11. juli 2014, uge 28 F I N A N S U G E N Redaktion Økonomisk sekretariat Chefanalytiker Bjarne Kogut bjarne.kogut@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500-1,0% 1.965 Nikkei -1,2% 15.164 C20cap -3,6% 792 S30-3,7% 1.358 FTSE -2,8% 6.672 DAX -3,7% 9.659 Euro 50-4,2% 3.151 BRIC + 0,1% 289 VIX + 22,0% 13 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD +0,0% 1,3604 EUR/DKK - 0,0% 7,4552 USD/DKK - 0,0% 5,4800 SEK/DKK +0,7% 0,8082 NOK/DKK +0,3% 0,8879 GBP/DKK - 0,1% 9,3873 CHF/DKK +0,1% 6,1406 JPY/DKK +0,9% 5,4107 Skuffende nøgletal fra eurozonen Ugen var præget af skuffende tal fra Tyskland og flere andre store lande i eurozonen. Hertil kom rygter om likviditetsproblemer i Portugals største bank. Det førte til yderligere rentefald på tyske statsobligationer, hvor den 10-årige rente nu nærmer sig historiske lavpunkter. Også i USA faldt de lange renter, selv om F I N A N S U G E N alt tyder på stærk fremgang for økonomien, og selv om den første forhøjelse af centralbankens ledende rente nu kan skimtes ude i horisonten. I næste uge: Mange tal fra USA I USA udsender centralbanken (Fed) sin Beige Book, som er en statusrapport om amerikansk økonomi til brug ved det pengepolitiske møde 29-30. juli. Størst fokus vil der være på kommentarerne omkring arbejdsmarkedet. Flere statistikker peger i retning af begyndende arbejdskraftmangel i nogle brancher, hvilket senere kan udløse lønpres. Hvis Beige Book slår samme toner an, kan det fremrykke markedets forventninger til, hvornår Fed hæver den pengepolitiske rente første gang. På tirsdag holder Fed s chef, Janet Yellen, tale i Kongressen, og det kan kaste et lidt mere konkret lys over centralbankens vurderinger og hensigter. Ugens øvrige nøgletal fra USA ventes generelt at have en stærk undertone. Det gælder de friske tal for detailomsætningen og for nybyggeriet, men også for de tidligste aktivitetsbarometre for juli måned. Det vil i bekræftende fald styrke forventningerne om et stærkt BNP-tal for andet kvartal, når det udsendes sidst på måneden. Sluttelig kommer producentpristal for juni, der ventes at stige så moderat, at det ikke vil kunne få indflydelse på finansmarkedet. Fra eurozonen kommer forventeligt dårlige tal for industriproduktionen i maj, hvilket dog skal ses i lyset af en betydelig fremgang i april. Der skal flere måneders tal til at vise tendensen, som vi fortsat vurderer som stigende for eurozonen som helhed. På landeniveau synes især Tysklands industriproduktion at tabe fremdrift, hvorimod fremgangen er solid i Spanien. Desuden udsendes det endelige tal for inflationen i juni. Det foreløbige tal lød på 0,5% år/år, hvilket vi ikke umiddelbart ventes nogen korrektion af. Renter 7 dage Niveau US 2Y -0,06 0,45% US 10Y -0,11 2,53% Tysk 10Y -0,09 1,20% Dansk 10Y -0,08 1,57% Råvarer 7 dage Niveau Guld +1,3% 1.336 Olie (WTI) - 1,5% 103 Metaller - 0,5% 3.263 Opdateret per: 11. juli Side 1 af 6
Indhold ECB holdt pengepolitikken uændret, men færre rentemøder fremover... 2 Stærk arbejdsmarkesrapport øger presset på Fed... 3 Kan aktiemarkedet holde dampen oppe?... 5 ECB holdt pengepolitikken uændret, men færre rentemøder fremover Sidste uges pengepolitiske møde i Den Europæiske Centralbank (ECB) bød på to nyheder, selv om der ikke skete nogen ændringer med pengepolitikken ellers. ECB s ledende udlånsrente (renten som eurozonens banker kan låne til) blev fastholdt på 0,15%, mens ECB s indlånsrente (renten som bankerne får, når de sætter penge til indlån) blev fastholdt på -0,10%. Begge rentesatser blev sat ned på det pengepolitiske møde i starten af juni. Fra 2015 kun rentemøde hver 6. uge Bankernes kan ansøge om lån 18/9 og 11/12 Den første nyhed var, at ECB efter nytår vil holde færre pengepolitiske møder end hidtil, idet der fremover vil være seks uger mellem hvert møde. Indtil nu har de holdt pengepolitisk møde med en måneds mellemrum. Desuden nævnte Mario Draghi, ECB s præsident, at man overvejer at udsende en form for mødereferat, som mange andre landes centralbanker allerede gør. Den anden nyhed var, at ECB præsenterede de tekniske detaljer omkring deres nye låneprogram til eurozonens banker. Under programmet vil bankerne kunne låne billig likviditet hos ECB for op til 7% af bankens udlån (dog undtaget boligudlån). Bankerne vil kunne ansøge om lån 18. september og 11. december, og lånerammen er på EUR 400 mia. (tæt på det dobbelte af Danmarks bruttonationalprodukt). Hensigten med programmet er at tilskynde bankerne til at øge deres udlån til borgerne og erhvervslivet for på den måde at få sat mere gang i den økonomiske vækst. Bidrager til lav obligationsrente i Europa ECB s meget lempelige pengepolitik bidrager til at fastholde obligationsrenten på et meget lavt niveau i Europa, i grafen eksemplificeret med renten på en 10-tysk statsobligation. Inflationsindikatorerne peger op Side 2 af 6
