22-11-2012 1 Store virksomheder godt rustet til 2013 Aktietema nr. 7 / 2012-22.november 2012 Aktieanalysechef Bjørn Schwarz Direkte tlf.: 74 37 44 56 schwarz@sydbank.dk
22-11-2012 2 Agenda Bundlinjen løber fra toplinjen i 3. kvartal C20 i fremgang toplinjevækst, valutamedvind og effektiviseringer bidrager væsentligt Danske aktier i international sammenligning Pandora forrest blandt C20-aktierne Fortsat valutamedvind i 4. kvartal Råvarepriser falder i 4. kvartal og reducerer omkostningerne Økonomierne fortsat i slæbegear i 2013 men de store virksomheder er godt rustet Aktieforventninger
22-11-2012 3 Størst fremgang på bundlinjen i 3. kvartal Nemmere sammenligningsgrundlag - ingen turbulens på de finansielle markeder i 3. kvartal i år Toplinjefremgang, valutamedvind og effektiviserings-/omkostningsgevinster bidrager positivt til bundlinjen Defensive virksomheder samlet set med bred fremgang over hele linjen Indtjeningsløft i finans og flere cykliske virksomheder som APM og DSV Nogle cykliske virksomheder mærker dog allerede effekterne af et svækket konjunkturbillede i kvartalet Regnskabsresultater for virksomhederne i Sydbanks analyseunivers Anm.: Tal for primær drift for bankerne er res. f. nedskrivninger. For forsikring omsætning = bruttopræmieindtægter og primær drift udeladt. Tal for WDH foreligger ikke, da selskabet kun offentliggør
22-11-2012 4 C20 i fremgang - og med opløftende forventninger til resten af 2012 Opjusteringer fra Novo Nordisk og Topdanmark Præciseringer af forventninger til enkelte poster i positiv retning: A.P. Møller-Mærsk, Coloplast, Pandora Præciseringer af forventninger til enkelte poster i negativ retning: FLSmidth, WDH, GN Store Nord, Novozymes Nedjustering fra NKT Store virksomheder generelt godt rustet til 2013. Flere effektiviseringer og omkostningstiltag kan komme på tale for at forsvare lønsomheden Regnskabsresultater for C20 virksomhederne Anm.: Tal for primær drift for bankerne er res. f. nedskrivninger. For forsikring omsætning = bruttopræmieindtægter og primær drift udeladt. Tal for WDH foreligger ikke, da selskabet kun offentliggør
22-11-2012 5 Fremgangen ser ud til at holde hjem for året Usikkenheden om den politiske håndtering af gældskrisen i Sydeuropa og forhandlingerne mellem præsidenten og Kongressen i USA om en forlængelse af en række af de finanspolitiske stimuli på ca. 5.000 mia. kr. som udløber ved årsskiftet, resulterer i tilbageholdne forbrugere og virksomheder, som holder igen med investeringerne Gennemsigtigheden i vækstudsigterne aftaget i løbet af 3. og 4. kvartal 2012 Store virksomheder dog positioneret til samlet set at kunne slutte året med plusser Regnskabsresultater for virksomhederne i Sydbanks analyseunivers og Sydbanks forventninger til virksomhederne for 2012 Anm.: Tal for primær drift for bankerne er res. f. nedskrivninger. For forsikring omsætning = bruttopræmieindtægter og primær drift udeladt. Tal for WDH foreligger ikke, da selskabet kun offentliggør
22-11-2012 6 Danske aktier i international sammenligning Kursudvikling i danske kroner Især de defensive sektorer trækker læsset - stærk indtjeningsvækst, enkelte opjusteringer, stærke balancer og høj udlodningsevne appellerer til investorer, som søger sikre havne i usikre tider Finans er begyndt at blande sig i toppen - tiltagende indtjeningsmomentum 130 125 120 115 110 130 125 120 115 110 Vi forventer, at finans og nogle af de cykliske virksomheder bidrager mere til en yderligere fremgang for danske aktier resten af 2012. Snarlige politiske løsninger på udfordringerne i USA og Grækenland vil have en positiv effekt på aktiestemningen og kursudviklingen 105 100 95 JAN FEB MAR APR MAY JUN JUL AUG SEP OCT Danske aktier DAX 30 S&P 500 Globale aktier EM aktier 105 100 Source: Thomson Reuters Datastream 95
