F I N A N S U G E N 7. oktober 2016, uge 40 Redaktion Børsområdet Chefanalytiker Bjarne Kogut bjk@al-bank.dk Direkte: 38 48 45 52 UGENS FINANSMARKED Aktier 7 dage Niveau S&P500 + 0,4% 2.161 Nikkei + 1,0% 16.860 C20cap + 0,3% 1.019 S30 + 1,3% 1.453 FTSE + 1,2% 7.000 DAX + 1,6% 10.569 Euro 50 + 1,0% 3.022 BRIC + 1,2% 259 VIX -8,4% 13 Valuta 7 dage Niveau EUR/USD - 1,0% 1,1112 EUR/DKK - 0,2% 7,4399 USD/DKK +0,8% 6,6955 SEK/DKK - 0,2% 0,7730 NOK/DKK - 0,0% 0,8269 GBP/DKK - 3,3% 8,3309 CHF/DKK - 0,9% 6,8141 JPY/DKK - 1,8% 6,4472 ECB-rygte sendte renterne opad Ugens vigtigste market driver blev en historie fra finansnyhedstjenesten Bloomberg om, at ECB skulle overveje en aftrapning af sine obligationsopkøb. Vi ser mest af alt eventuelle overvejelser i den retning som udtryk for rettidig omhu, men markedet reagerede kraftigt på nyheden, hvilket resulterede i stigende obligationsrenter (se side 2). Derimod lagde uroen om Deutsche Bank sig lidt efter forlydender om, at de vil få nedsat deres bøde (se side 4). Grundlæggende er historien en påmindelse om, at de europæiske banker stadig er skrøbelige her 8 år efter finanskrisens udbrud. Derudover tyder alt fortsat på et hårdt Brexit, hvor Storbritannien IKKE får adgang til EU s Indre Marked, hvilket har resulteret i yderlige kursfald på GBP. Næste uge: Blød nøgletalskalender Næste uges nøgletalskalender indeholder meget få vigtige tal og begivenheder, så det bliver næppe nøgletallene, der kommer til at skubbe til markedsstemningen. Fra Tyskland kommer udenrigshandelstal for august, hvor fokus vil være på, om de seneste måneders nedgang i eksporten fortsætter. Desuden kommer august-tal for hele eurozonens udenrigshandel. Ugens vigtigste begivenhed kan komme fra USA i form af referatet fra Fed s pengepolitiske møde den 21. september. Fokus vil ligge på signaler eller udtalelser, der kan kaste lys over, hvornår den pengepolitiske rente sættes op. På september-mødet var der usædvanlig stor uenighed blandt de 10 stemmeberettigede mødedeltagere, idet 3 af dem stemte for en renteforhøjelse her-og-nu. Spørgsmålet er, om nogle af de andre 7 har ligget på vippen til at skifte side. Næste pengepolitiske møde afholdes den 2. november, og det vil være en stor overraskelse for de fleste markedsiagttagere, hvis Fed vælger at sætte renten op på dette møde. De fleste bud lyder på rentemødet den 14. december. Renter 7 dage Niveau US 2Y +0,12 0,85% US 10Y +0,18 1,74% Tysk 10Y +0,13 0,01% Dansk 10Y +0,11 0,08% Råvarer 7 dage Niveau Guld - 5,0% 1.255 Olie (WTI) +7,2% 50 Metaller - 1,1% 2.432 Opdateret per: 7. oktober Side 1 af 6
Indhold Avisand om ECB eller?... 2 Stigende fransk ledighed slører billedet for hele eurozonen... 3 Ny bankkrise på vej i Europa?... 4 ECB på aftrapning? Avisand om ECB eller? Ugens største market driver blev en historie fra finansnyhedstjenesten Bloomberg. Historien gik på, at nogen i ECB aktuelt overvejer en form for gradvis aftrapning af sine obligationsopkøb. Kilden er en anonym ECB-embedsmand. Finansmarkedet reagerede på historien med en rentestigning på europæiske statsobligationer. I grafen er den 10-årige tyske statsrente vist som eksempel: Nyheden gav rentestigning Aftrapning er lig med en stramning af pengepolitikken ECB s officielle udmeldinger går på det modsatte Markedsreaktionen blev markant, fordi der er tale om ny information i forhold det scenario for ECB s pengepolitik, som de fleste ellers har. En aftrapning af opkøbene vil være lig med en begyndende stramning af pengepolitikken, hvor de fleste ellers længe har ventet, at ECB vil lempe den yderligere. I øjeblikket køber ECB obligationer for 80 mia. euro pr. måned frem til og med