F I N A N S U G E N. 23. november 2018, uge 47. Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut

Transkript

1 23. november 2018, uge 47 F I N A N S U G E N Redaktion International økonomi Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Dansk økonomi Cheføkonom Signe Roed-Frederiksen srf@al-bank.dk Privatøkonom Brian Friis Helmer bf@al-bank.dk Økonom Anders Christian Overvad aco@al-bank.dk UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau w S&P500-2,7% Nikkei -3,6% C25 (DK) -3,4% S30-3,1% FTSE -1,4% DAX -1,5% Euro 50-1,5% BRIC -0,8% 290 VIX + 19,5% 20 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,4% 1,1349 EUR/DKK +0,0% 7,4620 USD/DKK +0,4% 6,5749 SEK/DKK - 0,0% 0,7272 NOK/DKK - 0,8% 0,7768 GBP/DKK - 1,8% 8,4181 CHF/DKK +0,3% 6,5369 JPY/DKK +1,0% 5,8044 Markedet tager bestik af mørkere udsigter Stemningen er fortsat trykket på aktiemarkederne verden over (se mere på side 4), formentlig på baggrund af tegnene på aftagende tempo i verdensøkonomien. Aktiekursfaldene har især ramt de højt prissatte teknologi-aktier. Obligationsmarkedet nyder derimod godt af de sløje signaler fra økonomien, og hertil kommer, at den seneste tid prisfald på energi vil give lavere inflation de kommende måneder (se side 2). Næste uge: Nyt om inflationen Den kommende uge byder på to vigtige tal for inflationen, som tilsammen forventes at kunne lægge en dæmper på inflationsfrygten. På torsdag udsendes oktober-tal for inflationen i USA, målt med det såkaldte PCE-pristal, som centralbanken (Fed) tillægger større betydning end det traditionelle forbrugerpristal. Forventningen er, at den amerikanske inflation i oktober lå på niveau foregående måned, mens eurozonens inflation - i november forventes lavere end måneden før på grund af olieprisfaldet. Andre tal af større betydning kan blive det tyske IFO-indeks på mandag, fordi det kan give et fingerpeg om, hvorvidt produktionsproblemerne indenfor bilindustrien er ved at være overvundet. Hertil kommer det månedlige barometer over eurozonens økonomi (på torsdag), der sandsynligvis vil fortælle, at afmatningen fortsætter. Fra Danmark kommer der nationalregnskab for 3. kvartal. BNP-indikatoren indikerede en vækst på 0,7 procent, og fredagens tal kan fortælle os, hvorvidt Danmarks Statistiks første bud på væksten var retvisende, og hvordan væksten fordeler sig. Vi regner med, at det oprindelige vækstskøn nedjusteres til et sted omkring 0,4 procent. Derudover kommer der tal for detailomsætningen i oktober og konjunkturbarometer for november. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,11 2,86% US 10Y -0,13 3,11% Tysk 10Y -0,09 0,36% Dansk 10Y -0,08 0,32% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 0,7% Olie (WTI) - 8,4% 56 Metaller - 0,8% Opdateret per: 16. november Side 1 af 8

2 Indhold Prisfald på olie vil give lavere inflation de kommende måneder... 2 Defensive aktier har præsteret bedst i år... 4 Brexit-kaos... 5 Dansk økonomi: Fuld fart på investeringerne i 2019, forhåbentlig... 6 Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger... 7 Prisfald på olie vil give lavere inflation de kommende måneder Prisen på råolie er faldet stærkt de seneste uger på grund af stigende udbud samtidig med, at lavere vækst i verdensøkonomien giver vigende efterspørgsel. Lavere energipriser giver lavere inflation Oliepriserne er meget vanskelige at forudsige, så i stedet for at forsøge på det, fokuseres på, hvad de lavere oliepriser betyder for økonomien. Effekten på økonomien er positiv derved, at inflationen bliver lavere end ellers, ligesom forbrugerne får øget deres købekraft efter andre varer end energi. Grafen nedenfor viser dels udviklingen i råolieprisen siden nytår, målt i euro (blå kurve), dels prisændringen i forhold til samme tidspunkt året før, målt i pct. år/år (røde kurve). Det er prisændringen i pct. år/år, som indgår i beregningen af inflationen. Til det formål viser grafen også prisændring det næste års tid, hvis råolieprisen det næste år forbliver på det aktuelle niveau hvad den naturligvis ikke gør, men det giver et billede af virkningen på inflationen. Den røde kurve er råolien bidrag til inflationen Hvis olieprisen bliver liggende på det nuværende niveau, betyder det, at årsstigningstakten falder fra 60 pct. år/år som i oktober til omkring 10 pct. år/år i november og endnu lavere sidenhen. Effekten udvandes af energiafgifterne Energi udgør 10 pct. af vægtgrundlaget i beregningen af inflationen i eurozonen, men det er vigtigt at bemærke, at 60 pct. stigning i olieprisen IKKE betyder 60 pct. stigning i forbrugerpriserne på f.eks. benzin. Det skyldes, at en stor del af benzinprisen udgøres af en fast afgift til staten, hvilket resulterer i betydeligt mindre udsving i benzinprisen end i råolieprisen. Side 2 af 8