22-11-2012 7 Stor spredning i C20 feltet i år Kursudvikling for C20 medlemmerne siden 1. januar 2012 140,00% 120,00% 100,00% 80,00% 60,00% 40,00% 20,00% 0,00% -20,00% -40,00% -60,00% -80,00%
22-11-2012 8 men de kvartalsvise stillinger har vist store udsving Cykliske aktier førte an i 1. kvartal 2012 (pct.) 40 35 30 25 20 Defensive aktier forrest i feltet i 2. kvartal 2012 (pct.) 30 20 10 15 10 5 0-5 -10-15 NKT DANSKE BANK GN STORE NORD DSV 'B' PANDORA NOVO NORDISK 'B' COLOPLAST 'B' FLSMIDTH & CO.'B' CHR HANSEN HOLDING NORDEA BANK (CSE) A P MOLLER - MAERSK 'A' CARLSBERG 'B' A P MOLLER - MAERSK 'B' WILLIAM DEMANT HLDG. TOPDANMARK H LUNDBECK TRYG NOVOZYMES VESTAS WINDSYSTEMS TDC 0-10 -20-30 -40-50 GN STORE NORD NOVO NORDISK 'B' COLOPLAST 'B' H LUNDBECK TRYG CHR HANSEN HOLDING TOPDANMARK WILLIAM DEMANT HLDG. TDC CARLSBERG 'B' NORDEA BANK (CSE) NOVOZYMES DSV 'B' A P MOLLER - MAERSK 'B' A P MOLLER - MAERSK 'A' DANSKE BANK PANDORA FLSMIDTH & CO.'B' NKT VESTAS WINDSYSTEMS
22-11-2012 9 og i 4. kvartal løber Pandora fra resten Mere broget fordeling i 3. kvartal 2012 (pct.) 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% Pandora løber fra resten i 4. kvartal 2012 (pct.) 60,00% 50,00% 40,00% 30,00% 20,00% 10,00% 0,00% 0,00% -10,00% -20,00% PANDORA DANSKE BANK VESTAS WINDSYSTEMS GN STORE NORD CHR HANSEN HOLDING NORDEA BANK (CSE) COLOPLAST 'B' TRYG TOPDANMARK DSV 'B' CARLSBERG 'B' A P MOLLER - MAERSK 'B' NOVO NORDISK 'B' A P MOLLER - MAERSK 'A' NKT NOVOZYMES FLSMIDTH & CO.'B' TDC WILLIAM DEMANT HLDG. H LUNDBECK -10,00% -20,00% -30,00% -40,00% -50,00% PANDORA COLOPLAST 'B' TRYG CHR HANSEN HOLDING CARLSBERG 'B' TOPDANMARK DSV 'B' NOVO NORDISK 'B' A P MOLLER - MAERSK 'B' A P MOLLER - MAERSK 'A' NOVOZYMES GN STORE NORD TDC FLSMIDTH & CO.'B' WILLIAM DEMANT HLDG. NORDEA BANK (CSE) H LUNDBECK DANSKE BANK NKT VESTAS WINDSYSTEMS
22-11-2012 10 Fortsat valutamedvind i 4. kvartal (I) Valutamedvind ser ud til at fortsætte i 4. kvartal - årsagen er gældskrisen i eurozonen Effekten er dog mindre end i de foregående kvartaler såfremt de nuværende niveauer holder året ud Konkurrencekraften er styrket på årsbasis: - gælder især virksomheder med salg til USA, Japan, Storbritannien, Norge og Sverige USD/DKK +4,7% YoY GBP/DKK +6,8% YoY JPY/DKK +2,1% YoY 5,85 5,80 5,75 5,70 5,65 5,60 5,55 5,50 5,45 5,40 5,35 9,6 9,4 9,2 9,0 8,8 8,6 8,4 8,2 8,0 7,30 7,25 7,20 7,15 7,10 7,05 okt-11 dec-11 feb-12 apr-12 jun-12 aug-12 okt-12 okt-11 dec-11 feb-12 apr-12 jun-12 aug-12 okt-12 okt-11 dec-11 feb-12 apr-12 jun-12 aug-12 okt-12
22-11-2012 11 Fortsat valutamedvind i 4. kvartal (II) Valutaafdækning forsinker fuld bundlinjeeffekt - men effekten på omsætningen og driften er mærkbar Virksomhederne som profiterer mest af udviklingen - i Sydbanks analyseunivers - er: - Novo Nordisk, Novozymes, Coloplast, ALK Abelló, GN Store Nord, Pandora, Lundbeck og A. P. Møller-Mærsk 102,00 101,00 100,00 99,00 98,00 97,00 96,00 95,00 94,00 93,00 NOK/DKK +5,3% YoY okt-11 nov-11 dec-11 jan-12 feb-12 mar-12 apr-12 maj-12 jun-12 jul-12 aug-12 sep-12 okt-12 nov-12 88,00 87,00 86,00 85,00 84,00 83,00 82,00 81,00 80,00 79,00 SEK/DKK +5,9% YoY okt-11 nov-11 dec-11 jan-12 feb-12 mar-12 apr-12 maj-12 jun-12 jul-12 aug-12 sep-12 okt-12 nov-12
