F I N A N S U G E N. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut januar 2018, uge 3

Transkript

1 F I N A N S U G E N 19. januar 2018, uge 3 Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P ,1% Nikkei + 0,4% C20cap + 0,1% S30-0,4% FTSE -0,8% DAX + 0,6% Euro ,7% BRIC + 2,3% 362 VIX + 23,7% 12 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +1,9% 1,2268 EUR/DKK - 0,0% 7,4464 USD/DKK - 1,9% 6,0696 SEK/DKK - 0,4% 0,7578 NOK/DKK +0,3% 0,7742 GBP/DKK +0,8% 8,4490 CHF/DKK +0,1% 6,3483 JPY/DKK - 1,3% 5,4824 Hvad melder ECB ud på torsdag? Obligationsrenterne steg henover ugen, styret af markedsspekulationer om næste uges rentemøde i Den Europæiske Centralbank, ECB, se nedenfor. I det hele taget virker det som, at finansmarkedet aktuelt drives mere af spekulationer omkring pengepolitikken end af makroøkonomiske nøgletal. Verdensøkonomien stortrives, hvilket forventes at føre til et generelt retningsskifte i pengepolitikken i retning af en strammere pengepolitik. Næste uge: Pengepolitisk møde i ECB og BNP-tal fra USA I eurozonen afholder ECB årets første pengepolitiske møde på torsdag. Vores forventning er, at centralbanken holder pengepolitikken uændret, herunder at de fastholder deres løfte om at forlænge støtteopkøbene af obligationer udover september 2018, hvis det vurderes nødvendigt. Sidste uges referat fra det foregående rentemøde blev ellers i første omgang tolket derhen, at ECB måske ville droppe løftet, hvilket sendte obligationsrenterne op. Udtalelser fra diverse ECB-bosser har dog efterfølgende dæmpet markedsforventningerne til et signalskifte på ECB s januar-møde. Det kan dog ikke udelukkes, at Draghi, ECB s præsident, kommer med udtalelser på torsdagens pressekonference, som kan genoplive markedsforventningerne til et snarligt sporskifte i pengepolitikken. Udsigten til strammere pengepolitik i eurozonen har medvirket til at styrke euro yderligere mod US dollar, jævnfør grafen nedenfor. Fredag udsender USA BNP-tal for fjerde kvartal, som forventes at vise en vækst i økonomien på ca. 3,0 pct. p.a. eller en omtrent lige så høj vækst som i tredje kvartal. Hvis opsvinget fortsætter godt et år endnu hvilket alt tyder på vil det nuværende opsving være det længste siden anden verdenskrig. Fra Danmark kommer tal for lønmodtagerbeskæftigelsen, detailomsætningen og forbrugerforventningerne. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,07 2,05% US 10Y +0,10 2,64% Tysk 10Y +0,01 0,59% Dansk 10Y +0,02 0,60% Råvarer 7 dage Niveau Guld +0,9% Olie (WTI) +0,6% 64 Metaller +0,3% Opdateret per: 19. januar Side 1 af 8

