konomisk Ugebrev Formue AktieUgebrevet - nyhedsbrev om danske aktier

Transkript

1 Rekordregnskab fra Spar Nord, men... Overskriften for Spar Nords regnskab for 3. kvartal og årets første ni måneder var rekordresultat, men trods overskriften gav regnskabet anledning til et kursfald omkring 5 %. Det er meget, men egentlig ikke voldsomt i forhold til reaktionen på 3. kvartalsregnskaberne fra de tre store danske banker, som alle gav anledning til kursfald i størrelsen 10 %. Overskriften til trods var der en del mere information i regnskabet, og vi hæfter os ved tre hovedpunkter: 1. Rekordresultatet dækker over et fremragende 1. halvår og et mere udfordrende 3. kvartal. 2. Salg af Nørresundby Bank-aktier indgår med en gevinst på 226 mio. kr. i posten kursreguleringer. 3. Landbruget ødelægger et pænt nedskrivningsbillede. Vi har set i nærmest samtlige bankregnskaber for de seneste par uger, at der er pres på udlån og rentemarginal, og at gebyrindtjeningen fra bl.a. realkredit-låneomlægninger i 3. kvartal ikke har kunnet følge med de rekordhøje niveauer i 1. og 2. kvartal. Gebyrindtægterne i 3. kvartal er f.eks. 90 mio. kr. lavere end 1. kvartal, mens Spar Nord konkret skriver, at rentemarginalen er indsnævret med 0,15 %-point fra 2. til 3. kvartal. Salget af aktieposten i Nørresundby Bank har været kendt siden foråret, og aktionærerne i Spar Nord har også allerede fået udbetalt et udbytte på 2 kr/aktie, svarende til den regnskabsmæssige gevinst af salget. Landbrug er synderen Når der er ikke er fremgang på toplinjen i bankerne i disse tider, er det interessant at kigge på de andre muligheder for at skabe fremgang på bundlinjen. Det er f.eks. omkostningsposten, som også i de fleste banker er blevet holdt i kort snor de senere år. Den sidste store post er derfor nedskrivningsposten, og der er med rette en forventning om bedring på dette punkt efter de mange år med store nedskrivninger siden finanskrisen. Hos Spar Nord er niveauet i udgangspunktet acceptabelt med nedskrivninger på 240 mio. kr. for de første ni mdr., heraf 74 mio. kr. i 3. kvartal. Det svarer til godkendte 0,64 % p.a. Men det er dog mere interessant, at landbruget står for hele 236 mio. kr., trods det at sektoren kun udgør 7,5 % af bankens udlån. Krisen er tydeligt illustreret ved at 63,4 % af svinebrugene og 55,9 % af kvægbrugene er værdiforringede og dermed i en eller anden form stærkt udfordrede....fortsættes på næste side LÆS I AKTIEUGEBREVET NR. 38/2015 DANSKE AKTIER Rekordregnskab fra Spar Nord, men... 1 Genmab-aktiens himmelflugt vil fortsætte 3 TDC: Højere priser grundlag for ny strategi 4 Vestas: Hvornår vakler troen på højere oliepriser? 5 Ingen opjustering fra Solar denne gang 6 Krisen har bidt sig fast hos Glunz & Jensen 7 SKAKO turnaround med kursstigning på 90 % 8 Langers Skarpe Aktietips 9 22 % kurspotentiale i Jyske Bank 10 MODELPORTEFØLJER Gevinst på 44 % i Zealand Pharma 12 Pensionsportefølje overvejer risikostrategi 13 MARKEDSKOMMENTAR Udsigt til stigning på 3-4 % i november 14 Nedtur i Kina smitter kun lidt af på EU og USA 15 TABELLER Udenlandske mægleres nettokøb og nettosalg største insiderhandler største aktietilbagekøb 18 Styrketabel - 50 mest omsatte aktier 19

2 Side 2 Rekordregnskab fra Spar Nord, men......fortsat fra forsiden Bankens nedskrivningsprocent på de to grupper er 34,8 % og 30,4 %, så vi må antage, at der næppe kan komme store negative overraskelser. For 3. kvartal isoleret var nedskrivningerne i 97 mio. kr. på landbruget, mens der på bankens øvrige udlån samlet set var tale om en tilbageførsel på 23 mio. kr. Vi forventer, at nedskrivningsposten i 2016 vil være noget lavere end de mio. kr. som Spar Nord guider for 2015, og dette vil være med til at styrke bundlinjen i forhold til den manglende indtægt fra salget af Nørresundby Bank. 20 % aktiefald og insiderkøb Ser vi på aktiekursen er Spar Nord på tre måneders sigt den aktie blandt de større banker, der er faldet mest. Således er Spar Nord aktien 21,8 % nede, hvor de andre banker (Jyske Bank, Sydbank, Danske Bank og Nordea) alle ligger mellem 10 % og 15 % nede. Det er ingen overraskelse, at 3. kvartal har været svært for bankerne, hvilket vi tidligere har behandlet her i AktieUgebrevet, men markedsreaktionen må siges at være noget overraskende. På den positive side kan det noteres, at bestyrelse og dele af direktionen har været aktive i markedet efter regnskabet. Således har tre forskellige bestyrelsesmedlemmer købt 4.000, og aktier, mens to direktører hver har købt aktier. TILBUD PÅ ØU NORDIC BIOTECH & PHARMA Tegner du abonnement før d. 1. januar 2016 får du 30 % rabat på et årsabonnement, som omfatter 22 udgivelser. Udgivelsestidspunktet er hver anden onsdag. Normalprisen for private investorer er kr. inkl. moms. Rabatprisen er dermed kr. inkl. moms. For professionelle investorer og virksomheder er listeprisen kr. ekskl. moms ( kr. inkl. moms) for op til fem modtagere. Fratrukket første års introduktionsrabat er prisen kr. ekskl. moms ( inkl. moms) Tidsskriftet henvender sig både til den forsigtige investor, som har særlig interesse i stabile medicinal og medtech virksomheder, samt mere risikovillige investorer, der er parate til at gå efter de helt store afkast som kan opnås inden for bioteksektoren. Ny udbyttepolitik med afkast på 8 % Aktien er efter vores vurdering fortsat attraktiv ved kurs 65, trods de mange udfordringer som bankerne står overfor på især toplinjen. Indre værdi er 59 kr/ aktie, hvorved aktien handler til en Kurs/Indre værdi på 1,1, hvilket er til den lave side for en bank af Spar Nords størrelse. I vores vurdering af aktiens attraktivitet hæfter vi os især ved bankens dedikation til i den kommende tid at forkæle aktionærerne i mangel på alternative kapitalanbringelser og vækstmuligheder, og som en naturlig følge af bankens stærke kapitalposition. Dedikationen er tydelig i den nye udbytte- og kapitalpolitik som bestyrelsen vedtog i kølvandet på halvårsregnskabet i august. Således udtaler direktør Lasse Nyby helt konkret i 3. kvartalsrapporten, at Under de betingelser (manglende vækst i samfundsøkonomi og udlån, red.) må vi hele tiden forholde os til, hvad vi kan gøre for at øge vores forretning på andre områder, herunder udbygge samarbejdet med de kunder, vi allerede har. Og så samtidig sørge for, at den kapital, vi desværre ikke kan bruge på vækst, kommer retur til aktionærerne. Den sidste sætning betyder i praksis, at man nu vil udlodde mindst 2/3 af årets nettoresultat. En god rettesnor er markedets konsensus for udbyttet for 2015 og 2016 som er 5,2 og 5,4 kr/aktie, hvilket ved kurs 65 modsvarer et direkte afkast på minimum 8 %. Det er bestemt attraktive ventepenge for aktionærerne indtil den økonomiske vækst igen giver udlånsfremgang og udvidelse af rentemarginalen. Vi forventer ikke ingen store nyheder førend årsregnskabet, som forventes i begyndelsen af februar, men der er en lille chance for, at Spar Nord er byder på den erhvervsportefølje på 2,3 mia. kr. (heraf 1,7 i udlån og garantier) som BankNordik netop har sat til salg. Vi har eksempelvis i 2014 set Spar Nord købe en større erhvervsportefølje af FIH på omkring 4 mia. kr. i forretningsomfang. Med et nuværende udlån i størrelsesordenen 38 mia. kr. vil det dog ikke få nogen signifikant betydning i det overordnede billede af Spar Nord og dens risikoprofil, som vi bl.a. med baggrund i bankens nedskrivningsniveau ser som værende til den lave side. Steen Albrechtsen Side 2

