Nykredit Realkreditindeks, Totalindeks og IL-indeks Ny sammensætning 9. juli 2014 Investeringsanalyse Chefanalytiker Geert Ditlev Kunde, gedi@nykredit.dk, 44 55 11 08 og chefanalytiker Michael Liebak, mili@nykredit.dk, 44 55 11 36 3% 2044 IO kommer med i Realkreditindekset i stedet for 2% 2017-01, og varighed øges med omkring 0,4 Få obligationer i underindeksene Lange- og LangePar til Totalindekset DGBi 2023 udgør over en tredjedel af Nykredit IL-indeks På baggrund af cirkulerende mængder og kurser fra tirsdag den 8. juli 2014 er Nykredit Realkreditindeks, Nykredit Totalindeks og Nykredit IL-indeks blevet omlagt. 3% 2044 IO kommer med i Realkreditindekset som den 10. største gruppe og fortrænger dermed 2% 2017-01 fra indekset. Under 1 mio. kr. i cirkulerende mængde adskiller de to grupper. Ny sammensætning af Nykredit Realkreditindeks Ny portefølje Gl. portefølje Ændring (pp) 3% 2044 A* 14,4% 12,1% 2,2 2% 2017-04* 14,1% 13,9% 0,2 3,5% 2044 DA* 13,6% 13,9% -0,3 3,5% 2044 A* 13,4% 13,9% -0,4 2% 2016-04* 10,1% 10,5% -0,4 2% 2016-01* 8,4% 8,7% -0,4 2% 2018-04* 7,6% 7,9% -0,2 4% 2041 A 6,6% 6,8% -0,2 2% 2015-10* 6,0% 6,2% -0,2 3% 2044 DA* 5,9% 0,0% 5,9 2% 2017-01* 0,0% 6,1% -6,1 * Gruppe med åbne serier. Nøgletal for Realkreditindekset før og efter omlægning OAD OAC OAS OASrisiko Vega Før omlægning 2,99-3,04-10,0 4,49-0,11 Efter omlægning 3,39-3,31-7,3 5,00-0,14 Ændring 0,40-0,27 2,7 0,51-0,02 Nøgletal for den gamle og den nye sammensætning af indekset. Nøglerentevarigheder, Nykredit Realkreditindeks 2 år 5 år 10 år 30 år Før omlægning 1,09 0,58 0,82 0,50 Efter omlægning 0,99 0,62 1,08 0,69 Nøglerentevarigheder for indekset. Næste omlægning tirsdag den 14. oktober 2014 På baggrund af cirkulerende mængder og kurser fra tirsdag den 8. juli 2014 er Nykredit Realkreditindeks (konverterbare samt RTL- og CF-obligationer), Nykredit Totalindeks (kun konverterbare) og Nykredit IL-indeks blevet omlagt. Næste omlægning finder sted tirsdag den 14. oktober 2014, hvor Nykredit Realkreditindeks og Nykredit Totalindeks omlægges. Omlægning af Nykredit Realkreditindeks Markant udstedelse af 3% 2044 IO de seneste uger betyder, at 3% 2044 IO kommer med i indekset som den 10. største gruppe, og dermed fortrænges 2% 2017-01 fra indekset. Det er en hårfin afgørelse, da det er under 1 mio. kr. i cirkulerende mængde, som skiller de to grupper. Derudover sker der kun forskydninger i vægtene af de nuværende grupper i indekset som følge af udstedelse og indfrielse i realkreditmarkedet. Efter pæn udstedelse i 3% 2044 i 2. kvartal bliver det den største gruppe i indekset med en stigning i vægten på godt 2 procentpoint siden aprilomlægningen. Efter at 3,5% 2044 og 3,5% 2044 IO begge er kommet over pari, er udstedelsen flyttet til 3%-obligationerne, og vægten af 3,5%-obligationerne reduceres en smule. Den samlede vægt af 3,5% 2044 og 3,5% 2044 IO er omkring 27%, mens 3% 2044 og 3% 2044 IO har en vægt på godt 20%. Den nye sammensætning af Nykredit Realkreditindeks fremgår af tabellen øverst. Udskiftningen af 2% 2017-01 med 3% 2044 IO samt øget vægt af 3% 2044 betyder, at varighed, OAS-risiko og OAS og den negative konveksitet alle stiger, mens volatilitetsfølsomheden er nogenlunde uforandret som følge af omlægningen. Betragter vi nøglerentevarighederne, er det ikke overraskende især de længere nøglerentevarigheder, der stiger. Samlet øges varigheden med omkring 0,4. Anbefaling Omlægningen af Nykredit Realkreditindeks ventes at understøtte efterspørgslen efter især 3% 2044 IO, sekundært 3% 2044. Omlægning af Nykredit Totalindeks For at obligationer kan komme i Totalindekset, skal de være omsat på mindst 15 forskellige dage siden seneste omlægning. Antallet af dage, hvor obligationen er omsat, bestemmes ud fra datoen for den officielle kurs. 1
