Energi - Kommerciel afdækning

Transkript

1 Energi - Kommerciel afdækning Råvarekomplekset har oplevet faldende priser over en bred kam den seneste måned. Specielt metalpriserne er faldet tilbage, men energi har ligeledes haft det svært. Vækstbekymringer præger billede for prisen på råolie (Brent), der pt. tester USD 11 efter et fald på små syv procent de seneste tre uger. Vi fastholder forventninger om en fortsat relativ stram balance i råoliemarkedet i 213, hvilket vil holde priserne på høje niveauer. Vi anbefaler derfor at købe på tilbagefald i markedet, hvor niveauet omkring USD 15 fortsat vurderes som interessant ift. at afdække en del af en given eksponering. JB prognose for Brent råolie Periode Forventning Futures 1M M M M Energimarkederne er fortsat præget af lave destillatlagre i USA, der er på det laveste niveau siden 28, mens benzinlagrene har fået et lille løft og ligger marginal over femårsgennemsnittet. De relative stramme fysiske markeder illustreres bl.a. ved inverterede forwardkurver. Udviklingen i Mellemøsten er en væsentlig risiko på opsiden. Det geopolitiske element har dog mistet noget af sin intensitet. Vi vurderer ikke, at magtskiftet i Venezuela får nogen væsentlig indflydelse på prisdannelsen. Markedet har stor fokus på udviklingen i efterspørgslen i USA, der i de seneste data fra det amerikanske energiministerium har set lidt svag ud. Yderligere kommentarer vedrørende udviklingen på råoliemarkedet på side 7. Råoliepriser (Brent & WTI, 1. pos.) USD/tønde Udgiver: Jyske Markets - Råvarer Vestergade 8-16 DK - 86 Silkeborg Analytiker: Leder af valuta-, rente-, råvare- & makroanalyse Jacob Vinding Jensen vinding@jyskebank.dk Råvareteam, handel: Hans Chr. Haugaard Jeppe Tokkesdal Jensen Peter Peschardt commodities@jyskebank.dk Nikolaj Birkwald Analytikerassistent Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Brent råolie, 1. pos. WTI råolie, 1. pos. Ifølge Risikomærkningsbekendtgørelse er denne produkttype kategoriseret som RØD Fraskrivelse af ansvar: Se venligst den sidste side.

2 Råvareklasser prisudvikling (M/M) UBS Commodities Price Index UBS Energy Price Index UBS Industrial Metals Price Index UBS Prec. Metals Price Index UBS Agriculture Price Index UBS Livestock Price Index S&P 5 Index Faldet i råvarepriserne har været bredt funderet med et gennemsnitlig fald på knap fem procent den seneste måned. Industrimetallerne er de store tabere, men energikomplekset har også haft det svært. Positive aktiemarkeder og en styrkelse af dollaren. Dollar Index -8% -6% -4% -2% % 2% 4% Energi prisudvikling (M/M) WTI Crude Oil Brent Crude Oil ICE Gas Oil NYMEX Nat Gas 1% Fuel Oil Fob ARA Spot Barges 1% Fuel Oil Cif NWE Spot Cargoes 1% Fuel Oil Fob NWE Spot Cargoes 3,5% Fuel Oil Fob ARA Spot Barges 3,5% Fuel Oil Cif NWE Spot Cargoes,1% Gasoil Cif NWE Spot Barges,1% Gasoil Fob ARA Spot Barges Jet Fuel Fob ARA Spot Barges Jet Fuel Cif NWE Spot Cargoes Gasoline 95RON 1ppm Fob ARA Spot Naphtha Cif NWE Spot Cargoes LPG Propane Cif Large Cargo Spot NWE Produkterne viser et fald over en bred kam kun prisen på NYMEX naturgas er steget bl.a. pga. koldt vejr. Energirelaterede råvarer prisudvikling (M/M) -15% -1% -5% % 5% 1% 15% CBOT Soybean Oil MATIF Rapeseed MDE Palm Oil CBOT Corn Det har været en blandet måned for de energirelaterede råvarer. Specielt industrimetallerne har haft en svag måned, hvor specielt stål springer i øjnene drevet af en svag efterspørgselssituation. CME Ethanol LME Aluminium LME Steel Billet -2% -15% -1% -5% % 5% 2

3 Spread ICE Gasoil Futures, 1 vs 2 months Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Spread ICE Gasoil Futures, 1 vs 6 months Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Spread ICE Gasoil Futures, 1 vs 12 months Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 3

