Emerging Markets - Update Uge 25

Transkript

1 Emerging Markets - Update Uge 25 Dato: 20. juni 2014 Relaterede publikationer Investering Finansiel nyhedsoversigt US-domstol kan tvinge Argentina til teknisk betalingsstandsning. Militante spreder uro i Irak Argentina har gennem noget tid ved amerikanske domstole kæmpet mod investorer i obligationer fra før statsbankerotten i En af afgørelserne, hvor Argentina tabte, var anket til Højesteret, som i denne uge afviste at genoptage sagen. Det efterlader Argentina i en meget svær situation, og landet har reelt fire muligheder for at løse situationen. Inden vi kigger på den aktuelle situation, så lad os først tage et kort historisk tilbageblik på Argentina og landets gældssituation Argentina stopper med at betale renter og afdrag på landets statsobligationer og 2010 Argentina tilbyder nye "betalende" obligationer i stedet for de gamle "ikke-betalende" obligationer til obligationsejerne. I alt ca. 93 % af investorerne accepterer tilbuddet, mens en del af de resterede ca. 7 % går rettens vej En dommer i New York erklærer, at Argentina ikke kan fortsætte med at betale renter og afdrag på de nye obligationer fra 2005 og 2010 uden at betale % af alt det, de skylder på de gamle obligationer fra før Det er denne sag, der nu er gået hele vejen til den amerikanske højesteret, som har afvist at tage sagen. Argentinas juridiske muligheder er derfor nu stort set udtømte. De har reelt følgende fire muligheder: 1. Argentina kan vælge at betale de 1,5 mia. USD, som sagsøgerne kræver af Argentina. Problemet med den løsning er imidlertid, at alle andre investorer, som har byttet deres obligationer i 2005 og 2010, vil kunne komme til Argentina med det samme krav, hvilket kan få det til at vokse til det 10-dobbelte. Argentina har derfor indtil videre afvist denne mulighed. Figur 1: De argentinske obligationer i EMBI Global Diversified tog sig et stort hug ned i denne uge, men afkastet er stadig i plus Åtd Jan 14 Feb 14 Mar 14 Apr 14 May 14 Jun 14 JPM EMBI GLB.DIVERS ARGENTINA - RI Source: Thomson Reuters Datastream Denne analyse er udarbejdet af: Hans Christian Bachmann senioranalytiker tlf hans.chr.bachmann@ 1/6

2 2. Argentina kan forhandle med investorerne, som har sagsøgt landet og evt. nå til enighed om et lavere beløb end de 1,5 mia. USD. Argentina er åben for denne løsning, og det er stadigvæk en mulighed. 3. Argentina kan forsøge at omgå dommen ved at tilbyde investorerne, som har byttet deres obligationer i 2005 og 2010, at flytte deres obligationskontrakter fra New York til et andet sted udenfor de amerikanske domstoles rækkevidde. Argentina har haft lang tid til at forberede denne mulighed, men den er i praksis svær at gennemføre. Argentina indikerede tirsdag aften, at det er en mulighed, man vil forsøge. 