20. november 2015, uge 47 F I N A N S U G E N Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500 + 1,7% 2.081 Nikkei + 0,9% 19.880 C20cap + 1,5% 1.030 S30 + 1,6% 1.513 FTSE + 2,4% 6.330 DAX + 2,8% 11.085 Euro 50 + 1,8% 3.449 BRIC + 1,1% 234 VIX -7,5% 17 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 0,7% 1,0703 EUR/DKK - 0,0% 7,4602 USD/DKK +0,7% 6,9700 SEK/DKK +0,2% 0,8020 NOK/DKK +1,5% 0,8084 GBP/DKK +1,2% 10,6520 CHF/DKK - 0,6% 6,8702 JPY/DKK +0,5% 5,6678 Finansmarkedet har taget Paris-terroren roligt En uge efter det skrækkelige terroranslag i Paris må det konstateres, at de europæiske finansmarkeder har reageret roligt på situationen. Som det fremgår af grafen nedenfor, er aktiekurserne steget, selv om finansmarkedsforhold ikke skal overskygge de menneskelige tragedier. F I N A N S U G E N Det er dog nok for tidligt at drage endegyldige konklusioner på de økonomiske konsekvenser af Paris-terroren. På den ene hånd har tidligere terroranslag (9/11 i USA, bomberne i Madrid 2004 og London 2005) kun haft kortvarig og begrænset betydning for samfundsøkonomien. På den anden side behøver historien ikke at gentage sig selv. Næste uge: Erhvervsbarometre fra eurozonen, forbrugstal fra USA Vigtigst fra eurozonen bliver erhvervsbarometrene for november, der kommer på mandag. De ventes at ligge på niveau med de foregående måneder, hvilket i så fald vil signalere et stabilt tempo i opsvinget i eurozonens økonomi. Der vil derudover være fokus på det tyske industribarometer med henblik på eventuel virkning af VW-skandalen. Indtil nu synes skandalen at have betydet mindre for tysk økonomi end først frygtet. Fra USA kommer reviderede BNP-tal for 3. kvartal på tirsdag, og det oprindelige væksttal på 1,5% p.a. ventes opjusteret til 2% p.a. Det vil i så fald være tæt på den normale vækstrate i USA. Desuden kommer de første konkrete tal for økonomien i oktober i form af tal for det personlige forbrug og for industriens ordreindgang, begge på onsdag. Tallene ventes at blive stærke og dermed signalere en stærk start på fjerde kvartal. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,04 0,91% US 10Y -0,05 2,26% Tysk 10Y -0,12 0,49% Dansk 10Y -0,16 0,73% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 0,2% 1.083 Olie (WTI) - 5,6% 41 Metaller - 3,2% 2.153 Opdateret per: 20. november Side 1 af 6
Indhold Fremgangen fortsatte i eurozonen... 2 Portugal et nyt Grækenland?... 3 Finansmarkedet blev bestyrket i troen på en snarlig renteforhøjelse... 5 Økonomien voksede 0,3% i tredje kvartal Opsvinget er nu 2½ år gammelt Fremgangen fortsatte i eurozonen Eurozonens økonomi fortsatte som forventet med at vokse i tredje kvartal, omend væksttempoet var en smule lavere end ventet med en BNP-vækst på 0,3% mod 0,4% kvartalet før. Mange havde ventet, at økonomien igen ville vokse med 0,4%, men lidt skuffende væksttempo i store lande som Italien og Holland trak ned i det samlede regnskab. Set i helikopterperspektivet fortsatte den økonomiske fremgang i eurozonen hermed - en fremgang der nu har varet i to et halvt år. På landeniveau voksede økonomien i de fleste lande på nær fire. Ingen af disse fire lande havde minus-vækst i andet kvartal, så der kan være tale om tilfældige periodeforskydninger. I den anden ende af skalaen fortsatte Spanien med at være eurozonens duks, hvad vækst angår. Privatforbruget mm. holder liv i opsvinget Fremgangen ventes at fortsætte, men