DCF modellens svaghed med at skelne imellem dårlig ydeevne og geninvesteringer overk kommer RIDO modellen i beregningen af virksomhedsværdien ved at anvende driftsk 6
15 overskud minus normaloverskud fra driften, svarende til netto driftsaktiverne ganget medwacc(sørensen,2011).denneværditilbagediskonteresmedwacc,adderesmed nettodriftsaktiverneogdentilbagediskonteredeterminalværdi,somigenberegnesmed Gordonsvækstformel(Sørensen,2011). Residualoverskudtilbagediskonteringenbyggerpåkongruensprincippet,hvorfornettoK overskuddetmåforekommepåtotalindkomstbasis.eneksistensafdirtyksurplusaccouk nting kan forekomme efter dansk regnskabspraksis, hvorfor reformuleringen af resulk tatopgørelsenernødvendigforatkorrigererherfor(petersen&plenborg,2012). Multiple% Anvendelsen af relativ værdiansættelsesmodeller vil i afhandlingen basere sig på en komparativanalysemedmultipler.medmultiplergøresikkebrugafbudgettering,men derimodsammenligningmedpeergroupogbranchen(kollereral..2010).peergroup beståraffåudvalgtevirksomheder,somgørsigegnettilsammenligningen,grundetens forretningsmodel og risikoprofil. Fundamentet for den komparative analyse er loven omenpris (Sørensen,2011). DSVvurderesudfrafleremultiplerfor,såledesatestimerepåflereendblotétparameK ter.detmultipelsompåtværsafvirksomhederneibranchengivermindstvariation,og dermeddetbedsteestimat,erev/ebitda,dogkandettevarierefrabranchetilbranche (Baker & Ruback, 1990). De valgte multipler for afhandlingen inkluderer derfor både EV/EBIT,EV/EBITDA,EV/revogaktiekurs/EPS.Samtligeberegningerafgennemsnitfor multiplerne foretages som harmonic mean, grundet dets præcision i ratioberegninger kontraalternativearitmetiskegennemsnit,medianellervægtedegennemsnit(baker& Ruback, 1990). Udvælgelsen af peer group foretages på baggrund af opstillede udvælk gelseskriterieriafsnittet3.4$valg$af$peer$group. 2.6$Videnskabsteori$ Afhandlingens videnskabsteoretiske tilgang forklares ud fra ontologiske, epistemologik skesamtmetodologiskeovervejelser.dettekansammenfattesigennemvidenskabelige paradigmer,hvorgenerelleprincippertagerstillingtildeovennævntetregrundspørgsk målfordenvidenskabsteoretisketilgang(guba,1990). 7
16 Afhandlingenviltageudgangspunktidetpostpositivistiskparadigme.DetpostpositiviK stiskeparadigmeinddrageraspekterfrapositivismen,menkritisererogudfordrersamk tidigdenstrengerealisttilgangtilontologisamtdenrendyrkedeobjektivitet.denontok logiske tilgang for afhandlingen baseres på en antagelse om, at en faktisk verden eksik sterer, men at den ikke er 100% forståelig for undersøger, fordi vores menneskelige egenskaber ikke gør os i stand til en ren objektiv tilgang og derigennem sand indsigt. Somforfattererdetnødvendigtatforsøgeatforholdesigsåobjektivsommuligt,mens hvor det ikke er muligt må der foretages en selvkritisk vurdering, således at der kan korrigeres for subjektivitet. Postpositivismen ser således objektiviteten som et ideal snarereendenabsolutnødvendighed(guba,1990).grundetdenneuundgåeligepåvirkk ning af subjektivitet er det under det postpositivistiske paradigme nødvendigt med en holistisktilgang,hvorformanmindskerrisikoenforfejltolkningogfordomme.iafhandk lingenanvendes en holistisk tilgang med flere overlappende teorier samt metoder for beregningafselveværdiansættelsen.ligeledesanvendesdeefterfølgendescenariek,følk somhedskogmultipelanalysenetopsometkorrigerendeværktøjimoddetsandebillede afprisenpåendsvaktie. Afhandlingenvilhaveendeduktivtilgang,hvorsandvidenbaserespålogikogfornuft (Eriksson & Kovalainen, 2008). Deduktionen slutter konklusioner fra det generelleog anvenderdetpåsærtilfældet,hvilketerpassendeforafhandlingens værdiansættelse, hvorkendtlitteraturogteorianvendespåenspecifikvirksomhed.dsvviliafhandlink genbliveudsatfordybdegående,tykbeskrivelseigennemtrianguleringiudarbejdelsen afenholistiskanalyse,somskaldannegrundlagforbudgetteringogværdiansættelse. DetempiriskegrundlagforafhandlingenviltageudgangspunktiDSV segneudgivelseri formafårsrapporterogfondsbørsmeddelelser.dissekildervilihøjgradværeudsatfor subjektivitet, hvorfor der suppleres med databaser, nyhedsartikler, publikationer samt enbogomdsvskrevetaftouafhængigeerhvervsjournalistermedtransportsomspeciak le.derforsøgesatopnåsenbredempiriskbasesomunderstøttelseafpåstande,samten selvreflekterende og kritisk tilgang til værdiansættelsen for derigennem at estimere DSV ssandeværdi. 8
17 3.0$Virksomhedsprofil$ 3.1$Virksomhedsbeskrivelse$ DSVblevdannetsomenkonsolideringafuafhængigevognmænd,derafdetoprindelige navn; De$ Sammensluttede$ Vognmænd$ af$ 13F7F1976$ A/S. Virksomheden har med dets sjællandskeafsætoplevetfremgangogvundetmarkedsandelepådetdanskesamtglok balemarked.idagerdernæsten22.000ansatteidsv,ogdeharenomsætningtætpå DKK45mia.(Årsregnskab,2012). DSVudbyderløsningerpåmarkedetindenfortransportoglogistikimereend70lande. Koncernenansesderforsomenaktørafglobalkarakter.DSVeropdeltitredivisioner; DSVRoad,DSVAir&SeaogDSVSolutions. DSV%Road% RoaddivisionenharhistorisksetværetkernekompetencenforDSV.Divisionentilbyder godstransportilastbilviaetkompletnetværkieuropa,hvorlastbiltransportenservicek res via mere end 200 DSV terminaler med ca DSV medarbejdere. Selve transk porten køber DSV primært hos eksterne vognmænd, mens DSV formidler speditionsk ydelsen,pakning,opbevaringoglignende.dsvroaderiblandtdetrestørstetransportk virksomheder i Europa (Årsregnskab, 2012).Fragtvolumen har igennem 2011K2012 væretsvag,hvilketisærskyldesdivisionensgeografiskeeksponeringmodetstagnerenk deeuropæiskmarked(årsregnskab,2012). DSV%Air%&%Sea% Air&Seadivisionenyderspeditionindenforgodstransporttilvandsogiluften,ogbygK ger på langvarige samarbejder med luftfragtselskaber og rederier( 2013). DivisionenerisærvoksetigennemM&AaktivitetforsåledesathavekøbtsigtildetgloK balenetværkfordeltpå70lande,somdivisionentilbyderdendagidag(rasmussen& Aagaard,2012).Senesteopkøbi2012erSwiftFreightsamtresterendeaktierafDSVKGL jointventure,hvilketharstyrketdivisionenspositionpådetafrikanskeogdetsydamek rikanskekontinent.faldendeimportieuropahargrundetdivisionenseksponeringmed 40%afomsætningenpåAsienKEuroparuterneprægetsenesteårsresultater(ÅrsregnK skab,2012).tiltrodsfordetgenerellefaldifragtvolumenhardivisionendogformåetat vindemarkedsandeleogderigennemundgåetnegativvækst(årsregnskab,2012).fremk 9
18 tidenspåsmerepositivforisærdennedivision,hvorforkoncernledelsenforventeryderk ligereopkøbtilair&seailøbetaf2013(årsregnskabwebcast,2012). DSV%Solutions% Solutions divisionen tilbyder en bred vifte af logistikløsninger, som hos kunden kan strækkesigoverheleforsyningskæden.medca.5.000ansattetilbydesløsningerinden foreksempelvisoplagring,distribution,elektroniskforretningssupport,tolddeklaration og informationsstyring. DSV Solutions tilbyder disse løsningertildeteuropæiske mark ked(årsregnskab, 2012). Ud af den samlede koncern udgør Solutions divisionen, målt påomsætningkunca.11%,mensdsvroadogdsvair&seadækkerrespektive47%og 42%(Årsregnskab,2012). DSVforenerpåtværsafdivisionernedeforskelligetransportformer,hvilketgør,atder kan tilbydes et verdensomspændende netværk af transportløsninger til kunden (ÅrsK regnskab, 2012). Udvidelsen fra at være en ren speditionsvirksomhed med eksterne vognmænd, er sket igennem blandt andet større opkøb af DFDS Dan Transport, Frans MaasogABXLogisticsiårrækken2000K2008hvormeddererblevetudvidetindenfor skibsfragt,luftfragtoglogistikydelser.dsvbefindersigigodstransportsektoren,hvorde især har deres styrke i lastbiltransporten, men ligeledes tilbyder de en bred palet af transportformeroglogistikydelserjf.divisionsbeskrivelserne.dsverkarakteristiskved dets asset light struktur. Asset light filosofien har eksisteret siden virksomhedens opk rindelse,hvordsvikkeselvejededetslastbiler.dsvhyredederimoduafhængigevognk mænd til kørsel, de samme vognmænd som dengang var ejere i DSV (Rasmussen & Aagaard, 2012). Denne struktur med få faste omkostninger har især vist sig effektiv i nyere tid, hvor virksomheden har lettere ved at tilpasse dets omkostninger til markek detsaktivitetsniveau( Opkøbharligesiden1976væretenstordenafDSV'sidentitet,hvilketkantilskrivesat de opererer på et yderst fragmenteret marked (Årsregnskab, 2012). Supplementet til denorganiskevækstharrustetvirksomhedenmedstorerfaringindenforhurtigogefk fektivintegration(årsregnskab,2012).sidendsv setableringerdetblevettilover70 opkøbserfaringerfordelt,isærdesenesteår,overheleverdenen(bilag1). 10
