Kvartalsorientering. Investeringsforeningen SEBinvest. 2. kvartal 2014

Kvartalsorientering 2. kvartal 2014

Redaktion SEB Wealth Management SEBhuset Bernstorffsgade 50 1577 København V Telefon: 33 28 14 00 Redaktør: Senior Manager, Thomas Bonnor Telefon: 33 28 14 21 Email: thomas.bonnor@seb.dk Disclaimer Materialet er udarbejdet som et led i SEB s markedsføring og giver en generel oversigt over investeringer, som i øjeblikket anbefales af SEB. Materialet bør ikke ligge til grund for specifikke investeringsbeslutninger. Hvis du ønsker at foretage konkrete investeringer på baggrund af materialet, bedes du tage kontakt til SEB s rådgivere. Hvis materialet henviser til resultater og investeringsanalyser, bedes du læse den fulde rapport samt eventuelle disclaimere. Råd og information i materialet er baseret på kilder, som SEB har vurderet pålidelige. SEB er ikke ansvarlig for fuldstændigheden eller nøjagtigheden af oplysningerne og for direkte eller indirekte tab, som kan opstå på grund af fejl eller mangler heri. Historisk udvikling og afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Markedsværdien på finansielle instrumenter kan både stige og falde, og det historiske afkast af et finansielt instrument er ikke en sikker indikation på fremtidlige afkast. Finansielle instrumenter, som er placeret eller investeret i udenlandske markeder, påvirkes også af svingninger i valutakurser, som kan få værdien af instrumenterne til at stige eller falde. Copyright 2014 Skandinaviska Enskilda Banken (publ.)

Indholdsfortegnelse Indholdsfortegnelse.... 1 Markedskommentar....2 Danske Aktier...4 Danske Aktier Akkumulerende....5 Nordiske Aktier...6 Europa Højt Udbytte... 7 Europa Indeks...8 Europa Small Cap...9 Nordamerika Indeks....10 Japan Hybrid (DIAM)...11 Emerging Market Equities (Mondrian)... 12 Pengemarked... 13 Korte Danske Obligationer............................. 14 Mellemlange Obligationer.... 15 Lange Obligationer.... 16 Kreditobligationer (Euro).... 17 US High Yield Bonds (Columbia)...18 High Yield Bonds (Muzinich)....19 Emerging Market Bonds Index...20 Investeringspleje Kort... 21 Investeringspleje Mellemlang....22 Investeringspleje Lang....23 Risiko og rating....................................... 24

Markedskommentar Kære Læser Temaer på de finansielle markeder i 2. kvartal 2014 Den globale økonomi er i 2. kvartal kommet sig over det skuffende 1. kvartal, hvor især den amerikanske isvinter satte en midlertidig bremse på den økonomiske aktivitet. I årets 2. kvartal er der sket et forventeligt catchup efter den svage start på året. Dertil har de økonomiske tillidsindikatorer igennem 2. kvartal vist tegn på bedring ikke bare i de udviklede lande som USA, Japan og Eurozonen, men også i Kina og Indien. Der findes dog fortsat lommer af økonomisk svaghed i bl.a. Frankrig, Brasilien og Argentina, hvor tillidsindikatorerne er vigende. Disse lande har igennem længere tid måttet leve med alvorlige ubalancer i statsfinanserne og med store underskud på betalingsbalancen. I disse lande synes desværre ikke at være vilje eller evne til at gennemføre reformer, der retter op på dette. Emerging markets økonomierne havde som bekendt et meget svært år i, og afkastet af aktier og obligationer fra disse lande skuffede mange investorer i. I de første 6 måneder af 2014 har emerging markets landene taget revanche og væksten i især den asiatiske del af emerging markets lå på et højt niveau. Dette kan aflæses i afkastene på aktiver jf. nedenfor. De finansielle markeder har i 2. kvartal således befundet sig i slags guldlok scenarie, hvor markederne har fået støtte af rigelig likviditet fra centralbankerne. Dertil har centralbankerne i 2. kvartal indikeret, at pengepolitikken vil være lempelig i en rum tid fremover. Janet Yellen, der er ny chef for den amerikanske centralbank, FED, bekræftede i en såkaldt forward guidance tale den 18. juni, at centralbanken ville holde de ledende rentesatser på det aktuelt lave niveau mellem 0 og 0,25 pct. også efter at centralbankens opkøbsprogram af obligationer ville være afsluttet med udgangen af 2014. Janet Yellen understregede, at centralbanken ikke så nogen grund til at ændre renteniveauet så længe den amerikanske inflation ligger under 2,0 pct. og så længe der endnu er tilstrækkelig ledig kapacitet i arbejdsmarkedet. Den europæiske centralbank, ECB, gik skridtet videre idet ECB i juni måned valgte at sænke de styrende renter og gennemføre tiltag, der skal øge gennemslagskraften af den lempelige pengepolitik i realøkonomien. Timingen skyldes dels, at ECB vil benytte det aktuelle positive momentum og dels, at der fortsat ikke er prispres at spore i økonomien. De europæiske lande vil i de kommende kvartaler endvidere nyde godt af, at den finanspolitiske konsolidering aftager, og med udsigt til robust vækst i USA og Tyskland vil det samlede økonomiske vækst i euroområde efter den danske nationalbanks vurdering nå op på 1,2 pct. i 2014 efter et fald på 0,4 pct. i. Den europæiske økonomi måtte i 1. halvår tackle en pludseligt opstået krise i Ukraine en krise, som de færreste havde set komme ved årets start. I 2. kvartal blev verdenssamfundet igen overrasket af en krise, der opstod ud ad ingenting denne gang i Irak, hvor den sunnimuslimske bevægelse ISIS indenfor få dage havde taget kontrollen med de nordlige halvdele af Irak og Syrien og med ambitioner om mere magt i området. Foreløbig har de to kriser haft begrænset negativ effekt på den regionale økonomiske udvikling og på finansmarkederne. Men deres pludselige opståen understreger, at geopolitiske kriser er meget svære at forudsige og endnu sværere at løse. Afkast på forskellige aktivtyper i kvartalet 2. kvartal var positivt for investorerne. I et guldlok scenarie vil man normalt se, at de risikofyldte aktiver giver afkast, der er højere end de defensive aktiver. Dette var således også tilfældet i 2. kvartal. Aktiemarkederne gav afkast på mellem knap 5 pct. (i Danmark) og knap 7,5 pct. (i Japan). Det danske aktiemarked havde dog et forrygende 1. kvartal, så set over hele 1. halvår har det danske aktiemarked med en stigning på 20 pct. (OMXC Copenhagen All Share GI) klaret sig bedst af alle aktiemarkeder i verden. Det er igen Novo Nordisk, der står bag stigningen i det danske indeks men Novo Nordisk aktien steg trods alt kun med beskedne 1,5 pct. i 2. kvartal. Som nævnt klarede emerging markets aktiverne sig glimrende i 2. kvartal. Det brede indeks MSCI Emerging Markets Index (i DKK), der omfatter 23 lande, steg således med hele 7,15 pct., men da afkastet var negativt i 1. kvartal ligger halvårets afkast på 6,75 pct. Obligationsmarkederne i USA og Europa var igennem kvartalet præget af uændrede til svagt faldende korte renter, mens de lange renter oplevede pæne rentefald på niveau 0,3 pct.point. Især de europæiske statsobligationsmarkeder nød godt af ECB s mere positive signaler, og afkastet nåede op på 3,1 pct. (EFFAS Europe Govt All). Danske stats og realkreditobligationer gav mere beskedne afkast på hhv. 2,12 pct. og 1,65 pct. Dermed fik obligationsinvestorerne attraktive afkast i kvartalet. Afkast på over 2 pct. må siges at være attraktivt når det effektive renteniveau ligger så lavt som mellem på mellem 0,5 pct. og 2,5 pct. Kvartalets bedste obligationsafkast blev nået i emerging markets obligationer, hvor JP Morgan EMBI Global indekset opgjort i DKK gav et afkast på 4,76 pct. For halvåret er afkastet af disse obligationer opgjort til 8,66 pct. Side 2