Ændring i sammensætningen af Nykredit Totalindeks Undergruppe Vægt før (mio. kr.) Vægt efter (mio. kr.) Ny vægt (%) Ændring (procentpoint) Korte 24.991 22.964 3,9-0,4 Lange- 92.373 5.385 0,9-15,2 LangePar 227.895 151.661 26,0-13,7 Lange+ 228.353 402.721 69,1 29,3 Total 573.613 582.732 100,0 Korte obligationer har en restløbetid på mellem 1 og 12 år. Lange obligationer (over 12 år) er fordelt i tre grupper efter kurs: Lange- 98, 98 < LangePar 102 og Lange+ >102. Ændringer er set i forhold til seneste omlægning. Ændring i nøgletal for Nykredit Totalindeks OAD ny OAC ny OAD før OAC før Korte 2,07-0,50 1,95-0,49 Antallet af fondskoder, der opfylder omsætningskravet for at komme i Totalindekset, falder fra 154 til 144. Som følge af at det fortrinsvis er mindre serier, der ikke klarer omsætningskravet, stiger den cirkulerende mængde i indekset alligevel med 9 mia. kr. fra 573,6 mia. kr. til 582,7 mia. kr. Som følge af et lavere renteniveau i forhold til sidste omlægning er der efterhånden kun få obligationer i Lange- og LangePar, mens volumen i Totalindekset er koncentreret i Lange+. Betragter vi nøgletallene, er de forholdsvis stabile både på det overordnede indeks samt underindeksene. DGBi 2023 udgør over en tredjedel af Nykredit IL-indeks Nykredit IL-indeks er også blevet omlagt, og som følge af at Nationalbanken i løbet af første halvår af 2014 har udstedt for knap 11 mia. kroner i DGBi 0,1% 2023, samtidig med at den cirkulerende mængde i de øvrige fondskoder er blevet reduceret som følge af udtrækninger og opkøb, er vægten af DGBi 0,1% 2023 blevet forøget siden primo året med 9,7 procentpoint til nu 33,4%. Statsobligationen udgør således en tredjedel af IL-indekset. Som følge af den store koncentration af DGBi 0,1% 2023 opgør Nykredit således også indeksværdien eksklusive DGBi 0,1% 2023 (Nyk IL (MTG)). Lange- 6,71-0,90 6,74-0,92 Lange Par 6,44-3,64 5,88-4,63 Lange+ 1,73-5,99 1,43-5,80 Total 3,01-5,12 2,78-5,20 "OAD ny" og "OAD før" er begge beregnet den 8. juli 2014 med henholdsvis den nye og den gamle sammensætning af indekset. Sammensætning af Nykredit IL-indeks Nykredit IL-indeks Serie 14/01-2014 8/07-2014 Ændring (pp) IS 2054 9,8% 8,6% -1,2 190 185 Indeksværdi Total Return (NYK IL) IS 2050 20,5% 17,9% -2,6 IS 2047 15,2% 13,4% -1,8 IS 2046 8,1% 7,1% -1,0 IS 2044 21,8% 18,9% -2,8 I 2030 0,9% 0,8% -0,2 DGBi 2023 23,7% 33,4% +9,7 180 175 170 165 160 Total Return (NYK IL (MTG)) Total Return (NYT IL (Govt)) Jan-13 Jul-13 Jan-14 Jul-14 De enkelte gruppers andel af Nykredit IL-indeks. Dekomponering af Nykredit IL-indeks i realkredit(mtg) og stat (Govt). 2