19 3.2$Branchebeskrivelse$ DSVoperereridenglobalegodstransportbrancheforbusinessKtoKbusiness.Branchener prægetafstorfragmentering,hvilketunderstregesafmarkedsandelenesstørrelse,hvor de10størsteaktørerpåmarkedetbesiddersamletsetkunca.33%afmarkedet,måltpå omsætning. DSV s markedsandel estimeres til at være 2% (Årsregnskab, 2012). I afk handlingen vil godstransportsektoren være defineret som transport af alle typer gods; ligefrastykgods,fullkogpartloadsilastbiler,overtilgodstransportmedtog,flyogskib samtspeditionskoglogistikydelser. Figur1:Branchensstørrelseogudvikling Kilde:Datamonitor(2012) Markedsværdienafglobaletransportservices,måltpåomsætning,estimeresenvækstK ratepå5,5%iårligtgennemsnit(datamonitor,2012) 2.Figur1viser,hvorledesdengloK bale markedsværdi for transportservices markedet i 2010 er EUR1.966 mio., samt en geografiskfordeling.detfremgåratbrikklandeneestimeresstorvækst,hvorimodstagk nationen på det europæiske marked præger CAGR fra E til blot at være 1,4%. RangeretefterstørrelsenafomsætningenerDSV'snærmestekonkurrenter;DHL,KuehK ne+nagel,dbschenker,cevalogistics,c.h.robinson,panalpina,sncfgeodis,expedik torsogupssupplychain(årsregnskab,2012). Globalt1.966 CAGR2007]2016E 58 AfricaKMiddleEast 4,7% 355 WesternEurope 1,4% 79 3,5% (EURmio.) EasternEurope AsiaKPaciwic SouthAmerica NorthAmerica ,5% 4,6% 6,6% 2 Transportservicesdefineressomgodstransporttillands,jernbane,vandsogiluften. 11
20 3.3$Kursudvikling$ DSVblevi1987enbørsnoteretvirksomhedpåNASDAQOMXKøbenhavn,ogindgårsom endelafprisindeksetforde20mestomsatteaktier,c20kcap. KursudviklingenafDSVbevidner om finanskrisens indhug i godstransportbranchen, hvilket kommer til udtryk ved det store kursfald i løbet af især år I løbet af år 2008faldtDSVaktiekursenfraDKK111,75med49%,hvormarkedetiløbetafåretfaldt 47% (Årsregnskab, 2008). Faldet skete til trods for markedets positivereaktioniden førstehalvdelafår2008medopkøbsrygterneomabxlogistics(rasmussen&aagaard, 2012). Ultimo år 2012 er den samlede børsværdi af DSV oppe på DKK 27,4 mia., hvor aktiekurseniløbetafåreterstegetmed41,5%tilkursdkk145,7(årsregnskab,2012). Veddentidsmæssigeafgrænsningforafhandlingen,d.28.marts2013,varaktiekursen vedlukdkk140,5( SåvelsomvedopkøbetafABXLogisticsoplevedeDSVenlignendepositivmodtagelseto årtidligerevedfondsbørsmeddelelsenomopkøbetafhollandskefransmaas.udsvinget sesikurseniførstehalvåraf2006,hvormarkedetreageredemedenaktiekursstigning. Frans Maas blev opkøbt til ca. DKK 3,25 mia., mens kursgevinsten var på knap DKK 6 mia. Denne reaktion på Frans Maas opkøbet bevidner om investorernes store tiltro til DSV'sudnyttelseafsynergiersamteffektivoghurtigintegration(Rasmussen&Aagaard, 2012). Figur2:DSVkursudvikling DKK Kilde: 12
21 3.4$Valg$af$peer$group$ Valgetafpeergroupvurderesudfrafølgendesammenlignelighedskriterier(Kolleretal., 2010):Udbudteprodukter,forretningsmodel,risikoprofil,effektivselskabsskat,ROICog vækst.søgenefterpeergrouptogudgangspunktidsv'snærmestekonkurrenter,nævnt iårsregnskabet2012.fradisseblevkonglomeratersåsomdhl,dbogupssorteretfra. AfresterendevirksomhederblevKuehne+NagelogPanalpinapåbaggrundafsammenK lignelighedskriteriernevalgtsombedstefitsompeergroup. Kuehne%+%Nagel% Kuehne + Nagel er en af de største virksomheder i brank chen for godstransport. Den tysk grundlagte virksomhed harsiden1890opnåetenstærkpositionindenforisærspeditionafskibsfragtoglogik stikydelser. Omsætningsmæssigt er Kuehne + Nagel ca. 2,5 gange større end DSV s.til trodsforstørrelsesforskelerkuehne+nagelendirektekonkurrenttildsv,ogopleveri højgraddesammeeksternetruslerogmulighedersomdsvgrundetderesensforretk ningsmodelogprimæremarkedieuropa( Panalpina% SchweiziskePanalpinablev en uafhængig virksomhed i 1954, og oplevede i følgende år stor vækst på det nordamerikanske kontinent.panalpinasstyrkererisærluftkogskibsfragt,suppleretmedlogistikløsninger. Virksomhedenerca.sammestørrelsesomDSV,måltpåomsætning,ogoperererligeleK des globalt, med et europæisk fokus. Ca. 50% af omsætningen er genereret i Europa ( Forretningsmodellen og risikoprofil gør derfor virksomheden sammenligneligogegnettilpeergroup. $ 13
22 4.0$Strategisk$analyse$ AfhandlingensværdiansættelsedrivesafdesenereanalyseredefinansielleværdidriveK re.dissefinansielleværdidriveremålerstørrelsenafdenværdiderskabes,menhvorlek desværdienerskabtanalyseresviadeikkekfinansielleværdidrivere(sørensen,2011). Den strategiske analyse skal klarlægge de ikkekfinansielle faktorer og hjælpe med at kunne give et realistisk bud på DSV's fremtidige udvikling og derigennem en mere rok bustværdiansættelse (Sørensen, 2011). De analyserede strategiske forhold er således udvalgtmedhenblikpåatkunnegiveetindblikidsv'sfremtidigedrift. Afhandlingens strategiske afsnit vil blive opbygget med en udefrakogkind tilgang. Først analyseres omverdens faktorer på makroniveau, dernæst undersøges brancheniveauet ogtilsidstdetvirksomhedsspecifikkeniveaumedinternefaktorerfordsv. 4.1$Ekstern$analyse$ DeneksterneanalysetagerudgangspunktienPESTanalyseafdemakroøkonomiske faktorer,sompåvirkergodstransportbranchen.framakroniveausluttestilbranchenik veaumedanalyseudfraetportersfiveforcesframework $PEST$ PEST analysen anvendes til at belyse de makroøkonomiske forhold som kan påvirke DSV.Dettegøresigennem en vurdering af følgende fire faktorer; politisk& lovgivning, økonomisk, socialt& kulturelt, teknologisk& miljø(johnson et al., 2011). Fokusset for analysenvilværedetdanskemarkedidetdetteerdetprimæremarkedfordsv,dogkan flereaffaktorerneligeledesværerelevantepåeuropæiskkogverdensplan.analysener baseretpåetstatiskbilledeafomverdenen,hvilketdermedikkealtiderrepræsentativt for den fremtidige situation. I praksis er de makroøkonomiske forhold komplekse og dynamiske,hvorfor der kan opstå mange uforudsete hændelser(johnson et al., 2011). Dette afhjælpes i analysen igennem en diskussion af parametrenes påvirkning af DSV samtvedatanvendeforskelligescenariersindflydelsepådsvigennemfølsomhedsanak lysen. 14
