4. juni 2015, uge 23 F I N A N S U G E N Redaktion Økonomisk Sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 Endnu et rentehop Tre forhold førte til et hop i obligationsrenterne denne uge: For det første at inflationen steg mere end ventet i eurozonen i maj (se side 2). For det andet udmeldingen fra Grækenlands kreditorer (EU, ECB og IMF) om, F I N A N S U G E N at de nu vil udarbejde et fælles krav til grækerne som modydelse for nye lån (se side 3). For det tredje steg obligationsrenterne, efter at ECB meldte ud, at de ikke vil gribe ind over for de store renteudsving (se side 4). Aktiemarkederne reagerede behersket på de stigende renter. UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-0,4% 2.114 Nikkei -0,0% 20.464 C20cap -1,0% 1.016 S30-1,3% 1.642 FTSE -1,2% 6.950 DAX -3,0% 11.420 Euro 50-2,7% 3.584 BRIC -3,1% 291 VIX + 2,9% 14 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +3,5% 1,1265 EUR/DKK +0,1% 7,4599 USD/DKK - 3,4% 6,6220 SEK/DKK - 0,9% 0,7976 NOK/DKK - 3,4% 0,8525 GBP/DKK - 3,3% 10,1519 CHF/DKK - 1,6% 7,0895 JPY/DKK - 3,7% 5,3278 Næste uge: Detailsalgstal fra USA, evt. nyt om Grækenland En af næste uges vigtigste nøgletal kommer fra USA og vedrører detailomsætningen i maj. Markedsforventningen er, at tallet vil vise en stor stigning efter nogle sløje måneder først på året. Reaktionen kan blive betydelig på finansmarkedet, hvis tallet skuffer de høje forventninger, fordi det så vil skabe tvivl om, hvorvidt amerikansk økonomi er på vej ud af vækstpausen først på året. De fleste venter en gentagelse af sidste års udvikling med en svag start på året efterfulgt af stærk fremgang de følgende kvartaler. I eurozonen kan der komme nyt frem om Grækenlands situation, som kan påvirke markedsstemningen både op og ned. Under alle omstændigheder er et langstrakt forløb det mest sandsynlige, så den endelige løsning er næppe umiddelbart forestående. Af økonomiske nøgletal vil fokus rette sig mod april-tal fra Tyskland vedrørende industriproduktion og udenrigshandel. De vil give det første konkrete fingerpeg om væksttempoet i andet kvartal. Også fra eurozonen som helhed kommer industriproduktionstal for april, og de ventes at vise en lille fremgang. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,03 0,68% US 10Y +0,23 2,36% Tysk 10Y +0,33 0,88% Dansk 10Y +0,31 1,01% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 0,3% 1.185 Olie (WTI) +2,8% 60 Metaller - 0,5% 2.743 Opdateret per: 4. juni Side 1 af 5
Indhold Inflationen steg til 0,3% i eurozonen... 2 Fælles udspil fra Grækenlands kreditorer... 4 ECB siger, at vi må vænne os til store renteudsving... 4 Inflationen steg til 0,3% i eurozonen I sidste uges Finansuge skrev vi, at inflationen i eurozonen har passeret bunden og vil byde på moderate stigninger de kommende måneder. Det blev bekræftet, da Eurostat (EU s statistikkontor) denne uge udsendte foreløbige tal for inflationen i maj. De viste en stigning til 0,3% år/år mod 0,0% i april, mens kerneinflationen (som er excl. energi, fødevarer, tobak og alkohol) steg til 0,9% år/år mod 0,7% i april. 0,3% er fortsat en uønsket lav inflation Inflationen vil stige yderligere i moderat tempo de kommende måneder Der er fortsat tale om en uønsket lav inflation, som ligger langt under ECB s målsætning om en inflation tæt på, men ikke over 2%, men omvendt er det en afgørende bevægelse væk fra den frygtede deflation. De kommende måneder vil sandsynligvis byde på fortsat moderat tiltagende inflation, men uden at nå op i nærheden af ECB s målsætning foreløbig. Inflationen er vendt af flere årsager: a. energipriserne trækker ikke længere så meget end i inflationen som tidligere (se sidste uges Finansuge); b. europæisk økonomi er i bedring, og det giver virksomhederne mulighed for at hæve priserne. Inflationstallene for maj viste prisstigninger på både industrivarer (hvilket er nyt) og på tjenesteydelser; c. den effektive eurokurs er faldet mere end 10% det seneste år, hvilket giver øget importeret inflation. Set i bakspejlet har ECB s lempelser af pengepolitikken en del af æren for, at det er lykkedes at vende inflationsudviklingen i eurozonen. Deres 0-rentepolitik er en af forudsætningerne for den nuværende fremgang i økonomien, mest fordi det har vendt stemningen blandt forbrugerne og i erhvervslivet. Oliepriserne har ECB derimod ingen indflydelse på. Side 2 af 5
