DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 2 FEBRUAR 2011 Markedskommentar Aktierne begunstiges af flugt fra emerging markets efter uro i Egypten Briefings på januar måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Langsom start for modelporteføljerne i 2010 Analyser: AlkAbelló Alm. Brand Pantebreve Auriga Industries B Bang & Olufsen B Bioporto F.E. Bording B Chr. Hansen Holding Coloplast B Danisco Glunz & Jensen H+H International Jeudan Neurosearch Nordea Bank Novo Nordisk Novozymes Rias RTX Telecom Spæncom B Victor International
DANSK AKTIE ANALYSE INVESTOR BRIEFING NO. 2 FEBRUAR 2011 ISSN 1395 3214 Udgiver Ansvarlig for redaktionelt indhold og analyser Udgivelsesfrekvens: Copyright Dansk Aktie Analyse A/S (CVR nr. 10 13 67 92) Strandgade 4 B 1401 København K Tel. 32 960 960 Cand. polit. Peter FalkSørensen 2. mandag i hver måned Enhver form for kopiering eller anden gengivelse af materiale fra Dansk Aktie Analyse/Investor Briefing uden skriftlig tilladelse fra udgiveren er forbudt. Analyser, vurderinger og redaktionelt stof er baseret på informationer, offentliggjort via Københavns Fondsbørs eller fra kilder, som vi har fundet troværdige. Vi kan dog ikke garantere for materialets nøjagtighed eller fuldstændighed. Vurderinger er udtryk for Dansk Aktie Analyse A/S' officielle holdninger på tidspunktet for udgivelsen, og det understreges, at vurderingerne kan blive ændret uden varsel. Materialet må ikke forstås som en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner, men bør indgå sammen med andet relevant materiale i læserens egne kritiske vurderinger, som alene kan ligge til grund for personlige investeringsbeslutninger.
ARTIKLER Markedskommentar Aktierne begunstiges af investorflugt fra emerging markets efter uro i Egypten Aktiemarkederne lagde pænt ud fra årsskiftet, og levede frem til omkring midten af januar op til traditionerne med den såkaldte januareffekt, men retningen vendte, og ved slutningen af måneden lå det danske eliteindeks, C20, med en fremgang på lige under 1 pct., mens amerikanske S&P500 i årets første måned var fremme med 2,25 pct., tyske DAX med 2,36 pct. og franske CAC med 4,02 pct., ligesom kinesiske Hang Seng var steget 2,22 pct... side 3 Briefings på januar måneds væsentligste meddelelser og anbefalinger Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Novozymes, Novo Nordisk, Auriga, Vestas Wind Energy og Danske Bank.......side 5 Langsom start for modelporteføljerne i 2011 Novo Nordisk og FLS eksponering har kostet i modelporteføljernes performance i januar Bedst er den første måned i 2011 gået for vores modelportefølje for den konservative investor, men porteføljens afkast på 0,25 pct. ligger dog under markedets (OMXC GI) på 0,82 pct. Sidst ligger afkastet for vores modelportefølje for den mere risikovillige investor med et minus på 4,51 pct., mens den såkaldt indeksbaserede modelportefølje har haft et beskedent plus på 0,07 pct. i januar måned.... side 8 ANALYSER AlkAbelló 3520C.ALKB H+H International 1510D.HENB Alm. Brand Pantebreve 4020D.ALMP Jeudan 4040C.JEUD Auriga Industries B 1510C.AURI Neurosearch 3520C.NEUR Bang & Olufsen B 2520C.BANG Nordea Bank 4010A.NORE BioPorto 3520D.BIOP Novo Nordisk B 3520A.NOVO F.E. Bording B 2020D.BORD Novozymes 1510A.NOVZ Chr. Hansen Holding 1510B.CHRH Rias B 2010D.RIAS Coloplast B 3510A.COLO RTX Relecom 4520D.RTXT Danisco 3020A.DACO Spæncom B 2010D.SPÆN Glunz & Jensen 2010D.GLUN Victor International 4040D.VIIN
Markedskommentar Aktierne begunstiges af investorflugt fra emerging markets efter uro i Egypten Aktiemarkederne lagde pænt ud fra årsskiftet, og levede frem til omkring midten af januar op til traditionerne med den såkaldte januareffekt, men retningen vendte, og ved slutningen af måneden lå det danske eliteindeks, C20, med en fremgang på lige under 1 pct., mens amerikanske S&P500 i årets første måned var fremme med 2,25 pct., tyske DAX med 2,36 pct. og franske CAC med 4,02 pct., ligesom kinesiske Hang Seng var steget 2,22 pct. Det danske efterslæb er blevet endnu tydeligere med udviklingen videre ind i februar, hvor bl.a. uroen i Egypten har øget den generelle risikoaversion hos de internationale investorer, som har vendt emerging markets ryggen og er søgt mod de mere velkendte store vestlige aktiemarkeder. Det har begunstiget Nasdaq og S&P500, som frem til 14. februar er steget hhv. 5,79 pct. og 5,92 pct. DAX og CAC er steget hhv. 6,98 pct. og 6,38 pct., alle til deres højeste niveauer i 2½ år, mens engelske FTSE100 sammen med danske C20 halter efter med stigninger på 1,55 pct. og 1,68 pct. siden Nytår. Det engelske marked er presset af bank og mineralsektorerne, og også på det danske marked har Amagerbankens kollaps og Danske Banks udmeldinger om emission til april trykket bankaktierne. Opstanden i Egypten skabte generel bekymring for, om uroen skulle brede sig til andre lande i Mellemøsten, og olieprisen har derfor fået et yderligere løft op over 100 dollars pr. tønde, ligesom fragtraterne i en periode var påvirket af risikoen for en lukning af Suezkanalen. Internationale investorer har trak alene i den første uge af februar for mere end USD 7 mia. ud af emerging markets fonde. Bl.a. det kinesiske Hang Seng indeks har lidt under denne trafik og er i første halvdel af februar faldet med 1,39 pct. Med afsættelsen af den egyptiske præsident Hosni Mubarak synes der at være skabt en afklaring, om end der forestår en vanskelig proces i at finde en ny magtstruktur i landet. Generel inflationsfrygt, stigende amerikansk rente på statsobligationerne, lidt svagere amerikanske arbejdsmarkedstal, fornyet fokus på gældsproblemer i visse EUlande samt en nedgradering af Japans kreditværdighed fra S&P var ikke nok til at sætte de udviklede landes aktiemarkeder ned. Placeringsbehovet for de enorme midler, som flygter fra emerging markets er ganske enkelt for stort. I Danmark har aktiemarkedet i den forløbne måned været præget først af DuPonts tilbud til Danisco om at erhverve samtlige aktier til 665 kr. pr. stk. Men tilslutningen er mindre end helhjertet fra mange investorers side, som finder præmien for beskeden. Hele processen har været omgæret af tvivl, om bestyrelse og ledelse arbejder for de eksisterende aktionærers bedste. I hvert fald var den opjustering, som ledelsen udmeldte samtidig med offentliggørelsen af det af bestyrelsen anbefalede tilbud til aktionærerne, medvirkede til, at præmien næppe kan siges at være så stor som anført, da aktien sandsynligvis havde reageret positivt på opjusteringen isoleret. Vores vurderingen af fair værdi af Danscoaktien som standalone lå i forvejen i overkanten af det fremsatte tilbud, så vi synes ikke, at potentialet (herunder synergier) er fuldt afspejlet i tilbudskursen. I Tryg tog koncernchefen Stine Bosse konsekvensen af, at hun har haft vanskeligt ved at forlige sine private og sine professionelle gerninger og valgte at fratræde med en yderst lukrativ fratrædelsesordning bør nævnes. 2010 har absolut ikke været Trygs år, og vi fastholder vores negative vurdering af kurspotentialet, men ser dog frem til, at 2011 nok ikke kan blive meget værre, og at den ny, internt rekrutterede CEO, Morten Hübbe, vil formå at udnytte det forretningsmæssige potentiale bedre, i første omgang med fokus på 3