Fastholder at rentepilen peger op på sigt Også fremadrettet ventes obligationsrenten at forblive meget lav, om end med pil op. På et års sigt ventes den 10-årige tyske statsrente at være steget til intervallet 1,85-2,35% mod 1,2% i dag. Obligationsrenten ventes at ligge højere om et år end i dag, fordi væksten og inflationen ventes moderat tiltagende. Derimod er der meget lange udsigter til, at ECB forlader den lempelige pengepolitik, hvilket lægger låg over de mulige stigninger i obligationsrenterne. Hvornår kan vi se, om pengepolitikken virker? Hensigten med ECB s historisk lempelige pengepolitik er at øge væksttempoet og hæve inflationen fra de nuværende meget lave niveauer. Virkningen burde kunne ses i løbet af efteråret Man kan spørge, hvornår det kan forventes at vise sig i de økonomiske nøgletal, om politikken har virket eller ej. Vores bud er, at virkningen burde kunne ses i løbet af efteråret. Vi vil særligt holde øje med udviklingen i disse to statistikker: Inflationen Bankernes udlån. Der er grund til bekymring, hvis inflationen og bankudlånene IKKE er begyndt at stige senest ved årets udgang. Omvendt vil det øge sandsynligheden for endnu en pengepolitisk lempelse. Beskæftigelses vokser hurtigere end normalt Stærk arbejdsmarkesrapport øger presset på Fed Den amerikanske arbejdsmarkedsrapport for juni var stærkere end forventet. Hovedtallene var: Beskæftigelsen voksede med 288.000 fuldtidsstillinger. De seneste fem måneder har jobvæksten ligget på eller over det langsigtede normale over lang tid, som er omkring 200.000 nye arbejdspladser pr. måned. Arbejdsløshedsprocenten faldt til 6,1%, det laveste siden 2008. Overraskende nok har de bedre tider på arbejdsmarkedet IKKE ført til stigende til- Side 3 af 6
Deltagelsesgraden er overraskende lav gang til arbejdsmarkedet af folk, der under krisen forlod arbejdsmarkedet og forsørger sig på anden vis. Det måles med den såkaldte deltagelsesgrad, som viser andelen af personer over 16 år, som enten er i beskæftigelse eller er aktivt jobsøgende, i % af den samlede befolkning i aldersgruppen. Der er ingen aldersmæssig overgrænse i statistikken. En beskæftiget eller aktivt jobsøgende på 80 år tæller lige så meget med som en på 30 år. Pensionister, studerende m.fl. er ikke med i statistikken. Grafen nedenunder viser, at deltagelsesgraden aktuelt ligger på omkring 63%. Stærkt arbejdsmarked tyder på stærk økonomi Det kan fremrykke tidspunktet for Feds første renteforhøjelse Usædvanligt højt rentespænd mellem USA og Tyskland Viser at økonomien er stærk De gode tal fra arbejdsmarkedet fortæller grundlæggende, at amerikansk økonomi er stærk, og i langt bedre forfatning end det vinterpåvirkede BNP-tal for 1. kvartal kunne antyde. Fortsætter den stærke fremgang på arbejdsmarkedet de kommende måneder, vil arbejdsløsheden fortsætte med at falde. Den amerikanske centralbank (Fed) mener, at den naturlige arbejdsløshed ligger på omkring 5,4%, et niveau der bliver nået senest i slutningen af 2015, hvis den nuværende udvikling fremskrives. Det betyder, at centralbanken kan se sig nødsaget til at begynde at hæve den ledende pengepolitiske rente tidligere end oprindeligt antaget for at undgå at miste kontrol over inflationen. Sker det, vil de amerikanske obligationsrenter sandsynligvis stige (moderat). Indtil videre har de gode tal fra USA haft to implikationer for finansmarkedet: For det første er renten på 10-årige amerikanske statsobligationer steget yderligere i forhold til tilsvarende tyske obligationer. Som det ses af grafen næste side, er merrenten på den amerikanske obligation steget til knap 140 bp, som er en historisk stor forskel. Derimod holdes de europæiske obligationsrenter nede af ECB, der fører en historisk lempelig pengepolitik. For det andet er markedsforventningerne blevet rykket frem med hensyn til, hvornår Fed hæver sin ledende rente første gang. Flere og flere iagttagere taler nu om foråret 2015, hvor forventningen tidligere var sommeren 2015. Side 4 af 6