3 Konkret lå energipriserne i eurozonens inflation i oktober 10,6 pct. højere end året før, altså omkring en sjettedel af stigningen i råoliepriser Inflationen vender tilbage til under 2 pct. De seneste måneders høje energipriser er den væsentligste årsag til, at inflationen i eurozonen i oktober steg til 2,2 pct., hvilket ikke blot er højere end ECB s målsætning ( tæt på, men ikke over 2 pct. ), men desuden den højeste inflation i 6 år. Inflationen falder sandsynligvis til omkring/under 2 pct. de kommende måneder Imidlertid vil olieprisfaldet sandsynligvis trække inflationen i eurozonen tilbage til eller lidt under 2 pct. de kommende måneder. Det bemærkes desuden, at den såkaldte kerneinflation (inflationen fraregnet de svingende priser på energi og fødevarer) ligger betydeligt lavere end den samlede inflation. Kerneinflationen er udtryk for den konjunkturskabte del af inflationen via lønninger og profitter, og signalet herfra er, at opsvinget i eurozonens økonomi indtil nu kun har kastet meget lidt inflation af sig. Vigende inflation giver mindre behov for at stramme pengepolitikken Hvad siger ECB den 13. december? Hvad betyder det for ECB s pengepolitik? Inflationen er vigtig, fordi det er den, som ECB indretter sin pengepolitik efter, og pengepolitikken er en vigtig faktor for obligationsrenterne. ECB afholder årets sidste pengepolitiske møde den 13. december. Umiddelbart forventes udsigten til lavere inflation ikke at få dem til at ændre signaler for pengepolitikken, dvs. at de indstiller støtteopkøbene af obligationer ultimo december, ligesom de formentlig holder fast i formuleringen om, at den første renteforhøjelse kan komme efter sommeren Alligevel kan rentemødet få betydning for obligationsrenterne, hvis ECB udtrykker øget usikkerhed om udsigterne for økonomien. Nøgletallene har været svage på det seneste, og nu kommer også udsigten til lidt lavere inflation. Hvis ECB nedtoner forventningerne til fremtiden, vil det fastholde de europæiske renter på et meget lavt niveau. Side 3 af 8

4 Defensive aktier har præsteret bedst i år 2018 har indtil nu været et vanskeligt år for aktieinvestorer verden over, og de fleste aktiemarkeder ligger til at give tab. Af grafen nedenfor fremgår, at aktier på Emerging Markets og i Europa er hårdest ramt, mens amerikanske aktier (S&P500 indekset) er tilbage på 0-afkast efter fornyede kursfald de seneste dage ligger fortsat til at blive et dårligt år for aktier Det er blandt andet udsigten til aftagende væksttempo i verdensøkonomien, der får investorerne til at tage gevinster hjem. Kursudviklingen år-tildato for 19 aktiesektorer i eurozonen På sektorniveau og hvis fokus snævres ind til aktier i eurozonen så har der været kursfald i langt de fleste sektorer. Hvis man skal generalisere, er aktier i de cykliske (dvs. konjunkturfølsomme) sektorer hårdest ramt, mens kurserne er steget i defen- Side 4 af 8

