Hvordan undgår man at tabe penge i 2016?

Hvordan undgår man at tabe penge i 2016? Jacob Skinhøj 9. februar 2016

En investeringsidé Køb konverterbare! Positivt afkast i 20 ud af 21 år Indeksværdi Afkast NYKI NYKI 03/01/1995 100.00 0.00% 31/12/1995 122.37 22.37% 31/12/1996 138.34 13.05% 31/12/1997 156.18 12.90% 31/12/1998 169.18 8.32% 31/12/1999 172.80 2.14% 31/12/2000 186.63 8.00% 31/12/2001 200.81 7.60% 31/12/2002 221.60 10.35% 31/12/2003 232.91 5.10% 31/12/2004 248.73 6.79% 31/12/2005 259.35 4.27% 31/12/2006 263.18 1.48% 31/12/2007 266.11 1.11% 31/12/2008 285.05 7.12% 31/12/2009 306.68 7.59% 31/12/2010 323.07 5.34% 31/12/2011 344.23 6.55% 31/12/2012 359.59 4.46% 31/12/2013 362.20 0.73% 31/12/2014 380.89 5.16% 31/12/2015 378.96-0.51% 2

En investeringsidé Men et outright bet og faldende renter giver typisk et positivt afkast Indeksværdi Afkast NYKI NYKI 03/01/1995 100.00 0.00% 31/12/1995 122.37 22.37% 31/12/1996 138.34 13.05% 31/12/1997 156.18 12.90% 31/12/1998 169.18 8.32% 31/12/1999 172.80 2.14% 31/12/2000 186.63 8.00% 31/12/2001 200.81 7.60% 31/12/2002 221.60 10.35% 31/12/2003 232.91 5.10% 31/12/2004 248.73 6.79% 31/12/2005 259.35 4.27% 31/12/2006 263.18 1.48% 31/12/2007 266.11 1.11% 31/12/2008 285.05 7.12% 31/12/2009 306.68 7.59% 31/12/2010 323.07 5.34% 31/12/2011 344.23 6.55% 31/12/2012 359.59 4.46% 31/12/2013 362.20 0.73% 31/12/2014 380.89 5.16% 31/12/2015 378.96-0.51% 3

En investeringsidé For at tage varigheden ud af afkastet sammenlignes med afkastet på en tilsvarende swap Obligation Swap Fast rente Fast rente Differencen mellem swap-rente og obligationsrente er det ekstra afkast, vores aktiv giver 4

En investeringsidé For at tage varigheden ud af afkastet sammenlignes med afkastet på en tilsvarende swap Cash (repo) Obligation Swap Fast rente Fast rente De to sidste ben skal også inddrages i sammenligningen: Fundingomkostningerne for obligationerne og det variable ben på swapaftalen. Variabel rente 5

En investeringsidé Vi "rebalancerer" dagligt swapaftalen med indeksets varighed Som proxy for reporenten anvender vi 3M Cita-renten, og inden den blev "opfundet" (2001), anvender vi 3M statsrenter (Obligationsrente reporente) (swaprente 6M Cibor) Differencen mellem reporenten og swapaftalens variable ben er fratrukket swapaftalen Positivt afkast i 15 ud af 21 år! Indeksværdi Afkast NYKI Swap NYKI Swap Diff 03/01/1995 100.00 100.00 31/12/1995 122.37 123.64 22.4% 23.6% -1.3% 31/12/1996 138.34 140.73 13.0% 13.8% -0.8% 31/12/1997 156.18 153.96 12.9% 9.4% 3.5% 31/12/1998 169.18 171.76 8.3% 11.6% -3.2% 31/12/1999 172.80 167.54 2.1% -2.5% 4.6% 31/12/2000 186.63 180.53 8.0% 7.8% 0.2% 31/12/2001 200.81 193.36 7.6% 7.1% 0.5% 31/12/2002 221.60 213.96 10.4% 10.6% -0.3% 31/12/2003 232.91 223.69 5.1% 4.5% 0.6% 31/12/2004 248.73 239.44 6.8% 7.0% -0.3% 31/12/2005 259.35 245.95 4.3% 2.7% 1.5% 31/12/2006 263.18 247.06 1.5% 0.5% 1.0% 31/12/2007 266.11 251.49 1.1% 1.8% -0.7% 31/12/2008 285.05 268.82 7.1% 6.9% 0.2% 31/12/2009 306.68 284.71 7.6% 5.9% 1.7% 31/12/2010 323.07 298.02 5.3% 4.7% 0.7% 31/12/2011 344.23 315.36 6.6% 5.8% 0.7% 31/12/2012 359.59 319.95 4.5% 1.5% 3.0% 31/12/2013 362.20 321.82 0.7% 0.6% 0.1% 31/12/2014 380.89 332.58 5.2% 3.3% 1.8% 31/12/2015 378.96 336.60-0.5% 1.2% -1.7% 42.36 6.7% 6.1% 0.6% 6

