Kvartalsrapporten. Tyskland er nøglen til europæisk. Markederne s. 16. Solid fremgang i den globale økonomi. Tyskerne tror på fremtiden

Transkript

1 Kvartalsrapporten Tyskland er nøglen til europæisk vækst s. 12 Tyskerne tror på fremtiden Markederne s. 16 Solid fremgang i den globale økonomi 1. kvartal 26 1Kvartalsrapporten nr. 1/26 69

2 Investeringsforeningen Danske Invest Specialforeningen Danske Invest Strødamvej 46, 21 København Ø Telefon , telefax Redaktion: Adm. direktør Carsten Koch (ansv.) sdirektør Torben Groth Hansen Komm.konsulent Thomas Engelsmann Layout: Lotte Skov og Charlotte Haupt Grafisk produktion: Denne tryksag er fremstillet under særlige miljøhensyn og trykt med planteoliefarver. Scanprint A/S, Århus. ISO 141 miljøcertificeret og EMAS-godkendt. Direktion: Administrerende direktør Carsten Koch Vicedirektør Finn Kjærgård Underdirektør Jørgen Pagh Depotbank: Danske Bank Foreningens bestyrelse: Advokat Jørn Ankær Thomsen, formand Advokat Niels Oluf Kyed, næstformand Direktør Lars Fournais Direktør Walther V. Paulsen Adm. direktør Agnete Raaschou-Nielsen Direktør Elvar Vinum Revision: KPMG C.Jespersen samt Grant Thornton ISSN Nyt fra Danske Invest 8 Tyskland leder Europa på vej mod et opsving nøglen til europæisk vækst findes i Tyskland 12 En verden af ekspertise Danske Invest henter rådgivning over hele verden 14 Markederne Solid fremgang i den globale økonomi 18 Markederne i tal 2 erne på tværs 26 Faktasiderne: Et røntgenbillede af afdelingerne 27 Faktasider om afdelingerne (i alfabetisk orden) 67 -udbytternes skattemæssige fordeling 2 Kvartalsrapporten nr. 1/26

3 Kvartalsrapporten er en kvartårlig rapport med aktuelle og detaljerede oplysninger om de to foreningers afdelinger samt udviklingen på investeringsmarkederne i det forgangne kvartal. Kvartalsrapporten sendes til alle, der abonnerer på den. Kontakt Danske Invest eller Danske Bank, hvis du vil abonnere på rapporten, som er gratis. Danske Invest udgiver desuden medlemsbladet Investor, som udkommer to gange årligt. Danske Invest-beviser er et alternativ til at investere direkte i obligationer og aktier. Medlemmerne opnår risikospredning, lave omkostninger, markedsbestemte afkast og professionel pleje af opsparingen. Danske Invest-beviserne kan altid købes og sælges til en kurs tæt på den regnskabsmæssige værdi. Danske Invest-foreningerne er ejet af medlemmerne, som også får hele fortjenesten enten i form af udbytter eller kursstigninger. Danske Investgruppen forvaltede knap 12 mia. kr. for flere end 22. medlemmer. Danske Invest er GIPS-verificeret. Afkastet af og afkastudsvingene på Danske Investbeviserne beregnes ud fra afdelingernes regnskabsmæssige indre værdier. Beregningsteknisk antages, at evt. udbytter geninvesteres i afdelingen. Historiske afkast er ingen garanti for fremtidige afkast. Alle afkast gøres op på grundlag af urevidere de indre værdier ultimo månederne senest pr Redaktionen er afsluttet den Danske Invest har omhyggeligt søgt at sikre sig, at indholdet af Kvartalsrapporten er korrekt og retvisende. Danske Invest påtager sig imidlertid ikke noget ansvar for rapportens nøjagtighed og fuldkommenhed. Danske Invest påtager sig desuden ikke noget ansvar for evt. tab, der følger af dispositioner foretaget på baggrund af denne rapport. Nyt fra Danske Invest Stigende renter pressede obligationerne Pilen pegede opad for aktierne og nedad for obligationerne. Rentestigningerne i årets 1. kvartal satte deres tydelige aftryk på obligationskurserne. Især afdelinger med lange og meget rentefølsomme obligationer måtte holde for. Alle obligationsafdelinger undtagen HøjrenteLande sluttede kvartalet med røde tal. Højeste afkast kom fra Latinamerika, mens det laveste afkast kom fra afdeling Pension Ultralange Europæiske Obligationer. Du kan læse mere om de enkelte afdelinger i»erne på tværs«på side 16. Der er stadig gode rytmer i de latinamerikanske aktier. De fleste af afdeling Latinamerikas investeringer er brasilianske. Kvartalsrapporten nr. 1/26 3

4 Danmark udbetalte et udbytte på 21,25 pct. for. Generalforsamlingen godkendte udbytterne Den 5. april holdt vi den årlige generalforsamling. Her blev de foreslåede udbytter godkendt. Bagerst i denne rapport finder du en oversigt over udbytterne for og deres skattemæssige fordeling. Husk, at de udbytter, vi udbetaler i år, først vedrører selvangivelsen for 26 altså den du udfylder i foråret 27. Herudover blev en række andre emner behandlet på generalforsamlingen: For mange medlemmer har et bekendtskab med afdeling IT-infrastruktur været lig med store kursfald. Fra IT-infrastruktur til Vækst Generalforsamlingen godkendte, at afdeling IT-infrastruktur skifter investeringsunivers i løbet af sommeren. Fremover bliver de såkaldte vækstaktier afdelingens område. Skiftet skal dog godkendes endeligt på en ekstraordinær generalforsamling.»fordelen ved at ændre investeringsområdet er, at afkastmulighederne i forhold til risikoen er bedre i en afdeling med vækstaktier,«siger adm. direktør i Danske Invest, Carsten Koch, om skiftet fra IT-infrastruktur til vækstaktier. Afnotering af afdelinger på Fondsbørsen? De danske investeringsforeninger overvejer i øjeblikket, om afdelingerne kan være noteret andre steder end på Københavns Fondsbørs. Årsagen er, at investeringsforeningerne mener, det er for dyrt at være noteret på Københavns Fondsbørs. Forhandlinger med Fondsbørsen er i gang, men hvis vilkårene ikke bliver tilstrækkeligt tilfredsstillende for investeringsforeningerne, kan konsekvensen være, at afdelingerne flyttes til en anden handelsplads. På generalforsamlingen bad Danske Invests bestyrelse om bemyndigelse til denne eventuelle afnotering af afdelinger. Generalforsamlingen accepterede forslaget, som dog skal besluttes endeligt på en ekstraordinær generalforsamling. Danske Invest har allerede mange unoterede afdelinger i dag, og det har aldrig givet anledning til problemer. Stabil bliver indsluset i Dannebrog Generalforsamlingen vedtog desuden, at afdeling Stabil bliver fusioneret med afdeling Dannebrog med sidstnævnte som den fortsættende afdeling. Også denne beslutning skal vedtages endeligt på en ekstraordinær generalforsamling. For 4. år i træk transmitterede Danske Invest generalforsamlingen direkte på internettet. Se uddrag af generalforsamlingen på De mange, som ikke havde mulighed for at møde op til generalforsamlingen i Falconer Center, kan se en redigeret version af generalforsamlingen på Her kan du blandt andet se og høre interview med Danske Invests bestyrelsesformand Jørn Ankær Thomsen og LD s vicedirektør Dorrit Vanglo. 4 Kvartalsrapporten nr. 1/26