3 Side 3 Genmab-aktiens himmelflugt vil fortsætte Genmab er kommet meget fint igennem årets første ni måneder med noget større omsætning end ventet, og da driftsudgifterne samtidig er holdt på et lavere niveau end estimeret betyder det, at ledelsen har foretaget en pæn opjusteret i forbindelse med 3. kvartalsregnskabet, som blev fremlagt den 4. november. Driftsresultatet viste et fornemt overskud på 355 mio. kr., hvilket modsvarer en forbedring på ca. 150 mio. kr. sammenlignet med 1-3. kvartal Resultatet efter skat viste et overskud på 374 mio. kr. - en forbedring på 61 %. Ved udgangen af september måned stod man med et særdeles solidt kapitalberedskab på 3,2 mia. kr. mod 2,6 mia. kr. i september Janssen trækker omsætningen Genmab har i 1-3. kvartal modtaget milepælsbetalinger på 247 mio. kr. fra Janssen, mod 282 mio. kr. i samme periode Hovedparten af disse betalinger er relateret til udviklingsfremskridt for CD38-antistoffet Daratumumab i knoglemarvskræft (myelomatose). Blandt andet modtog man en betaling på 15 mio. USD i forbindelse med at Janssen i juli afsluttede indsendelse af en såkaldt rullende registreringsansøgning til FDA. FDA ventes at træffe en afgørelse om godkendelse senest den 9. marts Der er knyttet en milepælsbetaling på 45 mio. USD til en amerikansk godkendelse af Daratumumab. I september er der desuden indsendt ansøgning til EMA, som har udløst en milepælsbetaling på 10 mio. USD. Bemærkelsesværdigt er det at EMA s ekspertkomité CHMP ganske usædvanligt har tildelt accelerated assessment til Daratumumab, hvilket indikerer at man er meget imponeret af den kliniske datapakke og ser antistoffet som potentielt vigtigt i fremtidens behandling af myelomatose. Endelig gør Genmab meget flotte fremskridt i arbejdet med DuoBody-teknologien. Janssen har nu aktiveret 11 af de 20 licenserede DuoBody-programmer, herunder er der udvalgt en klinisk udviklingskandidat i 5 af de 11 programmer. Det første program EM1 rettet sig mod de validerede kræftproteiner EGFr, og cmet og Janssen har givet et praj om at kliniske studier vil blive indledt allerede her i Til næste år ventes mindst ét yderligere DuoBody-program fra Janssen-samarbejdet at starte i klinisk afprøvning. DuoBody-platformen er ved at udvikle sig til en fornuftig indtjeningskilde for Genmab, og således har man hidtil i år generet omsætning på 13 mio. USD for licens- og milepælsbetalinger heraf 8,5 mio. USD alene i oktober. Der er desuden indgået nye DuoBodyaftaler med blandt andet Novo Nordisk, BioNovion & BioNTech. Dara-godkendelse er en formalitet Genmab forventer nu en omsætning på mio. kr. mod tidligere mio. kr., baseret på en nedjustering på 20 mio. kr. i Arzerra-salget, men en markant opjustering på 40 mio. kr. relateret til fremskridt for Daratumumab i NHL. Hertil kommer øgede forventninger til DuoBody-omsætningen, samt generelt gunstige valutaforhold. På driftsudgiftssiden ventes en besparelse på 50 mio. kr. således at man nu venter at lande i intervallet mio. kr. mod tidligere kr. Alt i alt medfører det, at ledelsen ser et driftsresultat på mio. kr. mod tidligere mio. kr., og samtidig hæves estimatet for kapitalberedskabet pr. 31. december 2015 fra ca. 2,9 mia. kr. til ca. 3,05 mia. kr. Genmab har også givet overordnede estimater for 2016, hvor man forventer en moderat stigning i R&D-budgettet, som primært vil blive anvendt på antistof-konjugat programmerne Humax-TF-ADC og Humax-AXL-ADC, samt præklinisk udvikling af blandt andet nyindkøbte programmer (targets) fra BMS og IDD Biotech. På årets store blodcancer-konference ASH ventes Genmab i begyndelsen af december at præsentere flotte nye overlevelsesdata for de afsluttede monostudier med Daratumumab, og der ventes desuden en generel update på udviklingen af pipelinen. Vi forventer at Genmab-aktien vil fortsætte op i de kommende uger og måneder, og vi anser godkendelse af Daratumumab i både USA og EU, som ren formalia. Vi tror endvidere på, at en godkendelse i USA kan komme før den officielle beslutningsdato, og det vil ikke overraske os, såfremt godkendelsen kommer i hus allerede i december eller i januar. Vi fastholder en klar købsanbefaling på Genmabaktien og hæver vores 12-måneders kursmål til Peter Aabo, NordicBioInvestor.com Side 3