Porteføljevægte i Nykredit Realkreditindeks (mio. kr.) Nyk RD NDA BRF Sum Vægt, % 3% 2044 A* 22.755 23.673 19.659 12.315 78.402 14,4% 2% 2017-04* 31.576 38.978 6.351 76.905 14,1% 3,5% 2044 DA* 35.646 23.371 15.329 74.346 13,6% 3,5% 2044 A* 28.521 24.700 20.175 73.396 13,4% 2% 2016-04* 12.372 37.230 5.563 55.164 10,1% 2% 2016-01* 7.137 29.048 9.542 45.727 8,4% 2% 2018-04* 18.029 23.590 41.620 7,6% 4% 2041 A 19.084 9.348 7.524 35.957 6,6% 2% 2015-10* 25.175 7.321 32.496 6,0% 3% 2044 DA* 14.669 9.338 8.000 32.006 5,9% Sum 214.964 219.277 99.464 12.315 546.020 100,0% % 39,4% 40,2% 18,2% 2,3% 100,0% Nykredit Realkreditindeks består af de 10 obligationsgrupper med den største cirkulerende mængde. Mindstekravet for de enkelte fondskoder, der kan indgå i indekset, er en cirkulerende mængde på 5 mia. kr. Da omlægningen altid sker på baggrund af den anden børstirsdag i kvartalet (januar, april, juli og oktober), sker omlægningen på baggrund af cirkulerende mængder, der er opgjort efter udtrækning og udstedelse i forbindelse med den foregående termin. * Gruppe med åbne serier. 3
DISCLOSURE Investeringsanalyser Dette materiale er udarbejdet af analytikere i Nykredit Markets' analysefunktioner og anses for at være en investeringsanalyse. Anbefalings- og risikovurderingsstruktur for statsobligationer og obligationer udstedt af finansielle institutioner inkl. covered bonds og realkreditobligationer Obligationsanbefaling Obligations- & derivatanalysens investeringsanalyser har typisk fokus på at isolere relativ værdi i obligations- og derivatmarkedet. Strategiens rente- og/eller volatilitetsrisici afdækkes derfor typisk i andre obligationer eller derivater (swaps, swaptioner, caps, floors osv.). I modsætning til outright-anbefalinger er der derfor ofte tale om både en købs- og en salgsanbefaling i vores investeringsanalyser. KØB: Det er vores opfattelse, at obligationen er relativt billigt prisfastsat i forhold til sammenlignelige alternativer i enten obligations- eller derivatmarkedet. Det er således vores forventning, at obligationen vil give et bedre afkast end alternativerne inden for en horisont på typisk 3 måneder. SÆLG: Det er vores opfattelse, at obligationen er relativt dyrt prisfastsat i forhold til sammenlignelige alternativer i enten obligations- eller derivatmarkedet. Det er således vores forventning, at obligationen vil give et dårligere afkast end alternativerne inden for en horisont på typisk 3 måneder. Anbefaling om porteføljeallokering Obligations- & derivatanalysens anbefalinger tager udgangspunkt i en porteføljeinvestor (long-only-investor) i statsobligationer og obligationer udstedt af finansielle institutioner. OVERVÆGT: Vi vurderer, at afkastet på obligationssegmentet i de kommende 3 måneder vil være større end afkastet på det samlede danske obligationsmarked NEUTRAL: Vi vurderer, at afkastet på obligationssegmentet i de kommende 3 måneder vil være på niveau med afkastet på det samlede danske obligationsmarked UNDERVÆGT: Vi vurderer, at afkastet på obligationssegmentet i de kommende 3 måneder vil være mindre end afkastet på det samlede danske obligationsmarked Anbefalingsfordeling Fordelingen af Obligations- & derivatanalysens direkte investeringsanbefalinger fremlagt inden for årets seneste kvartal fremgår af hhv. tabel 1 og tabel 2. Andel I angiver vores anbefalingsfordeling, hvorfor det summer til 100%. Andel II angiver andelen af udstedere inden for hver kategori, som Nykredit Bank A/S har udført væsentlige investeringsbanktransaktioner for i de foregående 12 måneder. Tabel 1: Anbefalingsfordeling - obligationer Andel I Andel II Køb 56% 36% Sælg 44% 23% Tabel 2: Anbefalingsfordeling - porteføljeallokering Andel I Andel II Overvægt 33% 100% Neutral 0% 0% Undervægt 67% 0% Historiske afkast og kursudvikling I det omfang analysen indeholder oplysninger om historisk kursudvikling og/eller afkast henvises til Historiske afkast og kursudvikling, på nykredit.dk, der