5 Det er ikke så dyrt endda Vanen tro har vi kigget de danske investeringsforeningers administrationsomkostninger efter i sømmene. Og stik i mod hvad du måske tror, hvis du læser avisernes behandling af emnet, så ligger Danske Invest fortsat i den pæne ende af skalaen. Målt på foreninger med mindst to afdelinger kommer Danske Invest ind på en fjerdeplads. De seneste fem år har vi i øvrigt holdt administrationsomkostningsprocenten stort set uforandret. Danske investeringsforeningerns administrationsomkostninger i Det dækker administrationsomkostningerne: Danske Invest,,5 1, 1,5 2, 2,5 Pct. Vores omkostninger til lønninger, husleje, it-systemer m.v. Oveni kommer omkostningerne til den porteføljerådgivning, vi køber, og omkostningerne til distribution og kunderådgivning altså det vi betaler til Danske Bank og de andre pengeinstitutter mv., der rådgiver investorerne om deres investeringsbeviser. Kvartalsrapporten nr. 1/26 5

6 AF RIKKE VILSEN Investormøder til efteråret Foråret er over os, og sæsonens medlemsmøder er næsten overstået. Men til efteråret kører vi igen. Her får du en oversigt over, hvornår og hvor vi holder møde i resten af 26. Du tilmelder dig via eller ved at ringe til Danske Invest. Nykøbing Falster Teater maj 26, kl. 18. Hindsgavl i Middelfart september 26, kl. 18. Tinghallen i Viborg...2. september 26, kl. 18. Horsens Ny Teater oktober 26, kl. 18. Hotel Arnbjerg i Varde oktober 26, kl. 18. Aalborg Kongres & Kultur Center oktober 26, kl. 18. To nye porteføljerådgivere Siden årsskiftet har vi fået to nye rådgivere. Det er Wellington Management Company og Chicago Equity Partner, som er eksperter i små og mellemstore amerikanske aktier. De to selskaber skal være rådgivere for afdelingerne USA og Pension USA Valutasikret. Du kan læse mere om vores porteføljerådgivere i artiklen på side 12. Tyskland og Danske Invest Opsvinget er for alvor ved at bide sig fast i Tyskland. Nu er Danske Invest på vej med en afdeling, der primært er rettet mod Tyskland og selskaber med hovedaktiviteter i Tyskland. Vi vurderer, at den tyske økonomi er på vej ud af mange års økonomisk dvale, og tyske aktier fylder derfor allerede en del i vores afdelinger med europæiske aktier. Nye muligheder under virksomhedsskatteordningen Husk, at hvis du investerer under virksomhedsskatteordningen har du nu mulighed for at købe investeringsbeviser. Det betyder, at der under denne ordning er åbnet for at investere i aktier. Her får du en oversigt over de afdelinger, du kan bruge under virksomhedsskatteordningen: Mix (obligationer og aktier) Mix med Sikring (obligationer og aktier) Pension Danmark (aktier) Pension Europa Valutasikret (aktier) Pension Ultralange Europæiske Obligationer (obligationer) Pension USA Valutasikret (aktier) Pension Verden (aktier) 6 Kvartalsrapporten nr. 1/26

7 Kvartalsrapporten nr. 1/26 7

8 AF THOMAS ENGELSMANN Tyskland leder Europa på vej mod et opsving Nøglen til europæisk vækst ligger i Tyskland, og efter mange års dvale rører Europas største økonomi igen på sig. De første positive tegn har allerede vist sig. Forskellen på to af verdens største økonomier kan illustreres ved hjælp af følgende eksempel. Mens amerikanske forbrugere længe har nydt at forkæle sig selv med delikatesser fra alle supermarkedets hylder, har tyskernes indkøbskurv kun indeholdt de allermest nødvendige fødevarer. Eller sagt på en anden måde: De seneste 5 år har amerikanerne i gennemsnit øget deres forbrug med lidt under 3 pct. om året. I samme periode har det tyske forbrug stået helt stille. Resten af Euroland har generelt klaret sig bedre end Tyskland, men strukturelle problemer og høj ledighed har holdt væksten nede hen over Europa, mens specielt USA og Kina har ført an i det globale opsving. 8 Kvartalsrapporten nr. 1/26

9 Derfor er europæiske aktier attraktive i øjeblikket Udsigt til fortsat indtjeningsvækst Aktierne er stadig fornuftigt prissat Forbedret konkurrenceevne specielt i Tyskland Mange selskaber nyder godt af væksten i Østeuropa og Kina Tegn på højere økonomisk vækst. Ny tysk optimisme I efterkrigstiden var det tyske»wirtschaftswunder«i mange år beundret over hele Europa. Men siden genforeningen har Tyskland lidt under en række strukturelle problemer, herunder manglende fleksibilitet på arbejdsmarkedet og overkapacitet i fx byggesektoren: De seneste målinger af tysk erhvervstillid viser dog, at virksomhederne nu igen vejrer morgenluft. Solid global efterspørgsel, reformer og lavere omkostninger har skabt fornyet optimisme i tysk erhvervsliv, der ikke siden genforeningen har troet så meget på fremtiden.»i Tyskland udgør fremstillingssektoren en markant højere andel af økonomien end i mange af de øvrige udviklede økonomier. Idet den fortsatte restruktureringsproces i Tyskland har forbedret sektorens konkurrenceevne væsentligt, samtidig med at Tyskland producerer den type tungt industrimateriel som fx Kina efterspørger, er Tyskland særdeles godt placeret til at nyde godt af solid global efterspørgsel,«siger Mads N.S. Pedersen, chefanalytiker i Danske Capital. Opsving i tre faser Vi vurderer, at det tyske opsving skal deles op i tre faser, hvoraf den første har været i gang i et stykke tid. Den har primært været drevet af eksport- Kvartalsrapporten nr. 1/26 9