omkostningsreduktioner. Også B&O skiftede ud på broen, hvor Kalle Hvidt aldrig rigtig nåede at sætte en kurs, som kan føre det gamle nationalklenodie frem mod den nye generations ændrede krav og præferencer, mens man nok må kreditere ham for at have foretaget nogle justeringer i maskinrummet, så de teknologiske platforme udnyttes bedre. Den ny CEO, Tue Mantoni, har gjort sig bemærket ved at løfte motorcyklemærket Triumph nogle niveauer, og i hvert fald har opgaven det tilfælles med det, som er nødvendigt for B&O, at det drejer sig om forbrugsgoder til kræsne forbrugere i et marked, hvor konkurrencen er skarp. Vi havde forinden hævet vores anbefaling af B&Oaktien til Neutral vægt, da vi vurderer, at et muligt samlet tilbud eksempelvis fra en asiatisk/kinesisk industriel investor kan sikre værdien af brandet. Regnskabssæsonen er for alvor begyndt i Danmark, hvor både Novozymes og Novo Nordisk har lagt stærkt ud, men begge med rimeligt konservative udmeldinger for 2011. Begge er dog fundamentalt begunstiget af potentialet i deres respektive kerneforretninger og deres stærke konkurrenceposition, så det er uanset deres relativt høje værdiansættelse gode ankerinvesteringer for den langsigtede investor. Vestas derimod slører med sin ændring af regnskabsprincipperne, at situationen har været langt værre end de fleste hidtil har antaget. Ved ændringen af indtægtsførelse af igangværende arbejder på entreprisekontrakter har man således flyttet primær driftsindtjening på EUR 605m svarende til ca. 4,5 mia. kr. fra 2009regnskabet i forhold til det dengang rapporterede. Derved rapporterer man nu en fremgang både i omsætning og indtjening, og man undgår at fremlægge et katastroferesultat for 2010. Vi bemærker, at 2009regnskabet udløste bonusser på EUR 59m svarende til ca. 440 mio. kr. Et lyspunkt er ordreindgangen, som kun er sket til 5 pct. lavere MWpriser end i 2009, og på samme måde som for B&O ser vi det største potentiale for Vestasinvestorerne i et samlet tilbud på den teknologisk førende og globalt tilstedeværende vindkraftkoncern, evt. fra en asiatisk/kinesisk industriel investor. Amagerbankens kollaps var på én gang ventet og uventet, da situationen for de problematiske ca. 170 engagementer naturligvis har været katastrofal, men ikke ukendt og næppe heller dårligere, end da man bad investorerne om ny kapital i efteråret. Der er mere tale om en omgørelse af en beslutning, som har været den letteste løsning for den ny ledelse, end en ændring i sikkerheden for udlånene. Nu kan ny og gammel ledelse, Finanstilsyn, Finansiel Stabilitet og aktionærer slås om ansvaret, men som aktieinvestor er det næppe værd at bruge tid og ressourcer på, andet end at tage ved lære. Danske Bank gjorde med sin udmelding om en forestående emission på godt 20 mia. kr. ikke stemningen bedre over for danske bankaktier. Man ønsker at førtidsindfri statslånet fra Bankpakke 1, hvilket imidlertid kræver politisk godkendelse, da Staten derved går glip af en indtægt på ca. 5 mia. kr. I øvrigt satte storaktionæren A. P. Møller Mærsk sig for bordenden personificeret i Eivind Kolding som bankens nye bestyrelsesformand. Det er generelt et blandet billede, som har tegnet sig i den forløbne del af regnskabssæsonen, men overvejende er der positive udmeldinger for virksomhedernes fundamentale drift. Det generelle niveau er højt og bestemt af de pengepolitiske stimuli, kvantitative lempelser, som alverdens regeringer og nationalbanker har gennemført. På den korte bane er aktiemarkederne i vores del af verden begunstiget af investorernes flugt fra emerging markets, men nye råvareprisstigninger kan fundamentalt begunstige økonomierne i udviklingslandene, så man skal nok overveje, om emerging markets aktier kommer ned på et interessant niveau for den langsigtede investor. 4
BRIEFING PÅ JANUAR MÅNEDS VÆSENTLIGSTE MEDDELELSER OG ANBEFALINGER Seneste måneds væsentligste børsmeddelelser fra Novozymes, Novo Nordisk, Auriga, Vestas Wind Energy og Danske Bank Novozymes melder konservativt ud for 2011 men potentialet intakt Oven på et meget stærkt 2010regnskab i overensstemmelse med forventningerne, kan udmeldingerne for 2011 synes lidt svage, men ledelsen har tradition for at melde konservativt ud. Vi vurderer, at sandsynligheden for, at 2011 kommer ud i overkanten eller højere end ledelsens udmeldinger er overvejende, og selv om aktien handler til krævende nøgletal fastholder vi vores vurdering af kurspotentialet på 2 (Overvægt). Koncernens omsætning steg 15% til 9.724 mio. kr. lige over konsensusestimatet på 9.710 mio. kr., mens resultatet af primær drift udviste en fremgang på 25% til 2.117 mio. kr., lidt under konsensusestimatet på 2.203 mio. kr. Til gengæld lå nettoresultatet med en fremgang på hele 35% til 1.614 mio. kr. næsten på linie med konsensusestimatet på 1.619 mio. kr. Væksten var hjulpet af valutaudviklingen, idet salget i lokal valuta kun steg 1, og den organiske vækst var på 11%. Salget af vaskemiddelenzymer og af tekniske enzymer steg begge 18%, mens salget af enzymer til bioethanolindustrien steg hele 25% og udgør nu 19% af koncernens samlede salg. Salget af fødevareenzymer steg 18% Novozymes vurderer at have fastholdt sin globale markedsandel på enzymer på 47%. Mikroorganismer og biofarmaceutiske ingredienser oplevede begge negativ vækst i lokal valuta. Ledelsen forventer for 2011 en omsætningsvækst på 71, mens overskudsgraden ventes på 2122%, og nettoresultatet ventes at gå frem med 81. Efter vores vurdering er udmeldingen konservativt sat. Aktien handler til en P/E på 31 og en K/I på 6,5, hvilket er krævende, men vores DCFvaluation understøtter vores vurdering af kurspotentialet med en fair værdi på 875 kr. pr. aktie. Opjustering af udmeldingerne er den mest oplagte kurstrigger. Novo Nordisk løfter de langsigtede finansielle mål Det er fortsat en stærk indtjeningsvækst, EBIT steg i 2010 med 27%, som præger billedet, trods højere ikkeproduktionsrelaterede omkostninger bl.a. ifm. lanceringen af Victoza, udvidelse af salgsstyrken i Europa, Japan, Kina og USA, hensættelser til imødegåelse af retssager samt F&U. Selv om udmeldingerne synes lidt konservative fastholder vi vores positive vurdering af det langsigtede kurspotentiale på 2 (Overvægt/Køb) pga. det stærke langsigtede vækstpotentiale, den stærke konkurrenceposition og på trods af en relativ høj, men retfærdiggjort værdiansættelse på multipler. Koncernomsætningen steg i dansk regning med 19% til 60.776 mio. kr., lidt højere end konsensusestimatet på 60.372 mio. kr., og i faste valutakurser var væksten 13% mod udmeldt 1112%. Koncernens primære drift udviste en indtjeningsfremgang (EBIT i DKK) på hele 27% til 18.891 mio. kr., hvorved EBITmargin blev forbedret til 31,1%. Konsensus lå lidt højere på 19.078 mio. kr., mens nettoresultatet gik 34% frem til 14.403 mio. kr. også en smule under 5
