11. august 2016 CLEAR SKIES APS Analyse & Rådgivning CVR: 3350 4586 Tlf.: +45 3024 6444 kontakt@clear-skies.dk www.clear-skies.dk Cyklus kommentar Energiindvinding og olieservicesektoren Ovenpå vigtig geopolitisk udvikling og afslutningen af endnu en omgang i boksekampen med spekulative short-positioner hen over sommerferien er det blevet tid til en status og se på risici og muligheder indenfor olie og energi samt den relaterede servicesektor. Indenfor efterforskning og produktion af olie og naturgas svinger aktiviteten i en cyklus, som vi kender det fra mange andre brancher. Aktivitetsniveauet på efterforskning måles enkelt ved at se på antallet af aktive borerigge aktivitetsniveauet ligger aktuelt på et lavere niveau end da finanskrisen var værst, og er tilsyneladende ved at bunde ud (eller har bundet ud) i alle regioner, med forventning om øget aktivitet i de kommende kvartaler. Olieprisen, der leder aktiviteten i sektoren, har bundet ud omkring de 27 USD/BBL, steget derfra, korrigeret lidt tilbage og netop bekræftet etablering af et støtteområde omkring de 38-42 USD. Det aktuelle niveau i olieprisen (med WTI omkring 42-43USD/BBL) giver en mulighed at købe langsigtede produktionsaktiver til en attraktiv prissætning. Dette kan gøres direkte ved køb af andele i produktionsaktiver eller indirekte ved at købe aktier i (en portefølje af) de mest robuste selskaber inden for olie- og naturgasproduktion. Sammenholdes de lave oliepriser med en forventning om øget aktivitetsniveau indenfor olieservicesektoren i den kommende periode, er der også aktuelt en attraktiv prissætning af de robuste virksomheder indenfor olieservice. Casen på at investere i traditionelle energiformer er intakt i hvert fald de kommende 10-15 år. 1 MAK
01-01-1992 01-01-1993 01-01-1994 01-01-1995 01-01-1996 01-01-1997 01-01-1998 01-01-1999 01-01-2000 01-01-2001 01-01-2002 01-01-2003 01-01-2004 01-01-2005 01-01-2006 01-01-2007 01-01-2008 01-01-2009 01-01-2010 01-01-2011 01-01-2012 01-01-2013 01-01-2014 01-01-2015 01-01-2016 Global rig count og oliepris Antal Rigs Olie pris (WTI) 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 160 80 40 20 10 Figur 1. Aktivitet og Olieprisudvikling målt ved hhv. Antal aktive rigs og referenceprisen på West Texas Intermediate WTI olie i dollars pr. tønde olie USD/BBL. Datakilde: Baker-Hughes Olieprisen Efter de store fald i Olieprisen fra niveauerne i 2014 og frem til en dobbeltbund i 26 USD/BBL i januar og februar 2016 kom der en stigning til 51 USD/BBL i begyndelse af juni 2016. Da niveauet omkring 42 USD ikke holdt stand på dags- og ugebasis skulle kursen ned i 38-39, hvor der som forventet var modstand igen. Denne modstand holdt i første omgang, og kursen har bevæget sig op igen til en dagspris lige over 43 USD/BBL. Et dyk ned under disse niveauer på dagsplan, men med luk på ugebasis herover, vil være et styrke signal og en god indgang for investorer i olie og olieservicesektoren. Alt under 38 USD vil overvejende være spekulativt betinget. Der har i juli måned igen været store short positioner i markedet større end i sommeren 2015 og vinteren 2016. I et sommermarked hvor der typisk er lav volumen, har det givet ekstra stort udslag i negativ retning på prisen. En del af short positionerne er dog ikke spekulative, men har bund i reel afdækning, udligning af produktion og forpligtelse overfor kunder samt en reaktion på bevægelser i lagerbeholdningerne. 2 MAK
Figur 2. Olieprisudvikling og antal kontrakter på short positioner. Opbygning af store short positioner påvirker prisdannelsen i nedadgående retning. Kilde: Nymex,CFTC. Ved en svækkelse, hvor lukkekursen kommer under ca. 34 USD, vil olieprisen skulle fortsætte ned under 30 USD og måske teste den etablerede dobbeltbund i dette scenarie vil der være udbredt panik og det vil være sammenfaldende med forventning om global lavvækst og nedgang i økonomi. Figur 3. Olieprisudvikling (WTI) med angivelse af bekræftet teknisk supportområde. Ved en stigning op fra de 42 USD igen vil man kunne forvente yderligere stigninger, og et trading range mellem 42 USD og 60 USD er forventeligt. Forventningen baseres på en kombination af teknisk analyse, og strategiske udmeldinger fra de store operatører og politiske udmeldinger fra OPEC og andre. 3 MAK