10 orienterede virksomheder, som nyder godt af den forbedrede konkurrenceevne og eksport til vækstmarkeder. Næste fase, som vi så de første tegn på i slutningen af, ventes at blive trukket af virksomhederne i form af øgede erhvervsinvesteringer.»efter mange år med lav vækst er den tyske økonomi i bedring. Vi venter, at tyske virksomheder vil øge deres investeringer i den kommende tid. Favorable finansielle betingelser, stærk indtjening samt fortsat solid global efterspørgsel giver incitament til at øge kapaciteten efter en årrække med lav investeringsaktivitet,«siger Mads N. S. Pedersen. Men selv om det allerede nu går bedre for tysk erhvervsliv, har privatforbruget endnu ikke helt kunnet følge med. Det skyldes bl.a., at jobskabelsen fortsat er begrænset. Samtidig betyder de allerede gennemførte reformer, at de job, der skabes, ikke indebærer samme fremgang i indkomstniveauet som tidligere. Slutteligt presses lønningerne af den høje ledighed.»vi venter en moderat forbedring af beskæftigelsesudsigterne og dermed også fremgang i privatforbruget som den sidste fase af opsvinget. Men de hidtidige resultater af reformprocessen og det fortsat intense restruktureringspres betyder, at der lægges låg på for, hvor markant fremgangen i privatforbruget vil blive,«siger Mads N.S. Pedersen. Aktier: Vi foretrækker industriselskaber Danske Invest har en række afdelinger med særlig fokus på Europa. I afdelingerne med europæiske aktier benytter vi Danske Capital som rådgiver. Asger Lund Nielsen, seniorporteføljemanager i Danske Capital, giver følgende vurdering af den aktuelle udvikling i Europas største økonomi:»tyskland er begyndt at vise tegn på liv, men i modsætning til industrien er forbrugerne endnu ikke vågnet helt op. Når vi skal udvælge aktier til afdelingerne med europæiske aktier foretrækker vi derfor selskaber og brancher, der nyder godt af det gunstige klima for erhvervsinvesteringer, mens vi endnu ikke er så positive på selskaber, der primært producerer til privatforbrug,«forklarer Asger Lund Nielsen. Høje oliepriser støtter forsyningsselskaberne Sat på spidsen kan Asger Lund Nielsens og Danske Capitals investeringsstrategi i øjeblikket skæres ned til følgende: De investerer i selskaber, som nyder godt af et gunstigt erhvervsklima, selskaber som er en del af den globale vækst og energi- og forsyningsselskaber. 1 Kvartalsrapporten nr. 1/26

11 »Vi er ikke så glade for olieselskaber som Shell og BP, der bl.a. står over for kostbare investeringer i udvikling af nye oliefelter. Desuden er der udsigt til, at regeringerne i en række lande vil pålægge branchen øgede skatter. Derimod er vi positive over forsyningsselskaber, der indirekte nyder godt af de høje oliepriser. Det er bl.a. energiselskaber, der i takt med stigningerne på olie kan hæve priserne for deres energi, uden at de nødvendigvis har højere omkostninger,«siger Asger Lund Nielsen. I afdelingerne med europæiske aktier finder man derfor selskaber som tyske E.ON og RWE. Begge er blandt de forsyningsselskaber, som har gavn af de høje oliepriser. Det gælder også finske Fortum og Wärtsila, der har en stor produktion af vandkraft. Overvægt i Tyskland Asger Lund Nielsen fremhæver tre temaer, der gør det attraktivt at investere i europæiske aktier. God eksponering mod Østeuropa hvilket specielt gavner selskaber, der leverer råvarer og materialer til byggesektoren samt fortsat udsigt til indtjeningsvækst. Endelig nyder specielt tyske virksomheder godt af forbedret konkurrenceevne. Og da man også finder en række interessante selskaber, betyder det, at Tyskland er overvægtet i afdelingerne med europæiske aktier. Seniorporteføljemanager Asger Lund Nielsen rådgiver Danske Invest om investeringerne i europæiske aktier. Disse afdelinger investerer primært i europæiske aktier Europa Europaindeks Euro Stocks 5 Pension Europa Valutasikret Kvartalsrapporten nr. 1/26 11

12 En verden af 13 af Danske Invests næsten 4 afdelinger henter rådgivning fra det store udland. Filosofien er at købe ekspertisen der, hvor den er bedst. Først blev hollandske ING Investment Management koblet på som rådgiver for afdeling HøjrenteLande. Det var i 23. Siden har en række af Danske Invests afdelinger fået udenlandske porteføljerågivere.»vi er interesserede i at finde de bedste rådgivere til vores afdelinger, fordi gode rådgivere er forudsætningen for gode afkast. Og det er selvfølgelig de gode afkast, vores investorer er interesserede i,«siger Finn Kjærgård, vicedirektør i Danske Invest. Finn Kjærgård, Danske Invest. At det nu en gang er lettere at følge med på fx de fjernøstlige aktie-markeder, hvis man sidder et sted i Fjernøsten, end hvis man er placeret i København, uddyber Finn Kjærgård på denne måde:»selvom teknologien i dag kun sætter få grænser for, hvad man kan følge med i via en computerskærm, så har det værdi at kunne mærke pulsen på markedet og kunne besøge, se og tale med ledelsen i de virksomheder, der investeres i.«paletten består i dag af i alt 8 rådgivere. Senest er Chicago Equity Partners og Wellington Management Company kommet til. Men hvem er disse investeringseksperter, hvilke afdelinger rådgiver de om, og hvor holder de til? Svaret får du i det følgende: Danske Capital: Rådgiver om flest afdelinger Danske Capital er Danske Invests hovedrådgiver. Danske Capital er en division af Danske Bank og en af Nordens største kapitalforvaltere med en formue på ca. 5 mia. kroner. Fra København rådgiver Danske Capital Danske Invest om afdelinger med danske obligationer, danske aktier, østeuropæiske aktier, brede europæiske aktier, brede globale aktier m.fl. Læs mere på ING Investment Management: Specialist i højtforrentede obligationer ING åbnede ballet for de udenlandske rådgivere i 23, hvor selskabet blev valgt som rådgiver for afdelingen HøjrenteLande. ING er specialist i højtforrentede obligationer. Hovedsædet ligger i Holland, men ING har kontorer i det meste af verden. Den gruppe, der rådgiver om HøjrenteLande, arbejder fra Haag, Singapore og Atlanta. Læs mere på AllianceBernstein: Finder de skjulte værdier AllianceBernstein er rådgiver for aktieafdelingen Value. Bernstein baserer 12 Kvartalsrapporten nr. 1/26

13 ekspertise rådgivningen på omfattende analyser, hvor en af styrkerne er, at de enkelte analytikere ofte har erhvervserfaring fra den branche, som de analyserer. Fokus er på aktier, der er billige i forhold til deres fulde potentiale. Læs mere på Aberdeen: De nye aktiemarkeder i fokus Aberdeen Asset Management Asia Limited rådgiver Danske Invest om aktieafdelingerne Fjernøsten, Nye Markeder og Latinamerika. Investeringerne styres fra Singapore og London, men porteføljemanagerne rejser over alt i de nye markeder. Aberdeen Asset Management Asia Limited har mere end 1 års erfaring med at investere på de nye aktiemarkeder det vil sige lande, hvor økonomien og aktiemarkederne er i rivende udvikling. Læs mere om Aberdeen på Schroders: Eksperter i Japan og Kina Schroders er rådgiver for aktieafdelingerne Japan og Kina. Moderelskabet har hovedsæde i London. Vores rådgivere er placeret i Tokyo og Hongkong. Schroders baserer rådgivningen på vurderinger af de kommende års indtjeningsevne samt selskabets gennemsigtighed, balance og ledelse. Schroders anbefaler aldrig en aktie uden forudgående selskabsbesøg. Læs mere om Schroders på Barclays Capital: Beskytter din investering i Mix med Sikring Mix med Sikring benytter sig af en risikorådgiver, nemlig Barclays Bank Plc., der blandt andet løbende vurderer risikoen i afdelingen, herunder fordelingen af obligationer og aktier. Med hovedsæde i London er Barclays Bank Plc. en af Europas største banker med 2 millioner kunder i mere end 6 lande. Barclays Bank har erfaring med rådgivning fra lignende produkter. Læs mere på Chicago Equity Partners: Fokus på de mellemstore Chicago Equity Partners holder til i Chicago. Selskabet har et erfarent korps af analytikere, der i mange år har fulgt små og mellemstore amerikanske aktier. Chicago er en af flere rådgivere på afdelinger som USA og Pension USA Valutasikret. Wellington Management Company: Rådgiver om amerikanske aktier Wellington Management Company har base i Boston. Selskabet beskæftiger næsten 35 investeringseksperter. Wellington investerer i aktier, hvor både de fundamentale analyser og den kvantitative model scorer højest. Wellington er en af flere rådgivere på afdelinger som USA og Pension USA Valutasikret. Læs mere på Kvartalsrapporten nr. 1/26 13

