F I N A N S U G E N. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut marts 2018, uge 12

Transkript

1 23. marts 2018, uge 12 F I N A N S U G E N Finansugen ønsker læserne en glædelig påske og vender tilbage fredag den 6. april. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-3,8% Nikkei -5,4% C25 (DK) -2,1% S30-4,8% FTSE -2,6% DAX -2,0% Euro 50-1,9% BRIC -2,4% 351 VIX + 44,5% 24 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,0% 1,2337 EUR/DKK +0,0% 7,4485 USD/DKK - 0,0% 6,0374 SEK/DKK - 1,0% 0,7321 NOK/DKK - 0,6% 0,7794 GBP/DKK +1,0% 8,5208 CHF/DKK +0,3% 6,3828 JPY/DKK +1,0% 5,7542 Er opsvinget allerede toppet i eurozonen? Risikoen for handelskrig er fortsat det dominerende tema på finansmarkedet, og USA s beslutning om importtold på kinesiske importvarer førte sidst på ugen til store kursfald på aktier verden over og til faldende obligationsrenter. En handelskrig vil kunne føre til lavere global vækst og højere inflation. På nøgletalsfronten er det mest bemærkelsesværdige, at der er et voksende antal indikationer på, at opsvinget i eurozonens økonomi kan have passeret toppen i styrke (se mere på side 3). Næste uge: Inflationstal fra USA, Tyskland og Spanien Skærtorsdag kommer der tal fra USA for inflationen i februar, målt med PCEpristallet, som forventes at vise en lille stigning i prisstigningstakten. PCEpristallet vurderes af den amerikanske centralbank at være et bedre inflationsmål end det traditionelle forbrugerpristal (CPI). Grafen nedenfor viser, at CPI har overdrevet inflationen de seneste måneder forhold til PCE. Tegn på stigende inflation vil kunne sende obligationsrenterne op. Fredag i næste uge kommer et andet meget vigtigt tal fra USA, nemlig jobtallene for marts, der også indeholder nyt om lønudviklingen. Fra eurozonen kommer økonomibarometret for marts, som sandsynligvis vil vise en lille nedgang for tredje måned i træk. Holder det stik, er det signal om, at opsvinget i eurozonens økonomi har passeret toppen i styrke. Desuden kommer inflationstal for marts måned fra Spanien (tirsdag) og fra Tyskland (skærtorsdag), mens det foreløbige tal for eurozonen som helhed kommer næste fredag, altså samme dag som de amerikanske jobtal. Fra Danmark kommer konjunkturbarometeret tirsdag. Vi forventer stadig, at de danske virksomheder vil være positive. Det spændende bliver at se, om der i stigende grad meldes om mangel på arbejdskraft. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,01 2,27% US 10Y -0,01 2,82% Tysk 10Y -0,05 0,52% Dansk 10Y -0,05 0,57% Råvarer 7 dage Niveau Guld +2,0% Olie (WTI) +5,3% 64 Metaller - 2,2% Opdateret per: 23. marts Side 1 af 8