Kan aktiemarkedet holde dampen oppe? De seneste dage har aktiemarkedet været præget af kursfald, som grafen viser. Det har endnu en gang ført til spekulationer om, hvorvidt en større aktiekorrektion (mindst 10% kursfald) er forestående. Udsigt til renteforhøjelse i USA har ført til forsigtige aktieinvestorer Den konkrete anledning for kursfaldene er de fremrykkede markedsforventninger til Fed s første renteforhøjelse. Det har smittet af på de europæiske aktiemarkeder, tillagt den aktuelle bekymring over de sydeuropæiske bankers tilstand. Men den kommende renteforhøjelse skyldes bedre økonomi, hvilket er godt for aktier Regnskabssæson i USA Udsigten til en amerikansk renteforhøjelse skaber usikkerhed på aktiemarkedet, fordi de seneste 5 års kursstigninger til dels kan tilskrives den ekstremt lempelige pengepolitik. Omvendt må man dog også holde sig for øje, at talen om en renteforhøjelse skyldes, at det går fremad for amerikansk økonomi, og at økonomisk fremgang normalt er ensbetydende med en positiv trend for aktiekurserne. Der er derfor gode muligheder for, at den positive undertone kan fortsætte på aktiemarkederne. De kommende uger vil aktiemarkedet også være påvirket af de regnskaber for andet kvartal, som de amerikanske virksomheder netop er påbegyndt at udsende. Fokus vil dels være på, om regnskaberne opfylder forventningerne, dels på virksomhedernes udmeldinger om fremtiden. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 14.07.14 til 18.07.14 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed F o rventet i markedet F o rrige perio de M andag SIN BNP-tal (02:00) 2.kvt.2014 % kvt/kvt og år/år 2,4 / 3,1 2,3 / 4,9 14-07-2014 EUR industriproduktion (11.00) maj % m/m og år/år -1,2 / 0,5 0,8 / 1,4 Tirsdag JPY rentemøde i Bank of Japan ledende rente % 0,10 0,10 15-07-2014 ITA inflation (endelige tal, 10.00) juni % m/m og år/år / 0,2 / 0,2 UK inflation (i alt / kerne, 10.30) juni % år/år 1,7 / 1,8 1,5 / 1,6 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) DEU ZEW-indekset-forventninger (11.00) juli indeks 30 29,8 DEU ZEW-indekset-nuværende situation (11.00) juli indeks 68 67,7 USD Empire State M anufacturing Survey (14.30) juli indeks 17 19,28 USD detailomsætning (i alt/excl. biler, 14.30) juni % m/m 0,6 / 0,6 0,3 / 0,4 USD business inventories (16.00) april % m/m 0,6 0,6 USD Yellen til høring om økonomien (16.00) USD CBO udsender ny budgetoversigt Onsdag Kina BNP (04.00) 2.kvt.2014 % år/år 1,8 / 7,4 1,4 / 7,4 16-07-2014 Kina industriproduktion (04.00) juni % år/år 9 8,8 Kina detailomsætning (04.00) juni % år/år 12,5 12,5 UK arbejdsløshed (10.30) juni %/ ændring 1000 6,6 / -27k 6,6 / -27,4 EUR handelsbalance (11.00) maj mia. EUR 15,8 USD producentpriser (i alt / kerne, 14.30) juni % m/m 0,2 / 0,2-0,2 / -0,1 USD udlandets køb af US-værdipapirer (15.00) maj mia. USD -24,2 USD industriproduktion (15.15) juni % m/m 0,3 0,6 USD NAHB's Housing M arket Index (16.00) juli indeks 50 49 USD Beige Book (20.00) Torsdag EUR nyregistrerede biler (08.00) juni % år/år 4,5 17-07-2014 SPA salg af statsobligationer (10.30) EUR byggeri og anlæg (11.00) maj % m/m og år/år 0,8 / 8,0 EUR inflation (endelige tal, i alt / kerne, 11.00) juni % år/år 0,5 / 0,8 prelim: 0,5 / 0,8 USD byggetilladelser (14.30) juni 1000 1050k 991k USD påbegyndt byggeri (14.30) juni 1000 1020k 1000k USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. 310k 304k USD Philadelphia Fed-indekset (16.00) juli indeks 16 17,8 Fredag EUR betalingsbalance (10.00) maj / sen 12 mdr.mia. EUR 18,7 18-07-2014 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) medio juli indeks 83,5 82,5 USD leading indicators (Conf. Board, 16.00) juni % m/m 0,5 0,5 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Økonomisk Sekretariat. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: econ@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6