Finansielle nøgletal - hvordan anvendes nøgletal til at give et overblik over den økonomiske udvikling i et selskab? v./ Jens Houe Thomsen Senioraktieanalytiker Jyske Bank DIRF 22. maj 2012
Agenda Hvorfor nøgletal? Gruppering af - og sammenhæng mellem - nøgletal Eksempler på forskellige nøgletal og deres anvendelse Konklusion
Hvorfor nøgletal? Træffe en investeringsbeslutning Bygger på overblik skabt via et beslutningsgrundlag Samle, prioritere og analysere data det er nøgletal skabt til
Tal eller nøgletal? Omsætning 511,2 551,8 635,6 EBIT fsp. 113,9 139,8 159,2 511255186356 113913981592 511,2 551,8 635,6 113,9 139,8 159,2 08/09 09/10 10/11 Omsætningsvækst 7,9% 15,2% EBIT margin 22,3% 25,3% 25,0% Nøgletal giver svar, men endnu vigtigere giver de nye spørgsmål, når Hvad er der sket? efterfølges af Hvorfor er det sket?
Elementerne hænger sammen Nødvendige investeringer skaber God rentabilitet skaber Sund kapitalstruktur muliggør Stærkt Cash Flow muliggør 5
Du Pont analysen Sammenhæng mellem elementer Rentabilitet x Aktivitet x Gearing = Afkast Periodens resultat / Omsætning Rentabilitet x Finansiering x Skat EBIT / Omsætning EBT / EBIT Periodens resultat / EBT Omsætning / Aktiver Omsætning / Aktiver Aktiver / Egenkapital Aktiver / Egenkapital Periodens resultat / Egenkapital Periodens resultat / Egenkapital EBIT / Omsætning EBT / EBIT Periodens resultat / EBT Omsætning / Investeret kapital Investeret kapital / Egenkapital Periodens resultat / Egenkapital
Hvad skaber værdi i en DCF-model? Valuedriver Ændring Værdi Omsætningsvækst Margin Skattesats Anlægsinvesteringer (CAPEX) / Omsætning Driftsinvesteringer (DI) / Omsætning Risiko (β)
Aktivitetsudviklingen Hvilke segmenter driver omsætningsvæksten? Investeringsplaner fordelt på segmenter Er der urentable segmenter, som med fordel kunne afhændes? Vinder selskabet markedsandele? Sæsonudsving? Nøgletal: Vækst, indeks
Rentabilitet Afkast = margin x kapitaleffektivitet (x gearing) Omkostningsanalyser, omkostningsvariabilitet, driftsmæssig gearing, hvordan kan margin forventes at udvikle sig? Hvilke segmenter driver rentabiliteten (Carlsberg, Chr. Hansen)? Branchespecifikke nøgletal for effektivitet input/output analyser Sammenligning med konkurrenter Nøgletal: marginer, afkast, kapitaleffektivitet
Cash flow Pengestrømsopgørelsen hvor skabes cash flow et og hvad anvendes det til? Genereres der tilstrækkelig likviditet til den vækst, som markedet giver mulighed for? Genereres der mere likviditet end nye projekter skal anvende? Aktietilbagekøb eller kan udbyttet øges? Sker der markante forskydninger i nettodriftsinvesteringerne (NettoDI/Oms)? Nøgletal: FCF Yield, Likviditetsgrader, Cash-burn, Cash conversion cycle
Kapitalstruktur Er selskabet solidt nok til at modstå eventuel modgang? Sørger selskabet for at tjene på fremmedkapitalen? Er der balance mellem den driftsmæssige og den finansielle risiko? Husk at kapitalstruktur er en dynamisk størrelse risikoappetit afhænger af både renteniveau og driftsmæssig risiko Nøgletal: Soliditet, gearing, rentedækning
Nøgletal og strategi ISO Afkastningsgrad 45% 40% Overskudsgrad 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% Aktivernes omsætningshastighed 10% 15% 20%
Skalafordele hos ABI En god sammenhæng mellem volumen og EBITDA margin Volumen er en proxy for markedsandel Udtryk for, at bryggerier har skalafordele i hele værdikæden 60% 50% 40% 30% 20% 10% ABI - VolumeandEBITDAmargin LATAM South LATAM North Western Europe North America CEE Asia Pacific 0% - 20.000 40.000 60.000 80.000 100.000120.000140.000160.000 2011 2010 2009
Sæsonmønster og trend hos Carlsberg I Northand Western Europe Salesand EBITmargin Field research: 12.500 20% 10.000 15% Opgave I Gå i Nyhavn en fredag, hvis solen skinner mio. kr. 7.500 5.000 2.500-10% 5% 0% -5% EBITmargin Opgave II Gå i Nyhavn en fredag, hvis det regner Salesperquarter NorthandWesternEurope Changein volume EBITmargin Sammenhængen mellem vejret og ølforbruget er åbenlys mio. hl 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 60 50 40 30 20 10 0 mio. hl Volumeperquarter 4-quartermovingaveragevolume
Sæsonmønster og trend hos Carlsberg II Første kvartal er årets mindste målt i volumen og i omsætning Første kvartal er også årets mindst lønsomme Carlsbergs lønsomhedsforbedringer størst i andet og første kvartal Sæsonmønstret er meget stabilt Trenden er positiv
Sæsonmønster og trend hos Carlsberg III De samme observationer vist med andre grafer.