14 Markederne Solid fremgang i den globale økonomi Verdensøkonomien har fortsat solid fremgang. Trods et par skuffelser peger hovedparten af de økonomiske nøgletal på, at styrken af den amerikanske økonomi er intakt. I Kina er væksten ligeledes på sporet. Det snart fire år gamle opsving i Japan fortsætter med uformindsket styrke, og 1. kvartal bød på yderligere positive overraskelser fra Europa, især fra Tyskland. Fornyet frygt for inflation fik de tre toneangivende centralbanker på banen. I USA steg den ledende pengepolitiske rente til 4,75 procent, mens Den Europæiske Centralbank, ECB, hævede renten til 2,5 procent, og den japanske centralbank annoncerede et skifte i sin pengepolitik. Solid vækst og pengepolitiske stramninger lagde opadgående pres på såvel korte som lange renter verden over. Højere renter forhindrede dog ikke de globale aktier i at fortsætte opad. Vi anbefaler fortsat en overvægt af aktier på bekostning af obligationer, mens højrenteobligationer neutralvægtes. Den økonomiske udvikling: Stærk start på 26 Den tyske kansler, Angela Merkel har bl.a. indført en række erhvervsvenlige reformer. I 1. kvartal hævede den amerikanske centralbank renten yderligere to gange, så den ledende pengepolitiske rente ved udgangen af marts var 4,75 procent. Signalerne er blevet mere forsigtige oven på i alt 15 renteforhøjelser siden juni 24, og vi venter en ledende rente på omkring 5 pct.ved udgangen af juni. Strammer arbejdsmarkedet betydeligt til, kan centralbanken dog være nødsaget til at hæve renten yderligere. Vi vurderer, at jobskabelse og lønfremgang holder forbruget oppe, mens virksomhedernes stærke indtjening og produktivitetsgevinster støtter investeringerne. Boligmarkedets positive afsmitning på resten af økonomien ventes dog at aftage. Europæisk opsving på vej? I Europa synes optimismen at vende tilbage. Den vigtige erhvervstillid for Tyskland nåede sit højeste niveau siden genforeningen. Tyskland og resten af Europa vil i 26 nyde godt af en solid global efterspørgsel, stigende investeringer og moderat forbedret privatforbrug. Vi forventer, at inflationsfrygt og øget aktivitet vil føre til en rente på 3,25 pct.på 12 måneders sigt. Ny pengepolitik på vej i Japan Som forløber til egentlige renteforhøjelser annoncerede Bank of Japan, at den vil reducere mængden af den gratis kapital, som hidtil har været stillet til rådighed for private banker til almindeligt udlån. Egentlige renteforhøjelser venter vi først i 4. kvartal. Vi vurderer, at pengepolitikken fortsat 14 Kvartalsrapporten nr. 1/26

15 vil være lempelig i den overskuelige fremtid. Den solide vækst i Japan vil fortsat være drevet af både intern og ekstern efterspørgsel. Kina voksede så stærkt i, at den kinesiske økonomi nu formelt er verdens femtestørste. En omfattende revision viser, at økonomien er 17 pct.større end hidtil antaget, hvilket skyldes en underskov af små servicevirksomheder, som hidtil ikke har været omfattet af de statistiske opgørelser. Det bringer landet op foran Frankrig. Nye markeder gik frem Den økonomiske fremgang fortsatte på de nye markeder. Dog ikke uden en del turbulens, bl.a. i forbindelse med at Brasiliens finansminister trådte tilbage. Valutamarkederne blev desuden ramt af efterdønninger fra uroen om Islands høje gældsniveau. Økonomierne i de nye markeder bør fortsat være støttet af en solid global efterspørgsel, stigende verdenshandel og højere råvarepriser. Det globale økonomiske opsving er efterhånden mere modent, men de primære drivkræfter for fremgangen vil fortsat være USA og Kina, mens Europa ventes at komme lidt op i gear. Væksten i USA vil være lettere aftagende pga. af højere renter og et boligmarked, der er ved at køle af. Dette vil overordnet set mindske stigningen i den globale vækst. Den politiske udvikling i Iran kan skabe en vis usikkerhed om boligpriser og de finansielle markeder. Obligationer: Renterne fortsatte op Renterne fortsatte op i 1. kvartal. Optimisme præger den globale økonomi, og forventningen om en hurtigere stramning af den globale pengepolitik fik såvel de korte som de lange renter til at stige verden over. Vi venter fortsat stigende renter på baggrund af de pengepolitiske ændringer og solid global vækst. USA: Yderligere pengepolitiske stramninger på i alt,5 procentpoint samt spekulationer om, hvor langt den amerikanske centralbank vil gå med sine renteforhøjelser fik renterne til at stige. Således er den toårige statsrente steget med,43 procentpoint til 4,83 pct., mens de tiårige statsrenter steg til 4,86 pct.fra 4,4 pct. Japan: Positive nøgletal for japansk økonomi samt udmeldinger om et skifte i pengepolitikken fik renterne til at stige markant. Den toårige statsrente steg i alt,4 procentpoint til,72 pct., mens den tiårige statsrente steg til 1,79 pct. fra 1,48 pct. Kvartalsrapporten nr. 1/26 15