h h Kurs/rente Pris 5% 30Y 4% 30Y 3,5% 30Y 3% 30Y P t down P t P t up 2,5% 30Y 2% 30Y 1,5% 30Y Rente I down I up 7

Underindeks af Nykredit Totalindeks (kun konverterbare) Løbetid 98 102 Lange- Lange Pari Lange+ 12 Korte 1 Kurs 8

Kurs/rente Nykredit Markets' indeksunivers: Pris 5% 30Y 4% 30Y 3,5% 30Y MTGE 10 største serier Total 15 dages omsætning Lange+ Over kurs 102 Lange Pari Kurs 98-102 Lange- Under kurs 98 P t down P 3% 30Y t P t up 2,5% 30Y 2% 30Y 1,5% 30Y I down I up h h Rente 9

Kurs/rente Stor udstedelse og efterfølgende rentestigning har flyttet mange obligationer til Lange- Pris 5% 30Y 4% 30Y 3,5% 30Y P t down P 3% 30Y t P t up 2,5% 30Y 2% 30Y 1,5% 30Y I down I up h h Rente 10

Pris Kurs/rente 5% 30Y P t down I down 4% 30Y P t P up t I up h h 100.00 100.00 100.00 100.00 02/10/1997 100.00 100.00 31/12/1997 100.93 101.50 0.9% 1.5% -0.6% 31/12/1998 105.99 105.23 5.0% 3.7% 1.3% 31/12/1999 110.39 105.34 4.2% 0.1% 4.0% 31/12/2000 116.94 110.22 5.9% 4.6% 1.3% 31/12/2001 125.03 116.69 6.9% 5.9% 1.0% 31/12/2002 134.99 123.26 8.0% 5.6% 2.3% 31/12/2003 141.68 128.25 5.0% 4.0% 0.9% 31/12/2004 146.32 131.86 3.3% 2.8% 0.5% 31/12/2005 149.70 133.80 2.3% 1.5% 0.8% 31/12/2006 155.51 137.57 3.9% 2.8% 1.1% 31/12/2007 161.22 144.02 3.7% 4.7% -1.0% 31/12/2008 163.42 151.50 1.4% 5.2% -3.8% 31/12/2009 174.25 157.30 6.6% 3.8% 2.8% 31/12/2010 181.18 159.04 4.0% 1.1% 2.9% 31/12/2011 189.53 160.55 4.6% 0.9% 3.7% 31/12/2012 197.77 160.61 4.3% 0.0% 4.3% 31/12/2013 201.87 161.80 2.1% 0.7% 1.3% 31/12/2014 210.54 163.28 4.3% 0.9% 3.4% 31/12/2015 210.18 163.18-0.2% -0.1% -0.1% 47.00 4.0% 2.6% 1.4% 3,5% 30Y 3% 30Y 2,5% 30Y 2% 30Y Rente 1,5% 30Y Indeksværdi Afkast 100.00 100.00 100.00 100.00 