konsensusestimatet på 14.734 mio. kr. Mest positivt er nok, at frit cash flow er forbedret med 38% fra 12,3 mia. kr. til 17,0 mia. kr., og at udbytteprocenten øges med 33%, ligesom et nyt aktietilbagekøbsprogram på 11 mia. kr. iværksættes. Især de moderne insuliner driver væksten, og geografisk er Nordamerika og International Operations drivende med vækst på hhv. 29% og 24% (22% og 15% lokalt). Trods øgede omkostninger og investeringer er overskudsgraden løftet, og det langsigtede mål hæves nu fra 3 til 35%, ligesom målet for ROIC hæves fra 5 til 7 og cash to earning fra 8 til 9. For 2011 er udmeldingerne forsigtige med en omsætningsvækst på 81 og en EBITvækst på ca. 15% i lokale valutaer og hhv. 1,5 og 2,5 %point lavere i dansk regning. Aktien handler på P/E til 22, hvilket er krævende men mere end retfærdiggjort, og vores DCFvaluation antyder en fair kurs på 680 kr. pr. aktie. Aurigas ledelse sænker strategiplanens mål Aurigas ledelse, som lidt bemærkelsesværdigt ved nedjusteringen af 2010forventningerne ifm. kvartalsrapporteringen i november 2010, fastholdt sine meget ambitiøse langsigtede mål, som blev formuleret i Cheminovas businessplan "FemiFemten", må nu erkende, at disse mål ikke længere er realistiske at nå. Dels er konkurrencepresset for det traditionelle hovedprodukt, glyphosat, større end forudsat, og dels har konsolideringen i branchen ikke i samme omfang, som forudsat, gjort akkvisitioner mulige, som kunne bidrage til fordoblingen af Cheminovas markedsandel frem til 2015. Vi er ikke bekymrede for Aurigas langsigtede potentiale, men vi vurderer, at der på det mellemlange sigt, 1 3 år, vil være en øget usikkerhed pga. den skærpede konkurrence bl.a. fra kinesiske udbydere, som risikerer at presse indtjeningen i denne periode. Derfor sænker vi vores vurdering af aktiens kurspotentiale fra 2 til 3 (fra Overvægt til Neutral vægt). Aurigas ledelse fastholder altså forventningerne til 2010regnskabet, som er under udarbejdelse og planlægges offentliggjort den 23. marts, men har samtidig konstateret, at de langsigtede finansielle mål i strategiplanen "FemiFemten", som var formuleret som en fordobling af den globale markedsandel til 5 pct. i 2015, ikke længere anses for realistiske at opnå. De nye produkter, som i perioden fra 2008 til 2010 er vokset med omkring 20 pct. om året, ventes fortsat at udviste stærk vækst, om end koncernens samlede omsætningvækst kun ventes på ca. 10 pct. p.a. fra 2011 og frem. Afvigelsen fra tidligere forventninger er, at salget glyphosat ventes at falde yderligere tilbage pga. overkapacitet på det globale marked, da kinesiske udbydere meget aggressivt har kastet sig ind på markedet, ligesom akkvisitioner ventes at bidrage mindre til væksten end tidligere antaget. Aktien handler til et P/Eniveau på 25, hvilket skal ses i lyset af overgangsfasen og kan forsvares ved det langsigtede potentiale, som skal kapitaliseres i takt den forventede vækst, som altså nu ventes lavere end i FemiFemten strategiplanen. Vestas krise sløret af ændringer i regnskabsprincipperne Ordreindgangen er det vigtigste opmuntrende element ved 2010rapporten fra Vestas, hvor i øvrigt de kosmetiske forskønnelser ved ændringen i regnskabsprincipperne lægger et slør over, at produktionen har været faldende, kapaciteten stigende, og at det rapporterede resultat i 2009 var stærkt hjulpet af aktiveringer af igangværende arbejder, samt at disse samme entreprisekontrakter nu endnu en gang fremstår som afgørende bidragsyder til 2010resultatet. Situationen har således været langt mere alvorlig, end de rapporterede resultater har afspejlet, 6
og selv om ordreindgangen er indhentet til priser, som kun er ca. 5% lavere end i 2009, vil der være pres på marginalerne, også negativt påvirket af, at Vestas markedesposition og andel må ventes yderligere svækkes, så vi fastholder vores vurdering af kurspotentialet på 4 (Undervægt). Ændringen i regnskabsprincipperne vanskeliggør sammenligning af udviklingen i 2010 med tidligere, men miljøregnskabet afslører, at den fysiske produktion er faldet med over 15%, mens kapaciteten målt ved antal medarbejdere er steget over 12% over året (6% i gns.). Alligevel udviser omsætningen med de nye regnskabsprincipper en fremgang på godt 36% til EUR 6,9m, og EBIT rapporteres forbedret fra EUR 251m til 310m (+23,5%). Konsensusestimaterne lå på hhv. EUR 6,8 mia. og EUR 322m. I 2009rapporten blev omsætning og EBIT rapporteret til hhv. EUR 6,6 mia. og EUR 856m, og der er altså omposteret EUR 1,6 mia. i omsætningen og EUR 605m i EBIT fra 2009 resultatet. Det stemmer ganske godt overens med, at egenkapitalen er faldet med EUR 610m som rapporteret hhv. ultimo 2009 og 2010. Ordreindgangen på 8.573 MW (EUR 8,6 mia.) giver tro på, at ledelsens udmelding om en omsætning på EUR 7 mia. og en EBITmargin på 7% kan efterleves. Aktien handler til et P/Eniveau på knap 20, hvilket ikke er billigt, og vores DCFvaluation indikerer da også en fair value på 150 kr. pr. aktie. Danske Bank varsler emission på 20 mia. kr. i april Årets resultat var i underkanten af forventningerne, men pga. usikkerheden om størrelsen af nedskrivningerne er dette i sig selv ikke alarmerende. Værre er det, at Danske Bank varsler en emission på 20 mia. kr. med henblik på at indfri statslånet. Aktiekursen vil være trykket, indtil emissionen er overstået, men overordnet set er katastrofen afværget, omend Irland fortsat kan give ubehagelige overraskelser, og vi fastholder derfor vores neutrale vurdering af kurspotentialet (3). De samlede indtægter beløb sig til 46,3 mia. kr., et fald på 22% i forhold til 2009, hvor handelsindtægterne var ekstraoridinært høje. Nettorenteindtægterne faldt dog også i 2010 pga. en presset rentemarginal. Omkostningerne faldt 3% til 26,0 mia. kr. renset for goodwillnedskrivninger og provision vedr. statsgarantien. Nedskrivninger på udlån blev tæt ved halveret til 13,8 mia. kr. Danmark tegner sig for 54% af nedskrivningerne og Irland for 36%. Resultatet før skat endte på 6.450 mio. kr. klart under vort estimat på 8.150 mio. kr. og konsensusestimatet på 7.768 mio. kr. Forventningerne til 2011 er holdt i generelle vendinger. Der ventes et fald i både omkostninger og nedskrivninger. Bortfaldet af Bankpakke I giver alene en besparelse på 1,9 mia. kr. i forhold til 2010. Der udbetales intet udbytte for 2010, hvilket synes logisk i lyset af den forestående emission, men det er intentionen fremover at udlodde op til 1/3 af årets resultat, og aktien kan dermed genvinde sin status som indkomstaktie. P/E er ikke krævende, mens den lave K/IV er misvisende, da en stor del af egenkapitalen modsvares af goodwill i de udenlandske datterbanker. En veloverstået emission vil kunne fjerne presset på kursen. Derudover vil udviklingen i nedskrivningsniveauet og nyheder om den irske økonomi være i fokus. 7