5 sive (ikke-konjunkturfølsomme) sektorer som f.eks. dagligdags forbrugsvarer og forsyningsselskaber. Ingen klare signaler for bedring på aktiemarkedet Brexit-aftalen bliver sandsynligvis nedstemt i det britiske parlament Tre muligheder herefter Set fremad støttes aktier grundlæggende af en række faktorer, som burde føre til kursstigninger. Det er f.eks., at verdensøkonomien fortsat vokser, at renteniveauet fortsat er lavt, og at der fortsat er stor likviditetsrigelighed i pengekredsløbet. Men omvendt er der samtidig usædvanlig mange risikofaktorer i spil, som trækker i den anden retning, nemlig den uløste handelskonflikt og, som tidligere nævnt, det aftagende væksttempo og (indtil videre ) udsigten til et stigende renteniveau. Fornyede kursstigninger kræver formentlig større vished blandt investorerne med hensyn til fremtidsudsigterne. Brexit-kaos Der er fortsat stor uklarhed omkring en britisk Brexit-aftale med EU. Ganske vist indgik parterne i sidste uge en 585 sider lang aftale, men som det ser ud i øjeblikket, vil der være flertal IMOD aftalen, når det britiske parlament skal stemme om den formentlig i midten af december. Dermed er aftalen faldet til jorden. Hvad så? Iagttagerne peger på tre muligheder herefter: 1) At UK forlader EU som planlagt den 29. marts 2019 uden en aftale. 2) At der udskrives en ny folkeafstemning om Brexit i UK (meningsmålinger siger, at der er flertal i befolkningen for en ny folkeafstemning og flertal for, at UK forbliver medlem af EU). 3) At parterne vender tilbage til forhandlingsbordet og gør de nødvendige tilpasninger i aftalen fra sidste uge. Mange andre scenarier er også tænkelige, og det er tæt på umuligt at sætte sandsynligheder på de forskellige muligheder. Den almindelige vurdering er dog, at et Brexit uden en aftale vil være langt mere skadelig for britisk og europæisk økonomi, end hvis parterne ender med en aftale a la den fra sidste uge, som et langt stykke hen ad vejen bevarer en tæt tilknytning mellem EU og Storbritannien. Bundlinjen er, at kaos har ført til en betydelig svækkelse af pundet. Kaos har ført til ny svækkelse af det britiske pund Side 5 af 8

6 Investeringsplanerne for 2018 er skruet en smule ned Store planer for 2019 Dansk økonomi: Fuld fart på investeringerne i 2019, forhåbentlig Tal fra Danmarks Statistik viser, at industrien regner med at investere lidt mindre i 2018 end hidtil. Investeringsplanerne i 2018 er aftaget en lille smule, fra 4 til 2 pct. Faldet kommer særligt i gruppen af virksomheder, der fremstiller varige forbrugsgoder, hvor man ikke regner med at investere i samme grad i 2018 i forhold til Billedet bliver dog mere positivt, når man spørger, hvor meget industrien regner med at investere i Industrien regner med at øge deres investeringer med 10 pct. i 2019 ift Det er særligt investeringsgodeindustrien, der regner med at øge deres investeringer med hele 16 pct. Tallene skal dog tages med forbehold, da virksomhederne hurtigt kan ændre deres planer, hvis de økonomiske udsigter skifter. Det et problem for dansk økonomi, hvis ikke investeringerne begynder at stige mere. Flere virksomheder melder om mangel på kvalificeret arbejdskraft, og investeringer, der øger produktiviteten i den enkelte virksomhed, kan være med til at forlænge opsvinget herhjemme. Normalt er der store ændringer i planerne hen ad vejen Her går det stadig godt Arbejdsmarkedet fortsætter sin fremgang Lønmodtagerbeskæftigelsen steg med personer fra august til september måned, hvilket er mindre end de gennemsnitlige personer om måneden i beskæftigelsesfremgang over det sidste år. Fremgangen i beskæftigelsen er bredt funderet over alle brancher, men særligt i handel og transport er der blevet ansat flere i september måned. Ser man på den kvartalsvise udvikling steg lønmodtagerbeskæftigelsen med personer fra 2. til 3. kvartal. Omregner man det til fuldtidsbeskæftigede, svarer det til en stigning på fuldtidspersoner. Det vidner om, at mange stadig bliver ansat i deltidsjobs. Beskæftigelsen er steget med godt personer over det sidste år. Selvom arbejdsstyrken stiger, er det blevet gradvist sværere at finde arbejdskraft med de rette kvalifikationer. Der er også tegn på, at kampen om arbejdskraften nu er blevet så stor, at det smitter af på lønningerne. Selvom tidligere gennemførte reformer bidra- Side 6 af 8