02/10/1997 100.00 100.00 31/12/1997 101.88 102.43 1.9% 2.4% -0.6% 31/12/1998 110.12 113.29 8.1% 10.6% -2.5% 31/12/1999 111.44 109.26 1.2% -3.6% 4.8% 31/12/2000 118.94 117.05 6.7% 7.1% -0.4% 31/12/2001 128.25 125.33 7.8% 7.1% 0.8% 31/12/2002 143.44 138.92 11.8% 10.8% 1.0% 31/12/2003 149.47 143.50 4.2% 3.3% 0.9% 31/12/2004 161.29 154.58 7.9% 7.7% 0.2% 31/12/2005 167.27 157.23 3.7% 1.7% 2.0% 31/12/2006 171.25 157.03 2.4% -0.1% 2.5% 31/12/2007 174.09 159.77 1.7% 1.7% -0.1% 31/12/2008 180.05 172.09 3.4% 7.7% -4.3% 31/12/2009 194.16 182.29 7.8% 5.9% 1.9% 31/12/2010 205.17 188.97 5.7% 3.7% 2.0% 31/12/2011 221.41 202.19 7.9% 7.0% 0.9% 31/12/2012 238.40 210.93 7.7% 4.3% 3.3% 31/12/2013 237.60 206.51-0.3% -2.1% 1.8% 31/12/2014 267.26 224.05 12.5% 8.5% 4.0% 31/12/2015 262.99 224.32-1.6% 0.1% -1.7% 38.67 5.3% 4.4% 0.9% Indeksværdi Afkast 100.00 100.00 100.00 100.00 02/10/1997 100.00 100.00 31/12/1997 104.58 102.90 4.6% 2.9% 1.7% 31/12/1998 114.26 118.11 9.3% 14.8% -5.5% 31/12/1999 114.42 111.95 0.1% -5.2% 5.4% 31/12/2000 124.21 121.34 8.6% 8.4% 0.2% 31/12/2001 133.74 130.35 7.7% 7.4% 0.3% 31/12/2002 150.91 146.72 12.8% 12.6% 0.3% 31/12/2003 159.02 154.34 5.4% 5.2% 0.2% 31/12/2004 174.12 169.76 9.5% 10.0% -0.5% 31/12/2005 184.33 178.18 5.9% 5.0% 0.9% 31/12/2006 184.04 174.41-0.2% -2.1% 2.0% 31/12/2007 185.31 176.19 0.7% 1.0% -0.3% 31/12/2008 200.38 195.01 8.1% 10.7% -2.6% 31/12/2009 215.44 206.18 7.5% 5.7% 1.8% 31/12/2010 230.94 218.41 7.2% 5.9% 1.3% 31/12/2011 256.66 241.35 11.1% 10.5% 0.6% 31/12/2012 275.05 257.05 7.2% 6.5% 0.7% 31/12/2013 271.31 250.27-1.4% -2.6% 1.3% 31/12/2014 309.36 276.95 14.0% 10.7% 3.4% 31/12/2015 308.72 276.38-0.2% -0.2% 0.0% 32.34 6.2% 5.6% 0.6% 11