4. Argentina kan vælge at standse betalingerne på de ombyttede obligationer. Dermed bryder de ikke dommen fra 2012, og landet vil efter 30 dage gå direkte ind i en ny betalingsstandsning. Situationen er med baggrund i ovenstående meget usikker, idet udfaldet afhænger af viljen til forhandling fra såvel sagsøgerne, de amerikanske domstole som Argentina selv. Markedet venter derfor i øjeblikket på at se, om retten i New York og dommer Griesa giver Argentina og de sagsøgende investorer en mulighed for og tid til at forhandle. Vi forventer, at Argentina vil forfølge mulighed 3 ovenfor. For det første for at mindske andelen af obligationer under amerikansk lovgivning og for det andet for at få en bedre forhandlingsposition overfor sagsøgerne. Vi forventer samtidig en "teknisk" betalingsstandsning på Argentinas obligationer teknisk fordi vi ved, at Argentina gerne vil betale de investorer, som har accepteret Argentinas tilbud om ombytning i 2005 og 2010, men landet er tvunget af omstændighederne, da man ikke vil honorere sagsøgerne eller rovdyrene, som Argentinas præsident har kaldt dem. Effekten på Højrentelandene generelt har været yderst begrænset, idet man udmærket er klar over, at situationen i Argentina er meget landespecifik og ikke påvirker de øvriges landes situation. Militante spreder uro i Irak Uro er der desværre også andre steder, og især oprøret i Irak kan give globale konsekvenser. Den militante sunnimuslimske ISIL-bevægelse er dog knap så potent, som det er blevet fremstillet i medierne. Det er snarere den irakiske hærs manglende evner, der er problemet. Begynder ISIL at få stor opbakning i den sunnimuslimske befolkning, kan problemerne dog blive værre. Sunni-mindretallet er meget utilfreds med den shiitiske premierminister Malikis måde at lede landet på, og Maliki har ikke rigtig forsøgt at inddrage sunni-mindretallet og dermed skabe forsoning i landet. Derfor er det også en balancegang for Iraks hær, når der skal kæmpes imod ISIL, da går det hårdt udover sunnibefolkningen hvormed stridighederne kun vil tage til. Grundlæggende har ISIL dog ikke nok folk til at udgøre en massiv trussel for hele Irak. De olieproducerende områder i Irak er dog domineret af enten shiiter eller kurdere, hvorfor angreb i disse områder vil blive mødt af meget større modstand og derfor ikke vil kunne gennemføres ligeså let, som de første ISIL-angreb. De irakiske obligationer har været ramt af uroen, jf. figur 2, men eftersom en massiv borgerkrig ikke er hovedscenariet, er flere massive fald ikke ligefor. Figur 2: De irakiske obligationer har været ramt af kampene, men vi forventer at de vil komme tilbage over tid Vi forventer, at situationen ender op i en form for forhandling mellem parterne. Det vil i sidste ende være positivt, da det vil give Argentina adgang til de internationale obligationsmarkeder igen, hvilket har været lukket land siden statsbankerotten i Får vi en teknisk betalingsstandsning, vil det betyde kursfald på Argentinas obligationer. Hvor stort det bliver, vil afhænge af rigtig mange forskellige ting, som det er for tidligt at sige noget konkret om i øjeblikket. Dommen i USA har endnu engang skabt usikkerhed om Argentinas gældssituation en usikkerhed som markedet har været opmærksom på gennem nogen tid, og vi forventer, at denne usikkerhed vil være der nogle måneder frem i tiden, indtil vi har bedre overblik over parternes forhandlingsvillighed. Jan 14 Feb 14 Mar 14 Apr 14 May 14 Jun 14 JPM EMBI GLB.DIVERS IRAQ - RI Source: Thomson Reuters Datastream For EM er risikoen til at overse. Men risikoen er der, og eftersom Irak igen er en stor olieeksportør, vil olieprisen kun- 2/6