16 Tyskland: En renteforhøjelse fra ECB, forventningen om en stram pengepolitik og et forestående europæisk opsving lagde opadgående pres på renterne i Europa, herunder Tyskland. Den toårige statsrente steg til 3,29 pct. fra 2,87 pct., mens den tiårige steg i alt,5 procentpoint til 3,77 pct. Danmark: Sædvanen tro fulgte de danske renter udviklingen i Europa tæt. Nationalbankens indgriben til fordel for den danske krone betød dog, at rentespændet til Europa blev udvidet. Det gjaldt mest de korte obligationer, hvor den toårige statsrente steg,7 procentpoint til 3,5 pct., mens den tiårige statsrente steg til 3,84 pct.fra 3,27 pct. Kreditobligationer: De positive takter i verdensøkonomien og en generel optimisme kom højrenteaktivklasserne til gode. Rentespændet på investment grade, virksomhedsobligationer med høj kreditværdighed, var næsten uændret i 1. kvartal. For de toneangivende højrenteobligationer og statsobligationer udstedt af højrentelande i amerikanske dollar, EMD, var der modsat tale om betydelige indsnævringer af rentespændet. Blandt højrenteobligationer steg kreditværdigheden, hvilket var en medvirkende årsag til en markant spændreduktion på i alt,5 procentpoint til 3,28 pct. Rentespændene på asiatisk EMD er allerede meget lave og var nogenlunde stabile, men spændene på latinamerikanske og østeuropæiske obligationer blev reduceret trods politisk tumult i Brasilien og Ukraine. Således er det toneangivende EMD spænd indsnævret med,47 procentpoint til 1,99 pct. Aktiemarkedet: Positiv start på året for globale aktier Trods stigende renter og højere oliepriser fortsatte globale aktier op i de første måneder af det nye år. Den solide globale vækst samt en stadigt stigende indtjening støttede aktierne, og MSCI s verdensindeks steg således 6,1 pct. i lokal valuta og 4 pct. i danske kroner. Vi anser det fortsat for mest sandsynligt, at aktier vil give et højere afkast end obligationer og anbefaler, at aktier overvægtes på bekostning af obligationer. USA: Efter en god afslutning på måtte de amerikanske aktier endnu en gang se sig slået af andre toneangivende regioner i 1. kvartal. Således er amerikanske aktier steget 4 pct. i lokal valuta, mens afkastet i danske kroner er 1,4 pct. som følge af svækkelsen af dollaren. Europa: Stigende renter og usikkerhed om udviklingen i europæisk pengepolitik forhindrede ikke europæiske aktier i at fortsætte op. Europa var dermed en af de bedste regioner set i et globalt perspektiv. Stigningen var 8 pct. målt i danske kroner. Japan: Efter de massive stigninger i 2. halvår af fortsatte japanske aktier stigningerne i starten af 1. kvartal, men det blev efterfulgt af en noget varierende udvikling. Men bl.a. annonceringen af den ændrede pengepolitik 16 Kvartalsrapporten nr. 1/26

17 gav japanske aktier et løft. Målt over kvartalet blev det til en stigning på 6,7 pct. i lokal valuta og 4,1 pct. i danske kroner. Vi har fortsat positive forventninger til Japan, og vi vurderer, at indtjeningspotentialet blandt virksomhederne generelt er undervurderet af markedet. Nye markeder: Aktier fra nye markeder fortsatte op i årets første måneder. I marts faldt aktierne dog lidt tilbage, hvilket bl.a. skyldtes generel usikkerhed om de mere risikofyldte investeringer, herunder også de nye markeders valutaer. De nye markeder endte kvartalet med en stigning på 9,6 pct. i lokal valuta og 9,2 pct. i danske kroner. Trods de seneste stigninger anser vi fortsat aktier fra de nye markeder som attraktivt prisfastsat og ser fortsat positivt på det fremtidige indtjeningspotentiale. Danmark: Danske aktier kom skidt fra start i det nye år, men blev siden understøttet af en stribe gode regnskaber. Ultimo marts offentliggjorde A.P. Møller - Mærsk dog et regnskab, der skuffede, og aktien faldt mere end 1 pct. A.P. Møller - Mærsk-aktien udgør en stor andel af det samlede danske aktiemarked, hvorfor det danske indeks fik et markant tryk nedad. Stigningen i OMXC 2 inkl. nettoudbytter var dermed godt 2 pct. i 1. kvartal. Bank of Japan har varslet en mere stram pengepolitik. Price/Earning (MSCI-indeks) Ultimo 26 USA 15,8 15,3 Japan 16, 19,1 Europa 14,7 13,5 Emerging Markets 1,2 11,2 Danmark 15,6 15, Price/Earning angiver købsprisen for en krones overskud i et aktieselskab. Altså indtjeningen sat i forhold til kursværdien af den samlede aktiekapital. Værdierne afspejler aktiernes nuværende pris i forhold til selskabernes estimerede indtjening over de næste 12 måneder. Jo højere tal, desto dyrere er aktierne. Kvartalsrapporten nr. 1/26 17

18 Markederne i tal Udviklingen på valutamarkederne, 26, Amerikanske dollar 15,5 2,5 Japanske yen,3 2,4 Euro,3, Engelske pund 3,3 1,5 Svenske kroner 3,5,4 Norske kroner 3,4,6 Skemaet viser valutaudviklingen over for danske kroner. Udviklingen på det danske obligationsmarked Ultimo 26 Rente, Rente, Kort rente (3 måneders CIBOR) 2,5 2,9 5-årig rente (4 Stat 21) 3,1 3,6 1-årig rente (4 Stat 215) 3,3 3,8 3-årig rente (5 Realkredit 235) 4,9 5,1 Lange indeksobl. (2½ Realkr. 25) 1,3 1,5 Skemaet viser afkastene for udvalgte danske obligationer. Udviklingen på obligationsmarkederne Land Renteniveau i, ultimo Afkast i Danmark 3,3 3,8 5,1 1,8 USA 4,4 4,9 19, 3,8 Japan 1,5 1,8 1,1 3,7 Tyskland 3,3 3,8 5,5 1,7 Sverige 3,3 3,7 1,7,8 England 4,1 4,4 11,7 2, Globalt 8, 2,9 Euro-obligationer 5,6 1,8 Emerging markets* 9,2 1,3 Erhvervsobligationer inv. grade* 3,8 1,4 Erhvervsobligationer spec. grade* 2, 2,1 Skemaet viser renteudviklingen for 1-årige statsobligationer. Afkastet er målt i danske kroner ud fra udviklingen på statsobligationer med løbetid over 1 år. *Hedget til danske kroner. 18 Kvartalsrapporten nr. 1/26

19 Udviklingen på det danske aktiemarked, 26, OMXC afkastindekset 43,2 5,9 OMXCCAP afkastindekset 45,4 11, OMXC2 afkastindekset inkl. udbytte 39,3 2, KFMX afkastindekset 58,8 19,3 I oktober skiftede KFX-indekset navn til OMXC2. Udviklingen på aktiemarkederne, 26, USA 21,5 1,4 Japan 45, 4,1 Tyskland 27, 11, England 24, 5,6 Sverige 27,5 11,4 Norge 43,6 2,4 Europa 26,4 8, Fjernøsten ekskl. Japan 41,8 6,5 Hele verden 26,5 4, Latinamerika 73,3 12,7 Emerging Markets 54,8 9,2 Østeuropa 72,4 16,9 Alle indeks er opgjort inkl. udbytter. Udviklingen er beregnet i danske kroner. Udviklingen i de forskellige aktiesektorer, globalt, 26, Energi 48,8 5,7 Materialer 37,8 8,9 Industri 29,3 6,3 Forbrugsgoder 17, 3,4 Konsumentvarer 22,2,4 Sundhedspleje 26,,6 Finans 28,7 5,2 Informationsteknologi 21,1 2,3 Telekommunikation 4,1 2,9 Forsyning 3,6 3,1 Total 26,5 4, Udviklingen er beregnet i danske kroner. Kvartalsrapporten nr. 1/26 19