2 Indhold Foreløbig regeringsaftale i Tyskland, men med usikker fremtid... 2 Udsigt til moderat stigende inflation de kommende måneder... 4 Dansk økonomi: På vej mod rekordhøj beskæftigelse... 6 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger... 7 Måske lykkes det i andet forsøg at danne en ny regering Foreløbig regeringsaftale i Tyskland, men med usikker fremtid I sidste uge lykkedes det kansler Merkels CDU/CSU at blive enige med SPD om et foreløbigt regeringsgrundlag, som er nedfældet i et 29 sider langt aftalepapir. Det fører Tyskland et skridt nærmere en ny regering, der grundlæggende vil være en fortsættelse af den gamle regeringskoalition. Efter parlamentsvalget i september 2017 meldte SPD ellers ud, at regeringssamarbejdet med CDU/CSU nu var fortid, og derfor forsøgte Merkel gennem efteråret at danne en ny regeringskoalition sammen med De Grønne og det liberale FDP, men det mislykkedes. Siden da har SPD-toppen skiftet mening og vil alligevel gerne fortsætte regeringssamarbejdet. Blandt elementerne i aftalen er: Elementer i aftalen Solidaritetstillægget på indkomstskatterne (et levn fra genforeningen) reduceres med 10 mia. euro over de næste 4 år til fordel for lave og mellemstore indkomster. Desuden bliver bidraget til arbejdsløshedsforsikringen sat ned med 0,3 pct., ligesom børnepengene bliver sat op. Borgerne får med andre ord flere penge mellem hænderne. Der bliver sat loft over antal flygtninge pr. år. Øgede offentlige investeringer i bl.a. trafik, skoler og bredbånd. Alene investeringen i 5G-bredbånd vil staten investere mia. euro i over de næste 4 år. Flere midler til offentlig sikkerhed, bl.a. i form af flere politibetjente. En stærk bekendelse til at fortsætte Tysklands hidtidige meget EU-positive politik, herunder villighed til at betale mere til den fælles kasse. SPD fik IKKE opfyldt deres ønske om højere topskat og ej heller ønsket om en statsfinansieret sundhedsforsikring til alle. Politikerne sidder stadig tungt på den tyske statskasse SPD s bagland er dog utilfredse Samlet set lægges der op til en forøgelse af de offentlige udgifter på 46 mia. euro over de næste 4 år, hvilket lyder af meget lidt henset til, at staten havde et budgetoverskud alene i 2017 på 38 mia. euro. Fortsat økonomisk opsving vil sandsynligvis få statens overskud til at vokse yderligere de kommende år via flere moms- og skatteindtægter. Så grundlæggende forbliver finanspolitikken stram i Tyskland. Der er ikke lagt op til eksperimenter eller stor nytænkning i regeringsaftalen, men omvendt: Hvorfor lave om på en succes? Aftalen kan dog nå at falde til jorden endnu, idet den dels skal godkendes på en ekstraordinær kongres i SPD søndag den 21. januar og senere skal til urafstemning blandt partiets medlemmer. De tyske medier beretter om stor modvilje mod aftalen blandt SPD s fodfolk, der synes, at SPD opnår for lidt i aftalen. Formentlig fo- Side 2 af 8

3 regår der en tilsvarende orientering i Merkels bagland. Hvis alle giver grønt lys, kan de mere detaljerede regeringsforhandlinger begynde, og de kan fortsætte helt frem mod påske, inden den nye regering er endeligt på plads. Tyskland har plads til en langt mere ekspansiv finanspolitik Aftalen er udtryk for status quo Ny situation, hvis aftalen falder på gulvet Mulig betydning for finansmarkedet og for økonomien For finansmarkedet betød aftalen ikke det store, fordi det grundlæggende er udtryk for status quo. Hvis aftalen derimod ender med at falde på gulvet på grund af partibaglandets modvilje, kan markedsreaktionen blive betydelig i form af en svækket eurokurs og måske også kursfald på tyske aktier. Derimod er det mere usikkert, hvordan obligationsmarkedet vil reagere. Alternativet til en fortsættelse af den gamle regeringskoalition kan blive en CDU/CSUmindretalsregering, der må lovgive med skiftende flertal. Det vil sandsynligvis give mindre forudseenhed med hensyn til tysk politik, og usikkerhed er altid negativt for finansmarkedet. En anden mulighed er et nyvalg til Forbundsdagen. Hvis den foreløbige regeringsaftale mellem CDU/CSU og SPD holder, vil det være godt for tysk økonomi i den forstand, at borgerne får flere penge mellem hænderne, hvilket kan fastholde privatforbruget på et højt niveau. Netop privatforbruget har været en stærk vækstmotor i Tyskland de seneste år. Side 3 af 8

4 Lav inflation er lig med lave obligationsrenter Udsigt til moderat stigende inflation de kommende måneder Inflationen er fortsat stabilt lav i både eurozonen og i USA, og det er en af de vigtigste forudsætninger for, at også obligationsrenterne grundlæggende er lave. Grafen nedenfor viser, at inflationen i begge regioner har svinget omkring 1,5 pct. de seneste måneder, hvilket er lavere, end hvad centralbankerne i de to regioner anser for passende. Tre grundlæggende forhold af betydning for inflationen: Bestemmes bl.a. af råvarepriser, lønninger og profitter Inflationen bestemmes af en række forhold, hvor de vigtigste er råvarepriserne, lønudviklingen og selskabernes profitter (her målt med producentpristallet). Hvilke signaler giver disse faktorer for inflationen de kommende måneder? Råvarepriserne er steget Startes med råvarepriserne afhænger billedet af valutakurserne. Råvarer handles traditionelt i US Dollar, så i USA er prisen på metaller til industriel videreforarbejdning 20 pct. højere end i fjor, mens prisen på landbrugsprodukter, der skal forarbejdes til fødevarer, er ca. 5 pct. lavere end i fjor. I eurozonen er prisstigningstakten langt mere moderat, fordi euro er blevet styrket overfor US Dollar. I eurozonen ligger prisen på industrimetaller knapt 10 pct. højere end i fjor, mens prisen på landbrugsråvarer er 15 pct. lavere. Side 4 af 8