KONSERVATIV MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 41,9, 3 år 29,74% (frem til og med den 31. Januar 2011) Aktie Antal Aktuel Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden Anbefalings kurs anbefaling dato A. P. Møller Mærsk 1 53.265 11,4% 4,5% 0,2% 11/2005 Carlsberg 75 541 8,7% 3,6% 58,9% 06/2009 Coloplast 30 785 5, 3,3% 23,2% 09/2010 Danske Bank 100 144 3,1% 1, 125,7% 09/2003 G4S 1.760 23 8,7% 2,9% 78,8% 12/2008 Novo Nordisk 200 616 26,3% 2,3% 169,3% 09/2003 Rockwool International 50 641 6,8% 8,5% 61,6% 07/2005 Satair 100 347 7,4% 2, 13,8% 10/2007 Topdanmark 55 782 9,2% 6,4% 19,9% 05/2010 UP 2.000 32 13,4% 1,6% 210,3% 10/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Vores modelportefølje for den konservative investor har klaret sig godt gennem den globale finanskrise og har over det seneste år givet et afkast på 41,90 pct. mod sammenligningsindeksets 26,02 pct. og over de seneste 3 år givet 29,74 pct. mod indeksets 7,49 pct. I januar har afkastet været på 0,25 pct., marginalt under indeksets 0,82 pct., idet tre aktier trak ned: Rockwool (8,5 pct.), Carlsberg ( 3,6 pct.) og Novo Nordisk (2,3 pct.). Vi anser alle tre som værende i besiddelse af et solidt langsigtet forretningspotentiale uden at være urimeligt værdiansat, hvorfor vi komfortable at have dem med i porteføljen. Topdanmark har klaret sig bedst i januar blandt porteføljens aktier med et afkast på 6,5 pct., hvilket nok bl.a. kan forklares ved investorflugten fra Tryg. Efter månedens udgang har Danske Bank offentliggjort planer om en emission på 20 mia. kr., som har og vi havde ifm. Ringkjøbing Landbobanks pæne regnskab allerede overvejet at lade denne veldrevne lokalbank delvist erstatte Dansk Bank i porteføljen. DAA Konservativ vs. OMXC GI (31/012008 31/012011) Portefølje 29,74% OMXC 7,49% 140 120 100 80 60, 40 0108 0308 0508 0708 0908 1108 0109 0309 0509 0709 0909 1109 0110 0310 0510 0710 0910 1110 0111 8
RISIKOVILLIG MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 18,81% 3 år 2,02 % (frem til og med den 31. Januar 2011) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato ALKAlbello 32 358 2,2% 10,9% 68,2% 11/2006 Ambu 260 167 8,3% 3,7% 130,2% 12/2008 Arkil Holding 25 580 2,8% 9,6% 12,2% 04/2009 Auriga 400 90 6,8% 3,7% 3,6% 06/2008 SP Group 400 89 6,8% 4,2% 1, 12/2010 FLSmidth & Co. 470 471 42,2% 11, 456,2% 12/2004 Flügger 100 455 8,7% 9,5% 10,6% 01/2010 Novozymes 100 756 14,4% 2,8% 198,7% 02/2005 SimCorp 50 833 7,9% 6,9% 68,7% 07/2005 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 4 ændringer (Køb 2, Salg 2) Modelporteføljen for den mere risikovillige investor tabte 4,51 pct. af sin værdi i januar måned, og har over det seneste år udvist en stigning på 18,81 pct. mod markedsindeksets 26,02%. Generelt har denne modelportefølje haft det vanskeligere gennem kreditkrisen end de to øvrige, og på tre års sigt ligger porteføljens afkast 9,51 pct. efter OMXC GI indekset (inkl. geninvesterede udbytter). Det er ikke mindst den tunge eksponering i FLS Industries, som bestemmer meget, og det er da også FLSaktiens fald på hele11,0 pct. i januar, som har været afgørende. SimCorp, Auriga og Novozymes har dog også udvist fald på hhv. 7,9 pct., 3,7 pct. og 2,8 pct., som kun delvist er blevet opvejet af ALKAbelló, Arkil og Flügger, som er steget hhv. 10,9 pct., 9,6 pct. og 9,5 pct. Vi har skærpet vores opmærksomhed på Auriga oven på de vanskeligere markedsvilkår for især det traditionelle kerneprodukt glyphosat, som møder betydelig konkurrence fra nye kinesiske udbydere, men vi mener stadig, at den danske agrokemikoncern vil være i stand til at løfte sig igen med porteføljen af moderne produkter. Vi overvejer Roblon som ny kandidat til porteføljen, men vil i første omgang alene anvende den likvide kontantbeholdning til denne investering. DAA Risikovillig vs. OMXC GI (31/012008 31/012011) Portefølje 2,02% OMXC 7,49% 130 110 90, 70 50 30 0108 0408 0708 1008 0109 0409 0709 1009 0110 0410 0710 1010 0111 9
INDEKSBASERET MODELPORTEFØLJE Afkast 1 år 38,73%, Afkast 3 år 25,43% (frem til og med den 31. Januar 2011) Aktie Antal Aktuel kurs Porteføljevægte Afkast 1 md. Afkast siden anbefaling Anbefalings dato A.P. Møller Mærsk 1 53.265 10, 4,5% 32,9% 07/2004 Arlik Holding 8 580 0,9% 9,6% 11,5% 04/2009 Carlsberg 25 541 2,5% 3,6% 26,5% 03/2010 Coloplast 12 785 1,8% 3,3% 23,3% 09/2010 Danisco 50 662 6,2% 29,7% 81,7% 01/2010 Danske Bank 350 144 9,5% 1, 20,2% 07/2004 FLSmiidth & Co. 100 471 8,8% 11, 459,8% 12/2004 G4S 1.000 23 4,3% 2,9% 0,2% 03/2010 Novo Nordisk 300 616 34,6% 2,3% 341,1% 07/2004 Novozymes 40 756 5,7% 2,8% 190,2% 07/2004 Rockwool International 25 641 3, 8,5% 35,2% 03/2007 Satair 50 347 3,2% 2, 13,8% 10/2007 SimCorp 15 833 2,3% 6,9% 74,8% 07/2005 Topdanmark 50 782 7,3% 6,4% 19,9% 05/2010 Ændringer: Der er ikke foretaget ændringer den seneste måned Seneste 12 mdr. 7 ændringer (Køb 4, Salg 3) Vores såkaldt indeksbaserede modelportefølje, som i udgangspunktet er konstrueret om end mere smalt sammensat investeringsforening, opnåede i januar et beskedent afkast på 0,07 pct. mod OMXC GIindeksets 0,87 pct. Over det seneste år har porteføljen dog givet et merafkast på 12,71 pct. og over de seneste tre år et merafkast på 17, 94 pct., hvilket er overordentligt pænt og ville have placeret porteføljen som den næstbedste i IFR s afkaststatistik. Danisco topper klart med et afkast på 29,7 pct. pga. købstilbuddet fra DuPont, og omvendt ligger FLSmidth & Co. i bund med et negativt afkast på 11,0 pct. Vi har ingen intention om at realisere nogle af de to aktier, medmindre vi tvangsindløses for Daniscos vedkommende. Ej heller Rockwool eller SimCorp, som har leveret negative afkast på hhv. 8,5 pct. og 6,9 pct. er vi bekymrede for som langsigtede investeringer, selv om begge oplever lidt konjunkturbetinget modvind. En overvejelse er, om Danske Bankaktieposten helt eller delvist burde udskiftes med den veldrevne lokalbank Ringkjøbing Landbobank, særligt fordi Danske Banks investeringer i de finske, irske og nordirske banker vurderes at repræsentere et potentielt nedskrivningsbehov. DAA Indeksbaseret vs. OMXC GI (31/012008 31/012011) Portefølje 25,43% 150, OMXC 7,49% 130 110 90 70 50 30 0108 0308 0508 0708 0908 1108 0109 0309 0509 0709 0909 1109 01100310 0510 0710 0910 1110 0111 10