23 P% %Politisk%og%lovgivning% PåvirkningenfrapolitikoglovgivningpågodstransportbranchenvurderesudfrapolitiK skeemnersomkunnetænkesatpåvirkebranchenifremtidensamtnuværenderegulek ringer. Danskselskabsskaterigennemførstekvartalaf2013blevetpolitiskdebatteretsomet lediregeringensforeslåedevækstplan: Vækstplan$DK$ $Stærke$virksomheder,$flere$job. Vækstplanen indeholder fordelagtige tiltag for erhvervslivet i form af fremtidig selk skabsskattelettelseogafgiftsreduceringer.konkretetiltagiforslageterengradvisnedk sættelseafselskabsskattenfra25%til22%,annulleringaftidligereforeslåedekørselsk afgifterogstatsstøttetiljernbanegodstransporten(finansministeriet,2013). KøreKhviletider, modulvogntog, totalvægt og akseltryk er eksempler på restriktionerne fortransportvirksomhederne,somudgørenbegrænsningpåaktivitetsniveauetforden enkelte chaufførs effektivitet og omkostningsgenererende lovgivning ( AfgifterpåbrændstofogtransportafgifterpålæggervirksomhederindenforgodstransK portsektorenbetydeligeomkostningervedudførelsenafderesarbejde.tilbrændstoffet tillæggesbl.a.energiafgift,co2kafgiftognaturligvismoms,hvilketforårsagermereend en fordobling af producentprisen ( 2012).Transportafgifterharværetet politiskemneinyeretidiformafroadpricing/kmkafgift,betalingsringenoglastbilfrizok ner,hvilketdogtidligereerblevetdroppetsamtjf.tidligereomtaltevækstplanikkefork ventesatbliveaktualisereti2013( RestriktionerogafgiftererofteeuropæisketiltagigennemEUdirektiver,baseretpåden Europæiske Kommissions principper om user pays / poluter pays ( 2013). LiberaliseringenafcarbotagekørselKhvordermedcarbotagekørselforståskørsel,hvor chaufføren efter en international kørsel på vejen hjem foretager returkørsler i andre landeendsiteget.carbotagekørselerreguleretafeukommissionen,somigennemrek gulationecno1072/2009artikel8,tilladeroptiltrecarbotagekørslerindenforensyv dagesperiodefraaflæsningafdeninternationalelast(eurklex.europa.eu2009).euplank læggerpr.januar2014fuldkommenliberaliseringafcarbotagekørsel,hviketvilåbneop 15
24 foranvendelseafbilligerearbejdskrafttilkørslerilandemeddyrarbejdskraft.liberalik seringen forsøges modkæmpet i de nordiske brancheorganisationer, med frygt for skævvridningafmarkedet( E% %Økonomisk% Konjunkturerispeditionsbranchenersometspejlbilledeafdegenerellekonjunktureri samfundet, grundet den store korrelation imellem konjunkturer, handel og godstransk portbranchensaktivitetsniveau(deloitte,2012).økonomisknedganggrundetfinanskrik senogefterfølgendegældskriseharsænketforbrugogdermednedgangidetgennerelle aktivitetsniveaupåmarkedet( lerderforstorekravtilvirksomhedernesomstillingsevnesamtudbredelsepåfleremark keder. En sådan geografisk diversificering kan afhjælpe imod nedgang i aktiviteten på eksempelvis et hårdt ramt sydeuropæisk marked. Verdenshandlen som indikator for branchens vækst antages derfor som fornuftig. Målt som volumen af vareeksport på verdensplanharderfra1990k2011sketentredoblingafverdenshandlen(wto,2012). RåstofomkostningerneforbundetmedtransportbranchenafhængerihøjgradafbrændK stofpriserne. Udsving på dieselk og motorolie priser resulterer således i en større omk kostningsbase. Omkostningen kan ikke nødvendigvis overføres direkte til højere fragtk priserhoskunden,grundetbranchenstransparensiprisniveauetogkonkurrenceintenk siteten,hvorfordetvilpåvirkevirksomhedernesresultat(årsregnskab,2012). FragtraternesvolatilitetforisærruterneimellemEuropaogAsienharidensenestetid budtpålaverater( påvirkevirksomhedernesperformance,grundetdenoftestoreeksponeringimodnetop disse ruter (Årsregnskab, 2012). Fragtrateindekset Shanghai Containerized Freight Indexmålerfragtraterneforshippingtransporterimellemasiatiskeognordeuropæiske havne, hvor der i perioden 2010K2012 har været et gennemsnit på $ pr. TEU. I denneperiodeharudsvinggivetetminimumpå$589pr.teuogetmaksimumpånæk sten$2.200pr.teu,hvilketbevidnervolatiliteten( S% %Socialt%og%kulturelt% Ensociokulturelændringharidesenesteårøgetforbrugernes,regeringensogdermed ogsåvirksomhedernessynpåmiljøvenligdrift.holdningeniblandtforbrugerneviseren øgetmiljøbevidsthed(viden.jp.dk2011).denneøgedemiljøbevidsthederikkegåetvirkk 16
25 somhederne forbi, hvorfor disse ligeledes lægger højerevægt på formulering og efterk levningafcsrprincipperne( gangenblevetenkonkurrenceparameterforvirksomhederne.virksomhedernebrander sigselvsommiljøbevidste,hvilketligeledeshardenfordelatværepåforkantift.evenk tueltkommendelovgivning. T% %Teknologisk%og%miljømæssigt% TransportståriDanmarkforca.entredjedelafdetsamledeenergiforbrug,ogermeden stigningpåca.32%densektor,dersiden1990haroplevetstørstvækstienergiforbruk get ( 2012). Det store dilemma består i den positive korrelation imellem øgettransport,aktivitetsniveaupådetgenerellemarked,vækstmendermedogsåøget forurening.euharopstilletstrengemålsætningerforreduktionenafco2kudledningfor branchen,hvilketlæggerstortprespåanvendelsenafalletilgængeligetiltagindenfor vedvarende energikilder( 2012). For at efterleve de øgede krav ogmiljømålsætningererdetnødvendigtibranchen,atsamtligetransporterereffektive, bådehvadangåroptimeringafruterneoglastrumsudnyttelse. PESTanalysensammenfattesforoverblikketsskyldifigur3,hvordevæsentligeomverK densfaktorererfremhævet.analysentegneretbilledeafenbranchemedtungregulek ring og afgifter, hvor konjunkturerne i den generelle økonomi er gode indikatorer for branchensperformance. Figur3:PESTanalyse P S Kilde:Egentilvirkning Restriktioner Afgifter Selskabsskat Miljøfokus E T Konjunkturer Råstofomkostninger Fragtrater Finansiellerisici Energiforbrug Effektiviseringer Miljørestriktioner 17
26 4.1.2$Porters$five$forces$ P5Fanalysenforetagesforatundersøgebrancheattraktiviteten.DenneanalyseafDSV s eksternemiljøskalgiveetindbliki,hvorinteressantbranchenersamtdenkonkurrenk ceintensitet der eksisterer på baggrund af de fem faktorer: Leverandørernes forhandk lingsstyrke,købernesforhandlingsstyrke,truslenfranyeindtrængere,truslenfrasubstik tuerendeprodukterogrivaliseringibranchen(porter,1979).branchenpåvirkerihøj graddsv'smulighederforatskabeaktionærværdi,ogerderforinteressantfordenstrak tegiskeanalyse(sørensen,2011).efterathaveanalyseretdefemfaktorerhverforsig vildensamledeattraktivitetforbranchenblivevurderet.p5fanalysenharetstatisksyn påbrancheforholdenesamtetmanglendehensyntagentil,atdermuligvisopstårsamark bejde imellem virksomhederne, leverandører eller kunder via strategiske grupper (Johnsonetal.,2011).KritikkenafP5Fvilderbliveforsøgtattagehøjdeforvedbevidst atreflektereovermodellenssvaghederogbelysningafområder,hvordereksempelvis kanopståsamarbejder. Leverandørernes%forhandlingsstyrke% Leverandørerne for branchen er de enkelte vognmænd, rederierne og flyselskaberne. Godstransportvirksomhederne står overfor leverandørerne af vidt forskellig karakter. Leverandørerne af lastbiltransport er ofte præget af stor fragmentering iblandt indivik duelle vognmænd, som hyres til opgaven. Størrelsesforskellen giver anledning til et magtforhold,hvordeoftestørregodstransportvirksomhederkanpressevognmændene på pris og vilkår, eksempelvis fordelagtige kredittider ( 2012).IndenforsøKoglufttransportenermagtforholdetdogofteentenmerejævnteller direkte modsat. De kapitaltungerederierogluftfragtselskaber kan i samspil med udk bud/efterspørgselpåvirkefragtraterne,hvilkeeressentielleforbranchensperformance ( Godstransportvirksomhedernesmulighedforselvatopretteenlastbilflådeelleropkøb afegenadgangtilflyogskibeviabagudrettedeintegration,giverdemetmodstykketil leverandørernesforhandlingsstyrke(johnsonetal.,2011).ofteeksistererderlangsigtek desamarbejdertilleverandørerne,somskalsikreetfornuftigtprisgrundlag.dettekan eksempelvisværemedtilatmodvirkevolatilitetenifragtraterne(årsregnskab,2012). Samletsetvurderesleverandørernesforhandlingsstyrkesommiddel. 18
