- et internationalt økosystem

VÆKSTFONDEN ANALYSE Venturemarkedet - et internationalt økosystem Vækstfonden er en statslig finansieringsfond, der medvirker til at skabe flere nye vækstvirksomheder ved at stille kapital og kompetencer til rådighed. I samarbejde med private investorer har fonden siden 1992 medfinansieret vækst i over 4.500 virksomheder for et samlet tilsagn på mere end 12 mia. kr. Vækstfonden investerer med egenkapital i partnerskab med private investorer og finansierer med lån og kautioner i samarbejde med danske finansieringsinstitutter. De virksomheder, Vækstfonden har medfinansieret siden 2001, beskæftiger ca. 20.000 medarbejdere fordelt over hele landet. Side 6 af 6 / VÆKSTFONDEN ANALYSE

VENTUREMARKEDET ET INTERNATIONALT ØKOSYSTEM Venturekapital er en finansieringsform, som primært omfatter egenkapital til innovative små og mellemstore virksomheder med stort vækstpotentiale. Virksomhederne er ofte nyetablerede og forretningsstrategierne er forbundet med høj risiko og stor kompleksitet. Fælles for virksomhederne gælder, at de ikke kan opnå almindelig bankfinansiering, da de typisk ikke er cashflow positive på investeringstidspunktet. Venturekapital er derfor ofte den eneste finansieringsmulighed. At have et velfungerende venturemarked er derfor vitalt, hvis denne gruppe af virksomheder skal have mulighed for at indfri deres potentiale. Endvidere leverer venturefinansierede virksomheder et betydeligt bidrag til samfundsøkonomien, og analyser har dokumenteret en positiv sammenhæng mellem venturekapitalinvesteringer og økonomisk vækst. 1 Vigtigheden af et velfungerende venturemarked i Danmark har betydet, at staten i sluthalvfemserne involverede sig i udviklingen af det danske venturemarked. På kort og mellemlangt sigt har målet for staten været at agere løftestang for markedet og styrke det samlede kapitaludbud til innovative vækstvirksomheder ved at investere sammen med private investorer. På langt sigt er målet, at det danske venturemarked skal blive selvbærende, og at der derved ikke er behov for statslige midler i markedet. I dette notat ser vi nærmere på dynamikkerne i venturekapitalbranchen med specifikt fokus på arbejdsdelingen mellem lokale og udenlandske investorer. I den forbindelse opgøres venturekapitalstrømmene ind og ud af Danmark for at illustrere, hvor internationalt integreret markedet er. Afslutningsvis præsenterer virksomhederne Symphogen og Asetek deres erfaringer med at have udenlandske investorer med i investorkredsen. VENTUREMARKEDET UDGØR ET INTERNATIONAL ØKOSYSTEM Et selvbærende dansk venturemarked forudsætter, at venturefondene skaber et konkurrencedygtigt afkast, som gør dem i stand til løbende at rejse nye fonde. Skal fondene skabe et konkurrencedygtigt afkast, er det nødvendigt, at de har adgang til et stærkt deal flow inden for deres kompetenceområder. Danmark udgør et lille geografisk område, hvilket betyder, at fondene typisk både har et dansk og et internationalt fokus for at sikre det bedst mulige deal flow. I sidste ende betyder det, at fondene både investerer i Danmark og udlandet. Den primære årsag til dette er hensynet til et konkurrencedygtigt afkast. Derudover kan fondene ved både at investere i 1 Se fx Deutsche Bank (2010): Venture capital adds economic spice. Side 1 af 6 / VÆKSTFONDEN ANALYSE