Strukturel vækst og stabil forbedring af lønsomheden hos Novozymes Novozymes har en ualmindelig stabil udvikling i væksten 12.000 10.000 NovozymesGrowthandProfitability 25,0% 20,0% Kriseår har kun haft behersket effekt på vækst og lønsomhed 8.000 6.000 4.000 15,0% 10,0% Novozymes er gennem innovation i høj grad selv medvirkende til at drive markedsvæksten 2.000 0 1997R 1998R 1999R 2000R 2001R 2002R 2003R 2004R 2005R 2006R 2007R 2008R 2009R 2010R 2011R 5,0% 0,0% Sales EBITmargin
Nettodriftsinvesteringer hos Carlsberg 19,0% NettoDI / Omsætningen En usædvanlig kraftig reduktion af driftens likviditetsbinding gennem de seneste 11 år 14,8% 13,6% 14,1% 11,4% 10,2% 9,7% Ikke store ændringer i lagerdagene 6,2% Forbedringen skabt gennem kortere debitordage og længere kreditordage 2,6% 0,8% 1,9% Det lave niveau for nettodriftsinvesteringer muliggør højere vækst Det er Carlsbergs mål, at nedbringe nettodriftsinvesteringerne yderligere 100 80 60 40 20 0-20 Lagerdage Kreditordage Debitordage CashConversionCycle
Nettodriftsinvesteringer hos Auriga Små udsving Højt niveau drevet af praksis i branchen både Monsanto og Syngenta ligger på 30-35% Lægger en dæmper på væksten Mulighed for forbedringer, men ikke på Carlsberg-niveau
Udvikling i gælden hos Carlsberg 2004 køb af Holsten og køb af Orklas aktiepost i Carlsberg Breweries 2008 køb af 50% af S&N (BBH) Målet om at få Nettorentebærende gæld / EBITDA under 2,5 blev nået i løbet af 3 og 2 år Nettorentebærende gæld faldt i løbet af 2009 med 19,2% Den hurtige gældsafvikling giver Carlsberg en meget høj troværdighed på kreditmarkedet 4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5-4,5 4,0 3,5 3,0 2,5 2,0 1,5 1,0 0,5 - NIBD NIBD/ EBITDA 50.000 45.000 40.000 35.000 30.000 25.000 20.000 15.000 10.000 5.000 0 25% 20% 15% 10% 5% 0% NIBD/ EBITDA NIBD/ EBITDAmål EBITDAmargin
Royal Unibrew udvikling i gæld og EBITDA Tabsgivende opkøb i Polen øgede gældsætningen og reducerede indtjeningen fra 2007 Net interest-bearingdebt andebitda Lønsomheden vendte i 2008/09 10 9 2.500 Kapitalforhøjelsen samt frasalg af aktiviteter (Polen og Caribien) nedbringer gælden (x) 8 7 6 5 2.000 1.500 mio.kr. Royal Unibrew fokuserer på lønsomhed frem for vækst, og overskydende likviditet returneres til ejerne i form af udbytte og aktietilbagekøb 4 3 2 1 0 1.000 500 0 4-quarter moving average EBITDA Net interest-bearing debt Net interest-bearing debt / EBITDA NIBD / EBITDA målsætning
Konklusion - hvorfor nøgletal? Fordi det kvantitative understøtter det kvalitative Tal giver troværdighed eller det modsatte konsistens mellem tal og tale. Fordi nøgletalsanalysen inspirerer til spørgsmål Hvorfor en nøgletalsvejledning fra DDF? For at spare tid når nøgletallene er beregnet ens, så kan de sammenlignes Tak for jeres opmærksomhed