2 Indhold Del-aftale på plads i Brexitforhandlingerne... 2 Stemningsbarometrene signalerer aftagende væksttempo i eurozonen... 3 Den pengepolitiske rente blev sat op i USA... 5 Dansk økonomi: Danskernes optimisme lader sig ikke knække... 5 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger... 7 Politisk aftale er blevet til lovtekst Del-aftale på plads i Brexitforhandlingerne Først på ugen blev Storbritannien og EU enige om ordlyden til første del af en Brexitaftale. Aftalen blev egentlig indgået i december måned, men nu er den skrevet ned i lovsprog i et 126 sider langt aftaleudkast, der forventes vedtaget senere i dag på EU-topmødet. Aftalen vedrører EU-borgeres rettigheder i Storbritannien og den anden vej rundt, og den indeholder bestemmelser om, hvad Storbritannien skal betale til af EU-projekter og andre forpligtelser efter Brexit. Det er populært blevet døbt skilsmisseregningen, men aftaleteksten indeholder ikke nogen bundlinje, kun en opremsning af de EU-projekter, som Storbritanniens stadig skal betale til. Overgangsordning frem til ultimo 2020 Grænsespørgsmålet til Irland er IKKE løst Desuden giver aftalen Storbritannien en overgangsordning på 21 måneder, efter at de formelt forlader EU ultimo marts 2019, dvs. frem til ultimo I overgangsperioden skal EU-lov stadig gælde i Storbritannien, EU-Domstolen forbliver øverste myndighed, og Storbritannien forbliver medlem af det Indre Marked og toldunionen. Derimod er spørgsmålet om den irske grænse skubbet ud i fremtiden til en senere aftale. Det betyder i yderste konsekvens, at Brexitaftalen fortsat kan falde til jorden, hvis det irske spørgsmål går i hårknude. Overgangsperioden giver borgerne og virksomhederne længere tid til at omstille sig på fremtidens vilkår, men omvendt er det formentlig også udtryk for et behov for at købe tid til fortsatte forhandlinger med EU, da det synes urealistisk at blive færdige med alle aftaler til 31. marts Nu kan forhandlingerne om handelsvilkår begynde Væksttempoet i økonomien er aftaget siden Brexit afstemningen Med vedtagelsen på EU-topmødet kan næste fase i Brexit-forhandlingerne begynde, og de vedrører Storbritanniens fremtidige handelsvilkår med EU: I hvilken udstrækning får briterne adgang til det Indre Marked og toldunionen efter overgangsperioden, og hvilken rolle kommer EU-Domstolen til at spille i fremtidige tvister mellem parterne? Hvordan går det med den britiske økonomi? Den britiske økonomi er ramt af Brexitafstemningen i juni 2016 i den forstand, at væksttempoet er aftaget, hvor det er taget til i eurozonen. Omvendt er økonomien ikke blevet kastet ud i en dyb recession, som mange iagttagere ellers havde spået. Væksttempoet er blandt andet aftaget på grund af en afdæmpning af privatforbruget og i nybyggeriet, hvorimod den eksportorienterede del af industrien har nydt godt af forbedret konkurrenceevne på ryggen af den lavere pundkurs. Forventningen er, at Side 2 af 8

3 den britiske økonomi fortsætter med at vokse i et lavere tempo end i eurozonen de kommende år. Sanktionerne ser ikke Vendes blikket mod finansmarkedet har britiske aktier præsteret bedre end aktier fra eurozonen de seneste år, men for en investor i eurozonen (og Danmark) er merafkastet vendt til et tab, når man indregner kurstabet på valutaen. Renten på en 10-årig britisk statsobligation ligger højere end på en tilsvarende spansk statsobligation, selv om Storbritannien har en noget højere kreditværdighed end Spanien. Usikkerheden om Brexit vilkårene er fortsat meget stor Det sidste punktum er langt fra sat i Brexitforhandlingerne endnu, og udfaldsrummet synes at være enormt. Sandsynligheden er størst for, at parterne ender med at finde hinanden med en aftale, som både EU og Storbritannien kan leve med. Men man kan bestemt ikke se bort fra alternative udfald, lige fra at forhandlingerne bryder sammen, og Storbritannien forlader EU uden en aftale - til at Storbritannien ender med at udskrive en ny folkeafstemning. Stemningsbarometrene signalerer aftagende væksttempo i eurozonen Signalerne har ændret sig på det seneste fra den løbende strøm af økonomiske nøgletal, hvor især tallene fra eurozonen har skuffet. Eurozonens økonomi har skuffet Side 3 af 8