danske og udenlandske virksomheder øge diversificeringen i porteføljerne og derved sprede risikoen. Danske venturefonde er ikke alene om at investere på tværs af grænser. Tværtimod udgør venturebranchen et velintegreret internationalt økosystem, hvor investorer investerer og samarbejder på tværs af grænser. Ved at investere i udlandet opbygger fondene et internationalt netværk, som giver adgang til et større deal flow, men som også gør fondene bedre i stand til at tiltrække international kapital til deres egne porteføljeselskaber. Sammen med den internationale kapital følger også værdifulde netværk og kompetencer gennem investorerne til gavn for de enkelte porteføljeselskaber. Således kan de udenlandske investorer gennem deres netværk og lokale forankring bl.a. være en aktiv partner for danske virksomheder i forhold til at skabe adgang til nye markeder. Et stærkt internationalt netværk giver også adgang til værdifuld fag- og markedsviden. Dette kan være et stort aktiv fx i forhold til due diligence af potentielle investeringsemner, hvor der er behov for en kvalificeret second opinion inden for specifikke kompetenceområder. DEN INTERNATIONALE ROLLEFORDELING PÅ VENTUREMARKEDET Et karaktertræk ved det internationale økosystem er en implicit rollefordeling mellem de lokale og udenlandske fonde. Inden for kapitaltunge områder som fx biotek besidder danske fonde typisk ikke tilstrækkelig kapital til at bringe virksomhederne hele vejen til exit. Derfor vil rollefordelingen for en lille nation som Danmark ofte være, at lokale fonde indgår i de første kapitalrunder, mens fondene vil trække på deres internationale netværk i de senere og større kapitalrunder. Afhængigheden af udlandet i de senere kapitalrunder understreger nødvendigheden af, at fondene løbende engagerer sig i det internationale venturekapitale økosystem. LOKAL TILSTEDEVÆRELSE Uafhængigt af nationers størrelse er der en tendens til, at investorerne i de første kapitalrunder er lokalt forankret, hvilket understreger betydningen af at have et velfungerende dansk venturemarked. En lokal investor har, alt andet lige, en bedre indsigt i populationen af egnede lokale investeringsemner end en international investor uden lokal tilstedeværelse. Derudover har den lokale investor også bedre indblik i lovgivningsmæssige og kulturelle forhold, hvilket kan have stor betydning i de tidlige faser. Der er også forskel på, hvilken type sparring en lokal investor kan bidrage med i forhold til en international investor. En lokal investor vil i højere grad kunne levere sparring på dag til dag-basis, mens en udenlandsk investor mere vil være involveret i de mere strategiske aspekter af virksomhedsudviklingen. Den lokale investors mulighed for at kunne levere en tættere sparring stiller ham også bedre i stand til at opfange positive såvel som negative signaler fra virksomheden. Af disse årsager anser visse internationale investorer det som en forudsætning at have en stærk lokal investor med i investorkredsen. Side 2 af 6 / VÆKSTFONDEN ANALYSE

STRØMMEN AF VENTUREKAPITAL IND OG UD AF DANMARK Evnen til at tiltrække international kapital til danske porteføljeselskaber afhænger primært af to forhold. For det første skal den enkelte virksomhed have en stærk business case og befinde sig i et lovende udviklingsforløb. For det andet spiller den enkelte fond en vigtig rolle. Den enkelte fonds erfaring og internationale anseelse er vigtige faktorer i forhold til at tiltrække internationale investorer, men også i forhold til at blive inviteret med til internationale investeringsrunder. I perioden 2007 til 2012 har danske venturefonde investeret 3,8 mia. kr. i udenlandske virksomheder, jf. tabel 1. I samme periode har udenlandske investorer investeret 2,3 mia. kr. i danske porteføljevirksomheder. Således har danske fonde investeret næsten dobbelt så meget i udenlandske virksomheder end udenlandske fonde har investeret i danske virksomheder. Tallene er rekvireret hos European Private Equity and Venture Capital Association (EVCA), og de bekræfter, at det danske venturemarked er meget integreret med udlandet. Det skal her bemærkes, at EVCA indsamler deres data gennem spørgeskemaundersøgelser, hvilket betyder, at der ikke er tale om en totalopgørelse. Erfaringen fra Danmark er, at EVCA s data historisk set fanger ca. 65-75 pct. af aktiviteten på det danske venturemarked. 2 TABEL 1: DANSKE VENTUREFONDE VENTUREKAPITALSTRØMME IND OG UD AF DANMARK, MIO. KR. 2007-2012 Total Kapital investeret i udenlandske virksomheder 3.838 Kapital tiltrukket fra udenlandske investorer til danske virksomheder 2.345 Tiltrukket international kapital ift. investeret kapital i udlandet 0,6 Kilde: European Private Equity and Venture Capital Association (EVCA). STATENS ENGAGEMENT OG VENTUREKAPITALSTRØMME IND OG UD AF DAN- MARK Siden 2000 har staten gennem Vækstfonden investeret i en række danske venturefonde. Af disse står Sunstone Capital, SEED Capital og NorthCap Partners i dag for en betydelig del af aktiviteten på det danske venturemarked. De tre forvaltere har alle rejst kapital i perioden 2007-2012 og samlet set står de for 70 pct. af statens nuværende engagement i venturefonde. Ved at betragte de tre fonde er det dermed 2 Brugen af spørgeskemaer er forbundet med en vis usikkerhed, da det sjældent er hele populationen, der besvarer skemaerne. Erfaringen fra Danmark er, at EVCA s data historisk set fanger ca. 65-75 pct. af aktiviteten på det danske venturemarked, hvilket er med til at forklare forskellen mellem kapital tiltrukket fra udenlandske investorer i tabel 1 og tabel 2. Side 3 af 6 / VÆKSTFONDEN ANALYSE