HIGH RISK/TURN AROUND PORTEFØLJE Blandt de aktier, som DAA vurderer, er behæftet med væsentligt forhøjet risiko og derfor ikke er velegnede for private investorers langsigtede investeringer, er: Aktie Seneste kurs Afkast 1 md. Afkast 12 mdr. Anbefalings dato BoConcept Holding 175,0 1,7% 5,3 06/2009 Danionics 3,1 1,8% 11,57% 07/2004 DLH 32,6 5,4% 86,56% 09/2009 InterMail 38,0 11,8% 12,44% 06/2009 Netop Solutions 14,3 19,1% 46,08% 06/2009 NeuroSearch 87,1 8, 4,59% 10/2009 Royal Unibrew 346,1 5,3% 151,53% 07/2009 Sanistål 55,1 0,2% 23,0 06/2009 Sjælsø Gruppen 12,6 19, 21,21% 09/2009 Århus Elite 1,6 0,7% 55,31% 12/2006 High risk/turn around porteføljen består af aktier, som enten kan falde yderligere eller, som kan stige, hvis markedets vurdering af den enkelte akties risiko normaliseres. Der er således mulighed/risiko for markante kursudsving. Modelporteføljerne eller dele heraf må ikke videreformidles. Porteføljerne er ikke en opfordring til at foretage økonomiske dispositioner og må alene tjene som inspiration for abonnenter på Investor Briefing. Læserne opfordres til at foretage deres egne analyser af aktierne. Listen er udtryk for Dansk Aktie Analyses vurdering på udgivelsestidspunktet, og vurderingerne kan ændres uden varsel. Opmærksomhedslisten Største relative omsætning Følgende ti selskaber har i den seneste uge haft den største relative omsætning i deres aktie i forhold til årlig gennemsnit. Værdien 1 svarer til en omsætning i den seneste uge lig gennemsnittet, mens 2 svarer til dobbelt så stor omsætning som årlig gennemsnit osv. Selskab/Aktie Relativ omsætning/uge Afkast seneste måned (%) Nørresundby Bank 10,45 0,26% Vestfyns Bank 5,79 6,6 Atlantic Airways 4,16 5,08% Alm. Brand 3,49 17,38% Aarhus Lokalbank 3,18 50,12% Østjydsk Bank 2,93 19,78% DLH 2,46 23,39% Glunz & Jensen 2,45 10,21% Hvidbjerg Bank 2,42 19,4 TDC 2,33 3,12% 11
Væsentlige kapitalændringer den seneste måned 13. januar Tower Group nedsatte aktiekapitalen ved ændring af aktiestykstørrelsen. Ny stykstørrelse, med virkning fra den 17. januar, er 0,10 kr., hvorimod den tidligere var 1,50 kr. Aktiekapitalen udgør herefter 17.259.501 kr. 17. januar Rockwool International har konverteret 1.841.173 Aaktier til BAktier. Efter ændringen har selskabet 11.231.627 AAktier og 10.743.296 Baktier. Ændringen trådte i kraft 18. januar. 28. januar Glunz & Jensen har nedsat selskabets aktiekapital ved annullering af egne aktier. Derved at 232.500 aktier blevet anulleret, hvorefter aktiekapitalen består af 2.092.500 stk aktier. Ændringen trådte i kraft den 2. februar. 4. februar Victoria Properties har forhøjet aktiekapitalen gennem en rettet emission. Aktiekapitalen blev forøget med 139.701 stk. nye aktier a nominelt 100 kr. Ændringen trådte i kraft den 9. februar. Aktiekapitalen udgør herefter 2.459.578 aktier a 100 kr. 12
KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS 500 450 OMXC20 INDUSTRI OMX KØBENHAVNS FONDSBØRS'S INDEKS 450 400 FORBRUGSGODER 400 350 350 300 300 250 250 200 200 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec 150 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec 110 105 100 95 90 85 460 80 420 75 380 70 65 340 OMXCB KONSUMENTVARER 3.250 3.000 2.750 2.500 KFMX SUNDHEDSPLEJE 60 300 maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar 260 220 2.250 2.000 1.750 1.500 180 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec 1.250 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec 1100 1000 300 250 MIDCAP FINANS 900 800 700 350 600 500 300 400 SMALLCAP IT 250 300 200 200 200 maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar 150 150 100 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec 100 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec 600 550 500 450 OMXCGI TELEKOMMUNIKATION 500 450 400 350 MATERIALER MATERIALER FORSYNING MATERIALER 400 350 300 300 250 250 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec 200 mar maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan
KØBENHAVNS FONDSBØRS'S KØBENHAVNS INDAVNS FONDSBØRS'S FONDSBØRS'S INDEKS INDEKS 550 500 450 400 350 300 250 200 150 INDUSTRI INDUSTRI FORBRUGSGODER KØBENHAVNS FONDSBØRS'S INDEKS 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 FORBRUGSGODER feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec 100 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec 110 105 100 95 90 250 85 230 80 210 75 190 70 KONSUMENTVARER KONSUMENTVARER 1100 1000 900 SUNDHEDSPLEJE SUNDHEDSPLEJE 170 65 150 60 maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar 130 800 700 110 90 70 50 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec 600 500 400 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec 1100 1000 450 400 350 300 250 FINANS FINANS 900 800 700 350 600 500 300 400 IT IT 300 200 250 maj jul sep nov jan mar maj jul sep nov jan mar 200 200 150 100 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec 150 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec 190 180 170 160 150 140 130 TELEKOMMUNIKATION TELEKOMMUNIKATION 1000 900 800 700 600 500 FORSYNING MATERIALER FORSYNING MATERIALER 120 400 110 300 100 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec 200 feb apr jun aug okt dec feb apr jun aug okt dec
DANSK AKTIE ANALYSES SELSKABSNUMMERERING Februar 2011 De 4 første karakterer angiver, hvilken af Københavns Fondsbørs' sektorer aktien hører under. 1010 Energi 2530 Hotel & Underholdning 4010 Banker 1510 Materialer 2540 Medier 4020 Finansiering 2010 Industrivarer 2550 Detailsalg 4040 Ejendom 2020 Kommercielle servicelev. 3010 Fødevarer & Med. 4510 Software/service 2030 Transport 3020 Føde drikkevarer & tobak 4520 Hardware 2510 Biler og udstyr 3510 Sundhedsartikler 5010 Telekom 2520 Forbrugsgoder, tekstil mv. 3520 Medicin & Bioteknologi 5510 Forsyning 5. karakter angiver om aktien hører under Københavns Fondsbørs' opdeling mellem OMXC20 aktier (A), Øvrige Large Cap aktier (B), Mid Cap aktier (C) eller Small Cap Aktier (D). De 4 sidste karakterer efter punktum angiver de bogstaver fra navnet, der er anvendt for at bestemme aktiens placering i kurslisten efter alfabetisk orden. måned for udgivelse AFFITECH 12/10 3520D.AFFI ALKABELLÓ 2/11 3520C.ALKB ALM. BRAND 6/10 4030C.ALMB ALM. BRAND FORMUE 1/11 4020D.ALMF ALM. BRAND PANTEBREVE 2/11 4020D.ALMP AMAGERBANKEN 8/10 4010B.AMAR AMBU 1/11 3510D.AMBU ANDERSEN & MARTINI B 11/10 2550D.ANDE A.P. MØLLER MÆRSK 9/10 2030A.APMØ ARKIL HOLDING 12/10 2010D.ARKI ASGAARD GROUP 1/11 4020D.ASGÅ ATLANTIC AIRWAYS 4/10 2030D.ATAI ATLANTIC PETROLEUM 1/11 1010C.ATLA AURIGA INDUSTRIES B 2/11 1510C.AURI BANG & OLUFSEN B 2/11 2520C.BANG BAVARIAN NORDIC 11/10 3520C.BAVA BERLIN III 8/10 4040D.BERI BERLIN IV 9/10 4040D.BERL BIOPORTO 2/11 3520D.BIOP BLUE VISION 12/10 4020D.BLUE BANKNORDIK 2/10 4020C.BNOR BOCONCEPT HOLDING 7/10 2520D.BOCO F.E. BORDING B 2/11 2020D.BORD BRØNDBY I.F. B 10/10 2530D.BRØN CARLSBERG B 9/10 3020A.CARL CBRAIN 9/10 4510D.CBRA CHEMOMETEC 1/10 3520D.CHEM CHR. HANSEN HOLDING 2/11 1510B.CHRH CIMBER STERLING GROUP 1/11 2030D.CIMB COLOPLAST B 2/11 3510A.COLO COLUMBUS IT PARTNER 12/10 4510D.COLU COMENDO 11/10 4510D.COME DANEJENDOMME HOLDING 10/10 4040D.DABA DANIONICS 10/10 4520D.DACA DANISCO 2/11 3020A.DACO DANSKE BANK 9/10 4010A.DANB DANTAX 11/10 2520D.DANG DANTHERM 12/09 2010D.DANM DELTAQ 6/10 4020D.DELT DFDS 1/11 2030C.DFDS DIBA BANK 7/10 4010D.DIBA DJURSLANDS BANK 11/10 4010D.DJUR DK TRENDS INVEST 10/10 4020D.DKTR DLH B 10/10 2010D.DLHB DSV 8/10 2030A.DSVB EGETÆPPER B 7/10 2520D.EGET ERRIA 8/10 4030D.ERRI EUROINVESTOR.COM 12/10 4510D.EURO EXIQON 3/10 3520D.EXIQ EXPEDIT B 11/10 2010D.EXPE FIRSTFARMS 6/10 3020D.FIFA FLSMIDTH & CO. 9/10 2010A.FLSB FLÜGGER B 1/11 1510C.FLUG FORMUEEVOLUTION I 8/10 4020D.FE1T FORMUEEVOLUTION II 9/10 4020D.FE2T FORMUEPLEJE EPIKUR 7/10 4020C.FPEP FORMUEPLEJE LIMITTELLUS 10/10 4020C.FPLI FORMUEPLEJE MERKUR 5/10 4020D.FPME FORMUEPLEJE OPTIMUM 7/10 4020D.FPOP FORMUEPLEJE PARETO 8/10 4020C.FPPA FORMUEPLEJE PENTA 8/10 4020C.FPPE FORMUEPLEJE SAFE 10/10 4020C.FPSA SPAREKASSEN FAABORG 10/10 4010C.FÅBO GABRIEL HOLDING 12/10 2520D.GABR GENMAB 5/10 3520A.GENB GERMAN HIGH STREET PROP. 10/10 4040D.GHSP GLUNZ & JENSEN 2/11 2010D.GLUN GN STORE NORD 9/10 3510C.GNST GREENTECH ENERGY SYSTEMS 11/10 5510C.GREE GREEN WIND ENERGY 11/10 2520D.GREW G4S 9/10 2020B.GRSE GRØNLANDSBANKEN 9/10 4010C.GRØN GYLDENDAL B 4/10 2540D.GYLD HARBOES BRYGGERI B 7/10 3020D.HARB