Danmark Danmarks økonomi klarer sig godt i denne periode. Den økonomiske aktivitet lå i 1. kvartal på 0,8 pct. over det forgående kvartal, og i årets andet kvartal forventes økonomien at ekspandere med yderligere 0,5 pct. i forhold til 1. kvartal. For hele året 2014 venter bl.a. Nationalbanken, at væksten når 1,5 pct. Væksten er sundt funderet, idet det primært er det private forbrug og eksporten af især tjenesteydelser, der trækker dansk økonomi. Også arbejdsmarkedet er i bedre form end det har været længe. Ganske vist er der enkelte brancher f.eks. slagterier og i finansverden der fortsat må igennem nødvendige strukturtilpasninger, men andre brancher tager over, og beskæftigelsen er stigende. Arbejdsløsheden har siden marts måned ligget på 4,0 pct. og ledende tal for arbejdsmarkedet f.eks. antallet af jobannoncer indikerer, at beskæftigelsen vil stige yderligere i de kommende måneder. Nationalbanken vurderer, at det stramme arbejdsmarked endnu ikke skaber inflationært pres. På trods af de fine økonomiske data formåede de internationale medier i 1. kvartal at skabe lidt usikkerhed om dansk økonomi. I en artikel i april måned i det ansete tidsskrift The Economist, der fokuserede på den danske private gældsætning, blev danske boligejere sågar kaldt sydeuropæere i forklædning, og dette skulle angiveligt ikke forstås positivt... Baggrunden for artiklen er, at danskerne har en meget høj privat gæld målt i forhold til indkomsten. Men den anden side af regnestykket som ikke fremgik af artiklen er, at danskerne også har meget store private pensionsformuer, der i stor stil er placeret i de selvsamme realkreditobligationer, som ligger bag gælden. Danskernes nettogæld er således ikke større end i andre lande, men vores private økonomiske balancer er større. Bl.a. Nationalbanken var hurtigt ude med en forklaring af dette særlige danske forhold, og efterfølgende forstummede den internationale kritik. Den danske krone blev fra februar til april måned svækket mod euro en fra niveau 746,20 til niveau 746,60, primært fordi pengemarkedsrenterne i euroområdet steg relativt til de korte danske renter i denne periode. I en sådan situation er det forventeligt, at den danske krone vil blive svækket. Nationalbanken valgte derfor i april måned at intervenere i valutamarkedet ved at sælge valuta mod kroner for modværdien af ca. kr. 20 mia. Dette var den første intervention siden januar. Som opfølgning forhøjede Nationalbanken den 25. april renten på indskudsbeviser md 0,15 pct.point fra 0,10 pct. til 0,05 pct. Da den europæiske centralbank i juni måned nedsatte renten valgte den danske Nationalbank at fastholde renten, og dette var med til at styrke kronen. Igennem kvartalet er den danske valutareserve faldet fra kr. 459,0 mia. ved indgangen til andet kvartal til kr. 438,2 mia. pr. ultimo andet kvartal. Faldet skyldes dels intervention i valutamarkedet og dels tilbagebetaling af lån i valuta. Intervention udgør den overvejende del, idet Nationalbanken netto er solgt valuta for at støtte den danske krone for et beløb modsvarende kr. 20,0 mia. Udsigterne for de finansielle markeder for 3. kvartal 2014 Med den lempelige pengepolitik cementeret i de kommende kvartaler og med et gradvist stigende økonomisk opsving nu også med emerging markets med på vognen så ligger det lige til at fastholde en positiv forventning til finansmarkederne i det kommende kvartal. Eller som man siger i finansjargonen: Det er et risk on markedsmiljø, det betyder fortsat overvægt af aktier og kreditobligationer i forhold til obligationer med høj kreditværdighed. Man bør dog notere sig, at aktiemarkederne efter de seneste fem års optur MSCI World er steget med 130 pct. siden februar har taget forskud på rigtigt mange positive forhold. De gode nyheder er så at sige indregnet i kursen. I det nuværende marked kan man frygte, at selv et mindre negativt bump eller geopolitisk uro skaber trængsel mod udgangen. Et muligt bump i 3. kvartal kunne det være et uventet resultat af den skotske afstemning om uafhængighed af Storbritannien, der finder sted den 18. september. Men andre bump kan dukke op ud af ingenting, således som vi så det i 1. og 2. kvartal. Med venlig hilsen og med ønsket om en god sommer, Investeringsforvaltningsselskabet SEBinvest A/S Jens Lohfert Jørgensen Adm. direktør Markederne Marked målt i DKK Q2 OMXC Copenhagen All Share Capped GI 6.66% 38.30% 23.81% MSCI Europe 3.30% 19.81% 17.74% MSCI Europe Small Cap 0.61% 33.40% 27.47% MSCI North America 5.39% 23.96% 13.44% TOPIX 4.96% 21.53% 3.79% MSCI World 4.86% 21.19% 14.49% EFFAS 13 år, danske statsobl. 0.19% 0.34% 0.61% EFFAS 35 år, danske statsobl. 0.80% 0.88% 1.85% EFFAS 510 år, danske statsobl. 2.49% 2.40% 5.53% EFFAS Denmark All 2.12% 3.65% 3.88% ML BBB Global HY Constrained Index 2.86% 5.67% 17.38% Side 3

Danske Aktier Afdelingen vil typisk være investeret i 2530 danske aktier. Investeringerne udvælges i al væsentlighed udfra en bottomup tankegang, hvor de mest interessante aktier udvælges. Makroøkonomiske forhold og sektorallokering tillægges en meget lille vægt i udvælgelsen af aktier til porteføljen. I aktieudvælgelsen lægges i stedet vægt på ledelse, markedsposition og pricing power. Samtidig lægges vægt på, at virksomheden viser en kompetent styring af sin udvikling, og at den formår at skabe en god indtjening. Viden om dette opnås ved at følge selskabet, dets leverandører og kunder meget tæt. Værdiansættelse af selskaberne bruges primært til at afgøre størrelsen på over og undervægte ift. benchmark. Det forventes, at den primære kilde til outperformance vil være mellemstore selskaber, hvor den nære opfølgning giver den største fordel. Markedsværdi (DKK mio.) 2,733.4 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,58% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,04% Startdato 4. februar 2000 DK0010260629 Indre værdi pr. 30.06.2014 274.48 Niels Andersen 800 700 600 500 400 300 200 0 Forbrugsgoder Basisvarer Medicinal Øvrige Finans Industri 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Danske Aktier 6.72 18.32 31.85 24.25 15.38 29.88 OMXC Capped 6.66 17.28 38.30 23.81 19.90 25.25 Merafkast 0.07 1.04 6.45 0.44 4.51 4.63 afkast afkast Vestas Wind Systems 22.98 SimCorp A/S 12.65 NKT Holding A/S 20.52 DLH A/S B 11.95 Pandora A/S 16.92 Royal Uni Brew 5.32 Ændring Pandora A/S 6.60 8.28 1.68 Coloplast A/S 7.62 8.56 0.94 Matas A/S 0.91 1.56 0.65 Ændring Danske Bank 8.43 7.45 0.98 Novo Nordisk A/S 9.44 8.80 0.64 William Demant Holding 0.85 0.32 0.53 Novo Nordisk A/S 8.80 Coloplast A/S 8.56 Pandora A/S 8.28 Danske Bank 7.45 Vestas Wind Systems 4.60 A P Møller Mærsk B 4.58 TRYG A/S 4.40 GN Store Nord 4.38 Topdanmark A/S 4.15 DSV A/S 4.02 () Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet D/S Norden Side 4

Danske Aktier Akkumulerende Afdelingen vil typisk være investeret i 2530 danske aktier. Investeringerne udvælges i al væsentlighed udfra en bottomup tankegang, hvor de mest interessante aktier udvælges. Makroøkonomiske forhold og sektorallokering tillægges en meget lille vægt i udvælgelsen af aktier til porteføljen. I aktieudvælgelsen lægges i stedet vægt på ledelse, markedsposition og pricing power. Samtidig lægges vægt på, at virksomheden viser en kompetent styring af sin udvikling, og at den formår at skabe en god indtjening. Viden om dette opnås ved at følge selskabet, dets leverandører og kunder meget tæt. Værdiansættelse af selskaberne bruges primært til at afgøre størrelsen på over og undervægte ift. benchmark. Det forventes, at den primære kilde til outperformance vil være mellemstore selskaber, hvor den nære opfølgning giver den største fordel. Afdelingen er akkumulerende. Markedsværdi (DKK mio.) 177.8 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,67% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,18% Startdato 20. december 2006 DK0060059186 Indre værdi pr. 30.06.2014 173.17 Niels Andersen 190 180 170 150 130 110 90 80 70 60 50 40 30 2006 Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Danske Aktier Akkum. 6.62 18.02 31.25 23.67 15.94 29.08 OMXC Capped 6.66 17.28 38.30 23.81 19.90 25.25 Merafkast 0.04 0.74 7.05 0.14 3.95 3.83 afkast afkast Vestas Wind Systems 23.15 SimCorp A/S 12.77 NKT Holding A/S 20.45 DLH A/S B 11.73 Pandora A/S 16.77 Royal Uni Brew 5.36 Ændring Pandora A/S 6.92 8.14 1.22 Coloplast A/S 7.40 8.57 1.17 Matas A/S 0.84 1.55 0.71 Ændring Danske Bank 8.36 7.41 0.95 William Demant Holding 1.11 0.31 0.80 Novo Nordisk A/S 9.10 8.76 0.34 Novo Nordisk A/S 8.76 Coloplast A/S 8.57 Pandora A/S 8.14 Danske Bank 7.41 A P Møller Mærsk B 4.84 Vestas Wind Systems 4.57 TRYG A/S 4.38 GN Store Nord 4.36 Topdanmark A/S 4.13 DSV A/S 4.00 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet D/S Norden Side 5