4 Grafen på foregående side viser det såkaldte surprise indeks, der måler på, hvordan de økonomiske nøgletal er kommet ud sammenlignet med det forventede. Den amerikanske økonomi udvikler sig som forventet I eurozonen er indekset entydigt faldet i år, hvilket betyder, at nøgletallene har været skuffende. Det kommer efter en lang periode, hvor økonomien har overrasket positivt. I USA er signalet fra indekset mere stabilt, idet det viser en nogenlunde konstant grad af positiv overraskelse. Den skuffende undertone i eurozonens nøgletal har været en medvirkende faktor til den seneste tids rentefald i Europa, nedenfor illustreret med den 10-årige tyske statsrente. Renten er fulgt med surprise indekset ned Surprise indeksene er bagudrettede i den forstand, at de måler på nøgletallene for den faktiske udvikling i økonomien. Desuden siger surprise indeksene ikke noget om, hvorvidt det er økonomien eller finansmarkedets skøn på nøgletallene, der flytter sig. Men den pæne sammenhæng med udviklingen i den 10-årige obligationsrente fortæller, at indekset har en markedspåvirkning uanset hvad. Signalerne fra de fremadrettede aktivitetsbarometre bekræfter et stykke hen ad vejen signalerne fra surprise indeksene, jævnfør nedenstående oversigt over de seneste dages aktivitetsbarometre: De fremadrettede aktivitetsbarometre tyder på fortsat afdæmpning af væksttempoet Eurozonen ZEW og IFO (tyske aktivitetsbarometre): Er faldet de seneste to måneder. Forbrugertillid, eurozonen: Uændret rekordhøj. PMI: Er faldet de seneste to måneder (dog tre for PMI-industri). USA Forbrugertillid (Michigan-indikatoren): Steget til det højeste i 18 år. PMI: Industribarometret steg, mens servicebarometret gik den modsatte vej. Regionale aktivitetsbarometre (Philly Fed og Empire State): Signalerer begge stærk fremgang i aktiviteten og det samme vedrørende ordreindgang, beskæftigelse og salgspriser. Side 4 af 8

5 Alt dette summer det op til, at tabet af væksttempo ser ud til at fortsætte i eurozonen, mens den amerikanske økonomi ser ud til at holde sit høje væksttempo. Renteforhøjelsen kom som forventet Den pengepolitiske rente blev sat op i USA Som de fleste markedsdeltagere havde forventet, hævede den amerikanske centralbank (Fed) sin ledende pengepolitiske rente med 0,25 procentpoint til intervallet 1,50-1,75 pct. på rentemødet tidligere på ugen. Når beslutningen var forventet, skyldes det især, at Fed har været dygtig til at tale markedsforventningerne lige præcis derhen, hvor Fed ønsker dem. Feds signaler for fremtiden holdt sig stort set også inden for det forventede De lange obligationsrenter faldt efter rentemødet både i USA og i Europa -, fordi, at Feds signaler for pengepolitikken i de kommende år stort set holdt sig indenfor det tidligere udmeldte. Altså heller ingen overraskelser her. Signalerne kommer til udtryk i det såkaldte prik-diagram, hvor hver af de 15 stemmeberettigede rådsmedlemmer markerer, hvad den pengepolitiske rente bør være frem til ultimo Prik-diagrammet signalerer dette antal renteforhøjelser: 2018: tre (hvoraf vi fik den første denne uge) 2019: tre 2020: to til slutmålet 3,25-3,50 pct. for den ledende rente. Højere pengepolitisk rente vil betyde højere obligationsrente hen ad vejen Stigende pengepolitisk rente vil betyde stigende obligationsrente de kommende år ikke bare i USA, men også i Europa, fordi den amerikanske renteudvikling normalt smitter af på renteudviklingen her. En pengepolitisk rente på 3,25-3,50 pct. peger i retning af en 10-årig amerikansk statsrente på et sted mellem 4,20 5,20 pct. ultimo Den tilsvarende tyske obligationsrente vil dog næppe stige til et lige så højt niveau, blandt andet fordi ECB er bagud i forhold til Fed med hensyn til stramning af pengepolitikken. Dansk økonomi: Danskernes optimisme lader sig ikke knække Foråret lader vente på sig, men det har ikke knækket danskernes optimisme. Tal fra Danmarks Statistik viser, at forbrugertilliden fortsat ligger på et højt niveau her i marts måned, selvom der er tale om en marginalt fald i forhold til februar, når man Side 5 af 8