4 Side 4 TDC: Højere priser grundlag for ny strategi Et håb om, at priserne på det danske mobilmarked har nået bunden, udgør foreløbig en forudsætning for den opdaterede strategi, som den nye TDC-chef Pernille Erenbjerg vil fremlægge inden jul eller senest i begyndelsen af Netop udarbejdelsen af en ny strategi for det skrumpende teleselskab fremstår som en af de mest udfordrende opgaver i dansk topledelse. På telefonkonferencen for analytikere efter fremlæggelsen af resultatet for 3. kvartal understregede Pernille Erenbjerg i den forgange uge, at den nye strategi skal frem for alt sigte mod at bryde den negative tendens for EBITDA. Og resultatet bør blive en gradvis forbedring af den negative vækstrate fra slutningen af 2016 og frem. TDC har foreløbig løftet priserne i en taktisk manøvre, der skal få rivalerne til at følge efter, efter fire års nedadgående prisspiral på det danske marked. For TDC er det en taktisk satsning af stor strategisk betydning. Det er nemlig svært at se, hvordan TDC skal bryde den negative EBITDA-udvikling med et organisk fald på 7 % i 3. kvartal hvis prisudviklingen for mobiltelefoni i Danmark ikke kan vendes. Danmark, som er det største og mest trængte marked i TDC-koncernen, vil stå i centrum for den kommende strategi. Ambitionen må være at stabilisere TDC s danske forretning, indtjeningsevnen og evnen til at investere, understregede Pernille Erenbjerg på telekonferencen for analytikere. Forudsætningerne for TDC s kommende strategiske opdatering og de sandsynlige hovedtræk i den kommende plan ser dermed sådan ud: 1) Priserne på det danske mobilmarked har nået bunden og kan nu stabilisere sig. Mod slutningen af 2016 kan der måske endda ventes en positiv pristrend. Der er to væsentlige grunde til at vente denne udvikling: Dels er markedets øvrige deltagere, Telia, Telenor og 3, endnu mere trængte end TDC. Og dels er priserne på det danske mobiltelefonimarked nu lavere end i sammenlignelige europæiske lande. Netop offentliggjorte regnskaber viser, at Telia i de to seneste kvartaler er blevet hårdt presset i Danmark. Telenor skriver i meddelelsen for 3. kvartal, at selskabet overvejer de strategiske muligheder i Danmark, efter at fusionen med Telia er opgivet. Disse signaler kan sandsynliggøre, at TDC nu bedre kan få rivalerne med på prisforhøjelser. 2) En stabilisering af priserne på mobilmarkedet for private danske forbrugere kan på sigt smitte af på koncernens trængte danske erhvervsdivision. Hvis prisforhøjelserne på consumersiden holder sig stabile, vil der stadig komme 18 hårde måneder med pristilpasning på businesssiden, hvor kontrakterne typisk er længere. 3) Koncernen råder med tv-divisionen YouSee over et enestående aktiv, idet de fleste andre europæiske telekoncerner af konkurrencemyndighederne er blevet tvunget til at frasælge tilsvarende aktiviteter. TDC burde således have mulighed for bedre at kombinere salget af TV-ydelser med andre teleservices. 4) Den teknologiske udvikling og tendenserne i markedet betyder, at tv-forbrugerne trækker programmer fra stadig flere forskellige kilder. Fra begyndelsen af 2016 bliver forbrugerne tilbudt nye teknologiske muligheder, der skal forbedre deres muligheder for at vælge fra et bredt udvalg af tv-kilder. 5) I det hele taget er der mulighed for endnu bedre at udnytte mulighederne for krydssalg og samarbejde mellem de forskellige TDC-divisioner. Den mulighed indgår allerede i TDC s eksisterende strategi, som ikke vil blive grundlæggende ændret. 6) Samtidig med, at der skal arbejdes bedre sammen i koncernen, skal de forskellige divisioner omvendt være mere aggressive i deres salgsindsats og tage mindre hensyn til risikoen for at genere andre divisioner. 7) TDC har stadig en meget stor dansk kundebase, men den er fortsat sivende. Det er derfor logisk, at TDC skal satse mere på at gøre eksisterende kunder glade og underforstået forholdsvist mindre på at få nye kunder. 8) Der varsles et behov for større fleksibilitet med hensyn til udbyttepolitikken. For at kunne opretholde investeringsbehovet i en ny strategifase er det muligt, at TDC regulerer udbyttet nedad. Konturerne af en opdateret TDC-strategi tegner sig, og koncernen har samtidig i den forgangne uge leveret et resultat for 3. kvartal 2015, der var lidt bedre end ventet. Strategien afspejler sandsynligvis det praktisk mulige for den nye TDC-chef, der håber på en klar vending for TDC i anden halvdel af Nu kommer det først og fremmest an på mobilpriserne. Morten A. Sørensen Side 4

5 Side 5 Vestas: Hvornår vakler troen på højere oliepriser? Vindmølleproducenterne går i den grad mod vinden ved over en bred kam at præstere fremgang i et marked, hvor andre energiformer er historisk billige, eksempelvis naturgas og olie. Som det fremgår af Sydbanks analyse af konkurrencesituationen (se tekstboks) kan en langsigtet lav oliepris blive en af de store trusler mod Vestas langsigtede lønsomhed. Efter solid vækst de seneste år er produktionskapaciteten gearet markant op. Og hvis kunderne pludselig begynder at tro mindre på stigende oliepriser end nu, kan det hurtigt give ændrede investeringsforudsætninger, som får vindmøllestrøm til at flytte længere ned på listen over foretrukne energiformer. Indtil videre tyder den solide fremgang i efterspørgslen efter store vindmøller på, at forventningen til fremtidige olieprisstigninger er usvækket. Man kan dog ikke udelukke, at investorinteressen for køb af nye vindmøller vil dale meget pludseligt. Ikke meget tyder på, at oliepriserne er på vej op. Og hvis man ser på prisen på langsigtede oliefuturekontrakter, er der heller ikke meget lys forude. Eksempelvis en futurekontrakt for levering af olie i december 2019, altså om mere end fire år, har ikke indbygget stigende oliepriser. Tværtimod ligger futureprisen nær årets laveste, omkring 47 USD, tæt på den aktuelle spotpris på 45 USD. En ting er de investorer, der investerer i vindmølleparker. En anden ting er de investorer, der investerer i de børsnoterede vindmølleproducenter som Vestas. De har ikke samme investeringshorisont som de langsigtede vindmølleinvestorer. Alligevel kan man stille spørgsmålet, om analytikerne nu er med til at hype vindmølleaktierne: Vestas har over de seneste år udviklet sig til den dyreste vindmølleaktie, med en prisfastsættelse på tyve gange det forventede overskud næste år, og 22 gange det forventede overskud i 2017, hvor der er usikkerhed om forlængelse af den amerikanske PTC-ordning. Man skulle måske tro, at Vestas-aktien det seneste år er løbet fra alt og alle. Men det er faktisk ikke tilfældet: På ét års sigt har flere af Vestas konkurrenter faktisk overhalet den store danske vindmølleproducent. Så de fleste selskaber har været begunstiget af stigende ordreindgang, stigende lønsomhed og især øget optimisme hos aktieanalytikerne. Der er ingen tvivl om, at Vestas forleden leverede et flot regnskab for 3. kvartal. Analytikerne har på stribe opjusteret deres tidligere kursmål, og aktien kan udmærket være på vej mod kurs 500. Faktisk var ordreindgangen i Q3 en af de få negative overraskelser. Målt på MegaWatt fik selskabet nye ordrer for MW svarende til en værdi på 1,5 mia. euro. Det svarer til en gennemsnitspris på 0,96 mio. euro pr. MW. Inden regnskabet var analytikernes forventning til kvartalets ordreindgang på MW, med en gennemsnitspris på mio. euro. Det svarer til en gennemsnitspris på 0,90 mio. euro pr. MW. Salgsprisen var altså bedre end forventet, mens ordreindgangen var lavere end forventet. Spørgsmålet er nu, om vindmølleinvestorerne er begyndt at ryste på hånden, og om de er ved at revidere deres regnestykker for den fremtidige lønsomhed på vindmølleparker? Ejlif Thomasen Sydbank: Vestas konkurrencesituation er solid, men ikke prangende Sydbank har i en analyse vurderet Vestas konkurrenceposition på en stribe parametre, hvor der gives fra ét point til fem point, svarende til en stærk position. Som det fremgår af gennemgangen, udgør en langsigtet lav oliepris største trussel mod den langsigtede indtjeningsevne, og en lav oliepris kan nødvendiggøre offentlige tilskud til vindmøllestrøm længere end forventet. Leverandører: 3 point. Kvalitetsleverandørerne (f.eks. af gear) har en vis forhandlingsmagt, men overkapaciteten giver mølleproducenterne gode muligheder for at opnå bedre leveringsbetingelser. Substitut: 2 point. Olieprisfaldet får ingen voldsom effekt på kort sigt men forventning om lave oliepriser mange år ind i fremtiden kan nødvendiggøre tilskud til vindenergi i længere tid end ellers. Indgangsbarrierer: 4 point. Medium teknologiindhold og tiltagende globalisering samt fokus på afprøvede teknologier øger indgangsbarrierer. Opkøb er den nemmeste vej til at etablere en betydende position i sektoren. Intensitet: 3 point. Konkurrenceintensiteten er stabiliseret efter hårdt prispres på grund af overkapacitet. Driftsikkerhed og dokumentation af samme er vigtig. Side 5