20 erne på tværs Et godt kvartal for aktierne, men renterne steg USA, Japan, Europa og Kina. Opsvinget har fået fodfæste over hele kloden. Virksomhederne tjener godt, aktiemarkederne giver gode afkast, og der bliver skabt nye job. Alt i alt går det rigtig godt, og for øjeblikket tegner 26 til at blive året med den højeste globale vækst i de seneste 2 år. Tiden med historisk lave renter er derimod ved at være forbi. Forventninger om kommende rentestigninger skabte en del uro på de finansielle markeder verden over i årets 1. kvartal. Det gik bl.a. ud over vækstmarkederne. Vi anbefaler dog stadig de nye aktiemarkeder og dermed afdelingerne Latinamerika, Østeuropa, Fjernøsten og Nye Markeder og forventer, at de også fremover vil give et højere afkast end aktier i de øvrige regioner. Rentestigning sætter spor i obligationsafdelingerne Stigende rente betyder lavere kurser og dermed lavere afkast til obligationsejerne. Vi følger pt. en meget forsigtig strategi, hvor vi i de afdelinger, hvor investeringspolitikkerne giver os mulighed for det har polstret os med ret mange korte kursstabile obligationer. De stigende renter har især påvirket afdelingerne med lange obligationer. Men rentestigningen har alligevel sat spor i afdelingernes afkast. Værst er det gået for Pension Ultralange Europæiske Obligationer, som er dykket 3,75 pct. siden årsskiftet. I den anden ende ligger Højrentelande med et afkast på 2,4 pct. Vi vurderer, at vi har set det værste på rentemarkederne og at 1. kvartals ret store kursdyk på obligationerne ikke gentager sig i samme tempo. Østeuropa og Latinamerika kæmper om guldet De to bedste afdelinger i var Østeuropa og Latinamerika. Hele året lå de ganske tæt, og der var derfor længe tvivl om, hvem der ville løbe af med sejren. Det endte med at blive Østeuropa, der kom ud af året med et afkast på over 7 pct. Også i årets 1. kvartal har de to afdelinger kæmpet om førstepladsen. Men denne gang strøg Latinamerika til tops med et afkast på lidt over 17 pct. Østeuropa steg»kun«godt og vel 15 pct. Latinamerikas flotte afkast i skyldtes i høj grad olie- og mineaktierne, der nyder godt af de høje oliepriser. Olie- og råvareselskaber udgør ca. halvdelen af det brasilianske aktiemarked, der er langt det største i regionen. I afdeling Latinamerika fylder Brasilien næsten 6 pct. I Latinamerika er der godt gang i den økonomiske vækst. Regionen oplever især stor vækst i eksporten. Ikke kun på den korte banehalvdel ser vi mulig- 2 Kvartalsrapporten nr. 1/26

21 heder i de latinamerikanske lande. Også på længere sigt er vi optimistiske. Der er dog også enkelte bump på vejen. En række lande i regionen står over for et præsidentvalg, og det kan skabe lidt forstyrrelser i en region, hvor det politiske system er knap så robust som herhjemme. I januar var der uro på børsen i Tokyo, men siden hen er der faldet mere ro over det japanske aktiemarked. Uro på de japanske børser Japan havde et turbulent 1. kvartal. I midten af januar faldt de japanske aktier markant på grund af en stor finansskandale og en række skuffende regnskaber fra de amerikanske teknologiselskaber Intel og Yahoo. Uroen på de japanske børser gik især ud over de internet-relaterede aktier. De faldende aktiekurser fik mindre investorer til at stå i kø for at sælge. Det store antal handler havde den konsekvens, at Tokyo-børsen måtte give op og lukke for al aktiehandel 2 minutter inden normal lukketid. Siden er der faldet mere ro over det japanske aktiemarked. Vi forventer fortsat, at den økonomiske udvikling i Japan vil udvikle sig positivt på længere sigt. I sidste halvår af gik det rigtig godt for de japanske aktier, og vi vurderer ikke, at der er noget bekymrende i, at markedet stopper op og trækker vejret en gang. Japan steg godt og vel 3 pct. i 1. kvartal. Kvartalsrapporten nr. 1/26 21

22 Indien liberaliserer fortsat Indien er en af de store vækstdynamoer i Fjernøsten. Landet, der tidligere var meget centralt styret, har i de seneste år gennemgået store reformer og gradvist åbnet sig mod resten af verden. Ændringerne i det indiske samfund har samtidig medført, at det er nu blevet langt mere respektabelt at tjene penge. Sammen med outsourcingen fra den vestlige verden har dette sat gang i indisk økonomi. I de seneste år har Indien gennemgået mange reformer og er blevet et mere åbent land med en høj vækstkurve. Liberalisering er fortsat et fremtrædende tema i Indien, og landet investerer mange penge i infrastruktur i form af elektricitet og veje. Det er med til at holde væksten på et højt niveau, så de indiske virksomheder fortsat kan levere gode resultater. I 1. kvartal steg de indiske aktiemarkeder 18 pct. I afdeling Fjernøsten udgør indiske aktier i øjeblikket 17,5 pct. af investeringerne. Fjernøsten steg 7 pct. i årets 1. kvartal. Danske aktier fortsætter de gode takter De danske aktier havde et forrygende, og mange analytikere vurderede, at de ville tabe noget af pusten i 26. Det har endnu ikke været tilfældet. Dansk økonomi er stærk, ledigheden er i bund, og aktierne fortsætter indtil videre med at give gode afkast. Der har dog også været slinger i valsen. I slutningen af marts aflagde A.P. Møller - Mærsk regnskab for. Resultatet samt forventningerne til 26 levede ikke helt op til, hvad markedet havde forventet. Det sendte både Mærsk-aktien samt OMXC2-indekset ned. A.P. Møller - Mærsk er Danmarks suverænt største virksomhed, og en af de største investeringer i afdeling Danmark og Pension Danmark. A.P. Møller - Mærsks forventninger til 26 er 1-15 pct. lavere end niveauet for. Det skyldes bl.a., at rederiet på Esplanaden havde det helt store dankort fremme i, hvor de i alt købte op for ca. 6 mia. kroner. Især to store selskabsopkøb gav lidt økonomiske skrammer. Allerede ugen efter var det danske aktiemarked dog kommet sig over skuffelsen og aktierne herunder Mærsk-aktien fortsatte deres positive takter. Danmark gav et afkast på 9,5 pct. i årets 1. kvartal. 22 Kvartalsrapporten nr. 1/26

23 Afkast, Bioteknologi 7,4 Danmark 9,5 Dannebrog 1,2 Euro Stocks 5 8,1 Europa 9,1 Europaindeks 9,2 Europæiske Obligationer 1,5 Fjernøsten 7, Højrente 1,1 HøjrenteLande 2,4 Indeksobligationer,8 International 1,3 IT-infrastruktur 5, Japan 3,6 Kina 6,3 Korte Danske,2 Lange Danske 2,4 Latinamerika 17,2 Mix 3, Mix med Sikring,3 Nye Markeder 11,1 Pension Danmark 9,4 Pension Eur. Valutasikret 1,4 Pens. Korte Obligationer,5 Pens. Lange Obligationer 2,6 Pension Mellem lange Obl. 1,6 Pension Ultralange Eur. Obl. 3,8 Pension USA Valutasikret 2,9 Pension Verden 4,1 Stabil 1,9 StockPicking 8,2 Sundhed 1,8 Teknologi 2,2 USA 1, Value 5,4 Verden 4,1 Verdensindeks 4, Østeuropa 15,2 Skemaet viser afdelingernes afkast i 1. kvartal 26 målt ud fra indre værdi. Evt. udbytter er regnet med. Danske aktier havde et godt kvartal. Regnskabet fra A.P. Møller - Mærsk skuffede dog markedet med et kursfald til følge. Kvartalsrapporten nr. 1/26 23