marts 2017. De fleste markedsdeltagere (heriblandt os selv) forventer, at ECB forlænger opkøbsprogrammet med seks måneder til ultimo september 2017, og at programmet eventuelt også kan blive udvidet til også at omfatte obligationer, som er udstedt af banker. Videre forventer flertallet af markedsdeltagerne, at ECB træffer beslutning om forlængelse/udvidelse senest på deres pengepolitiske møde den 8. december. ECB har officielt ikke meldt andet ud, end at hele deres opkøbsprogram ligger til vurdering i interne udvalg med henblik på at sikre en smidig gennemførelse af programmet. Det blev meldt ud efter rentemødet den 8. september, hvor Draghi også sagde, at opkøbsprogrammet løber til marts 2017 eller om nødvendigt endnu længere. Side 2 af 6
Avisand eller? Spørgsmålet er nu, om historien blot er en and, eller om der er tale om en bevidst opsendelse af en prøveballon? Sandsynligheden taler for det første, men samtidig kan det andet ikke afvises. Vi ser det mest som rettidig omhu Vi forventer, at ECB forlænger QE-programmet Tidligst midt-2017 kommer en beslutning om aftrapning Det er klart, at ECB s QE-program (opkøb af obligationer) ikke løber evigt, fordi det blev indført for at støtte en unormalt svag økonomi i eurozonen, som nu er i bedring. Der vil heller ikke være noget overraskende i en gradvis aftrapning af obligationsopkøbene, når ECB på et tidspunkt beslutter sig for at udfase programmet. Det var i hvert fald den måde, som den amerikanske centralbank udfasede sit QE-program på for et par år siden. Vi ser derfor embedsmandens udtalelse til Bloomberg som udtryk for rettidig omhu, altså at ECB forbereder sig på, hvad der skal ske den dag, hvor det ikke længere er nødvendigt med så massiv pengepolitisk støtte til økonomien som i øjeblikket. Vores hovedscenario er, at ECB forlænger deres opkøbsprogram med 6 måneder frem til og med september 2017, og at de vil meddele beslutningen på rentemødet den 20. oktober eller den 8. december. Vi forventer desuden, at programmet videreføres i fuldt omfang dvs. på 80 mia. euro pr. måned. Senere i 2017 kan det komme på tale at annoncere en aftrapning af opkøbene, forudsat at inflationen er begyndt at nærme sig ECB s 2%-target, og at økonomien fortsat er i fremgang. Vi skønner, at de to forudsætninger kan være opfyldt i midten af 2017, om end Brexit giver usikkerhed. Det vil være en stor overraskelse for finansmarkedet, hvis ECB tidligere end sommeren 2017 meddeler en aftrapning af QE-programmet, og overraskelsen vil med stor sandsynlighed resultere i stigende obligationsrente. Stigende fransk ledighed slører billedet for hele eurozonen Overfladisk betragtet kunne man forledes til at tro, at der er sket en forværring på eurozonens arbejdsmarked de seneste måneder. Aftagende fald i ledigheden i eurozonen Længere tids vedholdende nedgang i ledigheden er nemlig afløst af stort set uændret Side 3 af 6
ledighed. I grafen er vist den månedlige ændring i den sæsonkorrigerede arbejdsløshed, målt i antal personer. Det er imidlertid Frankrig, der slører billedet Dykker man ned i udviklingen på landeniveau tegner der sig imidlertid er andet og mindre bekymrende billede. Det er nemlig en markant stigende ledighed i Frankrig, som overskygger fortsat nedgang i de andre lande og derfor giver et misvisende billede af udviklingen, hvis man ser på eurozonen som helhed. I tabellen nedenfor er vist den månedlige ændring i arbejdsløsheden i eurozonens 5 største økonomier samt i de øvrige lande under ét. Grønt felt står for et fald i ledigheden, rødt felt for en stigning. Månedlig ændring i arbejdsløsheden måned/år sep 15 okt 15 nov 15 dec 15 jan 16 feb 16 mar 16 apr 16 maj 