6 Side 6 Ingen opjustering fra Solar denne gang Efter næsten 10 % fremgang over de seneste par uger levede Solar op til forventningerne med resultatet for 3. kvartal. Kursen endte stort set uændret over dagen og lukkede i 434. Efter den stærke performance i 1. og 2. kvartal var der måske et lille håb om at Solar nok engang kunne opjustere forventningerne. Det var dog ikke tilfældet denne gang, omend man oppræciserede. Dvs. Solar indsnævrede sine forventninger til den øvre del af de udmeldte intervaller, som for omsætningen er på 10,5-10,8 mia. kr. mens EBIT ventes på mio. kr. Norge udfordrer væksten I forhold til 3. kvartal året før var der organisk vækst på alle markeder med Sverige som den helt store vinder med 9,9 %, mens det totale billede for gruppen var 3,8 %. På den negative side var det væsentlige punkt de udfordringer som den lave oliepris giver for offshore-markedet. I særdeleshed er Norge hårdt ramt med to-cifrede negative vækstrater på offshore og til dels marine, men andre sektorer har kompenseret for det fald. I det hele taget er Norge en udfordring i øjeblikket, og det er den største usikkerhed for Solar omkring forventningen til helåret. Nedturen i Norge startede i 2. kvartal, accellerede i 3. kvartal og usikkerheden om hvordan det går i 4. kvartal er stor. Samtidig skal det ikke glemmes at 4. kvartal 2014 var meget stærkt, hvormed det bliver svære sammenligningstal, når den organiske vækst for 4. kvartal i år skal opgøres. Implicit i den fremlagte forventning ligger der derfor også en organisk vækst mere eller mindre omkring 0 for 4. kvartal. Tilbagekøb og opkøb Et andet tema i regnskabet og på telefonkonferencen var ledelsens udmelding om at der er diskussioner i gang omkring eventuelle opkøb. Om der kommer nyt fra den front i løbet af et kvartal eller to kvartaler var ikke til at sige, og ledelsen ville ikke kommentere yderligere på det. Man lancerede samtidigt et mindre tilbagekøbsprogram frem til 30. juni 2016 på 70 mio. kr. svarende til omkring 2 % af de udestående aktier ved den nuværende kurs ved 435. Størrelsen på programmet er sat under hensyntagen til de igangværende sonderinger vedrørende mulighed for ekspansion. Sammen med de øvrige udtalelser venter vi snart at høre nyt omkring et eventuelt opkøb, omend det naturligvis ikke kan siges med sikkerhed. Aktiekursen tæt på vigtigt område Aktiekursen nærmer sig et særdeles interessant niveau omkring 450, hvor aktien toppede medio 2014, da markedet sidste gang forventede, at et opsving i sektoren var under opsejling. Opsvinget kom som bekendt ikke, og siden fulgte nedjustering på nedjustering og en kursmæssig deroute tilbage under kurs 300. Kigger vi endnu længere tilbage, var det i området , at aktien toppede i den optur der fulgte i kølvandet på finanskrisen. Med det in mente, og det faktum at aktien og Solars forretningsmæssige momentum måske er ved at tabe pusten lidt, forventer vi at potentialet for aktien på kort sigt er udtømt. Der skal være en fortsat tro på god vækst for at man kan berettige en P/E på omkring 23 for 2015 og 17 for 2016 hvis man inkluderer de ikke-noterede A- aktier. I den forbindelse kan vi også notere, at Danske Banks analytiker efter regnskabet har sænket sin anbefaling fra køb til hold, men dog fastholdt sit kursmål på 460. Vi forventer først ved årsregnskabet i februar at se en fornyet interesse for at sende aktien videre op, medmindre der kommer store nyheder på opkøbsfronten. Årsregnskabet vil naturligvis - have stor betydning, da det vil give et billede af om 4. kvartal viste den afmatning der lægges op til, og ikke mindst får vi en vækstforventning til Der skal efter vores vurdering være mere håndfaste beviser på at væksthistorien fortsætter, førend en videre opgang i aktiekursen kan berettiges. Vores grundlæggende langsigtede syn på aktien er uændret, men vi er som sagt nu noget mere afventende på kort sigt. Det er naturligvis også en konsekvens af den pæne stigning vi har set i aktiekursen siden vores seneste omtale i august. Steen Albrechtsen Side 6