BRDR. HARTMANN B 6/10 1510D.HART H+H INTERNATIONAL 2/11 1510D.HENB HOLDINGSELSKABET AF 1958 1/09 4010D.HOLD HVIDBJERG BANK 10/10 4010D.HVID HØJGAARD HOLDING B 6/10 2010D.HØJG IC COMPANYS 3/10 2520C.ICCO INTERMAIL 12/10 1510D.INTE JENSEN & MØLLER INVEST 12/10 4040D.JENS JEUDAN 2/11 4040C.JEUD BRDR. A & O JOHANSEN PR. 5/10 2010D.JOHA JYSKE BANK 7/10 4010B.JYBA BRD. KLEE 1/11 2010D.KLEE KLIMAINVEST 5/10 4020D.KLIM KREDITBANKEN 4/10 4010D.KRED KØBENHAVNS LUFTHAVNE 11/10 2030B.KØLU LAND & LEISURE B 3/10 4040D.LALE LASTAS 6/10 2550D.LAST LIFECYCLE PHARMA 5/10 3520C LIPH H. LUNDBECK 4/10 3520A.LUND LUXOR B 8/10 4020D.LUXO LOLLANDS BANK 9/10 4010D.LOLL LÅN & SPAR BANK 5/10 4010C.LÅNS MAX BANK 1/11 4010D.MAXB MIGATRONIC B 11/10 2010D.MIGA MOLSLINIEN 8/10 2030C.MOLS MONBERG & THORSEN 5/10 2010C.MONB MORSØ BANK 9/10 4010D.MORS MØNS BANK 1/11 4010D.MØNS NEUROSEARCH 2/11 3520C.NEUR NEWCAP HOLDING 12/10 4020D.NEWC NKT HOLDING 4/10 2010A.NKTH D/S NORDEN 6/10 2030A.NORD NETOP SOLUTIONS 10/10 4510D.NETO NORDIC TANKERS 8/10 2030D.NOTA NORDJYSKE BANK 3/10 4010C.NOJY NORDEA BANK 2/11 4010A.NORE NORDFYNS BANK 8/10 4010D.NORF NORDICOM 8/10 4040D.NORI NORTH MEDIA 7/10 2540D.NORT NOVO NORDISK B 2/11 3520A.NOVO NOVOZYMES 2/11 1510A.NOVZ NTR HOLDING B 12/10 2010D.NTRH NUNA MINERALS 10/10 1510D.NUNA NØRRESUNDBY BANK 9/10 4010C.NØRR PANDORA 12/10 2520B.PAND PARKEN SPORT & ENT. 1/11 2530C.PARK PRIME OFFICE 8/10 4040D.PROF RELLA HOLDING 8/10 2540C.RELL RIAS B 2/11 2010D.RIAS RINGKJØBING LANDBOBANK 12/10 4010C.RINL ROBLON B 1/11 2010D.ROBL ROCKWOOL INTERNATIONAL 6/10 2010B.ROCK ROVSING 1/11 2010D.ROVS ROYAL UNIBREW 11/10 3020D.ROYA RTX TELECOM 2/11 4520D.RTXT SALLING BANK 9/10 4010D.SALL SANISTÅL B 4/10 2010D.SANI SAS 6/10 2030C.SASA SATAIR 9/10 2010C.SATA SCANDINAVIAN BRAKE SYS. 4/10 2510D.SCAN SCANDINAVIAN PROPERTIES 4/10 4040D.SCAP SCF TECHNOLOGIES 12/10 4510D.SCFT SCHAUMANN PROPERTIES 12/10 4040C.SCHA SCHOUW & CO. 7/10 2010C.SCHO SILKEBORG IF INVEST 7/10 2530D.SIFB SIMCORP 5/10 4510C.SIMC SJÆLSØ GRUPPEN 5/10 4040C.SJÆL SKJERN BANK 12/10 4010D.SKJE SKAKO INDUSTRIES 7/10 2010D.SKAK SMALLCAP DANMARK 8/10 4020D.SMAL SOLAR 1/11 2010C.SOLA SP GROUP 8/10 1510D.SPGR SPARBANK 4/10 4010D.SPBA SPAREKASSEN LOLLAND 12/10 4010C.SPLO SPAREKASSEN HIMMERLAND 9/10 4010C.HIMM SPAREKASSEN HVETBO 5/10 4010D.HVET SPAR NORD 4/10 4010C.SPNO SPAR NORD FORMUEINVEST 1/11 4020D.SPFO SPEAS 11/10 4020D.SPEA SPÆNCOM B 2/11 2010D.SPÆN SVENDBORG SPAREKASSE 11/10 4010D.SVSP SYDBANK 3/10 4010A.SYDS TDC 9/10 5010B.TELE THRANE & THRANE 12/10 4520C.THRA TIVOLI 1/11 2530C.TIVO TK DEVELOPMENT 1/11 4040C.TKDE TOPDANMARK 11/10 4030A.TOPD TOPOTARGET 7/10 3520D.TOPO TOPSIL B 6/10 4530D.TOPS TORM 5/10 1010A.TORM TOTALBANKEN 3/10 4010D.TOTA TOWER GROUP 1/11 4040D.TOWE TRIFORK 12/10 4510D.TRIF TRYG 12/10 4030A.TRYG TØNDER BANK 5/10 4010D.TØND U.I.E. 4/10 3020C.UNIE UNITED PLANTATIONS BERH. 1/11 3020C.UPBE USEA BULK SHIPPING 11/10 11/10 2030D.USEA VESTAS WIND SYSTEMS 5/10 2010A.VESS VESTFYNS BANK 10/10 4010D.VESF VESTJYSK BANK 3/10 4010C.VEST VIBORG HÅNDBOLD KLUB 6/10 2530D.VIBO VICTOR INTERNATIONAL 2/11 4040D.VIIN VICTORIA PROPERTIES 11/10 4040D.VIPR VINDERUP BANK 11/10 4010D.VIND VORDINGBORG BANK 12/10 4010D.VORD WALLS 7/10 4040D.WALL WILLIAM DEMANT HOLDING 7/10 3510A.WILD DET ØSTASIATISKE KOMPAGNI 6/10 3020C.ØKOM ØSTJYDSK BANK 8/10 4010D.ØSTJ ÖSSUR 10/10 3510C.OSSR ÅRHUS ELITE 11/10 2530D.ÅREL AAB 10/10 2530D.ÅBKL AARHUS LOKALBANK 9/10 4010D.ÅRHU PER AARSLEFF B 6/10 2010C.ÅRSL
DAA ALKABELLó STK 10 DAGSKURS 355,30 DATO 14.02.11 3520C.ALKB DKK 1140 970 800 630 460 MARKETCAP (mio. DKK) 3.599 2007 2008 3 KURSPOTENTIALE 2 SIKKERHED 4 P/E 2009 30,5 2010e 24,8 2011e 14,1 P/CE 2009 17,6 2010e 14,7 2011e 9,5 PEG 2009 1,3 2010e 1,1 2011e 0,2 EV/EBITDA 2009 12,5 2010e 10,9 2011e 7,2 YIELD 1,41 ROE 7,3 K/I 1,70 BETA (3år) 1,13 450 410 370 330 3 75000 50000 GRUPPE: MEDICIN OG BIOTEKNOLOGI AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 4,08 % 12 MDR 17,36 % GRUPPENS STYRKE 18 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 9,45 % 12 MDR 20,63 % GRUPPENS P/E 23,76 GRUPPENS K/I 5,72 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 2,23 % 12 MDR 34,80 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2005/06 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e NETTOOMSÆTNING 1.489.000 563.000 1.652.000 1.784.000 1.935.000 2.225.000 2.650.000 AFSKRIVNINGER 25.000 80.000 86.000 85.000 100.000 125.000 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 53.000 12.000 218.000 119.000 175.000 200.000 325.000 FINANSIELLE POSTER 40.000 10.000 14.000 38.000 15.000 10.000 55.000 EKSTRAORD. POSTER 40.000 37.000 49.000 2.000 92.000 62.000 72.000 65.000 125.500 24.000 20.000 177.000 95.000 118.000 145.000 254.500 24.000 20.000 140.000 95.000 118.000 145.000 254.500 101.000 101.000 101.000 101.000 101.000 101.000 101.000 2.094.000 2.024.000 2.112.000 1.862.000 1.928.000 2.789.000 2.731.000 2.821.000 2.538.000 2.653.000 5 2 33 5 5 0,58 0,97 6,77 4,78 6,23 74,20 74,11 74,87 73,36 72,67 2,37 1,97 13,82 9,38 11,65 14,32 25,13 2,37 4,44 21,72 17,87 20,14 24,29 37,47 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: 31.12.10 9.207.600 DKK A Aktier Maj 1995: 1.398.820 kr. Baktier til markedskurs i forbindelse Generalforsamling: 26.03.10 92.076.000 DKK B Aktier med overtagelse af Professional Food Flavours i USA. Regnskabsmeddelelse: 23.02.10 Halvårsmeddelelse: 23.08.10 ALKAbelló er et medicinalselskab der blev skabt ud af det tidligere Chr. Hansen Holding efter spinoff af ingredienssektoren i 2005. Selskabets aktiviteter er udelukkende inden for forretningssegmentet Allergibehandling. Selskabet er gennem etablering af datterselskaber, fusioner og opkøb blevet etableret over hele verden (hovedsageligt Nordamerika, Europa og Kina), og er gennem forskellige distributører yderligere repræsenteret i Afrika, Asien og Australien. ALK udvikler lægemidler, der er rettet mod årsagen til allergi samt diagnosticering. Udover at reducere allergisymptomerne stræber selskabet efter at forebygge udviklingen af astma samt udviklingen af nye allergier. Selskabets allergivaccination