4 Spread Jet Fuel Cif NWE Cargoes, 1 vs 2 months Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Spread Jet Fuel Cif NWE Cargoes, 1 vs 3 months Jan-6 Jan-7 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Spread Jet Fuel Cif NWE Cargoes, 1 vs 4 months Jun-8 Feb-9 Oct-9 Jun-1 Feb-11 Oct-11 Jun-12 Feb-13 4

5 Spread 3,5% Fuel Oil Fob ARA Barge, 1 vs 2 months Sep-7 Sep-8 Sep-9 Sep-1 Sep-11 Sep-12 Spread 3,5% Fuel Oil Fob ARA Barge, 1 vs 4 months Sep-7 Sep-8 Sep-9 Sep-1 Sep-11 Sep-12 Spread 3,5% Fuel Oil Fob ARA Barge, 1 vs 6 months Sep-7 Sep-8 Sep-9 Sep-1 Sep-11 Sep-12 5

6 Forward priskurve ICE Gasoil 1.5 USD/t M 12M 22M Current prices 1 month ago 3 months ago 6 months ago One year ago Forward priskurve Jet Fuel Cif NWE Cargoes 1.1 USD/t M 12M 24M 36M 48M Current prices Forward priskurve 3,5% Fuel Oil Fob ARA Barges 65 USD/t M 12M 24M 36M 48M Current prices 6

7 Råoliemarkedet Vi fastholder forventninger om en fortsat relativ stram balance i råoliemarkedet, hvilket vil holde priserne på høje niveauer. Vi anbefaler derfor at afdække en given eksponering ved tilbagefald i markedet, hvor et niveau omkring USD 15 vurderes som interessant ift. at afdække en del af en given eksponering. På 12 måneders sigt forventer vi, at prisen på Brent (1. pos.) handler USD 115 per tønde. Til trods for en forventet lav vækst i den globale økonomi forventer vi fortsat, at væksten i efterspørgslen efter olie vil overgå væksten i udbuddet. Det betyder, at en relativ dyr produktion bliver prissættende, hvilket kombineret med en lav overskudskapacitet og en fortsat usikker udbudsside vil understøtte prisudviklingen. Kortsigtet vurderer vi fortsat, at markedet er nogenlunde afbalanceret. Vi forventer, at prisen på Brent på kort til mellemlangt sigt vil handle i et interval med USD 15 i bunden og USD 12 per tønde i toppen (handelsinterval siden medio august 212). Et brud med disse niveauer kræver en ny signifikant katalysator for prisen. Se fundamental vurdering og væsentlige risikofaktorer nedenstående. Råoliepriser (Brent & WTI, 1. Pos.) 15 USD/tønde Vi fastholder forventninger om en fortsat stram balance i råoliemarkedet, hvilket vil holde priserne på høje niveauer. På 12 måneders sigt forventer vi, at prisen på Brent (1. pos.) handler USD 115 per tønde. 7 5 Jan-8 Jan-9 Jan-1 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Brent råolie, 1. pos. WTI råolie, 1. pos. 7

8 Fundamental vurdering Vækstsvaghed præger fortsat den globale økonomi først an af Euroland. Vi ser dog små forårstegn efter en kold vinter i form af en bedring i nøgletallene - specielt konjunkturindikatorerne viser forårstegn. Udsigten til fremgang i den globale vækst gør, at vi forventer en positiv vækst i efterspørgslen efter olie i 213, hvilket understøttes af estimater fra såvel det amerikanske energiministerium (DOE/EIA) og OPEC. De seneste tal (månedsrapporter fra februar) fra EIA og OPEC viser en opjustering fra hhv. 9,1og 89,6 til 9,2 og 89,7 mio. tønder om dagen (mbd). Det internationale energiagentur (IEA) har dog foretaget en nedjustering af deres skøn fra 9,8 til 9,7 mbd. Det svarer dog fortsat til en vækst i efterspørgslen på knap 1 mbd i 213. De seneste tal fra IEA viser, at OPEC producerede,3 mbd i januar, hvilket svarer til et fald på ca. 7. tønder om dagen ift. januar 212 samt 1,5 mbd under produktionen i april 212 på hele 31,8 mbd. Faldet er sket i takt med, at landene uden for OPEC har øget produktionen. Det er primært Saudi Arabien, som har skruet ned for hanerne, hvilket betyder en større buffer i tilfælde af fx udfald på udbudssiden. Der er fortsat usikkerhed omkring situationen i producerende lande som Iran, Yemen, Sudan, Libyen, Nigeria, Irak og Syrien. Vi vurderer, at der er en stor risiko for, at den geopolitiske risikopræmie igen vil presse priserne i vejret. OPEC, EIA og IEA forventer alle, at produktionen uden for OPEC vil stige med ca. 1 mbd i 213, hvilket ventes at være en stor drivkraft bag den samlede globale vækst. Specielt produktionen i USA, der ligger på det højeste niveau siden 1992, forventes at bidrage til væksten. Råolielagrene i USA har været stødt stigende i 213 og ligger et godt stykke over gennemsnittet de seneste fem år. Til gengæld er produktlagrene for destillater væsentligt under gennemsnittet de sidste fem år. Lagrene er således på det laveste niveau siden 28. En faldende prisstruktur (backwardation) på Brent indikerer et aktuelt stramt fysisk marked. 8