7 Side 7 Krisen har bidt sig fast hos Glunz & Jensen Det højeste afkast på aktiemarkedet får man som investor, hvis man formår at finde et lille undervurderet selskab. Helst et selskab, som er på vej ud af en krise. De små selskaber har ikke den samme bevågenhed i medierne og blandt analytikere som eksempelvis C20-selskaberne, og en dygtig privat investor har derfor mulighed for at tjene rigtig mange penge på at være blandt de første som rykker ind i sådan en aktie. Som eksempler på en sådan stor gevinst i små selskaber kan nævnes BoConcept med en stigning på 294 % de seneste syv måneder og Per Aarsleff med en stigning på 506 % de seneste tre år. I jagten på næste skjulte succeshistorie kan det være fristende at kaste sig over Glunz & Jensen (G&J). I AktieUgebrevet nr. 29/2015 fortalte vi at aktien kunne købes med 40 % rabat i forhold til den indre værdi, og at selskabet havde en uudnyttet likviditetsreserve på 57,1 mio. kr. Med et regnskab næsten i balance må det da være en oplagt mulighed for at købe en aktie, som andre åbenbart har overset? Nej, desværre ikke. I det nævnte nummer af AktieUgebrevet konkluderede vi at G&J ikke var et godt køb på nuværende tidspunkt, og det er nu blevet bekræftet af selskabets 1. kvartalsregnskab, som blev aflagt den 29. oktober. Her starter man nemlig regnskabsåret 2015/16 med at nedjustere forventningerne til EBITDA-resultatet til niveauet mio. kr. fra tidligere mio. kr. Tvivl om Indtjeningsvækst I 2014/15 var EBITDA 20,3 mio. kr., så allerede efter de første tre måneder af 2015/16 trækker man altså forventningen om indtjeningsvækst tilbage og kalkulerer i stedet med muligvis at ende på samme resultat som i fjor. Det er bekymrende, når man tager i betragtning at regnskabsåret 2014/15 blev indledt med en EBITDA-forventning på mio. kr., som senere blev nedjusteret med 10 mio. kr. til mio. kr. og kun endte på 20,3 mio. kr. Dermed formåede man kun lige akkurat at holde sig inden for rammerne af de reducerede forventninger, og med en nedjustering allerede i 1. kvartalsregnskabet skaber det bekymring for resten af året. At der ikke er grund til optimisme på kort sigt for G&J underbygges af begrundelsen for nedjusteringen. Her fortælles om et omsætningsfald gennem de seneste tre kvartaler indenfor G&J s næststørste forretningsområde med 27 % af koncernomsætningen. Tilbagegangen sker som følge af en generel markedsopbremsning og en intensiveret konkurrencesituation. En positiv udvikling i omsætningen andre steder i koncernen var ikke tilstrækkelig til at kompensere for den fortsatte tilbagegang, da fremgangen skete på områder med en presset indtjeningsmarginal. Bruttoresultatet efter 1. kvartal på 14,2 mio. kr. var derfor 0,5 mio. kr. lavere end i samme periode i fjor. Regnskabsåret 2015/16 (mio. kr.) 2015/ /15 +/- (%) Omsætning 76,8 69,4 10,7 Bruttoresultat 14,2 14,7-3,4 Primær drift (EBIT) 0,0-1,9 100,0 Resultat før skat -1,7-2,9 41,4 Periodens resultat -1,3-2,2 40,9 Det primære driftsresultat på 0,0 mio. kr. var ganske vist bedre end underskuddet på 1,9 mio. kr. i fjor, men resultatforbedringen kan primært henføres til effekten af tidligere års besparelsestiltag. En forbedring af bundlinjeresultatet pga. omkostningsreduktioner er naturligvis positivt, men i længden kan omkostningsreduktioner og effektiviseringstiltag ikke kompensere for en faldende bruttoindtjening. Hvis G&J på et tidspunkt formår at vende den negative udvikling i indtjeningen vil aktien være et oplagt mål for en turn-around investering. Men der er p.t. ikke noget som tyder på at bunden er nået endnu, og nedjusteringen i 1. kvartalsregnskabet bekræfter, at det endnu ikke er tid til at lægge G&J i porteføljen. Bruno Japp Glunz & Jensen BCVIEW 62,5 57,5 55,0 52,5 50,0 47,5 45,0 42,5 40,0 37,5 Side 7

8 Side 8 SKAKO turnaround med kursstigning på 90 % Mangemillionæren Henrik Lind fordoblede sin ejerandel i SKAKO til 30,6 % efter halvårsregnskabet, og det var en klog beslutning. SKAKO s nye 3. kvartalsregnskab viser nemlig at selskabets turn-around proces går helt efter planen, og forventningerne om et overskud før skat på mio. kr. fastholdes. Resultatet skal ses i relation til to forhold: For det første har SKAKO haft underskud før skat de seneste to år, og vi skal endnu et år tilbage for at finde et overskud på det forventede niveau i Det var i 2011, hvor resultatet før skat blev 15,2 mio. kr. For det andet bliver bundlinjeresultatet det bedste SKAKO har leveret siden 2006, hvor årets resultat blev 23,4 mio. kr. Så kom finanskrisen, og både omsætning og indtjening styrtdykkede. Siden har man kæmpet for at få selskabet på fode igen, og det resulterede bl.a. i et frasalg af et stærkt underskudsgivende forretningsområde i Succesfuld turn-around I dag er der kun to forretningsområder tilbage i SKAKO, og med en kapitaltilførsel på 15,4 mio. kr. i 2011, samt reduktion af de faste omkostninger med en effekt på over 15 mio. kr. i 2015, begynder turnaround processen nu at give gevinst. SKAKO s to forretningsområder er henholdsvis SKAKO Vibration og SKAKO Concrete, og det sidste område har været SKAKO s problembarn med et underskud på den primære drift på henholdsvis 19,0 mio. kr. og 18,4 mio. kr. de seneste to år. Men efter årets første tre kvartaler har SKAKO Concrete haft et overskud på den primære drift på 0,05 mio. kr. Det er ikke et imponerende tal, men det skal ses i forhold til et underskud på 19,7 mio. kr. på samme tidspunkt i fjor. Den markante forbedring i indtjeningen er sket på trods af en lavere omsætning, så der er altså tale om en omsætning med en højere indtjeningsmargin. Samtidig var den lave omsætning påvirket af en lav ordrebeholdning ved årets start, men det har ændret sig i løbet af 2015, hvor ordreindgangen i SKAKO Concrete har været 33 % højere end i fjor. Fremadrettet kommer regnskabsåret 2016 altså til at starte fra et betydeligt bedre udgangspunkt end det var tilfældet i Den positive udvikling for SKAKO i 2015 har reduceret den nettorentebærende gæld med 13 % til 48,9 % af egenkapitalen (tidligere 67,2 %), og givet en forrentning af egenkapitalen på 11,6 %. Dermed er der lagt op til det højeste afkast for SKAKO s aktionærer siden Stort kursefterslæb rummer potentiale SKAKO s aktiekurs har ikke været med på den kraftige stigning aktiemarkedet har præsteret de seneste år, men har stort set holdt sig indenfor intervallet siden nedturen standsede i Den manglende stigning skyldes sandsynligvis usikkerheden om hvorvidt selskabet ville overleve nedturen efter finanskrisen, hvor SKAKO mistede tre fjerdedele af egenkapitalen. Et underskud i syv ud af de otte regnskabsår fra 2007 til 2014 på sammenlagt 192 mio. kr. var heller ikke det bedste udgangspunkt for en øget investorinteresse. Men nu tyder alle signaler på at SKAKO har ramt bunden, og er på vej opad igen. Det er tilsyneladende det samme signal storaktionæren Henrik Lind har set. SKAKO s aktiekurs er faldet 92 % siden kurstoppen før finanskrisen, og det fald er der ikke udsigt til at genvinde indenfor en overskuelig fremtid. Mindre kan dog også gøre det, og eftersom SKAKO p.t. handles til en forventet Price/Earning i 2015 på 8,9 (mod branchemedianen på 16,9) er der principielt basis for en kursstigning på 90 %. I første omgang ser vi dog en stigning op til loftet i intervallet som det første kursmål, når den kortsigtede effekt af vores køb af aktien til Basisporteføljen har lagt sig i løbet af den kommende uge. Bruno Japp Seneste kvartal og regnskabsåret indtil nu 3. kvartal År til dato (x kr.) /- (%) /- (%) Omsætning , ,5 Bruttoresultat , ,3 Primær drift (EBIT) , ,2 Resultat før skat , ,4 Periodens resultat , ,6 Side 8