Eurozonens økonomi ventes at fortsætte med at vokse de kommende kvartaler i nogenlunde samme tempo som de seneste kvartaler. Økonomien drives af tiltagende privatforbrug, ligesom den seneste tids svækkelse af eurokursen skønnes at stimulere eksporten. Samtidig trækker tilstrømningen af flygtninge og migranter i retning af en lidt højere BNP-vækst end ellers via et øget offentligt forbrug i form af husly og forplejning mm. Eksempelvis mener den tyske Forbundsbank, at tilstrømningen øger Tysklands BNP med et kvart procentpoint i år og op til et halvt procentpoint i 2016. Ej heller ser VW-skandalen indtil nu ud til at have skadet tysk økonomi nævneværdigt. Side 2 af 6
Paris-tragedien kan dog få europæerne til at se mere sort på fremtiden Den frygtelige tragedie i Paris er en ny usikkerhedsfaktor for europæisk økonomi, som ingen kender de langsigtede konsekvenser af. På den ene side har tidligere store terroraktioner kun haft forbigående virkning på samfundsøkonomien. På den anden side skal man ikke se bort fra risikoen for nedgang i privatforbruget og investeringerne, hvis borgerne og virksomhederne begynder at se sortere på fremtiden. Tegn på stigende inflation i eurozonen De seneste tal for inflationen vedrører oktober, og de viser tegn på stigende kerneinflation (inflation fraregnet energi, fødevarer, alkohol og tobak). Inflationen ligger fortsat langt under ECB s målsætning ( tæt på, men ikke over, 2%), men pilen peger opad. Kerneinflationen har haft moderat stigende tendens i år Grafen viser, at kerneinflationen i oktober var den højeste siden midten af 2013, hvorimod hovedtallet stadig ligger meget tæt på 0. Kerneinflationen var i oktober især trukket op af prisstigninger på industrivarer, hvilket formentlig afspejler øget importeret inflation via den lave eurokurs. De begyndende tegn på stigende inflation passer formentlig ECB godt, idet et af formålene med deres meget lempelige pengepolitik netop er at presse inflationen op. De kommende måneder vil med stor sikkerhed byde på en ganske stærk stigning i den samlede inflation til omkring 1% i januar. Det skyldes aftagende basiseffekt fra sidste års olieprisfald. Portugal et nyt Grækenland? Portugal står stadig uden regering efter parlamentsvalget 4. oktober. Ingen levedygtig regering siden valget 4. oktober Den siddende centrum-højre regering under ledelse af socialdemokraten Coelho tabte sit flertal ved valget. Efterfølgende blev regeringen desuagtet genudnævnt af præsident Silva, men faldt ved en mistillidsafstemning i parlamentet sidste tirsdag, og fortsætter derfor kun som forretningsministerium indtil videre. Der synes herefter at være to muligheder: Side 3 af 6
Et forretningsministerium er en sandsynlig løsning 1) at valgets vinder, socialisten Costa, bliver bedt om at danne regering. Costa har flertal bag sig til at kunne danne regering, støttet af de små venstrefløjspartier, men præsidenten har indtil videre slået sig i tøjret for at udnytte den mulighed. 