Swaps og afdækning af CHF-lån Ekstra-materiale fra CFA Danmarks seminar Kommunernes finansielle styring, 27. april, 2010 Søren Plesner, CFA, soren.plesner@basispoint.com
Swaps En aftale mellem to parter om udveksling af betalingsrækker Betalingsrækkerne er (typisk) udtryk for rentebeløb og/eller valutabeløb Part A Part B Side 2
Derivaternes familietræ Derivativer Forwards Optioner Børs OTC Børs OTC Depositfutures FRAs Deposit optioner IRG er Obligationsfutures Renteswaps Obligationsoptioner Caps, floors Aktieindeksfutures Valutaswaps Valutaoptioner Swaptions Valutafutures Valutaterminer Aktieoptioner OTC valutaoptioner Vejr-futures? Total Return swaps. Eksotiske optioner Kartoffel-futures? Credit Default Swaps Kreditoptioner Brevdue-futures?.. Side 3
OTC instrumenter - et gigantisk marked! Nominel udestående kontraktværdi, USD milliarder 700,000 OTC Derivatives, Notional Outstanding (USD bns.) Source: BIS 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 Side 4
Typer af swaps - overordnet Swaps Renteswaps Valutaswaps Øvrige swaps Fast fast Fast fast Aktieswaps Fast variabel Fast variabel Total Return Swaps Variabel variabel Variabel variabel.. Vigtigste typer! Side 5
Fordele og ulemper ved brug af swaps Fordele Stor fleksibilitet. Kan f.eks. omlægge fra fast til variabel og omvendt uden at ændre lånedokumenter. Mulighed for risikoafdækning eller positionstagning uden stor likviditetsbelastning. Samlet afdækning af rente- og valutafølsomhed ved brug af valutaswaps. Ulemper/risici Modpartsrisiko Kompleksitet? Forstår bestyrelse, politikere osv. instrumenterne? Regnskabsmæssig asymmetri? Case: andelsboligforeningerne! Side 6
Udvalgte anvendelsesmuligheder for swaps Spekulation F.eks. FH kommune Syntetiske lån/investeringer Afdækning af rente- og valutakursrisiko Cash flow hedges og fair value hedges Porteføljer af obligationer (eller lån). Makro swaps! Aktiv gældspleje Window-dressing F.eks. Grækenland Side 7
Syntetisk fastforrentet/variabelt forrentet gæld Syntetisk fastforrentet lån ( cash flow hedge ) Variabel rente Syntetisk variabelt forrentet lån ( fair value hedge ) Fast rente Virksomhed Swap Virksomhed Swap Fast rente Variabel rente Variabel rente på gæld udlignes af variable rentebetalinger, som modtages under swappen Variabel rente betales på virksomhedens gæld Fast rente på gæld udlignes af faste rentebetalinger, som modtages under swappen Fast rente betales på virksomhedens gæld Aktiver Passiver Aktiver Passiver variabelt forrentet lån Fastforrentet lån variabelt forrentet obligation Fastforrentet lån Fastforrentet obligation variabelt forrentet lån Sådan kan man opfatte en swap, hvor der betales fast og modtages variabel rente Sådan kan man opfatte en swap, hvor der modtages fast og betales variabel rente Side 8
Case: Afdækning af CHF-lån med valutaswap En kommune har for 5 år siden optaget et CHF 20 mill. 10-årigt variabelt forrentet lån, hvorpå der betales CHF Libor flat (kommunen er (eller var) meget kreditværdig) Kommunen har derigennem sparet en del renteudgifter, men desværre sat denne besparelse over styr og mere til da CHF-kursen i løbet af de seneste 5 år er steget med ca. 15% Kommunen frygter nu både stigende renter og ikke mindst pga. den usikre situation for Euroen - yderligere stigninger i CHF. Kommunens nytiltrådte finanschef anbefaler derfor kommunalbestyrelsen at swappe CHF-lånet over i DKK fast rente. Finanschefen bliver bedt om at analysere de fremtidige, effektive låneomkostninger med/uden swap Side 9
Case (fortsat) Opgørelsesdato: 30. november, 2010 Aktuel par swap-kurver: Løbetid CHF Par Swaps DKK Par Swaps 1 0,32% 1,80% 2 0,50% 1,91% 3 0,73% 2,13% 4 0,98% 2,37% 5 1,22% 2,61% 6M CHF Libor 6M CIBOR 0,24% (Act/360) 1,55% (Act/360) CHF/DKK spot 5,65 CHF-lånets aktuelle markedsværdi (DKK): 113.000.000 Side 10