9 Side 9 Langers Skarpe Aktietips Hvorfor positive aktiemarkeder 1 Har vi nu lagt os de negative aktiemarkeder bag os, og kan vi nu kigge fremad mod en ny fremgangsperiode for aktier? Umiddelbart er vi fortsat skeptiske, selvom både europæisk og amerikansk økonomi viser en overraskende stabil udvikling, med begrænset negativ afsmitning fra den kinesiske/asiatiske vækstopbremsning. De ledende indikatorer for europæisk økonomi har på det seneste vist svag fremgang, hvilket er positivt nyt i forhold til den forventede negative effekt fra Kina. Oveni kommer, at USA efter en meget mat periode nu viser nye økonomiske styrketegn. Både ISM og Citigroup Surprise Indeks understøtter dette billede. Ændring af forventninger om noget meget negativt til en flad udvikling har givet taget noget risikoopfattelse ud af markedet, og løftet aktierne. Hvorfor positive markeder 2 I første omgang var det en vigende forventning til en amerikansk renteforhøjelse, som satte skub i aktiemarkederne. Umiddelbart var negativt nyt altså godt nyt for aktiemarkederne, som på det tidspunkt ikke kunne lide en mulig kommende renteforhøjelse. Efter de seneste nøgletal fra USA er sandsynligheden for en renteforhøjelse fra den amerikanske centralbank allerede i december markant forøget. Men markedet lægger tilsyneladende nu mindre vægt på, at der meget vel kan komme en renteforhøjelse. Eller hvad? Kommer denne reaktion bare forsinket, eller er vi udsat for lunefulde aktiemarkeder, der vælger den ene kæreste den ene dag og en anden kæreste den anden dag? Vi forventer, at aktiemarkedet vil vende tommelfingeren ned til en renteforhøjelse. Hvorfor positive aktiemarkeder 3 Man kunne måske have forklaret positive aktiemarkeder med regnskaber for 3. kvartal, som var bedre end forventet af analytikerne. Det er bare ikke tilfældet, hvis man kigger lidt fremad. Især for europæiske selskaber har analytikerne over en bred kam nedjusteret deres forventninger til selskabernes overskud. For amerikanske selskaber er billedet det samme. Efter at have set regnskaberne for 3. kvartal, har analytikerne nedjusteret deres forventninger til Q4-overskuddene. At det især er selskaberne med markedseksponering mod Asien, der trækker mest ned, er næppe den store overraskelse. Grundlæggende er det altså ikke en forventning om øgede overskud i de næste kvartaler, som trækker aktiemarkederne op. Hvorfor positive aktiemarkeder 4 En god grund til positive aktiemarkeder ville være ny økonomisk fremgang i Asien og Kina. Men intet tyder på, at den udvikling er i gang. Ok, PMI data for erhvervstilliden i Kina var i oktober ikke helt så negativ som måneden før. Men den står stadig på opbremsning. Man kunne håbe på, at andre indikatorer for kinesisk vækst viste en mere positiv tendens. Men nej. Kig blot på udviklingen i oliepriser, som ligger underdrejet omkring 45 USD. Metalråvarepriser fortsætte de seneste måneders dyk. Containerfragtraterne er tæt på et historisk lavpunkt. Når nogle af disse ledende indikatorer vender rundt, kan der være grund til optimisme. Men det ser ud til at være for tidligt. Hvornår skal der købes danske bankaktier? Vi overvejer igen bankaktier til Pensionsporteføljen, da tilbageførsel af tidligere hensættelser fremad vil kunne løfte bankernes bundlinjer. Dansk økonomi udvikler sig stabilt, altså hverken nævneværdigt fremad eller nævneværdigt tilbage. Denne stabilitet er godt for bankernes udlånstab. Men så længe udlånsvæksten er nul, og der er pres på rentemarginaler, så ser vi ikke den store upside i bankaktierne. En ny trigger for bankaktierne kunne være forstærket fremgang i dansk økonomi, vækst i handelsindtægter fra obligationer og aktier (hvor det sidste kan være på vej) og en ny konverteringsbølge. Endelig vil et løft i Nationalbankens minusrente på 0,75 % for bankindlån via indskudsbeviser kunne løfte indtjeningen. Det sidste ligger næppe lige for, og en normalisering vil sandsynligvis være med små skridt ad gangen Morten W. Langer Side 9

10 Side % kurspotentiale i Jyske Bank Her præsenterer vi hver uge kommentarer til alle C20- aktierne. Kommentarerne er primært baseret på teknisk analyse, og formålet med denne gennemgang er at give læserne et overblik over den aktuelle status hos de vigtige C20-aktier. For en god ordens skyld skal vi gøre opmærksom på, at disse to sider indeholder aktuelle kommentarer med en tidshorisont på 2-3 uger og ikke dybdegående selskabsanalyser. Alle kurser er korrigeret for udbyttebetalinger. Købs- og salgsanbefalingerne på de enkelte aktier må kun betragtes som vejledende, og handel i aktierne sker på eget ansvar. A. P. Møller - Mærsk A - Hold Aktuel kurs: ,00 A. P. Møller - Mærsk A følger stort set selskabets B- aktie, og giver derfor ikke anledning til en selvstændig analyse. A. P. Møller - Mærsk B - Hold Aktuel kurs: ,00 APM s kursbunde er stadig faldende, men styrken i faldene er til gengæld aftagende. Det indikerer at APM måske har nået bunden, og er ved at gøre klar til en stigning. Den forsigtige investor afventer dog en stigning forbi 50 dages glidende gennemsnit i før han lægger APM i porteføljen. Carlsberg B - Køb Aktuel kurs: 556,00 Carlsberg fortsætter sin vandring op mod endnu et angreb på modstanden ved 600. Dermed ligger der stadig et kortsigtet kurspotentiale på 5-6 % i aktien før næste store kamp indledes. Chr. Hansen - Hold Aktuel kurs: 422,60 Chr. Hansen stiger stadig, men det sker under en moderat omsætning, og RSI14-styrketallet er helt oppe på 75,3. Det lægger op til en snarlig korrektion med et kursfald ned mod 410-niveauet, hvor man kan lægge aktien i porteføljen. Coloplast - Hold Aktuel kurs: 542,00 Coloplasts stigning ud af kursintervallet burde strengt taget give en købsanbefaling, men stigningen var så kraftig, at der nu må forventes et kortvarigt kursfald. Et sådant fald kan benyttes som en købsmulighed. Danske Bank - Hold Aktuel kurs: 190,50 Danske Bank blev afvist ved første forsøg på at komme tilbage forbi 190, og med mindre gennembruddet kommer nu er der i bedste fald udsigt til en stagnerende kurs. DSV - Køb Aktuel kurs: 287,70 Vi var en smule utrygge ved at DSV s stigning skete under en faldende omsætning, men fredag steg omsætningen igen, og dermed er der ingen tvivl om at DSV skal beholde købsanbefalingen. FLSmidth & Co - Hold Aktuel kurs: 271,40 FLSmidth fandt støtte ved 250, og næste opgave bliver at passere modstanden ved 270. Den forsigtige investor kan afvente en markant stigning forbi 270, som vil åbne for et kurshop på mindst 10 %. Genmab - Køb Aktuel kurs: 705,00 Genmab forlod endelig kursintervallet , og det skete under en forholdsvis pæn omsætning. Det lægger op til en fortsat stigning hos Genmab. GN Store Nord - Hold Aktuel kurs: 128,30 GN Store Nord er i gang med at danne en lille rounding top som sender kursen tilbage mod støttelinjen ved 125. Vi hæfter os ved at kursfaldet den 30. oktober skete under en meget høj omsætning, og aktien ligger på grænsen mellem en Hold- og Sælganbefaling. Hvad er 50 dages glidende gennemsnit? 50 dages glidende gennemsnit er en akties gennemsnitlige lukkekurs de seneste 50 dage. Dette gennemsnit beregnes hver dag, og giver dermed en udglattet kursgraf, hvor de daglige udsving er fjernet. Det giver et klarere billede af aktiens retning, og om hvorvidt investorernes holdning til aktien er ved at ændre sig i positiv eller negativ retning. Side 10