muligt at danne et overordnet billede af, hvilke internationale venturekapitalstrømme den statslige indsats har været medvirkende til at skabe. TABEL 2: STATENS ENGAGEMENT VENTUREKAPITALSTRØMME IND OG UD AF DANMARK, MIO. KR. 2007-2013 (Q1) It Life sciences Cleantech Total Kapital investeret i udenlandske virksomheder 257 211 0 468 Kapital tiltrukket fra udenlandske investorer til danske virksomheder 706 1.535 334 2.574 Tiltrukket international kapital ift. investeret kapital i udlandet 2,7 7,3-5,5 Kilde: Sunstone Capital, SEED Capital og NorthCap Partners. Note: Opgørelsen af tiltrukket kapital fra udenlandske investorer til danske virksomheder indeholder ikke kapital rejst ved børsnoteringer. I perioden 2007 til 2013 (Q1) har de tre fonde investeret 468 mio. kr. i udenlandske porteføljevirksomheder, jf. tabel 2. Lidt over halvdelen af beløbet er investeret i itvirksomheder, mens den resterende del er investeret i life science-virksomheder. I samme periode har udenlandske investorer investeret 2,6 mia. kr. i de tre fondes danske porteføljevirksomheder. Life science-virksomhederne har i perioden modtaget 1,5 mia. kr., hvilket udgør ca. 60 pct. af den samlede internationale tilførte kapital. Samlet set over hele perioden har udenlandske fonde investeret mere end fem gange mere i danske virksomheder end de danske fonde har investeret i udenlandske virksomheder. Side 4 af 6 / VÆKSTFONDEN ANALYSE

CASE: SYMPHOGEN DET INTERNATIONALE HAR VÆRET AFGØRENDE Den danske biotekvirksomhed Symphogen har siden sin etablering i 2000 haft held til rejse kapital i flere runder for et samlet beløb af 249 mio. euro. De internationale investorer har været altafgørende, siger adm. direktør Kirsten Drejer både for kapitaltilførslen og for tiltrækning af de rette kompetencer det ikke havde været for både de danske og amerikanske investorer, siger Kirsten Drejer. Hun understreger vigtigheden af at have internationale kompetencer med i både bestyrelse, medarbejderkreds og Symphogens scientific advisory board. Siden sin etablering i 2000 har den danske biotekvirksomhed Symphogen fået tilført kapital næsten årligt. Både via egentlige investeringsrunder og via betalinger, når virksomheden har nået sine milepæle. Ved den første investeringsrunde i 2002 rejste Symphogen 125 mio. kr., hvoraf 45 mio. kr. kom fra amerikanske investorer. Siden har investeringsrunder i bl.a. 2004, 2006 og 2011 tilført nødvendig kapital til den voksende biotekvirksomhed. Blandt de løbende danske investorer er også Sunstone Capital, som bl.a. Vækstfonden har investeret i. Ved runden i 2011 rejste vi 100 mio. euro fra især Essex i USA samt Novo A/S og PKA i Danmark. Og det blev udvidet med yderligere 41 mio. euro i maj i år. Ræsonnementet fra investorerne var, at nu skulle det være slut med drypvis finansiering. Der var brug for at investere målrettet og i stor skala for at sikre den stabile udvikling af virksomheden på den lange bane, siger adm. direktør Kirsten Drejer og fortsætter: Lægemiddeludvikling kræver kompetent og tålmodig kapital. Der er brug for investorer, der vil bygge noget stort og holdbart, og som ikke bare har fokus på en god exit inden for to år, siger hun. KOMPETENCER FINDES INTERNATIONALT Kapital af den størrelse og løbetid kræver, at man kigger ud over landets grænser. Men udover kapital kræver udvikling af lægemidler også en anden ting: de rette kompetencer. Lægemiddelproducenter arbejder på en global bane. Vores produkter kan simpelthen ikke udvikles for dansk kapital og på et dansk forretningsområde. Symphogen havde ikke eksisteret i dag, hvis Vi har fra dag et haft en international bestyrelse med folk, som ved, hvordan man bygger en biotekvirksomhed op. Og vores investorer har været gode til at minde os om, at vi skulle benchmarke os op imod amerikanske selskaber ikke de danske. For da vi startede, var mængden af modne, danske biotekvirksomheder ganske simpelt ikke til stede, siger hun og tilføjer, at investorerne også har været med til at tiltrække de rette medarbejdere. I dag har vi to amerikanske direktører for henholdsvis forskning og udvikling samt forretningsudvikling. Den ene er onkolog med et bredt netværk til de mest anerkendte internationale kræftforskere, og den anden kender alt til indgåelse af antistof-aftaler fra årelang erfaring. De er bosat to forskellige steder i USA, men her sætter vi kompetencerne over det lokale. Og så lever jeg gerne med, at de ikke sidder fysisk her ved siden af mig i Danmark, hvor virksomheden både nu og i fremtiden vil være baseret, slutter Kirsten Drejer. FAKTA OM SYMPHOGEN Stiftet i 2000 med seed-kapital fra Novo A/S og venturefonden Sunstone Udvikler lægemidler til kræftbehandling på basis af antistof-teknologi Cirka 100 medarbejdere Omsætning i 2012 på 180 mio. kr. Beliggende i Forskerparken, Lyngby, men flytter snart til eget domicil i Ballerup Målet er at blive en profitabel biotekvirksomhed i 2020 og at kommercialisere og markedsføre Symphogens eget lægemiddel. Blandt de største investorer er amerikanske Essex Woodlands Health Ventures, danske Novo A/S og PKA. Se mere på www.symphogen.dk Side 5 af 6 / VÆKSTFONDEN ANALYSE