reducerer og potentielt stopper den allergiske reaktion. Det er selskabets mål at udvide adgangen til allergivaccination fra de mere traditionelle injektioner og sublingual immunterapi (vaccination, der gives som dråber under tungen) til også at omfatte tabletbaserede vacciner, som f.eks. græspollenallergivaccinen, Grazax, der blev lanceret i Europa i 2006. ALK har en tabletbaseret vaccine mod husstøvmideallergi i fase IIIstudiet. Derudover har selskabet fase Istudier med tabletvacciner mod ragweed samt træpollenal lergi. I 2009 var der gennemsnitligt ansat 1.113 personer. Jens Bager, Henrik Jacobi, Flemming Pedersen, Jørgen Worning, Thorleif Krarup, Nils Axelsen,, Anders G. Pedersen, Ingelise Saunders,, Brian Petersen Lundbeckfonden 37,8 (65,7), ATP 6,5 (3,6) FONDSKODE 0060027142 RIC ALKB.CO Med Torii Pharmaceuticals Co. er der indgået licensaftale vedr. ALK's husstøvmideprodukter på det japanske marked, som dels giver en upfrontbetalng på 225 mio. kr. og fremtidige licens og royaltybetalinger. ALKAbello fortsætter den stabile fremgang såvel i salget af allergivacciner som i udvik lingen af kommende produkter fra den lovende og fremskredne pipeline. En snarlig godkendelse af et generelt tilskud til Grazax i Danmark, vil kunne øge salget markant. Selv om salgsudviklingen for de tabletbaserede vacciner langt fra har levet op til de oprindelige forventninger, er markedspotentialet betydeligt. Salget af allergivacciner steg i Q3 med 1, og omsætningerne er i årets første 9 mdr. steget 11% til 1.553 mio. kr. lidt højere end forventet. EBIT er forbedret 13% til 132 mio. kr., hvilket ikke helt mødte markedets forventning på 143 mio. kr., ligesom periodens nettoresultat på 88 mio. kr. lå under konsensusestimatet på 107 mio. kr. Den tyske sundhedsreform har reduceret omsætningen med ca. 1%, mens akkvisitioner har bidraget positivt med 4% og valuta med 1%. Salget af SLIT (sublinguale dråbebaserede vacciner) steg 16%, mens SCIT (injinktionsbaserede vacciner) steg 6%, og salget af AIT (Grazax) er steget 24% og udgør nu 8% af omsætningen. Godkendelsen i Europa af den nye adrenalinpen JEXT i oktober ventes at bidrage til væksten fremover. Ledelsen fastholder udmeldingerne om at øge vaccinesalget med 912% i 2010 og forbedre EBITDA og EBIT med 1015%. Samarbejdet med Merck forløber godt, og forventningerne understøttes af positive resultater fra flere kliniske studier.
DAA ALM. BRAND PANTEBREVE STK 100 DAGSKURS 16,50 DATO 14.02.11 4020D.ALMP DKK 140 110 80 50 MARKETCAP (mio. DKK) 27 2007 2008 3 KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 4 P/E 2009 Neg 2010e Neg 2011e 54,4 P/CE 2009 Neg 2010e Neg 2011e 5,0 PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M EV/EBITDA 2009 N/M 2010e N/M 2011e N/M YIELD ROE 96,2 K/I 0,33 BETA (3år) 0,25 140 110 80 50 3 7500 5000 GRUPPE: FINANSIERINGSSELSKABER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR % 12 MDR 45,54 % GRUPPENS STYRKE 15 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 2,31 % 12 MDR 34,94 % GRUPPENS P/E 9,15 GRUPPENS K/I 1,08 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 6,07 % 12 MDR 57,03 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e RENTEINDTÆGTER NETTO 28.440 32.028 34.678 28.030 58.377 26.000 28.500 KURSREG. VÆRDIPAPIRER 14.535 10.192 2.807 52.987 167.407 95.000 ØVRIGER INDTÆGTER NETTO 2.635 2.882 5.091 4.985 4.780 4.000 5.000 ORDINÆRT RESULTAT 7.722 15.319 22.193 38.874 125.934 80.000 500 EKSTRAORDÆRE POSTER 2.177 4.288 5.562 9.489 5.545 11.031 16.631 29.385 125.934 80.000 500 5.545 11.031 16.631 29.385 125.934 80.000 500 105.000 105.000 165.000 165.000 165.000 165.000 165.000 130.279 155.789 266.584 238.097 83.163 759.046 1.016.381 1.809.122 1.815.874 1.533.947 4,11 7,71 7,88 11,64 78,40 17,16 15,33 14,74 13,11 5,42 5,28 10,51 13,04 17,81 76,32 48,48 0,30 7,79 13,25 17,03 14,79 73,43 46,06 3,33 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: 31.12.10 20.000.000 DKK A Aktier August 2007:Nom. 60.000.000 kr. aktier til kurs 157,33 kr. ved Generalforsamling: 25.03.10 145.000.000 DKK B Aktier en rettet emission Regnskabsmeddelelse: 12.02.10 Halvårsmeddelelse: 16.08.10 Alm. Brand Pantebreve A/S har til formål at "udøve investeringsvirksomhed for egne og/eller lånte midler, fortrinsvis ved investering i pantebreve". Alm. Brand Pantebreve A/S investerer primært i pantebreve med pant i villaer, ejerlejligheder eller sommerhuse en mindre del af pantebrevene har pant i andre ejendomstyper, såsom ejendomme beliggende i landzone eller mindre hobbylandbrug. Desuden investeres i ejendomsobligationer. Langt hovedparten af selskabets investeringer ligger i pantebreve med en løbetid på 2030 år. Aktierne er delt op i A og Baktier. Aaktierne er ejet af Alm. Brand Bank, der også er selskabets naturlige bankforbindelse og administrator af pantebrevsporteføljen. Baktierne er børsnoterede og ejes af private og institutionelle investorer. Alm. Brand Bank sidder på knap 56% af stemmerne i selskabet og har som erklæret hensigt at bevare stemmemajoriteten for at sikre, at der ikke sker grundlæggende ændringer i selskabets investeringspolitik til ugunst for aktionærerne. I 2009 var der gennemsnitligt 1 ansat i selskabet. Bo Chr. Alberg Søren Boe Mortensen, Mark Thorsen, Peter Nielsen, Peter Aggerholm Alm. Brand Bank 93,52% FONDSKODE 0010136969 RIC ALMBPB.CO Alm. Brand Pantebreves aktionærer har pr. 12102010 modtaget et betinget købstilbud fra storaktionæren Alm. Brand Bank A/S på 16,5 kr. pr Baktie. Alm. Brand Pantebreves bestyrelse har enstemmigt anbefalet, at aktionæ rerne accepterer købstilbuddet. Efterfølgende har ledelsen på en ekstraordinær generalforsamling i december fået bemyndigelse til at ansøge om afnotering af selskabets aktier på børsen. I 2010 forløb uheldigt for Alm. Brand Pantebreve og selskabet måtte rapportere om et underskud på 80,6 mio. kr. i de tre første kvartaler mod 89,5 mio. kr. forrige år. Resultatet er negativt påvirket af et urealiseret kurstab på pantebrevsporteføljen. Nettorente og gebyrindtægter faldt med 6,2 mio. kr. til 14,2 mio. kr., hvilket tilskrives et markant fald i renteindtægterne. Kursreguleringerne medførte et tab på 84,7 mio. kr. mod 101,6 mio. kr. sidste år. Egenkapitalen var på balancedagen på 2,5 mio. kr. svarende til en finansiel gearing på 500. Forventningerne til årets resultat er nedjusteret fra et underskud i niveauet 80 mio. kr. inkl. kre ditrelaterede tab og nedskrivninger til et underskud i niveauet 100 mio. kr. Såfremt det realiseres vil egenkapitalen være negativ med 20 mio. kr. Pantebrevsmarkedet faldt kraftigt i 2009 og resultatet, der er påvirket af negative kursreguleringer på i alt 167,4 mio. kr., endte med et underskud før skat på 154,9 mio. kr. mod 38 mio. kr. i 2008. Kursreguleringerne henføres til et tab på 172,7 mio. kr. på pantebrevsbeholdningen, et tab på 2,4 mio. kr. på obligationer og en kursgevinst på 7,7 mio. kr. på valuta. Egenkapitalen blev reduceret til 83 mio. kr.