11 Side % kurspotentiale i Jyske Bank ISS - Køb Aktuel kurs: 245,30 ISS brød modstanden ved 240, og dermed skifter aktien status fra Hold til Køb. Et kursfald tilbage mod 240 kan benyttes som en købsmulighed. Jyske Bank - Køb Aktuel kurs: 333,40 Jyske Bank ramte i denne uge støttelinjen ved 323, og det åbner mulighed for et kortsigtet køb. Det er dog ikke ren spekulation, da konsensusestimatet hos analytikerkorpset ifølge Spar Nord Bank p.t. er kurs 406, hvilket indebærer et kurspotentiale på 22 %. Nordea - Hold Aktuel kurs: 76,10 Nordea svinger i intervallet 74-80, og et udbrud fra dette interval vil ændre Hold-anbefaling til enten Køb eller Sælg. Novo Nordisk B - Hold Aktuel kurs: 380,10 Novo Nordisk er nu tilbage i kursintervallet , og det berettiger til en Hold-anbefaling. Novozymes B - Hold Aktuel kurs: 321,50 Novozymes har passeret modstanden ved 310, men stigningen sker under en meget behersket omsætning. Vi nøjes med en Hold-anbefaling indtil videre. Pandora - Hold Aktuel kurs: 788,00 Pandora skal forbi modstanden ved 815 før aktien igen bliver en købsmulighed. TDC - Køb Aktuel kurs: 38,84 TDC passerede i andet forsøg 50 dages glidende gennemsnit i 36,8, og dermed er der principielt fri bane op til modstanden ved 47,4. Det er måske lidt for optimistisk, men vi ser et sandsynligt potentiale op til toppen i 42,7 fra begyndelsen af september. Tryg - Sælg Aktuel kurs: 128,60 Tryg rammer nu 50 dages glidende gennemsnit i 127, og det har tidligere været indledningen på et kursfald mod en ny og lavere bund. Den forsigtige investor sælger derfor aktien på nuværende tidspunkt med mulighed for at genkøbe den, hvis kursen denne gang holder sig over 50 dages glidende gennemsnit. Vestas Wind Systems - Køb Aktuel kurs: 418,20 Vestas brød først modstanden ved 390, og fortsatte derefter forbi den psykologiske grænse ved 400 under den højeste omsætning siden august. Aktien er førstevalg hos de udenlandske investorer, og det lægger op til en fortsat kursstigning. William Demant Holding - Køb Aktuel kurs: 635,00 WDH s stigning i den forgangne uge sendte kursen op gennem loftet i den stigende kurskanal med loft i 609 og bund i 578. Det vil derfor være helt naturligt, hvis kursen falder tilbage i starten af den kommende uge, og det kan benyttes som en købsmulighed. Bruno Japp Ugens stigninger og fald % 1. Coloplast B 11,4 2. TDC 9,3 3. William Demant Holding 7,8 4. Vestas Wind Systems 5,8 5. FLSmidth & Co. 5,7 6. Novo Nordisk B 5,5 7. Tryg A/S 5,4 8. A. P. Møller - Mærsk A 5,4 9. Genmab 5,4 10. A. P. Møller - Mærsk B 5,1 11. DSV 4,6 12. GN Store Nord 3,7 13. Chr. Hansen Holding 3,7 14. ISS 2,8 15. Novozymes B 2,2 16. Danske Bank 2,1 17. Nordea Bank 0,9 18. Pandora 0,7 19. Jyske Bank 0,7 20. Carlsberg B 0,0 Hvad er RSI14? RSI er en forkortelse for Relative Strength Index, og det er et matematisk værktøj, som beregner styrken i en aktie og udtrykker den i et tal mellem 0 og 100. Dette tal kan beregnes for forskellige tidsperioder, men styrken over en 14 dages periode er den traditionelle, og det er den, vi anvender. Side 11

12 Side 12 Gevinst på 44 % i Zealand Pharma Basisporteføljen Køb Navn Antal Kurs Købskurs Udbytte +/- +/ William Demant Holding ,00 543, ,9% SKAKO A/S ,40 27, ,2% Rockwool International B ,00 976, ,8% Vestas Wind Systems ,20 394, ,9% Royal UNIBREW ,40 249, ,9% FLSmidth & Co ,40 263, ,0% ISS ,30 241, ,4% GN Store Nord ,30 127, ,6% TDC ,84 38, ,6% Santa Fe Group A/S ,00 56, ,7% Gevinst/tab på seneste fem solgte aktier SimCorp ,00 245, ,4% Nordjyske Bank ,00 121, ,2% BankNordik ,00 126, ,4% IC Group ,00 198, ,6% Zealand Pharma ,50 108, ,2% Porteføljeresultat Startkapital pr. 10. august Siden start realiseret gevinst Porteføljen 722,4% 31,7% + urealiseret gevinst Cph Benchmark 491,8% 29,3% = kapital d.d C20-indeks 340,9% 31,8% En af grundreglerne i aktiehandel er at lade sine gevinstgivende aktier være i fred. Let your profit run, som det hedder i et engelsk ordsprog. Det betyder dog ikke at man skal holde alle aktier evigt, og i denne uge hjemtog vi en gevinst på 44 % i Zealand Pharma efter at have holdt aktien i Basisporteføljen i fem måneder. Salget skete som en konsekvens af begivenheder de seneste par uger, hvor Zealand Pharmas samarbejdspartner Sanofi dels har nedjusteret forventningerne til det produkt man samarbejder med Zealand Pharma om, og dels har indgået et samarbejde med et andet selskab. Zealand Pharma har - måske forståeligt nok - meldt ud, at man slet ikke ser noget problem i dette, men at dømme efter investorernes reaktion deler de ikke den holdning. Hvor den højeste omsætning i Zealand Pharmas aktiekurs tidligere er sket under kursstigninger, så har aktien de seneste to uger leveret de to markant højeste omsætninger siden begyndelsen af oktober på dage, hvor kursen faldt med henholdsvis 8,5 % og 5,5 %. For den frigivne kapital købte vi TDC, som ramte bunden i kurs 33,2 og siden har arbejdet sig opad. TDC var i den forløbne uge den syvende mest købte aktie hos de udenlandske investorer, og i modsætning til Zealand Pharma ser vi hos TDC en høj omsætning på dagene med kursstigninger. Dermed fastholder vi en investeringsgrad på 100 i Basisporteføljen, og det er i overensstemmelse med vores formodning om en generel kursstigning på 3-4 % i løbet af november. Men derefter er det meget sandsynligt at vi vil nedbringe investeringsgraden betydeligt. Bruno Japp Hvad er Basisporteføljen? Basisporteføljen er en fiktiv portefølje, som er AktieUgebrevets bud på, hvordan en privat portefølje kan administreres med en tidshorisont på 1-3 måneder for sine handler. Porteføljen har en forsigtig tilgang til aktiemarkedet, og målet er at opnå et højere afkast end markedets gennemsnit over en årrække med både op- og nedture. Vi anbefaler, at modelporteføljen anvendes som inspiration og ikke til kopiering. Side 12