Nordiske Aktier Afdelingen investerer i nordiske aktier, dvs. aktier i Danmark, Sverige, Norge, Finland og evt. Island. Afdelingen investerer bredt i såvel largecap som mid og smallcap aktier. Afdelingen rådgives af fem teams; to svenske teams samt teams fra hhv. Danmark, Norge og Finland. De fem teams analyserer og vurderer markederne uafhængigt af hinanden. Strategien tager udgangspunkt i, at de fem teams hver foreslår fem aktier, som teamet anser for fordelagtige, og som afdelingen investerer i. Afdelingen vil som udgangspunkt investere 35 pct. af formuen i hver af de i alt op til 25 aktier, som rådgiverne foreslår. De fem uafhængige teams arbejder med forskellige indgangsvinkler på selskabsanalysen og aktieudvælgelsen. Hver af de fem teams er eksperter på deres respektive regionale områder. Markedsværdi (DKK mio.) 189.2 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,66% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,18% Startdato 23. april DK0060130235 Indre værdi pr. 30.06.2014 146.46 SEB Stockholm 170 150 130 110 90 80 70 60 50 40 30 2014 Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Nordiske Aktier 5.67 9.14 11.69 26.76 16.26 VINX BCAP EUR GI 4.19 9.38 19.37 23.55 16.18 Merafkast 1.48 0.24 7.68 3.21 0.08 afkast afkast Bakkafrost P/F 20.78 Axis Communications AB 11.47 Yara International ASA 17.74 Volvo AB (B) 9.93 AddTech AB 17.54 Tomra Systems ASA 9.59 Ændring Bakkafrost P/F 4.59 5.11 0.52 Yara International ASA 2.90 3.41 0.52 Tietoenator Oyj 3.14 3.54 0.40 Ændring Tomra Systems ASA 4.49 3.69 0.80 Wartsila Oyj Abp 3.79 3.07 0.72 Axis Communications AB 3.91 3.28 0.63 Bakkafrost P/F 5.09 Novo Nordisk A/S 4.92 AddTech AB 4.91 JM 4.87 Beijer Ref AB 4.81 Pandora A/S 4.81 Coloplast A/S 4.63 DNB Holding ASA 4.63 Topdanmark A/S 4.45 DSV A/S 4.16 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet Pandora A/S 4.81 Nokian Tyres Cargotec CorpB Share 2.33 FLS Industries B Side 6

Europa Højt Udbytte Afdelingen forvaltes aktivt og investerer i 4050 børsnoterede, europæiske aktier. Porteføljen søger merafkast gennem en kvantitativ og kvalitativ udvælgelse af selskaber, som betaler højt og gerne stigende udbytte set i forhold til selskabets markedsværdi. Der lægges desuden vægt på en forudsigelig indtjening af høj kvalitet samt et stærkt cash flow i selskabet. Historisk har denne type selskaber haft et attraktivt risikojusteret merafkast i forhold til markedet og samtidig været relativt robuste over for uro på aktiemarkederne. Endvidere kræves det, at selskaberne har en stærk konkurrenceposition samt en visionær og handlekraftig ledelse. Porteføljen er relativt defensiv og forventes at skabe et stabilt positivt afkast. Porteføljen er ikke immun over for kursfald. Et kraftigt fald i aktiemarkedet vil naturligvis påvirke afkastet i porteføljen negativt. Markedsværdi (DKK mio.) 510.1 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,56% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,03% Startdato 30. oktober 2006 DK0002496 Indre værdi pr. 30.06.2014 121.03 SEB Stockholm 130 110 90 80 70 60 50 2006 Antofagasta Plc 4.90 Zürich Financial Services 4.90 NCC ABB 4.82 Swiss Re Ltd 4.82 AXA 4.76 Yara International ASA 4.73 StatoilHydro ASA 4.67 Bayerische Motoren Werke AG 4.18 Roche Holding 3.93 WM Morrison Supermarkets PLC 3.83 Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Europa Højt Udbytte 1.36 7.41 21.03 14.00 7.92 15.53 MSCI Europe 3.84 6.08 19.81 17.74 8.33 11.27 Merafkast 2.49 1.32 1.22 3.74 0.41 4.27 afkast afkast Yara International ASA 17.79 Suedzucker AG 29.58 Astrazeneca Plc. 16.06 Plastic Omnium SA 13.64 Royal Dutch Shell PLC 15.04 Croda International Plc 10.34 Ændring NCC ABB 1.90 4.80 2.91 Antofagasta Plc 2.86 4.90 2.04 Koninklijke Ahold NV 0.10 1.83 1.73 Ændring Suedzucker AG 4.47 1.03 3.44 Royal Dutch Shell PLC 1.70 1.13 0.58 WM Morrison Supermarkets PLC 4.21 3.83 0.38 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet AXA 4.76 EURO STOXX 50 Jun14 EURO STOXX 50 Sep14 2.5 EURO STOXX 50 Jun14 RTL Group SA 1.24 Marr Spa Exor SpA Kon. Ahold NV Inmarsat PLC K+S AG Side 7

Europa Indeks Afdelingen er passivt forvaltet og investerer i europæiske aktier. Porteføljen skal følge det brede europæiske aktieindeks, målt ved afdelingens benchmark MSCI Europa, så tæt som muligt. Indekset følges ved at vægte aktierne efter de enkelte aktiers markedsværdi. Afdelingen var under navnet Alpha indtil juli en ren stockpicking portefølje, der søgte merafkast gennem aktiv selskabsudvælgelse. Derfor har afdelingens afkast tidligere afveget fra benchmark. Markedsværdi (DKK mio.) 211.0 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,57% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,81% Startdato 27. juni DK0016283054 Indre værdi pr. 30.06.2014 109.27 SEB Stockholm OBS: Afdelingen overgik fra aktiv til passiv forvaltning i juli. 130 110 90 80 06. 12. 06. 12. 06. 12. 06.2014 Nestle SA 2.60 Roche Holding 2.24 Novartis 2.21 HSBC Holdings Plc 2.03 BP PLC 1.72 Royal Dutch Shell PLC 1.70 Total SA 1.63 Glaxosmithkline 1.38 SanofiAventis 1.37 Bayer AG 1.26 Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Europa Indeks 3.99 5.75 16.44 10.31 49.35 11.98 MSCI Europa 3.84 6.08 17.74 8.33 23.34 11.78 Merafkast 0.14 0.33 1.30 1.98 26.00 0.20 afkast afkast Shire PLC 60.51 Osram Licht AG 26.23 Actelion 36.40 Deutsche Bank 17.18 InterContinental Hotels Group 28.00 Vallourec 15.99 Ændring Shire PLC 0.36 0.51 0.15 Astrazeneca Plc. 0.86 1.00 0.14 Unilever NV 0.67 0.81 0.13 Ændring Royal Dutch Shell PLC 2.50 1.70 0.80 Investeringsforvaltningssel. SEBinvest A/S 0.48 0.27 0.21 Geberit N 0.38 0.20 0.18 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet Ferrovial SA 0.20 Groupe Fnac Terna Rete Elettrica Nazionale 0.16 Aggreko PLC Whitbread PLC 0.16 Kon. Ahold NV Hexagon ABB Shs 0.14 UCB SA 0.14 Banco De Sabadell SA 0.13 Grifols SA 0.13 Luxottica Group SpA 0.12 Bunzl PLC 0.12 Bank of Ireland 0.10 Alstom 0.09 Peugeot Citroën 0.07 Side 8

Europa Small Cap Afdelingen investerer i selskaber med en markedsværdi på under EUR 2 mia. Investeringsprocessen er primært baseret på bottomup, hvor selskabsudvælgelsen foretages ud fra selskabsbesøg med primær vægt på kompetent ledelse, styrke i forretningen i form af en stærk markedsposition og strukturel vækst. De selskaber, der udvælges til afdelingen, er typisk karakteriseret ved relativ høj indtjeningsvækst og flot trackrecord. Investeringshorisonten på de enkelte aktier i porteføljen er omkring to år. Porteføljen består af 4555 selskaber, hvor sektor og landevægte er et resultat af bottomup processen. Markedsværdi (DKK mio.) 1,368.1 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,21% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,80% Startdato 31. marts 1999 DK0016283211 Indre værdi pr. 30.06.2014 311.58 Carsten Dehn 500 450 400 350 300 250 200 150 Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Europa Small Cap 2.28 10.22 31.93 25.38 14.60 24.68 MSCI Europe Sm.Cap 0.09 6.14 33.40 27.47 17.67 30.10 Merafkast 2.37 4.08 1.47 2.10 3.07 5.42 afkast afkast ITE Group PLC 24.52 Banca IFIS SpA 11.99 Bakkafrost P/F 20.77 Foxtons Group Plc 11.91 STRATEC Biomedical AG 20.31 CTS Eventim AG 11.44 Ændring Byggmax Group AB 1.00 2.05 1.05 Arrow Global Group Plc 1.65 2.25 0.60 Leonteq AG 4.26 4.75 0.49 50 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2014 Leonteq AG 4.75 Grand City Properties SA 4.75 Greencore Group PLC 4.65 Aarhuskarlshamn AB 3.71 Grenkeleasing AG 3.47 Duerr AG 3.17 Intrum Justitia AB 3.07 RPS Group Plc 2.84 NORMA Group 2.68 Banca IFIS SpA 2.64 Ændring Paragon Group Of Cos PLC 2.93 1.79 1.14 DFDS 1.62 0.74 0.88 Banca IFIS SpA 3.40 2.64 0.76 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet Polypipe Group Plc 1.74 Vossloh Applus Services SA 1.37 Rubis RIB Software AG 0.08 Sixt AG Side 9