27 Købernes%forhandlingsstyrke% KøberneafdeleveredeydelseribranchenantagesatværeforbundetmednoglerelatioK nertilgodstransportvirksomheden,somgørdetsværtatforetageskiftimellemudbydek re(ledelse&erhvervsøkonomi,1995).detteermedtilatmindskekøbernesforhandk lingsstyrke.isærdevirksomhedersomgørbrugaflogistikydelsertilheleforsyningskæk den er forbundet med en høj grad af bindende omkostninger. Købernes størrelse kan antages at øge forhandlingsstyrken. Modsat vil den øgede størrelse antage at øge afk hængigheden af ens distributionssamarbejdspartner, hvorved omkostningerne forbunk detmedatskiftetransportudbyderøges. Produktet tilbudt i branchen antages relativt udifferentieret,hvilket gavner forhandk lingsstyrkenhoskøberen. Samletsetvurdereskøbernesforhandlingsstyrkesommiddel. Truslen%fra%nye%indtrængere% Indtrængenibranchenopdelesisimpelogavanceretindtrængen.Ensimpelindtrængen i form af en mindre lastbilflåde er som udgangspunkt relativt simpelt. Markedet er jf. markedsdefinitionen fragmenteret, hvilket danner grundlag for, at små virksomheder kanklaresig.modsatantydesetfuldtafdækketmarkedetogenmodningsfasepåinduk strylifecycleforbranchen,somuddybessenere.dennesimpleindtrængenpåmarkek detansesikkeforvanskelig,mentruslenforbundetmeddennetypeindtrædenvurderes forsvindendelille. Den avancerede markeds indtrængen i form af kompletløsningen inden for samtlige transportformeroglogiskermarkantsværereforennyspillerpåmarkedet.oprettelse afegenflyk,skibkoglastbilflådeerekstremtkapitalintensivt.somkontrasteroutsourk cingafselvetransportenogudbydelseafdemeretraditionellespeditionsydelsermindre kapitalkrævende.dennetypespeditionsydelserstillerstorekravtildistributionsaftaler, samarbejdspartnereogkundekartoteker.branchenbyderpåmangestordriftskogerfak ringsfordele grundet besparelserne, som kan opnås igennem optimering af ruteplank lægning,såsomkundertilreturkørsel,carbotagekørsel,indkøbsaftaler,lastrumsudnytk telse samt muligheden for bindeled og kombination imellem landk, vandk og lufttransk port(ledelse&erhvervsøkonomi,1995). Med kombinationen af enten store krav til kapitalintensiteten, branchens modning, stordriftsk og erfaringsfordelene vurderes branchens trussel fra nye indtrængere som lav. 19
28 Truslen%fra%substituerende%produkter% AnvendelsenafgodstransporterenessentieldelafproduktdistributionenforerhvervsK livet.alternativertilbranchensudbudteservicesvilværeinsourcing.grundetomkostk ningernevedselvatvaretagedetteelementafværdikæden,hvilketofteliggerfjerntfra virksomhedernes kernekompetencer, har outsourcing til logistikvirksomheder vundet fremsometmiddeltilatøgekonkurrenceevnen(ledelse&erhvervsøkonomi,1995). Truslenfrasubstituerendeprodukteranskuesderforsomlav. Rivalisering% Branchen har til trods for fragmenteringen stadig flere større virksomheder, som ank vendersammeforretningsmodel,udenathaveetmærkbartdifferentieretprodukt.pået marked som oplever moderat vækst, giverdet anledning til rivalisering iblandt virkk somhederne. Kunderelationerne opbygger en form for lockkin, grundet deres omkostk ningerforbundetmedatskiftedistributionssamarbejdspartner.gradenaffasteomkostk ningerkontravariableomkostningerkanvarierefravirksomhedtilvirksomhedaltefter om der ejes egen transportflåde, om der leases eller om der anvendes eksterne transk portører.vedmangefasteomkostningervildetligeledesudgøreenstærkexitbarriere, somgiveranledningtiløgetrivalisering. Samletsetvurderesrivaliseringeniindustriensommiddelhøj. Branchens%rentabilitet% På baggrund af de fem markedskræfter kan branchens attraktivitet vurderes, hvilket sammenfattesforoverblikketsskyldifigur4. Figur4:Portersfiveforcesanalyse Leverandørernes* forhandlingsstyrke* Købernes* forhandlingsstyrke* Truslen*fra*nye* indtrængere* Størrelsen*af*leverandørerne* Muligheden*for*bagudre6et*integra7on* Langsigtede*samarbejder* Udifferen7eret*produkter* Størrelsen*af*køberne* Kræver*erfaringsfordele* Kapitalintensivt*eller*netværkintensivt* Insourcing*er*omkostningsfyldt* Truslen*fra*subs7tuerende* Ingen*andre*reelle*alterna7ver* produkter* Rivalisering* Udifferen7eret*produkt* Exitbarrierer*ved*store*faste*omkostninger* Truslen*fra*nye* indtrængere* Branchens*a6rak7vitet* Middelhøj* Lav* Købernes* forhandlingsstyrke* * Rivalisering* * * Middelhøj* * * * * * * Lav* Middel* Truslen*fra* subs7tueren de*produkter* Leverandørernes* forhandlingsstyrke* Kilde:Egentilvirkning 20
29 Kombinationenafvarierendestyrkefordefemmarkedskræfterledertilenvurderingaf middelrentabilitetforbranchen.dennekonklusionerisærprægetafbranchensrelativt udifferentieretproduktdogopvejetafenlockkineffektafdereskunder,grundetstore skifteomkostninger.dereribrancheningenreellesubstitutterognyeindtrængerestår overforenudfordringmedstorekravtilstordriftskogerfaringsfordele.rivaliseringeni branchenermiddelhøj,grundetovenståendeårsagersamttilstedeværelsenafexitbarrik erer,hvilketsamletsetbetyderenmiddelrentabilitetibranchen. BetragtetudfraetIndustryLifeCycleperspektivtyderdennelavevækst,eksistensenaf exitbarrierer samt nødvendigheden af at anvende stordriftsk og erfaringsfordele på en branchederbefindersigimodningsfasen.markedsandeleneogomkostningsfokusseter essentieltforvirksomhederundermodningsfasen,hvorrivaliseringenerøgetogstreng forhandlingmedleverandørerogkunderernødvendig(klepper,1997). 4.2$Intern$analyse$ Den interne analyse tager udgangspunkt i en værdikædeanalyse. Værdikædeanalysen anvendestilanalyseafdsvfraetvaluebasedview,hvilketskalgiveindbliki,hvorderi DSV skabes værdi. Med en opdeling af primære aktiviteter og supportaktiviteter giver værdikædeanalysenmulighedforengeneriskvurderingafværdiskabelsenogspecifikak tionaf,hvorvirksomhedenkanopnåkonkurrencemæssigefordele(porter,1996).vurk deringen af DSV's mulige konkurrencemæssige fordele identificeret i værdikædeanalyk senuddybesyderligereviaenressourcebasedviewmetodeigennemenvrinkanalyse (Johnsonetal.,2011). 21
30 4.2.1$Værdikædeanalyse$ Værdikædeanalysemodellenerprimærtudviklettilproduktionsvirksomheder,menfinK des stadig relevant for DSV igennem blot få modifikationer, jf. figur 5 (Johnson et al., 2011). Figur5:Værdikædeanalyse Infrastruktur:$Assetlight, Operationalexcellence,M&A,koncernstruktur Support aktiviteter Primære aktiviteter HR:Incitamentsordning Teknologisk:$IT,miljøfokus Indkøb:Stordrift Ordrehåndtering$og$salg:$ Incitamentsordninger Kilde:Johnsonet.al(2011)samtegentilvirkning Ordreudførsel:$ Stordrift Netværk $ Services:$ Forsikringer Tracking Primære%aktiviteter% Denorganiskevækst,somDSVskalopnå,skabesigennemdeprimæreaktiviteter.Dette læggerstortprespåøgetsalg,nårderidsveksistererenmålsætningom,atdenorganik skevækstskalovergåmarkedsvæksten(årsregnskab,2012).idsvharincitamentsordk ninger banet vejen for tiltrækningen afnye kunder. Et eksempel herpå er det svenske initiativ GetCuster.Med GetCuster belønnesansatte,eksternesamarbejdspartereelk ler kunder med ferie og lignende, hvis der givestips om potentielle fremtidige kunder (Moves2,2009). UdførslenafdeindgåedeordretildelesværdiforkundenigennemdemuligestordriftsK fordeleogdetenormenetværkdsvanvender.ydelsesprisernekanafdsvholdesnede grundetdissefordele.desudenudbyderdsvbådetransportpåland,tilvandsogiluften, hvilket for kunden ofte er attraktivt, idet én virksomhed således kan varetage hele dik stributionen(ledelse&erhvervsøkonomi,1995). Supportaktiviteter% SupportaktiviteterneyderstøttetilopretholdelsenafnoglesuccesfuldeprimæreaktiviK teter.denopbyggedeinfrastrukturkanihøjgradtilskrivesværdiigennemdetsprocesk 22
31 optimeringogstrammeomkostningsstyring.senestelancereterfra2012tiltaget OpeK rational excellence, hvor en engangsinvestering på DKK 250 mio. medfører årlige bek sparelser på DKK 120 mio.( 2012). Dette fokus på processer ogomkostningerstemmerihøjgradoverensmeddsv'sassetlightfilosofi.ibranchener tilgangentilminimeringenaffasteomkostningerikkefremmede,mendetsrendyrkede formafassetlightidsverunik(rasmussen&aagaard,2012).dsvformårpåkoncernk niveaunæstenårligtdetsmålsætningommaksimaltselvateje5%afanlægsaktiverne (Årsregnskaber,2006K2012). HistorisksetharDSVanvendtM&Asomsupplementtildenorganiskevækst.Gentagne opkøbharudvikletenerfaringmedeffektivoghurtigintegrationsproces,hvilketgiver grundlagforudbygningafdetalleredestoredsvnetværk.dsv'sevnetilatopnåsynergi vedm&aersåledesmedtilatgivevirksomhedenværdiiformaføgedestordriftsfordele ogstørrenetværk. DSV'stredivisionererkendetegnetvedenfladogdecentralorganisationsstruktur,hvor ledelsenihver enkelt division selv er ansvarlig for drift og administration. KoncernleK delsengiverdivisionerneretningslinjerfordriftogadministration,menstrukturentilk laderdivisionerneatkunnetilpassesigdespecifikkemarkedsforhold,kulturerogsprog. Koncernenvaretagerdesåkaldte SharedservicesKfunktioner ;centraltindkøb,økonomi, IT, salg og marketing (Årsregnskab, 2012). Denne centrale indkøbsfunktion giver DSV stordriftsfordeleogforhandlingskræftimodleverandører,hvilketstemmergodtoverens med brancheanalysens krav til de enkelte virksomheder for en branche i modningsfak sen.indtil2012foregikdisseindkøbpr.land,hvorgrupperingenigennem SharedserK vices harudløstbesparelserpåopimodflerehundredemillionereuro(moves1,2012). ITKsystemetstøttersamtligeprimæreaktiviteter.OrdrehåndteringenigennemDSV sitk systemergiveradgangtilenattraktivfleksibilitetforkunden.ordrenekaneksempelvis foretagesonline,redigeresogfragtenkanfølgestimefortimeunderudførslen(årsregnk skab,2012).strømligningenigennemdenstærkesupportfraetveletableretitksystem dannersåledesgrundlagfordeudbudteekstraservices,somdsvtilbyder.underselve fragtenerdsvvedatimplementereavanceredeitksystemersomikontaktmedgpsenk hederpåsamtligelastbilerskalforbedreeffektivitetenogvirkeomkostningsbesparende ( 23