Udbud og efterspørgsel Centralt for prisdannelsen er forventningerne til udbud og efterspørgsel i fremtiden. Udbuddet af olie øges som følge af perioder med høj aktivitet inden for efterforskning aktivitetsniveauet måles ved at se på antallet af aktive borerigge. Efterspørgslen øges i takt med stigning i den globale produktion og forbrug af energi. Lavkonjunkturer (og recession) giver en lavere stigningstakt eller ligefrem tilbagegang i efterspørgslen. Højkonjunkturer og vækst giver højere stigningstakt. Figur 4. Data og forventninger til udbud og efterspørgsel balance. Kilde: EIA som angivet Den samlede efterspørgsel efter energi ligger aktuelt på ca. 96 mio. tønder olie om dagen (med sæsonudsving). Overudbuddet har været på ca. 2 mio. BBL/dag og er i dag på ca. det halve, måske lavere, og der forventes ligevægt i 2017. Overproduktionen blev skabt da bla. Irak og USA øgede deres produktion kraftigt i perioden 2010 til 2014. Irak er siden fortsat med at producere alt hvad de kan og producerer i dag ca. 4,5 mio. BBL/dag hvilket er 2 mio. BB/dag mere end i 2010. I USA blev produktionen øget med ca. 5 mio. BBL/dag (fra 5,5 mio. BBL/dag til 9.7 mio. BBL/dag, men der er nu er bremset kraftigt op i forhold til nye borerigge og produktionsnedgangen er synlig. Aktuelt produceres der ca. 8.9 mio. BBL/dag og det forventes at falde til ca. 8 mio. BBL/dag i 2017 Figur 5. Olieproduktion Irak og USA 4 MAK
Udforskning og eftersøgning Vi befinder os nu omkring bunden i Rig aktivitet på verdensplan i hvert fald for dette ryk og vi finder det usandsynligt at der kommer et ryk ned i endnu lavere niveauer. Nogle områder ligger marginalt højere end sidste måned, andre områder har netop præsteret laveste målte aktivitetsniveau i denne cyklus. Alle områder vil kunne præstere lavere tal de kommende måneder, men ser man på accelerationen i udviklingen tyder det på at vi er ved bund niveauerne for dette ryk. På globalt plan er aktiviteten i juni 2016 på 38% i forhold til toppen og i USA er den på 21-22% i forhold til toppen. Canada ligger aktuelt på ca. 9% i forhold til toppen, og har været nede på 6%, omend der skal tages højde for at der er større sæson udsving i Canada. Afrika (og Sydamerika) er muligvis endnu ikke bundet ud, og kan give lavere niveauer de kommende måneder. Mellemøsten har stort set ikke reduceret antallet af aktive borerigge, men har stilet efter maksimal produktion og maksimal eftersøgning af olie 2016 Latin America Europe Africa Middle East Asia Pacific Total Intl. Canada U.S. Total World Jan 243 108 94 407 193 1045 192 654 1891 Feb 237 107 88 404 182 1018 211 532 1761 Mar 218 96 91 397 183 985 88 478 1551 Apr 203 90 90 384 179 946 41 437 1424 May 188 95 91 391 190 955 42 408 1405 Jun 178 91 87 389 182 927 63 417 1407 Jul 186 94 82 390 186 938 94 449 1481 Aug Sep Oct Nov Dec Avg. 211 98 90 395 185 979 106 488 1573 Maks. 2013-14 410 153 154 432 260 1350 626 1930 3736 Relativt min/maks 43% 59% 53% 89% 69% 69% 6% 21% 38% Tabel 1. Sammenligning af antal aktive borerigge på geografiske områder og i forhold til seneste top i aktiviteten. De røde Data: Baker-Hughes Grunden til at vi finder det overvejende sandsynligt at der ikke kommer et 3. ryk nedad er at det 1. ryk var stort og passede i størrelse med tidligere cyklus. Der fulgte et 2. voldsomt ryk videre nedad, efter olieprisen brød kraftige støttede niveauer og fortsatte ekstra langt ned pga. meget store spekulative positioner i markedet. Denne voldsomhed har ryddet hårdt ud i alle de private aktører og en del blandt de helt eller delvist statsejede operationer 5 MAK