6 korrigerer for almindelige sæsonudsving. Optimismen hos forbrugerne har været stigende igennem 2017 og ligger her i starten af 2018 på et solidt niveau. Forbrugertilliden er høj Hverken truslen om en handelskrig eller bølgegangen på aktiemarkederne har sat sig særlige spor i danskernes tro på fremtiden. Der er tale om udbredt optimisme hos forbrugerne, både hvad angår familiens egen økonomiske situation og udsigterne for dansk økonomi over det kommende år. Ikke mindst er optimismen omkring arbejdsmarkedet i top, og forbrugerne venter over en bred kam, at arbejdsløsheden vil have pil nedad det kommende år. Den høje forbrugertillid afspejler, at der i øjeblikket er rigtig mange gode grunde til at finde smilet frem i de danske hjem. Stigende beskæftigelse, lave renter og et boligmarked i fremgang er med til at sikre danskerne en sund økonomi og øge familiernes forbrugsmuligheder. Derfor er der også god grund til at tro, at danskernes optimisme vil afspejle sig i et øget privatforbrug. Det er godt nyt for dansk økonomi, hvor privatforbruget er en væsentlig drivkræft for væksten. Rekordhøj beskæftigelse Arbejdsmarkedet er mindre stramt end i 2008 Beskæftigelsen buldrer derudaf Januar 2018 blev måneden, hvor vi fik rekorden i hus: Antallet af lønmodtagere steg til personer, og det er det højeste antal nogensinde og slår den tidligere rekord fra april Og der er ikke tegn på, at jobvæksten er aftagende tværtimod. Der kom flere i job i januar måned, og ser vi over de seneste tre måneder, er der i gennemsnit kommet godt flere lønmodtagere hver måned. For hele 2017 ligger gennemsnittet på per måned, så jobvæksten er faktisk tiltaget de seneste måneder. Det er noget overraskende givet den megen snak om flaskehalse og virksomhedernes udfordringer med at få arbejdskraft. Vi kan i hvert tilfælde konkludere, at udfordringerne ikke er større, end at virksomhederne fortsat ansætter nye medarbejdere i et hastigt tempo. Det er da også værd at understrege, at selvom lønmodtagerbeskæftigelsen sætter ny rekord, så er der tale om et langt mindre stramt arbejdsmarked i dag end i Det skyldes, at arbejdsstyrken vokser løbende som følge af jobreformer og tilgang af udenlandsk arbejdskraft. Selvom vi nu har jobrekorden i hus, så er det er ikke alle brancher, der har set den samme fremgang i beskæftigelsen. Der er stadig færre ansatte i industrien og færre indenfor finansiering og forsikring i forhold til april Til gengæld er beskæftigelsen indenfor erhvervsservice steget med personer og indenfor handel og transport med Højdespringeren er offentlig administration, undervisning og sundhed, hvor antallet af beskæftigede er højere end i april Stort set alle indikatorer for dansk økonomi peger opad lige nu, og vores forventning er, at jobfremgangen fortsætter i år, men i et roligere tempo i takt med et gradvist strammere arbejdsmarked. Derudover ser vi også et større fokus på investeringer ude i virksomhederne, og det kan være med til at løfte produktiviteten og lette behovet for yderligere arbejdskraft. Kalender Udgiver Udgivelse Periode Dato Danmarks Statistik Konjunkturbarometer Marts Side 6 af 8

7 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger forv forv. USA BNP-vækst 2,3 2,5 2,3 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente 1,50-1,75 1,50-1,75 2,25-2,50 10-årig statsrente 2,82 2,75-3,00 3,00-3, forv forv. Eurozonen BNP-vækst 2,5 2,5 2,0 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente (tysk) 0,52 0,50-0,75 1,00-1, forv forv. Danmark BNP-vækst 2,1 1,5 1,9 Inflation 1,2 0,9 1,7 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. 10-årig statsrente 0,57 0,50-0,75 1,00-1,25 30-årig realkreditrente* 2,13 2,15-2,35 2,35-2,60 6 mdr s Cita -0,48-0, ,35-0, ,35 F3 (apr. 2021)* -0,08-0,10-0,00-0,05-0,15 F5 (jan. 2023)* 0,296 0,30 0,40 0,40 0,60 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Valuta USD pr. EUR 1,2322 1,20-1,25 1,15-1,20 DKK pr. 100 EUR 744,86 743,5-745,0 744,5-745,5 DKK pr. 100 USD 604, DKK pr. 100 SEK 73,07 73,30-74,50 76,80-78,40 DKK pr. 100 NOK 77,83 77,60-79,25 81,00-82,75 *): Der er ikke taget højde for kursskæring og bidrag. Renteprognosen er ikke nogen garanti for, hvordan renten udvikler sig i fremtiden og ændrer ikke på, at banken generelt anbefaler kurssikring af realkreditlån ved køb/salg af bolig og ved omlægning/tillægslån. Side 7 af 8