Nordamerika Indeks Afdelingen investerer meget bredt i det nordamerikanske aktiemarked, hvoraf USA udgør ca. 93 pct. og Canada de resterende ca. 7 pct. af markedet. Det er afdelingens målsætning at tracke det brede aktieindeks så tæt som muligt, dvs. uden aktiv forvaltning. Det amerikanske aktiemarked er et af verdens største og mest efficiente markeder. Historisk har det derfor også vist sig umådeligt svært at slå indekset ved egentlig aktiv forvaltning. Trackingen af det amerikanske aktiemarked sker ved rådgivning fra det erfarne finanshus BlackRock. Markedsværdi (DKK mio.) 1,356.0 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,15% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,44% Startdato 14. december 2004 (unoteret) DK0016283997 Indre værdi pr. 30.06.2014 67.25 SEB Stockholm 200 180 Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Nordamerika Indeks 5.76 7.45 22.27 12.60 2.25 22.61 MSCI North America 5.94 7.78 23.96 13.44 3.00 23.50 Merafkast 0.18 0.34 1.69 0.83 0.74 0.89 afkast afkast Google IncCl A 133.11 Coach 29.46 Williams Cos Inc 46.70 Whole Foods Market Inc. 22.84 Allergan Inc 41.47 Lululemon Athletica Inc 22.45 Ændring Apple Computer Inc. 2.55 2.85 0.30 Schlumberger 0.66 0.76 0.11 Allergan Inc 0.20 0.26 0.06 80 60 2004 2005 2006 2014 Ændring Google IncCl A 1.64 0.80 0.84 Pfizer Inc 1.09 0.92 0.17 Bank of America Corp 0.95 0.79 0.17 Apple Computer Inc. 2.94 Exxon Mobil Corp 2.21 Microsoft Corp 1.67 Johnson & Johnson 1.51 General Electric Co 1.34 Wells Fargo 1.34 Chevron Corp 1.27 Procter & Gamble 1.09 JP Morgan Chase & Co. 1.08 Verizon Communications Inc 1.01 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet Google C 0.81 Shoppers Drug Mart Corp Pentair PLC 0.08 Leidos Holdings Inc Essex Property Trust Inc 0.06 LSI Logic Corp United Rentals Inc. 0.05 Rowan Cos Plc Weatherford International Plc 0.05 Beam Inc Endo International PLC 0.05 Int l Games Technology Westlake Chemical Corp 0.02 Weatherford International Ltd Autonation Inc. 0.02 Brookfield Property Partners L Blackhawk Network Holdings Inc Quintiles Transnational Holdin Twitter Inc 0.01 Time Inc 0.01 0.01 Pentair Ltd 0.01 SLM Corp Side 10

Japan Hybrid (DIAM) Afdelingen investerer i børsnoterede japanske selskaber med fokus på ledende virksomheder på markedet. Der investeres bredt i såvel large som midcap selskaber. Strategien er baseret på, at porteføljen skal skabe alpha, dvs. merafkast i forhold til det generelle aktiemarked. Det sker ved udvælgelse af aktier, som forventes at outperforme i forhold til markedet generelt. Afdelingen benytter det japanske forvalterhus DIAM (DLIBJ Asset Management International Ltd.) som rådgiver. Valget af DIAM er sket i erkendelse af, at ingen formår at forvalte japanske aktier så godt som de lokale aktører. Blandt disse er DIAM ved nøje screening udpeget som en af de dygtigste forvaltere på netop det japanske aktiemarked. Markedsværdi (DKK mio.) 258.4 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,96% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 3,21% Startdato 12. maj 1999 DK0016283484 Indre værdi pr. 30.06.2014 75.56 DIAM, London 180 Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Japan Hybrid 6.09 1.77 31.42 0.28 14.76 19.26 TOPIX 7.45 2.32 21.53 6.30 9.82 24.10 Merafkast 1.36 4.09 9.90 6.58 4.94 4.84 afkast afkast Hazama Ando Corp 61.87 Nihon Trim Co Ltd 35.02 WirelessGate Inc 59.83 Septeni Co. Ltd. 17.58 Amada Co Ltd 45.56 Teikoku Electric Manufacturing 16.25 Ændring Tokyo Tatemono Co. Ltd. 0.39 1.23 0.84 Minebea Co Ltd 0.83 1.63 0.81 Toyota Motor 1.77 2.52 0.75 80 60 40 1999 2000 2001 2003 2004 2005 Sumitomo Mitsui Financial Corp 2.61 Toyota Motor 2.52 Sony 2.45 Mitsui Fudosan Co Ltd 1.99 Toshiba 1.86 Cyber Agent LTD 1.85 Minebea Co Ltd 1.63 Mitsubishi UFJ Financial Group 1.61 Hazama Ando Corp 1.60 Seven & I Holdings Co Ltd. 1.51 Ændring Murata Manufacturing Co. 1.66 0.45 1.21 Honda Motor Co 1.57 0.51 1.06 Komatsu 1.63 0.63 1.00 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet Kaken Pharmaceutical Co Ltd 1.38 Yaskawa Electric Corp. Santen Pharmaceutical Co Ltd 0.96 Tohoku Electric Power Okasan Securities Group Inc 0.93 Fuji Photo Film Fanuc 0.91 Mitsubishi Corp Nippon Kayaku Co Ltd 0.88 Nippon ChemiCon Corp Kenedix Inc 0.80 Kansai Electric Power Co. Sun Corp 0.61 MitsuiSoko Co Ltd Japan Communications Inc 0.60 COOKPAD Inc SanA Co Ltd 0.55 Pal Co Ltd Towa Corp 0.52 Sumitomo Reality & Dev. NachiFujikoshi Corp 0.47 Medinet Co Ltd Kumagai Gumi Co Ltd 0.30 COLOPL Inc Side 11

Emerging Market Equities (Mondrian) Afdelingen investerer fortrinsvis i børsnoterede aktier i selskaber, der er registreret eller har hovedkontor i et emerging market land eller i selskaber, som er noteret på et anerkendt og reguleret marked i et emerging market land. Ved emerging market lande forstås de lande, Verdensbanken definerer som middel og lavindkomstlande i områderne Latinamerika, Asien, Øst og Centraleuropa, Afrika og Mellemøsten. Emerging market aktier er traditionelt karakteriseret ved i perioder at stige forholdsvis meget sammenlignet med de gamle, etablerede aktiemarkeder. Men i perioder, hvor aktiemarkederne generelt er for nedadgående, vil emerging market aktier ligeledes have en tendens til at falde forholdsmæssigt meget. Afdelingen benytter Mondrian Investment Partner Ltd. i London som rådgiver. Markedsværdi (DKK mio.) 599.0 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 2,04% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,60% Startdato 13. decmber 2004 DK0016283807 Indre værdi pr. 30.06.2014 103.75 Mondrian, London 275 250 225 200 175 150 125 Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Emerging Market Equities 8.47 8.46 11.70 18.75 11.32 24.73 MSCI Emer. Market Free 7.15 6.75 6.82 16.86 15.92 27.33 Merafkast 1.32 1.71 4.89 1.89 4.61 2.60 afkast afkast Societatea Nationala De Gaze N 350.58 Golden Eagle Retail Group Ltd 9.81 Rural Electrification Corp Ltd 53.76 Hyundai Mobis 5.30 Axis Bank Ltd 32.53 AMBEV SA 3.67 Fibra Uno Administracion SA De Ændring 2.45 2.86 0.41 OAO GazpromSpon 2.15 2.53 0.38 Malayan Banking Bhd 0.96 1.22 0.26 75 2004 2005 2006 2014 Hyundai Mobis 3.14 Samsung Electronics 3.07 China Mobile (Hong Kong) HKD 3.07 Taiwan Semiconductor Manufac 2.99 Fibra Uno Administracion SA De 2.86 Unilever PLC 2.80 Yum Brands 2.58 OAO GazpromSpon 2.53 PTT PCL/Foreign 2.50 TuprasTurkiye Petrol Rafine 2.46 Ændring Hyundai Mobis 3.62 3.14 0.48 Bank Rakyat Indonesia Persero 1.73 1.35 0.37 Vale SA Pref ADR 2.20 1.97 0.23 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet Infosys Technologies ADR 1.90 GAIL India Ltd Teco Electric And Machinery Co 0.55 Tiger Brands Ltd. Tenaga Nasional Bhd 0.38 Astra International Tbk PT Mondi PLC 0.06 Lupin Ltd Life Healthcare Group Holdings Side 12