Case (fortsat) Scenario 1: Uændret CHF-rente (CHF Libor) og uændret valutakurs Scenario 2: CHF Libor fixings = forward renter og uændret valutakurs Scenario 3: CHF Libor fixings = forward renter, CHF/USD stiger med 2%/år (1%/halvår) Scenario 4: som 1, men CHF/DKK falder med 2%/år ( wishfull thinking ) Side 11
Scenario 1 Dato CHF-fixing CHF cash flow CHF/DKK DKK cash flow 30-nov-10 0,24% 20.000.000 5,65 113.000.000 30-maj-11 0,24% -24.416 5,65-137.952 30-nov-11 0,24% -24.821 5,65-140.239 30-maj-12 0,24% -24.551 5,65-138.714 30-nov-12 0,24% -24.821 5,65-140.239 30-maj-13 0,24% -24.416 5,65-137.952 30-nov-13 0,24% -24.821 5,65-140.239 30-maj-14 0,24% -24.416 5,65-137.952 30-nov-14 0,24% -24.821 5,65-140.239 30-maj-15 0,24% -24.416 5,65-137.952 30-nov-15-20.024.821 5,65-113.140.239 Effektiv lånerente0,25% (p.a.) Hvorfor er det ikke 0,24%? Side 12
Scenario 2 Dato CHF-fixing CHF cash flow CHF/DKK DKK cash flow 30-nov-10 0,24% 20.000.000 5,65 113.000.000 30-maj-11 0,56% -24.416 5,65-137.952 30-nov-11 0,41% -57.135 5,65-322.811 30-maj-12 0,67% -41.577 5,65-234.913 30-nov-12 1,01% -68.732 5,65-388.335 30-maj-13 1,31% -101.348 5,65-572.618 30-nov-13 1,63% -134.052 5,65-757.393 30-maj-14 1,87% -164.191 5,65-927.681 30-nov-14 2,12% -190.665 5,65-1.077.258 30-maj-15 2,27% -213.216 5,65-1.204.671 30-nov-15-20.232.015 5,65-114.310.886 Effektiv lånerente 1,218% (p.a.) Side 13
Scenario 3 Dato CHF-fixing CHF cash flow CHF/DKK DKK cash flow 30-nov-10 0,24% 20.000.000 5,65 113.000.000 30-maj-11 0,56% -24.416 5,71-139.332 30-nov-11 0,41% -57.135 5,76-329.300 30-maj-12 0,67% -41.577 5,82-242.031 30-nov-12 1,01% -68.732 5,88-404.103 30-maj-13 1,31% -101.348 5,94-601.828 30-nov-13 1,63% -134.052 6,00-803.988 30-maj-14 1,87% -164.191 6,06-994.599 30-nov-14 2,12% -190.665 6,12-1.166.516 30-maj-15 2,27% -213.216 6,18-1.317.531 30-nov-15-20.232.015 6,24-126.270.334 Effektiv lånerente 3,252% (p.a.) Side 14
Scenario 4 Dato CHF-fixing CHF cash flow CHF/DKK DKK cash flow 30-nov-10 0,24% 20.000.000 5,65 113.000.000 30-maj-11 0,24% -24.416 5,59-136.572 30-nov-11 0,24% -24.821 5,54-137.448 30-maj-12 0,24% -24.551 5,48-134.594 30-nov-12 0,24% -24.821 5,43-134.713 30-maj-13 0,24% -24.416 5,37-131.191 30-nov-13 0,24% -24.821 5,32-132.032 30-maj-14 0,24% -24.416 5,27-128.580 30-nov-14 0,24% -24.821 5,21-129.404 30-maj-15 0,24% -24.416 5,16-126.022 30-nov-15-20.024.821 5,11-102.322.004 Effektiv lånerente -1,75% (p.a.) Side 15
Case (fortsat) Kommunen overvejer nu at swappe CHF-lånet til fast DKK Den 5-årige DKK swap-sats er 2,61% p.a. Antag, at det 5-årige basis-swap spread CHF/DKK er 0,10% Banken kan da tilbyde kommunen at swappe som følger: 6M CHF Libor på CHF 20.000000 Kommune Swap (5 år) Bank CHF lån (5 år) 2,71% fast årligt på DKK 113.000.000 6M CHF Libor på CHF 20.000000 Side 16
Syntetisk DKK fast-rente lån CHF-fixing CHF/DKK Lån (CHF) Swap Syntetisk CHF variabel DKK fast DKK fast-rente 0,24% 5,65 20.000.000-20.000.000 113.000.000 113.000.000 lån 0,56% 5,71-24.416 24.416-0,41% 5,76-57.135 57.135-3.062.300-3.062.300 0,67% 5,82-41.577 41.577-1,01% 5,88-68.732 68.732-3.062.300-3.062.300 1,31% 5,94-101.348 101.348-1,63% 6,00-134.052 134.052-3.062.300-3.062.300 1,87% 6,06-164.191 164.191-2,12% 6,12-190.665 190.665-3.062.300-3.062.300 2,27% 6,18-213.216 213.216-6,24-20.232.015 20.232.015-116.062.300-116.062.300 Obs! Der er normalt ingen udveksling af hovedstolene ved swappens indgåelse, da der er tale om swap af et eksisterende lån 2,71% (p.a.) Side 17
Effektive lånerente p.a. Evaluering af alternativer 4,00% 3,00% Lån + swap 2,00% 1,00% 0,00% -1,00% 1 2 3 4-2,00% Scenarie Side 18