16 jun 16 jul 16 aug 16 Tyskland -13.000-9.000-6.000-9.000-14.000-17.000-14.000-6.000 1.000 2.000-1.000-3.000 Frankrig -50.000-45.000-32.000-1.000 13.000 30.000-64.000-67.000 9.000 60.000 84.000 66.000 Italien 7.000 19.000-12.000 24.000 13.000-3.000-61.000 39.000-21.000 35.000-38.000-3.000 Spanien -63.000-44.000-70.000-39.000-41.000-24.000-38.000-11.000-38.000-59.000-59.000-26.000 Holland 5.000 7.000-20.000-8.000-14.000 7.000-7.000-2.000-12.000-10.000-9.000-20.000 øvrige 6.000 6.000-7.000-28.000-39.000-38.000-32.000-39.000 0-8.000-8.000-6.000 Kilde: MacroBond Vi har ikke set nogen entydig forklaring på den negative udvikling i Frankrig, men midlertidige forhold som strejker og oversvømmelser kan have spillet ind på arbejdsløsheden. I de andre store og små eurozonelande er ledigheden fortsat faldende, så derfor skønner vi, at den positive udvikling på eurozonens arbejdsmarked fortsat er gældende. Det skal tilføjes, at ledigheden i eurozonen er faldende på den positive baggrund, at flere mennesker er komme i arbejde. Det har således ikke noget at gøre med eksempelvis et faldende befolkningstal. Stærk fremgang i beskæftigelsen de seneste par år Hvor galt står det til med Deutsche Bank? Ny bankkrise på vej i Europa? De seneste par uger har Deutsche Bank været et stort tema for finansmarkederne i Europa. Det amerikanske justitsministerium har idømt banken en bøde på 14 mia. US dollars (over 90 mia. kr.), da banken anklages for at have vildledt boligejere til at optage risikable lån forud for finanskrisen. Finansmarkedets frygt er, at bødens størrelse Side 4 af 6
vil svække Deutsche Banks kapitalgrundlag så meget, at der er risiko for, at banken går konkurs. Kursen på Deutsche Bank-aktien er faldet til omkring en tredjedel af niveauet i fjor. Videre har det ført til kursfald på europæiske bankaktier generelt ud fra en frygt for, at en ny bankkrise kan være på vej i Europa. Aktiekursen er faldet med to-tredjedele kilde: Bloomberg Verdens 11. største bank Lidt om Deutsche Bank Deutsche Bank er Tysklands største og verdens 11. største bank (kilde: Wikipedia) med aktiver for næsten 2.000 mia. US dollars, hvilket i runde tal er 6-7 gange Danmarks bruttonationalprodukt. Banken har ifølge medierne gennemgået en stærk ekspansion de seneste år, hvilket er sket via en stor appetit på risiko. Rygter om markant reduktion af bøden Hvad nu? Det seneste rygte er, at det amerikanske justitsministerium er indstillet på et forlig med Deutsche Bank, så bøden nedsættes til omkring 5 mia. US dollars. Hvis det er rigtigt, vil det fjerne noget af dramatikken fra sagen, fordi Deutsche Bank menes i forvejen at have hensat et beløb af den størrelse til juridiske sager. Dermed bliver det formentlig ikke aktuelt med kapitaltilførsel, ligesom det ikke vil kunne udløse en mere generel bankkrise i Europa. Men det er kun et rygte, og hvis banken ender med at skulle betale bøden på 14 mia. US dollars, kan det blive nødvendigt med en kapitaltilførsel. Spørgsmålet er så, hvordan det kan ske. Skal den tyske stat træde til med skatteyderpenge? Skal nogle i så fald tabe penge? I det scenario er en genopblussen af den europæiske bankkrise bestemt en mulighed. Under alle omstændigheder er der for mange hvis er og usikkerheder i sagen til, at investering i europæiske bankaktier kan være interessant for andre end meget risikovillige investorer. Side 5 af 6