CASE: ASETEK UDEN INVESTORER, INGEN FORRETNING Den danske virksomhed Asetek, der udvikler vandbaserede løsninger til computerkøling, tog i 2013 springet og blev noteret på børsen i Oslo. På vejen dertil har Asetek rejst ca. 250 mio. kr. i venturekapital fra både danske og udenlandske investorer. Helt uundværligt for virksomhedens udvikling, siger adm. direktør André Sloth Eriksen I takt med at computere verden over bliver både kraftigere og hurtigere, stiger behovet for effektiv køling. Den udvikling har betydet en massiv vækst for danske Asetek, der i dag er verdens førende producent af væskekøling til computere. Vejen dertil har krævet et globalt markedsfokus og ikke mindst kapital til at gennemføre den hastige ekspansion og udvikling. Ved Aseteks opstart i 2000 lykkedes det at rejse 1 mio. euro fra private investorer i Danmark. Men da der de efterfølgende år blev brug for finansiering i en langt større målestok, blev investorgruppen suppleret med internationale spillere. I 2005 og 2006 havde vi de første store investeringsrunder, hvor danske Northzone Ventures og Vækstfonden deltog sammen med amerikanske KT Venture Group, og i 2008 kom den amerikanske private equity og venture fond D.E. Shaw til. Så samlet set har vi igennem årene rejst ca. 250 mio. kr. i venturekapital fra Danmark og USA, fortæller adm. direktør André Sloth Eriksen. NØDVENDIG UDENLANDSK KAPITAL Samspillet med de danske og udenlandske investorer har været fundamentalt for udviklingen af Asetek. Det er egentlig ret simpelt. Uden vores investorer havde der ikke været en virksomhed i dag. Og her har de amerikanske investorer spillet en afgørende rolle, fordi de kan tilføre midler i en helt anden størrelsesorden end de danske, siger André Sloth Eriksen og fortsætter: "I bund og grund er der ikke den store forskel på danske og udenlandske investorer. Det handler naturligvis for alle parter om at skabe et godt afkast. Dog har jeg faktisk oplevet de amerikanske investorer som mindre fleksible og mere optaget af bureaukrati end de danske. Men jeg kunne ikke have undværet dem. For selv om man på mange måder måske kunne ønske at klare sig med danske investorer alene, så er der bare ikke kapital nok i Danmark for virksomheder som vores, siger direktøren. Han tilføjer, at investorerne desuden har haft skarpt fokus på discipliner som struktur, rapportering, jura og revision. Fokusområder, der kom Asetek til gavn, da de i 2013 tog springet som børsnoteret selskab på børsen i Oslo. INTERNATIONALT FOKUS Asetek har fra sin spæde start arbejdet på at blive en global spiller. Blandt andet derfor har virksomhedens ledelse, salg og marketing de seneste år været samlet i USA, mens hovedkontoret med produktudviklingen fortsat ligger i Nordjylland. Asetek har haft som langsigtet mål at blive en global aktør på computerkølingsmarkedet, og det er lykkedes. Vi leverer løsninger til store koncerner som Acer, HP og Dell, og der spiller det en stor rolle at være tæt på kunderne. Også fysisk, slutter André Sloth Eriksen. FAKTA OM ASETEK Stiftet i 2000 med kapital fra private investorer Udvikler vandbaserede kølesystemer til computere Cirka 60 medarbejdere Omsætning i 2012 på 18,7 mio. dollars Hovedkontor i Aalborg, hvor produktudviklingen ligger. Ledelse, salg og marketing er samlet i San José, USA. Produktion og sourcing er placeret i Kina. Blandt de største investorer er danske Northzone Ventures og Vækstfonden samt amerikanske KT Venture Group og D. E. Shaw Ventures. Se mere på www.asetek.dk Side 6 af 6 / VÆKSTFONDEN ANALYSE