3 ne stige massivt, hvis der kommer afbrydelser. Det er dog ikke entydigt eftersom de olieeksporterende EM-lande med Venezuela i spidsen vil tjene på en højere oliepris. Et af de EM-lande som er i størst risiko ved en yderligere eskalering er Tyrkiet, fordi landet som naboland ikke har brug for et ekstra Syrien. Tyrkiet har en stor samhandel med Irak og landet har en stor olieimport fra bl.a. Irak. Det kurdiske område i Nordirak er dog en buffer og Tyrkiet har efterhånden opbygget et godt samarbejde med det kurdiske Irak. Afkastudvikling Ekstern gæld EM-obligationer udstedt i USD er faldet en smule over den seneste uge, hvilket primært kan tilskrives lidt højere amerikanske renter. Rentespændet mellem EM-obligationerne og de amerikanske statsrenter var nemlig uændret på 265bp. Den effektive rente steg med 4bp til 5,17 %. Det har givet EMBI Global Diversified hedged to EUR et afkast på -0,19 % over den seneste uge. Lokal gæld Markedet for EM-obligationer udstedt i lokalvaluta har over den seneste uge haft det lidt svært. Obligationerne havde en rentestigning på samlet 2bp til 6,55 %. Afkastet på obligationerne inden valutaudsving var derfor på 0,03 %, hvor rentestigninger i Mexico vejede tungest. På valutasiden var Indonesien og Tyrkiet hårdest ramt. Tyrkiet pga. kampene i Irak. Indonesien er lidt under pres for tiden, eftersom præsidentvalget ikke ser ud til at blive helt så markedsvenligt som det var forventet for nogle måneder siden. Det samlede valutaafkast var på -0,13 % overfor USD og - 0,72 % overfor EUR. Det samlede afkast for GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR kan derfor opgøres til -0,69 %. Figur 4: År til dato afkast i lokalvaluta fordelt på underkomponenter. Ugens højdespringer var Venezuela primært som følge af stigningen i olieprisen. Derefter fulgte en lang række afrikanske lande, som var i fokus pga., at Kenya udstedte landets første USD-obligationer. Der blev samlet udstedt for 2 mia. USD i alt i en 5- og 10-obligation. Udstedelserne blev mødt med stor efterspørgsel. Det er ikke overraskende Argentina og Irak, som ligger i bunden af tabel 1, givet begivenhederne i ugen. Figur 3: EMBI Global Diversified, effektiv rente (lyseblå) og rentespænd (grå) og 10-årig US-rente (mørkeblå) 3/6

4 Tabel 1: EMBI Global Diversified - Emerging Markets-obligationer udstedt i USD Afkast Effektivrente Rentespænd (bp) Uge M td Åtd Aktuelt Aktuelt Uge Åtd EM BI Global Diversified hedged to EUR -0,19% -0,20% 8,02% 5,17% Region Afrika 0,11% -0,47% 8,58% 5,20% Asien -0,35% -0,83% 7,48% 4,40% Europa -0,25% 0,25% 7,39% 4,67% Latinamerika -0,08% -0,18% 9,16% 5,77% M ellemøsten -0,44% -0,85% 5,68% 5,86% Kreditvurdering Investment Grade -0,28% -0,71% 7,45% 4,43% BB -0,16% 0,13% 8,44% 4,78% B 0,86% 1,59% 10,44% 7,39% Lande Venezuela 5,18% 6,75% 21,15% 11,29% Senegal 0,80% 1,73% 8,00% 5,65% Namibia 0,56% -1,09% 7,94% 4,15% Zambia 0,54% 2,89% 11,99% 6,56% Sydafrika 0,49% -1,21% 7,05% 4,45% Indien 0,44% 0,16% 11,08% 3,45% Gabon 0,35% -1,02% 11,23% 5,13% M ozambique 0,27% -0,15% 8,60% 5,99% Hviderusland 0,21% 1,44% 8,21% 5,63% Nigeria 0,18% -0,42% 5,07% 4,80% Kina 0,16% -0,40% 5,80% 3,78% Jamaica 0,15% 1,00% 15,01% 7,40% Belize 0,14% -0,31% 13,12% 10,19% Georgien 0,12% 1,01% 10,12% 5,07% Trinidad & Tobago 0,12% 0,15% 4,05% 3,65% M alaysia 0,11% -0,30% 5,27% 2,73% Guatemala 0,10% -2,07% 9,48% 4,56% Paraguay 0,09% 0,25% 