Pengemarked Hovedstrategien består i diversificerede indskud i mellemstore og store, danske pengeinstitutter (Finanstilsynets gruppe 13), der tilbyder en fordelagtig forrentning med en relativ kort bindingsperiode. Mindre pengeinstitutter kan indgå i porteføljen med en mindre andel dels for at øge diversifikationen og dels for at øge gennemsnitsplaceringsrenten. I perioder kan en mindre del af porteføljen placeres i ultrakorte, danske stats og evt. realkreditobligationer. Samlet må porteføljens varighed normalt ikke overstige én måned. Afdelingen bestræber sig mod bevarelse af formuen. Afkastet måles ift. CIBOR 1 uge 0,25%. Emissioner og indløsninger sker til indre værdi uden tillæg hhv. fradrag. Markedsværdi (DKK mio.) 253.7 Ej rated Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,55% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,55% Startdato 13. december (unoteret) DK0060098598 Tegningsminimum stk. Indre værdi pr. 30.06.2014 99.06 Gns. placeringsrente pr. 30.06.2014 2.74 Kim Jakobsen 110 108 Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Pengemarked 0.05 0.20 0.53 0.14 0.87 CIBOR 1 uge 0,25% 0.03 0.08 0.18 0.00 0.67 Merafkast 0.02 0.13 0.35 0.14 0.20 Allokering 105 Danske Bank A/S Nykredit 103 Nordea Bank AB SK. Vendsyssel 98 95 Nykredit Jyske Bank 2014 Sydbank CIBOR (Copenhagen Interbank Offered Rate) er en pengemarkedsreferencerente, som opgøres på 1 og 2 ugers sigt samt på 1 til 12 måneders sigt. CIBOR er sammensat ud fra de satser, som 12 udvalgte pengeinstitutter tilbyder på usikrede lån til andre pengeinstitutter. Man fjerner de to højeste og to laveste værdier af de dagligt indberettede satser og tager et simpelt gennemsnit af de resterende. Derved opstår referencesatsen CIBOR. Eftersom CIBOR er en udlånssats, fratrækkes 0,25 pct. i dannelsen af afdelingens benchmark, eftersom afdelingen foretager indlån og ikke udlån. Side 13

Korte Danske Obligationer Afdelingen investerer i børsnoterede obligationer udstedt i danske kroner. For at sikre en hensigtsmæssig risikospredning fordeles investeringerne på obligationer fra flere udstedere, herunder den danske stat og realkreditinstitutter, med forskellig løbetid, kupon og mulighed for førtidig indfrielse. Porteføljens samlede varighed vil ligge mellem 13 år. Afkastet måles i forhold til EFFAS 13, der udelukkende består af statsobligationer. Eftersom porteføljen også for en stor dels vedkommende består af realkreditobligationer, vil den relative performance mellem de to markeder (stater vs. realer) påvirke det relative afkast omend marginalt. Markedsværdi (DKK mio.) 20.3 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,53% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,56% Startdato 17. februar 2000 DK0016283641 Indre værdi pr. 30.06.2014 91.99 Lars Juelskjær 170 170 150 150 130 130 110 90 110 02.00 90 02.02 02.04 02.06 02.08 02.10 02.12 2000 2001 2002 2003 2005 2006 4 NYK E SDO 2041 ALM 16.04 4 RD S SDRO 2021 ALM 9.87 VAR RD T SDRO 2015 IO10 9.80 5 NDA 1 GFRO 2038 IO10 7.74 4 Danske Stat 2015 7.69 4 BRF E SDO 2044 ALM 7.05 2 NDA 2 SDRO 2018 Apr 5.22 2 BRF E SDO 2018 Apr 5.21 2 SKB20 2019 Jan 4.82 2 BRF B RO20 2017 Jan 4.66 Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Korte DK Obligationer 0.55 2.14 0.81 2.60 4.25 3.48 EFFAS 13 år 0.19 0.26 0.34 0.61 3.00 3.27 Merafkast 0.36 1.88 0.47 1.99 1.25 0.21 afkast afkast 5 LRF GEN RO20 2044 ALM 3.63 4 KK 2016 Jan 0.23 2 LRF GEN RO20 2034 ALM 2.90 5 NDA 1 GFRO 2038 IO10 0.19 2 SKB20 2019 Jan 2.32 5 RD G GFRO 2038 IO10 0.16 Ændring VAR RD T SDRO 2015 IO10 9.34 9.80 0.46 4 Danske Stat 2015 7.30 7.69 0.39 2 SKB20 2019 Jan 4.48 4.82 0.34 Ændring 4 BRF E SDO 2044 ALM 16.93 7.05 9.87 2 BRF B RO20 2017 Jan 6.86 4.66 2.20 5 NDA 1 GFRO 2038 IO10 8.16 7.74 0.42 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 2 NDA 2 SDRO 2018 Apr 5.22 4 NDA 2 SDRO 2016 Jan 2 BRF E SDO 2018 Apr 5.21 2 NDA 2 SDRO 2016 Jan 2 NYK H SDO 2018 Apr 2.61 Side 14

Mellemlange Obligationer Afdelingen investerer i børsnoterede obligationer udstedt i danske kroner. For at sikre en hensigtsmæssig risikospredning fordeles investeringerne på obligationer fra flere udstedere, herunder den danske stat og realkreditinstitutter, med forskellig løbetid, kupon og mulighed for førtidig indfrielse. Porteføljens samlede varighed vil ligge mellem 35 år. Afkastet måles i forhold til EFFAS 35, der udelukkende består af statsobligationer. Eftersom porteføljen også for en stor dels vedkommende består af realkreditobligationer, vil den relative performance mellem de to markeder (stater vs. realer) påvirke det relative afkast omend marginalt. Markedsværdi (DKK mio.) 130.4 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,43% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,60% Startdato 29. januar 1999 DK0015639 Indre værdi pr. 30.06.2014 94.03 Lars Juelskjær 210 200 190 180 170 150 130 110 90 1999 2001 2002 2003 2004 2006 Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Mellemlange Obligationer 1.88 4.73 0.32 3.98 7.07 4.91 EFFAS 35 år 0.80 1.50 0.88 1.85 8.09 5.23 Merafkast 1.08 3.22 0.55 2.13 1.02 0.32 afkast afkast Var. Spar Nord 2018 4.96 5 NDA 1 GFRO 2038 IO10 0.19 4,5 Danske Stat 2039 3.84 5 RD G GFRO 2038 IO10 0.16 3,5 DSV AS 2022 3.70 Ændring 3.5 RD S SDRO 2044 IO10 7.39 7.88 0.49 3 Danske Stat 2021 4.02 4.32 0.29 2 SKB20 2019 Jan 4.00 4.27 0.27 Ændring 4 NYK E SDO 2041 ALM 16.38 6.47 9.91 4 BRF E SDO 2044 ALM 11.28 2.03 9.25 2 RD S SDRO 2029 ALM 4.98 2.47 2.52 2 BRF E SDO 2018 Apr 14.18 3.5 NDA 2 SDRO 2044 IO10 13.04 3.5 RD S SDRO 2044 IO10 7.88 4 NYK E SDO 2041 ALM 6.47 2 NYK H SDO 2018 Apr 5.69 3 Danske Stat 2021 4.32 2 SKB20 2019 Jan 4.27 4 NYK E SDO 2044 IO10 4.18 Var. DANSKE BANK A/S 2024 3.90 Var. SKJERN BANK 2024 3.86 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 2 BRF E SDO 2018 Apr 14.18 2 DLR B SDO 2015 Jan 2 NYK H SDO 2018 Apr 5.69 4 KK 2016 Jan Var. SKJERN BANK 2024 3.86 2 Danske Stat 2014 2 RD T SDRO 2018 Apr 2.84 Var. DFDS A/S 2019 2.30 3 NYK E SDO 2034 ALM 0.10 Side 15