Medvirkede til rentestigningen Realrenten er væsentligt lavere end normalt Højere inflation = højere obligationsrente Inflationstallene medvirkede til at sende de europæiske obligationsrenter op, hvilket er en naturlig reaktion. Vi venter som sagt, at inflationen vil tiltage yderligere i moderat tempo de kommende måneder, og derfor venter vi også en moderat højere obligationsrente på sigt. Når renten kun ventes moderat højere på sigt, skyldes det, at der formentlig er noget overshooting i de seneste dages rentestigning, men også at inflationen kun ventes at stige i moderat tempo, samt at der er lange udsigter til, at ECB begynder at hæve sin ledende pengepolitiske rente. I parentes bemærket er den såkaldte realrente meget lav for tiden. Realrenten måles som nominel rente minus inflationsraten, og i grafen nedenunder er vist den 10-årige realrente i USA og Tyskland. Selv med de seneste rentestigninger er den tyske realrente kun lige over 0%, hvor det normale (målt som de seneste 20-års gennemsnit) er 2½%. Også i USA er den 10-årige realrente lavere end normalt (som også i USA er ca. 2½%). Lav realrente gør det billigt at låne penge, mens afkastet til obligationsejerne er tilsvarende magert. Det må forventes, at realrenten bevæger sig tilbage mod et normalt niveau i takt med, at den økonomiske situation normaliseres de kommende år. Venter dæmpning til 0,3% Side 3 af 5
Take it or leave it - udspil til grækerne Folkeafstemning? Fælles udspil fra Grækenlands kreditorer Den langvarige stillingskrig mellem Grækenland og kreditorerne (EU, ECB og IMF) synes at nærme sig slutspillet. Kreditorerne blev denne uge enige om at udarbejde et fælles oplæg med hensyn til, hvad grækerne skal levere af reformer mod at få udbetalt det indefrosne lån på 7,2 mia. euro. Hidtil har der været uenighed mellem Europa og IMF om hårdheden af kravene til Grækenland, hvilket har været med til at trække forhandlingerne i langdrag. Hensigten er formentlig, at kreditorerne kan præsentere et samlet oplæg inden for en uge, et oplæg med krav som den græske regering formentlig får meget svært ved at kunne acceptere. Regeringen er jo netop valgt på grund af modstand mod EU s strukturpolitik. Et scenario kunne være, at regeringen vælger at lægge kreditorernes oplæg ud til folkeafstemning. Siger befolkningen ja, har regeringen vælgernes opbakning til at indføre upopulære tiltag. Siger befolkningen nej har grækerne selv valgt at træde ud af eurosamarbejdet med de store konsekvenser, som det vil have. Indtil en eventuel folkeafstemning er afviklet, vil grækerne sandsynligvis få et overgangslån af kreditorerne, så landet undgår en betalingsstandsning. Bundlinjen af det hele er, at det ikke længere er utænkeligt, at et land kan forlade eurosamarbejdet. ECB siger, at vi må vænne os til store renteudsving Som forventet skete der ingen ændringer i ECB s ledende rentesatser på årets fjerde ud af i alt 8 pengepolitiske møder. Ville ikke kommentere på Grækenland På pressemødet handlede mange af spørgsmålene til Draghi om Grækenland. Hanville dog ikke sige andet, end at parterne stadig forhandler, og at der er en stærk vilje til nå en aftale. Draghi tilføjede, at en aftale skal være stærk, hvormed hen formentlig mener, at den skal være så forpligtende, at man ikke om et år igen står i en situation som i dag. Om væksten i eurozonen sagde Draghi, at opsvinget er i gang, men at tempoet har skuffet på det seneste, mest på grund af afmatning i de nyindustrialiserede lande. Grundlæggende er opsvinget dog ikke truet, fordi privatforbruget vokser robust. Det var den bemærkning, som