24.1.214 : Afkastpotentiale i dollarobligation Vi anbefaler køb af,87 % 222 (USD). Hvorfor: Tilbyder en attraktiv rente i USD. Renterne ser ikke ud til at være prissat korrekt. Derfor er der et kurspotentiale. Vi venter en styrkelse af USD overfor EUR. Renterne i steg betydeligt i 213, som de fleste andre steder, og tilbyder en højere rente end i en række små europæiske lande. Det skyldes bl.a. at renterne i ikke er korrigeret tilbage efter stigningerne henover sommeren 213. Vi vurderer derfor, at der basis for rentefald og spændindsnævring til en række små europæiske lande. Vi er positive med hensyn til dollaren. Vi venter USD vil styrkes overfor EUR til 1,2 over de kommende 12 mdr. Læs mere i vores analyse: 214 bliver et godt dollar-år De økonomiske forhold er bedret betydeligt siden krisen ramte hårdt. Restruktureringen efter krisen har været hård, men synes at bære frugt. På en række centrale makroøkonomiske nøgletal og balancer kan vi se en tydelig bedring. Væksten er tilbage på sporet omkring de 2 %, budgetunderskuddet er reduceret markant, den offentlige og private gældsætning er nedbragt, betalingsbalanceunderskuddet er reduceret markant og inflationen er nedbragt (jf. grafsæt). Men der er fortsat en række udfordringer mht. at fjerne kapitalkontrollen, dæmpe inflationen, reducere risikoen i den finansielle sektor samt fortsat konsolidere de offentlige finanser og nedbringe gældsætningen i den private sektor. Vi vurderer, at man aktuelt tilbydes en attraktiv dollarrente i og især i sammenligning med en række små europæiske EM-lande. Køb:,87 % 222 (USD) Instrument Indgangsniveau Mål 12 mdr.,87 % (USD),2 7, EURUSD 1,368 1,2 Udgiver: Jyske Markets Vestergade 8-16 DK - 86 Silkeborg Analytiker: Leander Dreyer +4 89 89 71 68 Leander@jyskebank.dk Makroøkonom: Peter S. Øemig +4 89 89 2 ps@jyskebank.dk Kunderådgiver: Kent Bæk Iversen +4 87 7 86 11 Kent_Iversen@jyskebank.dk Analytikerassistent: Thue Klit Søndergaard Thueks@jyskebank.dk Læs flere analyser om emerging markets obligationer på www.jyskebank.dk/ finansnyt Ifølge Risikomærkningsbekendtgørelse er denne produkttype kategoriseret som GUL. Ansvarsfraskrivelse: se sidste side. Fondskode ISIN kode Rating Min. størrelse, USD Eff. rente 82441 USX346AA31 BBB-./1.,1%
24.1.214 Rentefald og spændindsnævring Renterne steg kraftigt i i 213 i kølvandet på Feds begyndende snak om tapering i maj. Vi vurderer dog, at renterne i er steget forholdsvis kraftigere end berettiget ud fra de økonomiske fundamentaler og i sammenligning med en række små europæiske lande med næsten samme kreditvurdering (jf. grafen og grafsæt). Hertil kommer, at renterne siden da ikke er faldet tilbage i, som vi ellers har set i de fleste eurolande og herunder i en række mindre europæiske lande. Vi venter, at de islandske renter skal have indhentet noget af efterslæbet i de kommende måneder. Vi vurderer på basis af de økonomiske fundamentaler og ud fra landenes kreditvurdering, at renterne i er for høje ift. og Kroatien, hvis kreditvurdering er ringere end i. Men også at vi skal have en spændindsnævring til bl.a., og og Slovakiet, der kun har en svagt bedre kreditvurdering. Sammenlignet på en række økonomiske nøgletal og balancer, så ser fornuftig ud jf. grafsæt side 3-4. Derfor er renterne i efter vores vurdering ikke prissat korrekt. Vi tror, at fordi bl.a. ikke indgår i EMBI Global, at de har befundet sig lidt udenfor markedets radar. På rette vej blev særdeles hårdt ramt af finanskrisen med kollaps i banksektoren og en 4 % depreciering af valutaen. Næsten år efter finanskrisen og en periode med adskillige politiske tiltag, som kapitalkontrol, finanspolitisk konsolidering og gældsnedbringelse i den private og offentlige sektor er ved at komme ud på den anden side. Herunder har vi fået en positiv vækst fra 211, fald i ledigheden og inflationen, to opgraderinger af kreditvurderingen