5 I graferne er taget udgangspunkt i råvarepristallene fra Economist, men billedet er det samme, hvis man ser på tilsvarende pristal fra London Metal Exchange eller fra det tyske HWWI. Lønstigningstakten er moderat Lønstigningstakten er også meget moderat i begge regioner, og særligt bemærkes USA, som hidtil har undgået en accelererende lønstigningstakt til trods for, at de nu har haft fuld beskæftigelse gennem et stykke tid. Producentpriserne er stigende Stigningstakten i producentpriserne er taget til, hvilket er udtryk for, at de gode tider begynder at gøre det muligt for virksomhederne at hæve deres salgspriser. Signalerne fra de tre inflationsbestemmende faktorer kan sammenfattes således: Råvarepriser: Lønninger: Visse råvarer stiger pænt meget i pris, eksempelvis industrielle metaller, hvilket kan presse priserne på industrivarer op de kommende måneder. Derimod betyder metalpriserne næppe meget for priserne på tjenesteydelser. Moderat stigende, men ingen tegn på nogen forestående acceleration. Lønudviklingen er langt vigtigere for prisen på tjenesteydelser end råvarepriserne er det. Side 5 af 8

6 Producentpriser: Tegn på, at virksomhederne begynder at få noget pricing power tilbage, og det kan især gøre industrivarer dyrere de kommende måneder i den udstrækning, at virksomhederne kan sende regningen for de højere metalpriser videre til slutbrugerne. Giver samlet set lille pil op på inflationen de kommende måneder Det peger samlet set i retning af en moderat tiltagende inflation de kommende måneder og med lidt højere stigning i USA end i eurozonen, der aktuelt beskyttes af en stærk valutakurs. Tallet kommer på mandag Dansk økonomi: På vej mod rekordhøj beskæftigelse Mandag kommer der tal for lønmodtagerbeskæftigelsen for november. Fra august til oktober er lønmodtagerbeskæftigelsen vokset med 4700 personer i snit. Fortsætter denne tendens i november, december og januar, vil det betyde, at lønmodtagerbeskæftigelsen sætter rekord herhjemme i januar. Det bliver derfor spændende at se, om væksten i lønmodtagerbeskæftigelsen vil aftage lidt, eller om vi kan holde det imponerende tempo. Tirsdag kommer der tal for detailomsætningen i december. Vi har allerede fået dankortomsætningen i december måned, og den viste, at dankortomsætningen holdt et højt niveau. Detailomsætningen kan derfor give os et indblik i, hvor meget af danskernes forbrug, der er blevet brugt i danske butikker og hvor meget, der blev brugt på udenlandske webshops. Tirsdag byder også på tal for forbrugerforventningerne. Her forventer vi et fortsat højt niveau, da det går rigtig godt i dansk økonomi. Beskæftigelsen og huspriserne er stigende, og renterne er fortsat lave overordnet har danskerne altså rigtig mange grunde til at være optimistiske, hvilket vi også tror vil afspejle sig tallene. Kalender Udgiver Udgivelse Periode Dato DST Beskæftigelse for lønmodtagerne November DST Detailomsætningsindeks December DST Forbrugerforventninger Januar Side 6 af 8

7 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger 2016 faktisk 2017 forv forv. USA BNP-vækst 1,5 2¼ 2½ aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente 1,25-1,50 1,25-1,50 2,00-2,25 10-årig statsrente 2,64 2,50-2,75 2,75-3, faktisk 2017 forv forv. Eurozonen BNP-vækst 1,8 2¼ 2¼ aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente (tysk) 0,59 0,40-0,60 0,75-1, faktisk 2017 forv forv. Danmark BNP-vækst 1,7 2,2 2,0 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. 10-årig statsrente 0,61 0,50-0,70 0,85-1,10 30-årig realkreditrente* 2,09 2,15-2,35 2,35-2,60 6 mdr s Cita -0,49-0, ,35-0, ,35 F3 (jan. 2021)* -0,12-0, ,25-0, ,25 F5 (jan. 2023)* 0,28 0,10 0,20 0,20 0,30 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Valuta USD pr. EUR 1,2272 1,15-1,20 1,10-1,15 CHF pr. EUR 1,1719 1,15-1,20 1,15-1,20 DKK pr. 100 EUR 744,66 743,5-745,0 744,5-745,5 DKK pr. 100 USD 606, DKK pr. 100 CHF 635, *): Der er ikke taget højde for kursskæring og bidrag. Renteprognosen er ikke nogen garanti for, hvordan renten udvikler sig i fremtiden og ændrer ikke på, at banken generelt anbefaler kurssikring af realkreditlån ved køb/salg af bolig og ved omlægning/tillægslån. Side 7 af 8