Nøgletal og begivenheder i perioden 10.10.16 til 14.10.16 Land A rt o g o ffentliggø relsestidspunkt P erio de Enhed Forventet i markedet Forrige periode M andag USD Helligdag (Columbus Day) 10-10-2016 Kina Caixin PM I-service (03.45) september indeks 52,1 Kina Caixin PM I-Composite (03.45) september indeks 51,8 NOK inflation (i alt/kerne, 08.00) september % år/år 4,0 / 3,3 DEU eksport (08.00) august % m/m 2,2-2,6 DEU import (08.00) august % m/m 0,8-0,7 DEU handelsbalance (08.00) august mia. EUR 19 19,5 DEU Betalingsbalancen (08.00) august mia. EUR 18,6 DKK Betalingsbalancen (09.00) august / sen 12 mmia. DKK 12,1 DKK handelsbalance (09.00) august mia. DKK 8,2 DKK inflation (09.00) september % m/m og år/år -0,3 / 0,2 ITA industriproduktion (10.00) august % m/m og år/år,,, / -0,1 0,4 / -0,3 GRE industriproduktion (11.00) august % år/år 2,0 4,1 GRE inflation (11.00) september % år/år 0,4 OECD leading indicators (12.00) august indeks EUR møde i Eurogroup (15.00) Tirsdag JPY betalingsbalance (01.50) august mia.jpy 1.448 11-10-2016 EUR møde i ECOFIN (09.00) SEK inflation (09.30) september % m/m og år/år -0,1/ 1,1 SEK kerneinflation (09.30) september % m/m og år/år -0,1/ 1,4 SPA sælger skatkammerbeviser (10.30) DEU ZEW-indekset (11.00) oktober indeks 2,0 0,5 USD NFIB-indekset (12.00) september indeks 95,0 94,4 USD Feds arbejdsmarkedsbarometer (16.00) september indeks, ændring -0,7 Onsdag FRA inflation (08.45) september % m/m og år/år prelim: 12-10-2016 EUR industriproduktion (11.00) august % m/m og år/år 0,7 / 0,3-1,1 / -0,5 USD JOLTS-stillingsopslag (16.00) august mill. 5.825k 5.871k USD referat fra seneste pengepolitiske møde (20.00) mødet 20-21. sept. USD auktion, 3 årige statsobligationer udbud USD 24 mbid-to-cover USD auktion, 10 årige statsobligationer udbud USD 21 mbid-to-cover: Torsdag Kina import (04.00) september % år/år 0,8 1,5 13-10-2016 Kina eksport (04.00) september % år/år -3,1-2,8 Kina handelsbalance (04.00) september mia.usd 53 51,1 DEU inflation (i alt / kerne, 08.00) september % m/m og år/år 0,0 / 0,5 prelim: 0,0 / 0,5 ITA sælger statsobligationer (11.00) USD importpriser (14.30) september % m/m og år/år 0,1 / -0,2 / -2,2 USD jobless claims (14.30) ugetal 1000 pers. USD auktion, 30 årige statsobligationer udbud USD 13 mbid-to-cover: Fredag Kina inflation (04.00) september % år/år 1,6 1,3 14-10-2016 Kina producentpriser (04.00) september % år/år -0,3-0,8 EUR nyregistrerede biler (08.00) september % år/år 10,0 SPA inflation (endelige tal, 09.00) september % m/m og år/år prelim:0,8 / 0,1 EUR handelsbalance (11.00) august mia. EUR 20,0 ITA inflation (11.00) september % m/m og år/år / 0,1 / 0,1 USD producentpriser (i alt/kerne,14.30) september % m/m 0,2 / 0,1 0,0 / 0,1 USD detailomsætning (i alt/excl. biler, 14.30) september % m/m 0,4 / 0,4-0,3 / -0,1 USD business inventories (16.00) august % m/m 0,1 0,0 USD forbrugertillid (M ichigan, 15.55) medio oktober indeks 92 91,2 Udarbejdet af chefanalytiker Bjarne Kim Kogut, Børsområdet. Tlf. 38 48 45 52. E-mail: bjk@al-bank.dk. Dette materiale er udarbejdet af Arbejdernes Landsbank, som generel information til personlig brug. Anbefalinger skal ikke opfattes som hverken tilbud om eller opfordring til køb eller salg af de pågældende papirer, tjenesteydelser mv. Materialet er alene udarbejdet på basis af offentligt tilgængeligt materiale. Banken har omhyggeligt søgt at sikre sig, at materialet er korrekt og retvisende. Banken påtager sig intet ansvar for materialets nøjagtighed eller fuldkommenhed. De oplysninger, der er anført, kan have ændret sig i forhold til produktionstidspunktet, ligesom informationen ikke tager udgangspunkt i eller er tilpasset nogen kunders personlige forhold. Derfor opfordrer vi dig til at indhente yderligere og/eller opdateret information i banken. Arbejdernes Landsbank samt medarbejdere i banken kan have positioner i eller foretage køb eller salg mv. af i de værdipapirer, som er omtalt. Side 6 af 6