32 IoverensstemmelsemedomverdenanalysensidentifikationafetstigendefokuspåmilK jøetogøgetprespåtransportsektorenhardsvindledtgrønneinitiativerigennemdets CSR.DSVanvendeseksempelvispådelangetransporter,fradetøstligeSpanientilLuK xenborg,tog(moves2,2012).anvendelsenaftogerenmindrefleksibeltransportform, men kunderne, som anvender DSV, har ligeledes et øget miljøfokus,ogkræverat DSV foretagerenminimeringafforurening.togtransporteneromkostningsreducerendepå vissedistancer,mindreluftforurenendeogudvikleretlavereco2kudslip(transportmik nisteriet,2011). Value based view analysen af DSV's værdikæde viser en virksomhed med stærke supk portaktiviteter,somnetopgørdetmuligtfordsvatopnåeffektiveprimæreaktiviteter tiltrodsfordeneksternepåvirkningibranchen.isærfremhævesdetharmoniskesamk menspilimellemdsv serfaringogevnerindenform&aaktivitet,ogenkoncernstruktur dertilladereffektivudnyttelseafstordriftsfordele.forudendennehåndteringafvækst, formårdsvmedeteffektivtitksystematbetjenedetskundermedhøjkvalitetogsamtik digbevareenfleksibelvirksomhed,derkantilpassesdeøkonomiskekonjunkturer,som kanpåvirkemarkedet $VRIN$ DeiværdikædeanalysenfremhævedekompetenceranalyserespåanbefalingafJohnson et.al(2011)ietvrinkframeworkforatvurderederesstyrke.kompetencerneundersøk gesmedhenblikpåatklarlæggedenkonkurrencemæssigeeffekt,ogdermeddsv'smuk lighedforatperformebedreendbranchen.kompetencernevurderesudfradefirepak rametre;valuable?,rare?,inimitability?ognonksubstitutability?. DSV's ITKsystemet vurderes som værdiskabende for DSV, og forbinder i høj grad kunk dernemedletadgangogstorfleksibilitetibestilling,underfragtenogvedafregning.de flereårsopbygningharresulteretiprimærtinterntudvikledeitksoftwaresomeraktik veret på balancen med en regnskabsmæssig værdi for DKK 396 mio. (Årsregnskab, 2012).Transportbranchenerikkekendetegnetvedanvendelseafhøjteknologiskudstyr, 24
Værdiansættelse af Djurslands Bank
HA6.Semester Bachelorafhandling Forfatter: MartinBøgildPoulsen vejleder: HenningRudJørgensen Institut: Erhvervsøkonomiskinstitut VærdiansættelseafDjurslandsBank AarhusSchoolofBusniessandSocialSciences
Læs mereKøb af virksomhed. Værdiansættelse og Finansiering. v/statsautoriseret revisor og partner Torben Hald
Køb af virksomhed Værdiansættelse og Finansiering v/statsautoriseret revisor og partner Torben Hald Hvad er værdien af en virksomhed? Den værdi, som virksomheden kan handles til på et givet tidspunkt mellem
Læs mereInstitut!for!økonomi!
HA6.Semester Eksamensnummer: 412137 Navn: LiseHolbergSørensen Vejleder: PalleNierhoff Dato: 1.maj2014 Anslag: 100.039 VærdiansættelseafISSA/S Institutforøkonomi 0 Abstract ISShasrecentlybeenlistedontheCopenhagenStockExchange,whichiswhythe
Læs mereForeløbig værdi-indikation af Startup Inno
Nordic Valuation www.nordicvaluation.dk Morten Christensen cand.merc., MBA Email: morten@nordicvaluation.dk Mobil: 21 30 27 22 CVR: 25376153 Foreløbig værdi-indikation af Startup Inno Anvendt model: Variant
Læs mereØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger
ØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger Øvelse 1 Aktierne i Royal Unibrew lukkede i kurs 280 den 31. december 2015 svarende til en markedsværdi af egenkapitalen på 15.066 mio. kr. PSE rapporterede en netto
Læs mereSummer School V: Mere avancerede kurs/nøgletal
Summer School V: Mere avancerede kurs/nøgletal Børsen-tv v/ Senioranalytiker i Sydbank Jacob Pedersen, CFA Foto: Sydbank 1 Hvorfor kursnøgletal? Formål: Værdiansættelse af aktien Nøgletallenes beregning:
Læs mereaf mellemstore virksomheder Hvad er værdien af din virksomhed?
Hvad tilbyder vi? Processen Hvilke informationer får du? Eksempel på værdiansættelse Værdiansættelse af mellemstore virksomheder SWOT-analyse Indtjeningsmultipler Kontantværdi Følsomhedsananlyse Fortrolighed
Læs mereIR Best Practise set med analytikerens øjne
IR Best Practise set med analytikerens øjne DIRF, 20. november 2012 Carnegie Investment Bank AB 19 November, 20121 Hvem er jeg? Danmarks sureste analytiker (uofficiel anerkendelse) Analysechef, Carnegie
Læs mereØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger
ØVELSER TIL KAPITEL 2 Med løsninger Øvelse 1. I begyndelsen af 2008 blev aktierne i Royal Unibrew handlet til kurs 534 per aktie. Aktien lukkede i december 2008 i kurs 118,5. Royal Unibrew udbetalte en
Læs mereVærktøj til Due Diligence
Værktøj til Due Diligence Udarbejdet af Rasmus Jensen, konsulent, SEGES Erhvervsøkonomi, og Kenneth Kjeldgaard, specialkonsulent, SEGES Finans & Formue, i projekt Nye og alternative samarbejds- og finansieringsformer
Læs mereAnalyse af DSV A/S s opkøb af UTi Worldwide Inc.
Analyse af DSV A/S s opkøb af UTi Worldwide Inc. Udarbejdet af: Vejleder: Vilhelm Pedersen Andreas Faerk Indholdsfortegnelse 1. Figuroversigt... 5 2. Begrebsoversigt... 6 3. Indledning... 7 4. Problemformulering...
Læs mereIR i farligt farvand v/ Ole Søeberg, TrygVesta DIRF dag 2009 9. september 2009
1 09.09.2009 IR i farligt farvand v/ Ole Søeberg, TrygVesta DIRF dag 2009 9. september 2009 Agenda 2 09.09.2009 Kort om TrygVesta marked, forretningsmodel og finansiel størrelse EPS udviklingen inkl. 2011
Læs mereen reduktion i energiforbruget Copyright ThomasPlenborg
Økonomiske konsekvenser af en reduktion i energiforbruget g 1 Formål Metoder til måling af økonomiske konsekvenser Eksempler på (økonomiske) konsekvenser af energibesparende tiltag Økonomiske konsekvenser
Læs mereSummer School II: Forstå et regnskab, Resultatopgørelse
Summer School II: Forstå et regnskab, Resultatopgørelse Børsen-tv v/ Senioranalytiker i Sydbank Jacob Pedersen, CFA Foto: Sydbank 1 Resultatopgørelse Vestas - Omsætning Resultatopgørelsen repræsenterer
Læs mereMarkedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur
Nyhedsbrev Kbh. 3. sep. 2015 Markedskommentar august: Black August vækstnedgang i Kina giver aktienedtur Uro i Kina sætte sine blodrøde spor i aktiemarkederne i august måned. Vi oplevede de største aktiefald
Læs mereMålbeskrivelse nr. 8: Modeller til estimation af virksomhedsværdi og ejernes. afkastkrav
HA, 5. SEMESTER STUDIEKREDS I EKSTERNT REGNSKAB Esbjerg, efteråret 2002 Målbeskrivelse nr. 8: Modeller til estimation af virksomhedsværdi og ejernes afkastkrav Valdemar Nygaard TEMA: MODELLER TIL ESTIMATION
Læs mereTjekliste til øget bundlinje, cashflow og værdi
Tjekliste til øget bundlinje, cashflow og værdi Med udgangspunkt i virksomhedens værdigrundlag er det opgaven for bestyrelse og daglig ledelse af enhver virksomhed, at skabe øget afkast og værdi til ejerne.
Læs mereVærdiansættelse og IFRS 16 i praksis. Oktober Revision. Skat. Rådgivning.