8 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag UK Rightmove huspristal (01.01) januar % m/m og år/år -2,6 / 1, GRE betalingsbalance (11.00) november mia. EUR -0,62 USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) december indeks 0,15 EUR møde i eurogroup (15.00) Tirsdag JPY pengepolitisk møde (06.00) ledende rente, % -0,10-0, DKK detailomsætning (08.00) december % m/m og år/år 1,3 / 2,5 EUR møde i ECOFIN (09.00) UK månedstal for statsfinanserne (10.30) Jan.-dec. mia.gbp DEU ZEW-indekset (11.00) januar indeks 17,7 17,4 EUR ECB's Bank Lending survey (10.00) 4. kvt EUR forbrugertillid (16.00) januar indeks 0,6 0,5 USD auktion, 2 årige statsobligationer udbud USD 26 mbid-to-cover: Onsdag JPY import (00.50) december % år/år 12,4 17, JPY eksport (00.50) december % år/år 9,9 16,2 JPY handelsbalance (00.50) december mia. JPY JPY PM I-industri (02:35) januar indeks 54,0 DKK forbrugertillid (09.00) januar indeks SPA PPI (09.00) december % m/m og år/år 0,5 / 3,1 FRA PM I-industri (flash estimate, 09.00) januar indeks 58,8 FRA PM I-service (flash estimate, 09.00) januar indeks 59,1 DEU PM I-industri (flash estimate, 09.30) januar indeks 63,0 63,3 DEU PM I-service (flash estimate, 09.30) januar indeks 55,6 55,8 EUR PM I-industri (flash estimate, 10.00) januar indeks 60,3 60,6 EUR PM I-service (flash estimate, 10.00) januar indeks 56,4 56,6 EUR PM I-composite (flash estimate, 10.00) januar indeks 57,9 58,1 UK arbejdsløshed (10.30) november %/ ændring ,3 / -13k 4,3 / 5,9k USD Huspris statistik (FHFA, 15.00) november % m/m 0,4 0,5 USD M arkit PM I-industri (15.45) januar indeks 55,0 55,1 USD M arkit PM I-service (15.45) januar indeks 54,5 53,7 USD M arkit PM I-composite (15.45) januar indeks 54,1 USD Existing home sales (16.00) december mill. annualiseret 5,69 5,81 USD auktion, 5 årige statsobligationer udbud USD 34 mbid-to-cover: Torsdag DEU importpriser (08.00) december % m/m og år/år 0,2 / 1,0 0,8 / 2, DEU GfK forbrugertillid (08.00) februar indeks 10,8 10,8 NOK Pengepolitisk møde (10.00) ledende rente % 0,50 DEU IFO-indikator (10.00) januar indeks 109,6 109,5 EUR pengepolitisk møde i ECB (medd 13.45, tale 14.30) refi rente, % 0,00 0,00 EUR pengepolitisk møde i ECB (medd 13.45, tale 14.30) deposite rate, % -0,40-0,40 USD Handelsbalance (kun varer, 14.30) december mia.usd -68,5-70,0 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 220k USD new home sales (16.00) december % m/m -8 17,5 USD leading indicators (Conf. Board, 16.00) december % m/m 0,4 USD auktion, 7 årige statsobligationer udbud USD 28 mbid-to-cover: Fredag JPY inflation (i alt/kerne, 00.30) december % år/år 1,1 / 0,4 0,6 / 0, FRA Forbrugertillid (08.45) januar indeks 105 FRA INSEE-erhvervsbarometret (08.45) januar indeks 112 EUR pengemængdetal (M 3, 10.00) december % år/år 5,0 4,9 EUR bankernes udlån (erhverv / private,10.00) december % år/år UK BNP (10.30) 4. kvt % kvt/kvt og år/år 0,4 / 1,4 0,4 / 1,7 USD GDP (Foreløbige 14.30) 4. kvt % kvt/kvt ann. 2,9 3,2 USD durable goods orders (i alt / ex. tp 14.30) december % m/m 0,9 / 0,7 1,3 / -0,1 Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 8 af 8