9 Risikofaktorer Gældsproblemer i Europa breder sig til større lande, hvor en redningsaktion virker urealistisk. Særligt Spanien er i søgelyset, men også regeringskrisen i Italien er en risikofaktor. Den kinesiske økonomi får en hård landing og væksten i olieefterspørgslen stagnerer. Global recession og en negativ vækst i efterspørgslen efter olie. Udviklingen i den geopolitiske risikopræmie. Vejrforhold Større end ventet dollarstyrkelse/svækkelse. 9

10 Brent råolie & EURUSD Brent råolie & aktier 1,6 1,55 1,5 EURUSD USD / tønde S&P 5 USD / tønde ,45 1, , ,3 1, ,2 1,15 EURUSD 5 Brent råolie, 1.pos. 1,1 Jan-7 May-8 Sep-9 Jan-11 May-12 Forwardpriser, Brent råolie 1 USD / tønde S&P 5 Brent råolie, 1.pos. Jan-7 May-8 Sep-9 Jan-11 May-12 Forventet efterspørgsel for mbd 5 US Department of Energy International Energy Agency OPEC M 12M 24M 36M 48M Current prices 1 month ago 3 months ago 6 months ago One year ago 89 Aug-12 Sep-12 Nov-12 Jan-13 Feb-13 Kilde: Jyske Bank, EIA, IEA & OPEC Råolielager, USA mb Uge års interval 5 års gennemsnit Oliepris og OPECs produktion 15 USD / mbd 31 1 tønde Jan-5 Jul-6 Jan-8 Jul-9 Jan-11 Jul-12 Brent råolie, 1.pos. OPEC-11 produktion 1

11 Ansvarsfraskrivelse (Disclaimer & Disclosure) Jyske Bank er under tilsyn af Finanstilsynet. Analysen er baseret på informationer, som Jyske Bank finder pålidelige, men Jyske Bank påtager sig ikke ansvar for materialets rigtighed eller for dispositioner foretaget på baggrund af analysens informationer eller vurderinger. Analysens vurderinger og anbefalinger kan ændres uden varsel. Analysen er til personlig brug for Jyske Banks kunder og må ikke kopieres. Denne analyse er en investeringsanalyse Interessekonflikter Jyske Bank har udarbejdet procedurer, der skal forebygge og undgå interessekonflikter, og dermed sikre en objektiv udarbejdelse af analyser. Disse procedurer er indarbejdet i forretningsgangene, der omfatter analyseaktiviteterne i Jyske Markets, der er en forretningsenhed i Jyske Bank. Læs mere om Jyske Banks politik om interessekonflikter: Herudover må analytikere i Jyske Bank ikke have positioner i de papirer, hvor de udarbejder analyser. Dette gælder dog ikke belåning. Jyske Bank kan tillige have positioner og/eller et forretningsmæssigt forhold til de papirer, der analyseres. Analytikerne modtager ikke betaling fra personer med interesse i analysen. Datoen for analysens første offentliggørelse Se forsiden. Alle oplyste kurser er seneste lukkekurser før analysens offentliggørelse, med mindre andet er anført. Finansielle modeller Jyske Bank anvender en eller flere modeller der er baseret på traditionelle økonometriske metoder samt finansielle metoder. Datagrundlaget er udelukkende offentligt tilgængelige data. Risiko Investering kan være behæftet med risiko, hvorfor vurderinger og evt. anbefalinger i denne analyse kan være forbundet med risiko. Se selve analysen for vurdering af evt. risici. Anbefalinger De i analysen vurderede fremtidige og historiske afkast er afkast før omkostninger og skattemæssige forhold, da afkast efter omkostninger og skattemæssige forhold, vil være individuelt afhængig af kunde-, opbevarings-, volumen-, markeds-, valuta- og produktspecifikke vilkår. Det er ikke givet, at valutaen, renten/obligationen og/eller råvaren vil give de(t) anførte forventede fremtidige afkast. De anførte forventede fremtidige afkast er udelukkende udtryk for vores bedste vurdering 11