Oktober 2019 Revision. Skat. Rådgivning. Introduktion Implementeringen af IFRS 16, som træder i kraft for regnskabsår, der begyndte den 1. januar 2019 eller senere, betyder, at der ikke længere skal skelnes
Læs mereVærdiansættelse og finansiering. Masterclass om virksomhedsopkøb Peder Pedersen Statsaut. revisor, partner
Værdiansættelse og finansiering Masterclass om virksomhedsopkøb Peder Pedersen Statsaut. revisor, partner Værdiansættelse og finansiering Indledende overvejelser ved virksomhedskøb Strategisk virksomhedsanalyse
Læs mereDIRF. Finansielle nøgletal i teori og praksis Maj 2012
DIRF Finansielle nøgletal i teori og praksis Maj 2012 v./ Christian V. Petersen, Professor, Ph.D. Copenhagen Business School Institut for Regnskab og Revision Copyright 1 @ Christian V. Peter Agenda Introduktion
Læs mereVærdiansættelse i praksis Innovation X, 29. november 2012. v/torben Toft Kristensen
Værdiansættelse i praksis Innovation X, 29. november 2012 v/torben Toft Kristensen Agenda 1. Situationer med værdiansættelse 2. Principper for værdiansættelse 3. Praktisk eksempel 4. Forhold som påvirker
Læs mereByggeøkonomuddannelsen
Byggeøkonomuddannelsen Overordnet virksomhedsøkonomi Ken L. Bechmann 9. september 2013 1 Dagens emner/disposition Kort introduktion til mig og mine emner Årsregnskabet Regnskabsanalyse nøgletal Værdifastsættelse
Læs mereByggeøkonomuddannelsen. Overordnet virksomhedsøkonomi. Dagens emner/disposition. Introduktion til overordnet virksomhedsøkonomi
Byggeøkonomuddannelsen Overordnet virksomhedsøkonomi Ken L. Bechmann 9. september 2013 1 Dagens emner/disposition Kort introduktion til mig og mine emner Årsregnskabet Regnskabsanalyse nøgletal Værdifastsættelse
Læs mereVærdi-indikation. Virksomhed A/S
Nordic Valuation www.nordicvaluation.dk Morten Christensen cand.merc., MBA Email: morten@nordicvaluation.dk Mobil: 21 3 27 22 CVR: 25376153 Virksomhed A/S en er foretaget ved brug af discounted cashflow
Læs mere"Axcels mission er at udvikle virksomheder, så de bliver stærke og værdifulde for nye ejere og skaber et attraktivt afkast til Axcels investorer"
Axcel som en del af oplevelsesøkonomien? Joachim Sperling CKO, 7. juni 2011 Axcels grundidé "Axcels mission er at udvikle virksomheder, så de bliver stærke og værdifulde for nye ejere og skaber et attraktivt
Læs mereOmsætning. 900 Omsætning
Analyse SP Group A/S En anden aktie vi har taget en større position i er en aktie der de seneste 3 4 år har foretaget en rigtig turn around, og nu ser ud til at være på rette spor mod fremtidige gevinster.
Læs mereBENCHMARK ANALYSE RIVAL
BENCHMARK ANALYSE RIVAL 0-- Indholdsfortegnelse Indholdsfortegnelse Introduktion... Det samlede resultat... De største virksomheder... Markedsandel... Nettoomsætning...7 Dækningsbidraget/bruttofortjenesten...
Læs mereØVELSER TIL KAPITEL 8 Med løsninger. Øvelse 1 Nedenstående spørgsmål vedrører den samme virksomhed:
ØVELSER TIL KAPITEL 8 Med løsninger Øvelse 1 Nedenstående spørgsmål vedrører den samme virksomhed: a) En virksomhed budgetteres at vill opnå en egenkapitalforrentning (ROE) på 16 pct. i 2010 ud fra en
Læs mereVærdiansættelse Carinas Catering ApS. Hillerødgade 30B, 2200 København N
Carinas Catering ApS. Nærværende rapport er udarbejdet af Saxis, som et eksempel på værdiansættelse af selskabet Carinas Catering ApS. Analyser, opstillinger samt beregninger i rapporten, skal opfattes
Læs mereFusion af Globalt Forbrug og Højt Udbytte Aktier
Det er BankInvests opfattelse, at investorerne vil opnå et mere attraktivt forhold mellem afkast og risiko i afdeling Højt Udbytte Aktier end ved fortsat at være investeret i afdeling Globalt Forbrug Som
Læs mereHD#FINANSIERING# AFGANGSPROJEKT#FORÅR#2012# COPENHAGEN#BUSINESS#SCHOOL# !!!
HD#FINANSIERING# AFGANGSPROJEKT#FORÅR#2012# COPENHAGEN#BUSINESS#SCHOOL# VÆRDIANSÆTTELSE#AF#NOVO#NORDISK#VED#BRUG#AF# INDIREKTE#NUTIDSVÆRDIMODELLER#SAMT#PRISMULTIPEL# # # # # Afleveringsdato:11.05.2012
Læs mereStockRate s investeringsproces
StockRate s investeringsproces Det overordnede mål for StockRate s investeringsproces er at skabe aktieporteføljer bestående af selskaber med den højeste økonomiske kvalitet. Undersøgelser fortaget af
Læs mereMarkedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa!
Nyhedsbrev Kbh. 5. maj. 2015 Markedskommentar april: Stigende vækst- og inflationsforventninger i Europa! Efter 14 mdr. med stigninger kunne vi i april notere mindre fald på 0,4 % - 0,6 %. Den øgede optimisme
Læs mereKandidatafhandling Værdiansættelse af DSV A/S. Valuation of DSV A/S
Cand.merc.aud studiet Institut for regnskab og revision Copenhagen Business School 2010 Afleveret d. 19. April 2010 Kandidatafhandling Værdiansættelse af DSV A/S Valuation of DSV A/S Forfattere: Benjamin
Læs mereHvor: D = forventet udbytte. k = afkastkrav. G = Vækstrate i udbytte
Dec 64 Dec 66 Dec 68 Dec 70 Dec 72 Dec 74 Dec 76 Dec 78 Dec 80 Dec 82 Dec 84 Dec 86 Dec 88 Dec 90 Dec 92 Dec 94 Dec 96 Dec 98 Dec 00 Dec 02 Dec 04 Dec 06 Dec 08 Dec 10 Dec 12 Dec 14 Er obligationer fortsat
Læs mereVærdifastsæt din virksomhed.
Værdifastsæt din virksomhed. Find værdierne i din virksomhed og få betaling for dem En virksomheds værdi er fremtidsorienteret Værdien af din virksomhed afspejler sig i den fremtidige indtjening, på basis
Læs mereØkonomisk analyse af 150 mindre virksomheder i Sydvestjylland. November 2014
Økonomisk analyse af 15 mindre virksomheder i Sydvestjylland. November 214 2 Indholdsfortegnelse 4 5 6 9 1 13 14 Indledning Kommentar Rentabilitet Soliditetsgrad Likviditet Virksomhedernes tilstand Kontaktpersoner
Læs mereSydbank Investormøde i Odense v/ Økonomidirektør Ulrik Sørensen 23. januar 2006
Sydbank Investormøde i Odense v/ Økonomidirektør Ulrik Sørensen 23. januar 2006 Vision og Forretningsfokus Vision Vi vil med stigende lønsomhed udvikle Gruppen som værende blandt de største udbydere af
Læs mereÅrsrapport 2011. Global Transport and Logistics
Årsrapport 211 Global Transport and Logistics Strategi og finansielle målsætninger DSV ønsker at styrke sin markedsposition blandt verdens førende transport- og logistikvirksomheder ved at levere effektive
Læs mereAnsvarlig lån - initieret af Danske Bank koncernen
Ansvarlig lån - initieret af Danske koncernen Risikovillig kapital V/Direktør Erhverv Søren Jan Nielsen 08-06-2015 Nogle Fortsat virksomheder lav vækst har - SMV erne behov for mere vigtige kapital for
Læs mereKullegaard. Holbæk Erhvervsforum Kunder
Kullegaard Holbæk Erhvervsforum Kunder 11.10.16 Fakta Etableret i 1980. Mere end 60 ansatte fordelt på kontorer i Holbæk og København. Kanalstræde 10, 2. sal 4300 Holbæk Trekronergade 149B, 1. tv. 2500
Læs mereVærdiansættelse. Revisordøgnet *14 Hans Jørgen Knudsen. 9 September 2014
Værdiansættelse Revisordøgnet *14 Hans Jørgen Knudsen 9 September 2014 Vejledning i værdiansættelse Vejledning i værdiansættelse med fokus på SMV-segmentet Forventes klar i efteråret 2014 Indeholder en
Læs mereExiqon har konstant øget deres omsætning lige siden deres børsnotering med høje vækstrater. De seneste tre år har deres vækstrater kun været omkring
Exiqon A/S Exiqon er et dansk Life Science selskab der sælger analyser, reagenser og andre materialer til forskningsbrug rettet mod pharma selskaber og universiteter. Jeg har fulgt Exiqon længere over
Læs mereWorkshop 25. august 2017
Workshop 25. august 2017 Dagsorden» Velkomst og kort præsentation rund bordet af deltagerne» Kort om Invester i Trekantområdet» Processen vedrørende kapitalfremskaffelse igennem Invester i Trekantområdet»
Læs mereKorte eller lange obligationer?
Korte eller lange obligationer? Af Peter Rixen Portfolio manager peter.rixen @skandia.dk Det er et konsensuskald at reducere rentefølsomheden på obligationsbeholdningen. Det er imidlertid langt fra entydigt,
Læs mereFinansanalytikernes Virksomhedsdag. Royal Unibrew A/S v/ Ulrik Sørensen, CFO 24. maj 2007
Finansanalytikernes Virksomhedsdag Royal Unibrew A/S v/ Ulrik Sørensen, CFO 24. maj 2007 Agenda Royal Unibrew Optimering af geografisk spredte positioner Nichestrategi i store markeder Råvareprisstigninger
Læs mereOversigtstabel (sammenligningstal) 2004 2005 2006 2007
Dansk Byggeris Regnskabsanalyse 2008 Dansk Byggeris Regnskabsanalyse 2008 omhandler primært bygge- og anlægsvirksomhedernes økonomiske forhold for kalenderåret 2007. Regnskabsanalysen udarbejdes på baggrund
Læs mereBILAGSOVERSIGT. Forfatter: Morten Greve Vejleder: Claus Juhl
BILAGSOVERSIGT Til afhandlingen strategisk analyse og værdiansættelse af Bang & Olufsen A/S på HD Finansiering, 8. semester ved Aarhus Universitet, Institut for økonomi. Forfatter: Morten Greve Vejleder:
Læs mereMarkedskommentar februar: Inflationsfrygt udløser aktiekorrektion!
Nyhedsbrev Kbh. 5. mar. 2018 Markedskommentar februar: Inflationsfrygt udløser aktiekorrektion! Inflationsfrygt i USA gav højere renter og udløste en aktiekorrektion, hvor aktierne faldt mere end 10 %.
Læs mereMålbeskrivelse nr. 6: Vækstanalyser
HA, 5. SEMESTER STUDIEKREDS I EKSTERNT REGNSKAB Esbjerg, efteråret 2002 Målbeskrivelse nr. 6: Vækstanalyser Valdemar Nygaard TEMA: VÆKSTANALYSER Du skal kunne redegøre for Stikord: - Vækstbegrebet - De
Læs mereBliv klar til møde med banken
www.pwc.dk Bliv klar til møde med banken v/brian Rønne Nielsen Revision. Skat. Rådgivning. 7 år med finanskrise, lavvækst og uro i bankerne Karakteristika ved den nye virkelighed for SMV Knap likviditet
Læs mereRegnskabsanalyse og værdiansættelse
Regnskabsanalyse og værdiansættelse Regnskabsanalyse og værdiansættelse en praktisk tilgang Ole Sørensen Gjellerup Regnskabsanalyse og værdiansættelse en praktisk tilgang 2017 Ole Sørensen og Gjellerup
Læs mereNobia Danmark A/S! " Nobia Danmark A/S! Vejledere: XXXXXXXXX" Elever: XXXXXXXXX" Klasse: X.X" Skole: XXXXXXXXX " " " " "
Nobia Danmark A/S! Nobia Danmark A/S! Vejledere: XXXXXXXXX Elever: XXXXXXXXX Klasse: X.X Skole: XXXXXXXXX Indholdsfortegnelse! 1.0. Karakteristik af virksomheden 1 2.0. Resultater fra analysen 1 2.1. SWOT
Læs mereBaggrundspapir til kapitel 3 Besparelsespotentiale for
Baggrundspapir til kapitel Besparelsespotentiale for detailinvestering... af 7-08-0 :56 Baggrundspapir til kapitel Besparelsespotentiale for detailinvesteringsforeninger Journal nr. /006-000-0007/ISA//JKM
Læs mereRegnskabsanalyse som ledelsesværktøj. revisorevent september 11:15-12:00
Regnskabsanalyse som ledelsesværktøj revisorevent 2017 21.september 11:15-12:00 Anni Haraszuk Statsaut. revisor, E-MBA Christian V. Petersen Professor emeritus, MBA, Ph.d. Regnskabsanalyse som rådgivningsværktøj
Læs mereVærdi-indikation. Virksomhed A/S
Nordic Valuation www.nordicvaluation.dk Morten Christensen cand.merc., MBA Email: morten@nordicvaluation.dk Mobil: 21 3 27 22 CVR: 25376153 Virksomhed A/S en er foretaget ved brug af discounted cashflow
Læs mereVærdiansættelse af kunder og varemærke
Nordic Valuation www.nordicvaluation.dk Morten Christensen cand.merc., MBA Email: morten@nordicvaluation.dk Mobil: 21 30 27 22 CVR: 25376153 Værdiansættelse af kunder og varemærke Anvendt model: Cashflow
Læs mereVærdi indikation. NordicValuation.dk 21,6 24,5
Værdiansættelse Samlet salg Eksempel A/S Værdiområde i hele mio. kr. 21,6 24,5 28,6 Afsluttet oktober 2014 Lav Vurdering Høj Værdiansættelsen er foretaget ved brug af discounted cashflow modellen (DCF).
Læs mereVærdi indikation. NordicValuation.dk
Værdiansættelse Samlet salg Eksempel A/S Værdiområde i hele mio. kr. 32 37 43 Afsluttet august 2013 Lav Vurdering Høj Værdiansættelsen er foretaget ved brug af discounted cashflow modellen (DCF). DCF er
Læs mereBRANCHEANALYSE MALERE
BRANCHEANALYSE MALERE Vi er konservative. Vi tjener pengene, inden vi bruger dem, og vi har ingen lån eller kassekredit. Citat fra en BDO-kunde 3 BRANCHEANALYSE MALERE Malerne fastholder omsætningsniveauet
Læs mereInvestorDagen 2014. Værdiskabelse for kunder og aktionærer. Morten Hübbe, CEO Tryg Forsikring A/S Download præsentationen på tryg.
InvestorDagen 2014 Værdiskabelse for kunder og aktionærer Morten Hübbe, CEO Tryg Forsikring A/S Download præsentationen på tryg.com Følg os på Twitter: @TrygIR Forbehold Visse udsagn i denne præsentation
Læs mereAdministrerende direktør og koncernchef Lars Idermarks tale
1 2011-04-15 Posten Norden generalforsamling 2011 Administrerende direktør og koncernchef Lars Idermarks tale Kære generalforsamling, mine damer og herrer. Det er en stor glæde for mig at tale her i dag
Læs mereBRANCHEANALYSE MALERE
BRANCHEANALYSE MALERE Vi er konservative. Vi tjener pengene, inden vi bruger dem, og vi har ingen lån eller kassekredit. Citat fra en BDO-kunde 3 BRANCHEANALYSE MALERE Malerne fastholder omsætningsniveauet
Læs mereMålbeskrivelse nr. 4: Egenkapitalforrentning og risiko
HA, 5. SEMESTER STUDIEKREDS I EKSTERNT REGNSKAB Esbjerg, efteråret 2002 Målbeskrivelse nr. 4: Egenkapitalforrentning og risiko Valdemar Nygaard TEMA: EGENKAPITALFORRENTNING OG RISIKO Du skal kunne redegøre
Læs mereEn strategisk- og regnskabsanalytisk. af Novo Nordisk A/S
HD(R) 2. del 4. Semtester Afgangsprojekt 2014 Institut for Regnskab og Revision Copenhagen Business School En strategisk- og regnskabsanalytisk værdiansættelse af Novo Nordisk A/S Forfatter Peter Oxlund
Læs mereEjerforhold i danske virksomheder
N O T A T Ejerforhold i danske virksomheder 20. februar 2013 Finansrådet har i denne analyse gennemgået Nationalbankens værdipapirstatistik for at belyse, hvordan ejerkredsen i danske aktieselskaber er
Læs mereVærdiansættelse af DSV
Værdiansættelse af DSV HD. 2 (FR) Udarbejdet af: Camilla Francke Christensen & Vejleder: Palle Nierhoff Afleveringsdato: 11. maj 2015 Indholdsfortegnelse 1.0 Introduktion... 4 1.1 Indledning... 4 1.2 Problemformulering...
Læs mereRisikostyring i Danske Bank
Risikostyring i Danske Bank Præsentation til LD Invest - Markets Christopher Skak Nielsen Chef for Risiko Kapital 23. Marts, 2008 Risiko- og kapitalstyring i Danske Bank - med afsæt i risikorapporten 2008
Læs mereStrategisk regnskabsanalyse og værdiansættelse af. Forenede Service A/S
HD(R) studiet Regnskab & Økonomistyring Institut for regnskab og revision Hovedopgave Strategisk regnskabsanalyse og værdiansættelse af Forenede Service A/S Forfatter: Martin Anton Borup Vejleder: Jeppe
Læs mereHvad er din virksomhed værd? - og hvad kan du gøre ved det?
Hvad er din virksomhed værd? - og hvad kan du gøre ved det? Strategisk regnskabsanalyse der øger din indsigt i forretningsmodellen din indsigt i den økonomiske model dit bidrag til strategisk udvikling
Læs mereHD(R) 2.del Finansiel Styring 12.06.2003 Ro203 Erling Kyed ******-**** 1 af 1 sider
1 af 1 sider Opgave 1.: Generelt må det siges at ud fra opgaveteksten er der ingen overordnet plan for koncernens likviditetsstyring. Især de tilkøbte selskaber arbejder med en høj grad af selvstændighed,
Læs mereNår viden introduceres på børsen
28. marts 2000 Når viden introduceres på børsen Peter Gormsen*, Per Nikolaj D. Bukh* og Jan Mouritsen** *Aarhus Universitet, **Handelshøjskolen i Købehavn Et af de centrale spørgsmål i videnregnskabsprojektet
Læs mereEksamen på Økonomistudiet Sommer Regnskabsanalyse og aktievurdering. 9. juni (3 timers prøve med hjælpemidler, dog ikke lommeregner)
Eksamen på Økonomistudiet Sommer 2010 Regnskabsanalyse og aktievurdering Ordinær eksamen 9. juni 2010 (3 timers prøve med hjælpemidler, dog ikke lommeregner) 1 Du er netop blevet ansat som aktieanalytiker
Læs mereFinansielle nøgletal - hvordan anvendes nøgletal til at give et overblik over den økonomiske udvikling i et selskab?