2) at præsidenten udnævner et forretningsministerium, der skal sidde, indtil nyvalg kan foretages (måske april 2016). I skrivende stund synes det at være den mest sandsynlige løsning. Begge scenarier indebærer risiko for, at reformpolitikken i Portugal går i stå eller ligefrem rulles tilbage, som vi så med regeringen Tsipras i Grækenland. Det politiske tomrum har ramt portugisiske statsobligationer Portugal befinder sig kort sagt stadig i et regeringsmæssigt vakuum, hvilket har ført til, at 10-årige portugisiske statsobligationer har underpræsteret. I grafen nedenunder er vist ændringen i de 10-årige statsrenter i Portugal sammenlignet med udviklingen i andre kerne- og periferilande i eurozonen. Siden 5. oktober (første dag efter parlamentsvalget) er renten på en 10-årig portugisisk stat steget 0,17 procentpoint til 2,47%, men har været helt oppe i 2,81%. Den tilsvarende italienske rente er i samme tidsrum faldet 0,21 procentpoint til 1,5%. Samtidig skuffer Portugals økonomi med 0-vækst i tredje kvartal, hvor finansmarkedet havde forventet en fremgang på 0,4%. Nul-væksten kommer efter længere tid med vedvarende fremgang. Investors risikovillighed er afgørende Købsmulighed? Det naturlige spørgsmål for en privat investor er, om det nu er attraktivt at investere i portugisiske statsobligationer efter rentestigningen? Det kan der ikke svares entydigt på, og hvor det i sidste ende er investors risikovillighed, der er afgørende. For investering taler, at Portugal er omfattet af ECB s obligationsopkøbsprogram, hvilket lægger låg over, hvor meget renten kan stige i Portugal. Desuden har socialisten Costa lovet, at han vil overholde EU s budgetregler, hvis han bliver regeringsleder. Imod investering taler den politiske usikkerhed, der som sagt kan ende med at reformpolitikken går i stå, hvilket kan få underskud på statsfinanserne og statsgælden til at stige på ny. Side 4 af 6
Finansmarkedet blev bestyrket i troen på en snarlig renteforhøjelse Den amerikanske centralbank (Fed) udsendte onsdag referat fra det pengepolitiske møde, der blev afholdt sidst i oktober. Disse mødereferater nærstuderes altid af finansanalytikere verden over, da de kan indeholde vigtige signaler for centralbankens hensigter. Forudsætningerne er ved at være opfyldt Trækker i retning af højere obligationsrenter Tempoet i renteforhøjelserne vil være afgørende Det aktuelle rentemødereferat modsiger på ingen måde markedsforventningen om, at Fed hæver sin pengepolitiske rente på det kommende rentemøde 15-16. december. Nogle af rådsmedlemmerne mente ifølge referatet, at forudsætningerne for en renteforhøjelse allerede er på plads, mens flertallet af rådsmedlemmerne mente, at forudsætningerne vil være opfyldt, når december-mødet afholdes. Hvad betyder det for Europa? Svaret er, at det trækker i retning af (moderat) højere obligationsrenter i Europa. Højere kort rente i USA vil presse de lange amerikanske renter op, hvilket så i et eller andet omfang smitter af på de europæiske obligationsrenter. I øjeblikket ventes de kommende rentestigninger at blive meget moderate, da markedsforventningen er, at den pengepolitiske rente i USA kun vil blive hævet langsomt, dvs. en gang i kvartalet eller en gang pr. halvår. Den antagelse ligger også bag AL-Banks forventning om en 10-årig amerikansk statsrente på 2,5-3,0% om 12 mdr. (2¼ % i dag) og en 10-årig tysk statsrente på 0,6-1,0% (½ % i dag). Overraskelsen vil blive, hvis Fed gennem 2016 viser sig at hæve den pengepolitiske rente mere aggressivt, altså hyppigere, end forventet. Det vil kunne presse obligationsrenterne noget længere op. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 23.11.15 til 27.11.15 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag FRA PM I-industri (09.00) november indeks 50,6 23-11-2015 FRA PM I-service (09.00) november indeks 52,7 DEU PM I-industri (09.30) november indeks 51,8 52,1 DEU PM I-service (09.30) november indeks 54,3 54,5 EUR PM I-service (flash estimate, 10.00) november indeks 54,0 54,1 EUR PM I-industri (flash estimate, 10.00) november indeks 52,2 52,3 EUR PM I-composite (flash estimate, 10.00) november indeks 54,0 53,9 USD Chicago Fed National Activity Index (14.30) september indeks -0,37 USD M arkit PM I-industri (15.45) november indeks 54 54,1 USD Existing home sales (16.00) oktober mill. annualiseret 5,40 5,55 USD auktion, 2 årige statsobligationer udbud USD 26 mia. Tirsdag JPY PM I-industri (02:00) november indeks 52,4 24-11-2015 DEU BNP-tal (detaljerede, 08.00) 3.kvt.2015 % kvt/kvt og år/år 0,3 / 1,7 prelim: 0,3 / 1,7 DEU Importpriser (08.00) oktober % m/m og år/år -0,7 / -4,0 FRA Erhvervsbaromer (08.45) november indeks 103 DEU IFO-indikator (10.00) november indeks 108 108,2 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) SPA M ånedstal for statsfinanserne (11.00) jan-okt. mia.eur USD BNP-tal (reviderede, 14.30) 3.kvt.2015 % kvt/kvt ann. 2,0 prelim: 1,5 USD Huspriser (Case/Shiller, 15.00) september % m/m og år/år 0,3 / 0,1 / 5,1 USD forbrugertillid (Conf. Board, 16.00) november indeks 99,2 97,6 USD auktion, 5 årige statsobligationer udbud USD 35 mia. bid-to-cover: Onsdag JPY Small Business Confidence (06.00) november indeks 48,7 25-11-2015 FRA Forbrugertillid (08.45) november indeks 96 SPA producentpriser (09.00) oktober % m/m og år/år -0,9 / -3,6 USD personal income and spending (14.30) oktober % m/m 0,4 / 0,3 0,1 / 0,1 USD personal savings rate (14.30) oktober % af disp. indk. 0,1 / 0,1-0,1 / 0,1 USD PCE-prisindeks (i alt/kerne, 14.30) oktober % m/m USD Durable goods orders (i alt/ex. tp.,14.30) oktober % m/m 1,5 / 0,4-1,2 / -0,4 USD Jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 271k USD Huspriser (FHFA, 15.00) september % m/m 0,5 0,3 USD Huspriser (FHFA, 15.00) 3.kvt.2015 % kvt/kvt 1,2 USD PM I-service (15.45) november indeks 54,8 USD PM I-Composite (15.45) november indeks 55,0 USD new home sales (16.00) oktober antal, 1000 500k 468k USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) november indeks 93,0 93,1 USD auktion, 7 årige statsobligationer udbud USD 25 mia. bid-to-cover: 276k 52,7 Torsdag USD Thanksgiving i USA 26-11-2015 SPA BNP-tal (endelige, 09.00) 3.kvt.2015 % kvt/kvt og år/år 0,8 / 3,4 prelim: 0,8 / 3,4 EUR pengemængdetal (M 3, 10.00) oktober % år/år 4,8 4,9 EUR bankernes udlån (erhverv / private, 10.00) oktober % år/år ITA sælger skatkammerbeviser (11.00) DEU GfK forbrugertillid (13.00) december indeks 9,2 9,4-0,9 / -3,6 Fredag JPY inflation (i alt / kerne, 00.50) oktober % år/år 0,3 / 0,8 0,0 / 0,9 27-11-2015 UK GfK forbrugertillid (01.01) november indeks 2 2 DEU detailomsætning (08.00) oktober % m/m og år/år 0,0 / 3,4 FRA producentpristal (08.45) oktober % m/m og år/år 0,1 / -2,6 FRA Privatforbrug (08.45) oktober % m/m og år/år 0,0 / 2,6 SPA inflation (09.00) november % år/år 0,0 / -0,7 0,3 / -0,9 ITA Forbrugertillid (10.00) november indeks 116,9 ITA ISAE-erhvervsbarometret (10.00) marts indeks 105,9 UK BNP-tal (reviderede, 10:30) 3.kvt.2015 % kv/kv og år/år 0,5 / 2,3 prelim: 0,5 / 2,3 ITA sælger statsobligationer (11.00) EUR economic sentiment indicator (11:00) november indeks 105,9 105,9 EUR business and consumer survey (11.00) november nettotal -2,2 / -2,0 / -7,7 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6