10,76% 4,20% Jordan 0,08% 0,21% 2,10% 1,73% Libanon 0,08% 0,39% 5,54% 5,42% Ungarn 0,07% 0,74% 10,32% 4,36% Letland 0,02% 0,41% 4,84% 2,62% Vietnam 0,01% 0,21% 5,53% 3,51% Rusland -0,01% 0,65% 2,51% 4,62% Sri Lanka -0,10% 0,49% 10,57% 4,87% Ghana -0,10% 0,77% 4,55% 7,70% Angola -0,10% -0,65% 3,87% 3,81% Tanzania -0,12% 0,33% 4,97% 5,09% Brasilien -0,13% -0,67% 7,23% 4,71% Kroatien -0,17% 0,45% 7,68% 4,40% Aserbajdsjan -0,23% -0,51% 6,08% 4,28% Tyrkiet -0,23% -0,34% 13,28% 4,88% Costa Rica -0,23% -0,14% 7,51% 6,02% Polen -0,26% -0,22% 5,29% 3,00% Colombia -0,27% -1,28% 7,55% 4,33% M exico -0,29% -1,11% 7,87% 4,57% Ecuador -0,30% 0,01% 4,81% 4,08% Rumænien -0,35% 0,06% 9,69% 4,30% Armenien -0,36% 0,67% 9,35% 4,67% Slovakiet -0,41% -0,29% 4,79% 3,31% El Salvador -0,41% -0,87% 8,03% 6,56% Litauen -0,41% 0,31% 5,98% 3,00% 7-44 Kasakhstan -0,48% -0,13% 7,71% 5,05% Panama -0,50% -1,71% 8,74% 4,63% Chile -0,51% -0,71% 7,51% 3,% Peru -0,53% -1,08% 7,92% 4,41% Ukraine -0,54% 0,% 4,83% 9,24% Filippinerne -0,57% -1,63% 5,91% 4,01% Elfenbenskysten -0,59% -0,46% 13,56% 6,17% Indonesien -0,67% -1,30% 10,19% 5,17% M arokko -0,70% -0,74% 13,09% 4,94% Den Dominikanske Republik -0,75% -0,79% 8,35% 5,89% Honduras -0,77% 1,32% 16,88% 6,69% Egypten -0,84% -0,17% 11,46% 5,83% Bolivia -0,85% -0,43% 9,60% 4,73% Serbien -0,88% -0,05% 10,57% 4,27% M ongoliet -0,98% -1,07% 7,94% 6,46% Uruguay -1,15% -2,20% 9,43% 4,61% Pakistan -1,60% -1,00% 8,54% 6,72% Irak -3,10% -6,88% 7,33% 7,50% Argentina -4,70% 0,26% 7,60% 10,89% Source: JPM organ & Sydbank Data pr. lukkekurser den: /6

5 Tabel 2: Emerging Markets-obligationer udstedt i lokalvaluta GBI-EM Global Diversified Afkast Effektivrente GBI-EM Global Div. Uge Mtd Åtd Aktuelt Uge Ændring Åtd Unhedged to EUR -0,69% 0,60% 6,61% 6,55% 2-30 Unhedged to USD -0,10% 0,50% 5,47% 6,55% 2-30 Obligationsafkast 0,03% 0,75% 5,14% 6,55% 2-30 Region * Asien -1,06% 0,06% 6,70% 5,47% 2-5 Europa -0,67% 0,82% 4,30% 6,08% 2-38 Latin Amerika -0,74% 0,83% 11,32% 7,21% 5-60 Afrika 0,13% 0,53% 3,68% 8,67% -6-5 Lande * Nigeria 0,22% 2,61% 10,08% 11,81% Sydafrika 0,11% 0,18% 2,54% 8,38% Ungarn 0,10% 0,23% 4,47% 3,58% Rumænien 0,09% 1,76% 6,88% 3,72% Colombia 0,00% 0,00% 8,05% 5,57% 0-56 Brasilien -0,19% 1,69% 15,54% 11,53% Russia -0,60% 2,34% -3,54% 8,24% 3 99 Malaysia -0,61% 0,47% 5,64% 3,94% Thailand -0,73% 1,53% 4,89% 3,40% 1-23 Peru -0,75% -0,02% 7,58% 5,81% 3-45 Polen -0,77% 0,63% 4,69% 3,12% 4-63 Mexico -0,98% 0,22% 9,35% 5,80% 8-69 Chile -1,21% -0,73% -1,15% 4,93% 0-23 Tyrkiet -1,23% -0,27% 12,34% 8,53% Filippinerne -1,52% 0,48% 6,22% 4,88% Indonesien -1,91% -1,82% 10,18% 8,32% 4-41 *: Afkast på unhedged to EUR-indeks Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: Tabel 3: Aktieindeks, renter, råvarer og valuta Ændring Instrument Lukke kurs 3 dage Mtd Åtd Hang Seng (HKD) ,6% 0,4% -0,6% BSE Sensex 30 (INR) ,0% 4,1% 19,0% Russian RTS (USD) ,0% 5,8% -4,9% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) ,0% 3,3% 10,8% Bovespa (BRL) ,0% 7,7% 7,2% 10-årig Treasury 2,62 2,4 16,5-19,7 S&P ,48 1,1% 1,9% 6,0% Brent Crude olie,50 1,7% 4,5% 3,7% Guld, spot 1.299,32 1,9% 4,4% 7,6% EUR/USD 1,36 0,5% -0,1% -1,1% EUR/PLN 4,15-0,3% -0,3% -0,1% EUR/HUF 306,33 0,8% 0,8% 3,0% EUR/TRY 2,90 1,3% 1,3% -2,0% EUR/ZAR 14,63 2,6% 2,6% 1,4% USD/BRL 2,22-0,7% -0,7% -5,9% USD/MXN 13,02 1,3% 1,3% -0,1% USD/TRY 2,14 1,9% 1,9% -0,1% USD/ZAR 10,75 2,8% 2,8% 2,4% USD/CNY 6,23-0,3% -0,3% 2,9% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: /6