indeholder oplysninger om kursudvikling og afkast de seneste fem år (eller så længe det pågældende instrument har eksisteret, hvis dette er under fem år) for de finansielle instrumenter, som Obligations- & derivatanalysen har direkte investeringsanbefalinger på. Oplysninger om Nykredit Denne investeringsanalyse er udarbejdet af Nykredit Markets, der er en del af Nykredit Bank A/S. Nykredit Bank A/S er en finansiel virksomhed, der er under tilsyn af Finanstilsynet. Nykredit Bank A/S er et helejet dansk datterselskab af Nykredit Realkredit A/S. Nykredit Bank A/S har betydelige finansielle interesser i forhold til Nykredit Realkredit A/S i form af sædvanlige bankforretninger og investeringer i covered bonds og realkreditobligationer udstedt af Nykredit Realkredit A/S. Investeringsanalysen er udarbejdet i overensstemmelse med anbefalingerne fra Den Danske Børsmæglerforening. Inden for de seneste 12 måneder har Nykredit Bank A/S udført væsentlige investeringsbanktransaktioner for herunder ageret som manager i forbindelse med et offentligt udbud af værdipapirer udstedt af BPCE SA, Danske Bank A/S, DLG Finance A/S, HYPO NOE Gruppe Bank AG, Kommunalkredit Austria AG, Lån & Spar
Bank, Middelfart Sparekasse, Nykredit Bank A/S, Raiffeisenlandesbank Niederösterreich-Wien, Sparekassen Sjælland, Sparekassen Vendsyssel, Vordingborg Bank A/S, Østjydsk Bank. Nykredit Bank A/S og/eller andre selskaber i Nykredit-koncernen kan have positioner i finansielle instrumenter, der er omtalt i analysen, samt foretage køb eller salg af samme, ligesom disse selskaber kan være involverede i corporate finance-aktiviteter eller andre aktiviteter for virksomheder, der er omtalt i analysen. Nykredit Markets deltager i market maker-ordningen for danske statsobligationer, danske covered bonds og danske realkreditobligationer og kan i sin egenskab heraf have positioner i disse værdipapirer. Nykredit Markets agerer også som primary dealer for svensk statsgæld og svenske covered bonds. Nykredit Markets har udarbejdet interne regler for at forebygge og undgå interessekonflikter ved udarbejdelse af investeringsanalyser og har indført interne regler til at sikre effektive kommunikationsbarrierer. Analytikere i Nykredit Markets er forpligtede til at overdrage enhver henvendelse, der kan påvirke en investeringsanalyses objektivitet og uafhængighed, til chefen for analyseafdelingen samt til compliance-funktionen. Nykredit Bank A/S har en interessekonfliktpolitik om identificering, håndtering og oplysning om interessekonflikter i forbindelse med værdipapirhandel, som Nykredit Bank A/S udfører for kunder. Medarbejdere i Nykredit Markets skal til enhver tid være opmærksomme på interessekonflikter mellem Nykredit Bank A/S og kunder, mellem kunderne indbyrdes og mellem medarbejderen på den ene side og Nykredit Bank A/S eller kunder på den anden side og skal bestræbe sig på at undgå interessekonflikter. Hvis medarbejdere i Nykredit Markets bliver bekendt med forhold, der kan udgøre en interessekonflikt, skal de videregive informationen til deres chef samt til compliance-funktionen, der herefter afgør, hvordan situationen skal håndteres. Obligations- & derivatanalysen i Nykredit Markets arbejder uafhængigt af Debt Capital Markets og Frequent Issuer Desk afdelingerne og er organiseret uafhængigt af og refererer ikke til andre forretningsområder i Nykredit-koncernen. Analytikere er delvist aflønnet på baggrund af Nykredit