Lange Obligationer Afdelingen investerer i børsnoterede obligationer udstedt i danske kroner. For at sikre en hensigtsmæssig risikospredning fordeles investeringerne på obligationer fra flere udstedere, herunder den danske stat og realkreditinstitutter, med forskellig løbetid, kupon og mulighed for førtidig indfrielse. Porteføljens samlede varighed vil overstige 5 år. Afkastet måles i forhold til EFFAS 510, der udelukkende består af statsobligationer. Eftersom porteføljen også for en stor dels vedkommende består af realkreditobligationer, vil den relative performance mellem de to markeder (stater vs. realer) påvirke afkastet. For så vidt angår obligationer med en høj varighed, kan forskellen i den relative performance mellem statsobligationer og realkreditobligationer være ganske stor. Markedsværdi (DKK mio.) 131.0 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,46% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,63% Startdato 20. september 2006 DK0060046951 Indre værdi pr. 30.06.2014 101.28 Lars Juelskjær 155 150 145 135 130 125 115 110 105 95 07.2006 07. 07. 07. 07. 07. 07. 07. 3 NDA 2 2044 ALM 16.00 3.5 RD S SDRO 2044 IO10 13.49 4 NYK E SDO 2041 ALM 8.78 3 BRF E SDO 2044 ALM 8.22 7 Danske Stat 2024 7.98 3 NYK E SDO 2044 ALM 7.71 3.5 RD S SDO 2044 ALM 5.33 1,5 Danske Stat 2023 4.31 4,125 DANSKE BANK A/S 2025 4.16 2 SKB20 2019 Jan 4.03 Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Lange Obligationer 2.57 6.14 1.27 4.87 10.89 EFFAS 510 år 2.49 5.18 2.40 5.53 13.87 Merafkast 0.08 0.96 1.14 0.66 2.98 afkast afkast Var. Spar Nord 2018 4.96 4,125 DANSKE BANK A/S 2025 4.54 3,5 DSV AS 2022 3.70 Ingen positioner har givet negativt afkast i kvartalet Ændring 7 Danske Stat 2024 6.08 7.98 1.90 3 NDA 2 2044 ALM 14.70 16.00 1.30 4,125 DANSKE BANK A/S 2025 4.06 4.16 0.10 Ændring 4 NYK E SDO 2041 ALM 21.47 8.78 12.69 3.5 RD S SDO 2044 ALM 6.99 5.33 1.66 4 BRF E SDO 2041 IO10 3.21 2.78 0.42 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet Var. SKJERN BANK 2024 3.84 VAR RD T JCB 2019 April Var. DFDS A/S 2019 1.53 4 NYK E SDO 2041 ALM 1.08 4,5 Danske Stat 2039 0.56 Side 16

Kreditobligationer (Euro) Afdelingen investerer i kreditobligationer, dvs. realkredit og erhvervsobligationer. Afdelingen investerer fortrinsvis i højt ratede obligationer, udstedt i euro. Mindst 90 pct. af afdelingens formue skal være investeret i obligationer, der har en kreditvurdering, som er højere end Baa3 (Moody s) hhv. BBB (Standard & Poors) eller tilsvarende. Afdelingen må kun investere i udenlandske obligationer, og mindst 80 pct. af investeringerne skal være udstedt i euro. Markedsværdi (DKK mio.) 1,544.6 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 0,55% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 0,73% Startdato 1. februar DK0060159135 Indre værdi pr. 30.06.2014 117.05 Lars Juelskjær 150 Pr. 1. marts 2014 overgik afdelingen fra benchmarket iboxx Euro Corporate Overall TR til ML Euro Corp Bonds Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Kreditobligationer (Euro) 2.12 4.71 1.65 11.76 iboxx Euro Corporate Overall Total Return 2.30 4.81 2.23 14.03 Merafkast 0.18 0.10 0.58 2.27 130 afkast afkast 5.75 Danske Bank 06042020 5.55 5.125 VW 04092023 5.14 4,25 Aareal Bank AG 18032026 4.81 Ingen positioner har givet negativt afkast i kvartalet 110 90 12. 12. 12. 12. 12. 12. 2,5 BRFkredit A/S 31018 8.53 4,625 Nordea Bank A 15022022 4.04 4,878 Danske Bk TI perp 15052017 3.60 4 Skandinaviska Ens 92022 3.20 4,5 Nordea Bank AB 26032020 3.09 2.5 SEB 28052021 2.91 4,375 TDC A/S 23022018 2.91 6.25 Dong Energy 26062023 2.68 4,6 BAA 04/15/2018 2.54 4,625 Teollisuuden 04022019 2.38 Ændring 2,5 BRFkredit A/S 31018 8.38 8.53 0.16 5.125 VW 04092023 2.14 2.24 0.11 5.75 Danske Bank 06042020 1.70 1.79 0.09 Ændring 1,5 Sydbank A/S 17102016 2.19 0.49 1.70 3,375 Carlsberg A/S 13102017 1.38 0.03 1.35 9 NYK 01042015 2.05 1.04 1.01 2.5 SEB 28052021 2.91 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 2,625 Svenska Hande 2308 2022 4,125 Rabobank 92022 1.66 4,901 Nykredit 22092014 4 Nykredit 03062021 1.46 2,5 Carlsberg Brewe 28052024 1.22 4.625 VW 24032026 0.51 2.75 Danske Bank 19052021 0.24 Side 17

US High Yield Bonds (Columbia) Afdelingen investerer i erhvervsobligationer udstedt i US dollar. Udstedere af erhvervsobligationerne skal være virksomheder. Der må ikke investeres i obligationer med dårligere rating end Caa (Moody s) hhv. CCC (Standard & Poor s) eller en tilsvarende rating hos andre anerkendte ratingbureauer. Virksomhedsobligationer giver typisk en højere pålydende rente end danske realkreditobligationer eller højt ratede statsobligationer. Men samtidig er risikoen ved virksomhedsobligationer typisk større end statsobligationer og realkreditobligationer. En stor spredning på sektorer og enkeltvirksomheder er afgørende for risikospredningen i porteføljen. Afdelingen benytter det amerikansk baserede finanshus Columbia Investments (tidl. RiverSource Investments) som rådgiver. 190 180 170 150 130 110 90 80 70 60 2006 9 Sprint Nextel Cor 15118 1.35 8 Ally Financial In 15032020 1.29 6,625 Chesapeake En 15082020 1.14 7,25 Hiland Parnter 01102020 1.12 6,5 Concho Resource 15022 0.89 5,625 Activision Bl 15092021 0.87 12,625 First Data C 15021 0.80 7,5 HCA Inc 15022022 0.80 5,625 Hilton Worldw 15102021 0.79 9,5 Laredo Petroleu 15022019 0.78 Markedsværdi (DKK mio.) 844.7 Ej rated Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 2,01% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,38% Startdato 8. februar DK0060065829 Indre værdi pr. 30.06.2014.29 Columbia Inv. Årlige afkast (%) Q2 ÅTD US High Yield Bonds 1.87 4.82 4.42 14.05 5.02 12.52 ML High Yield Master Cash 2.43 5.39 6.78 14.51 4.36 14.48 Merafkast 0.56 0.57 2.35 0.46 0.66 1.96 afkast afkast 5,125 CHS/Community 01 082021 9,5 Nuveen Investme 15 102020 11,75 First Data Co 1508 2021 14.39 5 Nielsen Finance L 1504 2022.00 11.55 10 Quiksilver Inc / 01082020 9.00 10.10 5,5 Mediacom Broadb 15 042021 1.72 Ændring Var. Clear Channel 01022021 0.21 0.44 0.23 9,75 Halcon Resourc 15072020 0.02 0.22 0.20 11,75 First Data Co 15082021 0.05 0.23 0.18 Ændring 6,5 Biomet Inc 01082020 0.44 0.07 0.38 8,875 First Data Co 15082020 0.29 0.07 0.22 7,875 Case New Holl 01122017 0.78 0.57 0.22 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 6,375 Signode Indus 01052022 0.37 6,25 Alpha Natural 01062021 8,5 EXCO Resources 15042022 0.24 6 SPCM SA 15022 4,875 Numericable G 15052019 0.18 7,5 Unifrax I LLC / 15022019 5,125 Envision Heal 01072022 0.16 5,75 Choice Hotels 01072022 7,125 Sprint Corp 15062024 0.11 8,5 Schaeffler Fina 15022019 6,5 CCO Holdings LL 30042021 0.11 7,375 Healthcare Te 01092018 4,375 Weyerhaeuser 15062019 0.10 8,125 Intelsat Luxe 01062023 5,25 NOVA Chemicals 0108 2023 0.08 9 TunicaBiloxi Gaming AU 15 115 5,125 Acadia Health 01072022 0.07 7,75 EP Energy LLC 01092022 6 TransDigm Inc 15072022 0.05 6,25 HCA Holdings I 15022021 7 Popular Inc 01072019 0.05 8,25 Reynolds Group 15022021 0.04 6,25 Ardagh Packagi 3101 2019 7,5 Windstream Corp 0106 2022 Side 18