8 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag DEU importpriser (08.00) februar % m/m og år/år -0,3 / -0,3 0,5 / 0, FRA BNP-tal (endelige, 08.45) 4. kvt % kvt/kvt og år/år 0,6 / 2,5 prelim: 0,6 / 2,5 USD Chicago Fed National Activity Index (13.30) februar indeks 0,12 USD auktion, 2 årige statsobligationer Tirsdag DEU detailomsætning (en af dagene, 08.00) februar % m/m og år/år -0,7 / 2, SPA inflation (09.00) marts % år/år 0,1 / 1,2 EUR pengemængdetal (M 3, 10.00) februar % år/år 4,6 4,6 EUR bankernes udlån (erhverv/private, 10.00) februar % år/år ITA forbrugertillid (10.00) marts indeks 115,6 ITA ISAE-erhvervsbarometret (10.00) marts indeks 110,6 EUR Economic sentiment indicator (11:00) marts indeks 113,2 114,1 EUR business and consumer survey (11.00) marts nettotal 7,1 / 0,1 8,0 / 0,1 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) SPA månedstal for statsfinanserne (13.00) jan-feb mia EUR USD huspriser (Case/Shiller, 15.00) januar % m/m og år/år 0,5 / 6,1 0,6 / 6,3 USD Forbrugertillid Conf. Board (16.00) marts indeks 131,0 130,8 USD auktion, 5 årige statsobligationer Onsdag DEU GfK forbrugertillid (08.00) april indeks 10,8 10, DKK BNP-tal (reviderede, 08.00) 4. kvt % kvt/kvt og år/år prelim: 1,0 / 1,2 UK Nationwide huspriser (08.00) marts % m/m og år/år -0,3 / 2,2 FRA Forbrugertillid (08.45) marts indeks SPA detailomsætning (09.00) februar % år/år 1,3 SPA betalingsbalance (10.00) januar mia. EUR 2,6 ITA sælger statsobligationer (11.00) USD Handelsbalance (kun varer, 14.30) februar mia. USD ,3 USD GDP (endelige, 14.30) 4.kvt.2017 % kvt/kvt ann. 2,7 prelim: 2,5 USD pending home sales (16.00) februar % m/m og år/år 2,0 / -4,7 / -1,7 USD auktion, 7 årige statsobligationer Torsdag UK GfK forbrugertillid (01.30) marts indeks DEU arbejdsløshed (9:55) februar %/ ændring ,3 / -15k 5,4 / -22k ITA PPI (12.00) marts % m/m og år/år 0,8 / 1,8 UK betalingsbalance (10.30) 4.kvt.2017 mia.gbp -23,5-22,8 UK BNP (endelige tal, 10.30) 4.kvt.2017 % kvt/kvt og år/år 0,4 / 1,4 prelim: 0,4 / 1,4 DEU foreløbig inflation (14.00) marts % m/m og år/år 0,5 / 1,6 0,5 / 1,2 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD personal income and spending (14.30) februar % m/m 0,4 / 0,2 0,4 / 0,2 USD PCE-prisindeks (i alt/, 14.30) februar % m/m 0,2 / 1,7 0,4 / 1,7 USD PCE-prisindeks (kerne, 14.30) februar % m/m 0,2 / 1,6 0,3 / 1,5 USD personal savings rate (14.30) februar % af disp. indk. USD Chicago PM I (15.45) marts indeks 61,5 61,9 USD forbrugertillid (M ichigan, 16.00) marts indeks 102,0 102,0 Fredag JPY Industriproduktion (01:50) februar % m/m og år/år 5,0 / 2,3-6,8 / 2, FRA PPI (08.45) februar % m/m og år/år 0,1 / 0,9 FRA privatforbrug (08.45) februar % m/m og år/år -1,9 / -1,9 FRA inflation (08.45) februar % m/m og år/år 0,0 / 1,3 ITA inflation (11.00) marts % m/m og år/år 2,2 / 0,8-0,5 / 0,5 GRE M oodys udsender ny rating (23.30) Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 8 af 8