6 Tabel 4: Afkast udvalgte obligations- og aktieindeks Indeks år * EMBI Global Diversified hedged to EUR 29,4% 11,6% 7,4% 16,8% -5,6% 62,4% GBI-EM Global Diversified unhedged to EUR 18,2% 23,7% 1,5% 15,0% -12,9% 48,1% S&P 500 (USD) 23,5% 12,8% 0,0% 13,4% 29,6% 112,7% Hang Seng (HKD) 52,0% 5,3% -20,0% 22,9% 2,9% 29,3% Bovespa (BRL) 82,7% 1,0% -18,1% 7,4% -15,5% 7,5% FTSE/JSE All Shr. (ZAR) 28,6% 16,1% -0,4% 22,7% 17,8% 128,9% BSE Sensex 30 (INR) 52,0% 5,3% -20,0% 22,9% 2,9% 7,5% Russian RTS (USD) 128,6% 22,5% -21,9% 10,5% -5,5% 35,6% Source: Thomson Reuters Datastream, JPMorgan & Sydbank Data pr. lukkekurser den: *: 5 års afkast er akkumuleret afkast fra den til den Dette materiale henvender sig til Sydbanks kunder og må ikke uden bankens udtrykkelige samtykke offentliggøres eller distribueres videre. Materialet er udarbejdet på grundlag af informationer fra kilder, som Sydbank finder troværdige. Sydbank påtager sig dog intet ansvar for mangler, herunder eventuelle fejl i kilder, trykfejl eller beregningsfejl, samt efterfølgende ændrede forudsætninger. Eventuelle anbefalinger i materialet er udtryk for bankens forventninger på grundlag af markedsmæssige forhold, men er ikke baseret på fundamentale analytiske forhold. Materialet kan ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger, men kan medtages i forbindelse med rådgivning i Sydbank, hvor tillige kunders individuelle forhold skal indgå. Investering er forbundet med risikoen for økonomisk tab. Hverken historiske afkast og kursudvikling eller prognoser for fremtiden i materialet kan anvendes som pålidelig indikator for fremtidige afkast og kursudvikling. Et afkast og/eller en kursudvikling som beskrevet i dette materiale kan blive negativ. Hvor oplysningerne er baseret på bruttoafkast, vil gebyrer, provisioner og andre omkostninger kunne medføre, at afkastet bliver lavere end anført i materialet. Hvor materialet oplyser om den skattemæssige behandling af en disposition, er det med forbehold for, at den skattemæssige behandling altid afhænger af den enkelte kundes individuelle situation og at reglerne i øvrigt kan ændre sig fremover. Hvis det finansielle instrument handles i en anden valuta end danske kroner, er der endvidere en risiko for, at valutakursudsving kan medføre højere eller lavere afkast. I materialet nævnes finansielle instrumenter, som har risikomærkningen gul. Risikomærkningen gul betyder, at når der investeres i disse finansielle instrumenter, er der risiko for, at det investerede beløb kan tabes helt eller delvist. Produkttypen er typisk ikke vanskelig at gennemskue. Denne publikation er ikke et tilbud om eller en opfordring til at købe eller sælge finansielle instrumenter. Banken kan forinden udbredelsen af materialet have handlet på baggrund af dette. Sydbank fraskriver sig ethvert ansvar for tab, der måtte have direkte eller indirekte sammenhæng med dispositioner, der er foretaget alene på baggrund af materialet. Sydbank A/S, Peberlyk 4, 6200 Aabenraa, cvr er under tilsyn af Finanstilsynet, Århusgade, DK-2 København Ø. År 6/6