22-11-2012 12 Råvarepriser på vej ned i 4. kvartal 1. kvartal 2. kvartal 3. kvartal 4. kvt. Aftagende pres på lønsomheden faldende råvarepriser som konsekvens af aftagende økonomisk vækstmomentum Afdækning kan skærmer dog for lidt af den positive effekt på den korte bane Fødevare- og transportsektoren og andre energitunge virksomheder står til at profitere af udviklingen hvis tendensen varer ved Aftagende pres på inputpriser og fortsatte effektiviseringer i en række virksomheder understøtter bundlinjen positivt Industrimetaller CRB-indeks Afgrøder Energi
22-11-2012 13 Økonomierne i slæbegear - men virksomhederne er godt rustet De store virksomheder er toptrimmet - eller ved at blive det Klar til at sætte fart på bundlinjen, når konjunkturen går mod lysere tider Fortsat nemmere sammenligningsgrundlag i de kommende 4. kvartalsregnskaber på årsbasis Fokus på lønsomhed og anvendelse af de stærke balancer 2013 tegner udfordrende men dog trods alt lidt lysere i eurozonen Sydbanks og IMF s prognoser for 2012 og 2013
22-11-2012 14 Gældskrisen ramte mange virksomheder i 2. halvår 2011 Gældskrisen bryder igen ud i lys luge i Q3 2011 Budgetter for 2011 bliver blæst omkuld Effektiviseringer og omkostningsstyring i højsædet for at trimme virksomhederne til 2012 130 120 Kursudvikling i danske kroner 130 120 Læren for 2012 i virksomhederne: Forsigtige forventninger til 2012 Fokus på omkostninger, høj lønsomhed og stærke balancer Konsekvens: indtjeningen er mere robust end tidligere til at modstå stød i mange virksomheder Ingen gentagelse af Q3 + Q4 11 på aktiemarkederne i 2012 110 100 90 80 110 100 90 80 Centralbanker og politikere 2012 vs. 2011: Intensiveret indsats for at dulme gældskrisens konsekvenser og arbejde mere målrettet på løsninger 70 J F M A M J J A S O N D J F M A M J J A S O N Danske aktier DAX 30 S&P 500 Globale aktier EM aktier Source: Thomson Reuters Datastream 70
22-11-2012 15 Aktieforventninger
22-11-2012 16 Anbefalingsoversigt - Sydbanks aktieunivers Køb Hold Sælg Cykliske aktier A. P. Møller Mærsk Hennes & Mauritz D/S Norden Bang & Olufsen NKT Holding Nordea Danske Bank Nokia SAS DSV Vestas FLSmidth Pandora Rockwool Defensive aktier Carlsberg Alk Abello William Demant GN Store Nord Chr. Hansen H. Lundbeck Coloplast Novo Nordisk Royal Unibrew Novozymes Topdanmark TDC Tryg For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til www.sydbank.dk/investering/analyser/aktier Kilde: Sydbank
22-11-2012 17 Almindelige oplysninger om udarbejdelse af analyser i Sydbank Denne analyse er udarbejdet af Sydbanks aktieanalyseafdeling, som er en del af Sydbank Markets, en forretningsenhed i Sydbank. Sydbank er under tilsyn af Finanstilsynet. Sydbank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og forhindre interessekonflikter og sikre, at de udarbejdede analyser har en høj standard og er baseret på objektiv og uafhængig analyse. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter aktieanalyseaktiviteterne i Sydbank. Sydbanks analyser udarbejdes i overensstemmelse med Den Danske Finansanalytikerforenings anbefalinger og etiske regler. Finansielle modeller og metoder anvendt i denne analyse De anbefalinger og holdninger, der udtrykkes i denne analyse er dannet på basis af en kombination af Discounted Cash Flow-analyse, branchekendskab, peer-group analyse samt selskabsspecifikke og markedstekniske elementer (begivenheder der påvirker både selskabets finansielle og driftsmæssige profil). Analysens omsætnings- og indtjeningsestimater er baseret på segmenterede modeller under anvendelse af subjektive vurderinger af relevante fremtidige markedstendenser og konjunkturforventninger. De heraf fremkomne resultater er samlet i en værdiansættelsesmodel, som også tager højde for den seneste udvikling i historiske rapporter. Endvidere tages der højde for selskabets egne samt konkurrerende selskabers forventninger. Risikovurdering og følsomhed En vurdering af de væsentligste risikoforhold og en kategorisering af risikoen (lav, middel eller høj) i forbindelse med anbefalingerne og holdningerne til denne analyse, herunder en følsomhedsanalyse, er gengivet i den senest udsendte Aktienyt på dette selskab. Heraf fremgår ligeledes en vurdering af selskabets konkurrenceposition, som scores på en skala fra 1 til 5, hvor en høj score er ensbetydende med en stærk konkurrenceposition. De anførte risikofaktorer og følsomhedsanalysen kan dog ikke anses for at være udtømmende. Valutakursrisiko Såfremt aktiekursen er noteret i en anden valuta end danske kroner kan valutakursudsving påføre investorer tab eller gevinst. Planlagte opdateringer af analysen Denne analyse planlægges opdateret kvartalsvist. Anbefalingsstruktur Inden for det seneste kvartal har Sydbank haft investeringsanbefalinger på 27 selskaber. Fordelingen af anbefalinger fremgår nedenfor under Fordeling af anbefalinger. Betydningen af anbefalingerne på selskabsniveau fremgår nedenfor under kursudvikling. På selskabsniveau: Anbefaling Kursudvikling Tidshorisont Fordeling af anbefalinger Køb Bedre end gennemsnittet af virksomheden i kategorien 12 måneder 51,9% Hold På linje med gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 måneder 33,3% Sælg Dårligere end gennemsnittet af virksomheder i kategorien 12 månede1 14,8% Vi opdeler virksomhederne i to kategorier - cykliske og defensive aktier. Køb betyder således, at aktien vil klare sig relativt bedre end de øvrige selskaber i kategorien. Hold betyder, at aktien vil klare sig på linje med de øvrige selskaber i kategorien. Endelig betyder sælg, at vi forventer, at aktien vil klare sig dårligere end de øvrige aktier i kategorien. Eventuelle ændringer i anbefalingen i forhold til den seneste anbefaling på selskabet fremgår af denne analyse. Anbefalingsoversigt: For en uddybning af alle anbefalinger samt en historisk anbefalingsoversigt for selskabet henviser vi til www.sydbank.dk/investering/analyser/aktieruh. Denne investeringsanalyse henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden Sydbanks udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Analysen er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Anbefalinger i analysen er udtryk for bankens generelle holdning og kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Anbefalinger kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. I analysen nævnes investeringsprodukter som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder at, der investeres i et investeringsprodukt, hvor der er risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af anbefalinger i analysen. Banken eller dens ansatte kan besidde finansielle instrumenter omhandlet i analysen. Sydbank A/S er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade 110, 2100 København Ø.