High Yield Bonds (Muzinich) Afdelingen investerer i erhvervsobligationer udstedt i USD, CAD, CHF, EUR og andre EUvalutaer. Udstedere af erhvervsobligationerne skal være virksomheder. Der må ikke investeres i obligationer med dårligere rating end B3 (Moody s) hhv. B (Standard & Poor s) eller en tilsvarende rating hos andre anerkendte ratingbureauer. Porteføljen har en korrigeret varighed på mellem 3,5 og 5,5 år. Virksomhedsobligationer giver typisk en højere pålydende rente end danske realkreditobligationer eller højt ratede statsobligationer. Men samtidig er risikoen ved virksomhedsobligationer typisk større end statsobligationer og realkreditobligationer. En bred fordeling på sektorer, enkeltvirksomheder og lande er afgørende for risikospredningen i porteføljen. Afdelingen benytter det New Yorkbaserede finanshus Muzinich & Co. Inc. som rådgiver. 280 260 240 220 200 180 80 2002 2003 2004 2006 Var. Consol Energy 01042020 1.62 7,875 DISH DBS Corp 01092019 1.60 9,85 ArcelorMittal 01062019 1.57 8,5 Southern Water 15042019 1.44 6,75 Berry Petrol 01120 1.33 8,875 Nara Cable Fu 01122018 1.31 5,5 Boparan Finance 15072021 1.24 5,8 CenturyLink Inc 15032022 1.24 6,25 TMobile USA I 01042021 1.20 8,625 Cablevision 15092017 1.19 Markedsværdi (DKK mio.) 73.8 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 2,18% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 2,64% Startdato 25. juni 2002 DK0016284029 Indre værdi pr. 30.06.2014 80.00 Muzinich & Co. Årlige afkast (%) Q2 ÅTD High Yield Bonds 1.70 3.71 3.98 13.64 1.97 11.55 ML High Yield Index 2.86 5.66 5.67 17.38 3.97 13.63 Merafkast 1.15 1.95 1.69 3.74 2.00 2.08 afkast afkast 10 Kinove German Bo 15 062018 6,25 PetroLogistics 0104 2020 12.54 10.28 7,75 Belo Corp 01062027 9.96 5,625 Valeant Pharm 01 122021 7,75 Healthsouth Co 1509 2022 7,625 Universal Hos 1508 2020 0.31 0.31 0.30 Ændring 5,625 Hilton Worldw 15102021 0.38 0.80 0.42 4,75 Atlas Pipeline 15121 0.17 0.55 0.38 7,375 AES Corp/The 01072021 0.27 0.52 0.25 Ændring 7,875 Calpine Corp 31072020 0.21 0.01 0.21 6,625 Spectrum Bran 15122 0.39 0.20 0.19 6,25 Ally Financial 01122017 0.85 0.67 0.18 5,5 Boparan Finance 15 072021 4 Wind Acquisition 1507 2020 4,25 Ardagh Packagi 1501 2022 5,75 Sabine Pass Li 1505 2024 7,5 Energy XXI Gulf 1512 2021 6 Sirius XM Radio I 1507 2024 1.24 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 7,75 LSB Industries 0108 2019 1.01 4,75 LKQ Corp 15052023 1.00 7,5 Energy XXI Gulf 15122021 0.78 0.40 0.39 5,25 Griffon Corp 01032022 0.38 5 CommScope Inc 1506 2021 8 McDermott Interna 01 052021 5,375 Antero Resour 0111 2021 7,875 Peabody Energy Corp 01116 5,875 CTR Partnersh 01 062021 0.38 0.20 0.20 0.20 0.18 6,625 Atlas Pipelin 0110 2020 Var. Calumet Specia 0105 2019 8,625 Linn Energy L 1504 2020 6,875 Valeant Pharm 01 122018 6,875 Libbey Glass 1505 2020 8 Ziggo Bond Co BV 1505 2018 6,875 CHS/Community 01 022022 5,625 Laredo Petrol 1501 2022 8,375 Sealed Air Co 1509 2021 Side 19

Emerging Market Bond Index Afdelingen er passivt forvaltet og investerer fortrinsvis i emerging market obligationer samt pengemarkedsinstrumenter. Porteføljens formål er således at skabe samme afkast og risikoprofil som sit benchmark udtrykt ved J.P. Morgan Emerging Markets Bond Index Diversified opgjort i US dollars. Udstederne skal være stater, supranationale institutioner og regionale myndigheder, mens udstedelserne skal være denomineret i US dollars. Ved emerging market lande forstås de lande, Verdensbanken definerer som middel eller lavindkomstlande i områderne Latinamerika, Asien, Øst og Centraleuropa, Afrika og Mellemøsten. Alternativt lande som er inkluderet i benchmarket. Markedsværdi (DKK mio.) 492.4 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,15% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,51% Startdato 30. januar 2004 DK0016283567 Indre værdi pr. 30.06.2014 101.84 SEB Stockholm OBS: Afdelingen overgik fra aktiv til passiv forvaltning i juni. Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Emerging Market Bonds 5.01 8.21 7.54 16.07 4.22 11.45 J.P. Morgan EMBI 4.99 9.07 6.45 16.55 7.30 11.77 Merafkast 0.03 0.87 1.09 0.48 3.09 0.32 260 240 220 200 180 afkast afkast 8,25 Venezuela 13102024 22.57 5,375 Petroleos 42027 21.33 11,95 Venezuela Gov 0508 2031 9,25 Republic of Venezuela 15 092027 6,375 Hungary Govt 2903 2021 20.43 Var. Sea Production 4 2014 20.45 Ændring 0.43 0.50 0.07 1.66 1.73 0.07 6,125 Colombia 18041 1.12 1.18 0.07 12,75 Russian Federation 24 062028 Ændring 0.81 0.44 0.37 5,5 Banco Nacional 72020 0.41 0.16 0.25 Var. Sea Production 42014 0.21 0.15 0.05 80 2003 2004 2005 2006 Var. Russian Federation 310320 1.97 6,375 Hungary Govt 29032021 1.72 8,28 Republic of Argentina 3112 1.56 8,75 Republic of Peru 21133 1.47 9,25 Ukraine Govern 24072017 1.37 8,25 Lebanon Govern 42021 1.34 6,25 Ungarn 29020 1.32 6,75 Romanian Gover 07022022 1.31 6,375 KazMunaiGaz 09042021 1.26 5,75 Eskom Holdings 26021 1.23 Solgt helt ud af porteføljen i kvartalet 5,625 Penerbangan M 15 032016 5,75 Venezuela 26022016 6,5 Philippines 20020 Republic of Uruguay 1118 2022 6,875 Indonesia Gov 09 032017 Side 20

Investeringspleje Kort Afdelingen er en balanceret portefølje, hvilket vil sige, at den investerer i både aktier og obligationer i et bestemt forhold. Som navnet antyder er investeringshorisonten kort, hvorfor obligationer udgør den største andel af porteføljen med ca. 80 pct. Der investeres i obligationer med en forholdsvis lav varighed. Aktieandelen af porteføljen investeres i børsnoterede aktier. Der tilstræbes en global allokering, hvor USA, Europa og Japan udgør de største markeder. Porteføljen bliver forvaltet med en taktisk allokering, hvilket vil sige, at SEB løbende justerer på vægtningen mellem de forskellige aktivklasser og regioner, med henblik på en optimal sammensætning i forhold til den forventede udvikling i den globale økonomi og på de finansielle markeder. 170 150 130 110 90 80 70 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 4 NYK E SDO 2041 ALM 14.15 Sky Harbor SD US HY Bonds Class B Cap. DKK Hedged 10.01 Wealth Invest AKL SEB Global EME EUR (Earnest) 7.69 SEBInvest Nordamerika Indeks (SEB AB) 7.64 4 NDA 2 SDRO 2017 Jan 6.62 Access Stratego A/S 5.95 3 NDA 2 SDRO 2034 ALM 5.71 2 RD T SDRO 2018 Apr 5.65 4 BRF E SDO 2018 Jan 5.3 3.5 NYK E SDO 2044 IO10 5.12 Markedsværdi (DKK mio.) 79.5 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,32% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,67% Startdato 20. februar 2001 DK0010273523 Indre værdi pr. 30.06.2014 136.92 Anders Lund Larsen Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Invest.pleje Kort 2.02 3.84 2.19 5.90 2.24 6.99 Sammensat indeks 2.01 3.75 3.38 6.19 4.13 9.64 Merafkast 0.01 0.08 1.19 0.29 1.88 2.64 afkast afkast SEBInvest Nordamerika Indeks (SEB AB) Wealth Invest AKL SEB Global EME EUR (Earnest) 5.81 5.75 SEBinvest Danske Aktier 5.72 Wealth Invest AKL SEB Global EME EUR (Earnest) Ingen positioner har givet negativt afkast i kvartalet Allokering på aktiemarkeder / obligationer Ændring 6.56 7.71 1.14 Access Stratego A/S 5.07 5.96 0.89 3.5 NYK E SDO 2044 IO10 4.47 5.12 0.65 SEBInvest Nordamerika Indeks (SEB AB) Ændring 10.06 7.67 2.39 SEBinvest Danske Aktier 3.66 1.40 2.27 Danmark Obligationer (grøn) Udenlandske Europa USA Emerging Market Aktier (blå) Side 21