24 Det er det blevet til 7 år 1 år Blandt afdelinger som har eksisteret i fem år, har Østeuropa gjort det bedst. 1 kroner er vokset til 396 kroner på fem år målt fra 31. marts 21 til 31. marts 26. Bioteknologi Danmark Dannebrog Euro Stocks Europa Europaindeks Europæiske Obligationer Fjernøsten Højrente HøjrenteLande Indeksobligationer International IT-infrastruktur Japan Kina 14 Korte Danske Lange Danske Latinamerika Nye Markeder Pension Korte Obl. 11 Pension Lange Obl Pension Mellemlange Obl Pension Danmark Pension Europa Valutasikret 132 Pension USA Val. 18 Pension Ultralange Europæiske Obligationer 13 Pension Verden Stabil StockPicking Sundhed Teknologi USA Value Verden Verdensindeks Østeuropa Danske Invest-beviser bør normalt betragtes som en langsigtet investering. Skemaet viser værdien 31. marts 26 af en investering på 1 kroner for henholdsvis 1, 3, 5, 7 og 1 år siden. 24 Kvartalsrapporten nr. 1/26

25 Kvartalsrapporten nr. 1/26 25

26 Faktasiderne: Et røntgenbillede af dine afdelinger På de følgende sider kan du læse nærmere om de enkelte afdelinger i Danske Invest. Her forklarer vi, hvad der gemmer sig bag nogle af de mange udtryk på siderne. Investeringsområdet beskriver, hvilke værdipapirer afdelingen investerer i. Valutaafdækning viser, om afdelingen helt eller delvist sikrer sine investeringer mod valutaudsving. En afdeling kan være udbyttebetalende. Udbyttet varierer fra år til år, og i visse år kan det være nul. En række afdelinger udbetaler ikke udbytte. Her akkumuleres hele årets overskud i afdelingens formue. ens benchmark er det markedsindeks, en investeringsforening holder afkastet i en afdeling op imod for at vurdere, om afdelingen har gjort det godt. Hvis afdelingen har givet betydeligt lavere afkast, end benchmark er steget, er afkastet utilfredsstillende for Danske Invest også selvom afkastet i absolutte tal er positivt. Rådgiver er den kapitalforvalter, der rådgiver foreningen om investeringer i afdelingen. Danske Invest Kurven viser, hvordan 1 kr. har udviklet maksimalt 1 år tilbage. - dog maksimalt 1 år tilbage. Latinamerika Investeringsområdet: Investerer i selskaber hjemmehørende i eller med hovedaktiviteter i Latinamerika dvs. Mexico, Mellemamerika, Sydamerika og Vestindien Udbyttebetalende: Hvert forår : MSCI Emerging Market Free Latin America. inkl. nettoudbytte Rådgiver: Aberdeen Asset Management Asia Limited Høj Børsnoteret: Risikoklasse: Ja Valutaafdækning: Nej Administrationsomk. 1,29 i 24: Investeringsstil: styret Fondskode: DK Aktivt Stykstørrelse: 1, ens formue: 95 mio. kr. Cirk. kapital: 62 mio. kr. Indre værdi: 153,6 Købskurs: 156, Afkast 2. kvartal: 17,7 afkast 2. kvartal: 17, Afkast år til dato: 24,1 afkast år til dato: 25,3 De 1 største investeringer Landefordeling bestemmer de overordnede rammer og godkender alle investeringer, mens rådgiveren foreslår konkrete køb og salg af værdipapirer. Risikoen ved at investere i Danske Invests afdelinger udtrykker de værdiudsving, du oplever, mens du investerer. Risikoklasse er angivet til enten lav, middel eller høj og er derfor et meget forenklet udtryk for risikoen ved at investere i afdelingen. Brasilien, 58,1 Mexico, 3,9 Chile, 7,4 Argentina, 2,1 Danmark,, likvide midler i DKK, 1,5 Det er 1 kroner blevet til i løbet af Branchefordeling Pr Selskab Land Petrobras (Preferred shares) Brasilien 9,2 CVRD (Preferres shares) ADR Brasilien 8,4 Banco Bradesco S.A. Brasilien 8, Telecom. De Sao Paulo ON Brasilien 7,2 Ultrapar Participacoes ADR Brasilien 6,2 Femsa ADR Mexico 4,8 Grupo Modelo (Series C) Mexico 4,4 Organizacion Soriana Mexico 4,4 Grupo Aeroportuario Mexico 4,3 Sare Holding Mexico 4,3 Resten 38,7 Energi, 17,6 Industri, 16,4 Finans, 16,4 Materialer, 16, Telekommunikation, 14,4 likvide midler i DKK, 19,2 7 år 1 år Danske Invest fastsætter de enkelte afdelingers investeringsstil. Samtlige obligationsafdelinger og de fleste aktieafdelinger er aktivt styret. Her søger vi sammen med porteføljerådgiveren at udvælge de bedste værdipapirer. Modstykket er de indeksbaserede afdelinger, hvor værdipapirerne udvælges, så afdelingen ligger meget tæt på sit benchmark. Administrationsomkostningerne gøres op i pct. af afdelingens formue. Angiver foreningens omkostninger til at drive virksomheden. Porteføljerådgivningshonorar, beholdningsprovision, lønninger m.v. dækkes af administrationsomkostningerne. ens indre værdi angiver den regnskabsmæssige værdi af et bevis i en afdeling. Stykstørrelse angiver bevisernes nominelle værdi målt i kroner. Cirkulerende kapital angiver den nominelle værdi af beviserne i afdelingen. 26 Kvartalsrapporten nr. 1/26

27 Bioteknologi Pr Investeringsområdet: Investerer globalt i selskaber, hvis aktiviteter relaterer sig til bioteknologi. Udbyttebetalende: Hvert forår : Intet benchmark Risikoklasse: Høj Børsnoteret: Ja Valutarisiko: Ja Administrationsomk. i : 1,3 Investeringsstil: Aktivt styret Fondskode: DK Stykstørrelse: 1, ens formue: 174 mio. kr. Cirk. kapital: 27 mio. kr. Indre værdi: 64,25 Købskurs: 64,6 Afkast 1. kvartal: 7,4 afkast 1. kvartal: - Afkast år til dato: 7,4 afkast år til dato: Kurven viser, hvordan 1 kr. har udviklet maksimalt 1 år tilbage. De 1 største investeringer Selskab Land Celgene USA 8,2 PDL BioPharma USA 6,5 Myogen USA 5,8 Gilead Sciences USA 5,7 Vertex USA 5,5 Genzyme General USA 4,8 Biogen Idec USA 4,7 Human Genome Sciences USA 4,6 Millennium Pharmaceuticals USA 4,3 Chiron Corp. USA 3,9 Resten 45,9 Landefordeling Branchefordeling dog maksimalt 1 år tilbage. USA, 89,5 Danmark, 5,6 Storbritannien, 1,5 Schweiz, 1,1 likvide midler i DKK, 2,3 Det er 1 kroner blevet til i løbet af Bioteknologi, 91,1 Medicin, 4,8 Sundhed, udstyr, 1,8 likvide midler i DKK, 2,3 7 år 1 år Kvartalsrapporten nr. 1/26 27