DAA AURIGA INDUSTRIES STK 10 DAGSKURS 86,01 DATO 14.02.11 1510C.AURI DKK 200 170 140 110 MARKETCAP (mio. DKK) 2.193 3 2007 2008 KURSPOTENTIALE 3 SIKKERHED 3 P/E 2009 Neg 2010e 24,4 2011e 9,1 P/CE 2009 20,8 2010e 6,5 2011e 4,1 PEG 2009 N/M 2010e N/M 2011e 0,1 EV/EBITDA 2009 20,8 2010e 8,2 2011e 5,5 YIELD 2,79 ROE 4,3 K/I 0,88 BETA (3år) 1,09 107 98 89 80 3 45000 30000 GRUPPE: MATERIALER AKTIENS AFKAST SENESTE 3 MDR 11,13 % 12 MDR 15,15 % GRUPPENS STYRKE 3 AF 22 I FORHOLD TIL GRUPPEN 3 MDR 20,93 % 12 MDR 15,33 % GRUPPENS P/E 38,47 GRUPPENS K/I 4,89 I FORHOLD TIL MARKEDET 3 MDR 16,52 % 12 MDR 33,05 % REGNSKABSTAL (1000 DKK) 2005 2006 2007 2008 2009 2010e 2011e NETTOOMSÆTNING 5.250.348 5.183.500 4.368.187 5.663.505 5.437.317 5.400.000 6.200.000 AFSKRIVNINGER 242.024 166.000 181.982 197.193 185.995 250.000 300.000 RESULTAT AF PRIMÆR DRIFT 482.361 21.593 145.144 515.139 11.263 250.000 450.000 FINANSIELLE POSTER 111.023 118.308 67.436 114.016 124.949 125.000 145.000 EKSTRAORD. POSTER 108.230 117.397 70.956 26.775 186.795 40.902 32.500 85.000 249.856 170.887 60.135 204.168 67.981 90.000 240.000 249.856 170.887 48.095 204.168 67.981 90.000 240.000 255.000 255.000 255.000 255.000 255.000 255.000 255.000 2.542.786 2.258.821 2.122.851 2.189.815 2.026.447 5.864.787 5.642.051 4.422.350 5.132.064 5.638.069 4 24,00 4 57,50 24,00 10,27 7,12 2,20 9,47 3,22 43,36 40,04 48,00 42,67 35,94 9,80 6,70 1,89 8,01 2,67 3,53 9,41 18,79 0,07 7,15 14,93 4,14 12,84 21,18 ENS SAMMENSÆTNING Årsafslutning: 31.12.10 75.000.000 DKK A Aktier Juni 1996: 63.750.000 kr. Baktier som fondsaktier Juni 1993: Generalforsamling: 22.04.10 180.000.000 DKK B Aktier 15.000.000 kr. Aaktier og 23.250.000 kr. Baktier som fonds Regnskabsmeddelelse: 23.03.10 aktier i forholdet 4:1. Halvårsmeddelelse: 24.08.10 Kurt Pedersen Kaalund Auriga Industries A/S er moderselskab i en koncern bestående af Cheminova A/S som eneste fortsættende aktivitet. Hardi International A/S og Skamol A/S blev i 2007 solgt fra som følge af den fremtidige strategi, der skal fokusere på plantebeskyttelsesmidler og potentialet heri. Cheminova har inden for dette forretningsområde en markedsledende position, hvor egenudvikling er med til at opbygge et bredt sortiment af plantebeskyttelsesmidler. Aurigakoncernen er en international virksomhed, der omsætter for ca. 5,4 mia. kr. om året i mere end 100 lande over hele verden. Koncernen har produktionsfaciliteter på tre kontinenter. Auriga Industries har som hovedaktivitet at udvikle, producere og markedsføre plantebeskyttelsesmidler til bekæmpelse af ukrudt, insekter og svampesygdomme. Inden for insektbekæmpelsesmidler er selskabet en ledende udbyder, mens selskabet er en betydende udbyder af ukrudts og svampebekæmpelsesmidler. Selskabet er endvidere verdens største producent og udbyder af mellemprodukter af organofosfattypen. Selskabet havde 2.027 ansatte i 2009. Povl KrogsgaardLarsen, Karl A. Jørgensen,, Jutta af Rosenborg, Jan Stranges,, Torben Svejgård, 4 mv. rep. Aarhus Universitets Forskningsfond 40,83% (83,65%), ATP 13,9 (3,8), LD 5,84% (1,6), Egne aktier 2,0 FONDSKODE 0010233816 RIC AURIB.CO Aurigas ledelse, som lidt bemærkelsesværdigt ved nedjusteringen af 2010 forventningerne ifm. kvartalsrapporteringen i november 2010, fastholdt sine meget ambitiøse langsigtede mål, som blev formuleret i Cheminovas busi nessplan "FemiFemten", må nu erkende, at disse mål ikke længere er rea listiske at nå. Dels er konkurrencepresset for det traditionelle hovedprodukt, glyphosat, større end forudsat, og dels har konsolideringen i branchen ikke i samme omfang, som forudsat, gjort akkvisitioner mulige, som kunne bidrage til fordoblingen af Cheminovas markedsandel frem til 2015. Koncernomsætningen var i årets første 9 mdr. stort set uændret ift. 2009, nemlig 4.180 mio. kr., men det primære driftsresultat (EBIT) lå med 153 mio. kr. væsentligt under forventningerne. Auriga er følsom over for mange forhold, herunder landbrugets efterspørgsel, vejrlig, priskonkurrence og valuta. Det igangvæ rende skifte bort fra det traditionelle hovedprodukt, glyphosat, over mod nye produktfamilier tilføjer et yderligere usikkerhedsmoment, idet overgangen ikke mindst fremskyndes af konkurrence fra kinesiske udbydere, som har betydet, at Cheminovas salg af glyphosat er faldet fra 25% af omsætningen til 15%. Bl.a. valutaudviklingen, en senere sæsonstart i Brasilien samt øget prispres har trods stigende afgrødepriser været årsag til nedjusteringen efter Q3, hvor udmeldingen for omsætningen sænkes fra 5,6 mia. kr. til 5,4 mia. kr. og for EBIT fra 300400 mio. kr. til 200274 mio. kr. Opløftende er det, at nye produktfamilier er vokset hele 22% i årets første 9 mdr. og udgør nu for mere end 6 af koncernomsætningen.