Investeringspleje Mellemlang Afdelingen er en balanceret portefølje, hvilket vil sige, at den investerer i både aktier og obligationer i et bestemt forhold. Som navnet antyder er investeringshorisonten mellemlang, dvs. 510 år. Obligationer udgør som udgangspunkt 60 pct. af porteføljen. Obligationsdelen består hovedsageligt af danske obligationer, og herudover investeres der i amerikanske og europæiske virksomhedsobligationer samt emerging markets obligationer. Aktieandelen af porteføljen investeres i børsnoterede aktier. Der tilstræbes en global allokering, hvor USA, Europa og Japan udgør de største markeder. Der investeres ligeledes i aktier fra emerging markets. Porteføljen bliver forvaltet med en taktisk allokering, hvilket vil sige, at SEB løbende justerer på vægtningen mellem de forskellige aktivklasser og regioner, med henblik på en optimal sammensætning i forhold til den forventede udvikling. 180 170 150 130 110 90 80 70 60 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Sky Harbor SD US HY Bonds Class B Cap. DKK Hedged 15.24 Wealth Invest AKL SEB Global EME EUR (Earnest) 11.58 SEBInvest Europa Indeks 9.49 SEBInvest Nordamerika Indeks (SEB AB) 9.44 SEBinvest Danske Aktier 9.26 4 NYK E SDO 2041 ALM 7.22 2 RD T SDRO 2018 Jan 4.58 2 RD T SDRO 2017 jan 4.55 2 RD T SDRO 2018 Apr 3.98 Access Stratego A/S 3.77 Markedsværdi (DKK mio.) 129.5 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,42% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,77% Startdato 20. februar 2001 DK0010273523 Indre værdi pr. 30.06.2014 144.46 Anders Lund Larsen Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Invest.pleje Mellem. 2.89 4.94 5.77 9.17 0.15 11.39 Sammensat indeks 3.14 5.69 7.76 10.15 0.17 12.65 Merafkast 0.25 0.75 1.99 0.98 0.32 1.26 afkast afkast SEBinvest Danske Aktier 6.40 Wealth Invest AKL SEB Global EME EUR (Earnest) SEBInvest Nordamerika Indeks (SEB AB) Wealth Invest AKL SEB Global EME EUR (Earnest) 5.75 5.73 Ingen positioner har givet negativt afkast i kvartalet Allokering på aktiemarkeder / obligationer Ændring 10.29 11.61 1.33 SEBinvest Danske Aktier 8.14 9.26 1.11 SEBInvest Europa Indeks 8.53 9.48 0.96 SEBInvest Nordamerika Indeks (SEB AB) Ændring 13.10 9.47 3.63 Lyxor Commodities CRB ETF 2.33 1.59 0.75 Sky Harbor SD US HY Bonds Class B Cap. DKK Hedged Udenlandske Råvarer Danmark Obligationer (grøn) 15.33 15.23 0.10 Europa USA Japan Emerging markets Aktier (blå) Side 22

Investeringspleje Lang Afdelingen er en balanceret portefølje, hvilket vil sige, at den investerer i både aktier og obligationer i et bestemt forhold. Som navnet antyder er investeringshorisonten lang, dvs. over 10 år. Aktier udgør som udgangspunkt 60 pct. af porteføljen Obligationsdelen består hovedsageligt af danske obligationer, og herudover investeres der i amerikanske og europæiske virksomhedsobligationer samt emerging markets obligationer. Aktieandelen af porteføljen investeres i børsnoterede aktier. Der tilstræbes en global allokering, hvor USA, Europa og Japan udgør de største markeder. Der investeres ligeledes i aktier fra emerging markets. Porteføljen bliver forvaltet med en taktisk allokering, hvilket vil sige, at SEB løbende justerer på vægtningen mellem de forskellige aktivklasser og regioner, med henblik på en optimal sammensætning i forhold til den forventede udvikling. 170 150 130 110 90 80 70 60 50 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 SEBInvest Nordamerika Indeks (SEB AB) 16.37 Wealth Invest AKL SEB Global EME EUR (Earnest) 16.16 SEBinvest Danske Aktier 15.75 SEBInvest Europa Small Cap 14.40 SEBinvest Mellemlange Obligationer 13.44 Sky Harbor SD US HY Bonds Class B Cap. DKK Hedged 9.97 Access Stratego A/S 4.96 SEBInvest Japan Hybrid (DIAM) 3.01 Markedsværdi (DKK mio.) 101.1 Forvaltnings og distributionsomkostninger p.a. 1,46% ÅOP (Årlige Omkostninger i Procent) 1,82% Startdato 20. februar 2001 DK0010273796 Indre værdi pr. 30.06.2014 133.88 Anders Lund Larsen Årlige afkast (%) Q2 ÅTD Invest.pleje Lang 3.75 7.23 9.42 12.46 4.15 11.20 Sammensat indeks 4.27 7.80 11.11 12.91 4.04 15.12 Merafkast 0.51 0.57 1.69 0.45 0.11 3.92 afkast afkast SEBinvest Danske Aktier 6.40 SEBInvest Nordamerika Indeks (SEB AB) Wealth Invest AKL SEB Global EME EUR (Earnest) 5.99 5.75 Ingen positioner har givet negativt afkast i kvartalet Allokering på aktiemarkeder / obligationer Ændring SEBinvest Danske Aktier 14.82 15.74 0.93 Wealth Invest AKL SEB Global EME EUR (Earnest) SEBinvest Mellemlange Obligationer Sky Harbor SD US HY Bonds Class B Cap. DKK Hedged SEBInvest Nordamerika Indeks (SEB AB) Japan Emerging markets USA Obligationer (grøn) 15.35 16.20 0.85 13.12 13.44 0.32 Ændring 11.71 9.97 1.75 17.07 16.42 0.65 Danmark Europa Udenlandske Aktier (blå) Side 23

Risiko og rating SEB s investeringsforeninger 30 Afdelinger fordelt på risiko Der findes mange måder at måle og vurdere en afdelings risiko på. Et af værktøjerne er beregning af standardafvigelsen. Dette mål udtrykker, hvor store årlige udsving en afdeling oplever i den indre værdi målt over en periode på f.eks. fem år. I diagrammet nedenfor er illustreret, hvor de forskellige afdelinger, der er beskrevet i nærværende orientering, placerer sig på en risikoskala baseret på standardafvigelsen opgjort pr. 30.06.2014. Høj risiko Risiko målt på standardafvigelsen Morningstar ratings Ratingbureauet Morningstar er kendt for deres ratingsystem, der består af tildeling af stjerner. Morningstar rater samtlige fonde i verden. Alle fonde inddeles i kategorier, der har til hensigt at samle de fonde, der er ens i deres karakteristik og/ eller investeringsunivers. Herefter vurderer Morningstar de enkelte fonde ud fra faktorer som afkast, risiko og omkostninger. De fonde, der ligger på gennemsnittet i deres respektive kategori, tildeles tre stjerne. De fonde, der ligger under gennemsnittet får to eller kun én stjerne afhængigt af deres rating i forhold til gennemsnittet. I den anden ende af skalaen ligger de fonde, der vurderes bedre end gennemsnittet. De får en rating på fire eller fem stjerner, hvis de ligger helt i top i deres respektive kategori. De danske investeringsforeninger er med i Morningstars rating sammen med danske og udenlandske fonde. I tabellen nedenfor er vist den aktuelle rating for afdelingerne under. Kun afdelinger og fonde, der har eksisteret i mindst tre år, bliver ratet af Morningstar. Nordiske Aktier 15 0 Lav risiko Middel risiko Danske Aktier Danske Aktier Akkumulerende Europa Small Cap Emerging Market Equities (Mondrian) Europa Indeks Japan Hybrid (DIAM) Nordamerika Indeks Europa Højt Udbytte Emerging Market Bond Index US High Yield Bonds (Columbia) High Yield Bonds (Muzinich) Investeringspleje Lang Investeringspleje Mellemlang Lange Obligationer Investeringspleje Kort Kreditobligationer (Euro) Mellemlange Obligationer Korte Danske Obligationer Pengemarked Afdeling Rating Investeringspleje Lang «««««Emerging Market Equities (Mondrian) ««««Investeringspleje Kort ««««Investeringspleje Mellemlang ««««Danske Aktier ««««Europa Small Cap ««««Danske Aktier Akkumulerende ««««Europa Højt Udbytte ««««Nordamerika Indeks (BlackRock) ««««Emerging Market Bond Index «««Nordiske Aktier «««Kreditobligationer (Euro) «««Mellemlange Obligationer «««Europa Indeks «««High Yield Bonds (Muzinich) «««Japan Hybrid (DIAM) «««Lange Obligationer ««Korte Danske Obligationer ««US High Yield Bonds (Columbia) Ej Rated Side 24

Fakta om SEB Skandinaviska Enskilda Banken AB (SEB) er grundlagt i Sverige i 1856 af familien Wallenberg. I dag er SEB en nordeuropæisk bankog pensionskoncern med fem millioner kunder og cirka 20.000 medarbejdere i mere end 20 lande. SEB har cirka 1. milliarder DKK under kapitalforvaltning, heraf alene omkring 115 milliarder i Danmark. SEB har drevet virksomhed i Danmark siden 1994 og leverer i dag bank og pensionsprodukter til mere end 500.000 kunder. SEB Danmark beskæftiger cirka 800 medarbejdere inden for områderne Investment Banking, Corporate Banking, Private Banking, kapitalforvaltning, betalings og kreditkort samt pension. Desuden rådgiver SEB Wealth Management investeringsforeningen SEBinvest. Strategisk fokuserer SEB i Danmark særligt på større erhvervsvirksomheder, finansielle institutioner og formuende privatpersoner. SEB Wealth Management, Bernstorffsgade 50, 1577 København V Telefon: 33 28 28 28 Telefax: 33 28 14 99 Email: seb@seb.dk