28 Danmark Pr Investeringsområdet: Investerer i danske aktier samt øvrige aktier noteret på Københavns Fondsbørs Udbyttebetalende: Hvert forår : OMX Copenhagen Cap Risikoklasse: Middel Børsnoteret: Ja Valutarisiko: Nej Administrationsomk. i :,98 Investeringsstil: Aktivt styret Fondskode: DK Stykstørrelse: 1, ens formue: mio. kr. Cirk. kapital: 2.71 mio. kr. Indre værdi: 228,72 Købskurs: 228,2 Afkast 1. kvartal: 9,5 afkast 1. kvartal: 12, Afkast år til dato: 9,5 afkast år til dato: 12, Kurven viser, hvordan 1 kr. har udviklet maksimalt 1 år tilbage. De 1 største investeringer Selskab Branche Novo Nordisk B Medicin 9,9 Danske Bank Banker 9,9 Danisco Landbrugsprodukter 6,2 Nordea Banker 5, Jyske Bank Banker 4,9 A.P. Møller - Mærsk A Søfart 4,6 GN Store Nord. Komm. udstyr 4,1 A.P. Møller - Mærsk B Søfart 4,1 William Demant Holding Sundhed, udstyr 4, NKT Holding Elektriske komp. og udstyr 3,9 Resten 43,4 Branchefordeling dog maksimalt 1 år tilbage. Finans, 31,5 Industri, 27,6 Sundhedspleje, 16,6 Konsumentvarer, 7,6 Materialer, 6,6 likvide midler i DKK, 1,1 Det er 1 kroner blevet til i løbet af 7 år 1 år Kvartalsrapporten nr. 1/26

29 Dannebrog Pr Investeringsområdet: Investerer i danske obligationer med en gennemsnitlig varighed som mellemlange danske obligationer Udbyttebetalende: Hvert forår og efterår : Danske Capitals danske obligationsindeks for personbeskattede investorer, varighed på 4 år Risikoklasse: Lav Børsnoteret: Nej Valutarisiko: Nej Administrationsomk. i :,52 Investeringsstil: Aktivt styret Fondskode: DK1787 Stykstørrelse: 1, Korrigeret varighed: 4, ens formue: mio. kr. Cirk. kapital: mio. kr. Indre værdi: 96,89 Købskurs: 96,95 Afkast 1. kvartal: -1,2 afkast 1. kvartal: -1,4 Afkast år til dato: -1,2 afkast år til dato: -1, Kurven viser, hvordan 1 kr. har udviklet maksimalt 1 år tilbage. De 1 største investeringer Papirnavn 2 Real.Danmark 1D 27 11, 2 Nykredit 9D 27 4,3 2 HSH Nordbank 28 4,1 2 LRPG 15/ , Skatkammerbevis 26 III 3,5 4 BRF 111B 235 3,3 4 Danske Stat St. lån 215 3,2 4 Nordea OA 235 3, 4 Nordea Ann ,9 4 Nordea Ann. 22 2,9 Resten 57,8 Løbetidsfordeling Obligationstyper dog maksimalt 1 år tilbage. Korte obligationer, 38,1 Mellemlange obl., 9,4 Lange obligationer, 49,1 Likvide midler, 3,4 Det er 1 kroner blevet til i løbet af Statsobl., 8,5 Realkreditobl., 72,4 Erhvervslån, 15,6 Likvide midler, 3,5 7 år 1 år Kvartalsrapporten nr. 1/26 29

30 Euro Stocks 5 Pr Investeringsområdet: Investerer blandt de 5 førende aktieselskaber i Euroland Udbyttebetalende: Hvert forår : Dow Jones Euro Stoxx 5 inkl. udbytte Risikoklasse: Middel Børsnoteret: Ja Valutarisiko: Lav Administrationsomk. i : 1,32 Investeringsstil: Aktivt styret Fondskode: DK Stykstørrelse: 1, ens formue: mio. kr. Cirk. kapital: mio. kr. Indre værdi: 114,38 Købskurs: 114,1 Afkast 1. kvartal: 8,1 afkast 1. kvartal: 8, Afkast år til dato: 8,1 afkast år til dato: 8, Kurven viser, hvordan 1 kr. har udviklet maksimalt 1 år tilbage. De 1 største investeringer Selskab Land Total SA Frankrig 7,2 Nokia Finland 5,4 BBVA Spanien 5, ING Groep Holland 4,9 BNP Paribas Frankrig 4,8 E.ON Tyskland 4,7 Telefonica Spanien 4,5 RWE Tyskland 4,5 BSCH Spanien 4,4 Allianz Tyskland 4,2 Resten 5,5 Landefordeling Branchefordeling dog maksimalt 1 år tilbage. Frankrig, 34,3 Tyskland, 25,2 Spanien, 15,3 Holland, 9,2 Italien, 5,7 likvide midler i DKK, 1,3 Det er 1 kroner blevet til i løbet af Finans, 41,2 Forsyning, 13,2 Energi, 11, Forbrugsgoder, 7,7 Materialer, 5,8 likvide midler i DKK, 21,1 7 år 1 år Kvartalsrapporten nr. 1/26

31 Europa Pr Investeringsområdet: Investering fortrinsvis i europæiske aktier. En mindre andel kan investeres i aktier i selskaber hjemmehørende i lande, der grænser op til Europa. Udbyttebetalende: Hvert forår : MSCI Europe kapitalvægtet inkl. nettoudbytte. Risikoklasse: Middel Børsnoteret: Ja Valutarisiko: Begrænset Administrationsomk. i : 1,14 Investeringsstil: Aktivt styret Fondskode: DK Stykstørrelse: 1, ens formue: mio. kr. Cirk. kapital: 1.74 mio. kr. Indre værdi: 19,15 Købskurs: 111,5 Afkast 1. kvartal: 9,1 afkast 1. kvartal: 8, Afkast år til dato: 9,1 afkast år til dato: 8, Kurven viser, hvordan 1 kr. har udviklet maksimalt 1 år tilbage. De 1 største investeringer Selskab Land Novartis Reg. Schweiz 3,5 GlaxoSmithKline Storbritannien 3,3 Nestlé Reg. Schweiz 3,1 CS Group Schweiz 2,8 BBVA Spanien 2,3 Norsk Hydro Norge 2,2 E.ON Tyskland 2,1 Total SA Frankrig 2, RWE Tyskland 2, Royal Bank of Scotland Storbritannien 1,9 Resten 74,8 Landefordeling Branchefordeling dog maksimalt 1 år tilbage. Storbritannien, 2,6 Tyskland, 15,8 Schweiz, 14,1 Frankrig, 8,5 Norge, 6,1 likvide midler i DKK, 34,9 Det er 1 kroner blevet til i løbet af Finans, 27,8 Sundhedspleje, 11,3 Industri, 1,7 Forbrugsgoder, 1,6 Energi, 9,8 likvide midler i DKK, 29,8 7 år 1 år Kvartalsrapporten nr. 1/26 31