Finansielle nøgletal - hvordan anvendes nøgletal til at give et overblik over den økonomiske udvikling i et selskab? v./ Jens Houe Thomsen Senioraktieanalytiker Jyske Bank DIRF 22. maj 2012 Agenda Hvorfor
Læs mereCopenhagen Business School HD i Finansiering, 2. del Afgangsprojekt Forår 2012
Copenhagen Business School HD i Finansiering, 2. del Afgangsprojekt Forår 2012 En analyse af værdien af risikofaktorer i børsprospekter - med børsnoteringerne af Cimber Sterling og Pandora som eksempler
Læs mereVærdiansættelse af virksomheder: Sådan fastlægges afkastkravet i praksis
www.pwc.dk/vaerdiansaettelse Værdiansættelse af virksomheder: Sådan fastlægges afkastkravet i praksis Foto: Jens Rost, Creative Commons BY-SA 2.0 Februar 2016 Værdiansættelse af virksomheder er ikke en
Læs mereMarkedskommentar juli: Fornuftige regnskaber og nøgletal samt tilnærmelser mellem USA og EU på handelsområdet giver aktiestigninger!
Nyhedsbrev Kbh. 1. aug 2018 Markedskommentar juli: Fornuftige regnskaber og nøgletal samt tilnærmelser mellem USA og EU på handelsområdet giver aktiestigninger! Fortsat udsigt til stabil global vækst jf.
Læs mereAnalyse af capabiliteter
Analyse af capabiliteter Ressourceanalysen deles op indenfor fire områder [s245]: Kapitel 6: Analysing resources basics Kapitel 7: Analysing human resources Kapitel 8: Analysing financial resources Kapitel
Læs mereAarhus School Of Business. Værdiansættelse af Jysk Holding A/S. Afhandling i ekstern vurdering på HDR studiet 2010/11. Forfatter - Rex Vincent Møller
Aarhus School Of Business Værdiansættelse af Jysk Holding A/S Afhandling i ekstern vurdering på HDR studiet 2010/11 Forfatter - Rex Vincent Møller Studienummer - 28 23 28 Vejleder - Søren Blok Jensen Indholdsfortegnelse
Læs mereATHENA IT-GROUP A/S. Virksomhedspræsentation
ATHENA IT-GROUP A/S Virksomhedspræsentation Historie Athena IT-Group A/S blev grundlagt i 1995 I 2000 købte virksomheden firmaet Just R Data ApS og startede dermed sine IT-aktiviteter I byggebranchen.
Læs mereQ Nykredit Invest Danske Fokusaktier
Q2 2018 Nykredit Invest Danske Fokusaktier Om strategien De bedste danske selskaber er særdeles værdiskabende og har haft en meget positiv kursudvikling de seneste 10 år samlet set, hvorfor vi mener, at
Læs mereKap. 10 Konkurrencesituationen
Kap. 10 Konkurrencesituationen Case fra sidst: Falck Schmidt Brainstorming twitter konkurrenceforhold Forløb og sammenhæng i analyse af konkurrencesituationen Brancheanalyse nov 21 10:13 1 Centralt spørgsmål:
Læs mereMarkedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko
Nyhedsbrev Kbh. 1.sep 2014 Markedskommentar august: Regnskaber, virksomhedskøb og stimuli overvinder geopolitisk risiko August måned blev en særdeles god måned for både aktier og obligationer med afkast
Læs mereAfsætning A kapitel 3 side 47 Interne forhold
Afsætning A kapitel 3 side 47 Interne forhold Interne forhold > realistiske og målrettede strategier * def. * SWOT, muligheds og trusselsmatrix = analyseværktøjer til at idenficere stærke/svage sider,
Læs mereC20 by Numbers 2017 Baggrundsmateriale Årsrapporter for
www.pwc.dk/cbynumbers C by Numbers 17 Baggrundsmateriale Årsrapporter for 11-1 Om PwC s analyse C by Numbers Formål Analysens formål er at identificere den økonomiske udvikling og retning, som de største
Læs mereGrovboller og Generationsskifte. - SKATs nye retningslinjer
Grovboller og Generationsskifte Værdiansættelse ved generationsskifte - SKATs nye retningslinjer 11. december 2009 Jan Østergaard Dir. tlf. 38404229ogmobil42134229 42 29 42 42 29 joe@hulgaardadvokater.dk
Læs mereÅRSRAPPORT FOR 2017/18
Selskabsmeddelelse nr. 17a/2018 ÅRSRAPPORT FOR Omsætningen for koncernens fortsættende aktiviteter faldt med 9,2% i lokal valuta til 1.535 mio. DKK (1.714 mio. DKK). Bruttomarginen var 1,0%-point højere
Læs mereStrategisk analyse og værdiansættelse af DSV A/S
Kandidatafhandling Cand.merc.fir Institut for regnskab og revision Copenhagen Business School Strategisk analyse og værdiansættelse af DSV A/S Vejleder: Afleveringsdato: Carsten Kyhnauv 14. december 2010
Læs mereHvad er virksomheden værd?
HVAD ER VIRKSOMHEDEN VÆRD? 55 Hvad er virksomheden værd? Det er ikke muligt at beregne en pris på virksomheden, der er den "rigtige" værdi. En beregnet værdi vil afhænge af de vurderinger og forudsætninger,
Læs mereM&A analyse. 3. kvartal 2014. A member firm of IMAP, with over 40 offices globally
M&A analyse 3. kvartal 2014 A member firm of IMAP, with over 40 offices globally Opsummering Stærkt dansk M&A marked i 2014Q3 drevet af finansielle købere M&A markedet i year-to-date 2014 forsætter de
Læs mereANALYSENOTAT Hver femte ansat i udenlandsk ejet virksomhed
ANALYSENOTAT Hver femte ansat i udenlandsk ejet virksomhed AF ØKONOM JENS HJARSBECH, CAND.POLIT, Udenlandske investeringer øger velstanden Udenlandsk ejede virksomheder er ifølge Produktivitetskommissionen
Læs mereÅrsager til forskelle i opgørelserne af statens overskud de seneste år
5. oktober 216 216:14 Årsager til forskelle i opgørelserne af statens overskud de seneste år Af Michael Nielsen De seneste tre år har opgørelserne af statens overskud i statsregnskabet henholdsvis nationalregnskabet
Læs mereTimeLog A/S IT-Virksomheden der pludseligt blev international. Søren Lund Adm. Direktør TimeLog A/S
TimeLog A/S IT-Virksomheden der pludseligt blev international Søren Lund Adm. Direktør TimeLog A/S Jeg vil fortælle om 1. TimeLog A/S 2. Internationalisering via Google POC 3. GazelleGrowth 4. Internationalisering
Læs mereVarighed: 3 timer VEJLEDENDE LØSNING. Common Size og Indeks analyser for regnskabsårene 1997 til 2000 (bilag 2 og 3)
Vedlagt findes følgende materiale for NEG Micon-koncernen: Rådata for regnskabsårene 1997 til 2000 (bilag 1) Common Size og Indeks analyser for regnskabsårene 1997 til 2000 (bilag 2 og 3) Nøgletalsberegninger
Læs mereØKONOMI. Årets resultat 2. JYSK i europæisk top 10 3. Balancens aktivside 4. Balancens passivside 5. Mål 6. Balanced scorecard 7
ØKONOMI Årets resultat 2 JYSK i europæisk top 10 3 Balancens aktivside 4 Balancens passivside 5 Oms 3,9b Mål 6 Balanced scorecard 7 Udvikling i omsætning 8 Butiksudvikling: koncern 9 Butiksudvikling: JYSK
Læs merePræsentation af analysen C20 by Numbers 2017
Præsentation af analysen C0 by Numbers 017 Juni 017 1 PwC s analyse C0 by Numbers PwC har for femte år i træk lavet analysen C0 by Numbers, som giver dig et indblik i udviklingen i regnskabstallene for
Læs mereAnalyse: Prisen på egenkapital og forrentning
N O T A T Analyse: Prisen på egenkapital og forrentning Bankerne skal i fremtiden være bedre polstrede med kapital end før finanskrisen. Denne analyse giver nogle betragtninger omkring anskaffelse af ny
Læs mereDanmark er blandt de lande i Europa, der har outsourcet flest arbejdspladser
Den 24. september 213 Danmark er blandt de lande i Europa, der har outsourcet flest arbejdspladser En undersøgelse blandt 15 europæiske lande viser, at der ikke outsources særlig mange job fra Europa målt
Læs mereSydbank Investeringsarrangement 2013 September 2013
Sydbank Investeringsarrangement 2013 September 2013 Lars Rasmussen, CEO Page 1 Fremadrettede udsagn De fremadrettede udsagn, der er indeholdt i denne præsentation, herunder omsætnings- og indtjenings-forventninger,
Læs mereRegnskabsanalyse og værdiansættelse af Siemens Wind Power A/S
Regnskabsanalyse og værdiansættelse af Siemens Wind Power A/S HD(R) Afgangsprojekt Maj 2014 Lars Slot 1 Indholdsfortegnelse 1. Indledning... 6 2. Problemformulering... 7 3. Metode og opgavestruktur...
Læs mere