7 ger til at øge arbejdsstyrken i år og næste år, er det ikke nok til at følge med en beskæftigelsesfremgang i det tempo, vi har set i 2018 indtil nu. Vi forventer derfor, at beskæftigelsesvæksten vil finde et lidt lavere tempo også i de kommende måneder i takt med, at arbejdsmarkedet strammer til. Kalender: Udgiver Udgivelse Periode Dato Danmarks Statistik Detailomsætning oktober Danmarks Statistik Arbejdskraft produktivitet Danmarks Statistik Konjunkturbarometer November Danmarks Statistik Kvartalsvis nationalregnskab 3. kvartal Danmarks Statistik Registreret ledighed Oktober Oversigt over Arbejdernes Landsbanks forventninger forv forv. USA BNP-vækst 2,3 3,0 2,3-2,5 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente 2,00-2,25 2,00-2,25 2,75-3,00 10-årig statsrente 3,07 3,10-3,35 3,50-3, forv forv. Eurozonen BNP-vækst 2,5 1,8-2,0 1,8 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Pengepolitisk rente (refi) 0,00 0,00 0,00 10-årig statsrente (tysk) 0,38 0,40-0,65 1,00-1, forv forv. Danmark BNP-vækst 2,3 0,8 2,0 Inflation 1,2 0,9 1,4 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. 10-årig statsrente 0,34 0,50-0,75 1,00-1,25 30-årig realkreditrente* 2,08 2,05-2,25 2,35-2,60 6 mdr s Cita -0,49-0, ,40-0, ,25 F3 (juli 2021)* -0,173-0,10-0,00 0,10-0,20 F5 (juli 2023)* 0,226 0,30 0,40 0,50 0,60 aktuel Om 3 mdr. Om 12 mdr. Valuta USD pr. EUR 1,1417 1,13-1,18 1,20-1,25 DKK pr. 100 EUR 746,19 745,0-746,0 745,0-746,0 DKK pr. 100 USD 653, DKK pr. 100 SEK 72,42 73,00-75,00 76,80-78,40 DKK pr. 100 NOK 76,58 79,00-81,00 81,00-82,75 *): Der er ikke taget højde for kursskæring og bidrag. Renteprognosen er ikke nogen garanti for, hvordan renten udvikler sig i fremtiden og ændrer ikke på, at banken generelt anbefaler kurssikring af realkreditlån ved køb/salg af bolig og ved omlægning/tillægslån. Side 7 af 8