fra Fitch i 212 og 213,opjustering til stabil outlook af S&P (24. jan 214) samt genvunden adgang til finansiering i markedet. Og ifølge IMF ventes en fortsat positiv vækst på godt 2 % i de kommende år, styr på inflationen og en fortsat konsolidering af de offentlige finanser samt overskud på betalingsbalancen i 216.,87 % 222 (USD) Effektiv rente, % (dollar) 6,2 6,,7,,2, 4,7 4, 4,2 4, 12, 117, 11, 112, 1, 7,, 2,, 3,7 9, maj aug nov feb maj aug nov 12 13 14 Effektiv rente Pris tilbyder højere renter end en række små europæiske EMlande Effektiv rente, % (dollar) 9 8 7 6 4 3 2 jan mar maj jul sep nov jan 12,87 % (11//22) Kroatien 6,37 % (24/3/21),2 % (16/6/21) 6,62 % (1/2/22) 97, mar maj jul sep nov jan 13 14 Slovakiet 4,37 % (21//22), % (26//22) 6,37 % (29/3/21) Svagere real handelsvægtet valuta styrker konkurrenceevnen 17 16 Real handelsvægtet valutakurs Pris 9 8 7 6 4 3 2 Stærkere valuta 17 16 Fortsatte udfordringer venter forude Der forestår fortsat en række udfordringer, der udgør en risiko. At få lettet kapitalkontrollen hurtigere, men under kontrollerede forhold. Jf. IMF førstnævnte for at undgå aktivbobler, afdæmpning af investeringerne og reduktion i produktiviteten, mens sidstnævnte er med risiko for stor kapitaludstrømning. Fortsat gældnedbringelse i husholdninger og virksomheder. Det er med risiko for afsmittende effekter på væksten mv. IMF har i 213 påpeget et behov for at få adresseret de tabsgivende lån i den finansielle sektor. Væksten i Euroland og hos de vigtigste handelspartnere. Indeks 1 14 13 12 1 9 8 1 14 13 Gennemsnit 12 1 9 Svagere valuta 8 96 98 2 4 6 8
24.1.214 Væksten er robust Faldende betalingsbalanceunderskud BNP-vækst, % - - -1 - - -1 BNP-vækst, % Betalingsbalance, % af BNP - - -1-2 -2 - - -1-2 -2 Betalingsbalance, % af BNP -2 8 9 11 12 13 14 1-2 -3 8 9 11 12 13 14 1-3 Faldende off. budgetunderskud Eksporten er i bedring Offentlig budgetunder-/overskud, % af BNP, 2,, -2, -, -7, -, 8 9 11 12 13 14 1, 2,, -2, -, -7, -, Offentlig budgetunder-/overskud, % af BNP å/å, % 2 2 1 - - -1-2 -2 8 9 11 12 13 14 1 2 2 1 - - -1-2 -2 å/å, % Høj, men aftagende offentlig gæld Offentlig gæld, % af BNP 1 9 8 7 6 4 3 1 9 2 2 8 9 11 12 13 14 1 8 7 6 4 3 Offentlig gæld, % af BNP Inflationen er aftaget Inflation (å/å), % 17, 1, 12,, 7,, 17, 1, 12,, 2, 2,,, -2, -2, 8 9 11 12 13 14 1 7,, Inflation (å/å), %
24.1.214 Høj BNP pr. indbygger (PPP) 4 4 Handelsbalancen er styrket BNP pr. indbygger (PPP-justeret) 4 3 3 2 2 1 4 3 3 2 2 1 BNP pr. indbygger (PPP-justeret) Handelsbalance, % af BNP - - -1 - - -1 Handelsbalance, % af BNP 8 9 11 12 13 14 1-2 8 9 11 12 13 14 1-2 På regerings- og institutionelle forhold er stærk Slovakiet Kroatien 2 3 4 Placering blandt 212 lande (skala 1-), laveste niveau er bedst Kilde: Verdensbanken Kilde: Verdensbanken og EIUs skøn Konkurrenceevnen er vurderet høj i jf. World Economic Forum Slovakiet Kroatien Global konkurrenceevne indeks (213-214 rapport) 2 4 6 8 Placering blandt 148 lande Kilde: World Economic Forum Kreditvurdering Moody's S&P Fitch Baa3 BBB- BBB A1 AA- A+ Baa1 BBB BBB+ Baa2 BBB+ BBB+ Ba1 A- BBB+ Ba1 BB BBB- Kroatien Ba1 BB BB+ Kilde: Bloomberg
24.1.214 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: www.jyskebank.dk/investeringsinfo Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dette gælder dog ikke belåning. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Datoen for analysens første offentliggørelse Se forsiden. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere modeller der er baseret på traditionelle økonometriske metoder samt finansielle metoder. Datagrundlaget er udelukkende offentligt tilgængelige data. Risiko Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anbefalinger De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger, da afkast efter omkostninger, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår.