Konjunktur, renter & råvare Specialer: Rådgiver & Skribent AgroMarkets Strategi vedr. risikoafdækning Finansiering Afdækning og konvertering lån Valutastyring og afdækning Business Cycle Analysis (konjunkturmodeller) Specialist i teknisk analyser Jens Schjerning Cheføkonom Mobil nr. 2142 5620 jes@landbosyd.dk
This crises happens once upon life time
10/24/2012
Konjunkturanalyse Joseph Schumpeter har sat orden i bølgernes sammenhæng, citat konjunkturcyklusser er ikke som mandler udtagelig ting, som kan behandles for sig selv, men ligesom hjertets slag essentielle for den organisme, de tilhører 1939 50/60 års cyklus Nikolai Kondratieff 9/11 års cyklus Clement Jugler 41 mdr. cyklus Joseph Kitchin
Tese Er der en supercyklus i råvaremarkedet?
Konklusion Råvaremarkedet ligger i en supercyklus. I de tidligere superperioder er afregningspriserne fordoblet 2 gange. Vi tror på de cykliske modeller og ser stigende råvarer på lang sigt dvs. ca. 10 år. Endelig vil landmændenes indtjening forbedres, modsat de sidste 10-15 år. Det er sjovere at tjene penge på bundlinjen (belønner dygtighed) kontra samfundsskabt gratis konjunkturgevinst.
Tese(konjunktur) Er vi igen på vej ind i ny recession?
Konjunkturcyklen 2015-2017 9-11 års cyklus 2016-2018 2017-2019
?
Hvis leading på kvartalsbasis holder sig under 0- linjen vil Tyskland senere gå ind i en recession Hvis der skal komme recession i Kina, skal leading på kvartalsbasis under 0-linjen. Der er dog lang vej endnu for at det kan ske, men leading har haft en meget høj amplitude.
TYSKLAND IFO-INDEKS OG BNP VÆKST
Vækstprocenter for udvalgte Eurolande, USA, Japan & Kina Land 2011 1Q % 2011 2Q % 2011 3Q % 2011 4Q % 2012 1Q % 2012 2Q % Danmark 0.1 0.4-0.1-0,4 0,3-0.5 Tyskland 1.3 0.3 0.6-0.2 0,5 0,3 Frankrig 0.9 0.0 0.3 0.0 0,0 0,0 England 0.5-0.1 0.6-0.3-0,4-0,7 Spanien 0.4 0.2 0.0-0.3-0,3-0,4 Italien 0.1 0.3-0.2-0.7-0,8-0,7 Portugal -0.7-0.2-0.6-1.3-0,1-1,2 Euroland 0.7 0.2 0.1-0.3 0,0-0,2 EU27 0.7 0.2 0.2-0.3 0,0-0,2 USA 0,0 0,6 0,3 1,0 0,5 0,4 Japan -2,0-0,4 1,9-0,0 1,2 0,4 Kina 2,2 2,4 2,3 1,9 1,6 1,8
Labor Force Participation Rate Persons not in the labor force
Konklusion konjunktur Der er fortsat forecast på recession i Europa. England befinder sig allerede i recession. USA vender pt. modsat resten af verden. Der kommer ikke recession i USA i år 2012. Vi betegner det som en pause i en længerevarende økonomisk lavkonjunktur. Senere vil USA igen bevæge sig ind i recession. Kina forecaster vækstnedgang. Der er ikke risiko for at Kina går i recession foreløbigt. Men på sigt kan det ske. En NY (normal) højkonjunktur kommer først efter ca. år 2016 desværre.
Tese(euro) Kan euroen kollapse?
Det økonomiske barometer 21
Høj gæld vil dæmpe væksten i de kommende år Offentligt underskud og bruttogæld 2011, pct. af BNP 22
En del lande har dobbelt underskud Offentligt underskud og betalingsbalance 2011, pct. af BNP
140 Gældsplagede lande slås med svag konkurrenceevne Enhedslønomkostninger, 2000 = indeks 100 140 135 130 135 130 125 120 115 125 120 115 110 110 105 100 95 105 100 95 90 Graekenland Irland Italien 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 Portugal Spanien Tyskland 90 Source: Thomson Reuters Datastream
Produktivitet faldende
Højkritisk, da krisen ramte Spanien og Italien Andel af eurozonens BNP Offentlig gæld, mia. EUR, 2011
28 71% af tyskerne ønsker at Grækenland forlader Euroen 51% af tyskerne mener at det er bedst Tyskland står udenfor Euroen 29% af tyskerne mener det er værre at stå udenfor Euroen
29
Konklusion Euroen Der er 2 muligheder Total integreret samarbejde (bankunion, finansunion, strukturunion mv. Ellers kollaps via f.eks. Grækenland forlader evt. flere / stærke lande trækker sig ud (A & B euro) / total opløsning Landmændene sælger hovedparten af deres produkter til Eurolån hvorfor professionel risikoafdækning er finansiering i Euro Der er nye toner fra realkreditinstitutterne, hvor flere nu tilbyder straksindfrielser af eurolån uden lånetilbud (professionel indgangsvinkel).
The happy end of the European crises?
Tese Harvi set rentebundenog hvornårskalvi konvertere?
Markedspsykologi I perioden fra 1989 til 2005 gætter økonomerne 180 gange på renten på 3 og 12 måneders sigt. De 140 gæt er på stigende renter, som står i skærende kontrast til at renten generelt falder i perioden. Økonomers forecast på renteudvikling kontra reel renteudvikling, nationalbanks analyse 4. kvartal 2005
Analysen viser, at for 10-årige tyske og amerikanske renter har de surveybaserede skøn været mere upræcise end det "naive" skøn gående ud på, at renteniveauet i fremtiden forbliver uændret. Resultatet viser sig robust i den forstand, at det gælder for både tyske og amerikanske renter og på både 3- og 12-måneders horisont. Resultaterne er tilsvarende for de tre valutakurser på 3- måneders horisont, mens ekspertpanelets skøn i et enkelt tilfælde på 12-måneders sigt (dollar over for pund) var mere præcist end det naive skøn. Dette er Den Danske Nationalbanks konklusion
1840 4,10 1841 4,00 1842 4,00 1843 3,90 1844 3,90 1845 3,90 1846 3,80 1847 3,80 1848 4,10 1886 4,10 1887 3,80 1888 3,70 1889 3,70 1890 3,80 1891 3,90 1892 4,00 1893 3,90 1894 3,80 1895 3,60 1896 3,60 1897 3,70 1898 3,70 1899 4,20 1944 4,10 1945 4,00 1946 3,90 1947 3,80 1948 4,20 2010 4,53 2011 3,94 2012??? 2013??? 2014??? Top Bund Faselængde Top Faselængde Fuld Cyklus 1813 1847 34 år 1878 31 år 65 år 1878 1896 18 år 1925 29 år 47 år 1925 1947 22 år 1982 35 år 57 år 1982 (2013-2015) (31-33 år) Gennemsnit 24,33 år 31,66 år 56,33 år
Den absolutte rentebund ligger meget før i forhold til hvornår der skal konverteres fra flex til fast rente. Absolutte rentebund Konverteringstidspunkt
38 Det er hvis/når kerneinflationen går under nul, at renten kan blive ekstrem lav og den absolutte rentebund kan finde sted
39 Kursskæring hæves til 0,2-0,35% Overvej derfor F2 eller F3
Konklusion I forhold til den økonomiske situation er der ingen tegn på stigende renter. Vi forventer, at deflationen kommer til Europa og USA og den lange rente vil derfor falde yderligere på sigt Vi forventer at ECB sænker renten 1 gang endnu med 0,25% Vi forventer herefter at styringsrenterne forbliver uændrede i en længere periode (både for USA & Europa).
Rentestrategi Det sker kun én gang i vores liv, at renten på en 30 års realkreditobligation går under 4%. Derfor SKAL renten lægges fast, da teorien omkring Kondratieff bølgen, tilsiger at renten skal stige de næste 25-35 år. Timing af omlægning til fast rente er væsentlig. Vi mener, at hævningen af styringsrenten i USA og Europa, er en perfekt timing til konvertering til fast rente. I kombination med god/høj vækst Det kan evt. gå 5-8 år endnu, inden styringsrenterne hæves, hvorfor F1 lån er at foretrække i denne periode.
Refinansiering 2012 Behold F1 (overvej evt. F2 til F3) Ingen rentesikring nu altid for dyr Krav om fast rente f.eks. vækstkaution skal ske i 30 årigt realkreditobligation Ingen afdækning via swaps, der er ikke råd til fejl. Der er usikkerhed nok i landbrugsvirksomheden.
Swap er FORBUDT til langsigtet finansiering (kun bruges spekulativ)
Filosofi Dagens gældsproblem morgendagens fordel
Fra 1864 til 2008 Boligbobler
>Jeg vil slå ihjel for dette< Jordpris 260.500 kr./ha. I år 2028-2032 Start 157.500 kr./ ha. og 157.500 kr./ha i gæld Tid Udviklingen i et langt realkreditlån på kursen mindre restgæld måske 90.000 kr./ha.
Rentemarginaler og Administrationsbidrag
Hvor meget fylder landbruget total set i pengeinstitutter?
Historisk tab i pengeinstitutter - 2010
Realkredit indtjening Landbrug udgør 11% af realkredit lån RD 7% landbrug (50 milliarder dkk) Nykredit 10% (101 millarder dkk)
Er modeller der går amok? Modelleret sandsynlighed for misligholdelse og LTV hos RD
Tab i landbruget Nykredit(venstre) og Realkredit Danmark
Funding omkostninger Fundingomkostning Forrentning af fremmedkapital indlån, udstedte obligationer, lån fra kapitalmarked Forrentning af ansvarlige lån, Hybrid lån Afkastkrav til egenkapital Lovgivning bestemmer minimumskrav til kapitalstørrelse Investorer bestemmer prisen på kapitalen.
Basel 3 / CRD4
Priser på fremmed kapital
Hvordan beregnes prisen? Parameter Note Kunde 1 Økonomisk lav risiko på långivning Kunde 2 Økonomisk middel risiko på långivning Kunde 1 Økonomisk høj risiko på lån Forrentning af solvenskapital (egenkapital, kernekapital, ansvarlige lån) Solvenskapital lov krav minimum 8% af risikovægtede aktiver. Antager 10% af RWA med et forrentningskrav på 15 % RWA=20%*100=20 10%*20*15% = 0,3% RWA=100%*100=100 10%*100*15% = 1,5% RWA=165%*100=165 10%*165*15% = 2,5% Forrentning af fremmed kapital Forrentingskrav vægtet gennemsnit 4% (100-10%*20)*4%= 3,92% (100-10%*100)*4%= 3,6% (100-10%*165)*4%= 3,34% Funding omkostning Sum af ovenstående 0,3%+3,92%=4,22% 1,5%+3,6%=5,1% 2,5%+3,34%=5,84% Omkostninger til bankens drift 0,5% 0,5% 0,5% Forventet tab på kundeforholdet 0,1%*50% = 0,05% 2%*50%=1% 10%*50%=5% Pris til kunde 4,22+0,5+0,05=4,77% 5,1+0,5+1%=6,6% 2,5+3,34+0,5+5=11,34%
Tak for jeres opmærksomhed! Læs mere på www.agromarkets.dk Køb abonnement til 1.800 kr. inkl. SMS service og App