8 Nøgletal og begivenheder i perioden til Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag JPY PM I-industri (02:00) november indeks 52, DKK detailomsætningsindeks (08:00) oktober % m/m og år/år 0,1 / 0,5 / 0,7 DEU importpriser (08.00) oktober % m/m og år/år 0,4 / 4,4 DEU IFO-indikator (10.00) november indeks 102,2 102,8 USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) oktober indeks 0,17 USD auktion, 2 årige statsobligationer Tirsdag FRA Forbrugertillid (08.45) november indeks ITA Forbrugertillid (10.00) november indeks 115,8 116,6 ITA ISAE-erhvervsbarometret (10.00) november indeks 103,9 104,9 SPA M ånedstal for statsfinanserne (11.00) jan-okt. mia.eur -13,3 USD Huspriser (FHFA, 15.00) september % m/m 0,4 0,3 USD Huspriser (FHFA, 15.00) 3.kvt.2018 % kvt/kvt 1,1 USD Huspriser (Case/Shiller, 15.00) september % m/m og år/år 0,3 / 5,3 0,1 / 5,5 USD forbrugertillid (Conf. Board, 16.00) november indeks 136,0 137,9 USD auktion, 5 årige statsobligationer 55,7 Onsdag UK Nationwide huspriser (08.00) november % m/m og år/år 0,1 / 1,7 0,0 / 1, EUR pengemængdetal (M 3, 10.00) oktober % år/år 3,5 EUR bankernes udlån (erhverv / private, 10.00) oktober % år/år ITA producentpriser (12.00) oktober % m/m og år/år 0,4 / 5,6 ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) DEU GfK forbrugertillid (13.00) december indeks 10,5 10,6 USD Handelsbalance (kun varer, 14.30) oktober mia. USD ,3 USD BNP-tal (reviderede, 14.30) 3.kvt.2018 % kvt/kvt ann. 3,6 prelim: 3,5 USD new home sales (16.00) oktober antal, USD auktion, 7 årige statsobligationer 95 Torsdag CHF BNP-tal (07.45) 3.kvt.2018 % kvt/kvt og år/år 0,5 / 2,9 0,7 / 3, FRA Privatforbrug (08.45) oktober % m/m og år/år -1,7 / -1,5 FRA BNP-tal (reviderede, 08.45) 3.kvt.2018 % kvt/kvt og år/år prelim: 0,4 / 1,5 SPA detailomsætning (09.00) oktober % år/år -0,9 SPA inflation (09.00) november % år/år / 1,9 0,7 / 2,3 SEK BNP-tal (foreløbige, 09.30) 3.kvt.2018 % kvt/kvt og år/år 0,8 / 2,5 DEU arbejdsløshed (9:55) november ændring / % -10k / 5,1-12k / 5,1 EUR economic sentiment indicator (11:00) november indeks 109,0 109,8 EUR business and consumer survey (11.00) november nettotal 2,2 / -3,9 3,0 / -2,7 ITA sælger statsobligationer (11.00) DEU inflation (14.00) november % m/m og år/år 0,2 / 2,3 0,1 / 2,4 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 224k USD personal income and spending (14.30) oktober % m/m 0,4 / 0,4 0,2 / 0,4 USD personal savings rate (14.30) oktober % af disp. indk. USD PCE-prisindeks (i alt, 14.30) oktober % m/m 0,2 / 2,1 0,1 / 2,0 USD PCE-prisindeks (kerne, 14.30) oktober % m/m 0,2 / 1,9 0,2 / 2,0 USD Pending home sales (16:00) oktober % m/m og år/år 0,8 / 0,5 / -3,4 USD referat fra seneste pengepolitiske møde (20.00) 8.nov Fredag JPY industriproduktion (00.50) oktober % m/m og år/år 1,2 / 2,5-0,4 / -2, UK GfK forbrugertillid (01.01) november indeks Kina PM I industri (02.00) november indeks 50,2 50,2 Kina PM I service (02.00) november indeks 53,8 53,9 DKK arbejdsløshed, netto (08.00) oktober ændring / % 3,1 DKK arbejdsløshed, brutto (08.00) oktober ændring / % 3,9 DKK BNP-tal (foreløbige, 08.00) 3.kvt.2018 % kvt/kvt & år/år 0,2 / 0,6 FRA inflation (08.45) november % m/m og år/år -0,1/ 2,3 0,1 / 2,5 FRA producentpriser (08.45) november % m/m og år/år 0,3 / 3,6 ITA arbejdsløshed (10.00) oktober % 10,1 SPA betalingsbalance (10.00) september mia.eur 1,8 EUR arbejdsløshed (11.00) oktober % 8,1 8,1 EUR inflation (i alt/kerne, 11.00) november % år/år 2,1 / 1,1 2,2 / 1,1 ITA inflation (11.00) november % m/m og år/år -0,2 / 1,6 0,2 / 1,7 ITA BNP (endelige tal, 11.00) 3.kvt.2018 % kvt/kvt og år/år 0,0 / 0,8 prelim: 0,0 / 0,8 GRE detailomsætning (11:00) september % år/år 4,8 USD Chicago PM I (15.45) november indeks 58,5 58,4 Portuga Fitch udsender ny rating (23.30) UK M oodys udsender ny rating (23.30) Redigeret af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af de værdipapirer, som er omtalt. Side 8 af 8