finansmarkedet reagerede kraftigt på Den seneste overraskende stærke stigning i inflationen i eurozonen kommenterede han med at sige, at den var forventet af ECB (hvad den så ikke var af finansmarkedet). Sluttelig kommenterede han den seneste tids voldsomme udsving i obligationsrenterne i Europa med at sige, at det er noget, som vi må vænne os til. Desuden fremlagde ECB ny kvartalsprognose for eurozonens økonomi til og med 2017, og hovedtallene står i tabellen nedenfor og med de forrige prognosetal i kursiv. Det ses, at vækstskønnene var stort set uændret positive, mens inflationsskønnet for 2015 blev trimmet lidt op. ECB's prognose for eurozonens økonomi 2015 2016 2017 prognose pr: jun-15 mar-15 jun-15 mar-15 jun-15 mar-15 BNP-vækst 1,5 1,5 1,9 1,9 2,0 2,1 inflation 0,3 0 1,5 1,5 1,8 1,8 Side 4 af 5
Nøgletal og begivenheder i perioden 08.06.15 til 12.06.15 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag JPY betalingsbalance (01.50) april mia.jpy 2.066 08-06-2015 JPY BNP-tal (reviderede, 01.50) 1. kvt. 2015 % kvt/kvt 0,7 prelim: 0,6 Kina eksport (04.00) april % år/år -4,0-6,4 Kina import (04.00) april % år/år -10,0-16,2 Kina handelsbalance (04.00) april mia.usd 45 34,1 DEU industriproduktion (08.00) april % m/m og år/år 0,6 / 0,9-0,5 / 0,1 DEU eksport (08.00) april % m/m 1,2 DEU import (08.00) april % m/m 2,4 DEU handelsbalance (08.00) april mia.eur 23,0 DEU betalingsbalance (08.00) april mia.eur 27,9 DKK industriproduktion (09.00) april % m/m og år/år 5,5 OECD leading indicators (12.00) april indeks USD Feds arbejdsmarkedsbarometer (16.00) maj ændring i indekset -1,9 Tirsdag Kina producentpriser (04.00) maj % år/år -4,5-4,6 09-06-2015 Kina inflation (04.00) maj % år/år 1,3 1,5 DEU lønninger (08.00) 1. kvt. 2015 % kv/kv og år/år 1,0 / 2,0 FRA offentlige finanser (08.45) jan-april mia.eur CHF inflation (09.15) maj % m/m og år/år -0,2 / -1,1 GRE industriproduktion (11.00) april % år/år 5,0 USD NFIB-indekset (13.30) maj indeks 96,9 USD JOLTS-stillingsopslag (16.00) april antal, mill. 4,994 USD auktion, 3 årige statsobligationer udbud USD 28 mia. bid-to-cover: Onsdag FRA betalingsbalance (08.45) april mia. EUR -1,5 10-06-2015 FRA industriproduktion (08.45) april % m/m 0,3 / 0,6 DKK inflation (09.00) maj % m/m og år/år 0,1 / 0,5 DKK Betalingsbalancen (09.00) april / sen 12 mdrmia. DKK 12,4 / DKK handelsbalance (09.00) april mill.dkk 8,5 SEK industriproduktion (09.30) april % m/m og år/år 0,8 / 0,3 NOK inflation (i alt/kerne, 10.00) maj % år/år 2,0 / 2,1 ITA industriproduktion (10.00) april % m/m 0,4 / 1,4 UK industriproduktion (10.30) april % m/m og år/år 0,1 / 0,4 0,4 / 1,1 GRE inflation (11.00) maj % år/år -1,0-1,8 GRE salg af skatkammerbeviser (11.00) ITA salg af skatkammerbeviser (11.00) USD offentligt budget (20:00) maj mia. USD USD auktion, 10 årige statsobligationer udbud USD 21 mia. bid-to-cover: Torsdag Kina detailomsætning (04.00) maj % år/år 10,2 10,0 11-06-2015 Kina industriproduktion (04.00) maj % år/år 6,1 FRA inflation (08.45) maj % m/m og år/år 0,1 / 0,1 SEK inflation (09.30) maj % m/m og år/år 0,0 / -0,2 SEK kerneinflation (09.30) maj % m/m og år/år 0,2 / 0,7 SPA sælger statsobligationer (10.30) ITA Italien sælger statsobligationer IRL Irland sælger statsobligationer (11.30) USD detailomsætning (i alt/excl. biler, 14.30) maj % m/m 0,9 / 0,7 0,0 / 0,1 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD business inventories (16.00) april % m/m 0,1 0,1 USD husholdningernes nettoformuer (18.00) 1.kvt.2015 ændring, mia. USD 1.517 USD auktion, 30 årige statsobligationer udbud USD 13 mia. bid-to-cover: Fredag SPA inflation (endelige tal, i alt/kerne, 9:00) maj % år/år prelim: 0,4 / -0,3 12-06-2015 EUR industriproduktion (11.00) april % m/m og år/år 0,4 / 1,1-0,3 / 1,8 USD producentpriser (i alt / kerne, 14.30) maj % m/m 0,4 / 0,1-0,4 / -0,2 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) medio juni indeks 91,5 90,7 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 5 af 5