En investeringsidé: Lange+ 100.00 100.00 100.00 100.00 02/10/1997 100.00 100.00 31/12/1997 100.93 101.50 0.9% 1.5% -0.6% 31/12/1998 105.99 105.23 5.0% 3.7% 1.3% 31/12/1999 110.39 105.34 4.2% 0.1% 4.0% 31/12/2000 116.94 110.22 5.9% 4.6% 1.3% 31/12/2001 125.03 116.69 6.9% 5.9% 1.0% 31/12/2002 134.99 123.26 8.0% 5.6% 2.3% 31/12/2003 141.68 128.25 5.0% 4.0% 0.9% 31/12/2004 146.32 131.86 3.3% 2.8% 0.5% 31/12/2005 149.70 133.80 2.3% 1.5% 0.8% 31/12/2006 155.51 137.57 3.9% 2.8% 1.1% 31/12/2007 161.22 144.02 3.7% 4.7% -1.0% 31/12/2008 163.42 151.50 1.4% 5.2% -3.8% 31/12/2009 174.25 157.30 6.6% 3.8% 2.8% 31/12/2010 181.18 159.04 4.0% 1.1% 2.9% 31/12/2011 189.53 160.55 4.6% 0.9% 3.7% 31/12/2012 197.77 160.61 4.3% 0.0% 4.3% 31/12/2013 201.87 161.80 2.1% 0.7% 1.3% 31/12/2014 210.54 163.28 4.3% 0.9% 3.4% 31/12/2015 210.18 163.18-0.2% -0.1% -0.1% 47.00 4.0% 2.6% 1.4% Lange Pari Indeksværdi Afkast 100.00 100.00 100.00 100.00 02/10/1997 100.00 100.00 31/12/1997 101.88 102.43 1.9% 2.4% -0.6% 31/12/1998 110.12 113.29 8.1% 10.6% -2.5% 31/12/1999 111.44 109.26 1.2% -3.6% 4.8% 31/12/2000 118.94 117.05 6.7% 7.1% -0.4% 31/12/2001 128.25 125.33 7.8% 7.1% 0.8% 31/12/2002 143.44 138.92 11.8% 10.8% 1.0% 31/12/2003 149.47 143.50 4.2% 3.3% 0.9% 31/12/2004 161.29 154.58 7.9% 7.7% 0.2% 31/12/2005 167.27 157.23 3.7% 1.7% 2.0% 31/12/2006 171.25 157.03 2.4% -0.1% 2.5% 31/12/2007 174.09 159.77 1.7% 1.7% -0.1% 31/12/2008 180.05 172.09 3.4% 7.7% -4.3% 31/12/2009 194.16 182.29 7.8% 5.9% 1.9% 31/12/2010 205.17 188.97 5.7% 3.7% 2.0% 31/12/2011 221.41 202.19 7.9% 7.0% 0.9% 31/12/2012 238.40 210.93 7.7% 4.3% 3.3% 31/12/2013 237.60 206.51-0.3% -2.1% 1.8% 31/12/2014 267.26 224.05 12.5% 8.5% 4.0% 31/12/2015 262.99 224.32-1.6% 0.1% -1.7% 38.67 5.3% 4.4% 0.9% Lange- Indeksværdi Afkast 100.00 100.00 100.00 100.00 02/10/1997 100.00 100.00 31/12/1997 104.58 102.90 4.6% 2.9% 1.7% 31/12/1998 114.26 118.11 9.3% 14.8% -5.5% 31/12/1999 114.42 111.95 0.1% -5.2% 5.4% 31/12/2000 124.21 121.34 8.6% 8.4% 0.2% 31/12/2001 133.74 130.35 7.7% 7.4% 0.3% 31/12/2002 150.91 146.72 12.8% 12.6% 0.3% 31/12/2003 159.02 154.34 5.4% 5.2% 0.2% 31/12/2004 174.12 169.76 9.5% 10.0% -0.5% 31/12/2005 184.33 178.18 5.9% 5.0% 0.9% 31/12/2006 184.04 174.41-0.2% -2.1% 2.0% 31/12/2007 185.31 176.19 0.7% 1.0% -0.3% 31/12/2008 200.38 195.01 8.1% 10.7% -2.6% 31/12/2009 215.44 206.18 7.5% 5.7% 1.8% 31/12/2010 230.94 218.41 7.2% 5.9% 1.3% 31/12/2011 256.66 241.35 11.1% 10.5% 0.6% 31/12/2012 275.05 257.05 7.2% 6.5% 0.7% 31/12/2013 271.31 250.27-1.4% -2.6% 1.3% 31/12/2014 309.36 276.95 14.0% 10.7% 3.4% 31/12/2015 308.72 276.38-0.2% -0.2% 0.0% 32.34 6.2% 5.6% 0.6% Bedst historisk gennemsnitligt afkast i de lavt forrentede pga. det generelle rentefald Bedst relativ betaling i de højtforrentede Låntager har konverteret mindre rationelt end antaget.. Lavest sandsynlighed for relativt tab i de højtforrentede: 4 ud af 19 år 12