Udforskning og eftersøgning Med en tidshorisont på 10-15 år er investeringer i olie og naturgas fortsat attraktive. Der er ikke teknologier eller andre energiformer, som på denne tidskala (!) ændrer mange procentpoint på verdensplan. Det er forventeligt at: 1. energiforbruget på verdensplan fortsat vil være stigende som følge af voksende middelklasse, og at EIA rammer nogenlunde rigtigt frem mod 2030 og mere usikkert derefter Figur 6. Historiske tal og forventning til det globale energiforbrug med 2 forskellige scenarier i USA's energipolitik 2. energiforbruget i USA fortsat vil være stigende og at EIA rammer nogenlunde rigtigt frem mod 2030 og mere usikkert derefter Figur 7. Historiske tal og forventning til USA's primære energiforbrug med 2 forskellige scenarier i USA's energipolitik 6 MAK
På længere tidshorisonter er det sandsynligt at energiproduktion kommer til at foregå anderledes i første omgang ved krav om anvendelse af teknologier til at reducere eller fjerne CO2 udledning. På afgrænsede brancheområder og i enkelte geografiske områder vil der ske meget stor elektrificering og udbredelse af fjernvarme/fjernkøling. Positiv velstandsudvikling udvikling i Afrika og asien uden for OECD vil resultere i voksende middelklasse med øget energiefterspørgsel, hvor det er mest oplagt at man primært benytter sig af de billige kilder, miner og ressourcer, som der er tilgængelige indenlands (og kan levere lokale arbejdspladser). Energikilder, der skal importeres, eller hvor knowhow skal importeres vil blive udnyttet i mindre omfang. Derfor er det forventeligt at energiressourcer, som eksempelvis kul fortsat vil opleve vækst i anvendelse i en række udviklingsøkonomier samtidigt med at en række industrialiserede lande reducerer anvendelsen af kul i energiforsyningen. På verdensplan forventes størst vækst indenfor vedvarende energi (primært fra solenergi), naturgas og kernekraft i absolutte energimængder og relativt til den samlede energiproduktion. Olie og bioetanol forventes at stige i absolutte energimængder, men falde i relativ andel af den samlede energiproduktion. Kul forventes at være nogenlunde konstant i absolutte energimængder, men blive reduceret i relativ andel af den samlede energiproduktion i verden. Opsummerende: EIA forventer øget produktion inden for samtlige energiformer. Specifikt for olie forventes det at der produceres ca. 15-20% mere energi i 2030 end i dag. Aktiviteten indenfor efterforskning skal derfor op på et væsentligt højere niveau end den er i dag og der skal produceres mere end der gøres i 2016. Aktuelle investeringsmuligheder I forhold til direkte investeringer i produktionsaktier kan vi formidle projektandele hos Titus Olie & Gas, der aktuelt har projekter på hylden, som er prissat ud fra en budgetteret oliepris på 30 USD det første år. I forhold til indirekte investeringer opdaterer Clear Skies løbende sin liste af aktier inden for olieproduktion, raffinaderi og olieservicesektoren med hvor attraktive de ser ud fundamentalt set. Herefter screenes kandidaterne med teknisk analyse for at finde hvilke selskaber man har medvind på fra start og hvilke der er modvind på fra start. Top kandidater i skrivende stund er norske TGS-Nopec, Aker Solutions og PGS (omend den er finansielt mere risikabel). For uddybning eller fremsendelse af analyser på enkelt selskaber og sektorer kontakt: Martin Robert Knudsen, +45 3024 6444, martin@clear-skies.dk Disclaimer Denne rapport er udarbejdet for Clear Skies Aps. Den samler en række data med kildeangivelse og præsenterer det i behandlet form med det formål at gøre Clear Skies Aps kunder og samarbejdspartnere opmærksom på informationer, de selv må danne sig deres egen mening ud fra. Denne rapport må ikke anvendes som grundlag for investeringsbeslutninger, men kan være til inspiration, og et udgangspunkt for at gennemføre sin egen analyse eller får rådgivning, hvor der tages højde for egen situation og risikoprofil. Der tages forbehold for eventuelle fejl. 7 MAK