13 Side 13 Pensionsportefølje overvejer risikostrategi Pensionsporteføljen Køb Navn Antal Kurs Købskurs Udbytte +/- +/ Genmab ,00 509, ,4% Novozymes B ,50 288, ,6% Carlsberg B ,00 513, ,3% Bavarian Nordic ,50 287, ,8% Vestjysk Bank ,00 8, ,6% Bear SP500 2ND ,81 23, ,4% North Media A/S ,80 14, ,7% Bear DAX 2ND ,40 26, ,2% Gevinst/tab på seneste fem solgte aktier Bear SP500 2ND ,96 27, ,6% Novo Nordisk ,50 370, ,3% Coloplast ,50 448, ,6% FLSmidth ,90 222, ,2% A.P. Møller-Mærsk B , , ,9% Porteføljeresultat Startkapital pr. 22. oktober Siden start realiseret gevinst Porteføljen 70,7% 17,7% + urealiseret gevinst Cph Benchmark 110,2% 29,3% = kapital d.d C20-indeks 94,4% 31,8% Pensionsporteføljens forsigtige strategi har på det seneste kostet afkast. Grundlæggende mener vi ikke, at de underliggende signaler på aktiemarkedet på det seneste har forbedret sig. Det mest positive man kan sige er, at aktiemarkedet har udviklet sig positivt. Er det så nok i sig selv til at springe med? Umiddelbart nej, med de risici vi ser bag ved glansbilledet. Men det kan give anledning til, at vi skruer en lille smule op for risikoen, eksempelvis ved at skrue ned for forsikringsafdækningen, som aktuelt udgør 40 % af kapitalen. Konsolideres det positive billede på aktiemarkederne vil vi derfor sælge de 20 % placeret i Bear SP500, hvorved vores forsikringsafdækning nedbringes til 20 %. Vi vurderer fortsat at downside risiko er markant større end upside muligheder. Omkring porteføljens sammensætning i øvrigt er vi egentlig rimeligt godt tilfredse med udviklingen. Vi bemærker, at biotekaktierne på det seneste er kommet rigtigt godt med, og det gælder ikke mindst de to poster i Genmab og Bavarian. Også Carlsberg og Novozymes har klaret sig fint, så de lever stadig op til vores forventning om en stille og rolig positiv kursudvikling. På grund af usikkerhed om den globale økonomi holder vi os fortsat til mere defensive papirer, som ikke er så afhængige af økonomiske konjunkturer. Eksempelvis vurderer vi, at det er for tidligt igen at gå ind i A.P. Møller-Mærsk, fordi den underliggende rateudvikling på containertrafik fortsat udvikler sig meget negativt. Heller ikke oliepriserne er noget at råbe hurra for. De seneste udmeldte besparelser og fyringer har givet en kortsigtet positiv kurseffekt, men initiativerne vil næppe vende den negative udvikling i aktien. Morten W. Langer Hvad er Pensionsporteføljen? Pensionsporteføljen er en fiktiv portefølje, som er AktieUgebrevets bud på, hvordan en privat portefølje kan administreres med en tidshorisont på 1-3 år for sine handler. Porteføljens mål er at opnå et højere afkast end markedets gennemsnit over en årrække med både opog nedture. Vi anbefaler, at modelporteføljen anvendes som inspiration og ikke til kopiering. Side 13

14 Side 14 Udsigt til stigning på 3-4 % i november Copenhagen Benchmark (CB) har i et stykke tid arbejdet sig opad med en stigning på 8 % fra slutningen august og den følgende måned. Men som det ses af figuren øverst i venstre spalte mødte CB hver gang en modstand ved 1.165, som det var umuligt at passere. Og da det endelig lykkedes blev CB i slutningen af oktober sendt tilbage under igen. Den netop afsluttede uge ændrede dog det usikre billede af et marked, som manglede styrken til for alvor at flytte sig opad. Stigningen til i fredags sendte endelig CB forbi den vandrette linje i figuren, og dermed er udbruddet fra den stigende trekant i figuren en realitet. Det er ikke nogen skudsikker garanti for at ændrede markedsforhold ikke vil ændre på fremtidsudsigterne, men ud fra de aktuelle forhold betyder gennembruddet, at kursmålet for CB nu er Det har vi markeret med den øverste vandrette linje i figuren øverst i højre spalte, og som det ses stemmer det forbløffende godt med toppen fra den 20. juli i Dermed er der lagt op til en stigning på yderligere 3-4 %, hvorefter investorerne bliver stillet overfor flere vigtige spørgsmål: For det første om der var en rimelig grund til at CB ikke havde kræfter til at nå højere end i juli? For det andet om der var en rimelig grund til at aktiekurserne efterfølgende blev sendt ned med 13 %? Og for det tredje - og vigtigst - om denne rimelige begrundelse stadig eksisterer? Hvis markedets reaktion i juli var rationel, og der ikke efterfølgende er sket en væsentlig ændring i selskabernes fremtidsudsigter, så bliver den forventede stigning på 3-4 % i november ikke starten på en ny optur. Det bliver tværtimod en slutning. Bruno Japp Copenhagen Benchmark, MA(20) BCVIEW Copenhagen Benchmark, MA(50) BCVIEW Copenhagen Benchmark, MA(200) Copenhagen Benchmark, RSI(14) BCVIEW BCVIEW Hvad er Copenhagen Benchmark? Copenhagen Benchmark (forkortet CB) hedder officielt OMXCBCAPGI og består af de største aktier noteret på Nasdaq OMX Nordic ( Københavns Fondsbørs ). Det illustrerer udviklingen på det danske marked, som p.g.a. det danske markeds defensive karakter kan afvige fra udviklingen på de internationale markeder på kort sigt. Tidshorisonten for analysen er 3-4 uger. Side 14