Hvorfor bliver 2016 bedre end 2015? 2015 var præget af meget betydelig konverteringsaktivitet Terminerne jan. 2015, april 2015 og juli 2015 var alle omkring 100 mia.! Låntagerne tog i betydeligt omfang nye lån i lange obligationer Konverteringerne flyttede lånemassen fra obligationer uden varighed til obligationer med betydeligt varighedspotentiale! Da renterne steg i april, blev der for meget varighed i markedet 13

Hvorfor bliver 2016 bedre end 2015? Den øgede varighed sendte OAS'erne ud Vi tror, 2016 bliver bedre! De konverterbare kan (næsten) ikke få mere varighed Og der er (næsten) ingen højtforrentede tilbage 14

Frygt/håb: Høj sandsynlighed for lavere DBR-renter Statsobligationer inden for euroområdet og QE CirkMgd 2<T<31 YTM>-0.3% 33% QE Austria 197.9 148.8 123.1 40.6 31.4 77% Belgium 330.8 254.9 219.1 72.3 39.5 55% Cyprius 5.9 4.7 4.7 1.5 0.8 50% Estonia - - - - 0.1 Finland 95.5 66.5 56.5 18.6 20.1 108% France 1,566.1 1,136.5 1,006.6 332.2 228.1 69% Germany 1,107.2 780.2 532.2 175.6 287.3 164% Greece 131.7 47.2 47.2 15.6-0% Ireland 125.4 94.6 94.6 31.2 18.8 60% Italy 1,642.1 1,146.1 1,146.1 378.2 196.7 52% Latvia 5.4 4.4 4.4 1.5 1.8 124% Lithuania 8.1 6.2 6.2 2.0 2.7 134% Luxembourg 6.1 6.1 4.1 1.3 2.9 219% Malta 4.6 3.6 3.6 1.2 0.8 64% Netherlands 340.0 240.5 164.8 54.4 64.0 118% Portugal 115.3 88.5 88.5 29.2 27.9 95% Slovakia 33.5 23.8 23.8 7.9 11.9 151% Slovenia 20.7 13.5 13.5 4.4 5.5 125% Spain 807.9 566.6 566.6 187.0 141.2 75% 6,544.4 4,632.8 4,105.6 1,354.9 1,081.4 80% 15

Strategioversigt Åben Lukket Position Afkast 15-Dec CF 4'26 mod CF 4'25 1.04 05-Jan 01-Feb 2,5'47,3'47 mod 2'37 0.37 05-Jan 01-Feb 2,5'47 vs 2'37 0.41 06-Jan 01-Feb 3'47 mod 3,5'47 1.49 06-Jan 01-Feb 3'44 vs 3,5'44 0.44 07-Jan 1.75% DGB 25 vs. 1% DE 25-0.02 07-Jan 0.1% DGB 23 vs. 0.1% DE 23-0.72 07-Jan 3% DGB 21 vs. 2.25%% DE 21 0.01 19-Jan 09-Feb 1'27 vs 1'20 Jul 0.44 19-Jan 09-Feb 2'32 vs 1'20 Oct 0.65 19-Jan 09-Feb 0.5'27 vs 1'21 Jan 0.53 27-Jan Cibor 18 vs. rtl 18 m. Cibor swap 0.07 27-Jan Cita 18 vs rtl 18 m. Cita swap 0.03 Afkastet er beregnet med udgangspunkt i kurser på åbnings- og lukketidspunktet eller den aktuelle kurs ved åbne positioner. Grøn baggrund indikerer gevinst og rød tab. Kilde: Nykredit Markets 16

17 Tak for i dag!

DISCLOSURE Investeringsanalyser og markedsføringsmateriale Analyser til offentligheden eller distributionskanaler udarbejdet af analytikere i Nykredit Markets' analysefunktioner anses for at være markedsføringsmateriale. Dette materiale er en specialanalyse udarbejdet af en analytiker i Nykredit Markets analysefunktioner. Materialet er ikke udarbejdet til eller tiltænkt udbredt til offentligheden eller via Nykredit Markets sædvanlige distributionskanaler, men anvendes alene i forbindelse med investeringsrådgivning af de investorer, som vi har udleveret materialet til. DISCLAIMER Dette materiale er udarbejdet af Nykredit Markets, der er en del af Nykredit Bank A/S, til personlig orientering for de investorer, som Nykredit Markets har udleveret materialet til. Materialet er udelukkende baseret på offentligt tilgængelige oplysninger. Nykredit Markets påtager sig intet ansvar for rigtigheden, nøjagtigheden eller fuldstændigheden af informationerne i materialet. Anbefalinger skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende finansielle instrumenter, og Nykredit Markets påtager sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af oplysninger i materialet. Nykredit Bank A/S og/eller andre selskaber i Nykredit koncernen kan have positioner i finansielle instrumenter, der er omtalt i materialet, samt foretage køb eller salg af samme, ligesom disse selskaber kan være involverede i corporate financeaktiviteter eller andre aktiviteter for virksomheder, der er omtalt i materialet. Oplysninger i materialet om tidligere afkast, simulerede tidligere afkast eller fremtidige afkast kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast, og afkast kan blive negative. Oplysninger i materialet om kursudvikling kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidig kursudvikling, og kursudviklingen kan blive negativ. Såfremt materialet indeholder oplysninger om en særlig skattebehandling, skal investorer være opmærksomme på, at skattebehandlingen afhænger af den enkelte investors individuelle situation og kan ændre sig fremover. Såfremt materialet indeholder oplysninger baseret på bruttoafkast, kan gebyrer, provisioner og andre omkostninger påvirke afkastet i nedadgående retning. Materialet må ikke mangfoldiggøres eller distribueres uden samtykke fra Nykredit Markets. 18