Bank A/S' overordnede resultater, der omfatter indtægter fra investeringsbanktransaktioner, men modtager ikke bonus eller anden aflønning med direkte tilknytning til specifikke corporate financeeller debt capital-transaktioner. Personer, der er involverede i udarbejdelsen af investeringsanalyser, modtager ikke vederlag, som er knyttet til investeringsbanktransaktioner udført af selskaber i Nykredit-koncernen. Denne analyse blev første gang frigivet til distribution på den på forsiden af analysen angivne dato. Anvendte finansielle modeller og metoder Beregninger og præsentationer tager udgangspunkt i almindelige økonometriske og finansielle værktøjer og metoder samt offentligt tilgængelige kilder. Vurderinger af danske konverterbare realkreditobligationer modelleres ved hjælp af en egenudviklet model, der består af en stokastisk rentestrukturmodel samt en statistisk konverteringsmodel, som er kalibreret til låntagernes historiske konverteringsadfærd. Medmindre andet er angivet, er kursoplysninger indeholdt i denne analyse fra kl. 15.40 på handelsdagen før den på forsiden angivne dato. Risikoadvarsel Der kan være væsentlige risici forbundet med vurderingerne og eventuelle anbefalinger i denne analyse. Sådanne risici, herunder en følsomhedsanalyse af de relevante forudsætninger, er angivet i analysen. Alle investorer opfordres til at vurdere hensigten med deres investering og tage egne beslutninger omkring enhver form for investering i finansielle instrumenter, som omtales i nærværende analyse. DISCLAIMER Dette materiale er udarbejdet af Nykredit Markets til personlig orientering for de investorer, som Nykredit Markets har udleveret materialet til. Materialet er baseret på offentligt tilgængelige oplysninger samt egne beregninger baseret herpå. Nykredit Markets påtager sig intet ansvar for rigtigheden, nøjagtigheden eller fuldstændigheden af informationerne i materialet. Anbefalinger skal ikke opfattes som tilbud om køb eller salg af de pågældende værdipapirer, og Nykredit Markets påtager sig intet ansvar for dispositioner foretaget på baggrund af oplysninger i materialet. Oplysninger i materialet om tidligere afkast, simulerede tidligere afkast eller fremtidige afkast kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidige afkast, og afkast kan blive negativ. Oplysninger i materialet om kursudvikling kan ikke anvendes som en pålidelig indikator for fremtidig kursudvikling, og kursudvikling kan blive negativ. Gevinster kan blive forøget eller formindsket som følge af udsving i valutakurser. Såfremt materialet indeholder oplysninger om en særlig skattebehandling, skal investorer være opmærksomme på, at skattebehandlingen afhænger af den enkelte investors individuelle situation og kan ændre sig fremover. Såfremt materialet indeholder oplysninger baseret på bruttoafkast, kan gebyrer, provisioner og andre omkostninger påvirke afkastet i nedadgående retning. Nykredit Bank A/S og/eller andre selskaber i Nykredit koncernen kan have positioner i værdipapirer omtalt i materialet samt foretage køb eller salg af samme, ligesom disse selskaber kan være involveret i corporate finance-aktiviteter eller andre aktiviteter for virksomheder, der er omtalt i materialet. Materialet må ikke mangfoldiggøres eller distribueres uden samtykke fra Nykredit Markets. Ansvarshavende redaktør: Vicedirektør John Madsen, Nykredit Markets Kalvebod Brygge 47 1780 København V Tlf. 44 55 18 00 Fax 44 55 18 01